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距离7月份《最后一次强推中科金财》过去已经3个多月了，期间标的的表现说不上惊天地，泣鬼神，但也算得上可圈可点。随着上市公司相关信息的进一步确认，今天利用周末的时间。好好再梳理下该股的几个值得重视的价值点。
说之前还是白话几句，关于前面的猛料。其实微博上在我发布盖楼的次几日就传开了，只是很多朋友不玩微博，而发在博客上基本上见光死。于此，还是请很多看客练习下微博，这东西目前算得上第一手资讯的传播载体。至于是什么消息，过于敏感，也就不再重复，否则此文也要被毙掉。
而路过的博文，从来不藏私，有什么就说什么，至于很多看客最近说路过发枪文，阳光点吧。不否认，路过及路过的相关利益共同体一定持有相关标的，但发文的目的更多是在于分享，因为很多人持有标的的成本远高于目前路过再发文的价格。请留意路过每次发文时标的所处的位置。路过从来没在哪个标的高涨猛涨的情况下去鼓吹。就路过目前博客的看客群体，路过真不寄望那点虾米资金能抬轿。包括前一阵雪球财经的江涛先生邀请路过去谈谈信邦，路过也言其距离底部已经翻倍，再去谈已经失去了最好的时机而婉拒。于此，不想再解释什么，下面回到正题。
关于金财，从其上市到如今，路过已经跟踪了近8个月的时间。这8个月，路过及团队，几乎每天都在苦读相关行业资讯，了解全球相关行业的信息，以求对标的进行更深刻，及时的佐证和理解。没有任何一项投资是一蹴而就的，也没有任何一项投资是坐享其成的。包括对本文的很多观点，也希望各位看客看完后去多方验证。真理，越辩越明。
目前全球处于经济迷雾之中，天朝苦寻转型方向的时期，传统行业面临利润下滑，天朝各种矛盾交错繁杂的当下，很多资金在二级市场还沉浸在医药，白酒的梦幻之中，美名其曰避险。虽然他们确实有着非同一般的价值优势，但是路过相信，当云南白药，茅台反复被推高，透支了未来N年的利润空间的时候，他们的避险优势正在丧失。不可否认，很多品种依旧具有优秀的长线价值，这些在前文中也提及过。但就未来空间而言，他们中很多缺乏五倍，十倍的爆发潜力。于此，路过希望通过揣摩实体经济中，转型方向中，政策规划中，尚存机会的所在来寻求更具爆发的品种。
（抱歉，临时有事，抽时间再整理敲上来）
行业观察：房地产股票指数（中国，印度，巴西，美国）
昨天中国房地产股大涨，地产股指数这个月收阳线，是大概率事件，那么这是2009年11月份以来首次出现月线3连阳（2009年1月至7月七连阳，2009年9月到11月三连阳），值得关注。
在美国日实行QE3∞，日本实施QE9，中国政策上再一次淡化房地产打压措施的情况下，中国房地产大周期（18 -
20年涨跌轮回，具体参见博文：库兹涅兹房地产周期）的上升阶段尚未完全走完。这一轮三年左右的房地产库存周期很可能将于明年3月前后结束。，2011下半年至2012年为三轮库存周期的回调阶段，向下回调的幅度一次比一次大，这一轮温州，鄂尔多斯回调幅度尤其大，而且接盘买家少；杭州等库存高的城市回调幅度也比较大）。
W总任内，最有趣的就是猪肉三轮大起大落，股市三轮大起大落，房地产三轮大起小落（涨多回调少；大涨；2007大涨，2009大涨，那两年房地产销售面积远远超过当年新建成面积）。大海航行靠舵手啊。
附图为中国，印度，巴西，美国房地产商股票指数走势。
图一：中国房地产股指数月线走势
图二：印度房地产股指数走势，与黄金走势的叠加
（绿色为黄金ETF，GLD）
从2008年1月的13000跌到2009年3月的1300；反弹到2009年10月的4600后，再次下跌，再次反弹到2010年10月底的4700；然后下泻到2011年底的1400。今年1，2月大反弹，然后再次大跌，9月份再次大反弹。详见博文：
图三：巴西房地产股指数走势
图四：美国房地产建筑商ETF基金XHB月线走势
首先要感谢前文中这位朋友，我们就自作主张的将他的留言转帖到我们的文字中了，深表感谢。这几天我的一位朋友路过太原，也顺便看了看。总体上说，大秦铁路还是相当稳定的。
大秦铁路（季度业绩交流会纪要8207;
1、&公司管理层分析前3季度运输及财务情况：
1）&&3季度煤炭需求较弱，但库存去化到较低的水平，目前已经出现运量回升的趋势；
2）&&大秦线前三季度运量3.14亿吨，同比下降3.6％。4季度运输情况已经恢复正常水平，预计日均运量120万吨以上。目前郑州-武汉高铁已经全部贯通，而年底北京-武汉高铁将全线贯通，为京原、石太等既有线释放运力创造有利条件。
3）&&营业收入增长0.63％，其中主营业务收入增长1.4亿元，其他业务收入增长0.8亿元；其他业务成本增加2亿元，主营业务成本增长11亿元，主要在于和谐号机车两年修成本、货车使用费、人工工资和社保计提支出增长。
2、&为什么4季度日均运量可以恢复到120万吨以上？
上半年经济形势不好、水电多发并且受到进口煤冲击，使得秦皇岛港整体港存较高，又受到了台风的影响，因此运输情况总体差于预期。目前秦皇岛港煤炭库存已经来到低位，加上目前经济已经出现企稳的迹象，冬季用煤旺季也已经到来，大秦线的大修也已经做完了，因此预计日均运量可以回复到旺季正常120~125万吨的水平。
目前电厂库存还是比较多的，是否会影响公司对4季度运量的乐观判断？
西煤东运有两个高峰：冬天和夏天。北方冬季用煤是高峰、夏天南方电厂用煤是高峰。目前北方冷得还是非常快的。
4、&目前海外煤炭价格下滑较快，国内外煤炭价差扩大是否会对国内煤炭运输需求造成冲击？
国际市场煤炭价格的持续波动是正常现象。我们能源结构中石油的依存度比较高，煤炭依存度相对较低，因此我们未来能源安全就是要通过确保煤炭发展来满足，国内煤炭的产量可能会达到40亿吨，进口煤2亿吨左右还是微不足道的。过去30年中国经济发展也在于解决了能源问题，也就是解决了煤炭的开采和运输问题，构建了一个非常庞大的系统。对于进口煤而言，可能会有一段时间会多一些、一段时间会少一些，但还是无法冲击国内煤炭的主体地位。公司认为今后大多数时候4.4亿吨都是一个比较正常的运量，上下波动幅度也就在万吨左右。好的时候可以到4.6亿吨，差的时候也就是现在的4.2~4.3亿吨。3季度投资收益同比下降明显，和朔黄线较为平稳的运量不匹配，主要原因是什么？
公司认为如果从全年的角度来看，还是会比较稳定的，盈利还会有一定的同比增长，幅度会比运量增长幅度好一些。公司感觉朔黄铁路的季度数据不一定准确，很可能存在清算的问题，如收入和成本的结算差了几天之类的。
6、&大修费用集中在4季度，会有多少？
运量是稳定的，每年的修理费用也会大致稳定的。去年大修费用相对是一个比较高的年份，今年可能会有所下降。公司每年两次的集中修属于工作量在一个时间段集中做，不意味着在这一时间段集中产生大部分成本。公司也会根据业务量来制定修程，比如以前钢轨9亿吨公里大修换轨，现在14~15亿吨公里大修换轨，结构性也会降下一部分成本。如果以年度来看各季度的成本分布差不太多。另外，大秦线具备很高的代表性，大秦线的情况基本上可以体现公司整体的收入、成本和利润情况。
7、&为何公司3季度的收入增速好于运输量增速？
运量有所下降，但是收入基本上没有下滑，主要原因在于：1）管内发运量较高（山西省内发送量占比提高，内蒙古煤炭占比下降）。如果是管内发送管内到达，基价一全收，如果是管内发送管外到达，收取70％的基价一。在煤炭市场表现差一些的情况下，运距短、煤质好的煤炭销售情况会更好一些。所以公司也尽可能地多组织山西省内装车，尽管线路路径短些，但基价1的收益水平相对更高。长期来看，这种模式未来的可持续性不强。2）5月份基价二涨价1分钱，带来全年7到8个亿的收入增量。&铁道部明年会不会提价？大秦线适用的特殊运价格会怎么动？
发改委主管价格，话语权大于铁道部。除了铁道部直属线路统一定价外，其他线路一个线一个价，省内运输的省发改委批，涉及跨省的国家发改委批。由于大秦线的特殊运价是批的最早，所以目前来看也是最低的。太中银铁路的定价目前是管内每吨公里0.26元，管外每吨公里0.16元。考虑到目前铁路普通运价的煤炭运输价格是每吨公里0.063，大秦线煤炭特殊运价是0.0751元，未来肯定还会提价。由于大秦线没有基价1，所以目前的实际运价水平和普通运价差不多。因此，如果明年铁道部还提价普通货运价格，大秦的特殊运价提价方案就会上议事日程。
9、&黄韩候项目的情况能否介绍一下？
黄韩候项目盈利预计会还不错。项目是既有线，正在修复线并电气化，主要目的是陕西煤炭的外运，可以为公司所有的石太线提供运量，运量可以到万吨。这条铁路是山西省出一部分钱、铁道部出一部分钱，公司受让的是铁道部部分。由于最终体现为山西省投资公司和大秦共同投资，希望能够重新按合资铁路模式批一个更高的运价。目前项目还在运作过程中，结果不好说。
10、&&&&&&&&&&&&&&目前铁路公检法剥离正在进行，是否会对公司盈利产生正面影响？
公检法系统本来就不在上市公司内，但公司过去会支付一定的费用。目前公安交得比较早，检法两院逐步从铁路局移交。公安系统交出去的安排是再交三年相应的费用，但会逐年递减。而检法两院纯粹由地方接受，由铁路局一次性补偿。目前公司成本有几千万公安支出，是铁道部把这些经费分摊到了每公里上，明年就没有了。11、&&&&&&&&&&&&&&不收基价1的比重情况？
大秦线本线上装车不收基价1，运量约为2000万吨左右。但是在公司管内装车还是会收基价1，比如在北同蒲线上装车就会收。由于大秦线上大部分的货源是在管内装车的，所以其实上已经收了基价1了。单说本线装车的2000万吨（不收基价1），已经比国铁普货的运价低了；但是如果整体看，平均运价还是比普通运价相对高一些。
12、&&&&&&&&&&&&&&什么时候会调特殊运价？
如果执行普通运价比特殊运价要合算的话，公司执行普通运价是没问题的。究竟是执行普通运价还是提升特殊运价，是两个可以选择的选项。公司未来会看哪一个更有利，努力去争取。
13、&&&&&&&&&&&&&&前3季度大秦线接入煤炭的结构？运输煤炭发往各个港口的量的情况？
从接入情况来看，山西来的煤多了，内蒙古来的少了。从下水情况来看，秦皇岛全年规划2.5亿左右，但1~9月总共1.77亿吨，下滑了6％。迁曹线（曹妃甸港下水）8700万吨。其他港口不到5000万吨。
14、&&&&&&&&&&&&&&站在太原局的角度，目前货车、机车的保有量？未来的采购计划？
机车1100台，70％是电力机车，分布在3个区域。南部河南、郑州局，中部太原局，北部大秦线（主力车型，400台大功率机车）。货车方面，主要车辆（C80）3万多辆，是大秦线自己购置的专用货车，也是这几年大秦增量的重要保证。另外还有少量C64、C63。收购资产（太原局资产）有路用车（铁道部统一调配），需要清算费用。
今年运量可能到不了4.4亿吨，但能力完全可以满足。明年取决于市场和需求，4.4亿吨再增加空间受限，因此短期没有什么采购计划。而由于京沪、京广客运通道路网逐步贯通，未来也会于有一定的客车资本支出。目前全年还是35、36亿的资本开支计划，主要是客车；今年不会有动车组，未来可能会购置一两列，但肯定不是主力车型。&机车的两年检情况？目前入帐的成本和全年预计的成本是多少？
机车的两年检主要是针对和谐机车进行两年检修，今年安排210多台。前三季度已经发生7个多亿，预计全年10个亿支出。从维修方式来看，一开始送给南北车修，今年大部分自己修了，每台会节约70~100万。由于公司检修能力在逐步扩大，目前70％~80％自己在修。
16、&&&&&&&&&&&&&&从发改委角度谈提价？是否会由于公司ROE水平高而不批特殊运价提升？
发改委不会针对个体公司，而是针对整个行业和整个国铁系统，更多是价格政策和价格体系的变化。公司目前的实际运价水平已经和地板价一致了，即使单独报批大秦线运价有难度，但要求和普通运价水平一致是不会有障碍的。
17、&&&&&&&&&&&&&&未来有无提升股息率计划？
公司过去分红稳定，主要在于公司现金流好，而且铁道部也需要钱，大股东和多数机构投资者诉求是一致的。我们按照监管部门的要求正在征求股东对于分红的意见，目前主要有三种回复：1）需要多分一些；2）少分点红，用分红的钱来回购股票，公司感觉也可行；3）多收购资产，少一些分红，理由是目前运价低，资产价格低。目前铁路行业面临很大的发展机遇，准格尔-江西建设1000多个亿，公司收购太原局只有100多个亿，都是1千多公里，肯定是公司的收购既有铁路更合算。考虑到目前资产便宜，主要还是因为运价低，未来运价水平和盈利能力肯定会提升得；在目前的位置多收购既有铁路、多做资本运作，从长期来看给投资者的回报会很不错，所以公司需要维持资金的一定灵活性。另一个方面，目前大股东还是比较缺钱、需要多分一些，公司肯定还是会维持较高的分红水平。
目前还是分红和回购股票的意见多，因为目前是熊市，希望大秦是防守型股票，希望高分红。到了牛市肯定又不一样了。从经营角度来看，公司需要保持一定的灵活性。18、&&&&&&&&&&&&&&为什么上市以来公司的资本支出在不断降低、但分红水平也在降低？未来铁道部改革，我们收购优质资产的可能性是更高还是更低呢？
上市之初分红的绝对数在增加，但比例在降低，也是因为收购时股权融资和债务融资规模都比较大，都为150个亿。上市之后已经有了收购母公司资产的想法，但贷款和发债的规模也会受到所有者权益规模的影响，发债不能超过所有者权益的40％，目前规模已经接近上限，银行借款也会有所限制。铁路是一个规模的行业，规模也小盈利越难、规模也大约容易产生效益，目前大秦的体量作为一个铁路公司还不够。公司认为未来收购会更容易，即使公司认为目前大秦的体量还不够大，但目前在铁路上市公司体量还是最大的，是可以享受到铁路行业改革的黄金机遇期的。但改革的进度目前还是说不清楚。
19、&&&&&&&&&&&&&&50％的派息比率会不会在铁道改革后有变化？
目前负债需要2、3年去消化一下，所以这两年派息比率显得低一些。财务资源已经用尽了。有些年景还会在50％以上，但如果未来有大的机遇出现，就必须修改章程，相对就太麻烦了，可能会丧失主导权或者丢掉机会。
20、&&&&&&&&&&&&&&京广线客货分离之后既有线扩能？未来改革会加剧竞争还是会降低？
既有京广线客货混运肯定会影响货运，1趟客车可以对应2趟货车的能力。北京到广州线路全部贯通，会释放相当一部分货运能力。石太线出口连接京广线，肯定要释放一定的货运能力，公司的石太线是一定会有增量的。从改革的角度来看，中国铁路的特征就是全程全网，从运输角度很难划成块儿，管理可能可以分，运输模式不会有特别大的变化，竞争风险不会有明显加大。
公司如何应对铁道部改革带来的变化？
现任铁道部长提出政企分开，铁路运输企业强调主体地位。过去铁路一直在供不应求的状态，必须整体运营满足重点运输。目前高铁通车、货运线路成网，既有线货运能力会有比较好的提升，运能紧张情况会大大的缓和。铁路企业自己需要设计产品，前提是有货运运能。富余能力出现市场化运作的东西会越来越多。在行业转型、结构调整过程中，铁路行业没有过剩，公司面临的还是现金流好要分红、但公司也要发展。
&22、&&&&&&&&&&&&&&营业税改增值税对公司的潜在影响？
交通运输企业除了铁道以外都开始试行。由于国家税改的目的是减少重复纳税，而铁路运输企业是资本密集型的服务行业，折旧和人工成本占比较大，具体影响还没有确定，取决于国家税率的制定，但国家会考虑铁路行业的特殊性的。目前铁路企业仍然在测算，还没有明确的说法。
&23、&&&&&&&&&&&&&&山西物流中心项目的情况？
过去主要搞大宗货物，其他货物安排很少，也没有这种能力。目前铁道部鼓励公司为物流主体，由于京广线通车马上能看到，公司有几条线的能力也会相应释放，有了货运能力以后需要为以后的货运组织做准备工作。弄完了以后应该是山西省最大的物流基地，主要做普货。
&24、&&&&&&&&&&&&&&人员工资上升较快，是否全路的普遍情况？
铁路职工的基本工资水平很低，国家和铁道部都有引导意见。除了工资之外，社会保险费的基数也在上涨，滚存的基数比较大，和工资上升共同作用。全路都是这个情况，执行一个政策。未来预计每年10％~15％的增速。
&25、&&&&&&&&&&&&&&铁路补贴的概率大不大？
针对行业出台的政策，不会对企业出。军事运输在公司占的比例很小，可以忽略，也是要清算的。
　本报讯（记者丁岭燕）11月1日，山西省经信委传来消息，11月份，太原铁路局运输生产目标为日装车21600车，日均货物发送量155.5万吨。相比9月份增加日装车1600辆，日均货物发送量增加11.7万吨。
　　据悉，11月份的运输重点将做好备冬储煤运输工作，加强与地方政府及煤炭、电力、冶金部门密切联系，确保电厂、钢厂及居民取暖煤炭供应。受宏观经济增长下行压力增大，部分企业经营困难，铁路有效货源已呈现不足态势。太原铁路局在11月将进一步搞好货运营销，组织好大秦线运输，密切关注各港口场存变化、进港船舶、接卸设备、煤炭价格等情况，均衡调整进港煤种，实现港口卸车能力最大化，占领煤炭市场。
1月-9月大秦线累计完成煤炭运量3.1亿吨，同比下降3.6%。其中，三季度发运量9897.1万吨，同比下降9.9%。四季度大秦线将受益于水电减少以及冬储煤的拉动，但由于煤炭库存仍然较高，预计四季度大秦线的煤炭运量1亿吨左右，全年运量4.2亿吨。
　　国信证券认为，公司三季报资产负债率31%，经营活动产生的现金流量净额/净利润等于1.1，且投资高峰期已过，具备提高分红比例的能力，对于基建类上市公司，分红收益率成为主流估值方法，分红比例越高，估值折扣越小，国有资产增值越显著。国信证券指出，如果(6.15,0.01,0.16%)把分红比例由近两年均值50%提高到70%以上，大股东太原局每年通过分红得到的现金将净增14亿元，国有资产也可以实现保值增值。
　　国信证券预计公司年EPS分别为0.76元、0.80元，对应PE分别为7.8倍、7.4倍，假设维持50%分红率，目前股价对应的税前股息收益率达到6.4%，具有较高的配置价值，维持公司“推荐”评级。
随着冬季用煤高峰季节到来，铁路积极组织煤炭运输：1、随着今年水电超好季节已过，预计水电占比将从21%水平恢复到正常10%左右水平，水电对火电挤占效益逐渐消退，火电将从-5%~-8%同比数据恢复到正增长，电煤需求将迅速由-5%以下的同比下降态势恢复到正增长；由于今年铁路运力相对富裕，铁道部积极组织电煤运输，扩大运量占比；2、北方第一场雪已经来临，冬季取暖煤需求旺季到来，铁道部也在积极组织煤炭运输。3、合计以上两方面需求变化，预计国铁煤炭季节运量将环比提高10%以上，并一直持续到明年一季度。
大秦线开足能力运煤，全年完成 4.3
亿吨无忧：1、正如我们前期预期：只要电煤供应链稳定后，大秦线运输至少恢复“稍弱平衡”；由于铁道部加大煤炭运输，公司的运输安排超预期，基本达到目前“满负荷”运转；2、公司前3
季度已经完成3.14 亿吨运量，预计四季度将完成1.2 亿吨运量，全年完成4.3
亿吨运量无忧。
日17:05&&&&&&&&
&&&&&&字号
《舌尖上的中国》，凭借中国独特美食文化的巨大磁场力，让中国乃是世界观众为之疯狂，但同时我们也遇到了美味背后的不安定因素-食品安全问题。我们每天也畅享着指尖上的科技生活，电脑、手机、PAD，形态各异；微博、网购、聊天，林林总总。同样，我们也同样遇到了另一个不安定因素-信息安全问题。值得一提的是，信息安全问题造成的损失远比食品安全问题大的多。
指尖上的危机
《舌尖上的中国》播出后，引来广泛热议。主创人员介绍说，在当前食品安全人人自危的情况下，播出这样一部片子很有必要。能够帮助消除大家的忧虑，并充分展现中华民族传统美食对于安全方面的保障之法。而随着网络的高速发展，围绕在信息化上的安全问题同样引起人们的广泛关注。一次不经意的点击，一次简单的疏忽，都可能酿成一次严重的安全事故。远的不说，相信去年年底的CSDN泄密门事件带来的巨大冲击仍让人心有余悸，而新闻报道上时不时出现的移动安全事件，乃至支付安全事件更让人胆颤心惊。国人或许更需要一次信息安全问题的大科普。
如果将视野放的更大一些，安全问题就变得更加紧迫。从美国战略的东移到近期的南海事件等等各个方面，都能明显感觉的一股无形的力量正悄然而至，慢慢渗透并威胁我们的安全。国家互联网应急中心（CNCERT）发布的《2011年中国互联网网络安全态势报告》指出：2011年，我国遭受更为严重复杂的境外网络攻击，网络银行和工业控制系统安全受到的威胁显着上升，恶意程序引发的手机安全事件呈现多发态势，信息安全形势严峻。在这样的情况下，如何确保个人信息安全，如何抵御各种冲击已变得至关重要。
顶层设计的力量
当前，全球网络威胁持续增长，各种网络攻击现象越发严重，并呈现工具专业化、目的商业化、行为组织化规模化、手段多样化等特点。于此同时，由于虚拟化、云计算、移动互联网应用的快速发展，在改变信息化环境的同时，也带来更复杂的安全问题。潜伏于互联网，以盗取关键信息为目的的网络攻击越来越难以防范，导致国家、政府、企业、个人的信息泄漏风险逐年升级。IT系统中的任何一个薄弱环节都可能被攻击者利用，构建安全的信息化环境已不再是信息安全厂商的一己之责。面对严峻的信息安全形势，我们不得不重新思考安全防护体系的建设思路--顶层设计。
欣喜的是，我们看到了国家对信息安全高度重视。党的十六届四中全会把信息安全和政治安全、经济安全、文化安全放在同等重要的位置。2011年全国人大审议通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，对信息安全和保密事业发展提出战略规划，明确要求“推进信息安全保密基础设施建设，构建信息安全保密防护体系”。
不仅如此，虚拟化、云计算、移动互联网的发展也在加速推动IT基础架构的融合，信息安全防护体系的构建重心将由此转向整个IT体系架构的协防，信息安全也因此成为整个IT业界集体关注的课题，而中国信息安全产业也将由此迎来一个全新的机遇发展时期。
趋势的把握
对于趋势论者都知道，某种趋势一旦形成就几乎不可逆转，除非出现极端的情况。它就像一个大棋局，一旦摆好就无法改变。对于身处其中的相关企业只有顺应趋势的发展抢前一步，把握机会，才是生存之道。对于这一点，不得不提及知名的民族品牌--清华同方。
将时间拨回到2005年，在信息安全远没像现在这般引起广泛关注之时，清华同方就已经将安全作为企业核心战略的重要组成部分，这不得不说是一种有远见的体现。与此同时，清华同方更在2006年经国家密码管理局批准，以主要发起单位的身份，成立可信计算密码专项组。目前，中国可信计算工作组共有19家成员单位，包括同方股份有限公司、北京同方微电子有限公司、国民技术股份有限公司等公司，已形成一个初具规模的产业链。到目前为止，清华同方已申请专利52项，覆盖了从基础技术到信息安全应用的多个领域，包括信息防护、可信网络支付、可信网络接入、可信存储等诸多领域。并已实现核心技术自主创新，自主设计开发了世界领先的全国产BIOS（UEFI）、片上自主操作系统和一系列核心软件，并完全掌握知识产权。
毫无疑问，当初的战略正在持续发挥作用，让清华同方展现出了前所未有的爆发力，并且不断收获。以最关键的政府采购为例，随着去年政府采购从协议供货转变成批量集中采购模式后，以清华同方为代表的民族品牌在与国际品牌较量的中逐渐占据了上风，屡屡成为最后的中标者。改变了过去仅仅由联想、国际品牌把持的局面，形成以清华同方为代表的民族品牌、联想和国际品牌三足鼎立的格局。其中，对信息安全这一机遇的把握所起的作用不可忽视。
结语：如果说《舌尖上的中国》让大家通过美食重新温习了中华民族的文化精髓的深厚，那么同方电脑凭借优越的安全性让国人感受另一种魅力。在信息安全领域，不能不说“民族的才是世界的，而世界的绝非民族的”，只有构建起基于民族的信息安全才能是真正的安全。具有纯粹中国血统的清华同方正受益于此并得到市场更多的认可，也创造了一个民族品牌的新的里程碑。
基本条款：
母基 164811 工银瑞信睿智深证 100 指数分级&
150112&工银100A
150113&工银100B
A基利息： +3.5%
折算： &2/0.25 定期折算7月份的第一个工作日存续期：无固定期限
托管费：0.22
跟踪指数：深证100指数的成份股&&399004
按照目前A类的高估值， 预计工银A类折价5%， 0.95，&
工银B类溢价3%， 1.03
本来没打算专门写这个票，原本减持汾酒长舱后打算把资金加到7月初开的西王食品的中长仓里去，但不太容易买到又不想提高西王整体持仓成本，故而就转开了丽珠这个中仓，打算以此度过对汾酒的观察期，而之后与朋友的交流中遭到了一致的反对与质疑，既然有这么大的争议就干脆单独开贴聊下，也想借此得到医药行家的指点，毕竟跟贴交流的人少而我又确实是医药外行，希望论坛的医药达人能给予些帮助与指正。当然限于我对医药的认识不足，这个帖子只能从静态分析和估值的角度去思考，无法进行产业判断及竞争展望等长线定性，但我想从中线的角度上，静态分析和估值判断或许也是可以的。
&&&&&&&[淘股吧]
&&&&&&&总结大家不看好丽珠的几点理由是：1、控制者人品差，之前对健康元假回购真减持的行为遭到市场唾弃；2、下跌是由政策压制及利润负增长导致的，未必是中线机遇；3、业务复杂，涉足面太多，科研及产品储备不足。
&&&&&&&对这些异议，我的看法是：
&&&&&&&1、人是个复杂体，对其评价要从私德与公德两个方面并结合利益相关的角度来进行。就像历史对ZEL的评价是私德完美但公德有亏，对同僚来说完美品行但对国家却没有发挥更应有的积极意义。而像苹果的乔布斯，就是公德完美私德有亏，对周围人品行不端却对苹果公司和世界做出了巨大的贡献。所以我认为，作为投资者我们应该是从他对公司经营和股权态度的公德角度来评价，我们可以看到，朱保国对丽珠是有着很大贡献的，他对丽珠股权的珍惜也是超过健康元的，从他90年代中期就接触丽珠表达参与意愿、到健康元一上市就将募集资金改投丽珠从而成为丽珠资本控制平台，到他参与丽珠经营后效益大幅度提升、各产业结构积极推进，以及多年来持续增持丽珠股权并在有资金需要时选择借款而非增发摊薄的方式等多个方面我们都可以看出他对丽珠的贡献和珍视，从这个角度，至少现阶段我们没有太充分的理由去质疑他作为丽珠管理者的品质和能力。
&&&&&&&2、抗生素受政策压制以及整体业绩负增长的因素在估值上已得到充分体现，当然，如果公司没有可喜的展望，低估值也不能成为买入的理由，但今年负增长的因素在未来将减弱或扭转，并且在今年业绩不前的表象下却是有很好的结构调整及对未来的充分准备，那么这种阶段因素导致的下跌或许会成为中线恢复性上涨空间。我们从中报分品种数据里看到，超过一半的收入部分都拥有10%到80%不等的收入增长，这部分业务的综合收入增长率达到了43%，而具有赢利和发展前景的中药制剂和促性激素的增长达到了59%和43%。前景业务的收入和利润占比分别达到了52%和64%，而市场最悲观的抗生素原料药的利润占比已低于10%，收入占比亦已下降至27%，可以说，丽珠已不能称之为抗生素类的企业，并且这方面的制剂在政策不利的情况下还是取得了一定的增长且赢利也有所提升，说明化学制剂领域的实力是强于行业平均水平的。事实上，当公司最大占比业务大幅度下降的同时，公司整体收入仍保持2位数增长，这已能说明公司结构调整的成功和平静表面下的激流。而利润负增长主要是由原料药收利双下滑、中药制剂成本大幅度上升、巨大的费用投放三方面因素造成，当然，对于超额费用这块，我也不是很乐观，虽然表面上看到三季报的超额部分是0.48元，但由于今年的结构调整到了高费用产品上，其中大部分应为合理伴生费用，不能从总收入的角度来区别超额，由于没有明细数据我只能从过去结构大致推测各产品费用情况，如此算出的非重复伴生费用超额部分应在0.15以下，考虑到去年4季度费用就有比较明显的结构调整的趋向，我估计全年超额部分也不会大于此。而中药材成本上升对今年全年影响的收益大概会达到0.20元,而中药材价格已全面回落，且过去的上涨是多年来各因素积累的偶发，不属于常态，故这块收益未来应会回到公司里。抗生素原料药经过今年的下滑利润比重已非常低，对未来的影响已可以忽略。所以我们可以看到，未来的业绩底线应该是1.53元左右，这还没有对其过半业务综合收入增长43%的动态思考，而该部分业务对应的静态实际业绩可以在1元左右，考虑其新达产能及目前的高增长态势，该块业务按成长股估值亦不为过，也就是说，从静态角度上看，把抗生素原料、抗生素制剂及没有增长能力但仍可担当现金牛的消化道药的资产全部归0处理，目前20来元、60亿的市值仍旧有可能静态低估。
&&&&&&&3、我过去说过自己不喜欢复合业务公司，因为你若想分享它明星业务增长率的同时却不得不把它整个都买下来，即便其它业务是平价甚至低价购得，但由于你没有重组变现能力，这部分业务就变成了不增殖的押金投入，这样就算吸引你投资的业务部分如愿高成长了，你到手的回报也要打点折扣，就好象一个30%增长回报的项目却要压你1倍的押金在非成长资产上，那你的回报就只有15%了。但目前的情况是，丽珠前景业务部分以现在整体市值来衡量依旧有相对吸引力，因此押金在事实上是未发生的，这种情况下，复合业务就没有那么难以接受。并且，据我对医药行业的浅显观察来看，丽珠在该产业的布局是相对最平衡和完备的，是少有的几个横跨中药、化学药和生物医药领域且在这几个方面都显示出一定的优势与竞争力的企业，这样的运营平台一旦搭建，对其整体经营效率及未来在医院和药店的发展都会有利，并且在国家把横琴特区生物制药作为支柱产业的规划中唯一已在横琴设厂的大型医药企业来说，可以有国外企业走进来的伙伴选择及我们走出去的政策便利，如果能像印度制药业一样能走向世界，丽珠就有一定的地缘优势了。当然，医药企业最重要的是研发及项目储备，虽然说丽珠有在单克隆抗体及乙肝疫苗等方面的研发投入，但能否成功尚还遥远，而它一贯以来对研发和储备的忽视可能也是市场不满之处。但我认为，中国的医药企业谈及研发还都太奢侈，其中巨大的投入和不确定性是大部分医药企业无力承担的风险。在中国现阶段的研发最好的方式是交由科研院所，由企业与其结成战略联盟，让国家承担研发的大头，之后企业购买实行商业化，实现国家资源投入的转移，像恒瑞就是与国内一流科研学校中国药科大学的深厚联系与背景实现了科研成果的领先，而丽珠在医药行业的历史地位令其完全具备与一流科研院所的战略联姻的可能，事实上丽珠消化道主打药就是20年前向中国药科大学以30万元购买并带来过亿年利润的产品，这充分说明战略合作远比自身研发更有效益、迅速和安全。
&&&&&&&综合以上认识，我认为丽珠目前60亿市值是具有中线吸引力的，若大环境不继续走熊则1年内重新定位到90或110亿市值对应30到35元股价应为大概率事件，这还没有涵盖其前景品种中已达产和陆续达产的新增产能在未来可能提供的收益，当然，那应属于35元以上长线成长投资者的研究范围了。下面循例贴出丽珠的数据表，因为其业务的综合性，整体数据表的参考性会差一些，所以把中报分产品数据也放上面吧。
&&&&&&&&&&&
&&&&&&&&&&&补注：下面我跟贴的部分内容请股天乐放在这里做个补充声明吧：我无意判别丽珠的长期发展，贴中也表明是个中线，无论它未来有多少空间，我都会在自己的预期利润实现后离场，因为我不认为自己具备从这个领域获取长线收益的能力。而从中线来说，我考虑更多的是原预期是否已不能继续延展、估值定价体系是否存有空间，从这个角度，反对者应先证明之前下跌逻辑的合理性以及该逻辑会继续保持、以及我对公司业务的结构分析与估值是不正确的，否则它有中线机会的判断就应该成立。。。。。事实上长线分析只有通过商业判断才能达成，中线分析则应通过市场预期和估值体系的理解来达成，而我之所以希望得到医药行家的意见是担心自己不理解医药业的估值逻辑，毕竟估值体系是建立在不同企业和产品经营发展特点的基础逻辑上的，这一点在我过去熟悉的行业中有很明显的感受，而我认为一个好的行业投资者是能大概把握该行业的发展及变化可能、同时充分理解投资市场对不同企业之间的估值差异及其背后的逻辑，结合行业和投资两方面的认识来辨别投资赔率。。。
&&&&&&&11月24日的跟贴内容请股天乐也放上来吧：其实医药品的前瞻逻辑和消费品有一点类似，就是可以从现有的增长来推测未来，只是在前置速率上会有所不同，体现在消费品先以大增长突破为前提、医药品则由温和酝酿至加速。因为消费品的增长逻辑为消费习惯的接触、培养到扩散，有竞争力产品强度推广所带来的大增长意味着消费者的全面接触，启动时的增长越大则表示接触面和消费培养基础越大，之后带来的重复及扩散增长也会越稳定，在收入数据上则会体现为大增长后的稳健持续增长。而医药产品由于之前的用药习惯和医生开新处方的谨慎，往往体现为温和增长后的加速确认和再加速，不过这有个基础门槛，在我国目前消费品以10亿，医药品以1亿来衡量增长基数为妥，低于这种规模的增长率则不具备推导性。当然关于医药品的论断有一点我的臆断，只是我从其他医药企业的增长速率上的观察总结，如果这个规律成真的话，那么我们在大市场品种的定性完成后可以根据其最近的速率来推导未来，特别是其刚刚进入加速周期的时候，不知这样算不算过分乐观。
&&&&&&&另外看到herb兄的分产品测算我干脆也来个细化产品上的动静态双估吧，主要以市场同类产品相同发展期间时的PS估值为参照，不具有估值的客观与谨慎，只是观察现有价格与市场估值体系的差别而已。
参芪扶正注射液：这个产品市场容量非常大，正常情况下毛利近90%，中药注射剂整体也处于全行业高速发展之中，该产品又处于中药注射剂领域最安全应用环节，且已经过温和导入期，加速明显，今年5.3亿（中报2.3亿乘2.35倍的过往中报占年报业绩乘数），三年内过11亿不难预期（合年增速30多点，相对行业其他注射剂及其自身近年的增长特点来看已为保守估计）。考虑到中恒集团及上海凯宝近年的市场估值在7到12倍PS之间，而丽珠的增长率和毛利率类似且应用环节更安全，我们取7倍下限，那么静态估值为37亿，动态估值为81亿。
抗病毒颗粒：这个产品毛利虽有70%左右，销售稳定，但不能断言高增长，故假定未来0增长（该产品新适应症申报批准后不难重启高增长），维持3亿多目标，取4倍PS，动静态估值皆为12亿；
促性激素：不孕不育是个大市场，该产品一直供不应求，毛利近70%，考虑到产能投放及增长的确定性，今年3亿，目标收入8个亿应属计划之内，市场生物医药估值在10到20倍PS，考虑到公司在该产品上的绝对领先和大品种市场的潜力，我们给其10倍PS亦不为过，则静态估值30亿，动态估值80亿。
试剂业务：公司在该领域未输于科华生物，近年来的增长速度也超过后者，科华成长期估值在10到15倍之间，我们取7倍，今年2.8个亿，三年内达到5个亿应符合预期，则静态估值为20亿，动态估值35亿。
&消化道药：这块业务高度稳定，毛利多年维持80%以上，但暂时看不见增长可能，维持目前在3亿左右收入的判断，取4倍PS对这样毛利水平的应该能够接受，如此动静态估值12亿。
化学药制剂：该块业务本应是高竞争力产品，政策影响中期发展、但长期来看有助龙头企业发展，但保守起见，我们仍维持悲观预期，维持3亿销售的判断，考虑到其60%毛利并应能稳定，给予其3倍PS，动静态估值为9亿。
地产：澳门关口附近的搬迁厂房转商品房经营后可带来25亿以上利润（珠海最佳地块），但考虑到需要额外投入与经营，只能按土地转让净值计大概是8亿。
抗生素原料药：该业务为市场最悲观，但同类企业如华北制药鲁抗医药等毛利低过丽珠的原料药企业亦维持了1到2倍的PS，但从稳健起见我们仍旧作0处理。有人担心其亏损拖累，其实就算亏损也不至于资产全部为0，否则直接放弃就好，何况毛利润仅占10%，加上该业务不存在太多需要盘活资金亏本经营以及不是新建资产未有太多折旧，费用等也都在今年利润中综合承受了，所以无论如何不应以负资产来衡量。
疫苗业务：乙脑疫苗明年可以上市，乙肝疫苗正在一期临床（重庆啤酒走在前面，市场已对其预期展开较高估值），因未产生现实收入不予估值，但正面预期可以有。
&&&&&&&10.
鼠神经生长因子：舒泰神超高估值，从丽珠过去的非先发产品的跟随态势来看，该块业务未来跟上也可以在预期之内，虽不予估值，但可保持正面预期。
&&&&&&&11.
单克隆抗体：作为生物医药领域里关注度较高产品，该业务可以寄托大发展未来，虽不予估值，但可保持正面预期。
&&&&&&&综上所算，我们可以看到按市场同类估值静态为128亿、动态预期空间为237亿，折合每股大致是43元和80元，如果其他0估值业务未来消除悲观预期及获得发展话，那可再增加7元以上。
　　我们都知道，投资是一件很复杂、很困难的事，如果能够长期持有一家优质公司的股票，并不为期间的波动而影响情绪，几十年如一日地坚持，才能被称之为真正的长期价值投资。正因为这样做非常之难，真正能够做到的人非常之少，所以才会被世人所称道。这需要用财务分析和长期跟踪的判断来定义那些值得我们长期投资的优质公司。如同人有三六九等之分一样，全世界的公司也要严格分类和筛选。按照公认的一些规律和方法，股票大致上可以分为拉圾股、普通股、成长股、优质股。拉圾股是指那些资不抵债的或者股价远远超过其自身价值的股票，彼得·林奇对拉圾股曾说过这样一句名言："无论你用多大的资金去投资一只拉圾股，结局就是这一笔投资变成0"；普通股是指占有市场相当大比例的"大众"股票，这些股票与市场的走势几乎是同步的。成长股则可分为很多类型，市场中最受青睐的就是这种类型的股票。优质股也就是在巴菲特眼里永远都不会抛出的伟大公司的股票，伟大公司的股票非常之少，能在合适的价格买进的机会是少之又少。所以，能够在一生的时间里捕捉到一只真正具有长期投资的优质公司，这样的投资就可以认为是非常成功的。在笔者的眼中，具备长期投资价值的优质公司至少要具备以下几个条件或者说是特征：
　　第一、一定是行业龙头。真正是行业垄断寡头的公司已越来越少，众所周知，唯有垄断才能创造出超出平均水平的高利润，这也是所有的投资者希望看到的。相信中国也有像可口可乐、微软、谷歌这样的行业龙头公司，这需要我们不断持续跟踪分析和把握。
　　第二、一定是非周期性的公司。这两年周期性行业的公司股票价格飞涨，有色金属、能源、农业等周期性行业股票都得到了暴炒……谁曾想过，一旦供求关系发生变化之后，周期性行业股票的股价将如滚雪球似地暴跌下来。其实，一家真正伟大的公司绝不能是一家周期性行业非常强的公司，巴菲特一直持有的可口可乐和吉列这两家公司就属于消费型的公司，茅台和苏宁这样的优质公司同样不属于周期性公司。
　　第三、净资产增长率一定要超出行业平均水平。很多投资者只喜欢看每一财年的每股净利润增长率，而忽视了更为重要的净资产增长率。其实，衡量一家公司是否真正在稳定地增长，最重要的指标就是净资产增长率。净资产增长率发生的变化可直接成为判断一家公司是否健康的标准，也是投资者能否继续持有这家公司股票的重要依据。
　　第四、分红率一定不能低于三年期国债的水平。一名真正的长期价值投资者绝不会因为市场的趋势变化或者外界因素影响自己持有股票的信心，这就需要获得优质公司持续不断的分红回报，每股分红率是一个能体现公司素质的非常重要的标准，虽然目前市场中多数公司都是不分红或少分红，但可以发现已经有越来越多的公司明白分红对于市场意味着什么，对于公司的股价水平又意味着什么。分红率的提高是证券市场不断走向成熟的表现。
　　第五、充足的现金流。现金流是一家公司的血液，伯克夏的股价之所有拥有全世界最高的股价，与巴菲特始终拥有相当比例的现金是分不开的。正如巴菲特所说的那样："充足的现金流能让我在这个市场犯错误的时候买到价廉物美的好东西"。他拥有的30多家大大小小的保险公司源源不断地为巴菲特提供了充沛的现金流，巨大的现金流为公司的价值提供了很多想象的空间。
　　第六、投资者关系。无论是商场的店员或是老板都明白"顾客就是上帝"，上市公司也应明白"投资者就是上帝"这个道理。一家优质公司在投资者关系方面应该做得更多，如及时更新公司的网站信息、亲切问答打电话来咨询的投资者、不定期地与长期持有自己公司股票的投资者保持联系等等。
WS-15发动机简介　　WS-15全称涡扇15“峨眉” 涡扇，是为我国第四代中型战斗机而研制的小涵道比涡扇发动机。由606所、624所、614所、410厂、430厂和113厂等单位专家组
WS15原型机进入了高空台试验
织研制。“峨眉”航空发动机的技术验证机在2006年5月首次台架运转试车成功。这标志着我国在自主研制航空发动机的道路上又实现了历史性跨越，在研制我国第四代中型战斗机的征程上迈出了坚实的重大一步。2007年3月原形机首次台架运转试车成功，预计2013年3月发动机完成设计定型试验，2014年7月生产型发动机定型。
　　牌号：涡扇15 　　命名：“峨眉” 涡扇发动机 　　用途：军用涡扇发动机 　　类型：涡轮风扇喷气发动机
　　总设计师： 　　研制单位：中国燃气涡轮研究院 　　生产厂商：西安发动机公司/贵州黎阳航空发动机公司
　　WS-15-10用于J-10M(出口型) 　　WS-15-13 J-15单发常规布局腹部DSI进气的隐身歼击机
　　WS-15-CJ用于某在研的垂直降落/短距起飞的歼击机 　　(CJ是垂直起降歼击机的Chuizhiqijiang
Jianjiji字母第一个简写) 　　WS-15X用于双发单座的重型隐身战斗机J20的领先试飞
　　中俄于1992年春天开始展开艰苦谈判,在经过3年的拉锯之后，因为俄罗斯的经济状况很差，用于军工科研的经费很少很少，又因为在92年明斯克马丘丽莎会议雅克-141被终止后，P-79发动机没有了使用对象，又没有其他的战斗机使用此发动机，所以“联盟”航空发动机科研生产联合体(原图曼斯基发动机设计局)的经济状况很差，在这种状况下，1995年6月，中俄签订了转让P-79发动机生产许可证的协定。1996年8月，俄罗斯的“联盟”航空发动机科研生产联合体向中国方面交付了P-79发动机的全套设计图纸及技术资料
,特别是引进了制造P-79发动机核心机的生产设备及生产制造工艺资料。遗憾的是用于雅克-141的P-79B-300发动机矢量喷管技术却没有得到。
　　后来，1998年亚洲金融危机时俄罗斯经济也陷入多重危机，中国此时不仅购买了用于雅克-141的P-79B-300发动机矢量喷管技术，同时也取得了莫斯科联盟航空发动机科技集团研制的推力为20吨的R179-300发动机设计方案和P-79M的设计图纸和技术资料。R179-300发动机这台发动机是为垂直起飞歼击机雅克141研制的R-79V-300发动机的进一步发展。
　　在这种背景下,1996年初，江和甫协同刘大响院士负责组织“九五”国防重大背景(垂直起降歼击机的计划)的预研项目——某新型涡扇发动机(以P-79发动机为基础进行深度开发)关键技术预研工作。组织完成P-79发动机的核心机的测绘仿制工作；P-79发动机的高压压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件等比例的测绘仿制工作。进行理论方法、计算方法和试验方法的探索研究；以突破先进部件关键技术为主，重点围绕三大高压部件等比例全尺寸试验件的工程设计和试制及试验以及其相关的强度、控制等系统进行综合应用研究，在三大核心部件的测绘仿制中，大胆倡导采用了航空动力许多前沿设计技术成果和大量应用新材料、新工艺，从而突破了120余项关键技术。
　　624所在取得了莫斯科联盟航空发动机科技集团研制的推力为20吨的R179-300发动机设计方案和P-79M的设计图纸和技术资料后，研制了YWH一30—27核心机，YWH一30—27核心机就是以P-79发动机核心机为基础进行深度开发的.CJ-2000是以YWH一30—27核心机为基础进一步开发的，WS-15是CJ-2000的型号研制的代号。(我艹）
　　1999年国庆节后,
624所参照R179-300和P-79M的发动机设计方案,推出了以YWH一30—27核心机为基础的改进设计方案，在争夺下一代战斗机歼-13的发动机时,获得胜利，2000年初正式被选定为歼-13单发常规布局腹部DSI进气的隐身歼击机飞机的动力装置。编号为WS-15，命名“峨眉”涡扇发动机。上级要求“WS-15”发动机的研制要全面贯彻新的国军标GJB241-87“航空涡轮喷气和涡轮风扇发动机通用规范和全面贯彻发动机结构完整性大纲。同时决定将WS-15的研制分为三个阶段实施：即三大高压性能部件研制与核心机研制、验证机和原型机的研制。至此WS-15正式立项研制，这是我国首次遵循“基础研究-关键技术突破-先进部件-核心机-验证机-型号研制”这一发展模式所开展的涡扇发动机研制工作，因此可以说是具有里程碑式的意义！全面研制工作于2000年初开始。
　　从中国燃气涡轮研究院（624所）工作会上获悉，我国自行研制的推力推重比为9的涡轮风扇航空发动机的核心机CJ年4月14日首次点火成功后，推重比为9的涡轮风扇航空发动机的核心机已于2005年7月上旬在台架运转试车时，各种性能完全达到了设计指标,转速推到地面最高转速（换算转速102.2%）-----“峨眉”航空发动机的技术验证机在2006年5月首次台架运转试车成功。这标志着我国在自主研制航空发动机的道路上又实现了历史性跨越，在研制我国第四代中型战斗机的征程上迈出了坚实的重大一步。2007年3月原形机首次台架运转试车成功,预计，2009年6月“峨眉”发动机的原型机将完成FRET(飞行前鉴定试验阶段)，预计2013年3月发动机完成设计定型试验，2014年7月生产型发动机定型。
发动机综述
　　按照飞机任务要求，“峨眉”航空发动机在循环参数选择上采用较高的涡轮进口温度、中等总增压比和比较低的涵道比。采用的新技术主要有损伤容限和高效率的宽弦叶片、三维粘性叶轮机设计方法、整体叶盘结构的风扇和压气机、单晶气冷涡轮叶片、粉末冶金涡轮盘、刷式封严、树脂基复合材料外涵机匣、整体式加力燃烧室设计、陶瓷基复合材料喷管调节片、三元矢量喷管和具有故障诊断和状态监控能力的双余度式全权数字式电子控制系统。发动机由10个单元体组成。
发动机结构和系统
　　进气口： 　　进气口采用全钛结构环形进气机匣，带18个可变弯度的进口导流叶片，其前部为径向支板，后部为可调部分,
前缘则以来自高压压气机的空气防冰。 　　风扇：
　　风扇采用3级轴流式宽弦实心钛合金风扇叶片，第1级风扇叶片采用宽弦设计，风扇叶片可拆换，带有中间凸台。第2和第3级风扇为用线性摩擦焊技术焊接成的整体叶盘结构。风扇机匣是整环结构，风扇转子作成可拆卸的，即第2级盘前、后均带鼓环，分别与第1、3级盘连接。增压比约为4.01。3级静子和转子均为三维流设计。
　　高压压气机：
　　高压压气机采用6级轴流式，增压比7.16。前3级转子为整体叶盘结构，是在锻坯上用电化学加工出来的。后3级转子叶片通过燕尾形榫头与盘连接。前3级定子叶片材料为钛合金。转子为电子束焊和螺栓连接的混合结构，采用三维流技术设计。定子部分进口导流叶片和第1、2级静子叶片为可调，前3级盘用高温钛合金制成，第2级盘前、后均带鼓环，分别与第1、3级盘连接。第
6级盘由镍基高温合金粉末冶金制成，用电子束焊焊为一体，用长螺栓前与第3级盘连在一起。钛合金整体中介机匣和对开的压气机机匣，设有孔探仪窥孔，用以观察转子和其他部件。
　　燃烧室：
　　燃烧室采用短环式燃烧室，火焰筒采用激光打孔的多孔结构进行冷却，火焰筒为整体双层浮壁式结构，外层为整体环形壳体，采用双通路喷嘴，燃油经22个双锥喷嘴和22个小涡流杯喷出并雾化，实现无烟燃烧，具有均匀的出口温度场。
　　高压涡轮： 　　高压采用单级轴流式，采用国内第二代单晶涡轮叶片材料、隔热涂层和先进冷却结构。单级轴流式，不带冠，采用气膜冷却加冲击冷却方式。转子叶片和导向器叶片材料均为国内第二代单晶材料，叶身上有物理气相沉积的隔热涂层。机匣内衬扇形段通过冷却空气进行叶尖间隙控制。转子叶片和导向器可单独更换。涡轮部件采用单元体结构设计，由涡轮转子、导向器、涡轮机匣、涡轮后机匣和轴承机匣等五个组件组成。
　　低压涡轮：
　　低压涡轮采用单级轴流式，与高压转子对转，空心气冷转子叶片，带冠。转子叶片均可单独更换，导向器叶片可分段更换。仍然采用了低压涡轮导向器。低压涡轮轮盘中心开有大孔，以便安装高压转子的后轴承。
　　加力燃烧室：
　　加力燃烧室采用整体式，采用径向火焰稳定器，火焰稳定器由1圈“V”形中心火焰稳定器与36根径向稳定器组成。径向稳定器用风扇空气冷却，加力筒体采用阻燃钛合金以减轻重量，筒体内作有隔热套筒，两者间的缝隙中流过外涵空气对筒体进行冷却，中心环形火焰稳定器沿圆周做成12段，可以自由膨胀，整套火焰稳定器可以在发动机装在飞机上的条件下进行更换。
　　尾喷管：
　　尾喷管采用全程可调收敛、扩张式三元矢量喷管—在俯仰方向可作±25°偏转。从+25°到-25°的行程中只需1.5秒钟。用于调整飞机俯仰飞行姿态。装有先进的陶瓷基复合材料的尾喷管调节片。
　　控制系统：
　　控制系统采用推力和矢量由双余度全权限数字电子控制系统控制（FADEC），按风扇转速和核心机压比调节发动机工作，有故障隔离功能。
　　最大加力推力：16186.5daN 　　中间推力：10522daN 　　加力耗油率：2.02kg/daN/h
　　中间耗油率：0.665kg/daN/h 　　推重比：8.86 　　空气流量：138kg/s 　　涵道比：0.382
　　总增压比：28.71 　　涡轮进口温度：; 　　最大直径：1.02m 　　长度：5.05m 　　质量：1862.3kg
我国120吨推力液氧煤油火箭发动机点火试验成功
据新华社电记者昨日从中国航天科技集团获悉，我国新一代大推力120吨液氧煤油火箭发动机在该集团第六研究院点火试验获得成功。这将为我国2014年实现长征5号火箭首飞以及进行后续载人航天和月球探测工程等打下坚实基础
　　据悉，现阶段我国使用的火箭发动机单台推力是70吨左右，火箭的运载能力9吨上下。120吨级液氧煤油发动机采用了目前世界上最先进的高压补燃循环系统，是世界航天动力领域的“珠峰”。其推力比我国现有长征系列运载火箭发动机提高60%以上，运载能力是原来的三倍左右；不仅采用的推进剂、循环方式与常规发动机不同，在最高压力、涡轮功率、推进剂流量等设计参数上，也比现有发动机高出数倍，在推力吨位、性能方面有大幅度提高。