美股牛市杀手尚未现身
作者：宋璇
　　连续6年牛市，这是A股投资者绝对羡慕不来的。伴随牛市进入第七个年头，市场屡创新高，美股牛市将终结的说法也甚嚣尘上。　　最近一周，在企业并购交易活跃、欧洲开始启动全面量化宽松（QE），以及苹果公司发布 Watch等综合刺激下，美股继续走高。道工业指数、和都处于6年来的高位。　　6年前，日，跌至金融危机以来新低676.53点。自那时候起，标准普尔500指数翻了两番。此时，也进入了投资者最纠结的时刻。部分投资者担心美股可能走向另一个泡沫，但也有乐观的投资者认为，牛市还将持续。　　多头信誓旦旦　　随着美联储时间逐渐逼近，市场对于目前宽松政策的预期正在逐渐调整，股指已经有所反应。三大股指创出新高之后，美股已从顶峰回落。不过，主要股指仍保持在接近月初缔造的历史高点的水准。　　《华尔街日报(,)》援引瑞银美股首席策略师乔纳森?戈卢布的分析称，市场前景感到乐观，牛市仍将继续上涨。他表示：“导致牛市终结的是经济衰退，但各经济体并未滑入衰退。通常衰退发生在企业突然大量裁员、大幅削减库存的时候，但现在没有这种迹象。”　　经济方面，美联储2月就业市场状况指数（LMCI）为4.0，上月该指数从4.9下修到4.8，这是LMCI指数连续第二个月滑落。美联储曾表示，该指标比非农就业数据更好地反映出劳动力市场的真实情况。　　美股大多头拉斯洛?比利伊日前在接受彭博社采访时表示，美股牛市到现在已经有六个年头，但它不会因为人们说它不行了就“寿终正寝”。比利伊认为，大家的悲观情绪反倒会进一步推高股市。　　这位71岁的大佬级多头人物自从指数于日676.53点见底以来就一直看多，并被不断应验。　　美股当前的这轮牛市已经持续接近2200天，再有两个月时间就能超越1974年-1980年的那轮牛市，成为1929年以来持续时间第三长的牛市。　　比利伊表示，有关美股正处于泡沫中和波动幅度收窄的警告都是“狂热”仍未到来的迹象，而“狂热”才是真正终结牛市的“杀手”。　　比利伊接受采访时表示，标普500指数在未来3到6个月将攀升至2240点。　　变盘信号不少　　不过，市场负面信号也并非没有。　　道琼斯旗下新闻网站Market Watch的专栏作家托米?基尔戈尔则发现一个有趣的变化。他将4年来标普500指数、纽约证券交易所综合指数、通用电气和美孚的周线走势进行比较后发现，其走势在一个阶段非常同步，但2014年年中以来，标普500指数虽然还在上涨，但纽约证券交易所综合指数、通用电气和埃克森美孚的走势却出现了背离，而且越来越多的也不在这个上升趋势中。基尔戈尔援引美国投资公司Sterne Agee首席市场技术分析师卡特尔?沃斯的话称，这样的趋势不可持续。　　Market Watch指出，标普500指数从日低点起到日收盘止，计算股利再投资后的回报率高达254%。如果投资者从底部就开始持有指数基金，即使信贷和不动产危机时也坚定不卖，那么长期投资人就是最大的赢家。　　不过，分析师指出，预估市盈率现在其实显现警讯，因为指数目前的位置是分析师对未来12个月盈余预估的17.6倍。　　与此同时，美国金融数据机构FactSet计算标普500的加权整体营收与每股盈余后，也发现非常令人不安的情形。最近一个季度的企业每股营收较前一年同期增长1.5%，每股盈余却下滑3.7%。而过去12个月的每股营收较一年前同期每股营收增幅只有1.6%，每股盈余增幅却是3.9%。之所以要看每盈营收，而不只是每股盈余，是因为“每股”的数字可以反映企业是通过发行来稀释数字，或是通过回购在外的流通股份来减少股数。　　《华盛顿邮报》引述标普公司所编纂的资料报道，其实许多投资者已经开始退出股市、转向债市，所以企业回购股份是支撑美股牛市走了这么久的原因之一。　　以艾克森美孚为例，过去一年来减少平均单季股数3%。此外，苹果减少股数7%，通用汽车减少股数5%。　　此外，根据数据统计，投资人借贷买股的总额正在下降，这也是股市出现修正的警讯。
（责任编辑：HN025）
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美股牛市三大怪现象：到底什么在支撑美股走牛？
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（原标题：美股牛市三大怪现象：到底什么在支撑美股走牛？）
彭博最新数据显示，当下标普500的市盈率已达18倍，创下2002年以来最高。也就是说，当下的市盈率甚至比此前的信贷危机乃至美联储使用QE时还要高。这显然反应了市场对公司的盈利预期十分高。（图片来源：英国金融时报）很长一段时间以来，标普的领先者通常为高股息率股票。当对公司增长前景不确定，人们通常会选择追寻高股息股票的策略。然而，在过去几周，高股息股票却变得不再吃香，甚至走弱于大盘。这显示人们对公司盈利前景的较为强烈的乐观预期。但标普盈利已经连续第四个季度减少，这通常伴随着熊市。然而当下市场已经出现了10%的回调，但还是避免了熊市。（图片来源：英国金融时报）同时，股票回购行为减少。在很长一段时间，公司都是美国股票的边际购买者，股票回购行为的减少也许意味着繁荣时间已经过去。盈利减少的财季意味着公司将缺乏现金进行股票回购。因此支撑着美股市场，是投资者对盈利的预期。投资者预期盈利将恢复。尽管第二财季盈利同比降低，然而其降低幅度已低于上年同期。因此投资者预期，这或许是盈利的一个拐点。受油价等下跌影响，能源公司最近表现明显拖累大盘。根据汤森路透数据，第二财季，标普500的盈利下跌2.5%，营收下滑0.5%。除去能源公司，标普的这一数字其实是上涨的，盈利大约上涨1.8%，销售上涨2.5%。而投资者倾向于认为，在本财年的最后一个财季，油价很有可能会回升，而能源公司盈利预期将回升。油价的回升，将在一定程度上使美元贬值，从而使以美元计价的跨国公司的盈利回升。通过这样的论断，部分投资者预测能源公司表现将回升，从而带动整个美股市场回升。但这些美好与其真的能够实现吗？事实上，包括能源公司在内的美国公司的第三季度盈利预期还是下滑的，券商预期盈利大约会下滑0.4%。第二财季的盈利也许比预期好，但一般来说，第二财季的盈利都会好于预期。以盈利好于预期从而判断盈利拐点即将到来，这样的判断也许是站不住脚的。美国大选和英国退欧的溢出性风险一直都没有消除，这些都给美股市场带来不确定性。美国零售业数据也已经表明美国经济并不景气，同时年内还存在美联储加息的风险。仍旧抱有现在是盈利预期的拐点的想法，也许只是自我安慰，当下美国股市也许只是非理性繁荣归来。
本文来源：华尔街见闻
责任编辑：余顺遂_NF5724
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核心结论:①近期再创新高,09年来牛市涨幅2/3源于盈利,1/3源于估值,牛市源于长期宽松货币政策,货币政策转向后业绩支撑牛市前行。②涨幅居前的行业基本面更优,和受益于网浪潮颠覆传统商业模式,工业高增长源于再工业化政策和页岩气革命,医疗保健的增长动力来自科技创新和人口老龄化加速。③过半十倍股来自板块,牛市中其市值中值从5.6升至15.2亿,PE中值从29.4降至25.4倍。
驱动本轮美股牛市的因素有哪些?(1)美股本轮牛市涨幅2/3源于盈利,1/3源于估值。虽然回购、分红也对牛市涨幅有贡献,但从重要性看估值和业绩是主要贡献因子。以标普500为基准,09年至今标普涨幅高达193.4%,EPS指数涨幅为74.7%,PE提升37.3%,大致看盈利对牛市涨幅贡献度为67%,估值贡献度为33%,历次牛市说明美股牛市的诞生离不开基本面的改善。(2)长期宽松货币政策推动本轮美股牛市走远。08年危机后,全球央行进入到大放水模式,全球主要市场股债纷纷走牛。美股历次牛市启动均有货币大宽松背景,其不仅从分母端改善企业估值,也从分子端改善企业业绩,两者共同驱动美股走牛。(3)货币政策转向后业绩继续支撑牛市前行。在宽松货币政策生效后,美联储货币政策开始转向,但美股牛市并未终止,因为分母端的估值虽恶化,但分子端的业绩仍会保持良好态势,单因子仍可驱动牛市前行。去年12月美联储虽启动本轮加息,但当前利率处历史低位,在全球经济增幅放缓大背景下美国经济尚可,业绩仍将继续支撑美股走完牛市下半程。
哪些行业在本轮牛市中领先?(1)可选、工业、医疗保健、信息技术行业的涨幅居前,其更多得益于基本面改善。从09年3月至今美股涨幅居前的行业有可选消费(392.9%)、工业(309.6%)、医疗保健(272.6%)、信息技术(268.1%),估值提升幅度分别为67.5%、97.6%、92.5%、75.8%,累计归普通股东净利增速分别为408.1%、158.2%、9.4%、253.7%,牛市期间的涨幅均更多源于业绩改善。(2)移动浪潮颠覆传统商业模式,可选消费和信息技术从中受益。09年美国提出《创新新战略1.0》,随后以智能手机、移动互联网为代表的新兴产业席卷全球,一批海内外互联网巨头崛起,如等。(3)工业依托“再工业化”政策扶持和页岩气革命突围高端。奥巴马政府启动“再工业化”战略,页岩气革命为再工业化提供能源基础,期间航空等子行业表现不俗。(4)医疗保健受益于科技创新和人口老龄化加速而保持较好势头。过去10年中美国在医疗技术、生物技术和制药领域的年均PCT专利申请量为10613件,远超英国和日本,加之美国老龄化速度加快,加大对医疗保健服务的需求。
哪些个场表现领先?虽本轮牛市涨幅中枢高于07年牛市,但十倍股相对规模未提高。这是因为在牛市中业绩对涨幅贡献度最大,02年至07年间美国实体经济繁荣,基本面大幅改善对股价的提振力度更大。通过分析本轮牛市中的231家十倍股,发现其具有以下特征:超半数十倍股属于纳斯达克板块,美股经济增长越来越依赖于技术驱动;十倍股的所属行业更多是可选消费和金融,其大多有业绩支撑;十倍股当前市盈率为25.2倍,低于启动时的29.4倍,侧面反映十倍股业绩更优;十倍股在09年3月的市值中值是5.6亿元,低于当时全部美股的市值中值23.3亿美元。
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波动,波动,美联储加息节奏加快
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业绩增长支撑美股牛市 标普2014冲击2000点
来源：21世纪经济报道
发布时间：日 14:51
作者：叶慧珏
&&&&特派记者 叶慧珏 纽约报道&&&&美股牛市已经持续一年有余，三大股指在2013年均不断创下新高。美东时间日，道指收于16504.35点，年度涨幅超26%，标准普尔500指数收于1841.08点，年度涨幅超30%，纳斯达克综指收于4154.20点，年度涨幅超过38%。&&&&分析师们相信这样的情况会持续到2014年。摩根大通认为，2014年开始毫无疑问要“更激进地做多股票”，加重在美国与欧洲的持仓量，而减少在新兴市场的资产配置。&&&&继2013年美国股市全面飘红之后，2014年仍然处于“股市跑赢债市”的周期内――尽管其上涨幅度预期将降低。&&&&“今年内美股的关心重点应当是公司业绩报告。”洛克菲勒公司首席股票策略师张致铭（Jimmy Chang）告诉21世纪经济报道记者。&&&&业绩增长成主推力&&&&2014年美股投资者需要适应新的变化。&&&&美股的涨幅继续，但2013年的增长幅度十分充盈，2014年将持续向上趋势。美银美林权益与量化研究主管萨维塔?萨布拉曼尼亚（Savita Subramanian）在接受记者采访时表示，市场并没有像一些人担心的那样过热，或者说估值过高，进一步提升仍有可能。&&&&“目前标普500的市盈率大约有15倍，和低点相比确实是显著地增长，但是其仍然在向着历史高点进发。”她说。在她运用的15种测试指标中，只有1种显示股市目前偏贵。&&&&低利率环境使得市盈率仍会继续上涨，但与之前相比，2014年的增幅会放缓。&&&&美银干脆将2014年标普500指数的年末目标定在2000点。如果按照目前的点位计算，也就是说2014年的标普500指数增长仅仅能够达到10%。&&&&“这个幅度与过去两年的相比有显著的下滑，因为权益类产品的风险溢价已经下滑。” 萨布拉曼尼亚在接受本报记者采访时表示。她预测，由略微上扬的营业收入与持续的股票回购推动的话，今年的标普500企业业绩收益将增长7%左右，而市盈率在此基础之上会有小幅的贡献，使得10%的增长成为可能。&&&&和2013年的高流动性和低增长的局面不同的是，2014年将有望呈现高增长与低流动性的组合，这意味着推动2013年股指大幅提升的资金流动性将消退，而企业业绩增长将成为股市走势的决定性因素。&&&&张致铭认为，如果比较分析2013年股市的暴涨，主要依靠的就是市盈率扩大，大部分的回报来自于此，2014年则不会期待这种情况继续发生。&&&&“我们要更加关注公司业绩报告。从目前的情况来看，公司业绩表现总体上应该超过2013年的。”他表示，“如果这种情况没有发生，那么对于市场来说则是一个大麻烦。”&&&&如果翻看一下2013年第三季度的公司业绩报告，会发现在此期间上市公司的收入增长仅略超过3%，较低的比较基数使得2014年的数字可能变得好看，一旦步入2014年后半程，业绩增幅的提高值得期待。&&&&与此同时，2014年初将检验2013年第四季度的业绩报告。目前许多公司纷纷调低预期，因此第四季度的实际业绩战胜预期的可能性仍然很大。&&&&摩根大通分析认为，如果2013年第四季度的年末销售能带来3%的增长，那么将是2012年第一季度以来最强的一个季度，这将为2014年的经济增长带来较高的期待。&&&&加仓科技工业能源股&&&&美联储在2013年末启动QE退出计划，使得股票市场减少了一个不确定因素，但国内外其他风险仍不容小觑，这一些将通过公司业绩报告传导到不同的行业类别，并影响整个美股市场。&&&&首先是美国本土的经济情况。目前市场对于经济表现的预期很高，但是仍然有可能出现重大风险。&&&&这一点得到了曾经的美联储主席热门人选、前财长劳伦斯?萨默斯（Lawrence Summers）的认同。他在不久前为《金融时报》撰写的文章中指出，他担心美国有可能步入长期停滞（secular stagnation）阶段，经济复苏缓慢，宽松货币与信贷标准降低仅仅换来温和增长，实际利率增长，物价走低有可能导致通缩等。&&&&其次风险来自于欧洲。按照目前分析师的判断，大体上欧洲的复苏将继续呈现碎片化，德国、西班牙与荷兰的经济增长在加快，但意大利则仍然深陷泥潭。欧洲各国的信用情况也堪忧，在欧盟被标普首先调降评级之后尤为严重。不过欧洲央行的宽松货币政策以及正在爬上50荣枯线以上的采购经理人（PMI）数据，可能会消解掉部分压力。&&&&萨布拉曼尼亚对于欧洲的风险因素较为乐观：“大部分标普500企业在2013年第三季度将欧洲的情况列为稳定或改善，这是许多个季度以来的第一次……与欧洲经济最为紧密的工业类股票2013年表现排列第三，同时是2013年4月以来表现最好的一类股票。”&&&&国际投行认为另外一个值得担忧的因素来自中国。美银美林分析显示，由于中国独特的债务结构，债务危机将不会迫近。&&&&此外更加受到关注的是地缘政治方面的紧张态势。&&&&按照历史数据，尽管在各类重大的地缘政治事件出现导致布伦特原油价格上涨后，美国股市涨跌不一，但是大体上看，油价上涨对美国股市将产生负面效应。比如1973年阿拉伯石油禁运导致布伦特原油上涨237%，美国股市回报则下滑2.80%。最近一次2011年的利比亚危机，布伦特原油上涨40%，美股跌去1.50%。&&&&总体上从技术层面分析，萨布拉曼尼亚认为2013年受到追捧的两类股票――高回报零增长以及高增长零回报――将不再成为市场的宠儿，前者比如公用事业，后者比如生物科技以及社交媒体等，这些类别的股票估值已经很高。她表示，更大的机会在那些处于增长与回报平衡的中间类型股票。她认为，2014年应当加重比如科技股、工业股以及能源股的持仓份额。&&&&张致铭则表示：“除去社交媒体，传统科技类股票在2013年面临挑战，如果2014年新兴市场的需求没有崩溃，这些股票将有看涨的机会。”
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