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第5-6章习题解答
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优先股的几个法律问题
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优先股的几个法律问题
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常见的实物期权包括三种：扩张期权、时机选择期权和放弃期权。名称性质说明扩张期权看涨期权执行价格指的是到期日的投资额，期权标的资产的到期日价格指的是δ来现金流量在到期日的现值，期权标的资产的当前价格指的是δ来现金流量在目前的现值时机选择期权看涨期权如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即选择或者永远放弃，那?它就是马上到期的看涨期权，项目的投资成本是期权的执行价格，项目的δ来现金流量现值是期权标的资产的现行价格放弃期权看跌期权其标的资产价值是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值
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关于报酬率＝（本年现金流量＋期末价值）/年初投资－1的解释首先：第1年末（即第2年初）的投资额为1000万元要想计算第2年的报酬率，先要计算第2年获得的报酬第2年获得的报酬＝第2年末的现金流量－第2年初的投资额其次：本题中属于永续年金问题，第2年末的现金流量除了包括131.25万元以外，还包括第3年以及以后各年的现金流量在第2年末的现值由于从第3年开始一直到无穷多年，每年的现金流量都相等，构成的也是永续年金，所以，第3年以及以后各年的现金流量在第2年末的现值＝131.25/10％＝1312.5（万元）由此可知：第2年末的现金流量＝131.25＋1312.5第2年获得的报酬＝（131.25＋1312.5）－1000第2年的报酬率＝[（131.25＋1312.5）－＝（131.25＋1312.5）/1000－1
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无税MM理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值有税MM理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）权衡理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）代理理论　　有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）－PV（债务代理成本）
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4/2股利相关论税差理论　　税差：股利收益的税率高于资本利得的税率。　　（1）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。　　（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。　　【提示】该理论并没有明确提出应对采用高现金股利还是低现金股利政策，主要强调了在“资本利得”和“股利收益”之间进行权衡。客户效应理论　　客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。　　（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。　　（2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。　　因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求，对投资者分门别类地制定股利政策。“一鸟在手”理论　　在手之鸟：当期股利收益　　在林之鸟：未来的资本利得　　一鸟在手，强于二鸟在林——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。　　【注意】企业权益价值=分红额/权益资本成本　　当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高；　　当股利支付率下降时，股东的权益资本成本升高，企业的权益价值将会下降。代理理论　　（1）常见的代理冲突：股东与债权人之间的代理冲突；经理人员与股东之间的代理冲突；控股股东与中小股东之间的代理冲突。　　（2）基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。信号理论　　在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。　　鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。　　股利增长——可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。　　股利减少——可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号。
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来取经发表于 17:17:15还真不敢当耶
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4/3对于“增加债务和增发优先股”这两种筹资方式，是否存在每股收益无差别点？对于增加债务和增发优先股这两种筹资方式不存在每股收益无差别点。解释如下：假设企业原来不存在优先股，预计筹资后的息税前利润为EBIT，增加债务筹资方式的每股收益＝（EBIT－利息1）×（1－所得税税率）/普通股股数1，增发优先股筹资方式的每股收益＝[（EBIT－利息2）×（1－所得税税率）－优先股股利]/普通股股数2。二者的每股收益相等时，（EBIT－利息1）×（1－所得税税率）/普通股股数1＝[（EBIT－利息2）×（1－所得税税率）－优先股股利]/普通股股数2，由于增加债务和增发优先股这两种筹资方式的普通股股数是相同的，即普通股股数1＝普通股股数2，所以，（EBIT－利息1）×（1－所得税税率）＝（EBIT－利息2）×（1－所得税税率）－优先股股利，由于该方程无解，因此对于增加债务和增发优先股这两种筹资方式不存在每股收益无差别点。&&也可以这样理解，增加债务和增发优先股两种方式下息税前利润与每股收益形成的直线斜率是相同的，即两条直线是平行的，因为两条平行线不可能相交，所以两种方式不存在每股收益无差别点。
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4/4制定股利分配政策应考虑的因素影响因素　法律限制　　资本保全的限制规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利企业积累的限制规定公司必须按净利润的一定比例提取法定公积金净利润的限制规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补超额累积利润的限制由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。无力偿付的限制基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。股东因素稳定的收入和避税依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，高股利收入的股东为避税反对发放较多的股利。控制权的稀释持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股。公司因素盈余的稳定性盈余稳定性强可以支付较高的股利；稳定性弱则一般采取低股利政策资产的流动性资产流动性低时一般不能支付太多股利举债能力举债能力强可以采取较宽松的股利政策；举债能力弱往往采取较紧的股利政策投资机会有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策资本成本保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策债务需要有较高债务偿还需要的公司往往减少股利的支付其他限制债务合同约束公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策通货膨胀在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧
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4/4&& 股利分配政策股利分配政策含义理由缺点剩余股利政策是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。固定或持续增长的股利政策将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出；（3）即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。（1）股利的支付与盈余脱节，可能造成公司财务状况恶化；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。固定股利支付率政策公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利。　能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利低正常股利加额外股利政策该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。（1）具有较大灵活性；（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。
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今年考财管，要开始学习了。
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股票股利和股票分割的不同点和相同点内容股票股利股票分割不同点（1）每股面值不变；（2）股东权益结构变化；（3）股价上涨幅度不大时采用；（4）属于股利支付方式。（1）每股面值变小；（2）股东权益结构不变；（3）股价暴涨且预期难以下降时采用；（4）不属于股利支付方式。相同点（1）普通股股数均增加（通常股票分割增加更多）；（2）如果净利润不变，市盈率不变，每股收益和每股市价均下降（股票分割下降更多）；（3）股东持股比例不变；（4）股东权益总额不变；（5）通常都是成长中公司的行为。
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