这名医生忙碌一天，累得虚脱，喝葡萄糖补充体力。
盛开的鲜花茂盛蔚为壮观，像印在墙上的鲜花瀑布。
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　　来源于米宅旗下：米筐投资（ID：mikuangtouzi）
　　文章于4月13日发布于米筐投资微信号。欲了解海外置业、金融财经、全球固定资产投资请关注“米筐投资”第一时间获取资讯。
　　前言：
　　今天不谈论更多的经济学理论，今天只是从常识层面来分析、从周期理论来分析。
　　今天的讨论不关乎政治、不关乎爱国，只讨论人民币的未来，因为，这关乎着你我最直接的利益。
　　从五个纬度来看人民币当前在世界版图中的现状，以期分析它的未来。
　　什么是M2、GDP、通货膨胀、CPI？
　　M0就是社会上的现金，
　　M1就是M0+企业的活期存款，
　　M2就是M1+全国的定期存款。
　　如果把国家比作一个超市，M2的增长也就是货币总量的增长，GDP的增长可以简单看作是整个超市内货物数量增长。货物的增长速度跟不上钱的增长速度，货少钱多，货就会涨价。货涨价的幅度就是CPI的涨幅。
　　CPI不是通货膨胀率，但是CPI是衡量通货膨胀率的一个重要数据。
　　我国的CPI是由8类商品构成，各类价格指数的权重分别约为：食品34％，日用品5％，衣着9％，家庭设备及维修4％，医疗保健11％，交通通信9％，娱乐教育文化15％，居住14％。
　　图一2000年-2015年以来的人民币M2数据变化图
　　从中可以看出：
　　1、从2009年开始，中国的货币增发的增幅大大提高，坡度明显加大，一直持续到了现在。
　　2、2015年底的M2数据已经是2008年的2.93倍。
　　3、如果再过数十年，回过头来看的话，2009年对于中国经济来说真的是万恶的一年，真的，这个说法真的不为过。这一年开始，疯狂激进的货处增发、信贷膨胀把中国的经济彻底地推向了风口，房地产投资猛增、房价爆涨、通货膨胀、实体经济一片大萧条。
　　4、如果说2009年以前中国经济被房地产绑架还有点不完全属实的话，那么，从2009年开始，这已经是不争的事实！
　　图二2000年-2015年美国M2变化
　　从中可以看出：
　　1、美元货币增发的坡度一直比较平缓，没有较大的坡度，相对比较稳定。
　　2、2015年底的美元M2数据是2008年M2数据的1.5倍，环比增幅比中国小多了。
　　3、但不同的是，美国的货币是全世界通用结算，全世界都用美元结算，石油、大宗商品等都是美元，美国增发的美元被全世界稀释，没有造成美国本土的大通胀。
　　图三按同期利率折合成人民币之后的对比图
　　从中可以看出：
　　1、2009年以前，美国的M2数据是一直大于中国的，但从2009年底开始，中国的M2数据已经远远的把美国M2数值抛到了后边。
　　2、2015年底时，中国M2数据是美国M2数据的1.814倍。到2016年底，中国M2数值将是美国M2数值的2倍！
　　3、所以，2009年，真的是中国经济的一个转折点，我们错过了历史上最后的转型时间！从此以后，我们国内囤积的货币已经超过了美国，我们的人民币远超美元，且只是在中国内部流通乱蹿，所到之处，无不对当地或行业的经济、生活造成严重伤害。
　　4、于是，我们在后来经历了房价暴涨、股市暴涨暴跌、信贷政策忽紧忽松、购房政策忽紧忽松。
　　5、货币之祸猛于虎也！
　　图四相比上一年的M2增幅对比图
　　从中可以看出：
　　1、从2000年开始，中国每年M2环比增幅都是大于美国的。
　　2、美国在次贷危机最严重的2008年，货币增发环比上涨是10.07%，但依然低于我们任何一年的增幅。
　　3、中国在2009年的史上最鸡血经济刺激中，货币增发是27.58%，史上最高。
　　4、一直到最近的2015年，中国是13.34%，美国是5.71%。
　　数据告诉我们：
　　以上四张图可以告诉我们的是：
　　1、中国国内目前流通中的钱总数量是美国的1.814倍！
　　2、中国货币增加的速度是美国的两倍，2015年是，2016年也还是。
　　3、我们比美国在滥发货币上更为严重！
　　4、美国发行的货币是全世界囤积和使用、流通，我们的人民币只能在国内消化和流通！
　　欧盟截止2016年初的M2余额为10.26万亿欧元，按同期利率折合美元为116943亿美元，按同期利率折合人民币为755782亿人民币。
　　2016年初的美国M2+欧盟M2=782=1523474亿人民币。
　　而2016年初的中国M2为1392300亿人民币。
　　把中国目前所有的钱集中起来，按现在汇率换成美元，美元是不够的！是可以直接让美国所有的银行破产的！我们可以直接把美国整体吃下来！吃完美国再吃下大半个欧盟！我们坚持到2016年底就可以全部吃下美国和欧盟了（欧盟包括德国、法国、英地、意大利等经济强国）！
　　（这是理论层面，大家不要来较真，我知道真的不可能发生）
　　2016年中国的货币增发预计还是13%，如果中国的高幅度货币增发再持续几年，人民币汇率如果还是和现在一样坚挺、在国际市场不贬值的话，中国可以买下全世界了！是的，你不用怀疑，中国可以买下全世界了！亲，你认为这样可能吗？你认为世界同意吗？但当事实一步步接近现实的时候，会发生什么？
　　所以，常识告诉我们：
　　这里面是有问题的！一定是有大问题的！那么，问题出在了哪里？
　　图五看四大经济体2016年初的M2余额和2015年GDP数据
　　中国2015全年国内生产总值（GDP）67.67万亿元人民币，按年底汇率6.23折合同期美元为10.86万亿美元，2015年美国经济总量大约为17.87万亿美元，相当于中国的1.7倍。
　　从中可以看出：
　　1、美国的货币是小于GDP数据的，这是最健康的状态。
　　2、欧盟的货币略多于GDP，也算健康。
　　3、中国和日本都是货币多于GDP的，这都是不太好的基本面。
　　4、而中国的M2/GDP达到2.06，高于日本的M2/GDP=1.67。
　　5、这个计算前提是基于中国的GDP数据为准确之前提，而实际上，GDP应该再略低一些。
　　把趋势了然于胸真的很重要
　　当安邦在国外买买买的时候，国内一部分民科人士还会嘲笑人家，当万达、绿地、升龙、万科在国外买买买的时候，当新世界、李嘉诚放弃人民币资产时，事实已经在告诉我们，一部分深暗中国政治的先知群体已经心里很有数了，把高点时的人民币资产在国外换成美元资产，在未来回头再看的时候都是正确的做法！
　　赶在人民币贬值之前、在人民币高位的时候走出去购买美元资产，以此对冲未来人民币贬值时、美元再回来购置贬值的国内人民币资产的风险，这样的操作，类似于在股票和期货之间做对冲，看到一边的风险，在另一边对冲，保全自己的资产。
　　当然，事情并非如此简单，早几年资金汇出海外购买资产还是相对好操作的，现在各条渠道都在严格控制，每个身份证每年只能向外汇出最多5万美元，但毕竟中国不可能完全把自己封闭起来，办法还是有的，渠道还是找得到的，关注米筐投资，我们会适时的小范围去互相探讨。4月8日刚刚执行的从海外带回来的商品超过5000元都要在海关检查再征收税，也许能从侧面说明一个问题，就是要用一切手段避免资金外流，哪怕是老百姓去海外购置的一点点免税商品。
　　先知者必然先觉：
　　汤森路透公布的最新数据显示，今年第一季度，全球交易活动规模为6820亿美元，其中1010亿美元涉及中国买家，占比达15%。中国第一季度的跨境并购交易总规为951亿美元，较去年同期增长了136%，境外交易总额超过2014年全年，中国企业（及个人）创下单季海外并购中占比的最高纪录。在当季亚洲最大10笔交易当中，全部都有中国企业的影子。
　　2015年中国宣布的海外并购交易金额达1239亿美元，相比2014年接近翻番，2016年海外并购交易可能再翻番。普华永道交易服务部主管David Brown更是预计，“中国海外并购交易未来几年将会保持50%的增长”。目前的资产并购尤其是海外的资产并购已经接近疯狂的程度，这是货币超发、实体不振、借贷成本低到极致的必然后果。
　　先知者，都是最深暗中国政治经济的人。
　　分析结果
　　1、我们事实上是没有美国、欧盟强大并有钱的，但如今的现实是，我们比他们有钱的多。
　　2、这从侧面告诉我们：我们的钱其实不值这么多钱！这里面是有风险的。
　　3、国际金融机构分析人民币对美元的汇率2016年是要破7的。也许，我们挺过了2016年，2017年怎么挺？
　　4、人民币在国际市场贬值是避不开的趋势。
　　5、但维持人民币汇率稳定和维持房价稳定一样，都是我们中国政府最基本的防线和底线。所以，维持人民币汇率稳定也是会狠抓，所以，钱想从中国汇出，以后会更严格、会更难！你们一定要懂得！
　　6、但对于我们大众来说，判断趋势并认清趋势很重要，就是，你手上拿着的人民币是要贬值的！相比现在的购买力来说，是要下降的，这一点大家一定要有心理准备。
　　7、如果有合适的机会，海外购买一些资产是有必要的，兑换一些美元是有必要的。
　　8、而持有黄金到 底有没有价值？我们会在以后专门分析。
　　结束：
　　其实对于明白人来说，分析这么多也没啥用，他们心里很清楚趋势，也知道全球资产合理配置的重要性、必要性，更多的人也正在如此操作。
　　也许自己并没有多少钱，但当下的状态不代表未来，了解趋势发展，认清形势，对于个人成长，对于企业发展，对于家庭未来，都是很有必要的。
　　而对于美元、澳币、日元、欧元的货币走向，对于美国、澳洲、加拿大、新加坡、马来西亚、日本、越南等国家的房地产走势与未来机会，我们也在逐一的实地考察、分析、研究，并将结果一一呈现。
　　敬请关注《米筐投资》，不要离开，一个你值得信任的实战型研究机构！
　　（完）
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客服邮箱：专家分析：人民币是否还会继续贬值？
来源：财经综合报道
作者：任永力 汪阳正璇
　　据英国金融时报报道，日前中国央行行长周小川接受《财新周刊》的专访，这是其沉默数月后与市场交流的重大事件，其回答明智而务实。这次专访透露什么与人民币有关信息？（1）人民币发生一次性大幅贬值的可能性很低。（2）供应方的结构性调整将是本届中国政府的主旋律。需求管理和外汇干预只是波浪，结构性调整才是潮汐。（3）人民币指数仍然被高估12%左右，适当调整既合时宜又再所难免。（4）人民银行对于人民币一篮子货币采取务实而非武断的态度，一篮子货币权重设置有灵活性，未来或将加入反映宏观数据的因素。中国外汇交易中心(CFETS)人民币指数仅仅是个起点，并非刻板标准。（5）考虑到中长期金融市场改革相悖，北京实施资本控制的可能性不大。但是，其对现有法律法规的执行程度可能会加强。我们相信中国外汇储备将持续下降的主因在于大量被压制的私营部门资产对外多元化需求。
　　一次性贬值与渐进性贬值
　　国家政策制定除了客观逻辑，主观判断和文化差异往往起决定性作用。香港、新加坡和瑞士有很多相似之处，如经济规模，发展水平，开放程度以及金融的重要性； 然而其汇率制度却截然不同。香港采用无对冲的固定汇率制度，瑞士央行则运用灵活的市场决定机制，而新加坡则介于两者之间既灵活又不乏规则。相似经济体的汇率制度差异正好强调了文化差异在决定汇率制度时的重要性。客观上选择灵活或固定汇率并没有绝对标准，而中国的外汇机制将从香港框架移动到新加坡框架，从与美元大幅挂钩移动到以一篮子指数为指导。
　　理解央行的偏好非常重要
　　一方面，中国文化应对变化时偏向渐进性而非“冷火鸡”法，而在人民币该如何调整的市场争论中，文化因素可能正与之相关。主张人民币一次性大幅贬值的群体多半是西化的华人或外国人。如果中国一次性大幅削弱人民币，或可有效削弱人民币贬值预期，从而对资本外流有立竿见影的效果。而主张渐进性调整的多半是传统华人。该理论强调流动性优势，并注重其他资产价格风险。一次快速大幅贬值理论上可以防止资本外流，但很容易引发全球和国内金融市场无休止的紧张情绪。
　　瑞士央行选择了“快”的战术。而周行长明确表示，中国会选择“慢”的方式。即中国人民银行宣布中国不会出现一次性贬值。况且，中国目前还没有出现过类似于日本央行和瑞士央行的言行不一的情况。
　　人民币估值与一篮子货币
　　货币估值并不存在一套共识度高的框架，其概念相对主观。方法包括购买力平价(PPP), 基本均衡汇率 (FEER) 和行为均衡汇率（BEER）。 PPP过于浅显缺点众多，FEER无法直接提出适合国家的可持续储蓄投资余额，而BEER相对计算货币公平价值。运用9种BEER模型，计算结果显示人民币在2012年以前价值低估，而2012年以后逐渐价值高估。按照CFETS一篮子指数，目前人民币指数的公平价格约在85左右，被高估12% 左右。
　　周行长在专访时也谈到了有关一篮子指数的几个问题。首先，CFETS一篮子货币的权重会随着时间的推移而进行技术改进。韩币目前不在一篮子货币中，而其是中国的重要贸易伙伴。其次，一篮子货币的引入在时间维度上增加了央行政策的灵活性。由于中国的经济基本面与经济伙伴随时间而变化，货币政策灵活空间对于北京的决策很重要。第三，周行长承认引导人民币走向市场均衡以达到到货币稳定水平的重要性。而金融部门改革应提高中国资产对投资者的吸引力，并对经济产生正效应。而目前我们认为人民币价值高估，而该紧张情绪将由美元兑人民币走势以及外汇储备进一步下降来反映。
　　资本外流与资本外逃
　　众所周知中国外汇储备正在减少，而中国收支数据表并没有清楚地表明资本外流的走向和形式。周行长提到这可能源于中国企业偿还美债的需要。自2005年以来人民币单向升值，在美国利率较低和美元贬值预期下，许多企业开始用美元融资。事实上，这种逻辑在大多数高收益新兴市场经济体普遍存在。而过去三年，这种悬挂的美元债务的偿还已成为推动美元兑新兴市场货币走高的主要驱动力。
　　周行长强调人民银行将不容忍届资本外逃和外国投机，很显然，央行会故意增加人民币波动从而摆脱押注于大幅人民币贬值的投机者。换言之，央行通过直接干预和设定每日中间价，将有可能引入人民币美元人工波动，但这不应改变美元兑人民币的本质趋势。相反可持续的人民币长期走势应取决于资本外流。而资本外逃仅占近期资本账户变化的一小部分。
　　同时，周行长可能低估了私营部门投资组合多元化需求的大小和强度。相对日本和韩国，中国私营部门投资组合的多样性很低。我们14年的计算结果表明，中国私营部门的购买力高达3万亿美元。如果我们的观点是正确的，那么目前我们只看到了其中四分之一。因此，即使中国企业还美债，中国对美元的需求可能还会保持强劲势头。
　　关于用货币贬值来保持贸易竞争力的观点，我们很早就开始质疑。中国的贸易顺差几乎是07年金融危机前的一倍。其并不需要或想要用货币贬值来提高贸易竞争力。相反，如果资本账户外流大到足以抵消高额贸易顺差的程度，人民币则会受到贬值压力。但是，如果商品价格触底并从这此反弹，中国将失去一些贸易条件冲击带来的意外收益。这将降低资本流出对人民币净负面影响。
　　资本管制将尽可能被避免
　　周行长认为，中国作为开放经济体，其需要依靠自由经常账户和资本账户来吸引投资进并让国际收支流动自然化。因此，严厉的资本管制似乎不太可能。
　　中国每年国际贸易值高达USD3.9万亿美元，而在国际交易中使用人民币的比例仍然很小。我们用一国货币国际使用量与该国国际贸易比例来看，该比例对美元是175，而对人民币仅有8。如果美国是中国的标杆，随着中国金融部门自由化和改革，人民币在国际交易中的使用率最终会以倍数增加。
　　同时，作为SDR货币的发行人，未来几年如果中国的资本流动将显着上升。而这种趋势显然无法与严格的资本管制并行。
　　总之，虽然我们并不能排除临时资本管制的可能性，周行长的采访所传递的消息是，自由化是潮汐，资本控制是波浪。
　　中国收支的再平衡。中国金融部门改革不只会使中间流程更有效，而且也间接作用于国际收支和人民币的长期趋势。2005年以来的美元兑人民币单边下降歪曲了市场预期，导致人民币不仅被高估，同时也为人民币资产多样化施加压力。
　　在不依靠资本管制的情况下，实现国际收支再平衡，中国需要让境外机构投资者意识到人民币资产的投资价值。人民币资产不应该像过去一样成为人民币利差交易的代理，而应尊重和吸引全球投资者。中国股市不应是套利炒作的代理，而应成为外国养老基金长期投资的可信赖工具。公司治理和透明度应提升到国际标准。当中国能够展示其软实力以提高其资产吸引力的时候，其国际收支可能会回摆到显著盈余模式，使外汇储备和人民币同时走高。
　　以上是中国政策制定者想通过结构性改革来实现的政策蓝图。虽然短期技术上有可能要经历市场投机带来的麻烦，但长远来说认识到结构性改革的重要性，以及其对人民币资本流出和储备管理的核心作用至关重要。
　　中国危机与尾部风险
　　境外对中国的主流观点充满对左尾风险的恐惧，包括不良贷款爆发，大幅印钞等。相反，国内私营部门和政策制定者认为风险可控，着眼于如何更好地促进中国经济增长的质量和中国经济复苏的可持续性。虽然不均衡确实存在风险。但境内外对中国的观点差异很可观。周行长站在中国角度上认为中国其实比某些国外大肆唱跌的观点要平静得多。事实上，近期中国服务业的兴起和美元债务的偿都是正面发展。
　　杠杆戏如今在中国盛行导致中国正常转良在国外被当作尾部风险。虽然这种情况在短时间内还会持续。但我们相信中国能处理好自己的问题。相反，以中国为杠杆的其他国家可能会遭受更严重的尾部风险。
　　周行长的讲话有效地排除了人民币一次性贬值的可能。考虑到人民银行通常不会像瑞士和日本央行一样捉弄市场，人民币走势应该会暂时稳定，然而一些宏因素仍然给人民币带来10％-15％左右的贬值压力。中国虽不会用类似“冷火鸡”的方法让人民币贬值，但如何协调与宏观因素的矛盾也需要明智而务实的措施。北京将有可能让人民币在其适合的时候贬值。人民币的压力仍然是单边，长远看来，美元对人名币今年保持不变或下降的可能不大。
(责任编辑：杨苗)
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刘晓博：人民币大幅贬值股市会暴跌吗？
来源：和讯网 &&&&&
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　　今天（5月25日），人民币做出了一个惊人之举！　　上午股市开盘前，中国外汇交易中心公布了当日人民币对美元的中间价为：6.5693。这一价格比上一交易日中间下大幅下调了225个基点，创下了5年来的新低！　　换句话说，人民币对美元带有官方色彩的价格，已经比1月份“股汇双杀”的时候还低。 　　上图显示的是5年多以来人民币对美元中间价的走势，最近的那次低点，就是1月份“股汇双杀”时候创下的，今天已经突破了这次低点。　　大家一定还记得4个月前的那个非常时刻，当时股市汇市风高浪急：一个来月的时间，上证指数从3600点附近跌到了2600点附近。而在人民币离岸市场，有国际大鳄试图做空人民币，央行“奋起自卫”。　　下面，让我们温习一下人民币离岸价格的走势（下图为美元对人民币离岸价的周K线图）。 　　上图中的第一次大贬值（上涨代表人民币贬值）发生在日到13日，这是国家为股灾买单的结果，人民币超发，汇率震动。那三天大贬值震撼了全球金融市场。　　上图中的第二次大贬值，是人民币完成纳入SDR之后通过渐进方式实现的，在2016年1月达到高潮，引发了中国资本市场的剧烈震动。　　那么问题来了：既然上次人民币贬值引发了这么严重的事态，为什么今天这次贬值力度大反而市场平静？　　原因大概有一下几个：　　1、今天创5年新低的是人民币中间价，而不是真正的市场价。最重要的市场价是在岸价，在中国外汇交易中心形成，它可以围绕中间价上下波动各2%。从下图可以看出来，近期人民币在岸价的确是在对美元贬值，走了一个完美的圆弧底，但没有突破前期“高位”。 　　2、更为重要的是，人民币近期采取了“非对称”贬值或者升值方式，对美元升值的时候，对其他主要货币贬值；近期对美元贬值，对欧元、日元却在小幅升值，所以“得罪人少”，市场震动小。　　3、股市、期市、债市都提前卧倒了，央行在4月中旬开始轻踩刹车，随后“权威人士”现身，中国开始强调去杠杆，抑制资产泡沫。所以，这次震动不大。　　那么，为什么人民币再次启动贬值周期？　　原因很简单，美元第二次加息临近，不是6月就是7月，而且美联储有“缩表”（收回超发美元）的疑似动作。在这种情况下，美元将持续走强，人民币显然需要调整跟美元的比价关系，否则我们的制造业受不了，失业率会上升。　　央行选在今天大幅调整人民币中间价，还有一个突发因素：美国在北京时间昨天晚上公布了4月份新屋销售数据，堪称惊艳，这让美联储加息找到一个新证据。（下一个关键数据，是6月3日左右公布的新的非农就业数据） 　　上面这幅图就是美国的新屋销售走势，可以看出在稳步回升。　　这张图非常有意思，如果你研究一下2005年到2008年的走势就发现，当时美国新屋销售不断下滑，这其实已经预示了金融风暴的即将到来。引发金融风暴的，就是次级贷。新屋销售急剧下降，显示当时美国楼市击鼓传花的游戏，快到了尽头。　　那么，未来一段时间人民币会继续贬值吗？能贬值到多少？　　我的看法是，贬值会继续，至少会在年底之前跟美元实现6.8:1。如果美国不强烈干预，也许会到7:1。想想看，中国在四月底五月初的这次政策调整中，基本上放弃了通过股市、楼市稳增长的努力，未来只能依靠“大基建+PPP”，以及实体经济了。而实体经济急需要更有利的汇率环境，说白了就是让人民币对美元贬值。但正赶上美国大选年，贬值肯定不能痛快淋漓的进行。　　那么股市、楼市呢？　　我在近期专栏里多次预言，楼市将在一个到两个季度之后回冷，政策牛市接近尾声了。　　至于股市，也面临着严峻的考验。事实上今天盘中就出现跳水，但被护盘主力拉回来了。　　目前A股在上证指数2800点附近横盘了12个交易日，调整显然没有结束，存在一次痛快淋漓下跌的可能性。　　未来大盘走向何方，会像今天中信策略预言的那样，“年底前沪指运行区间在”吗？我觉得市场的确不容乐观，关键看管理层如何做了。市场底显然很低，但走出市场底会带来一系列问题，会引爆新一轮金融风险。　　目前市场也存在向好的因素，比如管理层收紧了定增，控制了IPO节奏，扩容压力整体上在减小。整体而言，跌破前期低位2638点可能性不大。如果注册制没有新变化（比如再次提上日程），则跌破2638反而是抄底机会。
文章来源：微信公众号天天说钱 （责任编辑：邓益伟 HN006）
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人民币还会继续贬值吗？
本文作者为国泰君安首席经济学家林采宜，授权华尔街见闻转载，以下为国泰君安报告全文：
2014年下半年以来，美元进入了快速升值期。从2014年7月初到2015年3月，不足9个月内美元指数升幅超过25%。伴随着美元的升值，国际资本加速回流美国，给很多新兴市场国家货币的汇率造成了压力。而人民币也受到了这一趋势的冲击，自2014年11月开始迎来第一波贬值，美元兑人民币从当时的1:6.11下探至2015年3月初的1:6.27，创下两年多来的低点，贬值幅度近3%。
但是在3月美联储FOMC会议表达了可能推迟加息的意向后，美元指数出现回调。人民币也相应出现了一波强劲的升值，重新回到了年初的水平。美元牛市是否已是强弩之末，人民币汇率又将何去何从？这是投资者普遍关心的问题。
▋美元的长期牛市尚未终结
1.美元快速升值源于稳健的经济复苏与不同国家货币政策的分化
2013年以来，美国经济从危机中逐步走出，开始了超预期的复苏。自2014年开始，复苏的势头愈发稳健。每月新增除国防与运输外的核心耐用品订单量一直保持在1600亿美元以上，表明在经济形势好转的背景下，企业的资本支出意愿不断上升。由于美国经济已经摆脱了对于超宽松货币政策的依赖，步入了自我强化的可持续增长轨道中。因此，美联储从2013年12月以来不断缩减宽松的规模，并于2014年10月彻底退出QE，开始酝酿加息。
与此同时，欧债危机阴霾尚未完全散去的欧元区则面临严重的通缩和贷款规模的持续萎缩。欧洲的银行业还提前偿还了在欧债危机最严重的时期欧洲央行提供的三年期长期再融资操作（LTRO）的借款，使欧洲央行资产规模被动的下降，加剧了欧元区的紧缩形势。在经济前景悲观的预期下，企业投资意愿低迷，经济内生动力不足，生产活动萎缩，PMI指数低位徘徊，失业率一直在10%以上。欧央行不得不通过调低利率、购买资产抵押债券和资产担保债券及定向长期再融资操作（TLTRO）向银行提供长期的低息资货币等宽松货币政策来刺激经济增长。但是，欧洲的银行业并不缺乏流动性，而是缺乏贷款意愿，因此旨在为银行业提供可贷资金的定向长期再融资操作难以达到扩张央行资产负债表的目的。另外欧元区资产抵押债券和资产担保债券的市场规模很小，而且由于欧洲的隔夜存款利率已经降至负值，隔夜存款利率引导货币市场利率下降的空间有限。因此，欧央行为了实现资产规模的稳步扩张，吸收信用风险，提升通胀预期，只能采取购买主权债的方式，启动欧元版QE。
同样，在日本，大规模财政刺激和史无前例的货币宽松之后，结构性改革的&第三支箭&迟迟不见踪影，劳动力市场自由化的推进一再被延后，导致长期增长潜力降低。2014年4月，日本消费税由5%上调至8%，给日本居民的支出水平带来了显著的负面影响，GDP出现了下滑，而剔除消费税上调因素的核心CPI再次陷入零增长，2015财年实现2%通胀目标的承诺很可能无法兑现。消费支出低迷也使日本企业对于扩大产出与投资仍然心存疑虑，工业生产指数仍处于低位。面对经济的下滑与物价的低迷，日本央行在2014年10月份，被迫将原来每年60-70万亿日元的资产购买计划再次扩大到80万亿，以期实现通胀目标。
经济增长前景的差异也带来了发达经济体货币政策的分化。货币政策的分化也使得美国与欧洲、日本等国的实际利差不断扩大，导致资本加速回流美国。
以上两个因素共同引发2014年下半年以来美元的升值。到日，美元指数最高升值100.4020，达到了12年以来的高点。
就在突破100之后不久，在3月FOMC会议上，出于对低通胀的考虑，以及公开市场委员会成员对未来两年美国GDP、核心PCE增长和长期失业率预期的调低，美联储传递出了推迟加息的信号。此外，美联储官员还大幅下调了对于未来联邦基金利率目标区间的预期，对2015年联邦基金利率目标预期的中位数从1%-1.25%下降到了0.5%-0.75%，2016年则从2.5%-2.75%下降到1.75%-2%。这一表态意味着更迟且更缓慢的加息路线，美元指数因此出现回调。
3. 美元具备长期走强的条件
观察八十年代以及九十年代两次长达数年以上的美元升值长周期，我们发现有三种条件是促成美元长期走强的主要原因。
首先是长时间的紧缩货币政策。由于短期利率在很大程度上是由货币政策决定的，保持紧缩的货币政策能抬高市场利率水平，增强本国金融市场对于海外资金的吸引力，引发资本流入促成美元升值。这是八十年代美元牛市的主要原因。1979年末，保罗&沃尔克担任美联储主席后，为了控制通胀曾一度将联邦基金利率提升到了20%。高利率政策使美国在较长的时间内都与其他发达经济体保持了高利差，吸引海外资金流入美国，美元大幅升值。
第二，是较高的生产率增速。按照购买力平价理论，较高的生产率增速将使本国创造出更多的产品与服务，在货币总量相对稳定的条件下，本国货币的购买力上升，将导致货币的升值。此外，较高的生产率也会提高投资回报率，使一国的自然利率上升，增加货币的吸引力，这种由生产率增长因素驱动的货币升值往往更加温和而持久。
在九十年代中期，信息技术革命带来了美国的&新经济&，劳动生产率的增速出现了显著的上升，在发达经济体中保持领先，经济出现了长期繁荣。繁荣的经济还是吸引了大量海外资金流入美国，分享美国的经济繁荣，带来了九十年代中后期的美元牛市。但在这一轮美元牛市中，美元并没有出现短期的急涨，而是保持相对平稳的升值。
第三是相对较高的国内风险偏好。高风险偏好能够降低风险溢价，降低海外资本进入所要求的利率补偿，有利于国内投融资活动的发展以及资产价格的上升。这无疑也会提高一国货币的吸引力。而在八十和九十年代分别发生的拉美债务危机以及亚洲金融危机，在客观上提高了投资者对于美元资产的风险偏好，也是形成美元牛市的重要原因。
本轮美元牛市，虽然没有八十年代那样绝对高的利率水平，也没有九十年代那样绝对高的劳动生产率，但是在未来相当长的一段时间内，美国的经济增长与货币政策都能使美元相对主要发达经济体保持一定优势。
首先从经济增长的角度看，尽管没有九十年代&新经济&那样的技术冲击，但美国经济仍具备相对较高的潜在增速，其人口结构更加合理，大规模的科研投入以及便利的融资体系将使其保持较高的技术进步动力。而日本的劳动人口数量每年都在下降，长期雇用制和以资历为基础的工资制度都在损害着劳动力市场的效率，而包括促使劳动力市场自由化的结构性改革措施又迟迟没有推出，长期的经济增长前景黯淡。在欧元区，以希腊为代表的部分边缘国家仍然不愿意牺牲短期经济福利而推进结构性改革，经济则面临着&日本化&的风险。因此美国经济在未来相当长的一段时间内都将在发达经济体中领跑。根据IMF的预测，未来几年，美国经济增速将保持在2%-3%之间，远高于欧元区的1.5%左右以及日本的1%。
其次，从货币角度上看，美国货币政策收紧的趋势已是定局，加息只是时间节点和力度的问题，反观日本，严峻的通缩形势使2%通胀目标的实现遥遥无期，即使将2015财年的通胀目标下降到1%，也需要在下半年采取更多的宽松措施。而在欧元区，宽松的货币政策已经使利率市场出现了普遍的负利率现象，欧版QE短期内不可能退出。美国和日本、欧元区货币政策的分化带来的利差，将在未来三年持续吸引更多的国际资本进入美国进行无风险套利，给美元带来长期升值的动力。
综合以上因素，可以判断，美元当前可能只是处在一轮长升值周期的开端。3月以来美元的调整主要也是对于市场过于乐观的预期落空带来的短期调整。但随着美联储在年内加息的正式启动，美元仍将保持升值的态势。
▋人民币汇率将在双向波动中小幅贬值
1.货币政策转向宽松引发人民币在2014年末至2015年初出现贬值
2014年，中国经济增速继续放缓。面对经济下行压力，央行多次采取降准降息及其他一系列定向宽松的货币政策，意图降低实体经济的融资成本，国内无风险利率由此进入下行通道，利差收窄和宏观经济增长动力的谨慎预期导致国内资本外流压力有所增大。从2014年下半年开始，国内新增外汇占款规模不断缩窄，而以残差法（外汇占款-贸易差额-直接投资差额）计算的热钱规模则一直处于大幅流出的状态。
从微观数据上看，反映境内居民与境外居民资金结算状况的银行代客涉外收付数据从2014年下半年开始也出现了较为显著的逆差，反映出中国正面临着资本流出的压力。而银行代客即期结售汇差额与远期结售汇差额变动额之和，也在去年8月份开始转为负值，体现了外汇市场上对于人民币的供大于求。而体现企业和个人结汇意愿的银行代客结汇占涉外外汇收入的比重（即结汇率）总体呈现下降趋势；衡量购汇动机的银行代客售汇占涉外外汇支付的比重（即售汇率）则呈上升态势，市场主体增持外币头寸，减少美元负债的倾向明显，对人民币汇率出现一定的贬值预期。
2014年11月，在央行正式启动降息周期后，与美国货币政策的分化加大，人民币也开始一路下行，在2015年3月初最高下探至1：6.2763，创下两年多来的低点，贬值幅度接近3%。
2.两会后央行的干预打击了贬值预期，人民币汇率企稳回升
但是，在3月3日到3月15日的两会期间，央行官员的密集谈话，表达了要维持人民币稳定的意图，弱化了人民币贬值预期。在两会结束后的一周内，人民币出现了一波快速的升值，从1:6.27回到了1：6.20一线。抹去了2015年来的全部跌幅。
由于&可控性&、&主动性&和&渐进性&是央行在汇改中所坚持的&三原则&。在外汇市场上，中国央行通过中间价的设定、波动区间的控制以及大型国有商业银行的窗口指导，可以有效的对人民币汇率进行调控。而近四万亿美元的外汇储备，也为央行对汇率的控制提供了坚实的基础。在人民币升值或贬值预期使人民币汇率出现过快波动时，央行干预、控制人民币汇率波幅的取向十分明确，因此，市场对于央行在汇率问题的态度极其关注，央行官员在两会后的表态有效影响了人民币汇率走向预期。
3月5日，央行副行长、外管局局长易纲接受采访时表示：如果说美元是世界第一强货币，人民币就是第二强货币；人民币汇率基本可以保持稳定，目前波动区间够用。这一表态打消了市场对于人民币波动区间扩大的猜测。
3月22日，央行行长周小川在&中国发展高层论坛2015&年会上表示，中国十二五()规划提出加快推进人民币实现资本项目可兑换，金融改革里面明确提出实现人民币资本项目可兑换，今年打算通过各方面改革的努力来实现这样一点。3月23日，国务院总理李克强在会见IMF主席拉加德时表示，中国希望通过加入SDR，积极参与维护全球金融稳定的国际合作，同时促进中国资本市场和金融领域的进一步开放。
从上述官员的表态中可以看出，实现人民币资本项目下可兑换、推动人民币国际化乃至人民币加入SDR是今年重要的政策目标。
今年是IMF对于SDR货币篮子进行例行审查的年份。如果人民币顺利加入SDR，将标志着人民币正式成为被国际社会普遍接受的一种储备货币，对于人民币国际化的推进、中国地缘政治影响力的提高具有深远的意义。而中国如果希望加入SDR，就需要在今年为实现资本项目的可兑换做出更多的努力。
但资本项目的开放也将增大跨境资金流动给金融市场甚至宏观经济带来的冲击。在这种背景下，如果人民币出现了明显的贬值预期，将使中国面临更大的资本流出风险，增大经济下行的压力。另一方面，人民币的贬值预期也会降低跨境贸易中人民币对于境外居民的吸引力，使人民币国际化的进程受阻。使得人民币在国际支付中的市场份额也出现了下降，不利于人民币国际化的推进。此外，如果人民币出现大幅贬值，可能也会加大中国与贸易伙伴的摩擦，这也不利于中国在申请加入SDR时获得广泛的国际支持。
因此，今年中国实现上述各项政策目标的努力都需要相对稳定的人民币作为支撑。央行在两会前后的表态以及对外汇市场的直接干预是两会后人民币企稳回升的主要原因。
3.导致人民币长期升值的动力正在发生变化
回顾新世纪以来人民币汇率的变动历史，可以观察到升值趋势发生的变化。
2001年中国加入WTO带来了巨大的制度红利，国内制造业劳动生产率迅速上升。但是，在国内城乡二元结构下，中国存在大量的剩余劳动力，劳动力的无限供给，使制造业与服务业工资都增长缓慢，国内居民购买能力有限,CPI增速缓慢，造成了人民币汇率被低估的局面。人民币实际有效汇率不断没有上升，反而出现了下降。
从2006年开始，尽管制造业劳动生产率仍在上升，但随着大量农村人口向城市的迁移，劳动力成本也开始上升，劳动生产率相对于制造业更低的服务业的工资水平也开始追赶，反映在物价上则表现为CPI增速加快，超过了PPI的增速。在这样的背景下，人民币出现了内贬外升的局面，实际有效汇率快速升值。
2008年发生的全球金融危机，使国内制造业受到了严重的打击。但是政府没有顺应形势的变化推动国内经济结构的转型，反而采取了大规模的刺激政策，推动制造业产能的膨胀，同时也使无效投资开始累积。而国内劳动力成本的上升仍在继续，人民币继续保持内贬外升的态势。
而从2011年第四季度开始，前期政策对经济的刺激作用开始减退，制造业形成了大量过剩产能，劳动生产率增速下滑。与之相对应的PPI增速不断下行，到目前已经连续37个月负增长。而在另一方面，中国的人口红利期行将结束，在部分行业劳动力供不应求的局面出现，工资水平上升速度超过了GDP的增速， CPI与PPI的剪刀差维持了42个月。这样的背景正促使中国的产业结构发生转折，第三产业保持了较高的增速，在GDP中的占比已超过第二产业，其劳动生产率与第二产业的差距在缩窄。在国内工业增加值增速仍在下降的情况下，人民币实际有效汇率升值的趋势可能接近尾声。如果没有行之有效的改革措施去除制造业的过剩产能，加快其劳动生产率的进步，人民币在中长期甚至会出现贬值的可能。
而从国际收支数据来看，随着制造业劳动生产率的增速放缓，以及劳动力成本的上升，我国出口商品的国际竞争力在下降，货物与服务净出口占GDP近年来也相应从2007年的8.79%下降到了%，净出口已经不再是拉动我国经济增长的主要动力。另一方面，随着境外资本流入的减少和境内资金外流压力的增大，中国就时常出现资本项目逆差，从2014年第二季度开始，甚至出现了连续三个季度的逆差。未来随着资本项目的开放，境内居民投资海外的渠道将更加多元化，这可能将使资本项目的逆差常态化。
4.今年人民币将在双向波动中趋于小幅贬值
目前，央行的货币政策目前正在向宽松的方向调整。除了两次降息降准之外，2015年来，央行四次下调了7天逆回购中标利率，并通过新增中期借贷便利投放3200亿资金，维持流动性宽松，引导市场利率下行的意图明显。在央行的相对宽松的策略下，货币市场流动性出现了显著改善，利率加速下行。
另一方面，今年一季度，实体经济增长继续放缓，工业增加值、固定资产投资增速等宏观经济总量指标一路下行，汇丰制造业PMI指数低位徘徊，GDP增速持续放缓。而国务院总理李克强在《政府工作报告》中指明，为了维持经济增速的下限，政府的&工具箱&内还有多种政策储备。这也意味着货币政策仍有放松的空间，年内再次进行降息、降准的概率较大。因此，未来中美货币政策的分化可能将继续扩大，这也将给人民币汇率带来持续的压力。
但是，政府为了资本项目可兑换等政策目标的实现，仍会继续对外汇市场进行干预，以维持人民币汇率的稳定。
因此，人民币不会出现大幅贬值，在6.2－6.5之间呈现出双边波动的概率较大。
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