股票/基金&
积成电子：短期依赖配用电 中长期看公用事业拓展
：刘骁&&&&&评级类别谨慎增持&EPS预测2012年&2013年&2014年&成长性12-13年&13-14年&评级变动无&&&&33.33%&25%&报告日昨收盘价:14.28&目标价:16&上涨空间:12.04%&价值评级“谨慎增持”评级，目标价 16 元。&
本报告导读：
短期采集器、集中器爆发增长，中期配网自动化终端及智能水网、燃气稳定增长，预
计公司 12 和 13 年 EPS 分别为 0.54 元和 0.72 元，“谨慎增持”评级，目标价 16 元
投资要点：
传统市场在电网，未来发展看公用。公司短期依靠用电采集器和集
中器等设备爆发，中期看配网终端和直读远传水表和气表的推广，长
期看综合管理系统在客户中普及率提升。
采集器、集中器 12 年和 13 年达到行业，是公司短期增长
归因。公司专变采集终端和普通采集器、集中器市占率在 7%和 3%
左右，订单和收入将在未来两年体现。
预计配电自动化建设年均复合 30%左右增长，并延续至“十三五”，
公司在配网终端优势显著。增长一是 23 个试点城市终端密度仍可提
升一到二倍，二是尚有 200 多个城市未普及，但配电从规划制定过程
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入选个股收益率来源产品中坚科技等8股申购指南 顶格申购需107.6万
来源：腾讯视频
中坚科技（002779）【基本信息】发行状况 股票代码 002779 股票简称 中坚科技 申购代码 002779 上市地点 深圳证券交易所 发行价格（元／股） 12.11 发行市盈率 18.97 市盈率参考行业 专用设备制造业参考行业市盈率(最新) 80.75 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 2.66网上发行日期
(周二) 网下配售日期 网上发行数量(股) 8,800,000 网下配售数量(股) 13,200,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 22,000,000 申购数量上限(股) 8,500 申购资金上限(万元) 10.294 顶格申购需配市值(万元) 8.50 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】浙江中坚科技股份有限公司是一家主要经营园林机械产品的高新技术企业，公司位于中国科技五金城——浙江永康，成立以来一直致力成为一家国际领先的园林机械公司。公司主要从事汽油链锯、割灌机、绿篱修剪机、坐骑式草坪割草机等园林机械及便携式数码发电机等以汽油机为核心部件产品的研发、设计、制造及销售。公司是国内最大园林机械产品出口商之一，主要产品油锯出口数量2009年至2011年连续三年行业排名第一，产品覆盖欧洲和北美地区等园林机械区域。【机构研究】：合理价值区间应为20.79-26.95元公司是一家主要经营园林机械产品的高新技术企业，主要从事油锯、割灌机、绿篱修剪机、坐骑式草坪割草机等园林机械及便携式数码发电机等以汽油机为核心部件产品的研发、设计、制造及销售。公司主要产品油锯出口数量及金额排名行业前列，是国内重要园林机械产品出口商之一。公司主营业务稳定，油锯产品收入贡献超五成。公司产品分为园林机械和便携式数码发电机两大类，园林机械产品分为油锯、割灌机、绿篱修剪机、割草机等。2014年公司实现营业收入5.10亿元，同比增长21.02%。园林机械营收占比为83.46%，其中第一大类油锯产品收入贡献占比为55.04%，在同行业中占比9.20%。公司实现净利润5703.39万元，同比增长24.11%，毛利率为24.39%。公司产品销售以出口为主，欧洲为第一大市场。公司产品通过国外和国内销售两个渠道进行，外销主要采用ODM模式；国内市场主要多采用OBM模式。公司主营中高端园林机械，主要消费地区集中在欧美等发达国家，2014年公司海外销售占比为93.59%，欧洲地区占海外销售比例达72.64%，是公司最主要的市场，主要国家有意大利、德国、法国和俄罗斯。全球园林机械产品市场将稳步增长。由于经济的发展，城市化进程的加快，对绿化和园林的需求也在逐步增长，园林机械产品作为园艺用品之一，其市场将长期处于稳定增长。根据GIA数据，全球园林机械产品市场规模从2007年的149.70亿美元增长至2015年的206.21亿美元。其中我国2015年园林机械市场规模48.07亿元，油锯产品的市场容量为9.61亿。募投项目：本次募集资金投资项目包括：（1）投资19259.94万元用于油锯、割灌机和绿篱修剪机扩产生产厂房及附属设施项目；（2）投资2503.45万元用于园林机械研发中心及附属设施项目。拟使用募集资金为21763.39万元。项目达产后，可年增产量油锯40万台，割灌机40万台，绿篱修剪机5.1万台，预计新增年销售收入35471万元，新增年均利润4422万元。公司此次发行新股数量为不超过2200万股，发行后总股本不超过8800万股，募集金额约26642万元，发行费用4879万元，询价价格为12.11元/股，对应15年动态PE 15.7倍。摊薄计算公司年EPS分别为0.77、0.97和1.24元，按照可比公司15年动态估值，我们给予公司x动态PE，合理价值区间应为20.79-26.95元。风险提示：原材料价格波动风险、全球经济波动风险。三夫户外（002780）【基本信息】发行状况 股票代码 002780 股票简称 三夫户外 申购代码 002780 上市地点 深圳证券交易所 发行价格（元／股） 9.42 发行市盈率 22.95 市盈率参考行业 零售业参考行业市盈率(最新) 44.52 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 1.60网上发行日期
(周二) 网下配售日期 网上发行数量(股) 6,800,000 网下配售数量(股) 10,200,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 17,000,000 申购数量上限(股) 6,500 申购资金上限(万元) 6.123 顶格申购需配市值(万元) 6.50 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】三夫户外创立于1997年，最初的三夫仅仅是北京大学东门外一处30平米的小店，多年来秉承"诚信经营，保证售后"的经营理念，以及"运动、快乐、梦想"的宗旨，持续健康快速发展。目前在北京、上海、南京、杭州、成都、深圳、沈阳、长春、青岛、石家庄等核心城市拥有30多家国际一流水准的专营店，营业面积超过万余平米，代理经营国内外200多个专业户外运动品牌的产品，充分满足户外爱好者对野营、登山、攀岩、自驾车、滑雪、休闲旅行等活动的一站式购物需求。【机构研究】：价格中枢为18.3 元/股公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。但终端零售景气下行及费用压力拖累公司短期业绩表现，未来两年渠道快速扩张背景下仍将持续面临费用考验。A 股可比标的15PE 为40X，公司为户外专业零售市场领导者之一，尽管体量较小，但目前市况下新股估值弹性仍较大，保守逻辑下二级市场合理价格中枢为18.3 元/股（对应15PE 为40X 左右），建议申购。依托多渠道直营及俱乐部模式，公司已发展为户外专业零售市场领先企业。公司通过多年经营成功打造“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，并依托俱乐部建立服务体系，就规模而言已发展为户外专业零售的领先企业。公司聚焦于海外中高端专业户外品牌，直营渠道已覆盖全国核心重点城市，并依托三夫俱乐部不断提升品牌影响力和终端客户粘性。终端零售景气下行及费用压力拖累短期业绩表现，未来两年渠道扩张背景下仍将持续面临费用考验。公司2014 年净利润下滑主要是受终端零售景气下行及费用压力（尤其是渠道及人工）所致。根据募投计划，公司未来两年将处于渠道快速拓展阶段，新门店培育期将持续面临费用考验。此外，纯直营模式导致公司存货占比偏高且周转偏慢。募投项目拓展直营渠道，跨区域扩张助力长期发展。公司拟公开发行新股数量不超过1700 万股，募集资金总额约1.6 亿元（含发行费用），假设不超募资金，预计发行价为9.42 元/股。募投资金投向直营店建设（两年内开设29家店），助力公司跨区域扩张及长期发展；此外，公司计划自筹资金投向信息化建设（约1 千万）及补充流动资金（3335 万）。盈利预测与投资建议：得益于渠道扩张及电商拉动，公司未来收入端将保持相对较快增长，我们预计 年收入分别增长15%/16%/16%，但短期费用压力将导致盈利增速低于收入增速，考虑IPO 之后的摊薄每股收益分别为0.46/0.52/0.59 元（同比分别增长10%/13%/14%）；A 股可比标的探路者2015PE 为40+X，而公司为新股且体量较小，目前市场氛围下估值弹性较大，所以保守逻辑下公司合理二级市场价格可给予15 年40X 左右的市盈率，价格中枢为18.3 元/股，建议申购。中泰证券：目标价18-21 元三夫户外为国内户外连锁零售商领导者，主营户外服装、鞋袜和装备，收入稳定增长， 收入CAGR 10.31%，2014 年总销售额为 2.92 亿元，占国内专业户外店总销售额8%，毛43.6%。目前公司已与国内外370 多个主流品牌稳定合作，拥有37 家门店。户外运动行业：新兴蓝海市场，体育行业持续大发展：户外运动市场在国外发展较为成熟，中国市场也处于快速发展阶段，过去15 年复合增速达45%，考虑国内人口基数大及消费水平提升空间巨大，国内户外用品市场未来发展空间依旧巨大，快速增长的旅游文化产业则是其持续发展的根本动因。同时国内户外运动市场格局较为分散，在消费者品牌意识提升及厂商推广力度加大背景下行业竞争愈发激烈，渠道商将充分受益于行业快速增长及品牌竞争加剧态势。此外体育行业也与户外运动行业高度相关，随着政策推动及需求爆发，行业正处于十年发展黄金期，户外运动行业更将充分受益于此。三位一体多渠道运营模式，打造户外专业零售商领导品牌：三夫俱乐部增强客户粘性，铸就长期竞争力。其为国内最大户外运动俱乐部，具有体验式消费冲击力大、消费者忠诚度高、口碑相传可信度高大三优点，这将成为公司抢占市场份额，整合户外运动市场的长期竞争力。2014 年会员总消费额1.85 亿元，占公司营业收入64%。 年公司门店数量及收入规模增速均处于行业高位，37 家门店覆盖国内核心城市，公司成为国内户外用品连锁零售业中经营规模较大的企业之一。积极发展电商业务，与三夫俱乐部、直营门店组成公司三位一体运营模式。此外，公司品牌资源丰富，与多个国内外知名品牌合作时间长达10 年，公司拥有高知名度与行业影响力。募投项目强化直营渠道，推进全国化布局。投资15,680 万元新建29 家直营店，实现全国化布局，提升品牌影响力，推动业绩长期增长。同时，投资1,010.40 万元升级信息系统，3,335.41 万元补充流动资金。及估值：我们预计 年收入增速分别为15.85%、16.125、14.90%。同期归属母公司净利润增速分别为13.41%、27.16%、23.11%。EPS 分别为0.47 元、0.60 元和0.74 元。按发行价9.42 元计算，对应估值为20 倍、16 倍和13 倍。考虑到公司较好的成长性、标的稀缺性及其行业领导者地位，同时将享受体育行业爆发增长红利及次新股溢价，给予公司2016 年30-35 倍估值，目标价18-21 元。风险提示：零售端销售低于预期。品牌供应商销量低于预期，或断货。门店扩张进度及费用控制低于预期。润新科技（300493）【基本信息】发行状况 股票代码 300493 股票简称 润欣科技 申购代码 300493 上市地点 深圳证券交易所 发行价格（元／股） 6.87 发行市盈率 22.97 市盈率参考行业 软件和服务业参考行业市盈率(最新) 117.04 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 2.06网上发行日期
(周二) 网下配售日期 网上发行数量(股) 12,000,000 网下配售数量(股) 18,000,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 30,000,000 申购数量上限(股) 12,000 申购资金上限(万元) 8.244 顶格申购需配市值(万元) 12.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】润欣科技是国内领先的IC 和电子元件及增值服务提供商，在产业链中处于分销环节，分销的产品以通讯行业所应用的IC 为主，基本业务特点为技术型分销。目前主要代理创锐讯、AVX/京瓷、普思、新思、思佳讯、恩智浦等国际IC和电子元件设计制造商的产品，并拥有中兴康讯、共进电子、、达创科技等客户，是IT 硬件产业链中连接上下游的重要纽带。【机构研究】财富证券：合理估值为39.6-42.9元公司是国内领先的IC产品授权分销商，主要通过向客户提供包括IC应用解决方案在内的一系列技术支持服务从而形成IC产品的销售，分销的IC产品以通讯连接芯片和传感器芯片为主。目前主要代理高通创锐讯、新思、恩智浦、思佳讯、AVX/京瓷、普思等全球着名IC设计制造公司的IC产品，并拥有中兴康讯、共进电子、大疆创新等客户，是IC产业链中连接上下游的重要纽带。IC授权分销商已成为产业链中IC应用技术的重要提供方。部分IC授权分销商通过为客户包括IC应用解决方案在内的一系列技术支持服务，以实现IC在终端电子产品中的特定功能，并最终达成销售IC产品订单，该方式已成为IC授权分销商的重要业务模式，占到其提供的增值服务的77%。我们看好IC分销行业的发展。首先IC产业是关系经济发展及国防安全的高科技支柱产业，一直受到国家的高度重视和大力支持；其次下游行业移动通讯领域、宽带接入领域、消费电子领域和工业控制领域发展迅速；最后随着越来越多的IC设计制造商在中国扩大投入，将促进更多的本土分销商与IC设计制造商进行合作，这也为国内IC分销商带来广阔的发展空间。盈利预测与估值：本次拟公开发行3000万股，募集资金20610万元。主要用于“工控MCU与ARM嵌入式系统研发项目”、“智能手机关键元件开发和推广项目”和“现有产品线规模扩充项目”。预计年公司净利润分别为0.4亿和0.42亿，对应EPS分别为0.33、0.35元。公司发行底价为6.87元；行业平均市盈率约为150倍左右，按照谨慎原则给予公司IPO价格0倍市盈率，对应合理估值为39.6-42.9元。风险提示：主要产品结构变化、合作授权关系出现变化、授权分销模式在产业链中所占的比例出现大幅下降。中泰证券：目标价37.10-42.40 元润欣科技是国内领先的半导体芯片和方案商，在产业链中处于分销环节，属于技术型分销。公司分销的产品包括无线连接芯片、WiFi 及网络处理器芯片、传感器芯片、微处理器芯片等，主要应用领域包括：移动通讯领域、宽带接入领域、消费电子领域和工业控制领域。2014 年移动通讯和宽带接入领域是核心，营收占比达将近75%，未来公司在稳定核心业务的同时，积极加大消费电子和工业控制的布局，未来物联网和车联网的预期将继续驱动公司业绩加速成长。公司具备一定的供应商、客户资源优势和技术优势。合作的供应商包括高通创行、锐讯、AVX/京瓷、普思、新思、思佳讯、恩智浦等，客户资源有中兴康讯、共进电子等。这些优势使得公司在产品竞争力、盈利能力方面较其他中小型分销商具有较大的优势。IC 行业空间大，IC 分销作用举足轻重。IC 设计执掌IC 产业增速最快环节，CAGR=29%，从2004 年全球IC 产业保持5%的增速，但是基数大，而中国的IC 产业虽然基础低，却发展迅速。2014 年中国IC 产业销售额达到3015 亿元，除去2008 年，2009 年受全球经济危机的影响，年均平均增长率达20%，具有较高的增长水平。预计2015 年IC 设计销售额为1630 亿元，增速为30%。同时，IC 设计销售额占整个行业的比重逐渐增加，最近两年的比重已经突破30%，预计未来五年仍是IC 设计高速发展的黄金时期。IC 分销服务于上下游，1）IC 产业链上下游的不对称性产生了大量的IC 应用技术缺口；2）IC 应用领域迅速拓展及客户产品多样化产生了大量的IC 应用技术缺口；3）IC 授权分销商已经成为产业链中IC 应用技术的重要提供方。中国的技术型分销商占比达77%，未来中国IC 分销商将继续沿着这个模式发展。宽带接入、消费电子和工业控制将成为增速较快的领域。2015 年宽带端口将增加一倍，产生2 亿台EPOM/GPO 设备光网络单元（ONU），2 亿片的IC 芯片需求；在EOC 宽带接入方面的市场规模也将超过2 亿多片；物联网的工业控制应用、应用和安防监控及2015 年基本实现WLA 在公共区域数据覆盖，规模超过80 万个，AP 规模超过400 万个，我们预计在宽带接入方面未来3 年增速平均在25%以上。预计2016 年国内智能电视领域多媒体芯片和WiFi 模组市场规模将达到3900 万套，未来车载多媒体将是消费电子类的重要终端设备，再加上公司在物联网和智能家居方面的储备，我们预计公司在消费电子和工业控制方面的营收增速平均在40%以上。我们预计 年润欣科技实现营业收入 和1995 百万元，同比增长17.3%、31.2%和28.3%。实现归属于母公司净利润48、62和78百万元，同比增长24.82%、29.85%和25.18%，对应年EPS 分别为0.53、0.69 和0.86 元。如果按照新增发股数3000 万股，发行价6.87 元，市场估值为25-30倍。参考行业平均估值，公司上市后资金实力增强、受益于整个IC 产业以及新技术扩张带来的成长性，合理相对估值为70-80X2015PE，目标价37.10-42.40 元。风险提示：公司募投项目建设不及预期、宏观经济低迷风险、市场结构风险、产业政策不达预期风险。邦宝益智（603398）【基本信息】发行状况 股票代码 603398 股票简称 邦宝益智 申购代码 732398 上市地点 上海证券交易所 发行价格（元／股） 13.97 发行市盈率 22.99 市盈率参考行业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业参考行业市盈率(最新) 105.63 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 3.35网上发行日期
(周二) 网下配售日期 、12-1网上发行数量(股) 9,000,000 网下配售数量(股) 15,000,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 24,000,000 申购数量上限(股) 9,000 申购资金上限(万元) 12.573 顶格申购需配市值(万元) 9.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】广东邦宝益智玩具股份有限公司创建于2003年，是一家专业致力于益智教玩具、婴幼教玩具的研发、设计、生产、销售、服务为一体的中外合资高新技术企业。 公司以“体验无穷乐趣，创造无限可能”为企业目标，致力于研究、开发益智积木产品及开发、运用益智积木的教育功能，采用寓教于乐、手脑结合的理念，创造出适合各种年龄段的积木教玩具产品，至今已研发制造出数以万亿计的颗粒，“邦宝”益智教玩具已步入全球众多国家和成千上万个家庭。 该公司过去三年净利润复合增长率为13.25%，其中年净利润增幅分别为19.87%、10.76%和9.43%，今年前三季度增幅扩大至27.27%，业绩抢眼。随着居民消费能力提高和二胎放开，益智玩具市场容量较大，邦宝益智前景广阔。【机构研究】：我国玩具行业突飞猛进，20 丐纪90 年代我国已成为丐界最大的玩具生产国。根据统计数据显示，2010 年中国玩具产品出口额按小口径统计为100.87 亿美元，2011 年为108.27 亿美元，2012 年为114.50 亿美元。2013 年为123.81 亿美元，同比增长了8.13%。公司的主营业务产品为益智玩具和精密非金属模具，其中益智玩具包括积木玩具（适合3 岁以上消费群）、婴幼儿玩具（适合0-3 岁消费群）。精密非金属模具也是公司生产益智玩具的重要工装，益智玩具的质量依赖于模具的精密程度。不国内以代工为主的玩具企业相比，拥有自主创新能力的国内品牌企业具有较强的盈利能力。中国现有5 家玩具上市公司，因品牌拥有较强议价能力，其盈利水平较高，销售毛利率远高于玩具行业平均水平。公司也一直重视自主研发，并坚持发展自主品牌，经过多年的培育，公司成功打造了―邦宝‖品牌，并逐渐被广大消费者熟知，提高了公司的盈利能力。盈利预测与估值预计公司15-17 年摊薄后EPS 为0.65 元、0.78 元和0.93 元。公司主要从事研发、生产和销售自主品牌“邦宝”系列益智玩具以及精密非金属模具。此次发行价13.97 元，发行市盈率22.99，考虑可比公司估值情况及行业增长空间，给予推荐申购评级。安记食品(603696)【基本信息】发行状况 股票代码 603696 股票简称 安记食品 申购代码 732696 上市地点 上海证券交易所 发行价格（元／股） 10.10 发行市盈率 22.95 市盈率参考行业 食品制造业参考行业市盈率(最新) 45.31 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 3.03网上发行日期
(周二) 网下配售日期 、12-1网上发行数量(股) 12,000,000 网下配售数量(股) 18,000,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 30,000,000 申购数量上限(股) 12,000 申购资金上限(万元) 12.120 顶格申购需配市值(万元) 12.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】福建省泉州市安记食品有限公司创立于一九九五年，是从事生产各种调味料的专业企业。建厂初始，公司业务迅速发展，实力不断增强。1999年安记公司正式迁址于泉州市经济技术开发区清蒙园区，总投资1000万美元，年产量超万吨。2001年，正式成立中国管理总部，并于当年底追加投资200万美元，兴建年生产能力超万吨的全自动化酱料生产车间。公司投入1000多万元开发新产品组织博士、硕士、工程师20人与发酵工业研究院协作开发科研项目。2003年推出骨胶原蛋白调味品，日式调味汁，咖喱系列产品。在技术装备方面，拥有调味粉和酱类调味品全自动生产线，采用电脑控制，全封闭机械罐装，技术设备在国内处于领先水平。安记公司本着“诚信为本、操守为重、互惠互利、共同发展”的经营理念，致力于弘扬中国饮食文化，开发多元化调味产品，以满足不同文化背景与饮食习惯的顾客的要求。经过近十年来辛勤耕耘，为广大消费者奉献出多姿多彩的调味品，并使“安记”成为一个标志性的调味品品牌。 【机构研究】平安证券：合理估值为15.0-17.5元调味品景气度持续提升，小品类发展趋势向好。调味品行业整体景气度较高，盈利能力持续提升。调味品酱醋子行业渗透率较高，以龙头企业与地方品牌抢夺市场为主；小品类如复合调味料、香辛料、酱料子行业尚属蓝海市场，竞争环境相对较为宽松。行业发展趋势向好，复合调味料与酱料均可保持快速增长。选定蓝海市场成长空间广阔，采取传统经销模式渠道迅速扩张。安记食品属地方性品牌企业，凭借差异化产品在蓝海市场中率先发展，同时依靠经销商推动渠道扩张，品牌投入、市场推广费用较少，以较低费用实现迅速铺货，走出典型中小企业的发展路径。短期内公司拓展商超渠道，巩固复合调味粉市场同时发展食用菌提取物与骨汤产品，进行细分品类扩张；中长期看企业由小到大成长，向现代渠道模式转型应是发展方向。 成本下行概率较大，募投项目提升综合竞争实力。受益于供给格局宽松，16 年花椒、姜黄等主要农作物价格均有下降，对公司毛起到正向刺激作用。公司募集资金投入生产、研发及营销建设项目，推动产能扩张同时提升公司研发与销售实力。与上市定价：预计公司 年营业收入分别为2.68、2.87、3.09 亿元，同比增速为-4%、7%、7%，按上市后1.2 亿股本测算，EPS分别为0.43、0.50、0.55 元。同时参考调味品行业可比公司估值，公司2016年合理估值区间为16 年30-35 倍PE，合理定价区间为15.0-17.5 元。风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、商超渠道拓展不及预期风险。中泰证券：安记食品合理估值为25-30倍PE安记食品是国内领先的复合调味品企业，专注于复合调味粉(占比达 80%)的生产和销售。公司通过强大的经销渠道体系聚焦中南和华东市场，在复合调味粉领域打造出较为良好的产品认可度和品牌影响力。公司净稳定在 20%左右， 与其他调味品上市公司相比较， 盈利能力仅次于；销售费用率保持在 6%以下，处于行业可比公司最低水平。 2014 年公司实现收入 2.79 亿元，同比增长 4.1%，净利润0.57 亿元，同比增长 7.4%。 复合调味品行业进入黄金发展期， 国内渗透率尚存较大提升空间。 近十五年我国调味品行业 CAGR 高达16.69%， 2014 年行业产值近 2650 亿元，占食品工业额的 10%左右，是典型的“小产品、大市场”。复合调味品是调味品行业九大品类之一，目前市场规模在 200-300 亿元，增速高于同期调味品行业整体增速。参照日韩消费经验，我国复合调味品渗透率尚存较大提升空间，预测未来 5 年市场规模可达 350 亿以上。 就竞争格局来看， 目前国内复合调味品行业呈现“小而散” 的格局，市场集中度仅为 8.6%，远低于日美行业集中度水平，强势品牌尚待建立。公司产品竞争力较强、位居细分复合调味粉第一位， 渠道积极拓展下收入规模有望持续提升。 公司核心产品复合调味粉在行业内具备较强竞争力，市占率达 7.6%，居细分行业第一位，未来在餐饮行业持续回暖和消费升级驱动下市场份额提升空间仍足。公司产品结构多样化(品种达 500 余个)，精准定位餐饮行业多层次消费群体。中低端餐饮消费产品占比达 87%，未来在新品带动下高档餐饮消费比例会逐步提升。公司渠道体系完备，经销业务占比达 96%，营销聚焦中南和华东两大核心区域，外延市场拓展积极推进。我们认为未来在新品面市和渠道拓展下，公司收入规模将会得到持续提升。 募投扩产高端品、提升研发能力，广铺营销网点强化品牌力。 公司本次公开发行 3000 万股，预计募集净额为 2.69 亿元，用于调味骨汤产品生产项目、食用菌提取物及副产品生产项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目以及补充流动资金。 我们认为公司本次募投项目：( 1)大幅提升高端品产能规模和研发能力，未来公司利润端有望持续增厚；( 2)营销网点全国化覆盖再次强化渠道优势，收入端有望持续增长。我们预计
年安记食品实现营业收入 2.91、 3.09、 3.34 亿元，同比增长 4.17%、 6.37%、 8.19%；实现归属于母公司净利 0.64 、 0.70、 0.82 亿元，同比增长 12.43% 、 9.43%、 17.65%，假定本次发行不含老股转让，新增股本 3000 万股，则对应
年 EPS 分别为 0.53、 0.58、 0.68 元。参考行业平均估值，公司上市后资金实力增强、产能扩张带来的成长性，合理相对估值为 25-30X2015PE，目标价13.25-15.90 元。风险提示： 公司募投项目建设不及预期、食品安全问题、市场竞争加剧。道森股份(603800)【基本信息】发行状况 股票代码 603800 股票简称 道森股份 申购代码 732800 上市地点 上海证券交易所 发行价格（元／股） 10.95 发行市盈率 21.15 市盈率参考行业 专用设备制造业参考行业市盈率(最新) 80.75 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 5.69网上发行日期
(周二) 网下配售日期 、12-1网上发行数量(股) 20,800,000 网下配售数量(股) 31,200,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 52,000,000 申购数量上限(股) 20,000 申购资金上限(万元) 21.900 顶格申购需配市值(万元) 20.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】苏州道森钻采设备股份有限公司是一家阀门和井口设备制造商。下属公司：苏州道森阀门有限公司、苏州宝业锻造有限公司、苏州道森油气工程有限公司。道森坚持以科技化、品质化、国际化的发展战略，树立以客户要求为企业宗旨，坚持科技进步、自主创新，已拥有多项国家专利，产品用于、、陆上及海上油气田，在美国休斯顿设有销售分支机构，出口到美国、西班牙、英国、澳大利亚、加拿大、新加坡、伊朗、哈萨克斯坦等国家和地区。【机构研究】海通证券：合理价值为18.27-24.37 元公司从事油气钻采设备的研发、生产、销售及服务，主要产品为井口装置及采油（气）树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴等，是国内井口及井控设备领域的知名企业。历经海外市场风雨，铸造领先产品品质。公司是中国较早进入海外市场的油气钻采设备供应商，近三年海外收入占公司营业收入的比重分别为79%，76%，79%。公司前五大客户均为石油开采领域的国际巨头，包括GE 石油、卡麦龙、国民油井等，其中，公司与GE 石油是长期战略合作伙伴。跨国石油开采公司对钻采设备有严格的质量要求，公司长时间服务海外客户，与国内同行相比，积累了过硬的产品品质，有利于公司开拓国内市场；老油田进入增产维护周期，国家能源战略促进新油田开采。我国主要的油田例如大庆、胜利油田均已投产超过50 年，采出程度达到75%以上，产量已经进入递减阶段。为维持老油田产量稳定，以井口压裂技术为代表的油气钻采设备将迎来新的增长周期。同时，近年来我国油气对外依存度不断提高，从国家能源安全的角度，加大勘探开采国内油田是必然选择。16 年将迎来十三五规划首年，我们预期中国油气钻采投资有望出现反转。油气钻采行业长期需求稳健，油价再次大幅下跌可能性不大。油气钻采设备的需求周期与原油产能周期类似，受油价波动的影响。长期来看，尽管LNG、风能、太阳能、核能等发展迅速，但在相当长的一段时间内，全球主要的能源供给依然只能依靠石油。并且，自2015 年3 月份以来，国际原油价格在50-60 美元/桶的底部波动已久，油价继续下滑可能不大，反有期待油价反弹的可能。募投项目夯实主营业务。公司本次新股发行数量为5,200 万股，占发行后总股本约25%，募集金额约5.68 亿元，发行费用为5,220 万元，发行价格约为10.93元/股。公司募集资金主要投向为1）油气钻采设备产能建设项目，4.01 亿元；2）油气钻采设备设计研发中心，0.35 亿元。我们认为，公司此次募集资金所投项目专注主业，有效解决公司营运资金紧张等不足，有利于公司开拓国内市场，树立民族品牌；估值分析。摊薄计算公司 的EPS 分别为0.61/0.79/0.95 元/股，按照可比公司2015 年动态PE 估值，我们给予公司2015 年30x-40x 动态PE，对应合理的价值约为18.27-24.37 元，对应总市值为38-51 亿元。建议申购。风险提示：公司业绩波动，宏观经济和政策导向风险。博敏电子(603936)【基本信息】发行状况 股票代码 603936 股票简称 博敏电子 申购代码 732936 上市地点 上海证券交易所 发行价格（元／股） 8.06 发行市盈率 22.98 市盈率参考行业 计算机、通信和其他电子设备制造业参考行业市盈率(最新) 62.56 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 3.37网上发行日期
(周二) 网下配售日期 、12-1网上发行数量(股) 16,650,000 网下配售数量(股) 25,200,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 41,850,000 申购数量上限(股) 16,000 申购资金上限(万元) 12.896 顶格申购需配市值(万元) 16.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】博敏电子创建于1994年，是专业从事高端印制电路板设计和加工的国家级高新技术企业。近二十年来，博敏不断攀登电路板事业高峰，现已发展成为以博敏电子股份有限公司为龙头的国内大型知名电路板生产企业。公司主要产品为2-32层电路板，包括：HDI(高密度互连)板，双面、多层、高频、铝基及软板/软硬结合板，广泛应用于通讯设备、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家用电子产品等领域。【机构研究】财富证券：对应的合理股价区间为12.0-15.05 元印制电路板制造商，近三年毛利率、净利润均下滑。公司主营印制电路板的研发、生产和销售，主要产品为多层（含HDI）和单/双面印制电路板，产品应用于消费电子、通讯设备、汽车电子。公司 年营业收入为8.33 亿元、10.01 亿元、10.53 亿元，净利润7318 万元、7112 万元、6922 万元，毛利率为23.85%、21.58%、20.72%，扣非后ROE 为17.15%、14.91%、11.12%。上游受大宗金属商品影响，下游受多重需求影响。印制电路板产业链的上游包括覆铜板、电解铜箔、半固化片、干膜和油墨等，上述原材料的供应情况和价格水平决定了印制电路板企业的生产成本；而下游包括消费电子、通讯设备、汽车电子等，上述行业的周期性波动决定了印制电路板产品的需求和价格水平。行业增速3%，中国产值占全球第一，但行业集中度较低，竞争非常激烈。Prismark预计 年期间，全球PCB产值将保持年均复合增长率3.1%的速度稳定增长，在2019 年整体规模将有望达到668.68 亿美元。同时，根据Prismark 数据显示，亚洲、美洲和欧洲是全球最主要的PCB 生产区域。从2001 年开始，全球PCB 产能主要向中国大陆转移，2013 年度中国大陆印制电路板产值已占据全球总产值超40%的份额，产值规模全球第一。2012 年数据显示，国内排名前10 的企业销售收入合计仅占全国PCB 产业销售总额的23.94%，排名第一的企业市场份额仅为3.86%，公司国内市场占有率2011 年为0.51%和2013 年为0.70%。我国PCB 行业集中度较低，竞争非常激烈，行业平均毛利率水平在15%-18%左右。公司国内的竞争对手中上市公司有：、、、等。公司的竞争优势：产品结构和高端客户。公司具备完善的产品结构，产品涵盖 HDI 板、多层板、单/双面板、挠性电路板、刚挠结合板和其他特殊材质板。公司实施差异化竞争战略，重点生产技术含量高、应用领域相对高端的产品，在一定程度上避免了在行业内生产准入门槛较低的标准化产品领域进行重复竞争。另外，公司在经营过程中积累了丰富的客户资源，已成为包括百富计算机、沃特沃德、三星电子、、、电脑、电气、、华智融、瑞斯康达、联想、中兴、小米、伟创力和罗姆电子等一大批大型优质客户的供应商。募集资金投向。本次拟发行不超过4,185 万股，募集资金净额不超过30,110.01 万元。募集资金将投入“高端印制电路板产业化建设项目”，项目建设期3 年。项目实施后将每年新增68 万平方米高端印制电路板的产能，包括HDI 板36 万平方米、刚挠结合板8 万平方米和任意阶HDI 板24 万平方米。新增68 万平方米产能较2014 年产能146 万平米增加46.5%，其中2014 年产能利用率和产销率达到92.9%和97.6%。盈利预测与定价。预计公司 年的营业收入分别为108,527 万元、111,783万元，净利润7129 万元、7343 万元，考虑IPO 摊薄后EPS 为0.43、0.44 元。参考印制电路板行业同类型上市公司例如超声电子、超华科技的估值水平，给予公司15 年30-35 倍PE，对应的合理股价区间为12.0-15.05 元。若按照公司拟募资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要33,731.1 万元，按照发行股本4,185 万股，足额募集的最低发行价约为8.06 元。风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动风险；环保相关风险。读者传媒(603999)【基本信息】发行状况 股票代码 603999 股票简称 读者传媒 申购代码 732999 上市地点 上海证券交易所 发行价格（元／股） 9.77 发行市盈率 19.85 市盈率参考行业 新闻和出版业参考行业市盈率(最新) 39.56 发行面值（元） 1实际募集资金总额(亿元) 5.86网上发行日期
(周二) 网下配售日期 、12-1网上发行数量(股) 24,000,000 网下配售数量(股) 36,000,000老股转让数量(股) 总发行数量（股） 60,000,000 申购数量上限(股) 24,000 申购资金上限(万元) 23.448 顶格申购需配市值(万元) 24.00 市值确认日 T-2日(T:网上申购日) 【公司简介】日，由读者出版集团有限公司为主发起人，联合中国化工集团公司、传媒股份有限公司、甘肃省国有资产投资集团公司、酒泉钢铁(集团)有限责任公司四家国有大型企业，共同发起的读者股份有限公司24日在兰州成立。由此拉开了读者出版集团实现上市目标的序曲。公司主刊《读者》月发行量由最初的3万册，到2014年底累计出版发行近16亿册，至今月平均发行量仍保持在600多万册，位居中国期刊排名第一，领跑中国期刊市场。公司也是甘肃省最大的中小学教材发行代理单位，稳居甘肃省教材市场首位。【机构研究】海通证券：对应合理价格为14.74元高品牌的期刊图书出版发行龙头。公司是国内期刊出版发行龙头，核心期刊为《读者》。自 1981 年 4 月创刊以来，月发行量由最初的 3 万册发展至目前的 700 多万册，截止 2014 年末，已累计发行超 16 亿册，市占率达 2.5%，连续多年稳居全国期刊发行首位，被中国邮政总公司列为重点推荐期刊。2010 年，《读者》成为第一本在台湾地区发行的大陆期刊。产品丰富，内容价值凸显。公司主营业务为期刊和图书（教辅教材和特色图书）的出版发行，占营收的 75%以上。公司已初步建立以《读者》为核心的刊群，还形成了《飞碟探索》、《故事作文》等满足科技、漫画、青少年阅读、老人情感关怀等消费需求的期刊方阵，共计 12 种。同时，公司充分利用自身甘肃区域的文化特色优势，已推出历史文化、敦煌艺术等主题的精品系列图书，2010 年至 2014 年，公司累计出版各类图书 15,616 个品种，总发行量达 38,295.23 万册，至今共有 42 种图书获得全国和中央级奖励。此外，公司是甘肃最大的中小学教材发行代理单位，稳居甘肃省教材市场首位。布局全媒体，“内容+平台+终端”产业链搭建。2010 年，“读者”电纸书项目正式启动，成为国内期刊电子阅读器领先者；2012 年底，“读者”手机上市销售，为读者阅读群体提供了新的阅读终端；此外，《读者》手机报、《读者》APP 客户端等移动终端阅读产品均已上线运营。多渠道的内容展示，有利于公司拓展阅读群体的新发展方向和重点培育领域。募投项目强化综合服务能力，提升新老业务协同效应。 公司将通过《读者》期刊群、特色图书出版及配套运营中心的建设，提升传统主业的规模及盈利能力；借助出版资源信息化建设项目及数字出版项目的实施，做好数字资源库建设、数字编撰平台搭建工作，加快公司向数字化出版转型的进程。我们预计公司 2015 年和 2016 年分别实现归母净利润 16091 万元和 19134 万元，分别对应 EPS 0.67 元和 0.80 元。根据行业可比公司估值，我们给予公司 2015年22倍 PE，对应合理价格为14.74元。建议投资者积极申购。风险因素。行业增速下滑快于预期；公司全媒体布局不及预期。微信扫一扫，关注您的私人投资管家——腾讯证券公众号：腾讯证券（qqzixuangu）
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