李逸群：美联储真的要加息了？
约翰霍普金斯大学应用经济学硕士
关键字: 美国美国经济复苏美联储央行加息通货膨胀失业率劳动参与率工资水平
强劲复苏，这大概是自2014年被用来形容美国经济的最频繁词组之一了。对于一个16万亿美元的经济体，2014年度前三季度3%以上的经济增长确实强势。因此，市场对于美联储在2015年加息表示乐观态度。然而2015年第一季度的疲软表现，却又为加息添加了一份悬念。
上一次美联储加息，还要追溯到日，美联储将利率从1%提高至1.25%。其时，谷歌还未上市，奥巴马还是伊利诺伊州的参议员。此后的两年间，美联储将利率从1%稳步攀升至5.25%，并且一直维持到了2007年9月中旬。此后金融危机爆发，美联储又在一年的时间中将目标利率降至接近0的水平，以促进经济复苏。那么，随着经济形势反弹，美联储是不是真的会如同市场预期的那样加息呢？
在此之前，先来了解一些美联储是如何影响利率的。美联储全称联邦储备系统，主要由联邦储备委员会，联邦公开市场委员会（FOMC）和联邦储备银行分行组成。其中决定利率的，便是联邦公开市场委员会。FOMC由12名委员组成，7名联储委员和纽约联邦储备银行行长占8个席位，剩余4个席位则由其余11家联邦储备银行行长轮流占据。每隔六周，委员们在华盛顿特区召开一次会议以决定公开市场操作。在最近一次，也就是4月29日发布的政策声明中，FMOC表现出了对美国2015年剩余三季度的乐观估计，称其对在本年度中期通胀率达到2%有“合理的信心”。这预示着如果第二季度的经济数据表现强势，美联储很有可能提高目标利率以实现其“促进就业和稳定物价”的主要目标。
一般来说，通胀是决定利率的主要因素。加息是各国中央银行抑制通货膨胀的主要手段之一。这背后的逻辑非常简单：通货膨胀，顾名思义，指流通货币量大幅增加。很多人把通货膨胀和物价水平提高相挂钩，是因为当市场上正在流通的货币增加时，货币的流动性也提高了，商品及服务的价格也自然升高了。此时提高利率可以鼓励消费者增加存款、减少企业及个人的向银行贷款，从而降低了市场上流通货币总量，以保持一个合理的通胀率，稳定物价。值得一提的是，当央行宣布加息时，人们会将此作为此后将会连续加息的信号从而提前调整自己的消费和投资行为，导致加息的实际效果大于其预期效果。
美联储虽然释放了加息的信号，却依然非常谨慎，这正是因为最近美国的通胀率偏低，加息空间有限所致。2015年伊始，联邦政府提供的通胀数据中，前三个月的通货膨胀率分别是-0.1%，0%以及-0.1%。同时，国际货币基金组织也把对美国2015年的通胀预期从去年10月份报告中的2.16%降至今年4月份报告中的0.1%。接近零的通胀甚至是通货紧缩说明短期内加息基本不可能。但是纽约联邦储备银行行长杜德利依旧在最近表示依旧有可能在今年加息，说明美联储对于下半年通胀的预期还是比较高的。那么提高通胀预期的依据来自哪儿呢？
首先，对于2015年第一季度较为低迷的经济表现，外界普遍认为是由于席卷了美国东北部和中西部的暴风雪以及逐渐走强的美元所致。从2014年六月起，美元指数从79.81一路上涨至今年三月的98.68。美元的升值抑制了美国的出口同时压低了进口商品的价格，从而抑制了通胀的上涨。所幸在四月初达到峰值以后，美元已经开始下跌，逐步为后面季度美国GDP成长打开了空间。
此外，原油价格的下跌也进一步抑制了通货膨胀的上扬。从2014年6月到2015年3月，原油价格从每桶105.12美元跌至每桶47.72美元，跌幅达到55%。原油价格的下跌意味着制造业的生产运输成本降低，产出提高，同时造成价格水平下降，市场货币需求缩小，最终导致低通货膨胀甚至通货紧缩。美国是一个能源消费大国，“油费”在日常生活中占有很大的比重，因此如果我们把通货膨胀率和每月平均油价的折线图放在一起，可以看到两者变化非常相似。同为石油消费大国的中国第一季度出现了1.2%的通货紧缩，想必也与油价有一定关系。此外自从2005年起，美国对于进口原油的依赖程度持续下降，根据美国能源信息署(EIA)的数据，2014年美国消费的石油中仅27%是进口的。这意味着低油价很大程度上也伤害了美国本土的采油制油商。不过第一季度过后油价已经出现了明显的回升，按照这个趋势，此后几个季度通胀的提高也是可以预见的。
对于经济学家们来说，似乎还有比油价以外更值得考虑的问题：工资。从2010年1月至今，美国的失业率从接近10%一路下跌到5.5%。一般来说，当失业率降低时，企业往往愿意支付员工更高的薪水来应对日趋缩小的待业人群。然而，从2009年起，美国全职员工的实际薪水却只减无增，这很大程度抑制了消费，并且从而影响到GDP。这个不寻常的现象背后其实有很合理的解释。
2013年，美国的失业保险制度经历了一个很大的改革：将原本的相当于53周员工福利的失业保险减少到了25周。这项改革直接迫使130万人立刻成为了没有工作也没有失业福利的待业劳动力。据宾夕法尼亚大学的尤里马诺夫斯基称，面对突如其来的窘境，这些失业人员对下一份工作的工资要求也下降了不少，而很多企业正是利用了这个机会招收了这些廉价劳动力。在2014年新增的300万个工作岗位中，很大一部分其实产生在一些低收入的产业之中，因而整体实际工资的萎靡也不足为奇。
然而，布鲁金斯学会对于美国劳动参与率的分析却揭示了在不久的将来工资水平将会上涨的可能。现今美国劳动参与率为62.7%，比2009年中期下降了近3个百分点。传统经济学认为，较低的劳动参与率不利于工资水平的上涨，因为虽然具有工作意向的劳动力较少，但是在职员工往往会出于被“无业游民”顶替的担心而放弃提出加薪的要求。同时，如果工资水平提高，原本没有就职意向的成熟劳动力会转而进入劳动市场，导致工资水平又一次降低。
布鲁金斯学会认为，美国的劳动参与率降低是人口结构导致的。在2007-08年间，劳动参与率急剧下降，其时正逢第一代生育高产期（baby boomer）出生的美国人达到最低退休年龄（62岁），因此可以预期在接下来几年内劳动参与率会继续下降，从而推高工资水平。最近的一次调查似乎证实了这个观点：70%的美国公司表示有计划在3月份以后讲员工的工资提高至少3%。麦当劳则已经在4月1日提高了其员工的工资。
这里提高工资有一部分原因也是长久以来来自维护劳工权利组织和团体的压力不再容易被忽视。沃尔玛在美国常常是“廉价物品”和“剥削劳动力”的代名词。但追寻资本主义基本规律的沃尔玛一直以来都顶着压力，我行我素。可就在最近，沃尔玛不但给员工大规模地加了工资，还在各种媒体平台上投放广告宣传这个行为，意在告诉消费者企业理念的转变。这种转变是大环境悄然改变和小环境压力增大的共同左右所导致。有人可能会认为美国有很多人主动放弃寻找工作，坐吃福利来生活。这种观点的主要依据是看到很多美国人不仅不交所得税，而且还常年领着国家通过富人缴税后得来的福利款项。而奥巴马为代表的民主党则认为这样的情况很大程度上与制度的结构性不公，和富人过度享受制度带来的回报使穷人失去机会而造成。所以，除了宏观经济的一些指标外，价值层面的两党博弈以及观念上的发展也会或多或少影响劳工的工资和就业率。
当然，油价和工资水平仅仅是美联储需要考虑的众多经济因素的其中两个，加息只是一种手段，美联储同时也面临着如何让这种手段全面有效地影响市场这个难题。这就需要一些辅助工具，包括超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购工具（ON RRP）。
IOER的主要作用是为市场短期利率设定了一个下限——如果市场短期利率低于IOER，存款机构会选择把钱放在美联储而非流通到市场上去。非存款机构则面临着由于量化宽松而导致的市场优质抵押品短缺的问题，只有优质抵押品才能够为这些机构提供类似存款的安全投资，如果抵押品短缺，回购利率降低，IOER也就没有起到实质作用，所以美联储同时要动用ON RRP工具。
美联储动用ON RRP的另一目的是，通过流入ON RRP的资金数量变化，来判断货币市场对于利率的反应。IOER和ON RRP，美联储可以比较有效地控制市场的利率，也确保了在逐渐退出QE的过程中减少市场的不稳定性。
对于美国经济来说，2015的春天并不明媚，美联储是否加息仍是未知数，似乎还需要更多的耐心才看得清前方是荆棘还是坦途。
《太一周谈》由波士顿大学政治与国际关系学讲师孙太一主编、执笔，并收录相关领域前沿学者、从业人员等为《太一周谈》独家供稿的署名文章。本栏目旨在通过独特、新颖的视角与读者朋友们分享瞬息万变世界的动态以及随之带来的思考。查看《太一周谈》其他文章请访问：
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从事金融相关领域工作数年，实战经验丰富，对于行情分…1,554被浏览242,146分享邀请回答10416 条评论分享收藏感谢收起zhihu.com/people/neo-anderson-67neo anderson · 14 分钟前原文已发观察者网靴子落地北京时间15日凌晨3点，美联储宣布，将基准利率调升25个基点，从0.25%-0.5%上调至0.5%-0.75%。此外，数据显示，2017年联储预计将加息3次，比原有市场预期多1次。其中，明年第一次加息概率最大的时点是6月。美元指数闻讯直线拉升约0.5个百分点。这次加息并不意外。从上次加息到现在，一年的时间中，联储屡次声称要加息，却迟迟推迟，不肯立即加息。旁观者很容易看出，两位总投候选人对加息的态度存在明显差异，是联储在加息问题上犹豫、观望的重要原因。现在曾经批评联储在加息问题上犹豫迟疑的特朗普在大选中胜出。于是，联储毫无悬念地重启了加息进程。不仅如此，未来加息的实际操作进程，很可能比市场预期的进程要快。拙作《纸牌大厦》中曾经分析过，在19世纪，控制金融权的银行家，往往通过内部结盟，采用暗箱操作，联手抛售有价证券、停止贷款、高息借贷等方式收紧流通中的货币总量，诱发金融危机，然后廉价收购股票、债券等虚拟资产，从中牟取暴利。银行家们控制货币总量的方式，与今天的央行公开市场操作、控制贷款规模总量和提高再贴现利率的方式，大同小异。有趣的是，公开市场操作、限制贷款规模、控制再贴现利率这三个央行控制流通中货币总量的工具的诞生的时间，比这些银行家利用这些手段牟利的时间晚得多。换句话说，银行家们比央行早得多就会使用这三种工具了，那时还没有现代央行。对银行家来说，这是一条发财的捷径：人为诱发金融危机，然后买入虚拟资本，在危机之后择机抛出虚拟资本，牟取暴利。但是，在价值符号的时代，央行成为最终贷款人，法币在央行的掌握中，个人或者小圈子再也无力诱发本国金融危机。不仅如此，在本国搞这种损人利己的事情的人，必然会遭到严厉制裁。不过，在国际上就无所谓了。由于美军控制全球主要战略地区，美元成为世界货币，全球基础货币受美联储操纵，所以对拥有金融霸权的美国来说，在全球范围制造金融危机，导致他国资本暴跌，美国资本完全可能趁火打劫廉价收购。这是非常有利可图的。在国际上搞这种事情，不但能获得惊人的利润，廉价收购别国资产，让受害国接受苛刻条件，控制他国涉及的国计民生的基础设施，还可以把责任推给对方。比如，对方金融市场不健全，缺乏管制等等。占了便宜，还要卖乖。其实，加害国与受害国的区别，不过是受害国不掌握金融霸权而已。美联储加息，流通中的美元总量下降，美元升值，全球范围出现美元荒，其他国家资产相对美元迅速贬值，各国国内物价上涨、资产贬值、资本外逃，出现金融危机，美国资本可以长驱直入收购他国资产，控制他国经济命脉，甚至在当地制造政治动荡，发动颜色革命，扶植傀儡政权——这显然有利于华尔街的利益，也有利于巩固美国的世界霸权。这是与华尔街、军企联合体、军方结成紧密同盟关系的特朗普推动加息的重要原因，也是美联储很可能加快加息进程的重要原因。此时此刻，对其他国家来说，抛开使用相对有限的外汇储备强行稳定汇率不说，无非三个选择：加强资本管制、本币加息、本币贬值。三个选择，都不理想。加强资本管制即限制资本项自由流动，避免本国资本外逃，也避免美国资本长驱直入进入本国收购本国涉及国计民生的资产。具体操作手段包括收缩本国离岸金融市场，限制本国居民自由购买外汇，或者降低本国居民购买外汇的额度等等。不过，这显然将停止本币国际化进程。而且，这样做难度很大，往往容易存在漏洞。大量资本可以通过假贸易，假投资的方式，大进大出。如果本国存在离岸金融区，那么这样做的难度就更大，容易产生变相加息的副作用——离岸金融市场本币资金紧张，必然导致离岸金融市场本币拆借利率暴涨，这很容易引起离岸与本土金融中心之间的无风险套利，变相拉动本国境内金融机构间本币拆借利率暴涨，形成事实上的对本币的加息。本币加息可以吸引资本流在国内，但是往往会导致本国经济进入结算状态，诱发金融危机。在本国资产泡沫高涨期，这样的风险尤其大。本币加息将直接导致本国资产价格下跌，各种贷款购买本国资产的本国居民负担猛烈上升，断供增加。不仅如此，大量负债经营的微利企业的资金链将断裂，大批巨额举债量的企业将直接陷入债务危机。这时，整个社会资金循环断裂，投资下降，产能与有效需求之间的缺口将暴露出来，整个经济循环必将作出巨大的调整。最终，必然导致经济规模下降，失业人口增加，诱发社会政治风险。从长期看，本币贬值有利于增加本国出口，缓解本国内需不足的矛盾，但是从短期看，也必然导致本国经济剧烈震动。首先，进口商品价格上涨，整个价格体系必然重新调整。一部分企业会亏损，一部分企业会盈利。其次，负有以美元计算的债务的企业必然陷入债务危机，持有以美元计算的资产的企业必然获得大量额外的盈利。再次，本币贬值必然刺激资本外逃，导致本国资产贬值，加剧国内金融市场动荡。获得盈利的企业，显然不会无偿使用自己的利润，补贴亏损企业，或者偿还陷入债务危机的企业的债务，它们很可能把到手的利润汇出境外。这种情况下，难免发生金融危机，只是相对加息手段诱发的金融危机复苏较快而已。现在看，许多第三世界小国的经济已经在美国加息的过程中倒下。这些国家试图使用外汇储备顽强对抗本币贬值。最终在外汇储备损失殆尽以后，不得不任由本币自由浮动，或者说，任由其贬值。只要美国坚持加息过程，其他各国都会面临经济巨震，多数在劫难逃。那些存在较高国内资产泡沫，尤其难以承受资本外逃、本国加息和本币贬值的冲击，本国经济很容易发生L型剧烈下滑。对美国来说，截至目前，收紧货币已经取得了可观的战果。只要国内经济允许，联储就会逐步加息，步步为营，后续加息过程将如同蟒蛇缠绕，逐步绞杀他国经济，为美国金融资本在世界范围扩张，创造机会。拙作《特朗普的选择》中曾经分析过，“考虑到美国的金融霸权，以及全球经济的现状，川普最终做出选择的，很可能是默许美联储诱发全球金融危机，让华尔街在其中获利，让社会中下层分一杯羹——与其在对美国不利的中低端制造业领域发动贸易战，不如在美国具有压倒性优势的领域发动金融战。”目前看，这场金融战已经逐步启动了。不过，从另一个角度看，每次0.25%幅度的加息，也说明美国经济本身也未必稳定。与当年伦敦的银行家不同，今天的美国政府和美联储，必须考虑加息对美国国内经济的影响。加息自然会给持有现金的金融集团创造发大财的机会，但是前提是不能引爆美国国内的金融危机，引发社会动荡。所以，对世界其他国家来说，黑暗之中，似乎还有一线光明，在美国彻底勒紧以前，还有时间积极调整本国经济结构，防御美国的金融攻势。此时此刻，其他国家切不可自恃本国实力雄厚，对美国加息掉以轻心，应该尽快布置对策——调整经济结构，削减国内资产泡沫，削减贫富差距，增加有效需求，改善国内经济循环，减少对美国控制经济区的依赖。在这种情况下，对泡沫高涨的国家来说，与其采取拖延战术让泡沫继续膨胀，不如主动刺破泡沫，更为有利。泡沫迟早会破，早破损失更小一些。不过，这需要勇于担当的勇气。绝大多数情况下，国民（尤其是那些在泡沫投机中蒙受损失的人），不会承认泡沫破裂的必然性，而会指责刺破泡沫，避免更大灾难的人。任何不掌握金融霸权的国家，相比掌握金融霸权的国家之间的关系，都是企业对银行和央行的关系，是处于绝对劣势的。价值符号时代，金融霸权来自军事霸权，来自对石油、粮食、矿石等大宗商品的控制，不经过一场剧烈世界大战，是难以易主的。认为本国经济达到一定规模，金融霸权就会自动禅让，避免金融危机的想法，并不现实。对中国来说，形势尤其严峻。从其目前的组阁班子的名单、“川蔡通话”以及扬言要对中国发动贸易战等事件来看，特朗普将是一位比奥巴马更具有进攻性思想和冷战思维的美国总统。不出意外的话，特朗普将从经济、军事、外交等各方面全方位打压中国。其中，用台湾牵制中国将是其既定方针，为此甚至不惜挑战“一个中国”的绝对红线。此外，特朗普还可能对中俄采取“一拉一打”的方针，在中俄之间打进楔子，孤立中国，集中力量对付中国。这种做法，与当年里根时代，美国拉拢中国，击中力量对付苏联，大同小异。今天的中美关系走到改革开放以来的转折点，中美对抗而不是合作将成为可以预见的未来的主题。对中美关系，国人切不可以有不切实际的幻想。这并不是特朗普个人的好恶，而是中美关系的大势所趋。1972年尼克松访华，中美开始合作。当年，中美有三个合作基础：一是苏联强势，中美需要联手减轻压力；二是中国需要美国资金、技术；三是美国希望对中国搞和平演变。苏联解体以后，联合抗苏的合作基础，便不复存在了。目前，其他合作的基础也发生了变化，中美之间分道扬镳，是不可避免的事情：中国的实力已经今非昔比，已经不缺资金，而是缺资源和市场，需要向外输出产品和资本，这些基本都在美国控制的经济圈之中。在两国中低端技术水平接近以后，美国也不会给中国高端技术。美国希望把中国融合为自己全球帝国的一部分，如果不能拆散，至少要限制、削弱中国，加紧对中国经济基础和意识形态领域的渗透。经过三十多年不懈努力，美国在这方面已经取到了相当的成果。对中国来说，分道扬镳难免带来经济巨震。1950年代，中国经济曾经高度依赖苏联，1960年代中苏经济分道扬镳时，中国经济遭受严重困难。从那以后的毛泽东时代，中国经济以内循环为主：一方面，积极与美国接触，希望引进美国资金和技术，另一方面，在对外交流过程中，始终强调把稳经济主导权。虽然不能充分利用境外的资源，但是对美苏的依赖性并不大。两个超级大国除了武力威胁，都没有更好的办法对付中国。上世纪80年代以来，中国全面改革开放，引进境外的资金技术。经济获得较快发展，副作用是经济对外依赖性越来越高。有人认为，只要中美经济关系紧密结合，美国就难以使用经济手段打击中国。实践证明，这种观点是有问题的。当对形势美国有利时，美国希望中国全面开放，利用中国的廉价劳动力资源，积极向中国的经济基础和上层建筑渗透。当对形势美国不利时，美国限制中国，围堵中国。把日益强大的中国从美国主导的经济圈中开除，是美国的既定政策。美国、日本、欧盟拒绝承认中国市场经济地位，也预示这一点。对中国来说，减少对美国经济圈的依赖，是根本解决手段。与改革开放初期不同，今天的中国已经不需要美国的资金和低端技术，依赖美国市场的原因是国内有效需求不足，需要大量向海外出口，增加就业。中国目前的经济困境，一是资本过剩，二是有效需求不足，所以需要向往输出资本和商品。实际上，两者的原因都是贫富差距过大。如果能够调整收入分配结构，就能极大缓解就业压力，也不必大幅度向外输出资本和商品。对中国来说，应该立即着手改变国内分配结构，减少贫富差距，加强经济内循环，减少对美国经济圈的依赖。相比之下，稳步扩张属于自己的经济圈是大势所趋，应该从长计议，稳扎稳打。对中国来说，随着美国逐步收紧货币，寄希望于美国良心发现主动停止加息的意义不大，主动刺破资产泡沫，削减贫富差距，进行彻底的经济结构调整是解决之道，时间却并不多了。***************************************************以下是公共网站上不能发表的内容：下一步，很可能做的事情包括并不限于：1、通过收紧流动性关闭香港的离岸金融市场。2、降低个人购汇额度。3、加息。4、大规模购买银行不良资产。5、大裁员。6、削减社会基本福利。削减贫富差距，抑制泡沫，调整分配结构，减少对美国经济圈的依赖，这些都是2009年就该做的事情。这些事情，拖到今天也不做。一直寄希望于美国经济自动崩溃停止加息，或者美国心慈手软放过中国，或者周边国家自动放弃美元接收人民币，或者新任总统和中国友好。一般来说，各种神剧开挂，总是我们很幸运，敌人很愚蠢。但是，各种神剧开挂都未必开到这种程度。实际上，只要美国能承受，必然会不断勒紧，活活绞死中国。今年，明知道美国会加息，还放出那么大的资产泡沫。让楼市最后又疯了一把。这不是自己找死吗？怪谁呢。到11月份，还是房贷占新增贷款主体，还吹房地产泡沫。真是不见棺材不落泪啊。6726 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