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2016基金从业考试知识点：另类投资概述
16:47 来源：　作者：
2016基金从业考试知识点：另类投资概述
&一、另类投资的内涵与发展另类投资（alternative investment），是指传统公开市场交易的权益资产、固定收
益类资产和货币类资产之外的投资类型。目前，另类投资没有统一的定义，通常包括私募股权、房产与商铺、矿业与能源、大宗商品、基础设施、对冲基金、收藏市场等领域。另类是一个中性的表述，仅仅说明其有别于股票、债券等传统资产。另类也不意味着都是创新，房地产和大宗商品投资都有着悠久的历史。
另类投资的兴起，与宏观环境变化导致的全球投资环境的复杂化，以及金融产品发展引来的投资产品的多元化存在密切关系。20 世纪 80 年代以来，在金融市场自由化和经济全球化的大背景下，全球金融市场的环境发生了翻天覆地的变化，特别是机构投资者在关注传统投资类别的同时，在投资产品组合当中，体现出了增加另类投资产品的特点和趋势，它们开始把部分资产转投到风险投资基金、房地产、杠杆收购（LBO）和石油及天然气投资项目当中。机构投资者常常愿意牺牲短期流动性而获取更丰富的长期利益，相比于个人投资者而言投资周期更长。机构投资者所具有的这种投资特性正符合另类投资产品的特点。
根据世界著名咨询机构韬睿惠悦（Towers Watson）的《全球另类投资调查》咨询报告，2013 年全球另类资产管理总规模已经超过 5 万亿美元，百强另类投资管理公司管理资产规模突破 3 万亿美元，其中，直接私募股权基金投资额为 7 170 亿美元，私募股权
FoF 基金（private equity.fund of funds）投资额为 3 150 亿美元。据该调查报告显示，麦格理集团（Macquarie Group）是现存最大的基础设施投资管理公司，管理资产金额高达 950 亿美元左右；世邦魏理仕全球投资集团（CBRE Global Investors）是最大的不动产管理公司；高盛公司（Goldman Sachs）是最大的私募股权管理公司，具有 680
亿美元的规模；布里奇沃特投资公司（Bridgewater Associates）是最大的对冲基金管理公司，资产规模为 840 亿美元；贝莱德（BlackRock）是最大的大宗商品管理公司，管理的资产规模达到了 740 亿美元。报告还指出，按照另类投资产品类别来分析，全球另类投资管理百强企业的资产首要投资对象仍然是房地产，其次是私募股权投资，再次是大宗商品。本章第二节至第四节将详细介绍私募股权投资、不动产投资和大宗商品投资三种投资类型。
除了私募股权、不动产、大宗商品等主流形式外，另类投资还包括黄金投资、碳排放权交易、艺术品和收藏品投资等方式。
黄金投资在本质上可以认为是大宗商品投资，但同时黄金投资又体现出货币金融产品的特性。黄金具备价值储存功能，同时大多数情况下与货币相挂钩，一般具有风险厌恶特征，具有长远目光的投资者适合进行黄金投资，一些投机者为了赚取利差也对黄金进行短期投资。一般的投资者在他们的证券资产组合当中纳入黄金，主要是为了达到规避风险的目的。我国的黄金交易市场包括上海黄金交易所和上海期货交易所；其中，上海黄金交易所从事现货黄金交易，而上海期货交易所从事期货黄金交易。
碳排放权交易，性质上也属于特定性的商品类投资，在 1997 年《京都协议书》（Kyoto Protocol）签署之后，各国政府把二氧化碳排放作为一种可交易的大宗商品，形成市场机制，对碳排放权进行交易。通常合同一方通过支付货币或者其他资产来获得合同相对方的温室气体减排额，其主要类型包括配额型交易和项目型交易。2014 年 5 月颁布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称&新国九条&），明确提出我国将推出&碳排放权&这一新型交易工具。
艺术品和收藏品投资，也是另类投资的一种形式。艺术品与收藏品市场主要以拍卖为主，其投资价值建立在艺术家的声望、销售纪录等条件之上。对于各类艺术品和收藏品，存在特征和质量方面难以描绘的差别，因此，对其投资价值的评估较为困难。
随着经济全球化的发展，另类投资和其他传统投资产品一样，也呈现出了国际化的趋势。私募股权投资最早在欧美地区产生并得到发展，但最近几年，包括美国大型私募股权基金在内的绝大部分私募股权投资者将其眼光转向了东亚市场，尤其是正处于发展中的中国成为这些私募股权投资者的首选投资地。近年，中国经济快速发展使投资者对多元化的金融工具产生了强烈的需求，另类投资不但为经济发展和产业转型提供资金支持，而且为未来不断增长的财富管理的需求提供了解决方案。
对于基金行业而言，另类投资基金在海外市场比较发达，但国内市场发展较晚。2011
年，国内陆续开始有相关产品出现，首先是黄金 QDII 的产品，然后是 REITs 产品和商品基金以 QDII 形式出现。新《证券投资基金法》在 2013 年实施之后，国内基金中才允许发展公募另类投资基金，国内的黄金 ETF 在 2013 年密集上市，还有相关的黄金 ETF 联结基金产品同时进入了市场。经过近年的发展，目前已经形成了四类公募另类投资基金的门类，分别为黄金 ETF 及黄金 ETF 联结基金、黄金 QDII、REITs 产品和商品 QDII，后三类基金产品都属于 QDII。目前，国内的黄金 ETF 主要是投资于上海黄金交易所的黄金产品，间接投资于实物黄金；黄金 QDII 是投资海外上市交易的黄金 ETF 产品，不能直接投资于海外的黄金期货或现货产品，也有部分黄金 QDII 配置一些黄金类的股票进行投资；
REITs 产品都是投资于海外 REITs，其中美国的 REITs 市场最为发达，目前在国内只有少量 REITs 产品，绝大多数都是投资于美国房地产市场；商品 QDII 投资涉及黄金、石油、农产品等多类商品。
二、另类投资的优点与局限性（一）另类投资的优点
1.提高收益
投资者们将另类投资产品纳入他们的投资组合当中，其主要理由之一就是能够通过
投资组合的多元化来提高其投资回报。通过多元化不仅仅能够提高投资者的回报，同时还能够达到分散风险的目的。
图 10-1 是 2012 年哈佛大学捐助基金的投资组合，其中股票投资分为美国国内股票、海外股票和新兴市场股票，在股票市场上投入了 36%的资金，51%的资金投入另类资产投资中，该类多元化投资不仅能够给投资者提供长、短期不同收益率的回报，同时，能够通过大多数另类投资产品所具有的&抗通胀&这一特性来达到回避通胀风险的作用。总的来讲，这种投资能够给投资者带来更稳定、规模更大的投资回报。
2.分散风险
考虑到大部分另类投资产品是涉及不同领域的潜力较大的投资产品，因此，另类投资产品能够通过多元化达到分散风险的作用。&不要把鸡蛋放在一个篮子里面&这句投资名言不仅适用于股票投资，更适用于整个证券投资组合当中。在多元化资产配置时代，投资者并不会将所有资金投入单一证券投资产品，大多数投资者会根据宏观和市场环境的变化来不断对自己的证券投资组合进行调整，另类投资产品给予这些投资者更大的可供选择的余地。
在证券投资组合当中加入另类投资产品，能够达到获取多元化的收益和分散风险的效果。由于另类投资产品与包括股票和固定收益证券在内的传统证券投资产品具有较低的相关性，包括大宗商品投资在内的一部分另类投资产品甚至和传统证券投资产品呈现出负相关关系，所以投资者能够通过在他们的证券投资组合当中加入包括私募股权投资、房地产和商品等另类投资产品，达到分散投资风险的作用。
（二）另类投资的局限性
另类投资产品虽然具有其独特的优势，但同时也具有一定的局限性。
1.缺乏监管和信息透明度
相比于包括股票和固定收益证券在内的传统投资产品而言，另类投资缺乏信息的透明度，缺乏管制。由于大部分另类投资的经理人不会将持有另类投资产品的信息公开，所以，投资者所能够获取的与另类投资产品相关的信息会受到限制。同时，另类投资产品流动性较差，获取回报的时间较长，因此，专业管理人无须每天统计另类投资产品的表现以及其资产净值的变动，通常仅需以月或季度为单位给投资者报告。因此，个人投资者相比于机构投资者更难获取有关另类投资产品市场变动的重要信息，即另类投资产品市场上存在信息不对称现象，这也能说明为什么机构投资者相比于个人投资者更加偏好于另类投资产品。
2.流动性较差，杠杆率偏高
大多数另类投资产品流动性较差，也就是说，与传统投资产品不同，在未遭受损失的前提下，很难将另类投资产品快速出售换取现金。比如，相比于出售二级市场上的股票等流动性好的资产，出售一块土地或一栋建筑物更加困难，所需要花费的时间更长。
由于大部分另类投资产品估值基础并不是很固定，流动性较差，即变现能力相比于其他传统投资产品要差，所以，低风险偏好的投资者不太愿意将另类投资产品纳入其投资证券组合当中。
此外，大多数另类投资产品采取高杠杆模式运作，通过结合金融衍生产品进行运营。例如，大宗商品通常采用结合期货等金融衍生工具的方式进行交易。因此，另类投资在成功运营时，投资者能获取很高的回报率；但是在失败时，给投资者带来的损失是非常高的。
3.估值难度大，难以对资产价值进行准确评估由于缺乏数据来源，另类投资的定价较为困难。初创企业、房地产等交易活跃程度
远低于交易所证券，难以形成可比价格。因此，大多数另类投资产品的价格是基于估价而形成的。估价是指基于一系列假设对一项资产的价格进行评估的过程。如果这些假设与现实不相符，就会导致错误的估价。比如，一个房地产投资项目可能基于其地段、面积和历史成交价格进行估价，而此时如果房地产处于市场下行走势，那么估价当中使用的历史成交价就可能过于乐观。
有时另类投资产品流动性较差的问题也可能导致估值的不准确，主要是因为，另类投资产品变现能力较差，市场将难以及时反映出该另类投资项目所包含的真正价值。
[ 责任编辑：小魏 ]
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