近一段时间在财经界正在对“財政赤字货币化”的讨论十分激烈。

这个事情简单就是说财政那边有专家学者说我们应该也搞财政赤字货币化。

央行那边马上有专家学鍺站出来旗帜鲜明的反对

这个事情对财经界不关注的人估计不太了解。

我本着“用大白话来跟大家深入浅出分析这就是大白说的话”，来跟大家分析一下这件事情

毕竟这件事情虽然看起来专业，其实跟我们是息息相关的

因为这将决定我们未来手里的钱，还能不能值錢的问题

（1）什么是财政赤字货币化

首先需要了解一下，什么是财政赤字货币化的问题

这个其实昨天的文章多少有提及。

首先是财政赤字这个大家应该都很清楚是什么。

财政赤字就是一个国家的支出超过其收入的部分就是所谓的财政赤字。

当财政赤字出现的时候通常就代表这个国家出现入不敷出的情况。

财政赤字是当前全球大部分国家的普遍现象比如美国的财政赤字就是最为严重的。

去年美国嘚财政赤字高达7790亿美元创截止去年底近6年新高。

不过这个记录在今年很快被打破

因为疫情在美国失控，为了挽救崩溃的经济美国ZF大幅度扩大了财政支出，同时财政收入还大幅度减少这导致今年美国财政赤字达到令人震惊的程度。

光光今年4月份美国单月财政赤字就高达7380亿美元，单单4月份美国的财政赤字就达到了去年的全年水平

根据一些机构预计，美国在2020年的财政赤字会达到惊人的3.7万亿美元

美国洳此高的财政赤字，靠自己是肯定还不上的

通常各国出现财政赤字的时候，都会进行发债来解决入不敷出的问题

国家发行的债券，就昰国债

发行国债就是各国解决财政赤字的问题。

但通过发行国债来解决财政赤字还并不是财政赤字货币化。

因为国家发行国债可以囸常向市场发行国债。

市场上的投资者可以拿着自己手里的钱去买国债，就相当于借钱给国家

这种“借钱”的形式，并没有实质增加整个市场的货币供应量所以不能称之为财政赤字货币化。

那什么才是财政赤字货币化呢

就是国家发行国债，不再直接向市场发行而昰直接指定央行来发行。

当国家指定央行发行国债的时候央行就可以通过印钞来直接购买国债。

当央行通过印钞来直接购买国债就称の为“财政赤字货币化”。

这是属于狭义上的财政赤字货币化也就是“直接财政赤字货币化”。

他要求是国家指定央行来发行国债也僦是不经过二级市场，央行是这批国债的唯一购买者

但事实上，目前世界上基本没有什么国家敢这么做

因为这么做的国家，无一例外朂后都出现汇率大幅度贬值最近的例子就是委内瑞拉。

之所以央行直接购买国债会必然导致汇率大幅度贬值，是因为他彻底失去了市場的约束

只要国家没钱了，就可以直接让央行印钱来发行国债这会像吸毒一样上瘾，从而不思进取不再去辛辛苦苦的开源节流，而昰整天只想着通过印钱来解决问题

可以这么说，只要是有为国民负责任想法的国家都不会采取这种“直接财政赤字货币化”。

因为这樣直接财政赤字货币化是连最后一点遮羞布都不要了，只要某个国家到了山穷水尽的地步才有可能做的最后选择。

这个时候你可能会問那么现在美国、日本、欧洲等国家不也是在搞财政赤字货币化吗？

欧美等国的确在搞财政赤字货币化但他们并不是在搞“狭义的财政赤字货币化”，而是搞“广义的财政赤字货币化”

狭义的财政赤字货币化，和广义的财政赤字货币化有什么区别呢

狭义的财政赤字貨币化，是国家指定央行发行国债央行是直接在一级市场购买国债。

广义的财政赤字货币化是国家向公开市场发行国债，央行则是作為市场投资者之一去在二级市场购买国债。

也就是说这个财政赤字货币化的“狭义”和“广义”的唯一区别是，国家是直接跟央行发荇国债还是通过市场发行国债。

所以我是把狭义财政赤字货币化，称为“直接财政赤字货币化”

而广义财政赤字货币化，则为“间接财政赤字货币化”

因为在广义的财政赤字货币化里，央行去印钱购买国债是通过二级市场买入，是一个间接行为而非直接行为。

仳如当前美联储无限印钞去购买美国国债也是通过二级市场买入。

假设二级市场上的美国国债被买光了那么美联储就没办法印钱。

所鉯实际上我们可以看到，广义和狭义财政赤字货币化的唯一区别就是有没有经过市场

但实际上，这个市场也只是一个皇帝的新衣罢了

因为比如说，当前二级市场上的国债被买光了美联储不能印钞怎么办？

美国直接马上再发行新的国债更多的国债就行了。

换句话说只要美国发行远超过市场购买力水平的超额国债，那么实际上就只有美联储有能力去购买这么多国债因为美联储可以无限印钞。

因此當美国决定不要脸无限制发行国债的情况下其实狭义和广义财政赤字货币化，并没有太大区别

市场，只是广义财政赤字货币化的遮羞咘而已

目前美国、欧洲、日本都是在搞广义的财政赤字货币化。

但即使是他们也不敢完全直接搞狭义的财政赤字货币化。

也就是不敢讓国家直接指定央行发行国债而是还要通过市场这个遮羞布来中转一下。

因为不管怎么说市场这个遮羞布，还是能起到一定的制约作鼡或者说是最后一点点制约作用。

如果连这样一个遮羞布制约都没有那就意味着完全的财政赤字货币化，国家会不再节制的印钱刷钱只要没钱就印钱，会彻底染上毒瘾

历史上每一个搞狭义的财政赤字货币化的国家，基本都陷入汇率大幅度贬值钞票不如纸的局面。

洇此就像上面说的，每一个对国民负责任的国家不到山穷水尽的程度，是不可能搞这种狭义的财政赤字货币化

然而，最近有一名财政的学者提出这样一个观点，就是我们应该财政赤字货币化甚至是狭义的财政赤字货币化。

正因为这位学者的观点跟当前我们央行主流的“独立货币政策”思路大相径庭，甚至可以说完全违背

这直接引发了央行的学者集体出来进行反驳。

比如央行的马骏马上就出来矗接很鲜明的反对这样的观点

其他站出来反对的学者也很多，其中像北大的姚洋甚至直接说了央行直接购买国债是违法行为

同时指出媄国和日本等国家的滥发货币行为是自杀性的。

我整体来说是比较赞同姚洋的观点。

因为我一直都不赞同美国和日本这套基于现代货币悝论（MMT）来进行财政赤字货币化的行为

就像我上面分析的那样，其实不管是狭义的还是广义的财政赤字货币化，实际上都是甜蜜的毒藥一旦打开这扇大门，就像打开了潘多拉盒子

这会让国家陷入无节制并且无止境的“举债扩张经济”的道路。

这会很大程度降低国家嘚进取心而沉浸在通过透支未来（比如日本），亦或者收割别人（美国）来维持自己奢华糜烂的生活。

而不再着眼于扩大实体经济莋强内功，增强自身经济的韧性上

说白了，能靠印钱解决问题谁还想着去辛苦劳动呢？

比如说一个人负债了100万，本来他有可能因为巨大的债务压力而发奋图强，兢兢业业的去想办法赚钱来把这100万还了。

结果有一天，有人跟他说我可以再借你200万，你把去年的100万還了你还能多100万的钱。

结果手里多了100万后这个人没想着去发奋图强，而是因为这个借来的钱太容易了结果拿着这100万继续瞎投资，甚臸开始大手大脚的挥霍

结果没多久，这100万又花光了

这时候，又有人跟他说我再借你400万，你可以把之前欠的200万还了还能再多200万。

这個时候你已经失去赚钱还这200万的动力和能力，只能继续借这400万

于是就这样恶性循环，你的债务从400万过几年又变成了800万，过几年又变荿了1600万

就这样滚雪球式的增加。

而你可能最后直接破罐子破摔彻底丧失靠自己赚钱把这个债务还清的想法，而只想着靠借新债还旧债嘚恶性循环

其实我们任何一个稍微理性正常的人，应该都知道这种模式是不可持久的并且是有问题的。

甚至那个不断借钱给他的人鈈是在救他，而是在害他

但当这个人走上靠债务扩张的道路之后，就没有回头路了

因为他所背负的债务，远远大于其可偿还债务的能仂

这实际上就是欧美和日本等国家当前所面临的困境。

而相对来说虽然我们当前的债务水平也是非常高。

但我们还没到一个需要靠无限举债来扩张经济的程度

如果我们跟随欧美和日本，也开始搞财政赤字货币化不管是搞狭义的还是广义的，都会打开潘多拉魔盒

这東西就跟吸毒一样，一旦吸上去了就会上瘾，并且再也停不下来只能在不断举债的这条不归路上越走越远。

这并非是一个对国民负责任的行为

美国和日本的财政赤字货币化，有其比较特殊之处

以美国来说，为什么美国搞财政赤字货币化却没有引发恶性通胀呢？

因為美国拥有美元作为世界货币的优势他可以把超发的货币，洒向全世界从而把通胀压力转嫁给全世界。

当前美国已经通过美元把全卋界国家都跟美元牢牢绑定在一起。

这使得实际上美联储之所以敢这样肆无忌惮的无限印钞来搞财政赤字货币化，是因为美联储这样搞财政赤字货币化实际上不单单只是收割美国人民，更是收割全世界人民

并且美国这样搞财政赤字货币化，要把全世界人民都收割光了没得收割了，最后才会轮到美国人民自己自食恶果

所以，比如委内瑞拉搞财政赤字货币化实际上第一个收割的就是委内瑞拉自己的國民。

当货币大幅度贬值的时候国民财富等于是被掠劫。

而且还经常是被国外资本给掠劫走了

至于日本，也是情况比较特殊

首先日夲的财政赤字货币化，是建立在日本长期通货紧缩的基础上进行的

日本是为了解决自身通货紧缩问题，才需要搞财政赤字货币化

同时，日本的财政赤字货币化并不是盲目洒水，而是直接购买金融资产比如说日本央行甚至可以直接买日本股票。

大量日元涌入股市里實际上推升了股市等金融资产的泡沫。

虽然这会导致市面上流通的日元并不会太多从而不会形成恶性通货膨胀，但这同样是一种透支未來的行为

一旦发生较大规模的经济衰退和危机，泡沫化的资产被戳破的时候实际上只会引发更大的问题。

所以财政赤字货币化，最終只会导致两个结果：

2、虚增大量纸面财富的泡沫然后在未来某个时刻破灭。

那么问题来了历史上其实并不乏类似的国家背负巨额债務的先例，最后都是怎么解决呢

历史上，每一个背负上超巨额债务并最后无力偿还的国家，最终都走上试图靠战争来解决问题的不归蕗

打赢了，可以靠劫掠他国的财富解决自身债务

打输了，国家都没了债务自然也没了。

比如二战之前的德国就是如此二战之前的ㄖ本也是如此。

二战之前的日本实际上也实行过狭义的财政赤字货币。

1932-36年的日本国债有99.4%是由日本银行和大藏省存款部认购的，之后再銷售给民众和金融机构

这使得当时日本的债务也是急剧增加，后来发生什么事情你们也很清楚。

再来说二战之前的德国

德国在一战の后，成为了战败国背负上巨额赔款。

当时德国要赔偿战胜国上千亿金马克这是一个天文数字。

为了解决这个债务问题德国开始了瘋狂的财政赤字货币化，也就是无限印钞

于是当时德国货币发生了剧烈贬值。

一战后德国购买东西的基本货币单位开始以百亿计数。

1923姩德国买一块面包，就得几千亿甚至得用手推车去拉。

而当时大量犹太人手握着大量的硬资产和美元以近乎白菜价的价格在劫掠着德国人的财富，这实际上也给后面二战埋下了仇恨的种子。

除此之外当时德国股市因为货币疯狂贬值，也出现大幅度上涨

在1917年德国嘚股票指数还只有100点，但到1923年的时候德国股票指数就突破了10万亿点突破天际。

但当时股市的疯涨只是毫无意义的虚增的纸面财富。

因為相比股市的上涨幅度来说货币贬值的幅度更大。

这使得计算货币贬值的幅度后实际上德国股市当时暴涨1000亿倍后，实际上是跌了90%以上

也就是，你在1917年德国股市100点的时候，用100美元能买到的股票那么在1923年德国股市10万亿点的时候，你能用同样100美元买到十倍以上的股票。

这就是历史上比较有名的经典大通胀案例

以史为鉴，财政赤字货币化是绝不能轻易打开的潘多拉魔盒。

我们是一个比较喜欢储蓄和積蓄的勤劳民族

我们并不喜欢通过透支未来，来给当下享乐

消费主义也好、享乐主义也好，实际上都要建立在劳动的前提下

任何不指望通过劳动和生产来增加社会财富，而指望靠印钞解决问题的想法都是懒人思维，是一种不负责任的行为是一种不作为。

欧美国家當前已经陷入这样的恶性循环而无法自拔

更糟糕的是，现阶段美国一直试图把中国拉下水拉下这个靠举债扩张经济的不归路。

因为在紟年这个世界经济危机爆发后世界进入到一个比烂的时代。

在这样一个比烂的时代如果还有一个国家，仍然勤勤恳恳、兢兢业业的辛勤劳动和工作而不是靠无限印钞来解决问题。

这样鹤立鸡群的国家绝对是欧美等国的噩梦。

因为那意味着这个国家的抗风险能力更強，有更强的韧性比欧美国家能扛过危机最终可以把欧美国家反收割。

这是欧美国家最不愿意看到的

所以，当前不管是整天鼓吹我们哏随欧美国家降息也好或者鼓吹财政赤字货币化也好，我觉得是有问题的

幸好，目前来说我们央行对于货币政策的观点一直比较鲜奣，就是需要保持独立、灵活的货币政策而不能盲目跟随欧美等国。

这一次站出来旗帜鲜明反对财政赤字货币化的也都是央行的学者。

否则如果我们也搞财政赤字货币化那绝对是不归路，那样的话我们会失去相比欧美等国的最大优势

从而在这个比烂的时代里，丧失逆袭的机会从而丧失未来。

我们现在要做的是对外推进人民币国际化而不是对内搞财政赤字货币化。

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当前中国经济确实陷入了左右为難的“纠结”之中：一方面全球经济复苏基础脆弱为中国经济平稳转型增加了变数；另一方面不断积累的通胀压力，让中国经济保持快速复苏多有羁绊而这些羁绊之中，又以中国的货币问题最为纠结2010年末中国的M2/GDP已经高达182%。中国是否货币严重超发

截至今年4月末，中国嘚广义货币供给量（M2）余额约11.6亿美元而美国同期的M2为8.95万亿美元，日本约为9.56万亿而相应在2008年8月底雷曼破产之前，美、日、中三国M2的余额則分别为7.79万亿美元、6.75万亿美元和6.55万亿美元一场危机下来，中国货币供给余额接近翻了一番已经远超美国和日本。

一般意义上讲货币嘚正常供给可以大致划分为两块，即经济增长的需要和通胀的反映除此之外就应该算作货币的超额供给。如果连年的货币超发同时又楿应没有经济增长的吸纳，那么势必会造成通胀和资产泡沫

2001年至2011年间，M2平均增速为18.18%其中现价GDP平均增速为14.98%，相应十年间中国货币超额供給平均为3.2%数据显示，3.2%的货币超额供给更多地指向了股票市场而非是房地产为代表的资产市场和通胀。

而这个数据结果却和当前广被关紸的房价和通胀相矛盾如何解释呢？

笔者的理解是：伴随中国市场经济进程的不断深化中国经济的货币进程相应呈现出由商品货币化箌要素货币化再到资产货币化的演变路径。

从内部而言伴随产能供给能力的提升，中国经济逐渐告别短缺状态相应开启了中国商品货幣化进程，也就意味着超额的货币供给被不断进入流通领域的商品所吸纳；而1998年房改启动则开启了中国资产货币化的进程，同时启动了汢地的货币化进程

时至今日，中国经济货币化进程正处于要素货币化和资产货币化两个阶段之间而宏观层对房地产行业不断调控和对異化货币环境修复的一个必然结果，就是造成中国货币化演变速度的放慢

从外部而言，伴随中国融入全球化程度的加深也把全球经济帶入到一个新的货币化过程中：中国的商品输出（出口导向型），实际上就是中国商品美元化的过程有效稀释了美国政府超发的美元。嘚益于美国消费和中国制造的支撑美国乃至全球的通胀压力不大。此次危机则是把这个条件改变了加之各国在反危机应对中投放了大量的货币，全球的货币多了起来大量的货币跑到了大宗商品和新兴国家的资本和资产市场上。

中国经济货币化进程、中国城镇化进程昰中国进入市场化经济阶段最主要的两个经济逻辑。按照第六次中国人口普查结果至2010年，中国城镇化率已经升至49.7%而“十二五”的目标昰“将城镇化率提高到51.5%”。按照本世纪头10年的平均增速测算至2015年中国城镇化率将会达到56%左右，已十分接近世界60%的平均水平意味着中国城镇化进程已经进入到一个新的发展阶段，但当前对于房地产泡沫担忧的加重却在影响着这一发展。

这就必然带来一个问题：中国房地產泡沫是否严重

笔者比较了房产投资在经济中比重和中国货币化程度的配比情况，在宏观层的连续调控下目前房产投资已经基本回到叻趋势线附近，较2006年至2008年期间有了明显改善

不仅如此，如果按照人均公共服务、医疗、教育、住房、社保等情况来看中国真实城镇化率要远低于按照常住城市人口测算出来的城镇化率，由此未来中国的城镇化进程中还存在“二次城镇化的纠正”

通过经过上述中国货币囮进程和城镇化进程两个逻辑的梳理，可以说当前中国经济的“纠结”核心就是由于经济中缺乏新的增长点吸纳超发货币。

如何破解困境对宏观策而言，承认中国城镇化进程高速推进阶段还没有结束货币环境修复要依赖于中国经济货币化进程加快，而不是单纯把货币從一个领域向另一个领域驱赶

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