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大额净卖出35亿 揭秘“9·19”井喷中的基金幕后(图)
15:55:17　来源: (上海)　
　　9月19日，A股市场因“救市”政策出台，而上演A股全线涨停、B股几乎全线涨停、权证全线涨停；封闭式全线涨停的罕见局面，指数同时创近七年来最大单日涨幅。在这创纪录的日子背后，基金和基金经理的所思、所想、所为又是什么呢？本期基金周刊予以重点关注。
　　井喷：基金经理集体无方向
　　一向深耕精研市场趋势和公司价值的基金经理，在突如其来的政策刺激后，反倒显得有些迷失方向。在周末的几天内，基金周刊接触的绝大基金经理都对未来性质难下结论，对于反弹目标持“走一步看一步”的态度，而对未来的热门主题更是莫衷一是。
　　QFII和保险最为积极
　　对于行情的性质以及未来的中长期走势，大部分基金经理表示难下结论。“不好说”、“说不准”、“需要等待进一步政策出台”等说法，成为很多基金经理的共同回答。
　　据悉，影响基金经理信心的理由主要在以下几个方面。
　　第一、中国宏观经济的趋势并不明朗，使得中长期投资信心难于树立。一些基金经理表示，在经济下降周期内挑选上市公司，难度太大。尽管短期内市场情绪企稳了，但上市公司基本面是否探底，则令人怀疑。相当比例的基金经理表示了对三季度的宏观经济数据和上市公司季报的担心。
　　第二、外部环境形势不明朗。一些基金经理对于目前全球市场范围内的市场危机表示担心。他们认为，一旦有进一步坏消息出台，可能拖累中国经济和市场快速下行。换言之，当内部风险降低的时候，外部的风险有进一步冒头的迹象。
　　第三、对于资金供应和市场供需的担心。一些基金经理认为，此次组合拳虽然力度很大，但是汇金入市的力度和目标并不清晰，而依靠单个机构来对抗“大小非”的抛售压力也不现实。因此，他们对市场仍然保持谨慎心态。
　　当然，总体上也不乏市场看多的机构。其中，QFII及一些保险资产管理公司对A股市场未来表现似乎最为乐观。
　　反弹目标 先涨20
　　%对于行情反弹目标，基金经理倒显得差异不大。多数基金经理对于行情反弹没有太大的奢望，先看15%~25%的反弹目标，然后再做定夺似乎成了最能被行业接受的说法。
　　从未来的行情发展，基金经理的观点集中于以下几个方面
　　其一、政策底部已经出现，1800点成为今年市场最低点的观点得到了不少的响应。大多数基金经理认为，目前的估值是不贵的，而前期市场的暴跌则成为此次反弹的主要条件。
　　其二、对于后续行情发展、时间延续形成巨大的分歧。总体上，基金经理的观点居于中性者或认为行情空间不大的要多一些。这很可能与前期市场多次扼杀反弹并连续暴跌的走势有关。
　　其三、对于进一步政策抱有期待，大部分基金经理都认为，市场的走好，需要进一步的政策出台，特别是让宏观经济的状况进一步明朗。部门机构甚至认为，目前的情况，如果得不到基本面的进一步支持，市场可能还有回头向下的可能。
　　其四、有部分乐观的基金经理认为，行情已经启动。他们认为，对市场的判断应该走在实体经济的前面，因此，现在的不明朗很可能就是机会。
　　投资主题 稳健PK周期
　　在这种状态下，对于未来市场的热点延伸，更多的基金经理表示没有明确的结论。无论是稳健类的，还是周期性的股票都有机构认可。
　　部分基金认为，应该关注金融地产里的龙头公司。因为，目前看，一旦市场进入降息周期，资产的价格仍有上升的空间，而目前，很多金融地产的估值已经在市场底部，内在价值将被市场逐渐认清。
　　但同时也有人针锋相对地认为，银行和地产在未来的经济趋势并不理想，在此轮反弹后可能继续下行，应该把握出货机会。
　　还有部分基金表示，估值的底步区域已很明确了，扶持政策也出台了，唯一的问题是公司业绩可能继续有坏消息。因此，部分基金觉得应该着眼于相对安全的稳健类品种，周期仍在向上的品种持有。
　　还有基金认为，现在基本上是全面反弹，不用分主题，什么都会涨，行情热点要等到本轮急速反弹结束后，视市场自身的表现而定。
　　 操作：卖得出买不进
　　尽管9月19日，市场如此火爆。两市绝大部分股票涨停。但基金并没有加入追涨的行列。来自业内和有关信息数据显示，基金当日在2级市场总体上以净卖出为主。而卖出的主流品种，似乎依然集中在周期类和前期跌幅较少的品种上，而稳定增长类和煤炭股继续受到追捧。
　　大额净卖出35亿
　　来自业内的信息和有关统计数据显示，9月19日，仅上海市场，公募基金和相关组合就净卖出35亿元。净卖出额相比前一个交易日放大了20倍，逢高减持的决心还是相对明显的。
　　来自业内的信息也证实，部分基金管理公司在当日选择了净卖出。其中，包括反弹很积极的金融股、通讯股以及制造类股票，都遭遇了减持。不过，各家公司买卖之间交错很明显。
　　据悉，行业内出现大额净卖出与基金经理认为宏观经济没有根本转折有关。在这个情况下，逢高减持不看好的行业和品种，成为一些基金所能做的事情。
　　当然，业内出现大额净卖出，也与9月19日大盘几乎涨停的表现有关。部分基金经理反映，当日“确实挂了买单，但是都买不上”，而挂的卖单则悉数成交。因此，原本一买一卖的调仓行为，转变成了净卖出。
　　稳定增长类受追捧
　　从具体投资看，基金行业整体上的买卖和此前一周相差并不多。能源股，尤其是煤炭和石化成为很多基金的共同选择，跌幅较大的铁路建设类的股票也有不少基金持续追捧。
　　另外，通讯行业、传媒、教育、网络等股票也受到了基金的热烈追捧。而前期比较抗跌的钢铁等板块则遭遇减持的冲击。
　　而部分基金重仓股则是基金减仓的重点，在利好支持下的金融、机械、仪电、以及次新的大盘股也成为很多基金减持对象。
　　从这个角度看，从技术反弹角度出发，博取短期交易差价的思路还是在9月19日的交易中占据了重要地位，这亦和基金经理相对谨慎的态度不谋而合。
　　申赎：高仓位股基陡现大额申购
　　如果你看好的股票涨停，你还能做什么？
　　9月19日很多投资者以实际行动给出回答——申购重仓持有该股的基金。
　　来自业内的统计数据显示，上周五市场全线涨停之时，没有申购限制的开放式基金，成为很多机构的重点关注对象。个别股票仓位高的股票基金、指数基金突遇数亿元的大额申购，此等盛况在此前半年里都少有出现。
　　申购集中在高仓位基金
　　根据基金周刊了解的情况，上周五的股基的申购量突然增加，其中，部分基金的申购更是占到了基金存量规模的2%以上，这样的申购热情显然与突然飙升的股市行情有关。
　　据悉，上述申购情况在业内公司不乏其例，而且主要集中在拥有高股票仓位基金和指数基金的管理公司中，而整体仓位较轻的基金公司则申赎平稳。
　　“股票都卖不到，封闭式基金和ETF都涨停了，那当然只能申购开放式基金了。”一家基金管理公司的市场总监分析到。“这某种程度上也是一种套利行为。”
　　一位保险公司的投资人士也表示，申购就是为了套个利。“股票买不到，就去申购股票基金，这种做法很常见的，每次反弹时都有的。”
　　“集中申购”难持续
　　而从目前的情况看，类似集中申购很难持续出现。
　　一些基金业内人士表示，很多机构申购基金的目的，就是为了把握可能将出现的连续上涨行情。一旦市场短期升势告终，这些申购资金可能迅速撤出，难以挽留。“说不定有的资金周一就会赎回。”
　　一些机构投资人士也表示，申购的目的确实是阶段性行情。“如果到了目标位，我一定会先出来再说。”该人士说，他个人的目标位，大约是指数再往上涨15%左右。
　　关注短期大额套利行为
　　不过，面对这种已成“套路”的机构套利方式，基金公司能不能想点办法予以限制呢。
　　一些基金持有人认为，对于短期内连续上涨的行情来说，基金管理人及时建仓布局的可能性很小，而大额申购的主要收益，来自于基金的存量。换言之也就是摊薄存量客户的收益，这种情况对于长期持有的老客户似乎不尽公平。
　　还有一些业内人士建议，偏股基金可以像债券基金学习，对于持有期限很短的大额申购，予以高赎回费率的限制，降低类似操作给基金组合带来的冲击。此外，在市场可能出现连续暴涨时，对于申购也可以制定一些阶段性的限制措施，保护原有的持有人。(记者周宏)
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两市超过8成个股上涨，盘面被有效激活。
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基金频繁交易灰色问题 喂肥券商伤及持有人
　　陈旭北京报道
　　“喂肥”券商伤及持有人
　　2010年A股市场的宽幅震荡，考验着每一位基金经理的投资“功力”。基金年报中各项指标，也在不同角度揭开基金得失的各色图景。
　　本报统计成立三年以上、股票方向的343只主动型开放式基金(下称“主动型股基”)在股票投资上的部分指标发现，采用频繁交易策略的部分基金，大多未能获得高净值回报，微薄的基金持有者利益与这些基金给券商贡献的不菲佣金相比，大为逊色。
　　是价值投资者，还是超级散户？这是个公募基金难以摆脱的责问。
　　交易频繁却不赚钱
　　在本报的上述统计中，2010年，221只开放式股票型基金的平均股票投资活跃度达到793.88%，如果计算上122只偏股混合型基金，这个数字则达到831%。个别基金相当于在2010年全年将所持股票反复买卖20余次。交易频率最高的基金与最低的基金，首尾相差达65倍。
　　股票投资活跃度是基金当期股票买卖总额相对基金股票市值的倍数，反映基金买卖操作和调仓程度。
　　本报统计上述主动型股基2010年的股票交易总额，发现排名前十的基金，过往三年的业绩表现都称不上理想。如果再参考股票投资活跃度，数据则更为难看。
　　这10只基金2010年的股票交易总额约占全部被统计基金总额的10%，但是，2010年，它们中有6只的业绩在同类基金排名中居于后1/3，排名最好的一只也才是同类186只基金中的第79名；2008年和2009年，这10只基金中，均为仅有3只在同类排名中进入前1/3。
　　其中，交易最为活跃的上投摩根内需动力去年股票投资活跃度高达1217.78%，同期回报为1.83%，在186只同类基金中排行第100位；股票投资活跃度以938.92%位列第二的嘉实稳健，去年回报为-5.54%，在117只同类基金中排名第106位。
　　当然，这10只基金中，多为规模在百亿以上的大型基金。但相对较小的平均资产市值为98亿元的上投摩根内需动力基金，在2009年就已是股票交易总额排名第四，活跃度排名第二。当年，其以72.63%的复权单位净值增长率在138只同类基金中排第68位。
　　该基金2007年4月成立，由原上投摩根投资总监孙延群执掌。2008年熊市中，其股票投资活跃度仅为208.84%，远低于同类平均，投资收益在103只同类基金中排名第22位。2008年9月，其增加王孝德为基金经理，2009年3月孙延群因病暂停职务，之后该基金投资变化较大。“以合理价格买入并进行中长期投资。”这是上投摩根内需动力基金简介中的一句话。但是从该基金定期报告中可见，重仓股大手笔调整常见于其季报，如单季度卖出3000余万股，清仓3000万股等等。“这只基金，在选股上并没有什么优势，加上操作比较频繁，所以业绩较为一般。”德圣基金研究中心分析师肖锋告诉本报。2010年初至4月14日，该基金回报为-5.4%，在238只同类基金中位列第207位。
　　类似的情况也发生在博时新兴成长、嘉实稳健、景顺长城精选蓝筹等基金身上。名为“新兴成长”，持仓却倾向于大盘股的博时新兴成长基金，大量的股票交易并没有带给基金持有人良好的收益。2010年，该基金以-6.45%的回报列186只同类基金的第155位。
　　传统意义上，市场人士认为，小盘基金由于操作策略灵活，会倾向于频繁交易。2010年的震荡市中，一些小盘基金确实取得了较好的收益。Wind数据显示，2010年股票投资活跃度排名前十的主动型股基中，没有一只资产规模高于10亿。
　　交易频繁的投资风格，除了付出高昂的成交费是肯定的以外，却未必能给持有人以良好业绩回报。分析人士认为，虽然股票交易活跃度中长期看来并不一定直接影响投资业绩，但是大量的数据表明，较低的交易活跃度和更好的选股，也即买入并持有，和良好业绩有一定联系。
　　2010年主动型股基收益排名第八的华夏优势增长规模超过200亿，股票投资活跃度仅为347.23%。而明星基金经理王亚伟，其华夏大盘精选2010年的股票投资活跃度只有277.08%，不到上投摩根内需动力此值的1/4。
　　谁更需要投资者教育
　　监管层一直推行中长期投资理念，希望引导个人投资者改变短线投机思维。但宣扬价值投资的公募基金，有时思维方式和散户并无太大区别。“并不是说交易活跃度高低存在好坏差异，但过于频繁的交易，却增加了很多交易成本。比如万家基金，2010年交易非常频繁，结果不但付出很多交易佣金，公司的主动型产品还都是负收益。”北京一位资深基金研究人士称。
　　在美国和欧洲等成熟市场，长期数据显示，共同基金的管理者采用高换手率策略不能给其管理的产品带来高回报。如1970年至2004年，近140只主动型股基中仅有20只战胜了市场基准。“实际上，主动型股基频繁的交易，受益者是券商和交易所。”上述研究人士表示。
　　以博时新兴成长为例，2010年，该基金交易佣金量达8280万元，其中为博时基金大股东就贡献了1807.71万元佣金。而去年，该基金的利润则为-13.2亿元。这样的例子不胜枚举，鹏华优质治理去年为其大股东国信证券贡献了1417.88万元的交易佣金，占其总佣金数的近一半，而其利润则为-5.44亿元。
　　不管黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。但是，“如果一种策略不能为投资者赚钱，或者战胜比较基准和市场，但为股东创造了大量收益，这就有损持有人的利益。”肖锋说。实际上，基金持有人早已学会用脚投票。2010年一季度末，博时新兴成长的总份额为244亿份，年底则跌至223亿份，净赎回约20亿份。同期，上投摩根内需动力赎回约3亿份，嘉实稳健累计赎回约12亿份。
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简单的说法就是：A类基金是放高利贷的，B类基金是赌博的，如果股市涨，B类大涨，A类轻微下跌。股市大跌，B类大跌，A类上涨。如果有到点折算机制，一旦触发折算，A类会赚不少，参考银华金利和鑫利。
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