导读截止日，证监会已经审核了414家企业的首发申请，有56家企业IPO审核未通过，数目远超2016年，IPO审核时持续从严的。为了探究IPO被否的原因与共性，笔者对IPO的审核逻辑进行了归纳分析，以帮助在IPO之路上奔波的企业早日到达胜利的彼岸。
一、统计概况
截止到日，证监会已经审核了414家公司的首发申请，其中，56家上会未通过，342家上会通过，16家或取消审核，或在上会前撤回申报材料，或暂缓表决。通过率为82.61%。今年IPO申请的否决率达到13.53%，去年全年则是2.21%。
否决企业数量
展开剩余89%
从申报的上市板块来看，56家被否企业中申请创业板的居多，有34家，占比超过60.71%；申请中小板的有9家，占比16.07%；申请主板的企有13家，占比23.21%。
从行业属性来看，被否企业以工业制造业居多，比重接近七成，当然制造业涵盖范围也比较广，包括设备制造、仪器仪表制造、金属制造、化学制品制造等，也是申报企业所属行业最多的。被否企业所属行业第二多的是软件行业，占比约20%。
按照地区分布来看：被否企业里浙江10家、广东8家、上海5家，合计23家，占比约为41.07%。
按照保荐机构来划分的话，广发证券、招商证券和国金证券这三家最多，均为5家被否。
按照会计事务所来统计的话，被否企业里天健会计师事务所13家、瑞华9家、立信6家，合计28家，合计占到了被否企业的一半。
按照律师事务所来统计的话，被否企业里金杜律师事务所8家。还有五家律师事务所光荣挂彩，通过率为0，分别是广东志润律师事务所、山东德衡律师事务所、福建君立律师事务所、北京市普华律师事务所、北京市隆安律师事务所。
二、证监会审核要点
看完了上面的统计概况，相信各位看官已经对目前为止，2017年被否企业有一个直观初略的了解了。但更关键也更艰难的是找出它们被否的共同原因，也即证监会审核的要点。
根据证监会发布的《2017年1——4月35家终止审查的IPO企业名单及审核中关注的主要问题》和《2017年1——4月18家未通过发审会的IPO企业名单及审核中关注的主要问题》，两份文件上面罗列了审核中的五大要点即关注的五大问题：内控制度的有效性及会计基础的规范性、经营状况或财务状况异常、持续盈利能力、关联交易及关联关系、申请文件的真实、准确、完整和及时性存疑。
下面，笔者就以这五大要点为标准来对未通过IPO的56家企业存在的问题进行分类汇总。对于存在多种问题的企业，按其最主要的问题做归纳汇总。
内控制度的有效性及会计基础的规范性
经营状况或财务状况异常
持续盈利能力
关联交易及关联关系
申请文件的真实、准确、完整和及时性存疑
为了方便分类讨论，笔者窃以为这里可以将这五大要点大致归纳为：持续盈利能力问题、内控规范问题和信息披露问题三方面问题。
若是企业在这三方面问题上都没什么大问题，这三方面数据也不存在什么异常的话，证监会对其他方面的挑剔度也不会太强，IPO通过的可能性就更高。接下来，笔者将从这三个方面展开结合典型案例作进一步分析。
1.持续盈利能力问题
创业板拟上市企业近三年的净利润不低于3000万元，主板、中小板拟上市企业近三年的净利润不低于5000万元。这已经成为业内人士心照不宣的“可接受盈利能力底线”了。由此可见，盈利能力对企业IPO的成败有多么重要。从上面的统计数据中也可以发现，有四分之一的被否企业主要原因是经营状况或财务状况异常！这一比重还是很高的。
案例一：上海步科自动化股份有限公司案例分析
上海步科自动化股份有限公司2014年——2016年度营业收入分别为2.12亿元、2.06亿元和2.37亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2082万、1679万和2143万。
显而易见，步科自动化的业绩规模太小，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润最高都只有2千多万，根本没达到那条“无形的底线”——3千万。证监会很可能出于谨慎性角度考虑，对一切拟上市企业的业绩和盈利能力的审核更加严格。这里面步科自动化盈利能力偏弱，这块是个硬伤。
其次，2014年——2016年，分销模式取得收入分别为1.64亿元、1.46亿元和1.69亿元。分销模式占主营业务收入比重分别各年度分别为77.47%、71.6%和72.11%。
不难看出，报告期内分销收入占比偏高，营业收入严重依赖分销的话自身的持续经营能力受到质疑。再者，招股书中披露到部分分销商的股东为步科自动化离职员工。本来就对分销商依赖比较重，自身持续经营能力就存疑，再加上这样一层“剪不断、理还乱”的关系，这也难怪证监会会质疑其持续经营能力。
可见，经营业绩的规模，在证监会审核中具有极其重要的地位。企业应当提升自我造血能力，规避盈利风险。
2.内控规范问题
内控规范问题容易被忽视，但近几年来死在这个问题上的企业还真不在少数。从上表的统计数据来看也是如此，因为内控制度的有效性及会计基础的规范性而被否的企业占到了被否企业总数的41.07%。这一问题不得不重视。
这类问题涉及管理层未尽职、环保问题、税务问题等多个方面。因为此类问题被否的企业不在少数：圣华曦药业、西点药业都栽在内控规范问题上。一些容易被忽视“行业普遍性问题”也可能对IPO申请造成致命伤害。
3.信息披露问题
企业IPO未通过，还有一个更普遍的原因，那就是企业招股书存在着重大事项的隐瞒披露。一些准入门槛较高的企业尤其是医药企业容易出现披露不清楚、不完整、不准确或存在重大遗漏等问题。证监会近年来对上市公司的信息披露的完整性、准确性等方面要求越来越严。一旦拟上市企业招股书中存在着关键信息的含糊不清或者误导性陈述，那么被否定的概率将会大大提升。
案例二：广州复大医疗股份有限公司案例分析
复大医疗的主要问题出在信息披露方面。众所周知，医药行业是个进入和退出壁垒都特别高的行业。首先，就业务资质而言，复大医药的《药品经营许可证》到期时间是日。可是，招股书中并未注明过期后的相关举措。这对于一个即将上市的医药企业而言可不是一个小失误那么简单。证监会审核人员无法判断2015年5月那会儿复大医疗是否还有药品经营的资质，自然不会给它通过。
还有，复大医疗在公司业务合规性一栏中只是对相关服务做了简要介绍，压根就没有说清楚各项医疗技术的取得时间和过程、技术原理与仪器操作、技术的经济价值以及技术的时限性与未来发展前景。这些都没有交代，这些医疗服务的真实性自然存疑。
总而言之，复大医疗因在业务批准、资质核准、临床运用合规及相关业务资质等方面存在说明不清的问题。这里笔者不一一赘述，但想向各位看官说明重视信息披露是十分有必要的。
随着发审委的换届选举，新一届已经产生。新一届发审委坚持客观、公平、公正的发审原则，切实提升发行审核质量，牢牢把住上市公司准入关，严防“病从口入”。企业IPO 被否的原因也多种多样，根据证监会和万德数据库的相关研究数据，大致可以概括为持续盈利能力、内控规范、信息披露、主体资格、募集资金使用、会计核算和中介报告瑕疵等八大方面问题。衷心希望各拟上市企业能克服这些问题，勇闯IPO大关。
来源： IPO实务 （IPO_Process）
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