PPP，社会资本和政府一起做项目，钱从哪里来
在PPP模式下，企业不但要负责前期建设，还要以直接或间接的方式负责建成后的运营及维护工作，深度参与也体现在项目的投融资方面。截至今年上半年， PPP模式储备项目达9285个，总投资超过10.6万亿，其中已落地项目的投资额超过1万亿元。
新常态下的中国经济，亟需改革创新和动力转换。正是这样的背景下，政府与社会资本合作模式（PPP），受到各级政府力推、各类市场主体追捧，今年以来更成为一个热议不断的高频词汇。
这两天，由财政部政府和社会资本合作中心、上海金融业联合会主办的2016中国PPP融资论坛在上海召开，政府部门、世界银行、亚洲基础设施投资银行、丝路基金、银行、信托、金融租赁机构、PPP专家等，围绕PPP改革和融资热点议题展开探讨。
记者从会上了解到，PPP改革已形成广泛共识，逐渐连接起微观层面的“操作方式升级”和宏观层面的“体制机制变革”，成为贯彻五大发展理念的助推器、转换器和加速器。目前，中国已初步建立PPP制度框架，将步入模式深入推广、项目加速落地、创新持续完善的新阶段。
PPP模式下，游戏规则彻底变了
究竟什么是PPP？简要概括，这是私营部门参与基建项目的一种新玩法。这种模式下，游戏规则彻底变了。
丝路基金副总经理丁国荣引述2014年世界银行、亚洲开发银行和美洲开发银行联合出版的《PPP参考指引》的定义： “私营部门同政府部门之间达成长期合同，提供公共资产和服务。在这一合同安排下，私营部门需要承担主要风险和管理责任，并根据绩效获得报酬。”
同年，我国财政部出台了《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》， 将PPP定义为“在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系，通常模式是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过使用者付费以及必要的政府付费获得合理投资回报；政府部门负责基础设施及公共服务价格和质量监管，以保证公共利益最大化。”
丁国荣指出，二者对PPP核心要素的描述是相同的——
首先，私营部门要长时间、深度地参与到项目中。 对企业而言，意味着不能像以前承包工程那样，干完活就拿钱走人。在PPP模式下，企业不但要负责前期建设，还要以直接或间接的方式负责建成后的运营及维护工作，直至项目最终移交给政府。此外，深度参与也体现在项目的投融资方面。在PPP项目中，企业一般都要参与股权投资，并负责引入其他股权及债权类投资者。
其次，私营部门的收益，要与建设及运营期的表现相挂钩。“传统工程承包项目赚的是建设期的辛苦钱。承包商只要把成本控制好，一般来说赔钱的风险还是比较小的。但到了PPP项目中，游戏规则就彻底变了。对于企业来说，建设期需要不断投入，运营期后才能逐渐收获。而且最终的收益水平还要与项目运营的好坏直接挂钩。”丁国荣说， 此外，成本控制也更复杂，企业要逐渐学会从整个项目周期的角度去思考成本管控问题，避免出现因节省建设开支而导致运营成本大幅上升的情况。
另外，在PPP模式下，私营部门要承担较多的项目风险。“从传统的工程承包，到现在的PPP，项目的参与方更多了，项目周期更长了，因此其中蕴含的风险可能呈几何级数地增加。”他以轨道交通类项目为例，PPP项目会涉及项目建成后的运营维护和保养，整个项目周期可能长达30年，有些甚至可以到50年。在这一过程中，要面临项目超支风险、完工风险、环境风险、市场风险、政策风险、法律风险等多方面风险。如何评估并管理长期中多变量的风险，成为此类PPP项目成败的关键。
这两年，PPP项目火了
近来，PPP模式成为国际公认的社会资本参与公共资源配置的有效途径之一。
上海市副市长赵雯在论坛上指出，事实上，上海市很早就在推进社会资本参与公共资源配置方面进行了探索并积累了一定经验，例如上世纪90年代南浦大桥、延安东路隧道、大场水厂等项目。新形势下，上海将推进PPP模式在旧区改造、轨道交通建设、环境改造、新城建设、重大工程等基础设施建设方面的应用。
最近几年间，响应十八届三中全会提出的“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”，一大批PPP项目陆续进入操作阶段。
据财政部全国PPP综合信息平台显示， 截至今年上半年， PPP模式储备项目达9285个，总投资超过10.6万亿，其中已落地项目的投资额超过1万亿元。
PPP模式作为一项以供给侧结构性改革为主、需求拉动为辅的制度创新，通过大众创业、万众创新的机制转换，为增加公共产品公共服务供给、稳增长提供了一种新的动力。
财政部副部长史耀斌介绍，财政部已推出两批、共232个国家示范项目，总投资超过8000亿元，截至今年上半年，示范项目落地率已达到48.4%，在落地项目中民营企业、混合所有制企业和外资企业的比率为45%。目前，财政部正在与其他20个部委联合开展第三批示范项目遴选工作；同时不断完善各项支持和奖补政策，设立总规模1800亿元的国家PPP融资支持基金，发挥政策组合优势，加快项目落地。
中信集团是中国最早采用PPP模式推动城镇化建设、服务于国家一带一路等重要战略的企业集团，参与了2008年奥运鸟巢主体育场，中国西部国际博览城，阿尔及利亚高速公路等一系列具有国内和国际影响力的PPP项目。龙元建设集团作为业内较早进入PPP领域的民营建筑企业，打造PPP全生命周期投资运营服务平台。截至目前，共承接了12个订单，投资总额近170亿元。
中国PPP基金董事长周成跃透露，作为社会资本方，基金公司目前已先后与10个省、区相关政府部门及部分社会资本方进行了项目对接，洽谈重点项目136个，涉及总投资规模达14741亿元。其中，基金公司深入对接项目31个，涉及项目总投资规模2564亿元，基金投资占项目总投资金额比例约为5%-8%。首批PPP项目已在内蒙古、河南两省逐步落地，项目总规模为819亿元，基金公司投资金额55亿元，涉及轨道交通、棚户区改造、生态保护、水系治理、新型城镇化、扶贫开发等多个领域。
创新的PPP，需要创新的融资来支撑
成效卓著，不过，当前PPP模式在我国的发展尚处初始阶段，仍面临着观念转变不到位、政策衔接不配套、机构能力不足、信息公开透明要加强、民营资本参与率不高、部分项目实施不规范等挑战。
从各国PPP项目的发展实践看，持续的融资能力是PPP项目成功的关键和核心。由于PPP项目大多投资规模巨大，期限一般都长达20年以上，传统的银行信贷模式难以完全满足。在项目的不同时期，现金流特点和风险收益都不同，需要匹配不同性质的资本，采取不同的融资方式进行融资。
对此，中国人民银行金融市场司司长纪志宏认为，应加大融资创新力度，根据金融机构、集团化发展、综合经营发展的趋势，结合PPP项目的实际特点和自身的特长，积极创新符合PPP项目融资需求特征的金融产品，提供涵盖PPP项目全生命周期的综合金融服务。
“通过开发性、商业性信贷支持，发展项目收益票据，资产支持票据， 这样一些针对项目现金流的金融产品创新，通过发展股、债、贷以及基金的结合，还有保险资金等方式全方位参与，才能够满足PPP发展不同阶段的多元化差异化的融资需求和退出机制。”纪志宏说。
2015年国办发42号文提出，鼓励资本市场与PPP模式全面对接。由于债券融资成本较低、期限较长的优点与PPP项目的融资需求较为契合，可以优化PPP融资结构，实现“落一子而活全局”。中央国债登记结算有限公司副总经理王平提出，应积极促进PPP在银行贷款之外，深度参与债券市场，以多元创新、有的放矢的方式，实现高效投融资。
就PPP利用债券市场的途径，他以地方政府债为例：“假设项目资本金比例为25%，地方政府占资本金出资比例为20%，则地方政府每出资100亿元，理论上可带动投资2000亿元。”，其次，2015年开始国开、农发行推出专项建设债券，2016年进一步扩大规模，所筹集的专项建设基金同样可以为符合条件的PPP提供部分种子基金。除了传统的企业债券融资模式之外，PPP项目在创新型债券领域大有可为，比如明确的经营权、稳定的现金流，使PPP项目在资产证券化方面具备一定基础。
此外，政府与社会资本的合作模式有很强的金融属性，而金融资本天然就有流动的需求。因此，PPP项目交易流转的市场需求是巨大的，也是客观存在的，需要用创新的市场化手段来加以推动，但实践中还缺乏为PPP项目的交易流转提供公共透明的运作舞台。目前，上海联合产权交易所在财政部PPP中心的指导下，搭建PPP项目交易流转平台。
上海联合产权交易所总裁钱琎称， 该平台的建立能够为PPP项目中社会资本提供进入、退出或流转的可能，也为新的社会资本进入存量项目提供了流通，从而保持社会资本积极参与PPP项目的动力和活力，是对PPP项目从发起、融资、建设、运营到退出整个生态链的充实和完善，有助于构建PPP事业的长效发展机制。
来源：上海观察 记者殷梦昊 杨群
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来源：经济研究参考
作者：郭上 孟超 杜唯平 聂登俊
摘要：资产证券化是拓宽PPP项目融资渠道的金融手段。本文在研究了不同机构对资产证券化定义的基础上，论述了PPP项目资产证券化的主要特点和现实意义，归纳了PPP项目资产证券化的三种运作模式，说明了现阶段开展PPP项目资产证券化的存在问题，并提出了相应的政策建议。
关键词：PPP，资产证券化，运作模式，政策建议
随着我国PPP改革事业的不断推进，融资问题逐渐成为PPP项目尽快落地的关键。资产证券化作为项目融资的金融手段之一，其基础资产特征与PPP项目投资收益稳定、回报期长的特点相契合。推动PPP项目资产证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资金参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力都具有较强的现实意义。因此，本文在现有研究成果的基础上，对PPP项目资产证券化开展进一步研究，以期对PPP项目融资实操提供参考。
01、PPP资产证券化的基本内涵
（一）PPP的定义
PPP（Public-PrivatePartnership），即“政府和社会资本合作”，因各国具体国情和探索实践的不同，在世界范围内PPP并没有一个被广泛认可和接受的定义。根据《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（国办发〔2015〕42号），“PPP模式是公共服务供给机制的重大创新，即政府采取竞争性方式择优选择具有投资、运营管理能力的社会资本，双方按照平等协商原则订立合同，明确责权利关系，由社会资本提供公共服务，政府依据公共服务绩效评价结果向社会资本支付相应对价，保证社会资本获得合理收益”。PPP本质上是通过政府和社会资本之间的合作，为了提供公共产品和服务而建立的全生命周期合作伙伴关系，以利益共享和风险分担为特征，通过引入市场竞争和激励机制，发挥各方优势，提升公共产品和服务的供给质量和效率。
（二）资产证券化的定义
资产证券化目前主要分为四种类型：中国证券业监督管理委员会主管的资产支持专项计划、中国银行间市场交易商协会主管的资产支持票据、中国保险监督管理委员会主管的项目资产支持计划、中国人民银行与中国银行业监督管理委员会主管的信贷资产证券化。由于本文主要论述PPP项目资产证券化，目前PPP项目以项目经营权、收益权为基础更为成熟，因此本文着重于对资产支持专项计划、资产支持票据和资产支持计划这三种模式进行研究。
《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》（证监机构字[2006]号）中对资产支持专项计划进行规定，“证券公司面向境内机构投资者推广资产支持受益凭证，发起设立专项资产管理计划，用所募集的资金按照约定购买原始权益人能够产生可预期稳定现金流的特定资产（即基础资产），并将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务活动”。
《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》（[2012]14号）中对资产支持票据进行明确，“资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”。
《资产支持计划业务管理暂行办法》（保监发〔2015〕85号）中对资产支持计划进行定义，“资产支持计划业务，是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动”。
（三）PPP项目资产证券化的主要特点
PPP项目资产证券化与一般类型项目资产证券化在运作原理、操作流程等方面并无本质区别，但由于PPP模式本身的特点而使其开展的资产证券化呈现出不同特点，具体包括：
一是PPP项目资产证券化中运营管理权和收费收益权相分离。根据《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（2015年第25号令），在交通运输、环境保护、市政工程等领域的PPP项目往往涉及特许经营，因此在这些PPP项目资产证券化的过程中，项目基础资产与政府特许经营权是紧密联系的。同时，由于我国对特许经营权的受让主体有严格的准入要求，PPP项目资产证券化中要转移运营管理权比较困难，因此实际操作中更多地是将收益权分离出来作为基础资产进行证券化。
二是PPP项目资产证券化可将财政补贴作为基础资产。《资产证券化业务基础资产负面清单指引》中将“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”列入负面清单，但提出“地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府和社会资本合作（PPP）模式下应当支付或承担的财政补贴除外”，这一规定为PPP项目资产证券化提供了政策可能。实际上，财政补贴作为部分PPP项目收入的重要来源，可以产生稳定的、可预测的现金流，符合资产证券化中基础资产的一般规定。
三是PPP项目资产证券化产品期限要与PPP项目期限相匹配。PPP项目的期限一般为10-30年，相较于目前我国存在的一般类型的资产证券化产品的期限（多数在7年以内）要长很多。因此要设计出与PPP项目周期长特点相匹配的PPP项目资产证券化产品，需要在投资主体准入和产品流动性方面提出更严的标准和更高的要求，并不断推动政策的完善和交易机制的创新。
四是PPP项目资产证券化更关注PPP项目本身。《关于进一步做好政府和社会资本合作项目示范工作的通知》（财金[2015]57号）中明确规定，“严禁通过保底承诺、回购安排、明股实债等方式进行变相融资”。这禁止了地方政府对PPP项目违规担保承诺行为，也对PPP资产抵质押提出了更高要求。因此，在PPP项目资产证券化过程中应更注重项目现金流的产生能力和社会资本的增信力度，保证PPP项目资产证券化的顺利开展。
02、PPP项目资产证券化的现实意义
为拓宽PPP项目融资渠道，引导PPP项目资产证券化的良性发展，国务院及相关部门出台的政策文件中都对PPP项目资产证券化持一定的鼓励态度。实际上，在基础设施和公共服务领域开展PPP项目资产证券化，对于盘活存量PPP项目资产、吸引更多社会资金参与提供公共服务、提升项目稳定运营能力具有较强的现实意义。
（一）盘活存量PPP项目资产
PPP项目中很大比重属于交通、保障房建设、片区开发等基础设施建设领域，建设期资金需求巨大，且项目资产往往具有较强的专用性，流动性相对较差。如果对PPP项目进行资产证券化，可以选择现金流稳定、风险分配合理、运作模式成熟的PPP项目，以项目经营权、收益权为基础，变成可投资的金融产品，通过上市交易和流通，盘活存量PPP项目资产，增强资金的流动性和安全性。
（二）吸引更多社会资金参与提供公共服务
PPP项目期限长，资金需求大，追求合理利润，而且法律政策层面没有对退出机制的明确保障，因此对社会资金的吸引力相对有限。通过PPP项目资产证券化，有利于建立社会资金在实现合理利润后的良性退出机制，这一创新性的PPP项目融资模式将能够提高社会资本的积极性，吸引更多的社会资金投身于公共服务的提供。
（三）提升项目稳定运营能力
PPP项目开展资产证券化，借助其风险隔离功能，即通过以真实销售（指资产证券化的发起人（Transferor）向发行人（Special Purpose Vehicle）转移基础资产或与资产证券化有关的权益和风险）的途径转移资产和设立破产隔离的SPV（SPV在法律上独立于资产原始持有人，其所拥有的资产在发起人破产时不作为清算资产）的方式来分离能够产生现金流的基础资产与发起人的财务风险，在发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙”，以确保项目财务的独立和稳定，夯实项目稳定运营的基础。
03、PPP项目资产证券化的主要模式
PPP项目资产证券化的基础资产主要包括收益权资产、债权资产和股权资产三种类型，其中收益权资产是PPP项目资产证券化最主要的基础资产类型。从我国推广运用PPP模式的实践情况来看，以收益权为基础开展PPP项目资产证券化也相对成熟。因此本文对适合以收益权为基础资产的三种模式，即资产支持计划、资产支持票据、资产支持专项计划进行研究。
（一）以收益权作为基础资产的三种类型
研究以收益权为基础开展PPP项目资产证券化，首先要厘清收益权资产在PPP项目中的不同类型。PPP项目收费模式一般可分为使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种，而收益权资产也相应可分为使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模式下的收费收益权和财政补贴。
1.使用者付费
使用者付费模式下的基础资产是项目公司在特许经营权范围内直接向最终使用者供给相关服务和基础设施而享有的收益权。这类支付模式通常用于财务情况较好、可经营系数较高及直接面向使用者提供基础设施和公共服务的项目。此模式下的PPP项目往往具有需求量可预测性强，现金流稳定且持续的特点。但特许经营权对被授予的资金实力、管理经验和技术等要求较高，因此在使用者付费模式下转让给SPV的基础资产一般是特许经营权产生的未来现金流入，而不是特性经营权的直接转让。这种模式的PPP项目主要包括市政供热和供水、道路收费权（铁路、公路、地铁等）机场收费权等等。
2.政府付费
政府付费模式下的基础资产是PPP项目公司提供基础设施和服务而享有的财政补贴的权利。这种模式下项目公司获得的财政补贴和提供的基础设施和服务数量、质量和效率相挂钩，项目公司也不直接向最终使用者提供基础设施和服务，如垃圾处理、污水处理和市政道路等。但这种模式下财政补贴应遵循财政承受能力的相关要求，即不能超过一般公共预算支出的10%。因此，以财政补贴为基础资产的PPP项目资产证券化要重点考虑政府财政支付能力、预算程序等影响。
3.可行性缺口补助
可行性缺口补助是指在使用者付费无法满足社会资本或项目公司的成本回收和合理回报时，由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，给予社会资本或项目公司的经济补助。这种模式通常运用于可经营性系数相对较低、财务效益相对较差、直接向最终用户提供服务但仅凭收费收入无法覆盖投资和运营回报的项目，例如科教文卫和保障房建设等领域。可行性缺口补助模式下的基础资产是收益权和财政补贴，因此兼具上述两种模式的特点。
（二）PPP项目资产证券化的三种模式
1.资产支持专项计划
资产支持专项计划是指将特定的基础资产或资产组合通过结构化方式进行信用增级，以资产基础所产生的现金流为支持，发行资产证券化产品的业务活动。由证监会负责监管资产支持专项计划业务，但在具体实施中不要求对具体产品进行审核，产品一般在上交所、深交所或机构间私募产品报价与服务系统挂牌审核，并由基金业协会负责事后备案管理。PPP项目如果以收益权为基础资产开展资产支持专项计划，其运作流程归纳为：
（1）由券商或基金子公司等作为管理人设立资产支持专项计划，并作为销售机构向投资者发行资产支持证券募集资金；
（2）管理人以募集资金向PPP项目公司购买基础资产（收益权资产），PPP项目公司负责收益权资产的后续管理；
（3）基础资产产生的现金流将定期归集到PPP项目公司开立的资金归集账户，并定期划转到专项计划账户；
（4）托管人按照管理人的划款指令进行本息分配，向投资者兑付产品本息。
2.资产支持票据
资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流提供支持的，约定在一定时间内还本付息的债务融资工具。PPP项目中其操作流程是：
（1）PPP项目公司向投资者发行资产支持票据；
（2）PPP项目公司将其基础资产产生的现金流定期归集到资金监管账户，PPP项目公司对基础资产产生的现金流与资产支持票据应付本息差额部分承担补足义务；
（3）监管银行将本期应付票据本息划转至上海清算所账户；
（4）上海清算所将本息及时分配给资产支持票据持有人。
3.资产支持计划
资产支持计划是将基础资产托付给保险资管公司等专业管理机构，以基础资产所产生的现金流为支持，由受托机构作为发行人设立支持计划，合格投资者购买产品而获得再融资资金的业务活动。PPP项目以收益权为基础资产开展资产支持计划，其运作流程为：
（1）保险资管公司等专业管理机构设立资产支持计划；
（2）PPP项目公司依照约定将基础资产移交给资产支持计划；
（3）保险资产管理公司面向保险机构等合格投资者发行受益凭证，受益凭证可按规定在保险资产登记交易平台发行、登记和转让；
（4）由托管人保管资产支持计划资产并负责资产支持计划项下资金拨付；
（5）托管人根据保险资产管理公司的指令，及时向受益凭证持有人分配本金和收益。
04、PPP项目资产证券化的现存问题
（一）法律法规尚未健全
在现阶段PPP相关政策文件中，明确鼓励PPP项目通过资产证券化拓宽融资渠道，但PPP本身作为一项全新的改革事业，PPP项目资产证券化始终没有完善的法律保障，许多问题还没有明确。例如收益权与经营权转让的问题。收益权紧密依赖于经营权，但在现行框架下，只能以收益权作为基础资产，将其转移至资产证券化特殊目的载体，而不能转移经营权。如果仅以收益权作为基础资产出售给SPV开展资产证券化业务，经营权仍然属于PPP项目公司，这类似于一般所有权未转让而收益权转让的资产证券化项目，同样也会产生收益权项目中的真实出售及破产隔离的问题。
（二）交易机制亟待完善
从实际情况来看，对PPP项目资产证券化业务受理、审核及备案的相关机制尚不完善，且PPP项目资产证券化产品目前市场规模相对较小，产品流动性较低。
而且，我国资产证券化产品的二级市场交易机制本身还不完善，例如不能开展标准券质押式回购等，在PPP项目投资中，社会资本很难通过资产证券化实现真正的退出。
（三）项目期限还不匹配
PPP项目的周期长，经营期大部分在10-30年，原则上不能低于10年。而资产证券化产品的存续期限一般在5年以内，很少有超过7年的资产证券化产品。因此，单个资产证券化产品期限难以覆盖单个PPP项目的全生命周期。如果在以PPP项目收益权为基础资产开展的资产证券化产品期满后，再开展另外的资产证券化，不仅程序繁琐，也会增加融资成本。
（四）中长期投资者比较缺乏
目前国内资产证券化的投资者群体主要是商业银行、券商、公募/私募基金、财务公司等，这些机构偏好于中短期限的固定收益产品，通常为5年以内。目前保险公司对于资产证券化产品的投资门槛较高，企业年金、社保基金等大型机构投资者在资产证券化产品的投资准入方面还有明确限制。由于PPP项目期限通常为10-30年，若融资期限较短，则难以充分利用未来的基础资产现金流，使得优质PPP项目开展资产证券化的动力不足。
05、政策建议
（一）加强顶层设计
一方面，要构建完整的PPP项目资产证券化政策体系。推动制定专门、统一的PPP项目资产证券化政策文件，对阻碍发展的问题进行合理调整，确立统一的发行、上市和交易规则，为PPP项目资产证券化业务的发展提供规范、合理的法律框架。
另一方面，PPP主管部门应协同证监会推动完善相关配套措施。针对经营权转让、财政补贴转让以及资产证券化交易中的SPV、真实出售、破产隔离等各个环节的相关问题加以明确，为PPP项目开展资产证券化扫清障碍，积极推动PPP项目资产证券化发展。
（二）完善机制建设
下一步，应努力完善二级市场的交易机制，提高PPP项目资产证券化产品的流动性，搭建投资主体多元化的市场退出机制，具体可以从以下三个方面着手：
一是推出针对PPP项目资产证券化产品的标准券质押式回购交易机制。标准券质押式回购是提升PPP项目资产证券化产品流动性和降低交易风险的有效方式之一。允许开展标准券质押式回购，能提升产品吸引力和流动性。
二是扩展PPP项目资产证券化产品的交易平台。交易所市场的集中竞价系统的投资者范围广、交易活跃，PPP项目资产证券化产品可以借鉴公司债的分类管理方式，对产品制定一定标准，符合标准的产品可以同时在交易所集中竞价系统、固定收益平台、大宗交易系统等平台进行交易。
三是允许公募发行，做大市场规模。对于PPP项目资产证券化来说，公募发行非常重要，这是因为PPP项目资产证券化的单笔规模通常较大、融资期限通常较长，实现公募发行，能够有效地解决资金来源问题。
（三）努力实现风险的合理分配
风险隔离是开展PPP项目资产证券化的要求与保障。在实际操作过程中，一方面通过真实出售、破产隔离等设计将PPP项目公司与资产证券化SPV的风险相隔离，另一方面也要避免风险的过度转嫁，要努力实现风险的合理分配。这就要求在PPP项目中要有科学合理的风险分配框架，让最合适的一方承担最合适的风险。不同的项目风险分配框架的设计有所不同，但不管是什么项目，最核心的一点就是要讲求公允和平等互利，讲求风险共担、利益共享，谁也不要独享利益，谁也不要牟取暴利。
（四）积极引导中长期机构投资者
PPP项目具有投资规模大、期限长、收益稳定等特点，与中长期机构投资者的需求相匹配，与保险和年金等资金投资需求相契合。建议设计符合PPP项目特点、能够覆盖PPP项目全生命周期的资产证券化产品，同时出台相关配套措施，引入中长期机构投资者，鼓励保险资金、社保基金、养老金、住房公积金等机构投资者参与PPP项目资产证券化产品投资。此外，还可以考虑积极引入PPP基金等各类市场资金，投资PPP项目资产证券化产品，推进建立多元化、可持续的PPP项目资金保障机制，推动PPP模式的发展。
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