Ricky: 航美跨市场套利后—账上24亿现金的交通WiFi新生企业怎么估？ $航美传媒(AMCN)$ 昨晚宣布将旗下航美... - 雪球
Ricky: 航美跨市场套利后—账上24亿现金的交通WiFi新生企业怎么估？ $航美传媒(AMCN)$ 昨晚宣布将旗下航美... - 雪球
&&&&&&&昨晚宣布将旗下航美广告业务75%的股份以21亿人民币的价格出售给北京龙德文创投资基金管理有限公司，交易完成后双方将推动航美广告在国内资本市场上市，我在4月30日发过一篇“航美30亿出售子业务——漂亮的美A跨市场资产套利”的分析，谈过这种中概烟蒂股利用美A估值差来变现资产是对美股中小投资者非常好的方案，我原先预想投资航美是分两步的，第一步是把机场广告这个交易做实，因为原来和联建光电只是有个意向而已，我一直都是把航美和联建的交易理解为航美向市场抛出了绣球，只等其他更好的买方来出更好的方案，一旦这个交易做实了，这个公司的投资价值就完全不同了，会打破此前有些空头对这笔交易的质疑，同时会得到更多资金的关注，而不再是原来没人看的烟蒂；第二步是这个交易做完后，向交通WiFi（火车、飞机等）运营商的转型，我认为长途旅途中的WiFi服务在移动互联网时代是刚需，应该是非常有前景的。& &果然，航美在这么短的时间内就把出售机场广告的交易做实了（此前根据公告我预计是会在上次那个交易方案宣布后的75个工作日），而且此次方案比我原先的乐观预期还要更好，但是出乎意料的是昨晚股价反而高开低走收盘暴跌17.77%，让很多此前关注航美的投资者大跌眼镜，也搞得俺鸭梨山大。短期的股价涨跌很难预测，即使判断逻辑对了，股价却向完全相反的方向走...但是这个时候我认为研究这只股票才是更有价值的，所以就此再梳理下航美传媒的投资逻辑，欢迎大家一起补充、纠正和讨论（我想这是混雪球的价值）。一、关于出售航美广告的交易：现在航美和龙德文创做的这个交易方案，我认为要比原先和联建光电的方案要强非常多，根据此前了解，联建光电虽然给的是30亿人民币估值，但是很大一部分是以联建光电的股票来支付的，而且是分期给，支付周期比较长，此外因为联建光电是A股上市公司，需要很长的政府相关审批程序（有&& 股票的对这点应该有深刻理解）；龙德文创的方案虽然给的是28亿人民币估值，表面上比联建光电的30亿略低，但其实含金量更高，一是出售的75%股份都是现金支付，而且付款的条件、步骤和时间节点非常明确，不出意外的话10月前21亿现金将到账，二是航美传媒还保留了25%航美广告的股份，回头如果航美广告在国内资本市场上市，仍然能享受到这部分的收益，理论上不会低于本次交易时候的价值，三是这次交易由于是和PE做得，不需要繁杂的审批，没有那么多不确定性。&另外来看交易的确定性，龙德文创是由北京市文化投资发展集团下属企业北京市文化科技融资担保有限公司发起设立的私募股权投资基金，是北京市政府背景，而且这个交易合同的违约金是4亿人民币，应该靠谱。二、关于航美传媒的资产价值：首先向和昨晚讨论的朋友道歉，我最开始算的所谓每股账上10美元现金，算的过于草率，是直接用28亿人民币+原来账上近1亿美元现金等价物算出来的大概9.3美元/ADS，如果按照清算价值算账上现金，应该是21亿人民币现金+约5000万美元现金等价物（有项long-term deposit大概1882万美元，是给机场的押金也是跟随转移的；同时出售航美广告的交易本身也要求转部分现金到出售公司中），大概3.887亿美元，即6.5美元/ADS的账上纯现金值。另外还有25%的航美广告股权，按照此次总体28亿人民币的交易价计算，约7亿人民币，1.8美元/ADS。航美传媒的其他资产比如加油站媒体业务，这块此前是亏钱的，而且在公司转型交通WIFI以后不会作为重点，估计迟早会剥离，不知道能卖多少钱，暂且按照零来算。三、关于航美传媒的交通WIFI转型：出售航美广告以后，航美传媒相当于把主营的机场广告业务卖掉了，之后向交通WIFI运营商全面转型，航美的交通WiFi目前大概两大方向，飞机WiFi、铁路WiFi，这两都是长途旅途中的WiFi需求，我认为都是刚需，飞机WiFi是航美最早开始敲定资源的，已获得海航集团旗下飞机的机上WiFi业务特许经营权，同时还在和其他航空公司在谈，机上Wifi在海外有比较好的参考对象，美股的GOGO已经有比较成熟的模式了，但是航美目前还没有真正开始动工，主要是飞机WiFi的特殊性，设备和技术需要很高的资本支出，预计航美传媒如果没有找到巨头合作不会轻易自己做大笔投入，目前只是掌握了航海的资源；所以我们重点先看下铁路WiFi。& 目前航美传媒已经取得北京上海广州济南的高铁WiFi特许经营权和北京上海新疆济南的普铁WiFi特许经营权，在无聊的火车旅途上，手机是重要消遣方式，而火车上网络信号又很差，乘客对WiFi需求是非常强烈的，每年中国火车十亿级别的客流量，火车WiFi或将成为一个新的线下大流量入口。虽然火车WiFi的商业模式还没有经过验证（普铁已经做装机测试，估计接下来很快会大规模上量；高铁，铁路总局的标准刚出，估计将要开始装机测试），但是航美和这几家大的铁路局签的都是排他性的6-9年长合同，相当于取得了垄断性的资源优势，建立了一定的准入门槛。航美的交通WiFi业务，由于暂时还没有收入，按照二级市场估值体系不知道该怎么估值，有一种保守的算法是不给估值的，而我认为这是航美传媒卖掉主营业务以后，管理层All In交通WiFi了，而且市场前景从逻辑上看也不错，而且有特许经营权和垄断资源，是有机会成为移动互联网时代业务体量不小的交通WiFi龙头的，那就参照一级市场估值吧，正好上周另外一家老牌户外传媒公司华视旗下的公交WiFi公司获得百度领投的1000万美元融资，估值7000万美元，如果把现阶段的航美交通WiFi也作为A轮来投，对比华视公交WiFi的估值，1-2亿美元的A轮估值应该是保守的。综合以上一二三，如果交易完成，航美传媒是一家手握24亿现金+经营特许权的交通WiFi新生企业，此外还有目前标价7亿人民币的25%航美广告股权。四、关于航美的股价：昨天交易公布以后，航美股价高开后暴跌，收盘跌17.77%报5.97美元，市值3.6亿美元，这相当于在交易完成后的纯现金（6.5美元/ADS）打了折扣，同时不给25%的航美广告股权任何估值，对交通WiFi业务的估值是零。我认为这有合理也有不合理的地方，说合理，是因为这个交易还没最终完成，21亿现金仍然还没有到手，而如果这钱还没到手，估值就得打折扣；说不合理，是因为从交易完成的角度来看，目前的折扣相对来说比较大，是现金打折、有明码标价的资产清零、前景看好的业务零估值。另外，说一说为什么这么关注这个案例，是因为航美卖机场广告回国内的方案相对于美股二级市场的股东来说，是利用跨市场估值差来释放公司资产价值和回报股东的绝佳案例，相比现在中概流行的低价私有化回A的方案要强N倍，让美国市场的股东也享受到了估值差，同时也能让美股长期投资者分享公司未来成长的机会。试想下，如果航美管理层在股价在1.5-2美元徘徊的时候以3美元的价格私有化（相比最近的一些中概低价私有化案例，溢价很高了），然后转手再做出售航美广告的交易，那管理层目前已经赚得很爽了，不仅拿到大笔现金在手而且还能把交通WiFi更多的股份拿到自己手里，这从操作上来看并不难，因为航美的持股相对是集中的，创始人CEO郭曼持股比例32.88%，还有一个持股3.85%和持股2.16%的高管，三人加起来持股已经38.89%，从这点分析，我个人给航美管理层加不少赞。从另一个角度再分析，如果本次交易完成后，航美传媒股价还是这样，仍然是现金打折+25%航美广告被忽略+交通WiFI零估值，我预估管理层会有私有化的动力，因为如果现金都打折，私有化成本是零，只要做个过桥贷款就搞定，回来以后那25%被忽略的25%航美广告股权在他们眼里是值钱的，然后还可能100%拥有交通WiFi的股权，而美国资本市场不愿意给我任何估值，只看账上现金（还打折），何必憋屈？而从投资的角度看，如果确信这笔交易能做完，目前航美是被低估的（很类似于去年10港币出头的&&&&&&&，账上大笔现金和资产，转型做新业务，但是估值是账上资产打折），唯一的不确定性是在交易流程中出现低级错误导致交易失败，这个我想不管是航美还是收购方都不希望看到的。最终揭晓答案，百分百消除不确定性的时间是一个季度，日见分晓。（发表本文时，作者所在机构持有 多头仓位，所有言论不构成任何投资建议）&&&&&& 是一只专注中国互联网投资的基金，旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制，获取中国互联网高成长带来的超额投资回报！（）
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在传媒业并购潮一浪高过一浪之际，有一位大佬却相当沉得住气。他没有满世界去找三、四线影视公司收购，也没有站队BAT（百度、阿里、腾讯）的计划，当然，与BAT谈谈生意，赚赚他们的钱，他也是乐意的。日，他所执掌的航美传媒在纳斯达克上市，首日涨幅近40%。从那一天起，很多传媒圈之外的人知道了他的名字——郭曼。不过，就在航美传媒上市前一天，阿里巴巴B2B在香港上市；一周前，巨人网络在纽交所上市。这两家明星公司很大程度上抢走了本该属于航美的眼球。不过，郭曼自己一点儿也没有意识到，因为，自航美传媒诞生以来，它的使命就是让别人更出彩——航美传媒的广告屏覆盖了中国90%的机场。当你在机场、航班上看到阿里巴巴、巨人网络、京东商城、海尔电器、奔驰汽车的广告时，航美传媒的腰包已经又鼓了一圈。2007年的时候，互联网还没有那么普及，如今，移动互联网又摧枯拉朽般地来了，一切似乎就发生在转瞬之间。航美传媒曾经引以为傲、独步天下的各种传统广告载体，面临着移动互联网的重新洗牌，而后果就是，航美传媒2009年首度亏损，相应的，股价也是一路走低，这一低迷持续至今。5月12日，航美传媒一季报发布前三天，郭曼斜靠在沙发上，对《证券日报》记者描绘着这家公司的未来。在采访中，他并不讳言，即将发布的一季报还是亏损的。事实上，在航美传媒发布2013年亏损年报时，已经预计一季度将继续亏损。5月15日，航美传媒发布的一季报显示，公司一季度总营收为6340万美元，同比下滑1.8%，环比下滑19.3%；净亏损为350万美元，上年同期净亏损为360万美元，上一季度净利润为150万美元。对于总营收下滑的原因，公告解释称，主要受机场传统媒体业务营收下滑的影响。按照这个趋势，航美传媒二季度还会继续亏损吗？航美传媒在公告中表示，公司第二季度净营收将在6100万美元至6400万美元，同比下滑3.7%至增长1.0%；环比下滑3.2%至增长1.6%。从公告来看，航美传媒的营收存在正增长的可能性，这是否意味着拐点的出现呢？大举布局高铁WiFi在航美传媒的预测中，二季度净营收依旧存在着下滑的可能。不过，郭曼希望记者多多关注航美传媒第三季度的表现，“我们之前布局的新业务，将在第三季度产生效益”。那么，郭曼何出此言呢？在郭曼的规划中，尽管航美传媒是靠飞机起家，但新兴的增长点却来自高铁。尽管航美传媒是靠今天看起来有些“简单粗暴”的广告屏起家，但新兴的增长点却来自无形的WiFi。“航美传媒也要向移动互联网转型。”日前，航美集团宣布，旗下广州美正广告公司已与广州铁路集团公司签署协议，双方共同开展高速铁路上的无线网络服务，而广铁集团也将成为中国第一个在高铁上提供无线网络的铁路局。郭曼透露，航美传媒还正在和上海局、北京局等多家铁路局洽谈。“高铁经营权是分散的，我们必须一家一家地谈”。根据协议，航美传媒将出资为广州局的高铁列车添置高铁WiFi设备，为高铁乘客提供免费上网服务。一说起“免费”，似乎马上就有了互联网思维的意味了。那么，航美传媒靠什么盈利呢？“比如，有需求的互联网公司可以付费接入；比如，我们可以和各类电商合作，乘客在列车里下单，下了火车就可以取；比如，我们可以开设互动娱乐平台，由厂商赞助奖品……”显然，相比于传统的广告模式，郭曼要在高铁上换一种玩法了，“我们去跟网站、电商、厂家谈了这种模式，没想到，他们出乎意料地支持。”如果航美传媒能够玩转高铁WiFi，则意味着将切下移动互联网一块不小的蛋糕，能继续从阿里巴巴、腾讯、海尔、奔驰等身上赚钱。不过，在畅想商业模式之前，郭曼首先要在技术上过关。众所周知，由于高铁时速达到300公里以上，乘客直接上网时信号很不稳定。这个问题，对列车WiFi同样存在。要想让乘客拥有良好的体验，稳定和速度都相当关键，“我们正在和相关厂家进行技术攻关研制，估计首批试验设备今年三季度就会装车”。飞机WiFi主打高大上相比于高铁WiFi，飞机WiFi的难度更大，因此，郭曼在飞机WiFi的玩法上，可能不会采取免费的模式，乘客要想接入WiFi，需要付费，“机上WiFi，每套设备都要几十万美元”。记者感觉，郭曼真正希望用以黏住用户的，是航美自有的机上娱乐互动平台，航美会为乘客提供iPad——这花不了多少钱。“飞机乘客，尤其是商务舱乘客，是各大知名品牌最关注的人群。比如，我跟某家知名汽车品牌谈，愿不愿意每个航班，以市场上从未有过的低折扣提供三辆车，作为我们互动的奖品。他们一听，都非常愿意。只要能够让商务舱的乘客关注，他们愿意给出前所未有的优惠。而且，这也基本不影响他们原有的价格体系”。郭曼表示。未来，如果高端、奢侈品牌都争相以这种方式来做广告的话，航美传媒显然就掌握了“选择权”。此外，航美传媒拥有中国最大的航空影视版权库。相比于优酷土豆、搜狐视频、乐视网[-2.81%资金 研报]等为争夺版权打得不亦乐乎，航美传媒的影视版权，可谓零成本。“我们自身有很强大的推广能力，影视剧版权方需要依赖我们的渠道进行推广，因此，我们购买版权时也很便宜，甚至是不花钱。”如此，又谈到了当下如火如荼的影视公司并购潮。但在郭曼看来，既然不需要高成本便可以获得各种影视剧版权，还并购影视公司干嘛呢？不过，他并不否认未来会对一些影视剧进行投资。去年10月30日，航美传媒和海航集团宣布联手推进飞机WiFi一事，双方为此还成立了机上互联网行业发展基金，由航美传媒担任主要出资人和募集人，基金目标规模为10亿元。那么，飞机WiFi的进展如何了呢？“预计今年三季度就可以试验开通了。此外，我们觉得这块利润很大，就没想再让其他人分享了，剩余的募集资金全部由我们自己出了。”如果把WiFi作为移动互联网时代的关键词的话，51岁的郭曼正在充分发挥他的想象力，在飞机、火车这样狭小的空间里，他要“凭空”做出文章来。在采访中，郭曼反复提到“第三季度”。那么，第三季度，航美传媒真的会迎来脱胎换骨的那一天吗？曾经当过兵的郭曼，显示出相当的自信。
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为兴趣而生，贴吧更懂你。或航美分拆两项不盈利业务 用WiFi占领飞机高铁|业务|WiFi|盈利_互联网_新浪科技_新浪网
航美分拆两项不盈利业务 用WiFi占领飞机高铁
　　新浪科技讯 北京时间1月13日晚间消息，(Nasdaq:AMCN)今日宣布，已与两家媒体公司达成协议，剥离基于电视的数字框架广告和机场电视广告这两项尚未盈利的业务，以强化公司盈利能力。
　　航美传媒表示，多年来这两项业务一直在拖累公司的整体以业绩。此次剥离后，可立即对公司的运营结果起到积极的推动作用。
　　航美传媒董事长兼CEO郭曼称：“此次剥离将使公司恢复盈利。我们的销售团队可以集中精力推广其他具有较强盈利能力的产品线，如大型LED屏幕和独立的数字框架业务。也有利于公司重新部署资本和管理重心，以更好地支持高回报业务。分拆后，剩下的媒体业务将扭亏为盈，能提供稳定的现金流来支持我们的转型：即成为飞机和火车内的WiFi运营商，从而推动公司的长期发展。”(李明)
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