一文看懂资产证券化是什么|资产证券化|ABS|资产_新浪财经_新浪网
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一文看懂资产证券化是什么
　　本文要点：资产证券化(ABS)是近两年国内资本市场的热搜词汇之一，关注国内资本市场的读者对此都应是耳熟能详。但“ABS”到底是什么？它的历史和发展、现状和未来是怎样？笔者作为国内ABS业务的参与者，通过此文向“外行看热闹”的读者做一个深入浅出的介绍。
　　文｜Jason秋实
　　今天我们所讲的“ABS”为“资产证券化”业务的简称(而非汽车的“防抱死系统”)。“ABS”一词，既可以做动词使用(Asset Backed Securitization)，即指“企业将其资产进行资产证券化的过程”；也可以做名词(Asset Backed Securities)，即“通过资产证券化发行的资产支持证券”。
　　通过简单的描述就可以比较好的理解何谓资产证券化：拥有稳定现金流收入的企业，通过将其现金流出售给具有资格的独立第三方("SPV"，Special Purpose Vehicle)而实现资产的提前变现，而SPV购买现金流的资金由其向公众发行资产支持证券募集，从而将企业的未来资产进行了提前变现和转移分拆，进而满足了企业的融资和风险释放的需求。
　　举个例子，土豪小明开展了一笔主营业务，每个月坐收一万块，但小明现在又有个好项目，需要10万块的投入。如果等小明十万块赚到手，需要小明不吃不喝等十个月，小明不高兴。于是小明将自己的主营业务未来一年的所有权(理论价值12万元)打个折10万块卖给了另一个专门做SPV的小方，小方将这笔生意的收益权(理论价值12万元)拆成了一万份，以10块钱一份的价格卖给了一万个潘浚院竺扛鲈率盏降囊煌蚩榍指庖煌蚋潘慷辉倩氐叫∶骰蛘咝》绞掷铩Ｔ谡飧隼永铮梁佬∶魅诘搅俗剩潘客蹲收呗虻搅死硐氲耐蹲什罚懔俗式鸱胶妥什搅蕉烁髯缘男枨蟆５比徽庵皇且桓黾思蚧员憷斫獾睦樱感牡亩琳呖梢院芸旆⑾制渲械囊恍┞┒(比如SPV小方为什么要做这笔买卖)，这些细节笔者将在以后的文章中做更深入的分析。
　　资产证券化作为一种金融创新，最初起源于美国上世纪六十年代，之后经过了迅猛的发展，到现在ABS包括其衍生的MBS等相关品种已占超过美国债券市场三分之一的份额，成为第一大券种。在日本、韩国、香港、新加坡等亚洲地区，资产证券化业务也自上世纪九十年代发端以来经历了快速的发展。我国大陆地区对于ABS较正式的尝试始于2005年，中间经历了因为资产证券化业务的过度发展而直接导致的美国乃至全球金融危机而中断了四五年，直至近三年这项业务才又引起了管理层的重视，又开始轰轰烈烈的发展起来。
　　资产证券化的优势
　　资产证券化业务的魅力存在于诸多方面。从发行方企业的角度上说，资产证券化提高了企业资产的流动性，减少了企业的风险资产，增加了企业管理资产负债表的手段。且相比于从银行贷款的间接融资模式，资产证券化作为一种直接融资模式的优点直接体现在融资成本的降低上。资产证券支持的投资者，起码从理论上，更关注的是企业已经出售给SPV的现金流资产而不是企业自身的信用状况，这就决定了拥有优质资产的企业尤其是中小企业通过资产证券化的手段进行融资的成本会显著低于关注企业资质的银行发放的贷款。
　　从更宏观的角度上说，资产证券化将社会的存量资产盘活，同时将存在于某一产业链条之内的风险释放，转移到了广阔的人民群众的汪洋大海之中消失不见，对于宏观经济的平稳运行具有积极的意义。这符合克强总理多次在公开讲话中提出的“盘活存量”的要求，也正是为什么近两年在国内宏观经济增速连续下台阶的背景下，资产证券化业务被重新摆上了一个重要位置的原因。
　　国内资产证券化的分立格局
　　目前国内的资产证券化业务形成了由央行和银监会主导的“信贷资产证券化”和由证监会主导的“企业资产证券化”两大分立的格局。信贷资产证券化的发行人为受银监会监管的银行、租赁公司等金融企业，其指定的SPV为信托公司的信托计划，而发行场所为银行间市场，整个业务由央行和银监会进行管理；企业资产证券化的发行人为除上述金融企业之外的一般工商企业，其指定的SPV为证券公司或基金公司子公司的专项计划，发行场所为上海证券交易所和深圳证券交易所，整个业务由证监会管理并由交易所履行相关的审核等职能。
　　形成这样一个分立局面的历史原因比较复杂，主要是由国内金融业分类监管的现状导致，包括笔者在内的许多资产证券化从业人员对此有诸多吐槽。尽管舆论经常呼吁统一资产证券化市场有利于此业务的健康发展，实际上也已经出现了一些两大格局融合的迹象(比如2014年的某期信贷资产证券化即在上交所上市)，但短期内真正将国内这两类资产证券化业务在监管上合二为一仍不现实，从业人员也必将长期分类应对两种业务的不同业务要求和业务流程。
　　为什么关注资产证券化
　　因为它在我国发展空间巨大，且终将影响到我们每一个人的生活。目前我国的资产证券化大致处于美国上世纪八十年代的水平，各类ABS品种以试点的形式陆续出现，而顶层设计层面的法律法规，包括SPV的法律定位、相关的税收、会计等配套政策，仍亟待出台明确。在我国目前银行信贷占融资渠道绝对主导地位的现状下，根据国际经验，企业资产证券化等直接融资手段无疑具有广阔的前景。而银行间体系的大量存量信贷资产也可以通过资产证券化的手段转移到银行间之外，从而大大的释放了信贷体系的不良资产所带来的金融风险，对宏观经济稳定运行具有重要意义。
　　对投资者而言，资产支持证券根据其背后基础资产的资质状况的不同，可以衍生出大量不同风险收益的证券品种，可以满足投资者对不同期限、收益和利率偏好的需求，极大了丰富了投资手段，这种灵活性和多样性是其他金融技术所难以具备的。资产证券化所带来的传统融资手段所不具有的益处，随着我国资本市场的不断深入发展，将愈发显现。
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第1页:试点顺利但规模小
第2页:信贷资产证券化应放开
第3页:相关法律可在实践中产生
　　信贷资产证券化应逐步放开
　　银行资本充足率不足是不少学者认为应扩大信贷资产证券化范围的重要原因。
　　据WIND(万点资讯公司)统计显示，6月1日至29日，国有银行累计在银行间市场拆入资金亿元；而在此前5个月中，国有商业银行在银行间市场全部是资金净拆出。
　　“银行无论如何都不可能说不缺钱。因为银行大部分的资产是由债权构成的，短期存款和长期贷款之间的矛盾，促使银行需要通过信贷资产证券化的方式‘将贷款’变现。”潘攀说。
　　也因此，在郭田勇看来，信贷资产证券化是银行发展的客观要求。
　　然而目前，我国试点信贷资产证券化的主体主要是建行、国开行、(,)等11家金融机构，而且可证券化的资产也非常有限，主要是优质贷款和个人住房抵押贷款，可参与的投资者也主要是机构投资者。
　　上述接近银监会的人士告诉《法治周末》记者，在逐步推进信贷资产证券化的过程中，相关部门会探讨哪些机构可以进入这个领域、哪些资产可以进行证券化以及哪些中介公司可以参与到证券化的过程中来。
　　“简单来说就是要双向扩容。”郭田勇说。
　　在郭田勇看来，信贷资产证券化一定要把风险从银行内部分散开，目前在银行间债券市场，各个银行发起人的债券认购者为其他银行，方法就是“增加购买人类别”。
　　“而可证券化的资产也要扩容，比如地方融资平台的贷款以及其他风险资产乃至不良资产都可以进行证券化，以此增加资本市场的种类。”郭田勇说。
　　也有学者担忧，放开信贷资产证券化，会在中国引发类似美国次贷危机的事情。对此，中央财经大学证券研究所秘书长李宪铎告诉《法治周末》记者，中美公民的消费习惯以及资本市场的操作手法都不同，这些担忧是不必要的。
　　“因为美国次贷危机的主要原因在两方面，一是美国的住房抵押贷款资产支持证券的风险在公司等之间扩散了，金融衍生品太多；二是美国人的消费习惯是‘负债经营’，美国政府想让每个人都有房子住，于是就允许零首付贷款，而随着价格上涨，美国人又用贷款买来的房子作抵押去银行贷更多的钱，最后两边钱都花了却还不上，导致了危机的连锁反应。而中国的信贷资产证券化一方面比较简单，风险不会扩散，此外中国人的消费习惯是量入为出，不会出现大规模的违约行为，而且信贷资产证券化也不止住房抵押贷款资产支持的证券一种。”李宪铎说。2
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导读:：中小企业是市场经济的重要组成部分，是经济发展的最重要的驱动力量。当前，实施资产证券化还存在着较多的问题。通过培育环境，帮助其发挥良好作用，促进经济稳步增长。
论文关键词：资产证券化，障碍，措施
　　资产证券化（ABS）是指发起人(卖方)将其流动性差但能够产生可以预见未来现金流的资产转让给一个特定的交易载体或中介机构（SPA），然后由SPV通过资产结构重组和资产信用分离的方式，以其中部分优质资产作为担保支持，在金融市场上向投资者发行资产支持证券，从而使原始权益人获得所需资金的一种创新融资手段。这种操作理念具有积极的意义，当相应的条件满足后，可以作为解决我国企业融资难问题的有效途径。但是，由于许多障碍的存在，这些设想难以变成现实。培育有利于资产证券化的环境，充分发挥该融资平台的效用，对于促进我国经济稳步发展具有现实意义。
　　 一、中小企业资产证券化融资的障碍
　　(一)企业质量风险妨碍资产证券化的进程
　　尽管金融资源的获得是企业生存和发展的必要条件，但是融资市场对于中小企业提供的信息要求很高。这是因为中小企业具有较高的不确定性。大多数中小企业处于成长期，产品尚未定型，企业以及产品的社会认可度不高障碍，企业发展前景不明朗，隐含比较大的风险；中小企业整体管理水平和规范程度远远低于大型企业，加剧了中小企业的经营风险；中小企业经营规模小，抗御风险能力也因此相对比较弱，市场发生变化容易使其陷入困境，甚至而临破产的局而。
　　其次，信息不对称导致了逆向选择和道德风险。一方面，中小企业普遍缺乏相应的内部控制机制，许多企业甚至不设立会计帐薄或存在多套会计帐薄，其则务会计体系透明度很低，会计信息严重失真;另一方而，对中小企业来说，关键信息(如产品信息、技术信息等)的披露意味着经营风险的增加，因此信息透明度不高，银行不愿意提供贷款。张维迎指出:在资本市场上，投融资双方的非对称信息包括三个方面。一是关于投资项目质量的非对称性，企业家了解项目的潜在回报能力而投资者不了解；二是选择行为的非对称性，如果亏损则是投资者单方面的损失，如果盈利则是双方共享的收益，因此企业家有歪曲信息的动机；三是关于企业家本身的经营能力的非对称性，投资方无法确切了解企业家是否具备成功管理企业、充分利用投资的能力【1】P256。再次，抵押和担保中存在的问题。中小企业一般缺乏足够的、可靠的资产作为贷款抵押，又难以寻求第三方为其提供担保，而我国由于产权市场欠发达和金融机构的创新能力弱，银行一般只接受房地产和流动性比较强的有价证券作为抵押品，因此大大限制了中小企业的资产抵押能力站大全。
　　（二）缺少为中小企业资产提供资信评定、信用担保的中介机构
　　与市场经济相适应的社会化中介服务机构和服务体系还没有成熟，市场缺乏公开、公正、公平的信用评价与资产评估机构，现有的信用评价、资产评估机构多数还是原政府机构脱离出来的行政事业单位或准事业单位的事务所障碍，企业贷款办理资产抵押评估手续繁杂、费用较高。同时，我国担保行业发展也严重滞后，少数地方政府成立的担保中心沿用事业单位的管理办法，经营管理思想陈旧、再抵押或保证的手续比银行还复杂。
　　（三）缺乏资金来源
　　从发达国家的情况来看，资产证券的主要投资者是养老基金、商业银行、共同基金、保险公司等机构投资者，而不是分散的个人投资者。我国投资者的发展现状还不尽如人意，能够参与证券投资的机构投资者数量很少。保险公司和社会保障基金进入资本市场仍然有许多限制，而证券投资基金偏好于对风险和收益都相对较高的证券。另外，个人投资者由于其获得资产证券的信息成本较高，只有当资产证券收益达到有一定水平时才会积极介入。因此，真正用于投资的资金规模很少，这将直接制约中小企业资产证券化融资的顺利进行。
　　（四）信用条件障碍
　　资产证券化需要有良好的信用基础。在发起人的资产出售环节，需要正确核定资产的价值。在SPV的信用增级环节，需要些担保、购买从属权利等手段；在证券发行前，需要信用评级机构对资产支持证券进行评级；在证券发行时，需要必要的信息披露。这些环节的成功实施，都依赖于良好信用基础的建立。当前我国的信用状况难以满足这些需要。资产出售中的过度包装现象、信用评级机构所评级别的不可信问题以及信息披露中的虚假信息问题层出不穷。另外，中小企业本身的信用状况也不尽如人意。
　　（五）可证券化资产质量不高
　　参照国际上己有的证券化品种，资产证券化对资产池特征还有以下要求：高同质性。用于证券化的某一集合资产应基本上是同质的，以便规范操作，满足投资人的偏好与预算；高稳定性。只有资产的收入流量叫预期，该资产支持证券的价值才能确定；高套利性。资产证券化由于有较完整的流程安排与风险隔离机制，因此其成本并不低廉;低风险性。只有那些低违约记录和低损失记录的资产类型才符介要求。 我国中小企业的知识产权和应收账款均难以满足这些要求。知识产权不同质、规模小、高风险；应收账款规模有限，不利于形成资产池，期限条件也有很大的差异，不具备同质性。部分中小企业应收账款来源于大型企业，但很多大型企业拖延甚至拒付中小企业应付款，导致其应收款具有较大风险。
　　二、培育有利于资产证券化环境的措施
　　（一）建立专业股份制融资机构。
　　该机构可按照&股份制组建、市场化运作、政策性支持&的原则障碍，其资金筹措可通过政府投入、社会募集、担保机构入股、接受捐助等方式解决[5]。此种组建形式应以民间投资为主体，并以各地各类担保机构和战略投资者等为主要股东，组成股份制和市场化的融资机构；利用省级担保机构已有的信用资源和运作平台，由它托管融资基金，成立专门的部门实施运作中小企业融资业务，同时还可以兼做普通担保业务。这样，既可以节约大量资金，又可以充分利用现有的资源。
　　（二）构建中小企业资信评级体系
　　中小企业融资难的根源是融资双方之间的&信息不对称&，而最佳解决方案是构建企业资信评级体系，提供中小企业资信方面的数据能帮助银行低成本地评估中小企业的融资风险，同时减少不对称信息的生成大全。
　　制定符合我国国情的中小企业信用评级的指标体系。信用评级指标设计应灵活务实，综合考虑中小企业的经营状况、偿债能力、经营者素质、市场竞争力等因素，采用定量分析与定性分析，静态分析与动态分析相结合的分析技术，对评估对象现金流量充足性进行分析和预测。国际上较为流行的信用要素就是常见的五C[4]:即品德(character) ,偿付能力(capacity) ,资本(capital)、担保品(collateral)和经济形式(condition)，它们都是信用评级主要参考因素。此外，信用评级指标体系必须具有针对性，不同的评级对象和评级目的的指标体系应该有所区别。
　　（三）引导企业诚信自律
　　诚信文化是以建立诚实守信、合法经营的观念为主要内容，要求企业不欺诈违约、不失信，通过优良的产品和服务获得回报【3】。首先，政府要培养企业家诚信素质。使其做到为人处事要真诚、不说假话、大话，说话算数，对自己、他人以及企业和社会负责任，保持良好的道德修养；对各利益相关者履行自身所承担的责任与义务，遵守市场规则，不违反国家法律。
　　其次，重视团队诚信建设。企业家与他的下属之间的诚信关系建设是企业诚信建设的核心部分【2】。一个靠相互欺骗生存的企业组织，它必然会对社会产生巨大的负效益障碍，诚信更是无从谈起。无论从企业发展角度还是企业竞争的方面，管理者与下属之间建立了一种良好沟通和相互信任关系，并由这种关系促使下属带着责任感去工作，而不是消极地服从。那么，这个企业的每个部门、每个员工的战斗合力，将推动企业快速、稳步发展。
　　第三，利用西方发达国家企业自律经验。他们的很多问题都是通过行业内部解决。我们的行业自律机构应建立业内资信系统，设立职业从业记录、经营档案，对业内企业进行定期或不定期监督检查，发现问题提出警示或进行有关处理，并及时跟踪备案，这样在业内形成权威，发挥其应有的监督、管理作用。要让有德者得到荣誉，要让不道德者得到应有的惩罚，甚至让他们在商业行业没有容身之地。
　　（四）建立征信评信制度和网络平台
　　征信评信制度是企业诚信体系的核心，它既是所有信用活动及社会经济活动的一种甄别制度，也是社会成员必须遵守、维护的一项基本社会经济制度。首先，构建一个完备的、能反映国有、中外合资、民营企业和经营者全貌的档案系统，系统的建立主要通过银行、税务、工商、技术监督、安全防疫等有关部门实施。企业信用档案应包括企业的身份情况、守法情况、经营信用、资金信用和质量信用、纳税信用、人事档案、账户资料、公共记录、查询记录等信用数据。
　　建立诚信网络平台。将我国信息化建设与诚信体系建设结合起来，通过电子政务和电子网络，建立覆盖全国的信息收集、查询网络系统，运用信息化手段加强诚信的监督和管理。在经济交往中，只要查询有关信息数据库，某个企业或个人的诚信状况一目了然，让社会公众不受空间、时间限制随时调阅，快速客观地做出决定。
　　（五）完善会计制度设计
　　在资产证券化过程中，对被证券化资产的会计处理有表外化处理和表内化处理两种方式。在政府企业联合模式中，由中小企业管理机构对诸多企业的基础资产进行收购障碍，并将资产打包形成结构化的资产池，独立地出售给SPV[3]。此种方式应采取表外化的处理方式，既可以达到风险隔离的真正目的，又有利于中小企业提高资本充足率和资本的使用效率，有效地进行资产负债管理，改善财务结构。
　　（六）完善相关法律法规
　　我国应当结合金融市场发展的特点，根据资产证券化运作的具体要求出台一部资产证券化法规，并对现有的与实施资产证券化有障碍的法律法规进行修改、补充和完善。如对设立特殊中介机构的性质、破产清算等做出专门规定，同时明确资产证券化过程中的会计、税务报批程序等一系列政策问题论文网站大全。建立完善的评级制度、设立正规的评级机构、建立完善资产证券化制度。我们必须为其创造良好的法律环境，使其运行在法制的轨道上，从而发挥其应用作用。
　　　　（七）建立窗口监督机制
　　在信息不对称的条件下，企业存在着严重的逆向选择和道德风险，具体表现为企业组织行为风险、经营行为风险、会计报表风险。准确知晓民营企业实时动态，是解决企业诚信信息不对称的有效途径。充分利用网络和数据库的优越性，通过严密的授权制度和严格的保密契约安排与企业对象作信息系统的链接，建立与之配套的强制汇报制度。并且从以下三个方面规范信息采集：1、组织行为信息。合理的组织机构是形成有效的业务操作能力和高水平风险控制能力的基础。企业提供各部门组织行为信息为融资机构与该企业部门之间的窗口指导提供了信息依据。尤其是重大人事变动、职能部门重组、内控制度、经营风险管理等与诚信风险相关的重要信息。2、经营行为信息。该类信息包括了企业从事经营管理的人员素质性信息如文化程度、有无培训经历、从业年龄等。指定企业专人将每笔业务输入数据库，通过网络发送到相关机构的信息中心。3、会计信息。建立类似证券信息披露机制的动态化制度，并且统一会计口径。对应急事项、重大事件报告、战略管理、报表附注等信息应作出明确的制度安排。
【1】张维迎，詹姆斯&莫里斯论文精选:非对称信息下的激励理论【M】.北京:商务印书馆，.
【2】王压.诚信:企业核心竞争力实现的关键[J].商业研究，2005年03期
【3】刘秀林、穆争社：论我国中小企业资产证券化融资.河南金融管理干部学院学报.2004.06
【4】杨小安:关于我国资产证券化的对策【J】.金融参考.2001.07
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