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毛利率提升为何扣非净利润下滑？ 费用增长成上市公司盈利杀手
7:51:48&&&&&&&&&&&&陈刚
园城黄金昨日发布了2013年中报，值得注意的不是同期净利润由盈转亏，甚至也不是扣除非经常性损益后的净利润增速大降975.14%，而是32.02%的中期销售毛利率远高于2012年同期11.22%的水平。众所周知，毛利率是巴菲特关注某个上市公司的重要指标，因为这是企业的基础，尤其是毛利率不断提升，显示主营业务盈利能力也在不断提高，净利润应该向好发展。因此，毛利率提升，为何更能反映主营业务盈利能力的扣非净利润反而下降，值得市场重视。相信很多投资者也感到费解，因为园城黄金绝非孤例，已披露的今年中报显示，众多A股上市公司已出现同样的悖论。《大众证券报》数据中心统计发现，截至昨日收盘，多达69家公司今年上半年毛利率高于去年同期水平，扣非净利润增速却低于去年，而且为下滑。如果观察2273家（截至昨日收盘）已发中报公司，可以发现平均毛利率为27.69%，在上半年整体经济复苏较弱的背景下，只微弱低于去年的28.18%。然而，平均扣非净利润增速滑坡状况令人吃惊，今年为下降3.46%，去年同期却是增长3.06%。什么导致了这个悖论？《大众证券报》研究发现，销售期间费用率的增长，吞噬毛利润，拉低扣非净利润的影响不容忽视。可以看到已发中报公司平均期间费用率为442.93％，去年同期只有27.64%。如果以2012年中期毛利率高于2011年同期水平，以及2013年中期毛利率高于2012年10个百分点为条件，2273家已发中报公司中仅剩下37家，考虑到2012年上半年宏观经济表现较弱，他们如此表现已难能可贵——今年中期毛利率最低14.81%，最高94.24%，平均43.32%，远高于2273家公司平均水平。然而今年中报扣非净利润方面，这37家公司仍有12家负增长，而且其中11家较去年大幅下降。若进一步以今年上半年期间销售费率与去年同期水平比较，疑团就此解开。12家今年上半年期间销售费率低于去年同期水平的公司，同期扣非净利润全部正增长，平均扣非净利润增速为826.79%！其中，11家公司增幅高于70%，最高的达到近6000%。不但如此，还有11家公司今年扣非净利润增幅大大高于去年。也就是说，12家今年中期扣非净利润负增长的公司，全部来自期间销售费率高于去年同期水平的25家公司。这25家公司上半年平均扣非净利润增速为-44.41%，2012年同期为145.58%。对此，有从事财务工作的人士对记者表示，期间费用由管理费用、财务费用、产品销售费用等构成，而销售期间费用率则是期间费用与销售收入的比率，能够反映企业实现销售时相关投入费用的使用效率。对企业来说，销售期间费用率越低越好。期间销售费用率下降而毛利率提升的公司，更能显示市场竞争力与公司治理水平在行业处于优秀水平。如果这个现象连续保持，大致就是利润机器。大同证券策略分析师刘云峰表示，在今年经济弱复苏背景下，很多企业为稳住销售，投入的费用较多，即期间销售费率会表现为增长，从而吞噬毛利润，影响盈利。这也是毛利率提升而扣非净利润下滑的原因。《大众证券报》统计得出的上述毛利率连续提升、期间费用率却下降的12家公司分别是：海南椰岛、金鸿能源、浦东建设、鸿达兴业、平高电气、赣能股份、海宁皮城、中电远达、长源电力、京东方A、新安股份和广东明珠。 记者
(编辑:newshoo)
苏新网备：2011053号
新闻热线& 025-&
广告热线& 025-& 读者热线& 025-人福医药:费用高企导致扣非后净利润增速下滑,但不改长期快速成长态势
&&&&投资要点:&&&&2013年前三季度扣非后净利润同比增长12。11%&&&&月份,公司实现营业收入42.99亿元,同比增长20.95%;实现归属于股东的净利润3.11亿元,同比下降5.05%,但归属于上市公司股东的扣非后净利润为3.00亿元,同比增长12.11%。摊薄后基本每股收益为0.59元。&&&&房地产业务退出和非经常性损益导致净利润下滑,三季度费用高企拖累业绩增速&&&&报告期公司收入增速下滑,净利润更是出现下滑,主要是由于两大原因:一方面,公司2013年正式退出房地产业务,而2012年公司房地产业务实现收入7.03亿元;另一方面,2012年上半年公司通过出售华夏学院和南湖公寓确认非流动资产处置收益4041万元,大幅增厚了公司的业绩,而2013年报告期内公司无相关收益。&&&&同时,公司2013年三季度费用高企拖累了扣非后净利润增速由上半年的23.4g%下降至前三季度的12.11%,主要是由于管理费用率和财务费用率有所上升:公司6月公开发行短期融资券8亿元,导致三季度财务费用同比增长47%;而三季度管理费用率也有所上升,达到了8.90%,创下了近2年内的新高。&&&&新领域和新产品推动麻醉药核啦业务持续快速增长(业绩最大保证)&&&&宜昌人福的镇痛麻醉药业务是公司的核心业务和主要利润来源。近年来,宜昌人福保持20%以上的业绩快速增长。我们认为,术外镇痛新领域的开拓以及新产品的陆续上市将推动麻醉药业务的持续快速增长,进而保证公司整体业绩的快速增长:&&&&1)公司术外镇痛市场开拓已步入收获期。宜昌人福主导产品芬太尼系列产品在市场竞争中处于寡头垄断的主导地位,尽管手术麻醉市场近年来随着市场饱和度提升增速有所回落,但公司术外镇痛市场的开拓已步入收获期,舒芬太尼继续保持高增长。从长期来看,国内手术量的快速增长和术外镇痛新市场蓝海的开拓将推动国内镇痛麻醉药的持续高景气。&&&&2)新产品将陆续上市贡献业绩。宜昌人福新产品氢吗啡酮2012年获批,2013年5月正式上市销售,上半年市场培育工作稳步推进,有望在2014年开始明显贡献业绩。此外,公司后续新产品序列丰富:短期阿芬太尼和纳布啡有望获批;而长期来看,潜在重磅品种一类新药磷丙泊酚钠和二类新药异氟烷乳化剂有望在年获批。持续的新产品投放将保持宜昌人福业绩增长的持续性。&&&&多元化发展战略效果加速显现&&&&在麻醉药核心业务之外,公司还积极推进多元化发展战略。&&&&新疆维吾尔药业:继续保持快速增长,借助祖卡木颗粒和寒喘祖帕颗粒进入新版基本药物目录的契机,未来有望进一步提速。&&&&血液制品平台中原瑞德:在收购前采集血浆权益归属原股东的历史遗留问题影响逐步消除后,从上半年来看盈利水平正在快速恢复,净利润实现翻番。&&&&2012年下半年收购的北京巴瑞医疗:上半年实现销售收入3个亿,净利润突破7000万,且属于纯增量,相当于贡献上半年业绩增速约28个百分点。&&&&制剂出口业务亏损有望收窄&&&&市场最大的担忧之处——公司制剂出口业务由于美国普克仍处于美国销售团队和分销渠道网络构建以及大规模产品研发的投入期,短期亏损难以避免。尽管如此,我们依旧看到公司这块业务正在不断推进,上半年美国普克围绕品牌药Epiceram,销售突破300万。随着美国市场销售的逐步打开,我们认为公司制剂出口业务亏损有望逐步收窄,并在2015年前后实现扭亏。&&&&估值和投资建议&&&&由于增发已经完成,我们调整盈利预测,预计公司年摊薄后EPS分别为0.87、1.12和1.45元,当前股价对应于年摊薄后业绩的PE分别为30、23和18倍。我们继续维持公司“增持”的投资评级。&&&&重点关注事项&&&&股价催化剂(正面):进一步外延式收购;制剂出口超预期。&&&&风险提示(负面):麻醉药降价风险;制剂出口进度慢于预期。
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Copyright & 1998 - 2015 Tencent. All Rights Reserved　　公司扣非净利润持续高速增长　　2013 年1-9 月，公司实现收入17.38 亿元，同比增长56.44%；归属上市公司股东的净利润1.50 亿元，同比增长30.48%；扣非的净利润1.60 亿元，同比增长110.51%；其中，三季度实现收入6.53 亿元，同比增长36.53%；归属上市公司股东的净利润4831.20 万元，同比增长15.7%；扣非的净利润6537.07 亿元，同比增长86.73%。由于政府补贴的大幅减少，公司扣非的净利润增速大幅高于不扣非的净利润。　　昆山西钛9 月份并表，单月贡献收入7400 万　　公司收购汉迪创投所持昆山西钛28.85%的股权于8 月底完成过户，当前公司共持有昆山西钛63.85%的股权。西钛9 月份实现收入7400 万元，从9 月份开始纳入公司财报并表，西钛并表将会对公司业绩产生明显的增厚效应。　　3D TSV 封测市场高速增长，西钛正在迅速崛起　　据预测，2013 年3D TSV 半导体封测市场 年平均复合增长率将达63.5%；而近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV 产能的挤占效应尤其明显；在此状态下，昆山西钛今年以来不断扩张产能，预计年底产能达到1.5 万片，较年中增长50%，为明年的高增长打下基础。　　新兴应用不断兴起，带动TSV 封测市场的不断成长　　TSV 目前主要应用于CMOS 图像传感器（CIS）的封装，CIS 占TSV 应用比例超过一半；预计到2017 年，逻辑电路、存储器、MEMS 等新兴应用占比将接近9 成，新兴应用增长迅猛，将带动TSV 封测市场不断成长。　　风险提示　　全球经济增长缓慢，半导体行业低迷。　　维持“推荐”评级　　我们预计 年净利润分别为1.93/2.86/3.63 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.44/0.56 元。看好西钛TSV 高端封装突破和行业景气向好趋势，维持“推荐”评级。(国信证券)提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
江苏扬州股友
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本人虽在股票市场上摇曳多年，但是还是有很多问题看不懂。后来遇到万能的知乎，有很多问题似乎豁然开朗，但是不懂的问题依然甚多。今天就想借知乎这个大平台，将自己看不懂的问题写出来，向各位雪球的大神求解。&br&&br&废话不多说，直入主题。今天先是 &strong&为什么系列之第1问：为什么退市制度中的净利润指标不将非经常性损益扣除？&/strong&今后还会写为什么系列之第X问。&br&&br&以下先对法规中针对 ST以及退市制度、公开增发制度、IPO发行制度中关于盈利指标的规定进行总结。&br&&br&&strong&（1）ST以及退市制度中的盈利指标&/strong&&br&&br&2002年《深圳证券交易所股票上市规则》规定：&br&&br&13. 2. 1
上市公司出现下列情形之一的，本所有权对其股票交易实行退市风险警示：&br&&br&（一）
&strong&最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者因追溯重述导致最近两个会计年度净利润连续为负值；&/strong&&br&（二）
最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值或者因追溯重述导致最近一个会计年度期末净资产为负值；&br&（三）
最近一个会计年度经审计的营业收入低于一千万元或者因追溯重述导致最近一个会计年度营业收入低于一千万元；&br&（四）
最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；&br&（五）
因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载， 被中国证监会责令改正但未在规定期限内改正，且公司股票已停牌两个月；&br&（六）
未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告， 且公司股票已停牌两个月；&br&（七）
出现本规则 12.12 条、12.13 条规定的股权分布不再具备上市条件的情形，公司在规定期限内未披露解决方案，或者披露的解决方案存在重大不确定性的，或者在披露可行的解决方案后一个月内未实施完成；&br&（八）
法院依法受理公司重整、和解或者破产清算申请；&br&（九）
出现可能导致公司解散的情形；&br&（十）
本所认定的其他存在退市风险的情形。&br&&br&上交所的规定也类似。&br&&br&&strong&（2）公开增发标准中的盈利指标&/strong&&br&&br&日，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》规定：&br&&br&第十三条　向不特定对象公开募集股份（简称“增发”），除符合本章第一节规定外，还应当符合下列规定：&br&
（一）三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。&strong&扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；&/strong&&br&
（二）除金融类企业外，最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；&br&
（三）发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。&br&&br&&strong&（3）IPO标准中的盈利指标&/strong&&br&日，证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》规定：&br&&br&第三十三条　发行人应当符合下列条件：&br&　　（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，&strong&净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据&/strong&；&br&　　（二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；&br&　　（三）发行前股本总额不少于人民币3000万元；&br&　　（四）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%；&br&　　（五）最近一期末不存在未弥补亏损。&br&&br&&br&&strong&对比上述标准可知，ST制度中的盈利指标并没有将“非经常性损益”排除在外，而其他制度中的盈利指标均被排除在外？&br&&br&这个原因是为什么呢？&/strong&&br&&br&&strong&我自己思考可能有以下原因：&/strong&&br&1、如果规定将“非经常性损益”排除在外，会导致大量公司实际亏损，这个后果证监会承受不起。&br&2、尽管有些公司拿非经常性损益操纵利润，但是非经常性损益也是盈余构成的一个重要部分，直接将其扣除也不妥。&br&3、IPO和增发都属于新发股票，为了使定价不偏离太多，直接将“非经常性损益”扣除是对的，但是ST和退市制度相对而言，应该谨慎一点。&br&&br&以上原因可能只说了一方面，或者压根就不对，权当抛砖引玉用。&strong&各位知乎的朋友们，你们觉得这是什么原因？&br&&br&最后，你们支持证监会将“非经常性损益”从ST和退市标准中扣除吗？&/strong&
本人虽在股票市场上摇曳多年，但是还是有很多问题看不懂。后来遇到万能的知乎，有很多问题似乎豁然开朗，但是不懂的问题依然甚多。今天就想借知乎这个大平台，将自己看不懂的问题写出来，向各位雪球的大神求解。废话不多说，直入主题。今天先是 为什么系列之第1问：为什么退市制度中的净利润指标不将非经常性损益扣除？今后还会写为什么系列之第X问。以下先对法规中针对 ST以及退市制度、公开增发制度、IPO发行制度中关于盈利指标的规定进行总结。（1）ST以及退市制度中的盈利指标2002年《深圳证券交易所股票上市规则》规定：13. 2. 1
上市公司出现下列情形之一的，本所有权对其股票交易实行退市风险警示：（一）
最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者因追溯重述导致最近两个会计年度净利润连续为负值；（二）
最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值或者因追溯重述导致最近一个会计年度期末净资产为负值；（三）
最近一个会计年度经审计的营业收入低于一千万元或者因追溯重述导致最近一个会计年度营业收入低于一千万元；（四）
最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；…营收与扣非净利润高成长，国产特种芯片巨头崛起
同方国芯(002049)
一季报营收与扣非净利润高成长：同方国芯披露2015 年一季报营收2.65 亿元，同比增长44.12%，净利润5479 万元，同比增长10.69%，扣非净利润4199 万元，同比增长54.91%。净利润与扣非净利润增速差距较大，主要受计入当期损益的政府补助差异影响，15Q1 政府补助较14Q1 减少945 万元。鉴于政府对芯片产业支持力度不降反升，而补助发放时间具有不确定性，我们判断对公司全年业绩影响有限，而营收与扣非净利润的快速增长，验证公司主营业务景气程度。
看好公司业绩增速较上年显着提升：预计公司SIM 卡保持稳健增长，毛利率更高的4G 卡占比提升，金融IC 卡、健康卡、移动支付卡等实现销售放量，特种芯片业务继续保持稳步发展，逐步实现军转民应用，整体看好公司15 年净利润增速较14 年显着提升。
增发项目聚焦主业发展：公司预计以32.05 元/股（底价）非公开发行股份募资25.3 亿元，投入智能卡芯片技术升级及配套测试产业化项目、国产可重构器件研发及产业化项目、特种系统应用芯片技术改造和产业化项目。公司继续聚焦主业发展，项目前景看好，预计完全达产后将每年增厚公司业绩2 亿元。
重点关注FPGA 和可重构器件发展：公司在FPGA 可编程芯片领域技术国内第一，国内竞争对手罕见。随着军工设备信息化程度加深，FPGA 可编程芯片将在军工领域得到广泛应用。可重构器件在通信、物联网、云计算、汽车电子、工业控制等民用市场空间也将打开。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价53.00 元。我们预计公司 年EPS 分别为0.71 元、0.95 元、1.34 元。继续给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为53.00 元。
风险提示：芯片国产化替代进程低于预期，FPGA 军转民进度低于预期
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