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风格投资与收益协同性——基于上证180指数调整的实证分析.pdf44页
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风格投资理论为证券投资界带来了全新的理念, 并越来越受到国际机构投资
它是指一些不同证券的收 协同性是证券市场上一种典型的价格现象, 者的青睐。
益波动之间存在显著的关联性。 本文在国内外文献的基础上, 以风格投资为主线,
以收益协同性为核心, 利用中国股票市场相关数据对收益协同性进行经验研究和
理论分析。
为了研究中国市场的收益协同性,本文对 2002 ~ 2006 年间上证 180 指数调
股票与指数的相关系数和股票 发现当指数中增加股票时, 整事件进行实证分析,
股票与指数的相关系数及股票的贝塔 指数中剔除股票时, 的贝塔值均明显增加;
值明显减少。 换言之, 资产重新分类进入新风格时, 资产与该风格的协同性增强。
由此可见,中国市场上风格投资产生收益协同性。
本文发现中外证券市场的收益协同性存在相似特征, 如指数调整存在收益协
其收益 对于中外证券市场, 同时, 行为因素是收益协同变化的重要原因; 同性,
协同性的变化趋势也存在差异。 进一步分析指出我国证券市场特殊的投资者结构
尽快推出 并提出了完善指数调整标准、 和行为特征可能是存在差异的主要原因,
中国市场统一股票指数和以协同性为投资工具的政策建议。
关键词:风格投资
收益协同性
行为金融学
事件研究法 中国证券市场
Style investment theory has brought new idea for portfolio investment, and it is
more and more pursued by international institutional investors. Comovement is a
typical phenomenon about the price in stock market. It refers to patterns of positive
correlations of returns among different traded securities. Based on documented
evidence from domestic and abroad, this paper focuses on style investment and return
comovement in analyzing the comovement of returns in Chinese stock marketT
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徐彦:投资重“价值”也重“收益”
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与那些追风口、寻热点、追涨杀跌的投资风格不同，大成策略回报(090007,基金吧)基金经理徐彦注重“价值投资”，把握产业兴衰的不同阶段与企业发展中的隐形机遇，在市场博弈中绽放光芒。同时，他和他的投研团队没有在“弱市”中沉沦，一如既往践行着“收益为王”的投资理念，从而不断刷新着自己的业绩纪录。
与那些追风口、寻热点、追涨杀跌的投资风格不同，(090007,基金吧)基金经理徐彦注重“价值投资”，把握产业兴衰的不同阶段与企业发展中的隐形机遇，在市场博弈中绽放光芒。同时，他和他的投研团队没有在“弱市”中沉沦，一如既往践行着“收益为王”的投资，从而不断刷新着自己的业绩纪录。徐彦徐彦，2007年加入大成基金管理有限公司，现任大成策略回报基金经理。截至日，其管理的大成策略回报最近三年的净值增长率为105.65%，在418只同类可比产品中排名第48位，是为数不多的同时获得晨星三年评级、海通三年五星评级和银河三年五星评级的基金。徐彦的投资理念为：以判断企业价值为出发点，研究趋势、商业模式和管理团队，在个股被显著低估时坚定信念，保持基金均衡配置，不频繁操作。曾错失“价值投资”机遇采访之初，徐彦反复强调，与大多数公募基金经理相比，自己并不，但对现行主流的投资风潮也并不苟同。“投资不需要很忙，甚至无所谓分散投资，重要的是把行业、商业模式、管理层等情况搞清楚，一年对几家公司进行"价值投资"足矣。”在徐彦看来，大部分人都没有沉下心来做纯粹的事情。他坦言，自己也经历过这个阶段。徐彦所说的“价值投资”意在针对企业价值、成长性与安全边际，以及市场、制度、价值演化等方面，进行动态分析，客观判断，重点在于区分常见的“追涨杀跌”、仅根据预测未来市场的所谓“风口”而做出的投机决策。从市场风险偏好的角度分析，鉴于今年以来的区间震荡行情，资金力量的核心特征都是重配置而非做趋势，风险偏好普遍较低，操作上更多是在寻找价值洼地进行轮动和配置。此前，酒类和食品饮料龙头股的价值典范已经证明，在结构上，优质资产的重估正在上演。这一切在徐彦看来，都将被解码为一个个价值投资标杆，而他最不愿意也最愿意提及的就是自己曾经错过的家电股机遇。他表示，3年前的自己痛失机遇源于他对商业的理解不够深刻，对很多优秀的企业没有把握好。而这一段错失之后的反思也是驱使他坚持“价值投资”的原因之一。在很多人看来，炒股票就是炒主题，炒热点，是追风，甚至说在A股做价值投资没有用武之地。但徐彦恰恰认为相反。“据我了解，去年公募基金中业绩最好的实现收益也不到180%。但如果拿公募基金的业绩与最典型的价值投资者眼中的个股涨幅相比，如家电行业的龙头股，前者的业绩涨幅就是小巫见大巫了。”徐彦说。记者了解到，在我国白色家电领域，一些企业尽管内销低迷，有的企业估值甚至一度几近枯竭，然而，凭借其产品在行业内高度的市场占有率，还有未来人工智能研发理念的嵌入，其价值的重估仍将继续。徐彦感慨道，在家电股的涨幅上，游资的投机收获可观，但教训也必须正视，家电股机遇的错失就证明。尽管在中国市场波动可能很大，企业天花板也明显，但绝不应该以此来否定它存在的意义。“要做就要做纯粹的价值投资。”徐彦说。就这样，随着时间的沉淀，徐彦渐渐将投资判断的精力回归企业本身，而不是关注“追风口”、“抓热点”的游资风格。在徐彦看来，衡量一个企业的好坏维度有很多，但最关键的还是商业模式以及核心竞争力。基于此，择时以合适的价格买入好公司对于徐彦来说尤为重要。“价值投资”关键是选好公司公司的好坏不能与股价的涨跌混为一谈，徐彦认为，选好公司的目的在于选股，方法上看重的是一家企业创造价值的逻辑，包含了企业的人才架构、战略规划以及企业文化等。“核心要解决的还是与"投机"行为分开。”徐彦说。在采访中，徐彦多次强调价值创造的重要性。他认为，投资要的是综合权衡的最佳配置方案。而在他的逻辑中，谁能体现出差异性，谁就能得到他的青睐。对此，徐彦解释说，价值本身是有寿命的，唯有创新才能让传统的价值生发出新的价值，投资的意义才会明确，回报才会更加稳健。“阶段性变化带来的潜在市场机会和满足潜在的市场需求以提升企业价值，是商业模式创新的终极目标。”徐彦认为，有两个商业模式构成要素的创新将是最为直接和有效的：一是寻求更广或更具价值的目标市场，也就是可被开发的潜在市场；二是提供创新的核心产品或服务，也就是满足潜在的市场需求。记者疑惑，根据他对个股的选择，明明有一些企业已经是夕阳产业了，投资它们的价值又在哪里？徐彦笑言：“其实你忽视了最关键的东西。判断一个企业的价值需从几个角度去看：行业、商业模式、管理团队，再落实到核心竞争力，然后是壁垒、差异性，之后根据具体情况具体分析。”不过说起来简单，其实判断起来是很难的。选行业好像大家都很能理解，但有没有想过，有些发展得很好的行业，其中也不会出现什么大牛股，而有的行业看似不景气，却在里面出现了一些大牛股？徐彦说，其实，这就是“商业价值”在闪光。至于分析“商业价值”对投资的意义有多大，徐彦坦言，其实“商业价值”在他自己做研究的初期也被忽视过，与许多基金经理一样，一有股票涨，就以为找到了“风口”，很像看到苹果落在地上就觉得是风吹的一样理所当然。现在徐彦会从企业的商业模式上分析其价值的大小，来判断是不是有投资价值。而他理解的“商业模式”就是要研究你的客户是谁、你给你的客户创造了什么价值，还有你怎么样给你的客户创造价值，然后就是如何管理团队。以房地产为例，过去30年，房地产在中国市场上的发展和演变已经从“商业模式”上产生分歧，体现在各自的功能与定位上就是“客户是谁？”、“如何为客户创造价值？”等课题总结了不同的时代经验。徐彦说，早期的房地产龙头企业在为改造传统城市建筑与提高人民生活水平方面做出了应有贡献，而近年来，房企的发展思路已经超越其实用价值本身，开始追求可拉动周边区域价值增值的新目标。在此期间，不同的企业为各自的发展愿景开辟了不同的路径，目的只有一个，便是最大程度地迎合时下客户的要求，与时俱进。当不同商业模式成功实现了创新时，无疑会为企业创造更多的价值，可以说企业已经完成了卓有成效的商业模式更新。进而，为了使已经创新的要素保持其有效性，企业必须配置与其相适应的运营流程；为了使企业保持其竞争优势，企业必须调整其价值分配原则和价值链结构。这一系列的协同创新活动即为企业商业模式的创新过程。基于房地产“杠杆”运作的本质，它有与行业相似的资本优势，而在不同的发展阶段，商业模式的创新体现了一个企业突破同质化壁垒的能力与胆识。而践行“价值投资”，需要从不同的商业模式中寻找出最具核心竞争力的企业择时进行投资。坚持走自己的路对于绝大多数投资行为来说，目的在于获得收益。不过，在今天的公募投资领域，似乎也有着令人诧异的追求。徐彦说，有时候，游戏规则致使一些基金很关注业绩排名和跑赢同行。“公募基金拥有众多的资源，却也会走些弯路。”徐彦介绍说，目前公募强于私募的优势太多，首当其冲的就是投研团队，少则十几人，多则几十人，然而有时候工作的重心却不在研究如何跑赢趋势，而是研究如何不漏热点，紧跟同行。据了解，囿于基金“双十协定”的规定，一只基金持有同一公司发行的证券不得超过基金资产的10%；一个基金公司旗下所有基金持同一证券不得超过该证券的10%。“一只股票配置8个点就该考虑临界风险，加之对预期的不可预判性，大部分投研团队不敢贸然决策。”徐彦说。这样做的后果就是“游资”队伍越来越多。对此，徐彦表示，要回归代客理财的本义，实现价值投资的最大回报。Wind数据显示，截止到日，徐彦管理的大成策略回报最近三年的净值增长率为105.65%，在418只同类可比产品中排名第48，位居前12%，是为数不多的同时获得晨星三年五星评级、海通三年五星评级和银河三年五星评级的基金。有了“价值投资”这一方向，具体到选股也依然不容易。在徐彦的选股逻辑中，不关注短期市场，也不跟随板块热点，并且不会跟随趋势波动进行频繁换手。他认为，一个人想要完全精准地把握住每一段涨跌是不可能的。所以，投资的本质是精选个股，不需要因为短期得失而过分执着于追逐风格转换的节奏。“在选择投资标的时，我不太倾向于去区分成长股或价值股，只要我看到的公司长期空间远远大于目前其市值所表现出来的程度，我就会考虑买入，这种空间来自于被低估还是未来的成长并不重要。”徐彦说。不过，徐彦也坦言，游资如同江湖中的剑客，剽悍、敏锐、爆发力强。“短、平、快”是他们共同的特点，他们轻便灵巧，比散户力量大而且专业，也有可取之处。但不同性格的投资人选择的投资理念不同，“我只是选择做一个纯粹的价值投资者而已。”徐彦说。在徐彦看来，这个世界上的万事万物都是相通的，做人做事也一样，什么都有无数种方法，但一个人却不可能同时几条路都走好。“在美国，成功的路径可能会多一些。但在中国复杂很多，除了你的能力之外，还有太多太多的因素会起作用。有很多人搞不清楚要走哪一条路。其实路没有对错，关键要想好哪条路是最适合你的。不论做生意、做人、做投资，其实都是一回事。我选择的是走“价值投资”这条路，所以我的选股理念都是与价值投资相关的。当然，在中国你走其他十条路径也都有可能成功。我不是说其他的路径就不对，我只是说那可能不适合我。”和讯网今天刊登了《徐彦:投资重“价值”也重“收益”》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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不对，再猜猜呗~风格行业主题周报
发布机构：
报告类型：宏观经济
发布日期：
报告评级：
撰写作者：
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Table_ Title
Table_Bas eInf o
2013 年 5 月 02 日 风格行业主题周报
Table_Su mm ary
金融工程定期报告
证券研究报告
■报告摘要一：上周大盘股跑赢小盘股，成长股跑赢价值股。 ■报告摘要二：在风格方面，上周以简单平均收益率衡量，收益最
金融工程研究团队
Table_Au tho r
高的风格是大盘成长、中盘成长和小盘成长，收益最差的风格是中 盘价值、中盘混合和小盘价值。以流通市值加权平均收益率衡量， 收益最高的风格是大盘成长、中盘成长和大盘价值，收益最差的风 格是小盘价值、中盘混合和中盘价值。 ■报告摘要三：在行业方面，上周以简单平均收益率衡量的涨幅前 三的行业是信息服务、信息设备和黑色金属，跌幅前三的行业是综 合、建筑建材和房地产。以流通市值加权平均的收益率衡量的涨幅 前三名是信息服务、 信息设备和轻工制造， 跌幅前三名是食品饮料、 综合和房地产。 ■报告摘要四： 在主题方面， 上周以简单平均加权的周收益率衡量， 钢结构、网络游戏、三网融合、3D 和移动互联网五个主题的股票 表现最好，垃圾发电、建筑节能、保障性住房、合同能源管理和装 饰园林表现最差。以流通市值加权平均的周收益率来看，钢结构、 网络游戏、三网融合、Ipv6 和 3D 五个主题的股票表现最好，装饰 园林、卫星导航、触摸屏、垃圾发电和合同能源管理表现最差。 ■风险提示：本报告通过分析历史数据提出投资建议，但预测与实 际情况有可能不同。
SAC 执业证书编号：S1 .cn 010-
Table_C ontac ter
报告联系人
Tabl e_Re por t
情绪择时周报――1 月 21 日至 1 月 25 日 估值与盈利监测周报 （2013 年 01 月 21 日 -2013 年 01 月 25 日） 风格行业主题量化周报 (30125)
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金融工程定期报告
在风格1方面，上周以简单平均收益率衡量，收益最高的风格是大盘成长、中盘成长和小 盘成长，收益最差的风格是中盘价值、中盘混合和小盘价值。以流通市值加权平均收益 率衡量，收益最高的风格是大盘成长、中盘成长和大盘价值，收益最差的风格是小盘价 值、中盘混合和中盘价值。以绝对收益正负股票占比、相对收益正负股票占比、资金流2 正负股票占比数据支持本周风格业绩表现。 上周大盘股跑赢小盘股， 成长股跑赢价值股。 在盈利预期周变动3方面，由于大盘股的研究覆盖率显著高于小盘股，因此大盘股的盈利 预期不论是上调还是下调的股票占比，都高于小盘股。在盈利预期变化方面，上周盈利 预期上调股票占比最高的风格是大盘成长、大盘价值和中盘混合。
图 1：风格：周平均收益率
8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
简单平均收益率_平均值 简单平均收益率_平均-1*波动率
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
简单平均收益率_平均+1*波动率 本周简单平均收益率
图 2：风格：周流通市值加权平均收益率
-8% 大盘成长 中盘成长 大盘价值 小盘成长 小盘混合 大盘混合 小盘价值 中盘混合 中盘价值
流通市值加权平均收益率_平均值 流通市值加权平均收益率_平均-1*波动率
流通市值加权平均收益率_平均+1*波动率 本周流通市值加权平均收益率
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
本报告中对成长价值风格属性的划分方法是：将上市满 1 年并且没有异常数据的股票分别计算成长得分、价值得分，终由成长得分减 价值得分得到总的风格得分。风格得分越高，则成长性越强；风格得分越低，则价值性越强；混合处于成长和价值之间。其中，成长得 分为预期净利润增长率、历史净利润增长率、历史账面价值增长率、历史营业收入增长率、历史经营现金流增长率 5 个指标的排序得分 加权平均，权重为 33.3%:16.6%:16.6%:16.6%:16.7%。价值得分为预期每股净利润、历史每股净利润、历史每股账面价值、历史每股营 业收入、历史每股经营现金流 5 个指标的排序得分加权平均，权重为 33.3%:16.6%:16.6%:16.6%:16.7%。 本文的风格中对大小盘属性的划分方法是： 将上市满 1 年并且没有异常数据的股票按已上市 A 股流通市值由高到低排序， 累计流通市值 占比位于前 70%的股票为大盘，累计流通市值占比位于 70%到 90%之间的股票为中盘，90%到 100%为小盘。 按此类分法，截至 2011 年 2 月，大盘成长型股票有 34 只，大盘混合型股票有 51 只，大盘价值型股票有 77 只，中盘成长性股票有 120 只，中盘混合型股票有 131 只，中盘价值型股票有 153 只，小盘成长型股票有 248 只，小盘混合型股票有 220 只，小盘价值型股票有 172 只。 2 本文的现金流计算方法为：计算股票一周内每五分钟的高频交易数据，若在五分钟内股票价格上涨，则此五分钟区间内的成交额为资 金流入，否则为资金流出。一周股票的净资金流为所有的五分钟资金流入流出的总和。 3 本文的周盈利预期变动的计算方法为：提取上周和前周所有覆盖该股票的分析师对该股票下一个会计年度的净利润盈测数据中位数， 若此中位数变高，说明有分析师将盈利预期调高。此数据来源为 Wind。
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金融工程定期报告
图 3：风格：周绝对收益为正股票占比和相对收益为正股票占比
20% 0% 大盘成长 中盘成长 小盘成长 小盘混合 中盘混合 小盘价值 中盘价值 大盘混合 大盘价值 绝对收益股票占比 相对收益股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 4：风格：周净资金流入股票与净资金流出股票占比
20% 0% 大盘成长 中盘成长 中盘混合 小盘成长 大盘混合 大盘价值 小盘混合 中盘价值 小盘价值 净资金流入股票占比 净资金流出股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 5：风格：周盈利预期上调股票占比
5% 0% 大盘成长 大盘价值 中盘混合 中盘成长 中盘价值 大盘混合 小盘价值 小盘成长 小盘混合 盈利预期上调股票占比 盈利预期下调股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
在行业方面，上周以简单平均收益率衡量的涨幅前三的行业是信息服务、信息设备和黑 色金属，跌幅前三的行业是综合、建筑建材和房地产。以流通市值加权平均的收益率衡 量的涨幅前三名是信息服务、信息设备和轻工制造，跌幅前三名是食品饮料、综合和房 地产。绝对收益正负股票占比、相对收益正负股票占比、资金流正负股票占比数据支持 本周行业业绩表现。 在盈利预期变化方面， 上周盈利预期上调股票占比最高的行业是采掘、 农林牧渔和综合。
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金融工程定期报告
图 6：行业：周平均收益率
简单平均收益率_平均值 简单平均收益率_平均-1*波动率
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
简单平均收益率_平均+1*波动率 本周简单平均收益率
图 7：行业：周流通市值加权平均收益
8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
电子元器件
电子元器件
流通市值加权平均收益率_平均值
流通市值加权平均收益率_平均+1*波动率
流通市值加权平均收益率_平均-1*波动率
本周流通市值加权平均收益率
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 8：行业：周绝对收益为正股票占比和相对收益为正股票占比
绝对收益股票占比
电子元器件
相对收益股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 9：行业：周净资金流入股票与净资金流出股票占比
净资金流入股票占比
净资金流出股票占比
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电子元器件
金融工程定期报告
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 10：行业：本周盈利预期上调股票与盈利预期下调股票占比
35% 30% 25% 20% 15% 10%
电子元器件
盈利预期上调股票占比
盈利预期下调股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
在主题方面，上周以简单平均加权的周收益率衡量，钢结构、网络游戏、三网融合、3D 和移动互联网五个主题的股票表现最好，垃圾发电、建筑节能、保障性住房、合同能源 管理和装饰园林表现最差。以流通市值加权平均的周收益率来看，钢结构、网络游戏、 三网融合、Ipv6 和 3D 五个主题的股票表现最好，装饰园林、卫星导航、触摸屏、垃圾 发电和合同能源管理表现最差。 上周在盈利预期变化方面，网络游戏、卫星导航、保障性住房、三网融合和数字电话五 个主题板块中盈利预期上调的股票比例最高。
图 11：主题：周平均收益率
15% 10% 5%
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 12：主题：周流通市值加权平均收益率
12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
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钢结构 网络游戏 三网融合 IPV6 3D 移动互联网 移动支付 3G 云计算 生物育种 锂电池 核高基 智能电网 数字电视 CDM项目 氢能 稀土永磁 物联网 新能源汽车 太阳能发电 绿色节能照明 高铁 智能交通 低碳经济 新能源 新材料 通用航空 水利水电 清洁煤发电 乙醇汽油 上海本地重组 迪士尼 新型煤化工 高端装备制造 风力发电 建筑节能 环保 核能核电 央企重组 新三板 保障性住房 装饰园林 卫星导航 触摸屏 垃圾发电 合同能源管理
钢结构 网络游戏 三网融合 3D 移动互联网 IPV6 云计算 核高基 3G 绿色节能照明 新能源汽车 稀土永磁 移动支付 生物育种 氢能 数字电视 锂电池 低碳经济 智能电网 通用航空 太阳能发电 智能交通 高铁 新能源 水利水电 乙醇汽油 新材料 上海本地重组 物联网 迪士尼 央企重组 核能核电 风力发电 环保 CDM项目 高端装备制造 触摸屏 卫星导航 新型煤化工 新三板 清洁煤发电 垃圾发电 建筑节能 保障性住房 合同能源管理 装饰园林
本周简单平均收益率
本周流通市值加权平均收益率
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数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
盈利预期上调股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
绝对收益股票占比
净资金流入股票占比
数据来源：Wind 资讯，天软科技，安信证券研究中心
图 14：主题：周净资金流入股票与净资金流出股票占比
图 15：主题：本周盈利预期上调股票与盈利预期下调股票占比
图 13：主题：周绝对收益为正股票占比和相对收益为正股票占比
盈利预期下调股票占比
网络游戏 卫星导航 保障性住房 三网融合 数字电视 太阳能发电 氢能 新能源 IPV6 3G 水利水电 垃圾发电 CDM项目 绿色节能照明 智能电网 新能源汽车 核能核电 3D 移动支付 装饰园林 新型煤化工 移动互联网 环保 上海本地重组 低碳经济 核高基 稀土永磁 锂电池 云计算 智能交通 合同能源管理 清洁煤发电 物联网 新材料 央企重组 高端装备制造 风力发电 钢结构 通用航空 高铁 生物育种 迪士尼 触摸屏 建筑节能 乙醇汽油 新三板
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钢结构 网络游戏 三网融合 移动互联网 IPV6 3D 云计算 3G 氢能 稀土永磁 锂电池 移动支付 生物育种 水利水电 绿色节能照明 核高基 数字电视 新能源汽车 智能交通 物联网 触摸屏 通用航空 高铁 低碳经济 环保 垃圾发电 新材料 智能电网 太阳能发电 央企重组 核能核电 上海本地重组 高端装备制造 风力发电 建筑节能 迪士尼 新型煤化工 新能源 CDM项目 清洁煤发电 乙醇汽油 新三板 保障性住房 装饰园林 卫星导航 合同能源管理
金融工程定期报告
金融工程定期报告 ? 公司评级体系 收益评级： 买入 ― 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 ― 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 ― 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 ― 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 ― 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A ― 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B ― 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
? 分析师声明 柴宗泽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、 研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
Table_Au tho rState men t
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。
本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。
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