刘士余痛批野蛮收购对杠杆收购的“道德指责”错了吗

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2016-12-10 04:42 标签： 刘士余批野蛮收购全文
证监会主席刘士余对“不正常举牌”表态：用来路不正的钱杠杆收购是强盗
监管层再次对资本市场举牌事件频频上演发话。我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。今天（12月3日），在中国证券投资基金业协会第二届第一次会员代表大会上，中国证监会主席刘士余在发表讲话时如此说道。同日，保监会副主席陈文辉也在“第七届财新峰会”上表示，保险公司如果通过各种金融产品、绕开监管的方式增资套利，就是严格意义上的犯罪。同时，他指出，目前保险行业存在把公司的可持续经营和盈利寄望于资产管理，这是不对的。保险公司的核心竞争力是风险管理，但保监会评估发现，保险公司在风险管控能力方面有很大的欠缺。保监会下一步将深化资本监管，严守系统性风险底线。今日，两位监管曾高官相继发言，皆是针对不合规的增资方式，却未点名具体公司。然而，却让不少媒体联想到了今年以来险资在资本市场的频频举牌，其中宝能、安邦、恒大在其中尤为显眼。先是宝能率先拉开了“万宝之争”大戏的幕布，随后股权之争愈演愈烈，宝能、华润、中证金、安邦、恒大等多方加入。据公开资料，宝能系及其一致行动人前海人寿前后共斥资超过400亿元收购了万科25%的股权。与此同时，宝能资金来源合规性也遭到质疑，各路财经媒体各显神通，想查清宝能的筹集资金的路径。
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刘士余口中的土豪、妖精到底犯了什么错？
来源:上观新闻&&作者:陆绮雯
险资到底犯了什么错？刘士余其实说得很清楚了，你有钱，举牌、要约收购上市公司完全没问题，而问题在于用来路不当的钱从事杠杆收购。关键词是“来路不当的钱”和“杠杆收购”。
“我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段时间，资本市场发生了一系列不太正常的现象，你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。但是，你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧，根本不是金融创新。”12月3日，中国证监会刘士余出席中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会，他在致辞中的突然“开炮”，让市场愕然。
同一天，保监会副主席陈文辉则在财新峰会上直斥某些保险公司把公司能否盈利寄望于资产管理能力、指望保险公司的资产管理能力比专业机构强，“是不切实际的”。此外，陈文辉指，保险公司绕开监管的套利行为，“严格意义上就是犯罪”。
这是证监会和保监会一次不约而同的发声，这也是刘士余上任以来措辞最为严厉的一次，虽然刘主席没有指明妖精和害人精，但市场都明白，不被点名额资产管理人是险资。
事实上，去年以来，在A股市场，以险资为代表的资本频频出击，“宝万之争”更是把险资举牌推到了风口浪尖。最近，南玻、中国建筑、格力电器等上市公司也遭遇险资“敲门”，万科王石、格力电器董明珠等业界大佬都公开直斥“野蛮人”的行径。
险资到底犯了什么错？刘士余其实说得很清楚了，你有钱，举牌、要约收购上市公司完全没问题，而问题在于用来路不当的钱从事杠杆收购。关键词是“来路不当的钱”和“杠杆收购”。
近来保险公司大举举牌上市公司，运用的主要工具就是万能险和杠杆并购。
所谓万能险，除了同传统寿险一样给予保护生命保障外，还可以让客户直接参与由保险公司为投保人建立的投资帐户内资金的投资活动，将保单的价值与保险公司独立运作的投保人投资帐户资金的业绩联系起来。大部分保费用来购买由保险公司设立的投资账户单位，由投资专家负责账户内资金的调动和投资决策，将保护的资金投入到各种投资工具上。对投资账户中的资产价值进行核算，并确保投保人在享有帐户余额的本金和一定利息保障前提下，借助专家理财进行投资运作的一种理财方式。
所谓杠杆并购，就是用别人的钱来收购别人，其最大的特点是：在收购过程中其资产占用是极低的，一般来说，指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。
可以发现，在过去相当一部分举牌案例中，险资并未在第一时间完整、穿透式披露资金来源及合规性，在被监管层多番问询后，才逐步透露。除了万能险，其他诸如银行理财资金、银行贷款、资管计划，甚至P2P等资金都在“资产荒”的背景下，曲线进入股市。
从险企角度出发，当前，险资举牌有充足的动力，广发证券首席策略分析师陈杰分析：一是万能险产品资金成本高企，推高险资负债端成本；二是“资产荒”降低险资资产端收益，而举牌可提高资产端收益；三是通过举牌险资可以权益法进行核算，获得稳定投资收益。但从被举牌企业的角度来看，“来路不当的野蛮资本”如若长驱直入，不加以监管规范，对于实业的伤害不容小觑。
而在杠杆收购方面，方正证券首席经济学家任泽平认为，中国的制度存在很大操作空间。目前无论是从高收益债募资，还是从银行或券商募资，在资金使用上都不存在太大的制度障碍。以银行为例，银行资金的监管应该是最为严苛的，《商业银行法》规定，商业银行不得向非自用不动产投资或向非银行金融机构和企业投资。贷款业务相关管理办法也要求，银行贷款资金专款专用，严格控制信贷资金被挪用流向股市。但银行对接股票市场乃至收购市场的主要资金是理财，如果从通道把银行的理财资金导出去的话（中间设定一个固定收益产品的通道），则这部分资金是不在目前的监管禁行范畴之内的，也就是说，监管层很难阻止这种资金流向。任泽平谈到，“即使未来出台办法可以监管并且严控这类资金流向的话，在实际操作中的创新空间仍然很大，仍然有很多办法可以规避监管，使银行资金流入股市或收购市场。”
不管是从万能险还是杠杆收购的层面来观察，如何处置眼下险资举牌牵涉的一连串问题，相当考验监管层的智慧，不少问题需要从制度层面予以明确，用法律法规来规范，毕竟，光靠严厉喊话只能为一时之震慑。总之，我们需要实业兴邦，我们也需要金融创新。
题图来源：视觉中国（资料图片）
图片编辑：笪曦
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