浅谈期权影响 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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浅谈期权影响
　　上证期权已于9日正式推出，该消息对整个国内金融市场而言具有非同一般的意义。从上市首日的表现看，50期权对提振现货市场信心起到了积极作用。上周末市场出现了较多利空消息，特别是证券公司禁止代销、监管部门重申准入门槛等，市场普遍预期本周一大盘将持续调整的势头。但从实际情况看，全天上证50指数收涨1.79%，涨幅远超过上证综指的0.62%，表明市场对50ETF期权总体认可，也表明我国的推出与成熟市场推出时情况相似，对提升证券市场流动性和投资者信心具有积极意义。　　上交所ETF期权模拟交易开始于2012年6月，运行至去年即已基本成熟，故去年市场上即有期权即将到来的呼声。而如今，由急涨步入慢牛，监管机构长期准备后选择这个时点推行期权，试图减小对金融市场的冲击，是颇为谨慎的选择。这种谨慎可以从两个方面看出：一是严格的投资者准入制度和交易限额制度，这在成熟的期权市场中是少见的；二是从标的角度，本次推行的期权品种唯一(美国首次即同时推出16只个股期权)，且首选管理运营较为简便，同时标的走势稳健的ETF期权(大多数国家均首推市场影响力较大的个股期权或股指期权).
　　山雨欲来风满楼，期权推行前期投资者长达一年的密切关注和期权推行实际过程的慎重形成了鲜明对比，无形中强调了期权的特殊意义――为了这一在整个金融体系中地位举足轻重的衍生品的正式引入，监管机构、市场与投资者均未雨绸缪。本文将围绕期权推出对A股市场乃至整个金融界产生的深远影响展开。为此，我们不妨首先从其固有特征着手。　　期权的最核心的特征是：它是最基础的非线性衍生品。该断言包含了两重意义：第一，期权是一种基础衍生品。这里的“基础”首先是指其在概念上的易于理解，普通投资者很容易将其联想成为一种，而有过期货交易经验的投资者，更是对其锁定未来收益的特性毫不陌生。同时，“基础”的另一层含义是其结构上的原始性，即大多复杂的衍生产品，其结构总能转化为单个期权的组合――如使用两份期权可以人工“合成”一份期货合约。国际市场中，期权交易占场内衍生品交易总量的47%，如此高的占比从旁佐证了其基础性，因为通常越是易于理解、结构上越单调的事物，越具备广泛传播的基础；第二，期权具备非线性的收益特征。这里的 “非线性”是指，期权的理论价格与其标的之间不存在成比例的对应关系。简单与股指期货做比较的话，如果指数现货价格上下波动1个点，则期指价格基本也同步上下浮动1个点左右，而对应到ETF期权，标的ETF的价格同样变动1个点，当其向上运动时，一张看涨期权的价格可能上行0.6个点，而向下运动时，期权价格的下行幅度可以仅为0.4个点。 在数学层面， “非线性”意味着复杂难解。但在金融层面，“非线性”往往意味着更丰富多样的头寸暴露，比如通过期权衍生的波动率策略，可以不受市场方向影响而获取收益。可以看出，这两个特征的存在，使得期权成为了金融衍生品市场中的“原子”，任何更为复杂的结构化产品设计，都不可避免地需要引入期权。事实上，在成熟的衍生品市场中，位于金字塔顶端的复杂结构化产品设计过程，大多都可视为将不同期权结构组合包装的过程。除此之外，高杠杆性也是期权的一大瞩目特征，与期货这类因要求而具备最大杠杆的衍生品不同，买入期权无需保证金，因此其杠杆率可能超乎想象，虚值期权的杠杆率达到上百倍也不足为奇，故而在期权投资中，以小博大的巨大诱惑无处不在，时刻考验着市场中投资者的理性。　　对A股而言，开始引入期权的最直接意义在于主观上对理念的传递。作为衍生工具，期权所首先传递的即是有针对性的单边风险对冲理念。虽然早在2010年即推出的股指期货即具备类似的对冲功能，但其强制对冲了市场的双向风险，如投资者只希望对市场的下行风险做保护，则容易陷入两难，而期权对冲的非对称性则将使得这一困扰不复存在。其次，期权有助于降低资产配置成本，鉴于其高杠杆性，投资者只需要付出少量的权利金，就能分享标的资产价格变动带来的收益，用较低的成本实现资产配置。在同样看好上证50ETF标的的情况下，投资期权往往只需投资现货ETF数十分之一的花费，即可享受几乎同样的回报，对一些规模不大的基金提高资金使用效率，乃至分散化投资具有极大的帮助。再次，期权具备投资判断的“定制”功能，长期以来，由于缺乏相应工具，国内的投资决策一直被限制在一个相对较为原始的范围内，但事实上，对多空方向的判断、对标的涨跌幅度的判断，对市场波动率的判断、对行情短期走势和长期走势差异的判断、均可通过使用相应期权组合的方法转换为相应的投资决策，从这个意义上，期权引入的过程实际上也是帮助A股投资转向精细化、专业化的过程。　　期权的另一大直接影响力体现在其与标的交互作用方面。长期内受到最直接促进的是现货的流动性：发达国家和地区期权发行后3年，标的成交量与期权上市前相比增长20%至4倍不等，而股票类期权交易量占标的资产交易量的15%到2.7倍不等。两边作用下，直接或间接交易标的的资金大幅提高，结合标的价格由一轮驱动变为两轮驱动，且成熟的套利机制将迅速统一两端价格变化，使得任何有关标的指数或个股的利好利空事件将会更快被现货价格所确认，从而提升市场有效性，这一效应在海外成熟的金融市场均有所证实，称之为期权的价格发现。但期权作为市场稳定器的作用完全发挥需要时间的积淀，海外经验表明，市场对此有长达3年左右的学习期。而短期内，期权更为令人瞩目的高杠杆性、以及其在A股市场特有的T+0交易优势，使其甚至会加重市场波动，影响现货价格走势。结合A股市场的投资环境(个人投资者占比较大，专业化程度较低)以及期权推行的进度，期权在我国可能会经历更久的适应期。　　期权的影响力从投资者和标的物两方面开始渗透，最终导致的结果是潜移默化影响A股市场整体环境。从投资者角度，由于其丰富的投资方式，故必将吸引大量的专业投资者深度介入，同时对个人投资者形成天然的知识壁垒，故有助于调整市场的投资者结构，增强市场的专业化和理性程度(A股市场中散户占比超过40%，而发达国家金融市场中个人投资者一般不超过20%)。从产品角度，期权的逐步推行有助于实现金融市场的产品创新。产品的创新来源于两个渠道：一是依靠场内期权本身即可通过多样化的组合形式丰富财富管理产品的风险收益结构，为投资者提供更加灵活、更为丰富的财富管理产品选择；二是期权作为衍生品市场的基石，其本身的市场运行模式、监管、清算、定价方法乃至交易理论等在金融衍生品市场最具代表性，其推出可以为一大类金融衍生品――包括期权，外币期权，期货期权的发展打下坚实的基础；从更为宽泛的角度，场内期权是衍生品高度标准化的标志，其推出还将为目前参差不齐但却初具规模的场外衍生品市场提供定价和交易的标杆，对引导潜力庞大的场外市场(国际上场外衍生品市场规模是场内市场的10倍左右)发展，亦将起关键作用。　　从这个角度看，期权推出仅仅是我国完善金融衍生品市场的起点，理想情况下，个股期权推出之后的未来的五到十年内，金融创新的步伐将渐渐加速，各类更复杂衍生产品的推出也将渐渐提上日程，最终，这些衍生产品将构成金融市场中的最上层，它们依托于基本产品，却渐渐与基本产品一起形成资本市场的两大支柱，甚至其交易活跃度将会最后超过基本产品。而在其中，期权也将化身为成交最为活跃，应用最为广泛的金融工具之一。　　股票期权快问快答(第三期)　　股票期权快问快答　　(第三期)　　1.9日的隐含波动率总体结构如何？认沽与认购成交量对比，反映了什么？　　答：9日各个月份各个行权价格期权合约的隐含波动率结构较为合理，不存在无风险套利空间。认沽/认购成交比为0.66，反映投资者对后市态度乐观。　　2。首日成交情况是否好于预期？如何评价今天的总体交易？　　答：首日全天总成交量18843张(单向)，其中认购期权11320张，认沽期权7523张；权利金成交金额0.287亿元，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11720张。总体上看， 50ETF期权上市首日交易运行平稳、定价合理、投资者参与理性。为了确保期权顺利起步、平稳运行，使投资者逐步熟悉和了解期权产品，上交所在上市初期设置了较高的投资者门槛和严格的风控措施，首日市场成交情况符合预期。　　3。如何评价做市商在首日交易中的作用？　　答：做市商在首日交易中的作用可以总结为以下两个方面。　　一是做市商的报价在提供流动性方面起到了十分重要的作用。大部分做市商合约覆盖率和参与率情况十分理想。总体来看，买卖价差普遍在2%-3%之间，最大的合约价差也仅仅只有5%左右。另外，做市商在每个合约各价格档位上的充分报价也为市场提供了足够的深度，充分体现了做市商在提供流动性方面的积极作用。　　二是做市商在引导合理报价方面起到了积极的作用。在开盘集合竞价及收盘集合竞价阶段，各做市商都有充分参与，报价无论在最小报价数量还是价差方面均十分理想，为市场提供了良好的价格基准；同时，期权合约价格与理论值吻合度极高，偏离度仅仅为1.47%，所有合约在全天没有出现价格倒挂现象；另外，在剔除交易成本因素之后，平价套利空间几乎不存在。　　4。最活跃的合约价差也还是有1%左右，做市商的最小买卖价差这个指标是否就是1%左右？　　答：根据《上海证券交易所股票期权做市商业务指南》的相关规定，做市商的报价应当满足如下要求：当月及下月合约的最大买卖价差不超过买价的10%；下季及隔季合约的最大买卖价差不超过买价的20%。合约的价差由整个市场所有参与者报价所形成，今日活跃的合约价差大致在1%左右，说明了市场宽度合理、流动性佳。　　5。首日交易除做市商外，一般投资者交易类型主要是哪类？投资者参与结构，机构和个人占比？　　答：首日交易中，个人投资者的交易类型主要可分为买入期权、卖出期权和备兑开仓三类，其交易行为特点可以归纳为以下两点：一是买入期权行为显著多于卖出期权，买入期权占比56%；二是买入认购期权的行为显著多于买入认沽期权的行为，买入认购期权占买入期权比重为68%。备兑开仓占总卖出开仓的比重为15%。　　首日交易中，投资者主要分为个人投资者、证券公司自营以及其他机构投资者。全天成交占比方面，个人投资者占比19.8%，机构投资者的成交占比为80.2%。　　6。市场评论说9日的上市即显示了较强的杠杆性和波动性，盘中由于成交较小，导致各合约波动剧烈，对这句话怎么看？　　答：杠杆性与波动性正是期权本身的特性所在。期权的价格随标的价格的变化而波动，也会因市场波动率变化而变动。期权上市首日，50ETF期权定价合理，全天40个合约成交量加权平均价与理论价偏离度仅1.47%，远低于成熟市场10%的偏离水平，各合约的价格虽于盘中出现波动，但其波动的频率与幅度均属于期现紧密联动的正常表现。　　7、9日上证50ETF上涨1.75%，为什么大多数认购、认沽期权却收跌？　　答：50ETF期权合约的首日涨跌幅是相对于上市首日开盘参考价计算而来。期权上市首日开盘参考价是根据标的历史波动率计算的，由于50ETF在过去几个月波动较大，其历史波动率可能高于投资者对未来50ETF波动率的预期，因此开盘参考价较高。和较高的开盘参考价相比，大多数50ETF期权合约价格低于开盘参考价。　　从首日运行情况看，50ETF期权定价十分合理。期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅1.47%，低于成熟市场10%的偏离水平。当日，实值合约价格均高于虚值合约，远月合约价格均高于近月合约，未出现价格倒挂现象。此外，反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为0.66(低于1表示对市场看好)，与当天50ETF上涨趋势一致。总体上看，期权价格充分反映现货市场的价格走势，期现联动关系良好。　　关于股票型证券投资基金继续暂停大额申购(含及转换入)业务的公告　　公告送出日期：日　　1 公告基本信息　　基金名称　　汇添富民营活力股票型证券投资基金　　基金简称　　汇添富民营活力股票　　基金主代码　　470009　　基金管理人名称　　管理股份有限公司　　公告依据　　根据《证券投资基金信息披露管理办法》等法律法规和《汇添富民营活力股票型证券投资基金基金合同》的规定。　　暂停相关业务的起始日、金额及原因说明　　暂停申购起始日　　-　　暂停大额申购起始日　　日　　暂停转换转入起始日　　-　　暂停大额转换转入起始日　　日　　暂停赎回起始日　　-　　暂停转换转出起始日　　-　　暂停定期定额投资起始日　　-　　限制申购金额(单位：人民币元)　　5,000,000.00　　限制转换转入金额(单位：人民币元)　　5,000,000.00　　限制定期定额投资金额(单位：元)　　5,000,000.00　　暂停(大额)申购的原因说明　　为保护基金份额持有人的利益，根据《汇添富民营活力股票型证券投资基金基金合同》的有关规定。　　注：1、本基金管理人已于日公告，自日起(含日)对本基金的100万以上的大额申购(含定投及转换入)进行限制。　　2、为更好地满足投资者的需求，自日起，汇添富民营活力的申购(含定投及转换入)限制上限调整为500万元。即单日每个基金账户累计申购或转换入本基金的金额不超过500万元。如单日某基金账户单笔申购或转换入本基金的金额超过500万元，则500万元确认申购成功，超过500万元金额的部分将确认失败；如单日某基金账户多笔累计申购或转换入本基金的金额超过500万元，基金管理人将逐笔累加至符合不超过500万元限额的申请确认成功，其余确认失败。　　3、 在本基金限制大额申购业务期间，本公司将正常办理本基金的赎回等业务。本基金恢复办理大额申购(含定投及转换入)业务的具体时间将另行公告。　　2 其他需要提示的事项　　投资者可以通过可以拨打本公司客服热线(400-888-9918)或登录本公司网站()获取相关信息。　　汇添富基金高度重视投资者服务和投资者教育，特此提醒投资者需正确认知基金投资的风险和长期收益，做理性的基金投资人，做明白的基金投资人，享受长期投资的快乐！　　特此公告。　　汇添富基金管理股份有限公司　　日　　期权让投资更多彩　　⊙首席经济学家连平　　⊙交通首席经济学家连平　　中国资本市场的首个期权产品上证50ETF期权9日在上海证券交易所上市交易，期权元年正式开启，标志着中国资本市场的改革与国际化进入了一个新阶段。股票期权交易第一天，市场成交比较清淡，成交量不到2万张，成交金额两千多万，市场整体定价较为合理，运行平稳，认沽/认购成交比小于1，反映投资者对标的证券走势看涨，当天上证50ETF上涨1.75%。　　股票期权作为一项国际市场成熟的基础性金融衍生工具，在丰富投资者风险管理手段、完善市场功能等方面具有重要的意义，也会对投资者的收益和风险产生重大影响。　　上交所在初期实施了较为严格的投资者适当性管理制度，只有少部分的投资者能够参与初期的期权交易。为此，本文从能够和不能参与股票期权交易的投资者两个维度，全面分析股票期权对投资者的风险和收益产生的积极和消极影响。总体上看，股票期权对投资者是一个利大于弊的金融创新产品。　　一、对期权投资者的影响　　(一)对期权投资者的积极影响　　对能够参与期权交易的投资者而言，积极的影响主要有以下四个方面：　　一是可为投资者提供独有的风险转移工具(保险功能)。与和期货的风险对冲功能不同，保险功能是期权独具的一项功能。例如，当投资者持有股票而担心股价下跌时，可以支出权利金(类似保险费)买入认沽期权为持有的股票保险，在不影响股价上涨收益的同时，锁定了一个最低的售出价格。　　二是为投资者提供了更加丰富的交易策略组合。由于期权的非线性特征，期权能够令投资者不仅对标的未来走势方向，同时能够对包括波动率等在内的时间价值进行交易，投资者的交易维度将大大拓宽。例如，在期权产品推出之前，投资者在市场上大多只能通过判断标的未来走势方向这一维度来获取方向性收益。但期权的交易策略相比于股票、期货的只能做多、做空而言更为丰富，除了上涨和下跌的市场环境之外，期权在标的证券价格不变的情况下也有可能产生收益。　　三是可显著提升投资者的资金使用效率。期权的投资者一方面可以较小的资金比例达成交易目的，另一方面亦可通过杠杆特性获取相对较高的投资回报率。例如，投资者在缺乏足够的资金、但强烈看多或看空某只股票时，可买入相应股票的认购或认沽期权，这时，投资者只需支付一笔权利金，而不需要用大量资金买入或卖空股票。　　四是为投资者进行价值投资提供支撑。期权产品的灵活性和多元化的交易维度，使得投资者可以利用期权和现货构建多样化的跨市场组合，实施价值。根据美国期权业协会(OIC)的调查，在2010年，不使用期权的投资者，投机交易的占比高达47%，远高于使用期权的投资者的29%。　　(二)期权投资者的风险分析　　尽管股票期权提供了有效的风险管理手段，但如果应用不当，也可能造成巨大的风险。　　一是期权投资可能会遭受巨大的损失，甚至亏光。股票期权投资不同于一般的股票投资，缺乏经验的投资者有可能蒙受较大损失：一方面，对期权的买方而言，由于期权具有到期日，合约到期后自动失效，因此在到期日期权买方若不行权或者是持有虚值期权，权利金就将全部损失；另一方面，对期权的卖方而言，不仅可能亏光，还有可能亏欠，卖出期权在最初能够获得一笔可观的权利金，但也要支付一定数量的保证金，并存在保证金不足被强制平仓或到期被行权时遭受重大损失的可能性，其潜在收益有限，但理论上风险无限。　　二是个人投资者往往难以对期权合理定价，容易以较高的价格买入期权，从而降低了投资收益。由于专业投资者往往在信息、人才、系统等方面具有优势，其定价、风险管理和抓住套利机会的能力远远超过个人投资者。因此，期权卖方多为专业投资者，在个人投资者买入需求较大的情况下，专业投资者通常以高估的价格卖出。相关研究指出，在美国股票期权上市初期，在专业投资者的持仓中，卖方仓位占比达到65%，个人投资者的卖方仓位占比仅45%。　　三是缺乏经验的投资者对复杂的交易策略不熟，策略相对简单，获利机会相对较少。期权的特性决定了其交易策略的多样性，然而成熟市场也只有少部分个人投资者能够熟练掌握交易策略，多数个人投资者只是在投资者顾问的指导下使用部分交易策略。美国期权清算所的统计数据显示，个人小户较偏好实值期权交易，而机构、大户较偏好平值期权交易，多数交易策略使用平值或轻度虚值合约，由此可见个人小户投资者对于策略的应用较少。根据美国Tower Group的报告数据，多数机构投资者也只使用相对简单的交易策略，其中80%的机构主要利用买入认沽期权进行保险， 60%通过领口策略降低保险成本，50%通过备兑开仓等策略增强收益。　　四是可能会受到高频交易导致的错单等不利影响。高频交易、程序化交易虽然在为市场提供流动性、提高定价效率等方面发挥了积极作用，但由其引发的错误或错价交易在国际市场也时有发生。这类交易通常由计算机自动执行，一旦出现错误，很难被人工发现并及时纠正，往往是被发现时已对市场造成了很大的影响，因此，可能对期权投资者造成负面影响或较大损失。　　二、对不能参与期权交易的投资者的影响　　股票期权作为重要的市场化风险转移工具，对于提升市场定价效率、完善价格发现机制、促进行业创新发展等具有重要的意义。即使投资者不能或不愿参与期权交易，也可从中获益。　　首先，可为其提供更多观察市场的视角。期权的价格和成交量往往蕴含了大量重要信息，投资者即便不参与股票期权投资，也可以从中获得市场对相关标的证券未来波动或走势的预期信息。例如，通过认沽/认购期权比率(即认沽期权与认购期权成交量之比)，可以判断当前市场多空力量对比情况，并据此制定相应的标的证券买卖策略。再如，芝加哥期权交易所推出的波动率指数因为能够反映市场对于后市波动程度的看法，也常被用来判断市场多空的逆势指标。　　其次，有助于提供一个更加高效、低成本的现货证券市场。一方面，股票期权有助于提高现货市场流动性，降低买卖价差等交易成本。另一方面，有助于壮大ETF等现货市场规模，为投资者提供便捷、成本低、透明度高的资产配置工具。　　第三，为其提供了更加丰富的准固定收益等结构化产品。发达的场内期权市场是结构化产品发展壮大的基础。股票期权的推出能够有效增加多种结构化产品的供给，包括下保底、上封顶的准固定收益产品等，因此，即使投资者不参加股票期权交易，也能通过这些产品间接分享期权市场带来的好处。　　第四，投资者可以通过期权交易专户、资产管理计划、对冲基金等形式间接参与期权市场。据2010年美国期权业协会(OIC)进行的一项调查显示，在来自美国本土的607个投资顾问机构中，48%的投资顾问机构利用期权管理其客户资产；其中，在管理资产规模超过一千万美元的投资顾问机构中，使用期权的比例高达85%。　　当然，对于不能参与期权交易的投资者而言，虽然避免了期权交易的高风险，但也可能会丧失直接交易期权带来的获利机会，其利用多种金融工具进行风险管理和投资的能力也得不到锻炼。　　三、小结　　综上所述，无论对能够参与期权交易的投资者，还是对不能参与的投资者，股票期权都是一个利大于弊的金融创新产品。期权投资者可以通过股票期权进行风险转移，构建多样化交易策略，提高资金使用效率，更有效地实施价值。即使不直接参与期权交易的投资者，也可以间接分享到期权市场的众多好处，包括增加观察市场视角、降低现货交易成本、提供更多的结构化产品等。　　关于暂停国开泰富货币市场证券投资基金申购业务的公告　　公告送出日期：日　　1 公告基本信息　　基金名称　　国开泰富货币市场证券投资基金　　基金简称　　国开货币　　基金主代码　　000901　　基金管理人名称　　国开泰富基金管理有限责任公司　　公告依据　　《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》等法律法规以及《国开泰富货币市场证券投资基金基金合同》、《国开泰富货币市场证券投资基金招募说明书》　　暂停相关业务的起始日、金额及原因说明　　暂停申购起始日　　日　　暂停大额申购起始日　　日　　暂停转换转入起始日　　-　　暂停大额转换转入起始日　　-　　暂停赎回起始日　　-　　暂停转换转出起始日　　-　　暂停定期定额投资起始日　　-　　限制申购金额(单位：人民币元)　　-　　限制转换转入金额(单位：人民币元)　　-　　暂停(大额)申购的原因说明　　根据中国证监会《关于2015年部分节假日放假和休市安排的通知》(证监办发〔2014〕94号)及沪深证券交易所休市安排，为保护基金份额持有人的利益，日至2月17日暂停国开泰富货币市场证券投资基金的申购业务。　　下属的基金简称　　　　　　下属的交易代码　　000901　　000902　　该分级基金是否暂停(大额)申购　　是　　是　　下属分级基金的限制申购金额(单位：人民币元)　　-　　-　　下属分级基金的限制转换转入金额(单位：人民币元)　　-　　-　　注：1、自日起，本基金恢复办理申购业务，届时将不再另行公告。　　2、在此期间，本基金的赎回业务及其他业务仍照常办理。　　2 其他需要提示的事项　　投资者应及早做好交易安排，避免因交易不便造成的损失。　　本公告仅对本基金暂停申购业务的有关事项予以说明。投资者欲了解本基金的详细情况， 请登录公司网站()仔细阅读本基金的基金合同及招募说明书，或拨打本公司的客户服务热线(010-)进行查询。　　本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于本公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书等法律文件，并注意投资风险。　　特此公告。　　国开泰富基金管理有限责任公司　　日
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摘要: 常用的期权定价方法　　期权合约及其标的资产在行情变动呈现非线性关系，通过无套利原理可以推导出期权的公允行情，但却不能像期货合约那样简单地通过标的资产的行情贴现来
　　合约及其标的资产在行情变动呈现非线性关系，通过无套利原理可以推导出期权的公允行情，但却不能像合约那样简单地通过标的资产的行情贴现来计算，因此期权的定价也远比期货复杂。本文简要介绍影响期权行情的各种注意因素，以及一些常用的期权定价方法。　　影响期权行情的因素　　影响期权行情的基本因素主要包括：标的资产的行情、行权行情、标的资产行情的波动率、到期时间、无风险利率等。分析期权行情的影响因素可以帮助我们更好地判断期权行情的变动预测期望。　　期权的行情由内在价值和时间价值组成。期权的内在价值是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。期权的时间价值是指期权购买者为购买期权而实际付出的权利金减去该期权的内在价值的那部分价值。　　在除标的资产行情以外的其他因素不变的情况下，如果时间价值相同，此时行情由内在价值决定。标的资产行情越高，看涨期权的内在价值越大，期权的行情从而越高，看跌期权的内在价值会越小，期权行情会越低。　　在除行权行情以外的其他因素不变的情况下，行权行情越高，看涨期权的内在价值越小、行情越低，而看跌期权的内在价值越大、行情越高。　　行情波动率衡量标的资产行情的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。在其他条件不变的情况下，标的资产行情的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，因此期权的行情会增加。　　除了上面列出的几个因素，还有其他一些因素会对期权的价值产生影响，例如无风险利率、标的股票的分红率、距离到期日的时间长度等。结合上面的内容，总结各因素对期权行情的效应，具体如下表（这里“+”表示正相关，“-”表示负相关）。　　表为影响期权行情的因素总览表　　Black-Scholes定价模型　　通常Black-Scholes模型中有如下假设：股票行情遵循几何布朗运动；市场不存在摩擦，即金融市场没有交易成本也许税收，所有证券连续可分；在期权合约的有效期内标的没有红利支付；无风险利率为常数，且对所有期限均相同；市场不存在无风险套利机会；能够卖空标的资产；证券交易是连续的。　　Black-Scholes模型是基于无套利原理，该原理简单来讲就是市场上不存在无风险套利机会：任何两项资产，如果它们在未来任意时刻的现金流都相等，那么它们的当前行情必然是相等的。　　二叉树定价模型　　Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点，但是它的推导过程却较难直观地为一般人所理解并接受。在1979年，Cox、Ross和Rubinstein等人使用一种比较直观的方法设计出一种期权的定价模型，称为二叉树法（Binomial Tree）。该模型不仅可用于计算欧式期权的行情，还可用于计算美式期权的价值。此外，该模型也比较直观简单，不需要太复杂的高等数学知识就可以加以应用。　　二叉树期权定价模型和Black-Scholes期权定价模型，是两种相互补充的方法。二叉树期权定价模型推导比较简单，更适合说明期权定价的基本概念。二叉树期权定价模型建立在一个基本假设基础上，即在给定的时间间隔内，证券的行情运动有两个可能的方向：上行也许者下行。虽然这一假设非常简单，但由于可以把一个给定的时间段细分为更小的时间单位，因而该模型适用于处理更为复杂的期权。　　蒙特卡罗模拟　　蒙特卡罗模拟是一种通过模拟标的资产行情的随机运动路径得到期权价值期望值的数值方法，也是一种应用十分广泛的期权定价方法。　　蒙特卡罗模拟要用到风险中性定价原理，其基本策略是：由于大部分期权价值实际上可以归结为期权到期回报（pay-off）的期望值的贴现，因此尽可能地模拟风险中性世界中标的资产行情的多种运动路径，然后计算每种路径结果下的期权回报均值，最后进行贴现就可以得到期权行情。　　（作者单位：国泰君安期货）推荐：
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