双汇发展：进口猪肉凸显成本优势，新品推广值得期待　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：　　事件：公司公布中报，上半年实现收入204亿元，同比-3%；归母净利润20亿元，同比-10%；每股收益0.6元。Q2实现收入104亿元，同比-4%，归母净利润11亿元，同比-5%。单季度看，二季度环比增长，同比降幅收窄，经营逐季向好。　　业绩低于预期，主要原因是销量的下滑。宏观经济下行，市场需求疲软，猪肉价格的快速上涨进一步抑制了需求的增长。上半年，公司屠宰生猪620万头，同比-19%，销售鲜冻肉及肉制品130万吨(其中鲜冻肉54万吨，肉制品75万吨)，同比-9%。从盈利能力来看，猪肉价格的上涨使公司屠宰业务毛利率同比-4.22pct；肉制品由于高毛利新品的推出，毛利率有所上升。公司整体毛利率同比-0.3pct，净利率同比-0.7pct，三费率略有上升。　　全力推新品，精耕销售渠道。公司向“进厨房、上餐桌”的发展方向转型，产品结构向冷鲜肉、低温肉升级。上半年公司推出两批新产品，新产品的出厂价比老产品高20%~30%，终端零售价上涨50%~60%，吨利润将达到3000元~5000元。第三批新品将于年底旺季推出，包括以膳食纤维健康理念为卖点的非常多维系列。同时，公司积极拓渠道、扩网络，新增生鲜品网点2000多个，肉制品网点6万多个，截止上半年，两大主业网点接近80万个，终端掌控持续增强，市场占有率提升。　　猪肉价格上涨，进口猪肉成本优势凸显。猪肉价格自4月份以来迎来大爆发，全国猪肉均价从21.23元/kg上涨至27.44元/kg，累计涨幅接近30%。猪肉价格的上涨总体上削弱公司盈利能力，但对公司的影响不会过大：1)鲜冻肉销售价格随行就市，调整较快，猪肉价格的上涨对鲜冻肉业务影响不大；2)肉制品价格的调整落后于猪肉价格的上涨，在一定程度上会增加肉制品业务的生产成本。但公司已经预期了猪肉价格的上涨，做好了原料的低价储备。并且母公司万洲国际收购了全球规模最大的生猪生产商和猪肉供应商SFD，公司可以发挥协同效应，扩大进口美国猪肉，降低成产成本。目前公司已有一半的生猪肉靠进口，随着猪肉价格上涨，预计比例会进一步提高，成本优势凸显。　　盈利预测及评级：预计公司年EPS分别为1.23元、1.38元、1.54元，动态PE分别为17倍、15倍、13倍。综合考虑给予20倍PE，对应目标价27.6元，维持“增持”评级。　　风险提示：猪肉价格持续快速上涨的风险、新产品推广不及预期风险。 　　康缘药业：产品线丰富，多点驱动内生稳健增长　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：　　扣非净利润增长18.23%，内生成长稳健公司2015年上半年实现营业收入14.27亿，同比增长15.54%，实现扣非后净利润1.87亿，同比增长18.23%。一季度公司实现营业收入和扣非净利润6.58亿、7979万，同比增长11.45%和13.32%。二季度相比一季度营收和净利润增速有所加快，内生稳定增长。　　热毒宁增长平淡，银杏二萜内酯期待招标注射剂上半年实现收入7.41亿，同比增长6.61%。核心产品热毒宁收入约7.1亿，增速约6%，增速下降的主要原因是浙江、安徽和湖南三地招标严厉，公司为了维护其它地区价格而弃标。2015年，热毒宁入选《中东呼吸综合征病例诊疗方案，被列为中医中药治疗中东呼吸综合征(邪毒壅肺)的首选中药注射液用药，凭借其良好疗效未来依然是公司现金牛产品。银杏二萜内酯收入约2000万，进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保，在吉林省、全军总后、广东军区、海南省已中标，下半年有望进入江苏省医保，后续招标推进有望带动银杏二萜内酯放量。　　基药落地带动口服制剂增长，后续产品线丰富公司胶囊剂上半年销售收入3.77亿，同比增长29%，口服剂和片丸剂各为4643万、4534万，分别同比增长39.61%和60.39%。主力产品桂枝茯苓、复方南星止痛膏、腰弊通新进基药目录产品伴随基药招标落地执行实现快速增长。其它口服制剂抗骨增生胶囊、金振口服液、天舒胶囊，新产品龙血通络、淫羊藿总黄酮口服制剂产品线丰富，保证未来持续增长。公司不断拓展市场网络，已与全国188家医药商业公司建立合作关系，产品覆盖医院广，保证公司产品的销售。　　预计15-17年业绩分别为0.75元/股、0.90元/股、1.04元/股康缘药业核心产品稳健增长，二三线产品梯队清晰，研发投入占比大，后续新品有保障，未来有望向中药、化学药并举的转型升级。预计公司15/16/17EPS分别为0.75/0.90/1.04元(2014年EPS为0.62元)。目前股价对应PE37/30/26倍，维持“买入”评级。　　风险提示药品招标降价风险；银杏二萜内酯推广风险；新药研发风险； 　　鼎龙股份：业绩符合预期；碳粉、CMP耗材前景可期　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王剑雨，郭敏日期：　　核心观点：　　研发等费用同比大幅增加，致净利润增速趋缓　　公司2015H1实现营业收入4.95亿元，同比增长14.21%；扣除非后一归属于上市公司股东净利润6986万元，同比增长16.41%；其中研发费用及销售费用分别同比增加45%和30%，致利润增速趋缓；实现每股收益0.16元。业绩增长主要来自于彩色碳粉放量销售以及再生硒鼓业务增长。　　打印耗材产业链实现一体化，产品布局持续升级　　打印耗材产业链较长，包括电荷调节剂、载体、高端显色剂、颜料、彩色聚合碳粉、再生硒鼓(卡匣)等环节。鼎龙股份已经成为该产业链中产品较为齐全、技术跨度最大的生产企业。　　近年来，鼎龙股份不断调整业务发展战略，使生产、研发及销售资源向毛利率更高的非惠普系列打印粉、高速快印粉等领域倾斜。上半年，彩色碳粉实现净利润2096万元，同比增长36%。　　预计，随着公司二期碳粉产品投产，品牌效应的进一步显现、复印碳粉/聚酯碳粉的推出以及国外市场的开拓，未来两年公司打印耗材务将继续保持高速增长。　　CMP耗材进展顺利，发展前景可期　　由海外背景专家带队研发的聚氨酯抛光垫项目进展顺利，试产品在硬一度、韧性、密度、断裂伸长率等技术参数上已完全达到国外同类产品水平。一目前规模化厂房建设已经于近期全面铺开，该项目计划于明年年中建成并释放产能。　　预计公司产品将首先应用于手机盖板、LED衬底等蓝宝石材料的抛光，之后有望进入更具技术含量的IC抛光领域。在蓝宝石需求高增长、芯片国产化的趋势下，公司CMP耗材将来迎巨大发展机会。　　预计15-17年净利润分别为1.87/2.46/3.12亿元，维持“买入”评级。　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目进度低于预期。 　　大华股份：业绩拐点确立，转型进入收获期　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：许兴军日期：　　Q2业绩超预期，拐点确立　　上半年公司实现营收34.68亿元，同比增长14.01%；归属上市公司股东的净利润4.63亿元，同比减少8.4%。其中Q2实现营收22.65亿元，同比增长19.33%，环比增长88.27%；归属上市公司股东的净利润3.6亿元，同比增长15.24%，环比增长250.29%。Q2产品毛利率为38.3%，较Q1上升0.42个百分点。　　海外市场和前端产品引领业绩增长　　分区域来看，上半年公司海外市场实现营收14亿元，同比增长高达43.93%。海外市场产品毛利率为39%，较去年同期上升3.97个百分点。公司依靠全球化的营销销售服务体系，海外客户不断拓展，未来海外市场将成为公司未来业绩高增长的重要驱动力。分产品来看，在IP化持续推动下，上半年公司前端产品实现营收18.77亿元，同比增长38.85%。前端产品增速远高于后端产品，已成为占公司总营收比重最大产品。　　推进解决方案转型，步入加速追赶期　　去年开始公司加大解决方案投入，通过对内部人员结构、市场开拓模式、技术创新等进行调整，并成立覆盖公安、金融、运营商等八大行业事业部，推进从设备厂商到解决方案提供商的转型。目前来看转型逐步完成，业绩进入上升通道，继续加速追赶海康。　　盈利预测与评级　　我们认为，随着海外市场的快速发展以及向解决方案厂商转型逐步完成，公司将继续保持稳定快速的发展；打造安全运营服务平台公司将为公司开启新篇章。我们预计大华股份年的EPS分别为1.29/1.96/2.55元，给予公司“买入”评级。　　风险提示　　行业增速下滑风险；商业模式转型风险；汇率风险。 　　通化东宝：启动10亿元定增，加快糖尿病平台建设　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：　　事件：定增不超过10.41亿元，打造糖尿病管理闭环　　公司董事会审议通过《定增预案》，拟向东宝实业集团、李一奎、程建秋、吉祥创赢、吉发智盈等9名投资者以22.63元/股的溢价价格，非公开发行4600万股，募集资金总额不超过10.41亿元，用于认购华广生技17.79%私募股权，建设糖尿病慢病管理平台项目，如有盈余补充流动资金。　　股东和高管以现金大比例增持，彰显长远发展信心9名定增对象中，公司控股股东东宝实业集团拟认购2300万股，占非公开发行股票数量50%；公司董事长李一奎拟认购390万股，占比17%；吉祥创赢、吉发智盈是为参与本次定增而筹建的有限合伙企业，其合伙人包括公司总经理李聪、市场部经理崔勇等多位高管和核心员工，这两家公司拟分别认购839万股和361万股。综合来看，此次定增中公司大股东、高管以及核心员工参与比例将近80%，彰显管理层对公司发展的坚定信心。　　2.2亿元收购华广生技17.79%私募股权，介入血糖监测领域　　募集资金中2.2亿拟用于收购台湾华广生技17.79%的私募股权，该公司主要生产糖尿病患者居家使用的血糖检测仪与试纸，产品质量与国际大牌不相上下。收购完成后，通化东宝成为华广生技所有血糖监测产品在大陆销售的总代理，从而全面介入糖尿病血糖监测领域，完成了糖尿病药物治疗，血糖监测两个主要方面的布局。此次收购是公司打造糖尿病管理闭合产业链的重要一环，血糖监测仪是连接互联网平台的终端，是数据采集和线上、线下互动的基础，对公司战略目标的实现十分重要。　　8.2亿元建设糖尿病管理平台，未来前景光明　　公司拟投入8.2亿元募集资金用于糖尿病管理平台的建设，其中东宝糖尿病平台搭建投入1.1亿元、患者线上导入及日常健康教育投入5.6亿元、线下实体药店加盟合作及日常运营投入7000万元、物联网体系建设及物流仓储投入8000万元。公司是国内胰岛素领域龙头企业，在糖尿病慢病管理方面具有极强的先发优势和坚实基础。“东宝糖尿病平台”正在有条不紊的建设中，未来将推行糖尿病大数据管理及持续的患者健康教育，与公司已有血糖监测仪、胰岛素产品产生互补，糖尿病慢病管理领域协同效应将逐步显现，可以预见公司的发展前景十分光明。　　盈利预测与投资评级　　公司是国内胰岛素企业龙头，在国内二代人胰岛素市场中占据重要地位，公司的三代胰岛素预计在明后两年内申报生产，业绩增长可期。公司此次布局糖尿病管理平台，开拓了市场空间，占据了行业制高点，未来发景远大。预计公司15-17年EPS为0.42/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为52/38/29倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　药品招标降价的压力；项目进度低于预期。 　　神州泰岳：中报业绩低于预期，长期成长逻辑不变　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘雪峰，康健日期：　　2015H1营收同比增长1.14%，净利润同比下降49.51%　　公司2015年上半年实现营收11.46亿元，同比增长1.14%；净利润1.11亿元，同比下降49.51%。净利润同比大幅下降主要归因于运维管理业务项目验收进度较去年大幅下降。销售费用同比增长34.25%，管理费用同比增长4.35%，销售费用增加主要系手机游戏及互联网创新业务推广费用增加。　　传统运维业务暂低于预期，但仍具增长潜力　　从细分产品来看，上半年公司运维管理业务(解决方案)实现收入17，802万元，同比下降52.64%；运维管理业务(系统集成购销)实现收入67，266万元，同比增长52.28%；互联网开发运营类业务实现收入17，376万元，同比下降20.01%；手机游戏业务实现收入4，224万元，同比增长73.87%。虽然公司传统运维业务暂低于预期，但仍具增长潜力：公司的IT运维管理业务已经涵盖网络管理、流程管理、信息安全管理、网络优化、大数据应用、系统集成与应用等子领域，在技术、性能等诸多方面具有领先的竞争优势，并且具有稳定而优质的大客户，尤其是运营商和银行行业。　　三家公司设立加速互联网创新业务布局，智慧线长期战略不变　　公司与云中融信共同出资设立三家新公司，推出“小漫WiFi业务”，为出境人士构建一个随时随地随身的上网的通道以及旅行资讯信息服务平台；“融云平台“定位于为移动互联网开发者提供基于云计算架构的即时通讯云平台；在线教育平台致力于面向大学生和初入职场人群的职业规划、职业培训、就业推荐三位一体的一站式在线职业教育服务。此外，公司10亿元员工持股计划彰显对未来发展的信心(1比2杠杆)；智慧线业务虽然推广短期低于预期，但长期发展规划依然不变。我们预计公司年EPS分别为0.36、0.47、0.62元，维持“买入”评级。　　风险提示　　智慧线产品的大规模推广仍有一定不确定性；手游市场竞争激烈，新游戏不确定性较大；海外融合通信平台及游戏平台推广低于预期。 　　东富龙：低估值的制药设备工业4.0龙头　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：刘芷君，罗立波日期：　　核心观点：　　业绩保持快速增长。　　公司2015年1季度营业收入同比增长30.22%，归属上市公司股东净利润同比增长48.53%。公司以公告上半年业绩预告为较上年同期增长20%~一50%0上半年公司业绩依然靓丽，收入和净利润增速均好于同类竞争对手。　　三个版本的制药“智慧工厂”，工业4.0概念落地。　　东富龙为药厂打造三个版本的“智慧工厂”方案，即车间版，工厂版和集团版。贴合现有的不同企业在做信息化和智能化改造的不同程度的需求。而药厂信息化改造的需求巨大，预计平均每年50亿的市场空间。7月5日，东富龙和国药集团举办了国瑞药业冻干系统交钥工程现场交流会。　　国瑞医药此次建设的冻干三车间采取了总包模式，主要设备工程供应商由原来的10家变成现在的东富龙一家，项目金额近1.5亿元，东富龙为国瑞药业提供了除土建外的所有设备和工程设施。我们认为此次工程的具有突出的示范效应，也是公司“智慧工厂”落地的标识性事之一，我们看好公司后续总包订单的取得。　　外延并购活跃，积极培育精准医疗和医疗器械产业。　　从14年下半年以来，公司对外投资进入活跃状态，2015年在康复领域、制药工业软件案、精准医疗上都有外延布局。公司目前尚有17.3亿现金，外延发展仍有很大空间。　　盈利预测和投资评级。　　预计公司年可实现营业收入1，567、2，033和2，536百万元。　　实现归属母公司净利润分别为419、530和644百万元，分别同比增长24.99%、26.53%和21.46%。EPS分别为0.66、0.84和1.02元。结合公司当前情势和未来发展策略，我们继续给予公司“买入”的投资评级。　　风险提示：制药工业增速放缓风险；外延并购低于预期风险；控股股东减持进而影响投资者信心风险。 　　济川药业：产品线丰富，业绩稳定增长　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：　　核心观点：　　净利润同比增长29.82%，业绩符合预期　　公司发布2015年中报，实现营业收入18.73亿，同比增长27.62%，归属于上市公司股东的净利润3.31亿以及扣非后归属上市股东的净利润3.04亿，分别同比增长29.82%和31.19%，在医药行业整体增速放缓的背景下公司业绩表现靓丽。　　公司产品线丰富，多点驱动业绩增长　　2015年上半年公司医药工业实现收入17.86亿，同比增长27.10%，占营业收入的95.57%。其中核心产品蒲地蓝口服液收入约8亿，同比增长27%左右，作为清热解毒类产品市场空间广阔，目前仅进入5省份医保，医保控费压力小；消化类药物雷贝拉唑钠肠溶胶囊和健胃消食口服液预计实现收入5亿，同比增长26%左右；小儿豉翘清热颗粒预计实现收入2.2亿，同比增长约24%，受益于对儿科药物的宽松政策，未来依然将保持20%左右的增速；其他呼吸类产品和心脑血管类产品分别实现收入9095万和3761万，同比增长39.03%和16.52%。　　定增下半年将完成，收购东科制药丰富产品线　　公司于6月30日发布定增的修改意见稿，将募集资金总额由原先的8.28亿元调整为6.42亿元，发行底价由20.69元/股调整为20.29元/股。公司上半年报告期内完成了对东科制药70%股权的收购，东科制药拥有37个产品品种，其中全国独家品种7个，全国独家剂型5个，收购东科制药后，公司产品线得到进一步丰富。　　15-17年业绩分别为0.84元/股、1.05元/股、1.21元/股　　公司目前已经形成多个重点产品驱动业绩，后续在研产品线丰富，预计未来将实现进一步的外延并购。我们预计公司15/16/17年EPS至0.84/1.05/1.21元(2014年EPS为0.69元)，目前股价对应PE31/25/21倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　药品招标降价风险；并购公司整合风险；　　作者：佚名来源中国资本证券网)
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15-08-1815-08-1715-08-1715-08-1715-08-1715-08-13&主题：邱国鹭：2015年股票的15个陷阱（5个价值陷阱、10个成长陷阱）
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邱国鹭：2015年股票的15个陷阱
& && &&&　　价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的投资者。关键是要避开价值陷阱。所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。
& && &&&　　有几类股票容易是价值陷阱。
& && &&&　　第一类是被技术进步淘汰的。这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。例如数码相机发明之后，主业是胶卷的柯达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多，就是标准的价值陷阱。所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。
& && &&&　　第二类是赢家通吃行业里的小公司。所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。
& && &&&　　第三类是分散的、重资产的夕阳产业。夕阳产业，意味着行业需求没增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出(如退出，投入的资产就作废了)；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。
& && &&&　　第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标，在高PE时(谷底利润)买入，在低PE时(顶峰利润)卖出。另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。
& && &&&　　第五类是那些有会计欺诈的公司。但是这类陷阱并不是价值股所特有，成长股中的欺诈行为更为普遍。
& && &&&　　这几类价值陷阱有个共性，那就是利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。
& && &&&　　只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜时、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出。这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说，若一个蠢办法有效，那它就不蠢。
& && &&&　　成长陷阱
& && &&&　　许多人认为，买股票就是买未来，因此，成长是硬道理，要买就买成长股。的确，最牛的牛股一般都是成长股；然而，最熊的熊股也往往是“成长股”。许多国家(包括A股)的历史数据表明，高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股。原因就在于成长陷阱(Growth Trap)比价值陷阱更常见。
& && &&&　　成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，需要能预判新企业成败的商业眼光，以及能预知未来行业格局的远见卓识。没有多年摸爬滚打的细分子行业研究经验和强大的专业团队支持，投资者就很容易陷入各种成长陷阱。
& && &&&　　1、估值过高 最常见的成长陷阱是过高估值(Overpay)--高估值的背后是高预期。对未来预期过高是人之本性，然而期望越高，失望越大。统计表明，高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票。一旦成长故事不能实现，估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。
& && &&&　　2、技术路径踏空 成长股经常处于新兴产业中，而这些产业(例如太阳能 、汽车电池、手机支付等)常有不同技术路径之争。即使是业内专家，也很难事前预见最终哪一种标准会胜出。这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃的，一旦落败，之前的投入也许就全打了水漂，这是最残酷的成长陷阱。
& && &&&　　3、无利润增长 上一轮互联网泡沫，Profitless Growth大行其道，烧钱、送钱为手段来赚眼球。如果是客户黏度和转换成本高的行业(例如C2C、QQ)，在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃，则为高明战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业(例如B2C电商)，让利所带来的无利润增长往往不可持续。
& && &&&　　4、成长性破产 即使是有利可图的业务，快速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等多方面需要大量现金投入，因此现金流往往为负。增长的越快，现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂，引发成长性破产(Growing Broke)，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁(特别是未上市的)。
& && &&&　　5、盲目多元化 有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率，什么赚钱做什么，随意进入新领域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。当然互补多元化(例如长江实业/和记黄埔)和相关多元化(横向完善产品线和纵向整合产业链)另当别论。
& && &&&　　6、树大招风 要区别两种行业，一种是有门槛、有先发优势的，Success begets more success(成功导致更大的成功)；另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的，Success begets more competition(成功招致更多的竞争)。在后一种行业，成长企业失败的原因往往就是因为太成功了，树大招风，招来太多竞争，蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨。例如团购，稍有一两家成功，由于门槛低，一年内中国就有3000家团购网站出现，谁也赚不到钱。即使是有门槛的行业，一旦动了行业老大的奶酪引来反击，一样死无葬身之地，例如网景浏览器(Netscape)的巨大成功，树大招风，引来微软的反击，最后下场凄凉。
& && &&&　　7、新产品风险 成长股要成长，就必须不断推陈出新，然而新产品的投入成本是巨大的，相应的风险也是巨大的，而收益却是不确定的。强大如可口可乐，也在推新品上栽过大跟头。稳健的消费股尚且如此，科技股和医药股在新产品上吃的苦头更是不胜枚举。科技股的悲哀是费了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可，医药股的悲哀则是新药的开发周期无比漫长、投入巨大而最后的成败即使是业内专家也难以事前预知。
& && &&&　　8、寄生式增长 有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”，例如，有的是为苹果 间接提供零部件，有的是为中移动提供服务，在2010年的“中小盘结构性行情”中都鸡犬升天，在2011又跌回原形。其实，寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在“大款”手中，自身缺乏核心竞争力和议价权。有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可，提高自己产品的转换成本让下游难以替换，或者成为终端产品的“卖点”(如英特尔)，事实上自己已经具备核心竞争力和议价权、成为“大款”的，另当别论。
& && &&&　　9、强弩之末 许多所谓的成长股其实已经过了其成长的黄金 时期，却依然享有高估值，因为人们往往犯了过度外推(Over-extrapolation)的错误，误以为过去的高成长在未来仍可持续。因此，买成长股时，对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高估值。
& && &&&　　10、会计造假 价值股也有这个陷阱，但是成长股中这个问题更普遍。一个是市场期望50%增长的成长股，另一个是市场期望10%增长的价值股，哪个更难做到？做不到时，为避免戴维斯双杀，50倍PE的成长股和10倍PE的价值股，哪一个更有动力去“动用一切手段”来达到市场的预期？
& && &&&　　各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性，各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性。成长是个好东西，好东西人人想要，想要的人太多了，就把价格抬高了，而人性又总把未来想象得太美，预期太高，再好的东西被过度拔高后就容易失望，失望之后就变成陷阱了。成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长习惯性的过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱。
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任风 发表于
邱国鹭最看好的是保险，一共就四家，你跟不跟？不跟，今天都没动静，明天看看。下一级段的大涨还得几个月之后。
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realsea 发表于
不把个股列出来就是废话。邱国鹭最看好的是保险，一共就四家，你跟不跟？
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他把我要说的话分解成一条一条的
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邱国鹭回忆道，在做业余投资者时的不同阶段也有过迷茫期，钻研过各种投资方法，从打探消息、到跟庄炒作、再到看K线图的技术分析……甚至到做职业投资者的最初几年，都还没有形成适合自己的稳定的投资体系。
转变从1999年开始。这一年，邱国鹭加入了美国的一家私募基金公司，遇到了对他投资生涯产生重大影响的人之一。
“我的老板是一个铁杆价值投资者，从来不会追逐光鲜的概念、市场的热点，总是站在人少的地方，买那些‘傻大黑粗’的东西，但是长期业绩居然很好，这对我影响很大。”
那是邱国鹭留学毕业后的第一份工作，在一家私募基金为创始人兼首席投资官做助手。最初的几年，他目睹并参与的价值投资，为公司赚取了巨额回报。
事物总是迂回式发展、曲折性前进。1999邱国鹭入行，正赶上互联网泡沫，他所在的以价值投资擅长的公司，遇到了创立以来最为艰难的年份。
“当年，纳斯达克从2500点涨到5000点，巴菲特的伯克希尔股价却跌了50%，媒体上充斥着对巴菲特‘廉颇老矣，尚能饭否’的讨论，他的年会也不像现在门庭若市。”
然而，公司却在老板的带领下选择寂寞的坚守。此后不久，纳斯达克的泡沫在极度癫狂中忽然破裂，光鲜靓丽的科技股一夜之间股价暴跌，最终以平均跌幅80%收场。而邱国鹭所在的私募基金却因“耐得住寂寞”躲过了这场灾难，并因独立判断最终“守得云开”。
那几年，公司投资宝洁、麦当劳等公司的成功案例，邱国鹭至今记忆犹新。尤其是美国钢铁，这家在估值底部五年翻了二十倍的经典战役，更为他所津津乐道。
“美国钢铁产量1973年就见顶了，当时已经夕阳了几十年。2002年它的2倍市盈率在许多人看来是坐着等死的公司了，” 但是，据其回忆，从2003年-2008年中期，美国钢铁翻了20倍，而且上涨持续期长达6年之久。
一系列的胜仗让邱国鹭幡然醒悟：便宜才是硬道理。买便宜货不一定赚钱，但是赚钱的概率较大，尽管买便宜货往往最先被套，但最终赚钱。
现在的他经常引用沃尔玛创始人山姆·沃尔顿的一句话概括自己的投资理念：只有买得足够便宜，才能卖得足够便宜。如果在泡沫鼎盛时期进入市场，就只能寄希望有比自己傻的人接盘了！
此外，邱国鹭学到的比投资理念更重要的，是泰山崩于前而色不变的境界。
事后回忆，他觉得，入行第一年就遇上公司业绩落后，对一个职业投资人而言是一笔财富：可以学会在压力下保持头脑的冷静，在谷底保持仰望星空的勇气。
升华：临危受命掌舵千亿资产
2008年，当邱国鹭再次敲开中国资本市场大门时，已然变身南方基金——这家坐拥2800亿资产管理规模的公司的投研负责人。他的职业生涯也开始了新的篇章。
此前在美国10年的国际投资经历，邱国鹭成绩斐然。31岁就成为60亿美元私募基金的合伙人，这在白人占据主流的华尔街极为难能可贵。
忆及华尔街十年从业之路，邱国鹭笑言，在举目无亲的美国，当初在华尔街找工作是一件很“伤自尊”的事，不论到哪儿都是高手如林。
记得在曼哈顿一家对冲基金面试时，面试官问邱国鹭得过什么竞赛方面的奖，他说中学时物理和计算机程序设计竞赛都得过福建省第一名。末了，还补充了一句，“福建省有3000万人”。
结果面试官笑了，隔着玻璃墙指着大厅里的那些分析师交易员说，这两个是国际物理金牌，那两个是国际数学金牌，这里不是大学招生办，我们不关心省级比赛。
强手如林的环境只会让意志坚强的人更为强大。凭借自身的资质和勤奋，以及“读研报像读小说”的强烈兴趣，邱国鹭不但在华尔街立足，并且到达了一般人难以企及的高度。
仿佛机缘巧合又或是刻意的选择，2008年A股崩盘之际，邱国鹭回到了中国。就在市场人心惶惶、哀鸿遍野之时，逆向投资见长的他却隐约嗅到了一场机会。
“08年我回来，大家都很悲观，说美国要破产，我说美国只是从60多万亿美元净资产跌到50多万亿，怎么会破产。而经济很差的时候，政府迫于压力释放流动性，反而是股票市场的机会。”
事后的进展印证了他的判断，南方基金在他的带领下精准伏击了一场流动性盛宴，为自己的中国事业打造了完美的开局。
此后的几年，这间公司在邱国鹭的手上完成过一次堪称完美的整体业绩爬坡，这
对于一家管理规模超过千亿的大基金公司来说并不容易。
而邱本人直接管理的专户产品在过去三四年的绝大部分时间里都是同类之中翘楚，虽然后期因为看空创业板而失去暴涨机会，但就这期间整体表现而言，仍然不失为高手水准。
“我在A股过去6年的投资生涯中，只有2013年一年的业绩不佳，其他年份业绩都挺好。”邱国鹭说，我投资过美国、加拿大、韩国、香港地区等很多市场，中国市场和其他市场并没有太大区别，价值投资同样有效。此前曾有媒体报道，邱国鹭管理的一个A股专户产品，从2010年5月成立后的两年，业绩超越了同期所有的公募股票型和偏股型的基金，与同期400多个私募产品比较也名列前茅。
另类“狼性”：做最熬得住的人
最近一次邱国鹭被推到舆论的峰浪尖上是在2013年9月，这位率真的铁杆价值投资者，看着A股市场蓝筹股和创业板估值差距被拉到了20倍，终于开始对外阐述自己的投资逻辑。
此前因为错失创业板盛宴受到的质疑，也是邱国鹭回到中国投资6年多以来，最难熬的时刻。
在创业板屡创新高之际，他在自己的微博上发表了一篇名为《实业的眼光》的文章，这篇旗帜鲜明看空当时市场热捧的电影和手游行业、唱多市场抛弃的金融地产的檄文，在发表没多久就被转发了3000次以上。
在这篇不到一年便被市场发展逻辑印证的文章中，邱国鹭写道：“互联网金融不是什么新东西。2003年，比尔盖茨说，十年后所有的传统银行都被网络银行替代，我也深信不疑。然而，十年过去了，美国银行仍然是富国、JP摩根的天下，而我钟爱的网络银行，也在2007年破产了，甚至都没有熬到金融危机的到来。”
“大家都喜欢新东西，但是有没有想过，为什么几年前爆炒的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴产业千般扶植却总是烂泥糊不上墙？为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵溢？这是内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，不是以人的意志为转移的。”
随着众所周知的那场蓝筹暴动行情的展开，邱国鹭买的那些低估值股票：3倍多PE的浦发银行、中国建筑，短短数月价格飚涨，邱国鹭的投资理念再次被市场正名。
“价值投资者往往最先被套，但是最终赚钱，重要的是能够在最受质疑的时候熬得住。”邱国鹭说，在极端的市场泡沫中，也是价值股被冷落的时刻，敢于在大家的冷嘲热讽中大胆买入孤独坚守，是一个价值投资、逆向投资者必备的品质。
“在最受质疑的时刻，有没有动摇过？”在接受采访被问及最难熬的时候的感受时，邱国鹭一脸轻松：这不是什么新鲜的事情，在美国也经历过。悲观到极致的时候，每次大家都会说“这次与以往不同”，但结果往往是“这次也会过去”。“历史读多了，很多事情就见怪不怪了。”
经历过入行之初纳斯达克匪夷所思的泡沫以及随后平均跌幅达80%的大崩盘，以及此后不计其数的市场起伏，邱国鹭远比一般的投资人更有定力。从业十数年以来，他始终坚守的基本原则是：便宜才是硬道理；胜而后求战，而非战后求胜；人弃我取、逆向投资……
值得一提的是，虽然是价值投资的忠实拥扈，但邱国鹭也很清楚这一方法的局限性。他认为，与所有的投资方法一样，价值投资并非总是有效。而这恰恰是其能够长久流传的前提。
“如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。世界上不存在每年都有效的投资方法，一个投资方法能长期有效，正式因为它不是每年都有效。”
他认为，如果想每年都跑赢市场，就必须不停的在不同方法之间切换，但是要事前知道什么时候适用什么方法其实是非常难的。还不如找一种正确的方法，长期坚持下来，这样即使短期会有业绩落后的阶段，但长期成功的概率较大。
“世界上每个成功的投资家都是长期坚持一种方法，那些不断变换投资方法的人最终大多一事无成。”
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岳耳 发表于
还不如说句“不买高价股”来得实在。高价不是问题，问题在于不能买不再涨的股。
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还不如说句“不买高价股”来得实在。 本帖最后由 岳耳 于
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都是废话，普通人咋能分辩出来
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说的很对，这些原则都没错，就是太啰嗦了，简单归纳一下就是：
千万别买不再成长、将要下跌的股票，否则会亏钱的。
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不把个股列出来就是废话。
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