加入SDR，对人民币和中国意味着什么？
　　当地时间日，IMF总裁拉加德召开新闻发布会，宣布IMF同意将人民币纳入“特别提款权”篮子。
　　● 在纳入人民币之后，SDR货币篮子中的各种货币权重均出现了变化。美元从41.9%降至41.7%，欧元从37.4%降至30.9%，日元从9.4%降至8.3%，英镑从11.3%降至8.1%。
　　● 人民币加入SDR并不是一劳永逸。SDR每5年作一次评审，一种货币在符合条件的时候可以加入SDR，当不符合条件的时候也可以退出SDR。这意味着国内国际多方面市场环境的监督、制约、观察、研究，都加强了对人民币的要求
　　“人民币进入SDR将是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑，这也是对于中国政府过去几年在货币和金融体系改革方面所取得的进步的认可。”
　　11月30日，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德正式宣布人民币进入特别提款权（SDR）货币篮子，并于日生效。
　　这一结果并不意外，市场对此早有预期。在第二天的媒体吹风会上，人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲用“喜悦、平静、谦虚”六个字表达了自己的心情。
　　虽然言简意赅，但人民币纳入SDR的意义却不言自明。外界甚至将此次人民币纳入SDR与2001年中国加入WTO相提并论。上一次，中国站上国际贸易的舞台，不仅成为了这一体系的最大受益者，还成为了全球经济增长的动力；这一次，中国站上国际资本市场的舞台，又会带来哪些改变？
　　人民币进入后SDR时代，全球资本市场都在翘首以待，开启更多的想象空间。
　　欧元让路多　　
　　人民币成进入SDR货币篮子，自然会引起现有货币权重的调整。其中，向来主张IMF改革的欧元区调整最大，欧元权重从36%下降为30.93%。可以说，人民币获得的权重主要是从欧元权重中“挤出”的　　
　　在纳入人民币之后，SDR货币篮子中的各种货币权重均出现了变化。美元从41.9%降至41.7%，欧元从37.4%降至30.9%，日元从9.4%降至8.3%，英镑从11.3%降至8.1%。
　　而经IMF确认后的人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，高于日元和英镑，位列第三。但是，10.92%的权重还是低于了市场预期。在今年7月的初步评估报告中，IMF工作人员曾估计人民币的权重将在14%-16%。
　　在IMF官方网站公布的《关于2015年特别提款权审查的问题与解答》中，IMF表示目前的标准是执董会在2000年批准的。IMF已经根据新的权重公式对SDR货币篮子中各货币的权重作了调整，新公式是基于发行国的出口价值、基金组织其他成员国持有的以各篮子货币计值的储备数额、外汇市场交投总额以及以各篮子货币计值的国际银行负债和国际债务证券。
　　据IMF在问答中透露，执董会长期以来一直认识到决定特别提款权篮子货币权重的旧有方法存在缺陷，特别是金融变量的权重相对较低、范围相对较窄，并且流量（出口）和存量（储备）的加权有内生性。执董会批准的新公式是2010年审议提出的两个备选方案之一。新公式提高了金融变量的比重和代表性，并克服了旧公式的内生权重问题。在新公式中，出口和金融变量具有相同的权重，并且金融指标的范围得以扩大，以更好地反映不同的金融交易。
　　“人民币在SDR货币篮子中的权重低于市场预期，主要是IMF提高了金融指标在计算中的比例。在IMF调整了SDR的计算方法后，由于贸易权重由63.6%下降到50%，导致人民币所占权重为10.9%，低于按旧方法计算的14%。”复旦大学经济学院副院长孙立坚在接受《国际金融报》记者采访时指出。
　　伦敦商学院教授威廉·伯格（William Berg）在接受《国际金融报》记者采访时就指出：“各国货币在SDR货币篮子中的权重从来都不是单一的数学模型可以计算得出的，各国之间的谈判与博弈起着很大的影响。而人民币在SDR货币篮子中10.92%的权重显然是各国间经过精心计算的。”
　　威廉·伯格认为，SDR货币篮子从四种货币变为五种货币，虽然各货币的权重会自然发生变化，但人民币获得的权重主要是从欧元权重中“挤出”的。
　　“自从几年前IMF启动改革以来，欧洲方面一直较为积极，而阻碍则多来自美国。如今这样的权重变化完全体现了当初各方对于推进IMF改革的姿态。”威廉·伯格说。
　　国泰君安首席经济学家林采宜也分析指出，欧元在SDR的比重下降了6.5个百分点，主要是受到了贸易权重下降及金融指标贡献不足的双重影响。
　　“全球最大的贸易体欧元区，受到了出口份额下降以及贸易权重占比下降的双重影响，因此贸易对欧元在SDR权重的贡献度下降。而尽管金融指标的权重上升，但是在欧债危机的影响下，其金融指标的贡献度仅从2010年的8.8%上升到了13.5%，不足以弥补贸易指标的下降。”林采宜分析指出。
　　林采宜进而指出，相比于5年之前，英国出口规模的绝对量出现了下降，这也使贸易对英镑在SDR权重中的贡献度有所下降；而外汇交易量和跨境信贷债券指标的增加，使金融指标的贡献度上升。但总体上，英镑在SDR中的权重仍下降了3.2%。
　　美元和日元的比重相对平稳，较高的储备资产份额和外汇交易量份额，使得金融指标的贡献度上升抵消了贸易贡献度下降的冲击，两种货币的权重仅分别下降0.2%和1.1%。因此，人民币纳入SDR货币篮子主要是挤占了贸易份额高和贸易量下降明显的欧元和英镑的份额。
　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在此前的新闻发布会上表示，对权重的计算结果表示尊重和认可。“我们也积极地参与了公式制定的讨论。实际上，公式的制定中，权重一半是出口，也就是贸易，货物贸易和服务贸易；另外一半是金融变量，其中主要考虑三个变量：外汇储备、外汇交易和国际金融业务，包括国际银行业负债，还有国际债务、证券等。”
　　易纲还表示，外汇储备就是各国央行持有的外汇储备中的构成。外汇交易是全世界外汇市场外汇交易的量，这些数字是明摆着的。国际金融业务，债券、证券的发行等都是用哪国货币做的。金融这方面给的权重各占1/3，最后算出来就是国际货币基金组织最后公布的权重。
　　历史转折
　　无论对于中国还是世界而言，人民币纳入SDR都具有重要的象征意义。外界甚至将此次事件与2001年中国加入WTO相提并论，认为人民币纳入SDR将加速中国资本账户开放，这将给全球经济带来变革
　　近年来，中国一直在为人民币被纳入SDR货币篮子而做着各种努力。中国国家领导人也在众多国际场合呼吁IMF推进改革，将人民币纳入SDR货币篮子。
　　2010年时，IMF执行董事会曾在评估后否决将人民币纳入SDR，当时称人民币不符合可自由使用的条件。IMF在今年8月初发布的报告称，在上一次评估中，中国满足了“出口”这一入门要求，但人民币并没有被纳入SDR是因为“它并不被判定为能够自由使用，这是货币选择的第二个要求。”
　　而这一次人民币能够被纳入SDR货币篮子，主要是因为已经满足了第二个要求。在IMF宣布决定后的媒体会上，IMF策略、政策及评论部主任Siddharth Tiwari表示，按照IMF条款定义，“可自由使用”是指一国货币在国际交易中被广泛使用作为支付货币，即直接用于国际进出口或债务支付，同时也在国际汇率市场上可以广泛兑换并直接使用。
　　而IMF最新的评估报告认为，自从2010年以来，人民币已经在国际交易中越来越被广泛使用。多数指标显示，人民币在国际交易中的使用已经显著上升。报告还指出，人民币在外汇市场市场上也得到了频繁交易，其深度已经可以满足IMF操作的要求。
　　“人民币加入SDR货币篮子是IMF对人民币地位的一种认可。多年来，通过不断的改革和开放，人民币在国际化进程中所取得的成绩是有目共睹的。而且，中国已经是全球第二大经济体，而人民币的国际地位以及国际利益则与中国第二大经济体的地位不符。”孙立坚表示。
　　人民币国际地位提高，在外汇储备、国际债券、国际外汇市场现汇交易、外汇市场衍生品交易等方面表现不凡。从2013年第二季度开始，人民币未偿付国际货币市场工具总额已超越日元未偿付国际货币市场工具总额，位居全球第四位。
　　人民币在国际外汇市场上的现汇交易量也在迅速增长。今年9月，人民币日均现汇交易量为4180亿美元，比8月份上涨18%。而且，越来越多的国家开始考虑或者已经将人民币作为国际储备货币之一。目前，央行已与31个国家或地区签署有货币互换协议，协议总金额3.1万亿元人民币。
　　威廉·伯格表示：“人民币在国际化进程中，作为跨境贸易结算支付货币的使用量明显上升，在外汇市场的交易量也明显上涨。但是作为国际储备货币在国际市场的接受度仍不是很高。人民币纳入SDR货币篮子，对人民币作为储备货币地位的促进是极大的。”
　　IMF此前的一份调查表明，已有38个国家持有人民币资产，占其全部外汇资产的1.1%。瑞银中国首席经济学家汪涛在接受《国际金融报》记者采访时表示：“未来几年人民币在全球储备中的占比可能将升至5%，但国内债券市场的发展和金融改革至关重要。截至今年二季度末，全球外汇储备规模达11.5万亿美元，其中中国外汇储备3.5万亿美元。如果未来人民币资产占比提升至5%，则意味着外国央行将增加4500亿美元的人民币资产需求。”
　　当然，除了提升人民币的国际地位之外，境内外人士更看重的则是，人民币纳入SDR货币篮子后对中国进一步金融改革的推动作用。
　　“人民币加入SDR货币篮子其重要性将继续体现在，决策层会以人民币加入SDR为契机和催化剂，为实现进一步人民币国际化的目标，将着力推进落实国内金融改革和资本项目开放。决策层认为这些改革对提高资本配置效率至关重要。”汪涛指出。
　　易纲表示，人民币加入SDR不是一劳永逸。SDR每5年作一次评审，一种货币在符合条件的时候可以加入SDR，当不符合条件的时候也可以退出SDR。所以要继续坚持改革开放，人民币作为SDR篮子货币的地位才能得到不断巩固。
　　在恒生银行首席经济师薛俊昇看来，人民币纳入SDR篮子货币后，中国会继续推行金融改革以促进人民币国际化，并于2020年实现资本账户基本对外开放，这亦与“十三五”规划建议扩大金融业开放的步伐一致。值得一提的是，监管层倾向于继续采取地区分类开展金融改革创新试点的模式，为深化金融改革开放积累经验。
　　长期利好
　　或许是“吹风”吹得太久，市场已经消化了人民币纳入SDR的预期。因此，在IMF正式宣布决定之后，市场表现平稳。但从长期来看，人民币进入后SDR时代，资本市场将会有更多的想象空间
　　显然，对于中国的金融改革开放以及人民币的国际化进程而言，人民币纳入SDR货币篮子无疑是具有战略意义的。但是，对于国内外的投资者而言，人民币成为SDR货币篮子中的第五种货币究竟会带来哪些变化？
　　在IMF正式宣布人民币纳入SDR货币篮子当日，中国境内银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价设于6.3973元，较前一交易日下跌11个基点，再创8月28日以来新低。此前一天，境内银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价设于6.3962元，较前一交易日下跌47个基点，创8月28日以来新低。
　　在人民币“入篮”前夕，离岸人民币出现大幅攀升，创一个月最大涨幅，使得离岸和在岸汇率差价大幅收窄。不过，在消息公布的当日，离岸人民币重现贬值压力，较前一交易日下跌140个基点。
　　显然，人民币纳入SDR货币篮子的利好并未对人民币汇率起到提振作用。甚至，随着人民币愈加国际化，资本跨境流动更加自由，有投资者担心资本流出会加剧，进而导致人民币汇率波动幅度加大，加剧贬值的趋势。
　　对此，易纲指出：“我们要充分考虑流入效应和流出效应，如果政策设计得比较巧妙，可以把流入和流出的政策平衡地出台，使得流入和流出都可以做，那时流入流出就可大致抵消，或者抵消一大部分。”
　　渣打中国财富管理部投资策略总监王昕杰同样指出：“人民币纳入SDR，对于个人投资者而言不会有即刻的变化。一方面，美元走强的大背景下，中国会面临一些资本外流的压力。另一方面，人民币也因为其SDR储备货币的地位，将被各大央行增加配置。两个因素抵消后，我们预计人民币汇率短期内恐怕不会因为纳入SDR而大幅波动。”
　　“在短期内，人民币加入SDR更多地具有象征性意义，它真正的意义要经过较长时间才能显现出来，是长期利好。加入SDR以后，人民币成为SDR的篮子货币，成为国际货币基金组织官方储备货币之一，这意味着国际市场对人民币有更高的期许和更严格的要求，国内国际多方面市场环境的监督、制约、观察、研究，都加强了对人民币的要求。”易纲表示，整体来看，人民币的形象和市场对人民币的预期提升，人民币将成为更加稳定和更被广泛接受的货币，人们也将更有信心持有人民币资产。
　　易纲指出，在这样的环境下，货币政策的执行考量和政策制定会更有纪律、更全面，以使货币更加稳定，在全世界的信用更高，这必然会减少大家钱包里钱的“缩水”压力；将来人们在世界各地旅游、上学、购物时使用人民币将更加方便；人民币成为被广泛接受的货币后，使用人民币进行跨境投资也会更加方便。
　　“虽然在短期内，这些影响还不能很快就显现出来，但经过一段时间，人民币纳入SDR的深远意义和给老百姓带来的好处将体现得更加明显。可以说，不仅仅对中国老百姓，对东南亚地区周边国家、‘一带一路’沿线国家及世界各国来说，人民币纳入SDR都会给那里的人们带来实惠和好处。”易纲称。
　　汪涛认为，在当前市场环境下，人民币通过评审并纳入SDR对中国股市的影响在今后3-6个月内将偏负面，但长期而言将偏正面。“今后3-6个月内，人民币纳入SDR后的货币风险不利于H股。首先，IMF批准人民币作为储备货币未必意味着外国投资者会增加中国资产的配置。同时，人民币可能会继续贬值。从历史来看，H股市场对人民币贬值的反应往往是负面的，特别是发生突然或大幅的贬值时。”
　　尽管如此，汪涛认为，长期来看，人民币纳入SDR，伴随着人民币小幅贬值，可能会加剧国内股市资金的流出和流入。“一方面，中国投资者将持续意识到把国内储蓄转化为海外资产，以分散投资的必要性，导致对中国股市流动性的分流。另一方面，随着人民币计价资产预期逐步成为全球投资组合中不可或缺的一部分，进入中国国内资本市场的资金也将稳步增长，特别是在中国资本账户开放的最后阶段，当对资金流入的限制逐步被放宽时。”
　　在孙立坚看来，人民币纳入SDR货币篮子对中国债券市场的影响则更具有预见性。“对于全球所有有分散化需求的资金来说，中国资本市场已成为一个不可忽略的资产类别。中国相对稳定的政治前景、以及人民币国际化进程可为人民币带来的长期价值，均可能会进一步提高投资人民币计价资产的吸引力。此外，随着人民币逐步发展为全球储备货币，投资者对在岸和离岸人民币计价债券的需求应会提升。”
　　11月30日，韩国政府消息人士称，韩国今年年内将在中国发行以人民币计价的外汇稳定债券，以满足不断增长的人民币需求和促进韩国企业在这个全球第二大经济体的发展。该消息人士说，韩国政府正在等待中国人民银行的许可，若获得许可就可以在12月发行债券。估计此次人民币债券的发行规模约6000亿韩元，约合33亿元人民币。
　　改革新力量
　　SDR的诞生源于布雷顿森林货币体系的崩溃，而人民币是后布雷顿森林体系时代第一个真正新增的SDR货币，也是第一个来自发展中国家的SDR货币。这将是国际货币体系发展史上一个重要的里程碑
　　其实，人民币纳入SDR货币篮子，不仅对中国具有里程碑式的意义，对于IMF甚至整个国际金融体系都有着重要意义。“人民币纳入SDR货币篮子绝不仅仅是中国的需要，IMF改革的推进同样需要人民币这一‘血液’的注入。”威廉·伯格表示。
　　SDR诞生于1969年，是IMF创造了它。它的英文名叫作Special Drawing Right，中文名叫特别提款权。它是IMF成员国对可自由使用货币配额的潜在债权，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。作为一种国际储备货币，SDR被称为“纸黄金”。
　　“SDR的诞生最初就是源于美元危机的爆发，以美元为中心的布雷顿森林货币体系难以为继。美元危机迫使美国政府宣布美元停止兑换黄金后，美元再也不能独立作为国际储备货币。因此，西方十国经过研究讨论，最终以SDR来补充国际储备货币和流动货币，从而适应并满足了当时世界贸易的发展。”威廉·伯格指出，“从上世纪70年代初到如今的几十年间，全球贸易格局已然发生了翻天覆地的变化，国际间货币的支付、流通、储备也出现了变化，国际货币体系改革势在必行。”
　　“以人民币为例，当今的人民币已经广泛被用于贸易支付、结算领域，而且人民币的流动性、投资性日益增强，甚至人民币作为储备货币的地位也日益提高。因此，人民币国际化必然是国际货币体系改革的一部分。”
　　上世纪60年代爆发的美元危机最终推动了SDR的诞生，而2008年金融危机的再度爆发，令全世界意识到现行国际货币体系的缺陷，新一轮国际货币体系改革开始启动。
　　IMF研究院在一份最新发布的研究报告中指出，新一代贸易体系旨在将美元的信用锚从石油跃迁到IP（基于服务业的知识产权），从而最终修复美元的基础锚——美国国债。然而，倘若全球货币金融体系不改变，汇率战将无休无止，而TPP将形同虚设，这正是希拉里反对奥巴马的TPP的原因。
　　“超主权治理，主权国家需要让渡货币、财政甚至监管主权，并放弃以内部均衡优先的宏观政策。听上去很天真，长期看来，却是TPP、TTIP规则发展的必然趋势。如果美国单方面牵头构建这一超主权金融机构，那么IMF将被架空。这是欧洲迫切需要重建IMF及SDR篮子的动因之一。”该报告指出，“而当人民币纳入SDR篮子之后，中国在全球货币治理上的权责由虚入实，无论是IMF的治理权还是SDR的“国际纸黄金”属性，从摆设到实权才具有了条件。人民币加入SDR篮子，将使得全球贸易规则重构很难再绕道IMF而行。”
　　中央结算公司研发部主任宗军表示，SDR一直作为美元体制的补充，无法与现行国际货币体系和金融秩序形成竞争。人民币加入SDR实际上是在现有情况下国际社会对中国的认可，目前还不至于对IMF机构改革以及国际货币体系改革起到决定性作用。中国一直是现有国际秩序的建设者，从这个意义来讲，人民币加入SDR是为了向国际社会表明中国无意挑战现有国际金融秩序。不过，宗军也指出，另一方面也不能忽视，人民币将为SDR提供新的支持，注入新的活力，并有利于国际货币体系改革，这与国际货币体系多元化的本质是相同的。
　　“在国际货币体系的旧格局下，虚拟经济与实体经济严重背离，财富创造中心与财富分配中心严重背离。人民币加入SDR货币篮子对于改革世界货币体系将产生积极作用，自IMF份额调整后，我们再次看到了国际货币体系改革的实质性步伐。人民币加入货币篮子扩了大SDR的代表性，拓展其使用范围，进而与人民币国际化形成了良性互动。更重要的是，通过SDR货币篮子的调整，出现了全球财富创造中心与财富分配中心同向发展的趋势，为后续深化国际货币体系改革提供了基础性支持。”中国人民大学国际货币研究所研究员张超表示。
　　中国建设银行总行高级经理孙兆东认为，未来的关键是人民币加入SDR之后怎么样促进SDR和IMF的改革，促进更多发展中国家在国际货币基金组织中发挥作用，让发展中国家影响力对冲由于发达国家经济周期带来的危机，使得国际货币体系更加稳定，成为一个货币锚。记者 付碧莲
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人民币加入SDR货币篮子有多重要
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SDR是由IMF创建、分配和维持的一种补充性国际储备资产。它也可以在IMF的机制内充当支付手段和记账单位。
作者：余向荣-中金公司分析师梁红-中金公司研究部负责人、董事总经理 国际货币基金组织(IMF)即将召开执董会议就特别提款权(SDR)货币篮子的构成情况进行非正式讨论，届时IMF专家会向会议提交专业评估报告，执董会议则可能在今年秋天对可能的调整做出正式决定。在3月26日发表的《叩响SDR大门》报告的基础上，我们对若干后续问题进行一个回答。 SDR是什么？ SDR是由IMF创建、分配和维持的一种补充性国际储备资产。它也可以在IMF的机制内充当支付手段和记账单位。 SDR本身不是货币，也不是对IMF的要求权。它是会员国对其他会员国或IMF指定持有者的潜在要求权，会员国在需要时可将所持SDR换成相应数量的&硬通货&外汇以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款。因此，SDR的本质是应对国际流动性短缺的一个风险共担机制。SDR按各会员国在IMF所占份额进行分配。私人部门不能持有，也不会使用SDR。截至2015年3月，IMF分配给会员国的SDR总额达2,040亿份(约合2,800亿)。 SDR的价值由包括美元、、和在内的一篮子可自由使用货币决定，该四种货币所占的权重分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。SDR也有利率，每周确定，其中利息由SDR持有量少于所分配量、即借入储备的会员国向储备借出方支付。 加入SDR货币篮子重要吗？ SDR货币篮子的构成每五年评估一次，所以如果今次未能入选，人民币至少需要再等五年才有机会被考虑。自从SDR与黄金脱钩、于1981年以一个固定的货币篮子重新定义以来，还没有新成员加入它的货币篮子。欧元在1999年仅是替代了原有的德国马克和法国法郎而成为篮子货币。如果人民币今年成功加入SDR，它将是后布雷顿森林体系时代第一个真正新增的篮子货币，也将是第一个来自发展中国家的SDR货币。这将是国际货币体系发展史上一个重要的里程碑。 如果人民币加入货币篮子，所有IMF会员国将通过所持有的SDR自动增持部分人民币资产。一个10%的权重所对应的资产规模大约为280亿美元(约1,750亿元人民币)，与当前英镑或日元的地位相当，其体量上并非微不足道。当然，SDR仅占全球储备资产的2.4%(2014年数据)，而且它的使用情况与计价货币也并不完全一致&&过去SDR的实际使用主要是转换为美元和欧元，极少是英镑和日元。因此，加入SDR对人民币作为储备货币使用的直接影响不会很大。 但是，加入SDR对人民币国际化具有重要的象征意义。它一定程度上代表了IMF和官方机构的背书，既是对中国在世界经济中日益增强的影响力的认可，也有利于增强市场对人民币的信心。SDR货币通常被视为避险货币，获得此地位无疑将增加国际范围内公共部门和私人部门对人民币的使用。 更重要的是，中国政府旨在为人民币加入SDR创造条件而出台的政策措施，将推动中国体系的改革与开放，从而对中国经济产生深远的影响。加入SDR的努力将转化为不可逆的金融自由化过程，迫使中国金融业直面竞争和提高效率。如果处理得当，加入SDR对中国金融业的推动性影响堪比当年加入WTO[微博]对实体经济、尤其出口部门的促进作用。 哪些具体改革措施有望推出？ SDR的篮子货币必须&可自由使用&，即&在国际支付中广泛使用&和&在外汇市场上广泛交易&。我们预计中国将进行以下几个方面的改革，以期在短期内迅速提升人民币的&广泛使用&和&广泛交易&程度。 资本账户开放 可能出台的政策举措包括：1)推出合格境内个人投资者计划(QDII2)，放松对跨境个人投资的限制；2)推出&深港通&计划，加强在岸和离岸市场之间的联系；3)允许境外主体在中国市场发行金融产品(衍生品除外)；4)进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制；5)放松外国投资者进入间市场、特别是债券市场的门槛；6)升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。 部分上述措施可能在即将进行《外汇管理条例》的修订中有所体现。我们认为，随着这些开放政策的实施，到今年年底，人民币可能可被称为一个可自由兑换货币。 机制改革 改革人民币相对价格的形成机制，我们认为中国央行[微博]将进一步退出外汇市场干预。在我们看来，中国可能短期内还不会完全取消人民币与美元之间的汇率挂钩，但有可能将人民币汇率的浮动区间从目前上下2%扩大至上下3%，以展现一个积极合作的姿态。 人民币汇率必须更加灵活、更有弹性，反映市场供求平衡，才能有效地促进SDR合理价值的形成。如果人民币仍然钉住美元，人民币加入货币篮子只会进一步增加美元对SDR估值的影响，与SDR货币篮子多元化的初衷背道而驰。 利率市场化 中国央行最近将存款利率浮动区间的上限从存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍，而贷款利率则在2013年7月份就已经完全放开。我们预计中国将通过发展大额可转让定期存单市场来进一步推进利率市场化，也不排除央行下半年彻底取消存款利率上限的可能性。 利率管制是人民币加入SDR货币篮子的一个技术障碍。SDR的利率是在各篮子货币具有代表性的货币市场利率的基础上加权平均而形成的。目前各篮子货币的参考利率主要是发行经济体三个月期限的国债收益率(欧元利率是基于评级AA以上欧元区成员国的国债)。中国三个月期限的国债交易很不活跃，难以形成有效的市场利率。我们认为，三个月期限的SHIBOR利率可能充当人民币的SDR参考利率。相应地，中国的货币市场需要进一步发展和深化。 正如我们所强调的，人民币国际化主要是一个消除人民币跨境使用各种制度障碍的过程，而它的实际使用程度必须由市场力量决定。 关于投票有哪些不确定性？ 从投票来看，目前主要存在两个层面的不确定性： 新增SDR篮子货币适用70%还是85%的多数原则目前尚未明确。取决于事项重要程度，IMF的决定可以基于两种不同的多数原则。新增SDR篮子货币将被视为对SDR&估值方法(method of valuation)&的变更还是&估值原则(principle of valuation)&的变更存在不确定性。由于没有先例可循，似乎投票规则本身也是一有待决定的事项。我们评估认为，关于人民币加入SDR采用70%多数标准的可能性较大。 无论适用哪种标准，美国和日本共计23%的投票权(分别为16.74%和6.23%)都将起到决定性作用。中国的投票权仅为3.82%，发展中国家的整体代表性偏低。但目前来看，美国和日本的态度仍然较为暧昧。 中国似乎更愿意在既定决策框架下寻求人民币加入SDR的可能性。国际社会对美国国会迟迟未通过2010年IMF治理与份额改革方案都普遍感到失望。IMF也明确表明存在绕过美国推进改革的临时预案。与2010年改革试图扩大发展中国家在IMF份额上的代表性一样，增添新篮子货币可以扩大SDR的货币代表性。虽然IMF尚无实行预案的明确时间表，但是在决定人民币加入SDR一事上启动预案的可能性也不能完全排除。
[责任编辑：li_yuan]
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