《巴菲特从100元到160亿》 - 书籍概要
作者：（WarrenE.Buffett）：股神首次出版：1997年全书名：《巴菲特致股东的信：美国股份公司教程》(TheEssaysofWarrenBuffett:LessonsforCorporateAmerica)被誉为：百万富翁十本必读书之一历史上最成功的投资人的投资策略精华
《巴菲特从100元到160亿》 - 书籍简介
《巴菲特从100元到160亿》巴菲特的这本书出版两年以来，受到了美国读者及其他国家英语读者的广泛好评。毫不奇怪，大多数读者都是股票市场的投资者。毕竟，巴菲特的的股票在1964年的账面面值仅为每股19.46美元。而到1999年底，每股交易价格达到了51000美元。1998年6月，其每股价格更达到历史记录的80900美元。尽管目前有所下跌，能让一只股票在35年内上涨2500倍决非一般技艺。沃伦·巴菲特仍然当之无愧是上最成功的投资家之一。 巴菲特是第一位靠证券投资成为拥有几百亿美元资产的世界富豪。在过去的35年中，他执掌的伯克希尔的从19美元上升至37，987美元，年复合增长率高达24％尤其难能可贵的是，伯克希尔已经是一家资产总额高达1，300多亿美元的巨型企业。没有哪个人的成功是偶然的。读者看完这本书之后，想必会对巴菲特的投资理念有深入全面的了解，也就不难想像他为什么会取得如此惊人的。 现在的这本书中萃取了巴菲特在运用这种时所积累的之精华。这种投资方法事实上是由他的，曾经写出这本经典之作的和开创的。这些书中所体现的思想是没有时限的，它们可产帮助任何一位投资者在今天波涛汹涌的市场中确定航向。特别是巴菲特关于他自己投资历程的反思可产为我国提供重要的经验和教训。
《巴菲特从100元到160亿》 - 写作背景
巴菲特每年都要在伯克夏·哈撒韦公司的年报中给股东写一封信，总结在过去一年中的成败得失。从挑选经理、选择投资目标、评估公司，到有效地使用金融信息、怎样看会计报表等，这些信见识卓越，涵盖甚广。一书就是由美国著名法学教授坎宁安协助巴菲特整理这些信件而写成的，其中不仅仅包括巴菲特从平民成长为巨富的传奇经历，更重要的还有其从100元到160亿成功的投资理念。《纽约时报》将其誉为历史上最成功的投资人的投资策略精华。
《巴菲特从100元到160亿》 - 投资理念
伯克夏·哈撒韦公司董事会副主席伯克夏·哈撒韦由于一些较大投资的平平，而在1999年一年内损失了三分之一多的，这些投资包括和。巴菲特还错过了1999年的狂涨。有些人认为巴菲特在大趋势中已经找不到感觉了。1999年对巴菲特来说肯定是不如意的一年。但是在这本书中读者会发现，巴菲特认为错过了一个刚刚开始的趋势并不重要。他的时间尺度远远超过一年。他对投资活动中的追赶潮流不产为然。他追求的是经得起考验的投资价值，在真正了解一项事物之前他是不会去投资的。重要的是他是作为所有者去投资的。所产他进行长线投资，密切跟踪所投资公司的经理人员的表现。简言之，他相信龟兔赛跑中获胜的将是乌龟而不是兔子。这个理念正是所谓巴菲特投资方法的真谛。 巴菲特的许多观点与传统的管理与投资教条相抵触。例如，巴菲特认为用股票期权作为对经理的报酬对股东不利，他更倾向于直接用现金奖励经理。因为这些经理若是真的看好自己公司的股票，只要到二级市场上去买就可以了。许多公司的业绩增长，是因为留存了本应派发给股东的。如果这些用于再投资的留存收益可以产生高于市场平均收益的回报，那么留存收益显然是明智的；但若是回报率比市场的平均收益率低，那么股东就会蒙受损失。许多公司经理明知回报率低，但还喜欢留存，因为的业绩毕竟还是增长了，这样他们手中的股票期权的价值就会提高，这等于是拿的钱为自己。 1999年对伯克夏·哈撒韦来说是不如意的一年，其每股的账面价值增长率创下35年来的新低――仅为0．5％。巴菲特在1999年度的年报中开篇便说，即使是乌龙侦探克鲁索（InSpeCtorClpuseau），已故英国影星彼得?塞勒扮演的法国）也能看出你们的董事长有罪。他还说自己在1999年的资产配置成绩只能得个“D”。 伯克夏·哈撒韦业绩不佳的主要原因是它投资的几家大在1999年的表现极糟：下跌30．7％；下跌34．1％；下跌41％；以及通用再保险公司下跌50％幸好，伯克夏·哈撒韦参股的和分别上涨19．9％和51．7％，才多少为挽回一些损失。前几家公司的下滑并非由于它们是所谓“旧经济”股，而是因为公司的业绩大幅下滑。 说到“旧经济”公司，就必然要提到所谓以信息技术（尤其是网络技术）为代表的“新经济”公司。有人认为巴菲特的投资传奇在“新经济”下早已褪色，而他的那些投资理念早该扔到故纸堆里去了。　　 巴菲特富冠全球首先，信息技术对人类社会的影响，犹如蒸汽机对人类社会的影响，这场革命触及社会生活的各个方面。因此，并非直接从事信息技术的公司才能享受革命的硕果。“旧经济”公司也能利用信息技术降低成本，提高竞争力及赢利能力，如柯达公司利用信息技术简化原材料采购环节，结果在售价不变的情况下进一步提高了公司的盈利水平。 其次，巴菲特在书中表述的投资理念是一种基础理念（好比法律中的宪法），新技术革命只会使这种理念不断升华。凭借信息的进步，我们也许可以建立一套基于低轨道卫星的高速无线因特网接入系统，这样就可以通过手持式上网设备与身处地球上任何角落的人，但这终究代替不了人与人面对面的接触。这个道理在投资界中也适用，最基本的东西无法取代。 坚持自己的原则（不是因循守旧）是件很不容易的事。投资大师W?D?江恩曾经说过，许多人在成功之后就全然忘却了自己在走向成功时所遵循的原则，结果遭到了惨败。让我们设想一下，如果巴菲特把手中原先持有的“旧经济”股全部抛掉，转而投人到泡沫遮天蔽日的网络股中，那结局会是什么样子？我不敢肯定巴菲特能从中大赚一票；但我可以肯定那时的巴菲特已经不再是巴菲特了。也许这就是为什么当有人问及巴菲特对网络股的看法时，他总是回答，“没智慧的人有解释，不解释的人有智慧（Foolsgiveyoureasons，wisemennevertry）”。
《巴菲特从100元到160亿》 - 意义
不少投资人和管理者都表示，阅读巴菲特向伯克夏·哈撒韦股东大会提出的报告时得到的教益，胜过任何一本金融教科书。想到有人仅仅为了一睹巴菲特撰写的，不惜花上几万美元买上一股伯克夏·哈撒韦公司的股票，要是不读《巴菲特：从100元到160亿》这本书就太可惜了。读这本书，不仅可以学习到巴菲特的，还可以领略到巴菲特出众的和幽默。
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巴菲特股东大会&巴菲特致股东的信
　　　　&巴菲特股东大会巴菲特致股东的信正式说法是伯克希尔?哈撒韦股东大会，每年5月初召开，全球投资者开始每年的奥马哈朝圣之旅。每年，投资者仅有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：一次是他为伯克希尔?哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次就是公司股东大会上发表的演说。　　2会议流程公司电影放映　　股东大会问答阶段开始前，按照惯例公司首先播放了一部自制影片，对当前经济和伯克希尔公司现状进行了一番幽默的表述，还对伯克希尔董事长沃伦?巴菲特进行了调侃。　　题...
　　　　&巴菲特股东大会 巴菲特致股东的信正式说法是伯克希尔?哈撒韦股东大会，每年5月初召开，全球投资者开始每年的奥马哈朝圣之旅。每年，投资者仅有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：一次是他为伯克希尔?哈撒韦股东所撰写的“致股东信”中，还有一次就是公司股东大会上发表的演说。
　　2会议流程公司电影放映
　　股东大会问答阶段开始前，按照惯例公司首先播放了一部自制影片，对当前经济和伯克希尔公司现状进行了一番幽默的表述，还对伯克希尔董事长沃伦?巴菲特进行了调侃。
　　题解答阶段：历程5小时
　　伯克希尔?哈撒韦公司每年的股东大会，巴菲特、芒格两人长达近5个小时的问答毫无疑问是其精华所在。能够在笑声中得到“股神”指点的特殊体验，吸引着无数
　　人每年从全世界各地奔赴该公司总部所在地――美国中西部的奥马哈市。
　　一张桌子，两把椅子，聚光灯下两位老人皆是满头白发。在座无虚席的篮球馆内，面对数万听众，一边喝着可乐、嚼着巧克力，一边回答有关投资的各种问题。台上妙语连珠，台下笑声不断。
　　现场聆听“股神”教诲还不够，能让巴菲特回答自己的问题是许多人的梦想。往年，会议召开地的门口天不亮就排满了长队，人们争抢着离分散在场内的十二个麦克风近一点的好位置，以便有机会向巴菲特发问。得到提问机会的人可以问任何问题，而巴菲特和芒格事先并不知道内容。
　　股东商业会议
　　国际会议和致辞
　　32013年会议巴菲特股东大会2013年5月，对于美国小镇奥马哈，这不是一个简单的上市公司年会，而是一个节假日，巴菲特所投资的公司纷纷在此开设柜台大把捞金。
　　巴菲特股东大会于5月4日在美国内布拉斯加州的奥马哈CenturyLink中心举行。本次大会两大热点估计会是巴菲特接班人和2013年投资判断。根据巴菲特此前的透露，本次年会将回答54个问题，其中6名分析师和记者组成的小组每人提问6个问题，现场观众直接提18个问题。[1]
　　中国投资
　　巴菲特：只是在观察并未作出决定
　　这次股东大会上有一位中国投资人，就投资策略和方向向巴菲特提出了一个问题，他问巴菲特在新兴产业的投资方向，比如巴菲特在中国的投资，会选择什么样的产业和公司。巴菲特在回答有关国际投资的问题时，通常都会给出比较简短的回答。
　　有关中国的投资，比如中石油和比亚迪，巴菲特在2012年接受专访时曾经说过，有关中国投资的决定，一般他的搭档查理芒格比较在行，很多有关中国的投资项目都是由查理芒格在背后操持着。2013年巴菲特在唯一一位提问的中国投资者的问题时，他表示，他还没有真正开始在某个特定国家准备投资新兴产业。巴菲特的说法是，不管在中国还是印度，他们只是在观察，但是没有真正的在做什么，也没有作出任何决定。巴菲特的搭档查理芒格也补充说，巴菲特和他都不喜欢用国家来区别投资和决定，主要还是看产业和公司。[2]
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　　黄金投资
　　巴菲特一向不看好 无人就此提问
　　这两天，全世界黄金投资都很火爆，中国更是如此，大家开玩笑地说，中国大妈战胜华尔街。但巴菲特却一直不看好黄金投资。
　　巴菲特每年都会有新的观点，但笃定的坚持有两个，一是不投资黄金，另外一个是不投资高科技类股。2013巴菲特在股东大会上并没有接到黄金问题的提问，大概也是因为大家知道巴菲特会给出与往年类似的回答。巴菲特在几天前给股东的信中也曾经重申过，他仍然不看好黄金，因为黄金除了好看之外，也没有什么其他的作用，巴菲特还把黄金比作一只不下鸡蛋的鸡。此前在接受采访时，他也说过买黄金还不如买土地。所以，巴菲特不看好黄金的这个投资理念，估计很长的一段时间应该不会有太大的变化。[2]
　　提出观点
　　在本届公司股东大会上，除了透露确定接班人以外，巴菲特的一些言论同样引起广泛关注。
　　1 “航空业是投资者的死亡陷阱”
　　2 “美财政赤字开支属寅吃卯粮”
　　3 “传统报业仍有10%回报率”[3]
　　问答摘录
　　巴菲特论自己的人生乐趣：“对我来说，没有什么能比给伯克希尔添置一些家当更有乐趣。我希望未来10年都是如此。”
　　巴菲特谈为什么不购买一家航空公司：“这是一个劳动密集型、资本密集型的行业，基本上是初级产品型行业，正如美盛集团主席米勒(Bill Miller)指出的，自莱特兄弟飞上天空以来，航空业就是投资者的死亡陷阱。”
　　CNBC女记者奎克(Becky Quick)向巴菲特的左膀右臂查理-芒格请教人生，这位巴菲特也自叹不如的老先生说：“一旦你要结婚时，你必须选择将最珍视你的人，剩下的人生你将倍受珍视。反过来，就悲剧啦。”
　　巴菲特评美国的赤字开支寅吃卯粮：“过去四年中赤字开支的数额，刺激措施的数额，我认为相对美国经济所面临的威胁来说，一直都是恰当的，这些威胁源自我生命中所见过的最大恐慌。但现在的问题是，我们如何脱身呢。”
　　芒格被要求如何在2分钟内向一个13岁的孩子解释清楚何谓伯克希尔，他的回答是：“在其他很多人疯狂时，我们总试图保持清醒，这就是我们的竞争优势。对待子公司，我们总是己所不欲勿施于人。我们力求成为优秀的合作者。”
　　巴菲特论资产泡沫：“我不担心美国银行系统会成为下一轮泡沫的根源。”芒格则指出：“长期以来在银行系统的问题上我都没有你乐观。”
　　美国当地时间2日上午，一年一度的伯克希尔?哈撒韦公司股东大会在美国内布拉斯加州最大的城市奥马哈拉开帷幕。因为“股神”巴菲特是这场大会的主角，所以也被称为“巴菲特股东大会”。
　　今年，恰逢巴菲特和芒格等管理层执掌伯克希尔公司50周年。半个世纪的时间里，巴菲特将伯克希尔从一个经营艰难的纺织品制造商，经营成为一个庞大的企业集团，成为美国第三大企业。今年，全球有4万多投资者齐聚奥马哈的会场，近距离聆听巴菲特的发言。
　　据悉，今年赶赴奥马哈开会的中国投资者，总共有2000人。资深媒体人傅喻是中国第一位专访巴菲特的记者，今年是她连续第七年来到现场。在她看来，近年来中国面孔在巴菲特股东大会上越来越活跃，是一个“必然的趋势”。
　　巴菲特和芒格在长达6个半小时的股东问答中风趣幽默地向全球投资者分享了投资心得。
　　精彩问答
　　印象最深刻的
　　一次投资失败
　　问：印象最深刻的一次失败是什么?
　　巴菲特：在上世纪90年代中期我曾用4亿美元买下一家注定要赔光的鞋企(Dexter Shoes)，而我是用伯克希尔的股票支付的，这些股票现在价值60亿美元，几乎任何时候我们发行股票都会构成错误，有些时候我们过于谨慎，但我宁可一百次的过于谨慎，也不愿1%的不谨慎。
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　　致A股股民：
　　价值投资不分国界
　　问：您觉得价值投资能广泛适用于所有的市场吗?其中包括中国市场吗?是否适用于过去十几个月翻了两倍的A股?
　　芒格：中国股市可能更应使用价值投资而不是投机，我不认为价值投资会过时，中国市场将会因为更强调价值理念，更少地卷入投机潮而变得更好，奇怪的是没有人做价值投资。
　　巴菲特：如果你能在股票便宜的时候投资，这并不是一场需要高智商的艰难游戏。如果你能控制自己的情绪，这并不难。与美国市场相比，中国的投资环境相对年轻，这导致市场更多地受到投机的影响，而这可能给价值投资创造机会。
　　未来10年可盈利公司
　　的五个特征
　　问：你能说出对其未来10年盈利前景有信心的公司所具有的至少5项特点吗?
　　巴菲特：并没有关于公司该有的5个特点的清单，但我们看好一些有着合理特点的公司未来5年的前景。我们考虑的一个重要的问题是：我们真的希望与这些人结成伙伴关系、并且寄望于他们在未来有良好表现吗?这种问题让我们终止了许多交易。
　　问：你是怎样让人们喜欢你并且愿意和你一起工作的?
　　芒格：我像你(提问青年)这么大的时候很令人讨厌，没有人喜欢我。我让别人对我产生一点点好感的唯一办法就是变得非常有钱，又非常慷慨。
　　巴菲特：如果我羡慕一个人，为什么不去学习他的优点呢?你可以在学校里看那些你喜欢的人，记下他们在做什么，并试着学习他们的品质。如果你在其他人身上看到你不喜欢的东西，那么就去掉你身上的这些缺点。
　　让人产生好感的唯一办法是变得有钱又慷慨
　　问：金融教育扫盲方面，请给孩子的理财教育提建议。
　　芒格：如果你都不知道如何储蓄，那我帮不了你。
　　巴菲特：重要的是你在最初有一个好习惯。在习惯已很难被改变之前，它的形成往往很难被注意到。在你的孩子小的时候就好好教育他，如果他在离开大学时就有美元资产，会帮助他很快建立起一个家庭。
　　金融投资从储蓄做起
　　问：关于中国的结构性转型，你们对中国和中国经济的看法是什么?能提供什么建议?
　　巴菲特：在相当长一段时间内中国经济将保持非常好的表现。中国迄今已取得的成就简直就是奇迹。美国曾经在世界GDP的影响力上举足轻重，然后看看过去40年里中国同样做到了这一点。这证明了人类应有的潜力，中国已找到了释放自己潜力的道路。我祝贺他们。
　　芒格：我是中国的粉丝，我为中国正在发生的一切叫好。中国的反腐是一个极为明智的举措。上一页&&[1]&[2]&[3]&
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$伯克希尔哈撒韦(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦(BRK.B)$ 《巴菲特致股东的信》历来是众多巴菲特追随者的经典... - 雪球&:2004年巴菲特致股东的信：冲动和费用是投资的敌人&
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&&&&&&&&《巴菲特致股东的信》历来是众多巴菲特追随者的经典学习范本，其中体现的大师投资理念值得投资者反复研读。本博客从4月11日起连载《巴菲特致股东的信》，每日两篇，期待能对投资者有所帮助。巴菲特致股东的信&2004投资者应该记住：冲动和费用是他们的敌人。如果他们非要选择进出市场的时机的话，他们应该在别人都贪心的时候感到恐惧，而在别人都恐惧的时候贪心一点。2004年我们净值的增长为83亿美元，这使得我们的每股账面价值增加了10.5%。在过去40年里，我们的每股账面价值从19美元增长到了55824美元，年复利增长率为21.9%。但不管年度比较结果如何，最重要的是伯克夏和标准普尔500（S&P500）指数之间的长期比较。我们的股东可以以很低的费用投资于S&P。如果我们在未来不能取得超过S&P的表现，查理（查理·芒格，巴菲特早期的合伙人，伯克夏副总裁——编者注）和我的工作就毫无意义。去年，伯克夏10.5%的表现落后于标普指数的10.9%。我们的表现并不是因为我们旗下公司CEO们的经营不力，相反，他们对我们裨益良多。我对他们的要求还是那么简单：就像在今后数百年你们只有这一项家族企业那样去进行经营。而他们正是这么做的，在满足企业的正常资金需求后，把额外的资金送到奥马哈来供我调配。（在伯克夏，巴菲特依据旗下企业产生或者消耗的额外现金流量来进行奖罚——编者注）可是去年我在调配资金上实在做得不怎么样。我原希望能够完成几宗数十亿美元级的大收购，从而给我们的收益添砖加瓦。然而我一事无成。此外，我发现有吸引力的证券寥寥无几。因而在年底的时候，伯克夏手握430亿美元的现金（等价物）。在2005年，查理和我将努力把这些现金变成更好的资产——尽管我们不保证一定能做到。2004年股票市场在一点上尤其特别。如果你仔细查看从20世纪60年代以来的35年S&P500的表现，你会发现包括红利在内的年复利增长为11.2%。但是如果你试图找出历年接近11.2%的数值，你会发现在2004年之前只有一次。去年的这种“典型”收益实在是非典型性的。过去35年间，美国企业的收益十分可观。因此，投资者们应该很容易就能获得良好的收益：他们要做的只不过是分散地、低成本地投资于整个美国企业界。指数基金就能很好地完成这个工作。但事实上，相当多的投资者收益平平，有些的“收益”甚至是灾难性的。造成这种情况主要有三个原因：1，高费用，这通常是由于投资者交易过多或是在投资管理上花费过多；2，根据小道消息或者流行风气选股，而不是深思熟虑地、定量地评估企业本身；3，用走走停停的方式，不合时宜地进入市场（在牛市行情已经开始很久后）或撤离市场（一段横盘或是下跌之后）。投资者应该记住：冲动和费用是他们的敌人。如果他们非要选择进出市场的时机的话，他们应该在别人都贪心的时候感到恐惧，而在别人都恐惧的时候贪心一点。保险业务：我们坚持有利可图的价格，而不去跟那些乐天派竞争对手打价格战，一个不十分关注今年承保是否有利可图的保险机构，明年还会这么干。自从伯克夏在1967年买下国民赔偿（National&Indemnity，NICO）以来，财产和意外险就成为了我们的核心业务，为我们的成长提供了源源不断的动力。保险业为我们提供了众多的资金，用这些资金我们可以买下证券和企业——后者现在给我们提供了日益扩大的收益。我们保险资金的来源是浮存金（float），这是笔我们不拥有但暂时保管的钱。浮存金的主要来源有：1，保险费总是在我们提供服务之前就收到，而服务往往会覆盖超过1年以上的期限；2，即使发生损失，赔偿往往需要滞后，有时候也许需要很多年才能被确认（例如石棉对人体伤害的例子）或是达成赔付协议。从1967年至今，我们的浮存金已经从当时的2000万美元增加到2004年底的461亿美元。浮存金美妙之极——如果代价不算太高的话。它的成本由承保结果决定，这就需要将最终要支付的费用和收到的保费加以比较。当有承保利润时——就像伯克夏过去38年中有大约一半年份做到的那样——浮存金就比免费获得这些资金还棒。在那些年份，事实上是别人付费让我们保管他们的钱。然而对绝大多数保险商，生活要残酷得多：总的来说，财产和意外险业界几乎总是在承保损失下进行的。当损失较大时，浮存金就很昂贵，甚至可能是灾难性的。保险商们总是经营惨淡的一个原因是：他们出售的产品是商品化的。保单是标准化的，而且有诸多的供应商，其中有些还是不以盈利为目的的互助公司。更要命的是，大多数买保险的人并不在乎是买的谁的保险。消费者们会说“我要吉列刀片”或者“给我来桶可口可乐”，却没有人说“请给我来份国民赔偿的保险”。结果，在保险行业价格竞争极其激烈。因而你可能会问，为什么伯克夏的保险业务可以克服这个行业的这种特点，并取得持续的竞争优势呢？我们通过好几种方式解决这个问题。让我们先看看NICO的战略。当我们买这家企业时，表面上看起来它并不具备可以克服那种长期麻烦的特点。它默默无闻，没有信息上的优势（该公司从来就没有过保险精算师），不是一个低费用的运营商，还通过总代理进行销售——&一种很多人认为过时的方式。然而在38年中的绝大多数时间里，它都有明星级的表现。事实上，如果没有收购它，伯克夏有现在的一半规模都算运气好了。事实上，我们在NICO得到的是一种很多保险商几乎无法复制的经营理念。你能想像有任何上市公司可以接受一种导致销售收入下滑的商业模式吗——就像我们从1986年到1999年间所经历的那样（见附表）。值得强调的是，这样巨大的下滑并不是因为无法吸引业务。只要降一下价，NICO就可以迅速得到数十亿美元的业务。但我们坚持有利可图的价格，而不去跟那些乐天派竞争对手打价格战。我们从不抛弃顾客——但他们会抛弃我们。绝大多数美国企业信奉排斥持续业务下滑的&“组织信条”。哪个CEO会愿意告诉自己的股东：不光去年，而且在以后年份里，我们销售额都会下降？（值得注意的是，巴菲特在给股东的信里却不止一次地发出过这种警告——编者注）在保险业界，由于那些愚蠢定价保单的后果往往需要一段时间才能显现，结果竞争会更加激烈。如果一个保险商过于乐观，那么，它报告的收益将会是高估的，而真正的损失往往在数年后才浮出水面（这种自我欺骗几乎让GEICO在20世纪70年代末倒闭）。最后，工作中往往会有一种恐惧因素：缩水的业务往往意味着裁员。为了避免这种情况，员工们会自动为低定价开脱，说服自己必须忍受这样定价来保持组织完整及取悦销售系统。如果别人指责他们，他们还会继续争辩说，行业复苏即将来临，如果不这么做就不能更好地利用复苏这个好时机。为了解决这种问题，我们承诺不管情况有多么严峻，NICO的任何雇员决不会因业务量下滑而被解雇。而且，NICO不是劳动密集型的，如表1所示，它可以承受过多的员工。但它却不能承受过低的价格和破坏自己的承保纪律：一个不十分关注今年承保是否有利可图的保险机构，明年还会这么干。另一个商品化行业的取胜之道是低成本运营。在大汽车保险商中，政府雇员保险公司（GEICO）在低成本方面享有盛誉。对NICO而言，那种潮起潮落式的模式有它自身的道理。对于以低成本取胜的企业,&需要靠不断地降低成本来保持自己的优势。这正是我们从GEICO那里学到的。（如果您对GEICO的故事感兴趣，可以参看本刊2004年第6期《巴菲特的保险帝国》一文——编者）投&资从后视镜里看这些（互联网泡沫时期的大起大落）当然很清楚明白，然而，真正对投资者有用的却是如何从雾蒙蒙的挡风玻璃里向前看有人也许会看着我们的持仓表，认为是我们根据图表、经纪商或是近期盈利状况估计而做出的股票交易。查理和我却不这么认为，相反，我们认为这是对相应公司的部分所有权。这中间的差别十分重要。事实上，从我19岁开始，这种看法就一直是我投资行为的基础。当时我读完了本·格雷厄姆的《精明投资人》（The&Intelligent&Investor），这种理念就深深植入我的心底（之前我也在股市上摸爬滚打过，但从来不知道如何投资）。从我们最早买进这些股票后，随着市盈率的增加，对这些公司的估值增长超过了它们收益的增长。有时这种分歧相当之大，在互联网泡沫时期，市值的增长远远超过了业务的增长。而在泡沫破裂后，情况则恰恰相反。很明显，如果我们抓住了这种起伏，伯克夏的收益要好得多。从后视镜里看这些当然很清楚明白，然而，真正对投资者有用的却是如何从雾蒙蒙的挡风玻璃里向前看。我们庞大的规模更为类似的顺势投资增加了难度。然而，我对此也负有一定责任，在泡沫期间我对令人头晕目眩的价格啧啧称奇，却没有付诸行动。尽管我当时声称我们有些股票的价格超过了价值，却低估了过度估值的程度——在该行动的时候我却只是夸夸其谈。卢·辛普森近些年来，卢·辛普森（Lou&Simpson）的名字越来越多地见诸于巴菲特给股东的信中，对于卢，巴菲特从来不吝溢美之词。已然75岁的巴菲特想传达的信息显而易见：股东不必为伯克夏的未来担心。猜猜目前在伯克夏有几个人在进行投资业务？&只有两个：巴菲特本人和卢·辛普森——&编者媒体总是报道说“巴菲特买进”这个或者那个股票。而类似的说法总是根据伯克夏在证券交易委员会的备案得出，因此，这些结论都错了。正如我以前提到的，正确的说法是“伯克夏买进”。尽管如此，通常并不是我作出这些买进决定的。卢·辛普森管理着GEICO大约25亿美元的投资组合，伯克夏披露的往往都是他的操作。通常，他的购买额往往在2～3亿美元之间，而且他投资的公司比我投资的公司规模要小。看看他的业绩，你会明白卢迟早会进入投资名人堂。也许你会吃惊于这样一个事实，卢并不需要向我汇报自己的投资操作。查理和我在分配任务的时候，我们会交出真正的指挥棒。因此，通常我会在每个月初才知道他上个月干了些什么（在伯克夏，经理们要向巴菲特提交月度报告——编者注）。我必须说，有时候我暗地里对卢的决定有所不满。但通常他都是对的。外&汇伯克夏2004年底持有12种外汇的交易合同，总额214亿美元（共获利18.4亿美元——编者注）。这对我们来说是一个很大的转变。在2002年3月以前，伯克夏和我本人从来没有干过外汇交易。但情况表明在未来数年，美元将面临持续不断的压力。因此，从2002年起我们开始调整自己的投资方式。在这里，需要重申一下我们的警告：宏观经济是难度极大的游戏，很少有人——包括查理和我——能在这方面有所作为。我们在外汇方面的判断可能有误（事实上，最近众多学者都看空美元，这让查理和我开始感到紧张）。如果事实证明我们错了，我们的错误将会是公开化的。可笑的是，如果我们不这么干——仍然把赌注压在美元资产上面，那么，不管美元跌得多惨都没有人可以注意到我们（不持有外汇）的错误。凯恩斯在《就业、利息与货币通论》里写道：“世界范围内的智慧告诉我们，相比以非常规方式成功，用常规的方式失败也许更好。”（或者用更通俗的比喻：旅鼠作为一个群体遭到大家的嘲笑，但从没有任何一只旅鼠因此被指责。）从名誉的角度来说，查理和我在外汇这件事上冒极大的风险。但是，我们在管理伯克夏的时候就当它是100%为我们所有，因而我们必须持有外汇。公司治理在这些问题上，CEO的利益也许跟股东利益有很大不同。而且，董事们有时会缺乏驳回CEO的知识或者气概，我们认为那些“最不独立”的董事往往都是那些董事费占自身收入很大一部分的人。在伯克夏，董事会成员跟股东们穿同一条裤子查理和我都喜欢像股东一样考虑（公司治理），像所有者一样行动。有时，这需要股东们采取一些行动（来监督管理层）。而在这方面，大机构投资者应该有所作为。然而机构们远没有做到这点。通常，它们总是关注一些细枝末节，而忽略了三个最重要的问题：1，公司现有CEO是正确的选择吗？2，该CEO在薪酬方面是否有过分的要求？3，计划中的收购是否真的有助于提高公司股票的每股价值？在这些问题上，CEO的利益也许跟股东利益有很大不同。而且，董事们有时会缺乏驳回CEO的知识或者气概。因而，大股东们对这三个问题的关注至关重要，并且应该在必要的时候站出来。而关于董事的独立性问题，我认为耶稣对此有着极其出色的理解。《马太福音》6:21，“因为你的财宝在哪里，你的心就在哪里”。根据这种标准，伯克夏的董事会是一个很好的楷模：a，任何一个董事的家族都至少拥有400万美元的伯克夏股票；b，这些股票都不是通过期权或者认股权证从伯克夏得到的；c，董事费在任何一个董事的收入中都只占很少的一部分；d，我们从不给董事买免责险。在伯克夏，董事会成员跟股东们穿同一条裤子。查理和我见到过无数符合圣经“财宝”描述的例子。基于我们丰富的董事会经验，我们认为那些“最不独立”的董事往往都是那些董事费占自身收入很大一部分的人（因而他们很迫切地希望再次入选董事会，从而继续保住这种收入）。然而这些人往往都会被列入“独立董事”之列。很多这类董事都是很体面的人，工作成绩一流。然而并不是人人都能抵挡生活水准降低的压力。因此，有些人会再三地在这种诱惑前面低头。我来讲一个真实案例吧。最近，有一个公司面临一个收购要约（并非伯克夏提出），管理层对之很满意，公司的投资银行推动收购价格超过了该股票在近些年里的最高价格。而且，一部分董事对此很满意，希望将要约披露给股东们。然而另一些股东——每人每年从公司领取10万美元的董事费——扼杀了这个提案，这意味着股东们永远不知道这个收购要约。非管理层股东除了从公司领取的股份外持有很少的股票。他们近些年几乎没有从公开市场买入过任何股票——尽管交易价格远低于此次收购的价格。换句话说，尽管他们可以以远低于X美元的价格买到公司股票，他们却不愿意让股东们知道这个高达X美元的出价。我不知道哪些董事反对让股东们知道这次出价。但我知道10万美元占某些“独立”董事收入的很大一部分，很显然这符合《马太福音》关于“财宝”的说法。如果公司被收购，他们的董事费可能就到头了。股东们和我本人也许永远都不可能知道什么导致了这次拒绝收购。但我们却知道一件事情：就在驳回这次要约的同一次会议上，董事会投票通过了董事费大幅提高的决议。同时转发到我的首页发布分享到：新浪微博QQ空间豆瓣人人FacebookTwitter更多...