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【导读】本文为删改后的精华摘要，阅读完整全文请扫描篇末原文二维码。原文作者为平安证券研究所缴文超、罗晓娟、陈雯。一、券商眼中的保险公司对于保险公司而言，利润对经营的影响远远小于现金流的影响。2013年后，保险公司无论在类型、产品、投资、策略等方面呈现差异化，改变了行业属性同质的特征。按照规模和成立目的，保险公司划分为五类：1、综合类、规模型（国字头、平安、太保、泰康、阳光、新华等）成规模成气候的保险公司，经营理念和经营战略较清晰，成立时间较早，过去20年积累了较大规模的资产，投资比较稳健，尤其注重保险资产的配置。2、银行类（建信、工银、农银、中邮等）渠道和股东背景强大，过去三年保费增速、资产累积速度快，有潜力上升到第一梯队。缺点是渠道单一、个险弱。3、平台类（安邦、华夏、生命、前海等）过去三年保费迅速增长，对保费规模、投资要求要求高，对产品价值要求低，以高现值、高收益、短期化为主，退保和现金流压力大。一旦银保下滑，现金流压力就会增加，预计下半年对电商平台需求大。4、合资类过去20年难见抢眼公司脱颖而出。受限于合资股东，发展慢，定义为外国人在中国的PE投资。5、中小中资未来空间不清晰，能否做大做强多取决于股东，趋势是被收购或者转为平台类。二、券商眼中保险公司的价值三因素保费、投资和资本是保险行业研究的三因素，基本涵盖行业经营和监管。保费和投资基本涵盖了保险公司的经营范围，而保险监管的核心是资本监管，资本的多少直接影响保险公司保费规模和投资范围。2014年行业较高的投资收益率，将使得2015年的保费收入维持较高增长。投资理念的成熟，将促使保险公司投资收益率在年都会呈现稳定。图表
2014年6月至今保险股相对上证综指走势三、资本监管，偿二代处于过渡期偿付能力充足率是对其资本充足度的衡量。2015年初保监会公布了偿二代的17项主要监管框架，保险业进入了偿二代过渡期。3.1 2015年上市公司资本需求基本稳定整体看2015年上市保险公司偿付能力较充足，预计资本需求较稳定。图表 年上市保险公司偿付能力变化20102011201220132014平安寿险180.18%156.10%190.63%171.92%219.90%平安财险179.60%166.10%178.40%167.10%164.50%太保寿险241.01%187.30%211%191%218%太保财险167.42%233.10%188%162%177%中国人寿211.99%170.12%235.58%226.22%294.48%新华保险34.99%155.95%192.56%169.65%226.53%3.2偿二代过渡期，有利于经营能力强的险企偿二代对经营能力强的险企有利。规模大、期缴产品多的寿险公司优于规模小、趸缴产品多的险企，经营能力强、综合成本率低的产险公司优于综合成本率高的险企。四、保费：稳定增长预计2015年寿险维持增长、前高后低。一季度以冲量为主，趸交银保和短期个险产品较多，二季度后银保大幅下降，个险以5-10年期交为主。预计全年寿险、产险维持在10%以上增速。4.1寿险费率放开逐步进行2013年8月，保监会启动保险费改，制定了“普通型—万能型—分红型”路线图和上限，避免恶性竞争和“利差损”重演。路线图考虑了保费结构调整，分红险独大，体现保障功能的普通人身险占比较低，预期分红险费改短期内不会启动。4.2健康险税优渐行渐近，乐观估计年内落地2015年5-6月，国务院决定试点商业健康险所得税优惠，财政部、国税总局、保监会联合发文试点通知，保监会下发管理办法的征求意见稿。短期内政策频出，乐观估计健康险税优政策年内落地，增量空间上限为576亿元。图表 征求意见稿对税优型健康险的具体要求 4.3养老险税延方案预计年内出台2007~09年，上海率先研究个人税延型养老保险；2014年8月，“新国十条”明确提出适时相关试点。我国养老保险体系一直依靠基本养老保险，企业年金和个人商业养老险不发达，是税延政策没落实原因。预计税延政策出台，养老险将有一定增长。4.4车险费改局部试点2015年6月起试点商车费改，保险公司自主权、法律责任明确，竞争将由价格战，变为品牌、渠道、内控、服务、人才养等全方位、多层次竞争，凸显马太效应。4.5信用险和保证险互联网金融需要征信体系，我国企业和个人征信领域缺位，保险起背书作用。很多债权转让平台，不同程度通过信用保险，来保证投资人本息。信用险和保证险利润较高，同时也有风险：信用险和保证险保的金融风险，对保险企业风控和定价能力要求较高，大规模违约易造成保险公司损失。4.6退保将是主要威胁从一季报看，退保仍是影响现金流主因。退保波动对保险公司现金流、利润、资产配置影响较大。2013年前退保平稳，问题不突出。2013年开始，退保威胁保险公司现金流。退保高主因是高现值、快速返还保单，其次是理财产品替代效应，最后是期交产品退保高峰叠加，主要来自银保趸交高现值保单。平安寿险坚持价值优先，银保占比小，因此退保没太大变化，反呈优化。2013年以来，中国人寿、太保寿险和新华保险银保多，续期在4-5个保单年度退保增加，叠加结果致一季度三家退保率居高不下。展望2015年全年，除平安外，其余上市保险公司流量退保率会继续维持高位。图表 过去五年流量退保率受产品结构影响较大 五、上市险企，2015年投资策略：维稳年，上市保险公司的总投资收益率将稳定维持在5%左右，不会出现年的大幅波动。这种变化主要来自保险公司投资理念的成熟，资产配置组合固定收益化。高收益已经不是保险资管公司追求的主要目标，而追求投资收益的稳定性则是未来保险公司追求的。5.1投资稳，保费稳投资是保险公司的主营业务之一，投资改善是经营改善的前提，相对保费，投资的改善更快，而经营的改善具有滞后性。图表 保费增速相对总投资收益率滞后一年发生变化5.2资产配置新趋势2014年下半年开启新一轮牛市，但保险公司资产配置相对比较稳定。相较于过去，保险公司在资产配置上有变化：1、定存在投资资产中的占比下降2、债券在投资资产中的占比略有下降3、权益在投资资产中的占比大幅上升4、基础设施债权计划、不动产、股权、理财产品等另类投资的增速放缓图表 2013年至今保险行业资产配置比例变化图表 2014年上市保险公司大类资产配置情况中国人寿中国太保新华保险货币资金2.20%1.80%2.30%定期存款32.85%21.70%26.70%债券44.77%55.20%37.90%权益11.23%10.60%9.00%基础设施和不动产债权4.32%7.10%8.80%其他投资4.63%3.60%15.30%5.年投资收益率将保持稳定预计保险公司2015、2016年总投资收益率维持在5%以上将成为可能。保险公司投资收益总额的稳定增长还源于资产规模的稳定增长，目前行业总资产较快增长，2015年4月份已达16.1万亿。所以整体看年三年间，保险总投资收益将持续稳定，为保费增长稳定打下基础，给保险公司更多调整时间和空间。六、互联网保险：渠道转业态2011年至2013年，经营互联网保险的公司从28家上升到60家，规模保费从32亿元增长到291亿元，三年增幅810%；投保客户数从816万人增长到5427万人，增幅达566%。6.1互联网保险方兴未艾，目前主要集中于销售阶段互联网保险两个方向：一是传统保险机构触网，一是互联网机构纳入保险。保险核心价值链主要有：产品设计-产品销售-定价核保-理赔服务，当前集中在产品销售。图表 互联网在保险价值链中作用保险产品的互联网销售平台可分为有牌照的专业销售平台、无牌照的第三方平台。图表 产品销售——传统渠道和互联网渠道6.2互联网保险下一阶段，渠道转业态互联网保险下一步是利用大数据，针对特定人群设计产品和营销，更快确定骗保，增加用户体验。如车载智能硬件记录车主行车习惯，对车险精准定价；智能便携式身体记录仪器可以实现健康险精准定价。互联网保险处于简单、初步阶段。互联网大数据天然与保险定价本质相契合，将在各个价值环节对保险产生影响，是长期过程。当前以销售为主，互联网有引流优势，未来要有更多专业参与方。核心产品设计上，保险公司对风险定价理解更深刻，可能更有优势。七、相互保险：渐行渐近相互保险是国际保险市场的重要形式之一，我国一直没有全面发展。“新国十条”特别强调“鼓励开展多种形式的互助保险”；2015年1月，保监会出台《相互保险组织监管试行办法》，发展相互保险有据可循。7.1相互保险重公益而轻盈利相互保险公司完全不同于股份制保险公司的组织形式，二者差异主要体现在经营目标和出资性质上。7.2相互保险雏形——e互助e互助由泛华发起，独立于社保和商保之外，带有公益性质，主要产品是“家庭守护抗癌无忧计划”。截至2015年6月，累计注册人数335514人，累计充值527.5万元，共为4名患者发起累计160万互助金。其保障金额为阶梯分布。图表 E互助依年龄不同互助保障金融不同年龄（周岁）互助保障金额上限（万元）18-306031-405041-504051-552056-601060+已互助金总额会员充值余额不少于9元。一旦有会员患癌，患者可获互助保障。目前正在申请互联网保险公司牌照。图表 E互助运作流程八、安邦&复星：中国巴菲特模式国内类伯克希尔模式的主要是安邦和复星，各有可取。安邦资金来源以财险资金为主，相较于寿险的利率、长寿等不确定因素，确定性更强；复星实业投资起家，投资能力领先，更容易创造出价值。安邦和复星近几年飞速发展，产业资本介入保险行业、利用低廉保险资金博取更高收益。但现在言其成功尚早。伯克希尔模式的成功，除了保险资金成本低和投资能力出色外，还源于较低的杠杆，遇到极端风险时能抵御，还有足够流动性发现绝佳的投资机会。相较而言，复星和安邦的杠杆率较高，对于投资能力和流动性要求更高。安邦和复星展示了保险的另一种模式，未来发展值得期待。图表 伯克希尔哈撒韦、复星国际、安邦财险资金来源九、投资建议和风险提示2015年下半年，保险业在资本、保费、投资三因素向好，我们继续维持行业“强于大市”的评级，积极推荐综合类的保险公司。风险提示：· 寿险费率改革进程不及预期· 健康险税收政策落地不及预期· 养老险个税递延政策出台不及预期· 资本市场系统性风险，对于保险行业内投资收益造成负面影响全文阅读：【保煎烩】编后：本文已获授权，如需转载请注明作者、出处，并附加本段及以下尾标。
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中国银行业金融机构总资产达169.7万亿 同比增13.9%
本文来源于中国证券网　
中国证券网讯 银监会2月26日公布银行业金融机构1月份资产数据。
数据显示，中国银行业金融机构1月末国内总资产169.7万亿元人民币，同比增加13.9%。中国银行业金融机构1月末国内总负债157.2万亿元人民币，同比增加13.4%。增速均较上年12月有所增长。
其中，大型商业银行1月末总资产68.04万亿人民币，同比增加8.9%。大型商业银行1月末总负债为62.7万亿人民币，同比增长8.2%。
(编辑：lvqiang)
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