二线城市上演“抢人大战”，究竟在抢什么？
导读：作者：苏宁金融研究院研究员?付夫，文中观点不代表见闻立场，不构成投资建议。月以来，南京频频放大招吸引人才——先是进步放宽了人才落户门槛，允许取得研究生以上学历或年龄在周岁以下取得本科学历的毕业生直接成为南京人，再到对外地来宁面试的每个高校毕业生次性给予千元面试补贴。值得注意的是，想方设法导流人才的并非南京家，诸如武汉、成都、西安、长沙等城市纷纷向毕业生抛出橄榄枝，“送户口”、“送房补”、“免费租借办公区”等政策层出不穷。不经意间，越来越多的二线城市加入到人才争夺战中，并渐渐进入白热化状态。?人才
作者：苏宁金融研究院研究员? 付一夫，文中观点不代表见闻立场，不构成投资建议。3月以来，南京频频放大招吸引人才——先是进一步放宽了人才落户门槛，允许取得研究生以上学历或年龄在40周岁以下取得本科学历的毕业生直接成为南京人，再到对外地来宁面试的每个高校毕业生一次性给予千元面试补贴。值得注意的是，想方设法导流人才的并非南京一家，诸如武汉、成都、西安、长沙等城市纷纷向毕业生抛出橄榄枝，“送户口”、“送房补”、“免费租借办公区”等政策层出不穷。不经意间，越来越多的二线城市加入到人才争夺战中，并渐渐进入白热化状态。?01人才流动的重大转向?一直以来，以北上广深为代表的一线城市，凭借发达的经济条件、完善的基础设施、优质的公共服务与广阔的发展空间，吸引着人才的持续流入。此外，北上广深名校云集，直接增加了高素质毕业生留在当地就业的可能性。与日俱增的人才流入，直接带动了一线城市经济社会的快速崛起，而城市的发展又吸引着更大体量外来人口的进一步流入。正如一枚硬币有其两面，人口的规模效应可以拉动城市经济发展，但过量的人口增长也带来了交通拥堵、房价上涨、水资源短缺等问题，这些既不利于城市的可持续发展，也让居民生活品质大打折扣。为此，北上广深均将控制人口规模作为破解“大城市病”的重要途径，并在各自的“十三五”规划纲要中，明确了到2020年的常住人口控制目标：北京2300万人以内，上海2500万人以内，广州1550万人以内，深圳1480万人以内。然而，2016年四个城市的人口分别达到2173万、2420万、1404.35万和1190.84万，除了深圳之外，北上广的城市人口上升空间已经十分有限（参见图1）。? ? ? ? ? ? ? ? ? ???也正因为如此，近年来，一线城市的落户门槛越来越高。以北京为例，自2014年起，北京市对高校应届毕业生的引进指标（即落户指标）逐年缩减态势明显，2015年进京指标尚且将近9000人，到2017年已降至6000人。北京市人社局更是公开表态称，将坚持“两严控一支持”引进毕业生，即按照新版城市总体规划，对落户指标实施“总量封顶”。目前来看，一线城市的人口控制已经初步有了成效。2018年年初，北京与上海分别召开的国民经济运行情况新闻发布会的消息显示，2017年，京沪的常住人口双双出现下降，这在1978年以来还是首次。需要说明的是，人口的下降并不意味着北京上海的城市竞争力降低，更大程度上来讲，还是主动为之的结果。既然一线城市落户政策持续收紧，让越来越多的人们才华无处安放，那么自然会流向二线城市。于是，二线城市间的“抢人大战”适时进入了人们视野。?02抢人大战究竟在抢什么？?其实早在2017年，武汉、成都等许多强二线城市就已经陆续出台招才引智政策，旨在抢夺流向二线城市的优质人才。而今年，这场“抢人大战”的热度丝毫不减，反而愈演愈烈。为什么突然之间，这些城市对人才趋之若鹜了呢？答案便在于，人力资本在地区经济发展中的重要地位日渐突出，而各个城市也对其愈加重视——说白了，二线城市抢的不仅是人，更是高质量的人力资本。所谓人力资本，是指依附人体体力和智力所具有的劳动（包括体力劳动和脑力劳动）价值总和。这一概念最早由美国著名经济学家舒尔茨提出，由此也将资本分割为两类：物质资本与人力资本。对于一个国家或地区来说，在不同的发展阶段，二者对经济增长的作用是有所差异的。在物质财富较为匮乏的发展初期，经济的增长主要依靠物质资本投入的不断增加；而当社会经济发展到一定阶段后，物质资本在经济增长中的作用相对减弱，人力资本在这一阶段对经济增长的作用不断增大。作为一种“活体资本”，人力资本具有更大的增值潜力和空间，任何的工作、任何的科技创新、任何的增加经济效益的行为，都需要人的参与。凭借其独有的创新性与创造性，以及对生产要素的协调作用，人能够将等量的资源转化为更多的物质财富和精神财富，因此，人力资本无疑更适合作为区域经济长期可持续发展的有力支撑。而美国等发达国家的历史经验，也佐证了这一点。具体来看，人力资本至少可以从以下几方面有效促进区域经济高质量增长：第一，人力资本拥有比物质资本更高的投资回报价值。众所周知，以基础设施等固定资产为代表的物质资本投资具有边际收益递减的规律，而逐渐走低的投资回报率也确实在发生，一个直观的证据便是全社会资本形成总额与固定资产投资完成额的差距越来越大（参见图2）。相比之下，通过教育、健康来投资积累人力资本，不仅可以提高劳动力质量，更能够带来以创新为核心的无形资本，而无形资本的增值幅度显然是更为广阔的。??第二，人力资本可以显著提高区域生产效率。一方面，人力资本可以基于自身对各种生产要素的协调来保证物质资本高效运作，进而提高产出效率并作用于经济增长；另一方面，人力资本的积累和人才素质的提高，可以大大加快新技术研发及应用的速度，进而促进生产力发展和劳动生产率提高，推动产业结构转型升级。因此，人力资本也被视为“经济增长的引擎”。第三，人力资本的积累可以弥补劳动总人口数量下降的影响。在经济社会老龄化程度日趋加深时，适龄劳动人口的减少已是不可逆转。但是通过人力资本的不断积累，可以提高适龄劳动人口的劳动力质量。劳动人口愈加出色的业务水平和实践经验，可以抵消由于体力衰退而对生产效率带来的负面影响。改革开放至今，我国经济总体上经历了长达近40年的要素驱动型增长，除了以基础设施投资为代表的物质资本投入外，无限供给、价格低廉的劳动力格局也带来了巨大的人口红利，成为促进我国经济持续高速增长的另一个重要因素。而今，刘易斯拐点已至，人口红利消失的同时，物质资本边际回报率下降，要素规模驱动力减弱，未来经济增长将更多依靠创新驱动，而人力资本刚好是创新的“载体”。尤其是在知识经济和全球一体化的背景下，科技进步对经济发展的促进作用越发强大，诸如大数据、云计算、物联网、人工智能等新兴技术如雨后春笋般涌现出来，这也客观上形成了国内市场上对人力资本的巨大需求。当北上广深很多领域的人才趋于饱和，发展空间不再如往昔那般大时，二线城市必然不会错过如此良机。而优质的人力资本争夺，正是二线城市经济转型升级的一个重要突破口。?03抢人战背后是二线城市的崛起?当人们把目光聚焦在一线城市时，也许未曾留意到二线城市也在飞速发展着。数据显示，继天津、重庆、苏州后，年，杭州、成都、武汉、南京、青岛、长沙、无锡七个城市经济总量也相继进入“万亿俱乐部”，且经济增速始终高于全国平均水平（参见图3、图4）。?不仅是GDP，二线城市的综合实力也在不断攀升。比如位于长三角城市群的杭州，近10年来的GDP实际增速均超过全国与上海，这背后很大因素是浙江民营企业活力的支撑。此外，杭州有阿里巴巴和网易，赶上了互联网发展的风口，依托优势产业完成了突围，特别是在G20峰会后，杭州焕发了“新一线”城市的活力，而2022年的杭州亚运会无疑又将引领城市的下一波发展。再比如武汉，自2014年经济总量迈入“万亿俱乐部”后，它在中部核心、交通枢纽、科教重镇等方面的潜力正在逐步得到发挥，在2017年的《中国城市竞争力报告》中，武汉是我国唯一位列榜单前十的中西部城市。也正因为如此，二线城市才有了足够的底气去争抢人才，很多二线城市对于人才的吸引力，与北上广深相比已经不遑多让。猎聘发布的《2017年二季度人岗争夺战及职场流动力大数据报告》显示，2017年上半年，全国主要城市人才净流入率排名中，杭州人才净流入率（地区人才净流入率=该地区人才净流入人数/该地区人才流动总人数×100%）最高，达到11.21%，明显高出其他城市（参见图5）。与之相应的，2017年杭州市常住人口达到946.8万，比上一年增长28万，创下历史新高。??事实上，国家的政策也正在向二线城市倾斜。在2017年确定的“国家中心城市战略”城市名单中，除了北上广深外，杭州、成都、武汉、南京、郑州、青岛、西安等城市均位列其中。该战略不仅将上述二线城市提到了新的高度，更是充分肯定了它们对所在区域的辐射带动作用。可以预判的是，在不久的将来，随着全国各地的进一步发展，或许会有更多的二线城市崛起，这无疑比一线城市的前景更令人振奋和期待。??正如吴晓波所说：“中部崛起，中部能力的提升，东南沿海向中部地区进行产业转型，在2018年将呈现非常显著的特征。来自于中部城市的企业家，不必再羡慕东部的这些企业以及投资经营环境，互联网已经把信息抹平了，高铁已经把城市与城市、区域与区域之间的距离、物流的距离和人口流动的距离压扁了。中部地区的产业优势和能力以及后发效应，在未来几年里，将成为中国经济发展非常重要的一个特征。”?04亲爱的朋友，你的选择是哪里？?还有一点值得注意，如今的二线城市留人政策早已不再仅仅局限于高端技术人才，近千万的大学毕业生同样是备受青睐的对象，政策着力点也放在了毕业生最为关心的户口、住房、创业扶持等多种实际需求上，“零门槛”落户、购房租房优惠、现金补助等措施基本成为“标配”。其实对于年轻人来说，城市最珍贵的东西往往就是无限的可能性。近几年，“逃离北上广”的风浪曾经甚为流行，然而风平浪静后，不少年轻人还是选择“逃回北上广”。究其原因，不是生活成本更低、物质回报更实惠的小城市不好，而是年轻人无法忍受未来变化的无限可能被小城市的安稳生活日渐消磨。对于二线城市来说，倘若只提供了“确定性”却没有什么“可能性”，一眼就能望到几年后甚至几十年后的生活模样，恐怕结局便会是好不容易引入的人才又流回了一线城市。让人庆幸的是，今天的二线城市，硬实力与软环境日趋完善，已经能够为人才提供足够的筑梦空间，给他们提供实现梦想的可能——而这些，恰恰是对人才最强大的吸引所在。年轻的朋友们，你们会选择二线城市安家立业吗？▼新媒体总监 位宇祥华尔街见闻官方微信（ID：wallstreetcn）喜欢此文，欢迎转发和点赞支持见闻君
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24小时热文什么是资本形成率?_百度知道
什么是资本形成率?
95%能源消费总量/GDP
46.03%出口/GDP
35.20%储蓄&#47.01%资本形成率/GDP
44:第三产业/GDP
32中国2004年的经济结构
　　资本形成率亦称投资率，通常指一定时期内资本形成总额占国内生产总值的比重。资本形成总额包括两部分，一部分是固定资本形成总额，另一部分是存货增加。　　在国际经济和区域经济竞争中，一个合理的宏观资本结构一定是能最有效地将货币资源分配到最有利于提高资本形成率、提高产业的技术含量、培育新兴企业和具有抗风险能力的一种金融安排。从中国目前来看，无论商业银行体系还是现有的股票市场不具备这种良性资本结构的特征。只有另劈蹊径，才能改善国家资本结构的目的。而发展创业投资、发展为成长型企业投融资服务的多层次资本市场，是改善宏观资本结构的最有效手段。
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资本形成率 亦称 投资率,通常指一定时期内资本形成总额占国内生产总值的比重。资本形成总额包括两部分,一部分是固定资本形成总额,另一部分是存货增加。
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乘风而起，租赁启航——租赁行业深度报告
投资要点：五大投资价值实现融资租赁行业万亿蓝海。我国固定资产投资需求仍然旺盛，未来“工业4.0”、“中国制造2025”战略将为给融资租赁行业带来重大的历史机遇。融资租赁行业直击中小企业痛点，可有效解决中小企业融资难的问题，也是国家推进普惠金融、万众创新的有力金融工具。而在传统核心企业转投供应链金融的热潮中，融资租赁杠杆高，监管成熟，也是拓展金融板块的有力切入点。目前国内融资租赁企业数量众多，兼并收购方兴未艾，亟待优势资本进行产业整合。我国融资租赁行业发展进程落后欧美国家数十年，渗透率低，有万亿产业空间可供开拓。21世纪后行业再启航，进入黄金年代。我国的现代融资租赁业务起步于1979年。进入21世纪，规章制度逐渐完善，行业重新启航。受益于产业革新和国家激励政策，融资租赁进入蓬勃发展的黄金年代。内资租赁、外资租赁、金融租赁三家分立，成为三大市场主体。银行系的金融租赁成为行业的中流砥柱，内资和外资租赁投资热情高涨，为市场注入新的活力。北、上、广、天津四地把握先机，积极营造良好政策环境，培育租赁企业，已成为中国融资租赁产业发展的“四极”。经济换挡无碍盈利能力。我们分析了主要融资租赁企业的财务数据。租赁企业一手抓租赁，一手做咨询，依托融物融资的天然属性，在经济下行期依然表现出较好的盈利能力。融资渠道是影响企业资产扩张的主要因素之一。随着国家开闸鼓励租赁企业上市、完善资产证券化和租赁资产流转的配套制度，融资渠道进一步打通，将改善企业融资难的问题，释放发展潜力。A股上市的租赁公司标的少，企业估值高，未来涉足融资租赁业务的公司有望大幅增加。五大元素打造杰出租赁企业。首先，业务来源要丰富，以丰富客户资源为基础提高规模，提升杠杆率。其次，资金渠道要广阔，在银行借款以外，拓展资产证券化、债券融资、上市融资等资金渠道。第三，租赁资产流动性强，可降低处置成本。第四，业务品种多元化，突破目前以回租为主的类贷款经营模式，为客户提供综合服务。第五，应具备有效的风控措施，以更好地应对经济新常态下的行业风险。优秀标的点将谱。我们对不同类别的上市租赁企业进行分类剖析。金控系公司多牌照多元化运营：渤海金控，中航资本。产业系公司产融结合发展：晨鸣纸业、东莞控股、金叶珠宝。独立系公司专注细分领域：广汇汽车、华铁科技。银行系公司争做产业巨头：国银租赁、中银航空租赁。风险提示：租赁产业增速不达预期工业革命孕育融资租赁行业融资租赁是一个既古老又现代的行业。它起源于工业革命后机器大生产的社会浪潮，并在第二次工业革命中器件实现标准化后得到了蓬勃的发展。工业革命一方面刺激了发达国家原有工业部门升级设备的需求，另一方面催生了技术密集型的新兴工业部门。这使得这些国家固定资产投资规模快速扩大，产生庞大的资金缺口。于是，为固定资产投资提供专业融资服务的融资租赁行业顺应时代的需要而诞生。现代意义的融资租赁行业诞生于美国20世纪50年代，以1952年美国租赁公司的成立为标志。50年代末融资租赁模式传入欧洲，70年代中传入发展中国家。我国的融资租赁历史从20世纪80年代初开始，经过早期发展、风险爆发、行业整顿等阶段后，在21世纪随着新监管政策的落地进入了全新的发展时期。2013年全球融资租赁成交额达到8840亿美元，成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。五大投资价值打造万亿蓝海旺盛的固定资产投资需求中国经济保持着平稳较快增长，自2010年以来GDP季度同比增速维持在6.9%以上。年“十三五”规划期间，预计可以继续保持6.5%以上GDP增速。从三大需求对GDP增长的贡献度看，资本形成总额依然占据主要地位，预计未来贡献度仍将维持在40%以上。投资拉动的经济增长模式仍将继续持续较长时间。我国从2005年到2015年固定资产投资年复合增长率达到22%，保持着高速增长的态势。其中设备工器具购置维持在约20%的比例。固定资产投资按行业区分前五大类分别是制造业，房地产业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业。这些行业的固定资产投资需求成为了当前融资租赁行业的主要收入来源。2016年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》提出在“十三五”期间要“深入实施《中国制造2025》”，“大力发展融资租赁服务”。根据2015年5月发布的《中国制造2025》规划，我国“力争通过‘三步走’实现制造强国的战略目标”；“支持符合条件的制造业企业建立企业财务公司、金融租赁公司等金融机构，推广大型制造设备、生产线等融资租赁服务”；“发展壮大……融资租赁……等生产性服务业，提高对制造业转型升级的支撑能力”。未来国内制造业转型升级、创新发展将给融资租赁行业带来重大历史机遇。切中中小企业融资痛点根据2014年全国小型微型企业发展报告，2013年国内约有1170万个注册的中小企业，占总注册企业的76.6%。中小微企业对GDP的贡献超过了65%，税收贡献占到了50%以上，出口超过了68%，吸收了75%以上的就业。中小企业已经成为我国经济增长的重要力量。但是中小企业仍然面临着融资难、融资贵的问题。主要原因是中小企业缺乏抵押品和担保，财务信息可靠度较差，信用记录缺失，关联交易频繁，因此在银行等主流融资机构面前缺少话语权。而2014年以来部分违规的钢铁贸易更让银行收紧了对中小企业的贷款投放。但是从万众创新到促进多元经济发展的角度看，帮扶中小企业度过难关刻不容缓，加快普惠金融、小微金融已经成为了各地监管层的共识。各地政府已出台多种措施促进中小企业发展，包括为中小企业放松管制，提升公共服务质量、提高知识产权保护水平等等。融资租赁行业正是直击中小企业痛点。融资租赁以标的物作为融资基础，较好地解决企业主体信用度较低的问题。融资租赁通过对行业供应链上下游的切入，更好地把握了行业的风险状况。与主流金融机构相比，在融资模式和资金定价方面都更能体现出专业型。中小企业成长初期的固定资产投资需求也可以通过融资租赁得到一定程度的满足。如果说主流金融机构是为实体经济供血的大动脉，那么融资机构就是深入细分领域的毛细血管。在解决中小企业融资难而产生的细分金融市场中，融资租赁是最佳的解决方案。供应链金融的首选突破口在传统行业产能过剩的大形势下，核心企业纷纷把目光投向供应链金融。通过引入金融业务来加速产业链上下游物流、资金流、信息流的流动速度，核心企业将行业的优势地位变现，以丰富自身业务板块，实现总体价值提升。在 企业能够较容易申请的众多金融性牌照中，融资租赁是最好的选择。主要因为四点。1. 融资租赁杠杆率高，约10倍杠杆。2.监管体系相对完善，由银监会和商务部负责制订相关制度，法律、税收等规定齐全。3.限制少，地方激励政策多，特别是保税区、自贸区等海关特殊监管区域，为吸引融资租赁企业进驻采取了多种优惠措施。4.行业发展成熟，产融结合成功的案例较多。融资租赁牌照与其他牌照的简单对比如下：行业集中度低，并购重组正当其时截止到2015年底，全国融资租赁公司一共4508家，注册资本总额1.52万亿元。行业内公司数量多，存在大量中小型企业。金融租赁公司平均注册资本29亿元，但是非金融租赁公司平均注册资本不到5亿元，公司数量占比却达到99%，行业处于高度竞争状态，亟待优质资本进行资源整合。而从2011年以来，近5年时间针对国内融资租赁企业发起的兼并收购交易金额增长了17倍，仅2015年交易金额就达到69亿人民币，显示出各路资本正在对融资租赁行业跑马圈地。与全行业高达1.52万亿元的注册资本总额相比，目前的业内并购只是方兴未艾。对大资本而言，挖掘行业内优秀公司，提前进行产业布局正当其时。国内发展潜力大，万亿空间等待开拓我国融资租赁行业起步于20世纪80年代，落后于欧美国家发展进程20到30年。衡量一个国家的租赁渗透率通常参考投资渗透率，使用租赁的厂房和设备投资总额闭上固定资产投资总额。根据世界租赁年报，2013年中国租赁业务量889亿美元，位居世界第二位。但是渗透率只有3.10%，为美国的七分之一，还有很大的发展空间。而且回顾历史从2007年到2012年6年时间内，中国租赁市场的发展势头强劲，业务量实现了30倍的增长。未来在国家继续加大基础设施建设基调下，租赁市场的高速发展依然有较大可能性。仅根据渗透率测算，中国从目前的租赁渗透率3.10%上升至10%，行业租赁业务量将增加约1.2万亿元，行业发展前景广阔。形式多样的租赁方式经营租赁与融资租赁经营租赁是为满足承租人临时或季节性使用资产的需要而安排的“不完全支付”式租赁。融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付资金，租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。两者的本质区别在于承租人是否以获取租赁物所有权为目的。主要区别可以概括为以下几点：融资租赁的业务种类直接租赁作为融资租赁最简单的交易形式，直接融资租赁一般只涉及三方当事人—出租人、承租人和供货商，由融资租赁合同和供货合同两个合同构成。出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物件，提供给承租人使用，并向承租人收取租金。主要特点是出租人保留租赁物件的所有权并以收取租金为条件，使得承租人在租赁合同期内对租赁物取得占有、使用和收益的权利。售后回租售后回租是指租赁物的所有权人将租赁物出售给融资租赁公司，然后通过与融资租赁公司签订出售回租合同，按照约定的条件，以按期交付租金的方式获得该租赁物的使用权，直到还完租金重新取得该物的所有权。售后回租是一种集销售和融资为一体的特殊形式，是企业筹集资金的新型方法。它使设备制造企业或者资产所有人（承租人）在保理资产使用权的前提下获得所需的资金，同时又为出租人提供有利可图的投资机会。国外租赁业务面面观发达国家的租赁行业在金融市场中均发挥着重要的融资渠道职能，是企业固定资产投资的重要融资手段。从地区分布上看，2013年世界租赁市场的三大主体—北美洲、欧洲和亚洲占据全球租赁市场份额的95%以上。其中，北美洲在全球租赁市场份额中占据最高比重，达37.9%，年成交量为3351亿美元；紧随其后的欧洲，占比37.7%，年成交量为3336亿美元；亚洲排名第三，占比20.1%，年成交量为1773亿美元。北美租赁：现代融资租赁业的发源地作为现代融资租赁的发源地，北美洲一直在世界租赁业中保持着领先地位。1989年至2013年，北美地区的融资租赁业务经历宽幅震荡上升的发展阶段，年复合增长率为3.95%。同时北美洲几乎一直都保持着世界最大租赁市场的地位，只在2007年前后的短暂几年里被欧洲超越，这主要是归因于2007年的全球经济危机。美国在北美洲租赁市场起着主导作用，同时也是是世界租赁业最发达的国家，其2013年租赁新业务量达到3178.8亿美元，超过排名紧随其后的四国—中国、德国、英国和日本。美国租赁业的早期发展由银行系租赁公司带动，后期在经营放开以及税收政策倾斜的影响下，租赁行业进入者快速增加，市场不断扩张，带动产品创新大量出现，租赁行业迅速发展，渗透率快速提升。近几年来美国租赁行业渗透率保持在20%以上。美国的租赁行业近年来一直保持较高的盈利水平。根据ELFA数据，年行业平均ROE水平约为15%。较高的盈利水平是推动租赁行业快速发展的重要原因。欧洲租赁：危机中发展受国际金融危机和债务危机的双重打击，欧洲大部分国家融资租赁市场仍未恢复到2007年顶峰时期的水平。年欧洲租赁业经历过山车似的迅猛增长与快速下滑，但2012年开始英国和德国的融资租赁市场增长较大，带动欧洲区域租赁业务上升。德国是欧洲设备租赁业最发达的国家，2013年，德国取代日本成为世界租赁业务第三大国家，仅次于美国和中国。2013年，德国租赁新业务量为713.1亿美元，融资租赁渗透率为16.6%，恢复到全球经济危机前的水平。英国是世界租赁业第四大国家，也是欧洲地区增长背后的主要驱动力，2013年新业务量达到697.9亿美元，融资租赁渗透率为31%。英国是世界租赁业前五大国家中融资租赁渗透率最高的国家，主要是因为英国是一个成熟的租赁市场，在早期就将租购作为资产融资的工具。2013年，租购贡献租赁业务量的77.3%，租赁贡献22.7%。小型企业是英国经济的重要组成部分，46%的小型企业都倾向于通过租购的方式获得新设备和技术。亚洲租赁：新兴增长点亚洲是世界租赁市场的第三大主体，与北美洲和欧洲不同，在2007年全球经济危机中，亚洲独善其身，不仅没有出现租赁业务量的下滑，反而从2007年开始出现持续的高速增长的发展趋势。2007年至2013年，亚洲租赁业务量的增长率分别为3.55%、17.26%、4.64%、1.73%、45.27%、17.47%和-1.61%。2013年亚洲租赁业务出现下滑主要原因是中国的租赁业务走软，下滑2.29%，这一下滑主要是因为受中国的增值税政策改革的影响，占据中国租赁市场70%的售后回租业务受政策影响，一度出现停滞，不过这一政策的负面影响在2014年已基本消除。亚洲租赁产业的代表性国家除了中国以外还有日本。国际金融危机前日本融资租赁业发展迅速，在交易规模和产品创新上都处于领先地位，2004年日本租赁交易额全球排名第二。但是在2007年全球经济危机中，日本租赁业遭受重创，2008年和2009年融资租赁规模分别下降到670.1亿美元和532.5亿美元，位列全球第三。2011年触底反弹，2012年进一步增长17.90%，2013年基本恢复到全球经济危机之前的水平，租赁业务量达到672.6亿美元。但是，日本的世界租赁业排名已从2012年的第三下滑到2013年的第五。&我国融资租赁行业的历史发展进程起步阶段（）：萌芽绽放与野蛮生长我国的现代融资租赁业务起步于1979年，源于引进外资的现实需求。1979年我国在确定改革开放的政策后，颁布了《中外合资经营企业法》，为我国吸引和利用外资提供了基本的法律依据。同年中国国际信托投资公司（中信集团前身）成立，董事长荣毅仁提出创办国际租赁业务，以开辟利用外资的新渠道。1981年中国东方租赁有限公司开始营业，我国第一家现代意义的租赁公司宣布诞生，从此我国的融资租赁公司正式走上历史的舞台。改革开放以来，中国的融资租赁业在原有的计划经济体制下，由政府部门大力推动，合资融资租赁公司和内资金融租赁公司在80年代中后期得到迅速发展。但随着国有企业改革的逐步深入，外汇管理体制改革、汇价剧烈变动、国内治理整顿、国外环境变化，租赁公司面临信用环境恶化、欠租不断发生、融资租赁公司的内部管理等问题，融资租赁业发展面临严重困难，开始步入艰难的转型期。转型阶段（）：深刻反思与积极改革年是融资租赁行业的转型时期，一方面欠租问题成为行业死结，加上金融危机、分业经营，行业受到了重大的打击，融资租赁业务量大幅下滑；另一方面，在国内企业和专家的积极努力下，监管、法律、税务、会计等配套制度逐渐完善，为日后融资租赁行业的腾飞打下了坚实的基础。发展阶段（2002-今）：浴火重生与飞速发展2002年至今是融资租赁行业的快速发展时期。2007年《金融租赁公司管理办法》的落地，标志着行业中内资租赁、外资租赁、金融租赁三家分立的格局正式形成，银行系融资租赁公司迅速成为行业的中坚力量。2012年营改增成为行业重要议题。原因是售后回租业务因为重复征税问题，税负大幅加重。在2013年底政策调整后，行业压力才得以释放。年上海自贸区设立后对融资租赁出台了大量的激励政策，使行业利用外资的效率大幅提高。2015年9月国家分别对商务部监管的融资租赁和银监会监管的金融租赁出台了指导意见，为“十三五”规划定下的发展基调。我国融资租赁行业兴兴向荣融资租赁行业的三足鼎立我国的融资租赁行业的主要监管部门是商务部和银监会。按照监管法规的类别划分，融资租赁公司可以分为商务部监管的内资租赁公司和外资租赁公司，以及银监会监管的金融租赁公司三类。三类公司的主要区别如下：三类融资租赁公司的主要区别有以下四个：一，从设立条件上看，外资租赁的成立门槛最低，审批机构为省、直辖市的商务委。内资租赁从2004年至今依然处于“试点”状态，需要由省级商务部门推荐，商务部和税务总局审批。金融租赁的发起人资格限定为银行和大型企业，2015年以前审批机构为银监会，发放牌照速度较慢。2015年将审批权下放到银监局之后，新成立的金融租赁企业的数量大幅增加。二，从经营范围看，外资租赁和内资租赁经营范围相同，而且自2015年商务部下发《商务部办公厅关于融资租赁行业推广中国（上海）自由贸易试验区可复制改革试点经验的通知》后，可以兼营保理业务。金融租赁的优势在于可以参与同业市场和发行金融债，在降低成本费用方面有明显的优势。三，从租赁物标的看，内资和外资租赁的租赁物为机械设备和交通设备。但金融租赁的租赁物为固定资产，法规上并没有排除不动产融资租赁。不动产价值高、流转方便，是较好的租赁物。不动产融资租赁曾经是金融租赁公司的主要业务之一，但是在2012年被银监会为防止房地产过热而窗口叫停。2012年商务部发布《内资融资租赁企业管理办法（征求意见稿）》将内资租赁的标的物拓展到不动产，但该办法最后并未面世。不动产融资租赁始终游走在合规的边缘，还面临着营改增后重复征税的问题，因此未成为主流租赁品种。四，从监管指标看，内资和外资租赁的杠杆限制是风险资产不得超过净资产总额的10倍，因此理论杠杆率可以达到10倍。金融租赁的杠杆限制主要是资本充足率，即金融租赁公司资本净额与风险加权资产的比例不得低于银监会的最低监管要求。根据《商业银行资本管理办法（试行）》，资本充足率最低监管要求为8%。因此金融租赁的理论杠杆率可达12.5倍。行业处于高速增长阶段2007年《金融租赁公司管理办法》颁布，银行系的金融租赁公司加入融资租赁竞争队列。金融租赁公司拥有银行丰富的客户资源和便利的融资渠道，大大刺激了行业的发展。另一方面，社会对融资租赁行业的功能逐渐有了新的认识，内资和外资公司的数量也大大增加。从2008年到2014年，融资租赁注册企业数量增长约41倍，年复合增长率达到87%。截至2015年底，全行业注册企业4508家，其中金融租赁公司47家，内资租赁公司190家，外资租赁公司4271家。这阶段的增长主要是因为外资租赁公司成立门槛低，数量得以迅速扩张。从单个企业注册资本看，成立的外资租赁公司注册资本仅为2.99亿元，远小于金融租赁注册资本28.89亿元。市场上存在大量的小型外资租赁公司，亟待行业整合。以融资租赁合同余额计算，从2008年至2015年行业融资租赁合同余额增长约28倍，年复合增长率达到75%。截至2015年底全行业融资租赁企业合同余额4.4万亿元，其中金融租赁公司1.7万亿元，内资租赁公司1.3万亿元，外资租赁公司1.4亿元。合同余额在三类市场主体基本呈均匀分布，但考虑到金融租赁公司数量远小于外资租赁公司，金融租赁公司平均的业务竞争能力更为强大。金融租赁公司：行业的中流砥柱2007年，为应对WTO协议中允许外资银行在华开展融资租赁业务的规定，银监会修订的《金融租赁公司管理办法》正式实施，开闸允许商业银行控股设立非银行金融机构的金融租赁公司。银行系金融租赁公司的加入，一举扭转了金融租赁公司衰落的局面，也大大刺激了融资租赁行业的增长。根据《中国银行业运行报告（2014年度）》2014年末，全国共有30家金融租赁公司（包括一家金融租赁专业子公司），资产总额1.28万亿元，比年初增长27%，负债总额1.13万亿元，所有者权益1484亿元，行业资产负债率88%，实现净利润164亿元，较2013年增长15.85%。截至2015年底，金融租赁公司47家，当年新增17家，超过过去5年的新增数，注册资本达到1358亿元。工银租赁注册资本110亿元，是唯一一家注册资本破百亿的融资租赁公司。在全部39家金融租赁公司中，银行系金融租赁公司有26家，占比66.67%。从经营模式看，2013年租赁投放金额4422.59亿元，其中直接租赁项目投放金额721.03亿元，仅占比16%。其他部分主要是售后回租项目。内资租赁公司：本土中坚力量2004年商务部、国家税务总局联合发布《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》，经过10余年的试点，内资试点融资租赁取得长足发展。截至2015年底，商务部和国家税务总局联合批准设立内资试点融资租赁公司共190家，内资租赁企业注册资本合计约1027亿元。根据中国租赁联盟的统计数据，截至2015年底，内资租赁公司融资租赁合同余额约为1.3万亿元，同比增长30%，占行业总量的29%。根据零壹融资租赁研究中心的统计，截至2015年上半年，注册资本超过10亿元的有24家，占内资租赁公司总数的12.57%。在内资租赁公司中，排名第一的浦航租赁有限公司注册资本为76.6亿元，由海航资本独家控股。内资租赁试点企业分布在26个省、自治区、直辖市，主要分布在北京、上海、天津、浙江和山东等地，其中，北京数量最多，达到29家。外资租赁公司：兴兴向荣的吸收外资主体2009年，商务部发布《关于由省级商务主管部门和国家级经济技术开发区负责审核管理部分服务业外商投资企业审批事项的通知》，对总投资1亿美元以下鼓励类、允许类及总投资5,000万美元以下限制类的外商投资融资租赁公司，由原来的商务部批准设立，改为由省级商务主管部门和国家级经济技术开发区依法审批。此外，与金融租赁和内资租赁设立的注册资本条件相比，外资租赁公司要求较低。因此，外资租赁公司自2010年开始，数量迅速上升。商务部先后于2010年和2013年放松外商投资企业设立条件，外资租赁公司便如雨后春笋般涌现。在2010年至2015年间，外资租赁公司数量年复合增长率达到90%，而同一时期，金融租赁和内资租赁受到牌照审批限制，复合增长率分别为23%和34%。根据中国租赁联盟的统计数据，截至2015年底，外资租赁公司合同余额约为1.41万亿元，同比增长57%，业务总量约占全行业的32%。截至2015年6月底，在开业的所有外资租赁公司中，注册资本最高的为平安国际融资租赁有限公司，其注册资本达93亿元。注册资本超10亿元的公司为104家，占外资租赁公司总数的3.82%。在注册地区分布方面，外资租赁公司遍布全国30个地区，其中数量最多的是上海、广东和天津三地，占外资租赁公司总数的69.90%。上海、广东、天津、北京、江苏、浙江六省市注册的外资租赁公司均超过100家，山东、福建两省注册量业接近100家。北、上、广、天津领跑北、上、广、天津四地已成为中国融资租赁产业发展的“四极”。上海、广东和天津三地政府依托特区区位优势，鼓励发展船舶、飞机等交通设备租赁业务，在融资渠道、税收政策等方面对融资租赁企业进行扶持；北京则主要依托中关村高新技术产业，引进顶尖人才，促进科技租赁产业的发展。根据零壹融资租赁研究中心统计，截至2015年底，上海、广东、天津、北京四地在运营的各类融资租赁公司分别为1302家、834家、685家、206家，总计达3027家，占全国融资租赁公司总数的67%。在注册资本方面，截至2015年二季度，四个地区累计注册资本占全国总额的75%。上海、天津、北京和广东在融资租赁行业的发展过程中基本形成系统性的支持政策，这些政策各具特色，各类企业都能按照最新的政策指引，找到最合适的落脚地区，为融资租赁的快速增长、健康发展提供不竭的动力。近年来，上海自贸区、天津东疆保税港区和深圳前海深港现代服务业合作区是中国融资租赁业发展最快的三个地区，占据了中国融资租赁业50%以上的市场。这三地区也纷纷出台不同的吸引融资租赁企业落地的优惠政策。财务角度剖析融资租赁模式我们分析了主要的融资租赁企业的财务数据。企业资产端以融资租赁类应收款项为主，负债端以银行借款和应付款项为主。利润来源于融资租赁业务和融资咨询服务。融资租赁企业资产负债结构的金融特征显著，但盈利能力和资产质量明显好于同时期商业银行。经济下行对行业的负面影响可控，未来发展潜力巨大。A股上市公司标的少，企业估值高，将吸引更多公司涉足融资租赁业务。我们从可公开获取2014年审计报告的融资租赁公司中剔除总资产小于100亿的部分，选取17家作为样本，具体如下表所示。样本中包含8家金融租赁公司、4家内资租赁公司、5家外资租赁公司。样本公司的注册资本合计564亿元，占2014年末融资租赁全行业注册资本总额的8.54%。总资产合计7797亿元，为2014年末融资租赁全行业合同余额的24.37%。样本公司具有一定的代表性。资产端：以融资租赁类资产为主企业的资产端以融资租赁类应收款项为主，占总资产的比例平均值为87%。融资租赁类资产包括应收融资租赁款和预付租赁款。预付租赁款为企业向上游供货商购置机械设备的预付款。除了融资租赁类资产以外，其他部分以现金为主，约占总资产的5%。因为金融租赁企业可以参与同业市场，因此现金比例会相应降低。在经营租赁业务中，出租人的经营租赁资产多计入固定资产科目。因此经营租赁业务收入占比较高的企业，固定资产在总资产的占比也较高。尽管监管法规允许融资租赁企业从事经营租赁业务，但是行业内主要公司较少涉足该业务。行业内固定资产占总资产比例的平均数仅有4.12%。渤海租赁的收入结构中经营性租赁收入占比53%，处于较高水平。因此其应收融资租赁款类资产占比仅有48%，相应的固定资产占比高达40%。负债端：银行借款、融资租赁类应付款项为负债的主要来源银行借款是融资租赁企业负债端的首要组成部分，对总负债占比的平均值为62%。其次是融资租赁类应付款项，包括收取客户的保证金以及预收款等。市场地位强势的企业可以获取更多的融资租赁类应付款项，以弥补银行借款的不足。这科目与银行借款存在一定的替代关系。样本公司中融资租赁类应付款项占比的中位数为18%。金融租赁公司可以通过同业拆借获得更低成本的资金，招银租赁的同业负债在总负债占比甚至达到86%。尽管融资租赁公司还可以通过发行债券获得融资，但债券融资的占比还是比较小的。样本融资租赁公司中发行债券的只有10家企业，债券融资的平均占比为3%。另外根据商务部统计的2013年融资租赁企业（不包括金融租赁）的融资渠道数据，内外资租赁企业的资金来源中，银行借款、资本金增加、信托融资分别占比为71%、5%、3%。其他融资方式如基金融资、资产证券化、上市及再融资、债券占比累计不超过3%。直接融资占比过低，融资租赁的融资渠道还需要进一步多元化，特别是上市融资。目前A股和H股上市的融资租赁公司不足10家。金融租赁公司虽然资质较好，但是一直未放开上市融资方式。2015年在国务院推出关于金融租赁行业的指导意见后，国银租赁、民生租赁等均宣布了上市计划，预测未来上市的金融租赁标的会大大增加。样本公司的资产负债率的平均值为85.76%。理论上金融租赁企业的杠杆比例比内外资租赁企业高，二者的理论资产负债率为92%和90%。样本中我们也观察到了二者的差别，金融租赁企业的平均资产负债率为87%，非金融租赁企业为81%。较高的杠杆比率能够使企业用少量的资本金撬动更大的资产规模，对这一点金融租赁公司的优势显著。总的来看，银行借款是融资租赁类企业的主要资金来源。因此与银行的合作关系决定了行业融资成本的水平。金融租赁公司大多拥有银行系的股东背景，又可以通过同业拆借补充资金，因此在融资上拥有较大的优势。收入结构：非息收入占比正逐渐提高大多数融资租赁企业的营业收入中约6成以上为售后回租业务收入，2到3成为直接租赁业务收入，剩下1到2成为经营租赁业务收入或其他融资租赁业务收入。售后回租业务收入的比例较高，有的企业甚至占到收入的9成以上。原因是售后回租与直接租赁相比，只需要涉及客户和企业两方，操作难度低；单笔业务金额更大，更容易形成规模。如果考虑利润表结构，因为融资租赁行业具有一定的金融属性，特别是金融租赁企业受银监会监管，所以多数金融租赁企业的利润表是按照金融机构的格式制作，非金融租赁企业的利润表则按照一般企业格式制作。为统一比较，我们对金融租赁企业和非金融企业进行分类分析。金融租赁企业的营业收入以利息净收入为主、手续费和佣金净收入为辅。营业收入分为利息净收入和非息净收入。利息净收入即应收融资租赁款项的租金净收入；非息净收入中手续费和佣金净收入占据绝对比例，这是企业收取的与租赁相关的咨询费和中介服务费。样本中按照金融企业格式制作利润表的交银租赁、招银租赁、兴业租赁、江苏租赁、光大租赁有披露营业收入的构成情况。其中利息净收入对营业收入的平均占比为60.18%，手续费及佣金净收入占比为39.82%，占比较银行业高，这是融资租赁企业的重要收入来源。企业除了提供一般的融资租赁业务，通常还会为客户提供融资咨询等附加服务。以期末生息资产计算的净息差平均值为1.85%，小于同期银行业净息差2.70%。非金融租赁企业，即内资和外资租赁企业，平均毛利率为54%，销售净利润率为19%。平均销售期间费用率为14%，主要是管理费用，占营业收入的平均比例为8%。非金融租赁企业毛利率较高，主要因为利息收入和咨询收入统一在营业收入中计算。ROA和ROE：金融租赁显优势以净利润和期末总资产、净资产计算摊薄后的ROA和ROE。全行业ROA平均值为1.85%，ROE平均值为12.23%。金融租赁的ROE为12.91%高于非金融租赁公司1.29个百分点，得益于金融租赁更高的杠杆比率。风险控制：五级分类区分资产质量根据《金融租赁公司管理办法》，“金融租赁公司应当按照监管规定建立资产质量分类制度”。金融租赁按照《贷款风险分类指引》对应收融资租赁款进行五级分类，分为正常、关注、次级、可疑、损失五种类别。后三种归类为不良资产。融资租赁公司也多仿照金融租赁进行贷款分类。根据我们统计，全行业、金融租赁公司和内资外资租赁公司的不良率分别为0.91%、0.55%、1.10%，低于同时期的银行不良率1.25%。金融租赁公司的不良率优于内外资租赁公司的主要原因是金融租赁公司大多从事飞机、集装箱、船舶租赁业务，相关行业资产优质，违约概率更小。而租赁公司与银行相比，资金投放有物权做保证，几乎没有纯粹的保证类和信用类贷款，资产质量风险性较银行小得多，因此租赁公司也拥有较低的不良率。乘风而起，租赁启航——租赁行业深度报告（下）哪些是优秀的融资租赁公司？首先从牌照上看，金融租赁公司的融资渠道更广，牌照价值优于非金融租赁公司。但是考虑到金融租赁公司对发起人有严格的限定，因此我们暂时忽略牌照的因素，从其他方面挖掘优秀的融资租赁企业。我们认为优秀的融资租赁公司应该具备业务来源丰富、资金渠道广阔、租赁资产流动性强、业务品种多样化、风控措施可靠共五个特点：1. 业务来源丰富。能够依托产业系或者银行系的股东背景、或者有独特的业务渠道，获得优质的客户资源。2015年全行业注册资本总额为1.52万亿元，融资租赁合同余额4.44万亿元，杠杆率仅为2.9，与融资租赁企业理论上10倍以上的杠杆率差距较大。一方面融资租赁的注册热潮方兴未艾，新创公司还未实现业绩释放；另一方面大多数融资租赁企业因为缺乏优质客户来源，尽管能够获得较低成本的负债，但是杠杆率无法提高，也限制了ROE的提升。2. 资金渠道广阔。金融租赁公司因为可以参与同业市场，所以在融资上具备先天的优势。其他融资租赁企业可以通过获取银行贷款、资产证券化、信托贷款、债券融资等渠道吸收资金。但一般而言，融资租赁企业从银行获取借款是存在较大障碍。因为融资租赁企业具备金融属性，银行把融资租赁企业看作是同业还是一般企业，将大幅影响贷款的利息成本，各地银行的操作方式都略有不同。而如果具备银行系、券商系等金融股东背景，融资租赁公司则可以较方便地取得借款和进行直接融资。在新三板推出和2015年国务院下发融资租赁行业的指导意见后，更多的企业选择上市融资的方式补充资金。3. 租赁资产流动性强。中小型融资租赁企业的租赁资产以机械设备为主。银行对动产的抵押贷款审批条件较为苛刻，融资租赁企业可以弥补这方面的融资需求。机械设备单价高，方便融资租赁企业实现业务规模的提升。但是机械设备的缺点是专业型太强，不容易转让。如果资产出现风险，不良资产的处置将对企业造成困难。大型融资租赁企业的租赁资产以飞机、船舶、集装箱为主，这类资产通用性强，需求广泛，转让容易，是更为优质的租赁品种。不过从事该类业务对融资租赁企业的资产规模有较高要求。只有实现规模效应，才可以有效降低成本。4. 业务品种多样化。目前多数融资租赁企业的业务类型以售后回租为主，一般占到收入的6成以上。售后回租与直接租赁相比，只需要涉及客户和企业两方，操作难度低；单笔业务金额更大，容易形成规模。但是售后回租在操作上与银行贷款有一定相似性，很多企业实质是变贷款为售后回租。这类业务与其他金融机构如银行、信托、小贷等具备较多同质性，并不是融资租赁企业的核心竞争力所在。融资租赁企业关键在于联系供应链的上下游，在把控好物流的基础上，本身作为资金流的入口为供应链提供融资服务。因此直接租赁更符合未来融资租赁企业的发展方向。而在融资租赁业务的基础上，发展与其相关的咨询服务，也是企业提高非息收入的重要途径。多样化的业务品种有助于企业为客户提供综合化的服务方案。5. 风险措施可靠。金融租赁企业的不良资产问题在最近两年逐渐浮现。金融租赁公司受银监会监管，风控措施较为严苛。内外资融资租赁企业尽管多仿照金融租赁企业进行贷款的五级分类，但是在确认资产类别和计提减值准备方面拥有更多的自主性。和银行通过资产分类隐藏不良资产的问题类似，融资租赁企业是否能够按照有效的风控办法切实进行风险鉴别和处置是值得关注的风险点。在经济新常态下，经济增速下滑，占据行业大多数的小微型融资租赁企业将受资产价格下滑的冲击，可能面临经营困难的窘境。风控水平将逐渐成为行业发展的重要环节。优秀租赁标的点将谱融资租赁行业的逻辑梳理融资租赁公司的盈利来源有两类。一个是固定资产投资活动，一个是解决中小企业的融资难题。在经济增速换挡期，国家深化供给侧改革，经济增长动力从传统产业向新兴产业转变，推动了制造业升级换代的浪潮。在“一带一路”“中国制造”等国家大战略指导下，大量基础设施建设项目启动，离不开对机械设备融资的金融支持。这两个因素都促进了固定资产的投资活动，为融资租赁提供了生长空间。经济生产活动从卖方市场向买方市场的转变，原来的大客户销售策略的效果不再显著，迫使产业资本提高对中小企业的服务质量，加强产业链条主体的资源整合。因此中小企业的融资难问题逐渐受到关注。融资租赁企业作为专业化、细分领域的融资机构，能有效解决信息不对称的问题，切实降低中小企业融资成本，从中获得发展的机遇。租赁公司也要注重改善经营质量，即五大元素：业务来源丰富、资金渠道广阔、资产流动性强、业务多元化、风险措施可靠。经营优化加上抓准时代的风口，优秀的租赁公司就能够腾飞。在租赁公司几个类别中，分别都有不错的投资标的。具体可以关注一下几点：逻辑一：采取多牌照战略，实现金控平台的协同发展。重点关注渤海金控、中航资本。逻辑二：产融结合，打造供应链金融。重点关注金叶珠宝。逻辑三：专注细分市场，在专业领域成为小龙头。重点关注华铁科技。&金控系租赁公司：多元化战略打造全方位业务平台金控系租赁公司指租赁业务已经发展成熟，旗下拥有除租赁以外多个金融牌照的租赁公司。融资租赁业务是资金密集型行业，对负债端有迫切的融资需求。金控系租赁公司可以通过其他金融板块为租赁业务供给资金，同时也为其他板块带来项目资源。渤海金控：积极并购实现跨越式发展的租赁航母A股市场唯一一家上市全牌照融资租赁公司，牌照资源稀缺。渤海金控是国内唯一一家同时具备金融租赁、内资租赁和外资租赁全牌照的融资租赁上市公司。背靠海航集团，通过内外并举+外延式扩张模式快速崛起。国内主要经济带全覆盖，国外聚焦集装箱和飞机租赁两大核心领域，并实现全球领先地位，具有较强的综合竞争力。已经成为业内航母级租赁公司。集装箱+飞机租赁双翼齐飞。通过外延式扩张，实现集装箱和飞机租赁业务的跨越式发展。一系列的海外运作实现集装箱租赁和飞机租赁业务的大跨越。集装箱租赁业务居世界首位，飞机租赁业务居全球第四。集装箱、飞机租赁作为成熟业务可实现稳定现金流，为公司发展奠定基石。同时，以海外专业化经营经验反哺国内业务，实现海内外经营协同。2015年公司收购Avolon，飞机租赁业务再下一城，加速全球化布局，提升公司市场份额，增强持续盈利能力。集团资源利于布局多元金融，区域资源打开空间。海航集团资源雄厚，旗下拥有庞大的租赁产业资源、金融领域资源。作为重要金融上市平台，渤海金控将极大受益集团金融资产的协同整合、资源共享，利于未来向多元金融迈进。业务深耕华南、西北、长三角、西北和中部区域，与多区域形成较强的合作关系，开启公司业务空间。公司在多个金融牌照的投资全面开花：参股天津银行，持股比例1.77%；持有渤海人寿20%的股份，为第一大股东；参股3.57%的联讯证券已经在新三板上市；进军互联网金融，参股聚宝互联科技和SinoLending。金控平台已初具规模。国内租赁市场空间广阔，公司成长性高。受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升，我国租赁业务需求空间广阔。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的全租赁牌照公司，具备资本渠道和专业优势，将是国内市场的重要载体，盈利空间将逐步打开。预计公司2015-17年全面摊薄EPS为0.21、0.48、0.70元；对应PE为32倍、14倍、10倍；低于板块平均水平，维持“买入”评级。中航资本：依托军工集团资源，形成四驾金融马车大金控平台优势领先，协同效应强。依托大股东中航工业集团的品牌和金融资源，全力打造综合大金控平台。通过2015年进一步增资，已形成控股证券、财务、信托、租赁四驾金融马车的齐发力格局，持有证券、财务、信托、租赁、期货公司100%、44.5%、80%、97.51%、89.04%股权。未来将进一步提升金融资产股权，实现金融资源协同，各子板块处于向上发展周期，潜力较大。借力集团资源，打造创投新引擎。公司重点打造金融控股、航空产业、新兴产业投资三大板块，致力于打造金控和股权投资双驾齐驱，借力集团旗下雄厚项目资源和关联集团相关资源，将创投业务打造为新引擎。中航新兴产业投资参股有中航新兴（铁岭）药业76%的股份，中信建投并购投资管理20%的股份，中航爱游客汽车营地20%的股份等。未来随着退出渠道顺畅，创投业务将陆续贡献利润，加速公司转型升级和实现腾飞。业内产融结合的标杆。中航资本作为集团旗下核心金融平台，定位于集团金融和产业资产运作的整合平台，旗下控股的航空产业和新兴产业是产融结合的载体，实现集团产业和金融资源的有效对接，参股了中航工业内的高科技、新能源、新材料等企业，依托中航资本的上市平台，可为集团提供全方位金融支持，是实现中航集团向高科技、节能产业发展的新引擎，实现实体产业和金融产业双赢，业内产融结合的典范。航空军工项目孵化基地，作业空间广阔。中航工业集团在航空和军工产业项目资源丰富，市场化进程下两大产业资本化加速。中航资本作为金融平台，极大分享集团产业资源资本化的盛宴，还坐拥集团新项目资源的先掘优势。同时在军工企业改革进行中，可发挥资金融通、资产优化配置功能，在军工资产证券化、互联网金融创新、军工企业IPO、再融资及重组并购等领域有广阔作业空间。已与上交所战略合作，在军工资产证券化上推出一系列产品创新，空间大。看好“金控+创投”模式，维持增持评级。公司将紧紧围绕自身发展战略，坚持“一张蓝图干到底”，着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台，高度重视风险管理，深入推进产融结合，全面加强业务协同，坚持市场化导向，努力实现更优的经营业绩，推动公司实现转型升级和跨越腾飞，发挥“金控+创投”核心优势。预计2016-18年EPS为0.65元、0.87、0.98元，PE17倍、13倍、11倍；考虑公司投资项目衔接军工产业，给予目标PE23-26倍，维持增持评级。产业系租赁公司：产融结合突破发展瓶颈产业系租赁公司主要指母公司为非金融行业龙头的租赁公司。依托母公司的业界资源，产业系租赁公司可以进行资源整合，在短时间内快速发展壮大。而且融资租赁业务通常和集团其他板块形成资源互补，集团也有较强意愿拓展租赁板块。而且部分产业系母公司主业效益受宏观经济影响，利润空间缩小。通过融资租赁业务可以实现投融资相结合，进入供应链金融业务领域，打开新的利润增长点。东莞控股：国企改革背景下，高速公路公司转型地方金控东莞市国资委旗下唯一一个国有控股上市平台，国企改革预期强烈。公司前身为广东福地科技股份有限公司，2003年通过资产重组变主业为高速公路业。第一大股东为东莞市交通投资集团（41.54%），实际控制人为东莞市国资委（69.82%）。2015年新一轮国企改革启动，东莞控股作为东莞市国资委控股的唯一一家上市公司，有望成为地方性国有企业资产的运营平台，统领国有金融板块。公司全资控股融通租赁，参股东莞证券、虎门大桥、东莞松山湖小贷、东莞市清溪粤海水务、东莞信托、长安村镇银行，已经初步打造成金融控股的雏形，未来有可能注入更多金融资产。高速公路业务经营稳定，提升估值安全性。目前公司主要经营自有的莞深高速一二期、三期东城段和石碣段、龙林高速的收费业务。从大环境看，广东省推进全省高速公路联网收费“一张网”及推广计重收费，收费机制升级为行业奠定良好的发展基础。珠三角路网铺设即将完成，受益于珠三角一体化进程加快，车流量快速提升。公司顺应政策导向，加大ETC车道和计重车道的投入改造力度，主动引导车流，实现高速公路业务营收的稳健增长。2015年上半年通行费收入4.4亿元，同比增长13.42%。传统主业经营稳定，加强了估值安全性。融资租赁对接东莞产业升级需求，业绩爆发可期。公司持续推进“产融结合”的发展战略。公司2013年收购融通租赁51%股权，2014年又收购剩余49%股权，实现全资控股。2015年公司拟通过非公开发行募资不超过14亿元增资融通租赁，2016年初证监会核准通过。2014年融通租赁杠杆比率只有2.6。增资成功后，杠杆得到释放，融通租赁板块收入有望大幅增加。东莞市已经颁布大力支持融资租赁行业发展的相关政策，也推出“机器换人”、“东莞制造2025战略”等引导政策，加快制造业转型升级。依托于上市平台，融通租赁在融资端的成本能有效压缩，资产端依托政府资源得以快速扩张。未来融资租赁板块前景可期。实施员工持股计划，推进混合所有制改革。公司2015年上半年发布员工持股计划，覆盖董监高和其他员工共213人。混合所有制改革也是2015年国企改革的重要内容，公司率先提出员工持股方案，有利于借助政策窗口期，尽早改善公司治理架构。员工持股实现股东、公司和个人利益的一致，平衡公司短期目标与长期目标，有利于充分调动员工的工作积极性。激励体制创新，将确保公司战略的贯彻落实，推动公司的持续发展。金叶珠宝：进军租赁整合黄金产业链条珠宝龙头华丽转型。金叶珠宝1994年成立，2011年借壳上市，主营黄金珠宝首饰开发设计、生产加工及批发零售，是黄金加工领域龙头。受限于主业展业空间有限以及充分竞争的市场格局，金叶珠宝盈利能力偏弱。2015年收购丰汇租赁90%的股权，进军供应链金融业务，变现其在黄金产业链经营多年的综合资源优势，转型融资租赁。公司确立了黄金产业和黄金金融两大业务板块，未来将进入产融结合的新发展模式。黄金产业链金融新蓝海，未来展业空间广阔。黄金产业链金融可在三个方面展开：1）对上游开采企业进行设备融资租赁；2）中游加工企业进行黄金租赁，2014年国内黄金租赁近2000吨，同比增长100%，租赁黄金价值超4500亿；3）针对下游批发零售商进行委托贷款。目前国内尚未有在黄金产业链金融布局企业，黄金单价较高天然适合作为融资租赁标的，未来展业空间广阔。丰汇租赁激励机制到位，狼性基因助推业务快速增长。收购丰汇租赁，九五集团和丰汇租赁原股东同时做出业绩承诺，双方业绩承诺年归母扣非净利润总计为6.0亿元、9.2亿元、11.5亿元。丰汇租赁实行三级合伙人制度。股东、业务团队、中后台管理分三级合伙人，激励面广。丰汇租赁10%股权将用于股权激励，绑定利益。业务独立核算，目前公司独立核算业务团队超20个，奖惩分明。丰汇租赁2014年杠杆倍数仅4.4倍，距行业平均6-7倍杠杆仍有较大提升空间，业绩增长潜力巨大。丰汇租赁与金叶珠宝的上市平台相结合，可以发挥协同作用：上市平台拓宽金融板块融资渠道，渠道优势给予业务资源，金融服务促进黄金加工经营。员工持股计划加强激励。日公司发布公告拟实行员工持股计划。参与员工不超过180人，计划筹集金额不超过1亿元。同时博时资本的资管计划提供2：1杠杆，资管计划总额不超过3亿元。员工持股计划绑定员工绩效与公司业绩，稳定核心管理团队，充分调动员工工作积极性，确保公司战略的贯彻实施。好行业、好标的享受估值溢价。融资租赁合同余额近5年复合增长率超45%，增长迅速，且黄金领域融资租赁尚属蓝海；丰汇租赁作为具备狼性基因的租赁公司，上市平台将解决其融资成本高的痛点，2014年资金成本11%左右，下降空间较大，杠杆倍数4.4倍，距行业平均6-7倍杠杆仍有较大提升空间。独立系租赁公司：深耕专业领域，专注细分市场独立系租赁公司指专注于某个细分行业的租赁业务的公司。与综合性多元发展的租赁公司相比，独立系租赁公司深挖细分行业，积累了丰富的业务资源，发展出广泛的销售渠道。行业代表性公司如广汇汽车，拥有遍布全国的销售网点；如华铁科技，依托大客户进行综合发展。华铁科技：建筑安全租赁小龙头华铁科技是目前A股上市的唯一一家建筑安全租赁设备租赁企业。公司产品全国市场占有率名列前茅。公司主营包括钢支撑、脚手架、贝雷以及钢便桥等租赁也为客户提供成套方案优化以及深基坑维护等专业服务。区域内的项目衔接能力、设备的备库量、区域间的设备调拨能力是衡量建筑安全支护设备租赁企业的三项指标。公司深耕经营租赁行业，建立起三大竞争优势。优秀的项目衔接能力：大客户战略。公司从设立之初，就以大型施工项目为租赁对象。大型建筑施工企业对建筑支护设备需求大，未来地铁、高铁建设项目启动将激发更多下游需求，为公司提供充足的订单来源。2014年对中国中铁等大型国有建筑施工企业的销售额为1.81亿元，占总营业收入的比例达到54%。庞大的设备储量：钢支撑设备拥有量全国第一。2012年公司被中国基建物资租赁承包协会评为中国模板脚手架租赁特级企业。截至2014年末，华铁科技拥有的支护设备规模在中国基建物资租赁承包协会的会员中处于首位，钢支撑支护设备的拥有量居全国第一。较大的支护设备规模有助于公司参与大型工程项目。突出的设备调拨能力：全国布局的优势。支护设备单体较大，运输不方便，大多数中小型支护设备企业不具备跨区域运营能力。但公司自成立以来就迅速完成全国范围内的网络布局，目前在武汉、北京、福州、沈阳等四地设立6家分公司，并在深圳、南宁等地设立办事处，业务范围覆盖了全国26个省、自治区、直辖市。融资租赁和保理双拳出击，切入供应链金融。公司2015年7月设立浙江华铁融资租赁有限公司，进入融资租赁领域，并增资至15亿元。按行业平均约5倍的杠杆率计算，融资租赁子公司资产规模预计可以超过75亿元。2015年10月发布非公开发行A股股票预案，预计募集资金不超过25亿元用于子公司的商业保理项目。按行业平均5倍杠杆率计算，保理子公司资产规模可超过102亿元。对公司的中小企业客户而言，融资租赁的售后回租解决中小企业的负债端融资问题，保理业务解决中小企业资产端的变现问题。公司将有条件为客户提供从资产端到负债端的全方位金融服务。公司切入供应链金融板块，将跳出行业竞争红海，在金融服务领域中打开广阔的蓝海空间。广汇汽车：国内乘用车融资租赁旗舰汽车销售龙头，销售渠道广布全国。公司是中国排名第一的乘用车销售集团、中国最大的乘用车融资租赁服务商及汽车经销商中最大的二手车交易代理商。2014年实现营业收入864亿元，销量57万辆。以销量计算市占率为3%，未来资源整合加速，行业集中度提升，将为公司业绩增长提供广阔的空间。截止2015年6月底，公司共经营503个营业网点，包含454个4S店面，覆盖全国24个省、市、自治区，实现全国业务布局。依靠外延式扩张，业务规模跨越式提升。公司通过积极的股权收购，迅速扩展经销网络。年累计收购53家公司控股股权。2015年借壳美罗药业上市后，以115亿港元要约收购香港宝信汽车，补齐高端乘用车品牌和华东、华北的销售网点。2016年2月收购大连尊荣亿方，新增27家大联合武汉的4S点，优化区域布局。在线上，与阿里巴巴打造二手车交易服务一体化平台；参股爱卡汽车，进军网络电商。线上抢流量入口，线下争夺经销网络，双拳出击丰富销售渠道。汽车租赁市场萌芽期，公司抢占领先地位。我国汽车租赁业务仅20%左右，低于发达国家60%-70%的水平，市场空间在万亿以上。广汇汽车抢先布局融资租赁业务，有望取得汽车金融的发展先机。全资子公司汇通信诚是国内最大的汽车融资租赁公司之一。依托公司广泛的经销网络和客户基础，汇通信诚规模实现快速发展。2014年完成融资租赁台次10.8万，销售渗透率接近20%。2015年上半年融资租赁净利润贡献超过50%。公司风险控制力强，具备丰富的车辆管理经验，2014年坏账比例仅1.03%。银行系租赁公司：行业领军力量银行系租赁公司主要是金融租赁类企业。凭借银行母公司的同业资源和客户资源，银行系租赁公司在成本控制和业务拓展上有很强的优势。银行系租赁公司曾经是国内融资租赁行业的主流模式，但在90年代行业整顿后，银行系租赁公司陷入停滞状态。直到2007年金融租赁管理办法的落地，银行系租赁公司再次焕发生机，并推动国内融资租赁行业的快速发展。国银租赁：国开行旗下战略板块，深度参与基础建设和航空租赁国银金融租赁有限股份公司是国家开发银行唯一的租赁业务平台及重要战略业务板块之一。公司成立于1984年，是中国首批租赁公司之一，也是首批银监会批准设立的租赁公司之一，为航空、基础设施、航运、商用车及工程机械制造业等客户提供租赁服务。公司已经向港交所递交上市资料，准备于2016年在H股上市。公司是中国最大的飞机租赁商之一。截至2014年底，公司的自有飞机组合租赁资产达到63亿美元，在全球飞机租赁公司中排名第10位。截至2015年9月末，客户覆盖全球40家航空公司。公司的业务平台以深圳为总部，向海内外进行拓展。公司拥有准主权水平的的国际信用评级，分别为A+（标普）、A1（穆迪）、A+（惠誉）。该评级高于全球所有已上市租赁公司的国际信用评级。具有强大的融资实力。截至2014年末，公司总资产1404亿元，总负债1264亿元，资产负债率90%，体现了金融租赁公司高杠杆率的特征。2014年营业收入117亿元，融资性租赁和经营租赁占比为6：4。客户资源丰富，主抓大项目。依托大股东国家开发银行，公司可以更高效地获取客户资源、战略指导和流动性支持。国开行是全球最大的开发性金融机构之一，因此公司在基础设施租赁方面积累了丰富的经验。截至2015年9月末，公司与全国24家央企、省级政府、省会城市政府及计划单列市已经建立了合作关系。截至2015年三季度末，公司拥有机构客户285家，每个机构客户平均租赁资产余额为4.4亿元。中银航空租赁：背靠中国银行，实现业务全球布局中银航空租赁私人有限公司是全球领先的飞机经营性租赁公司之一，同时也是按自由飞机价值计算，总部位于亚洲的最大的飞机经营性租赁公司。和国内大多数银行系租赁公司不同，中银租赁注册地在新加坡，前身为新加坡飞机租赁公司（Singapore Aircraft LeasingEnterprise Pte.Ltd.，简称SALE）。2006年被刚上市的中国银行全资收购。现已成为中国银行旗下最重要的租赁板块。公司已经向港交所递交上市资料，准备于2016年在H股上市。专注飞机租赁，全球化布局。按自有飞机价值计算，公司是全球前五的飞机经营性租赁公司，具备大批量采购飞机实力。22年的经营历史中公司与航空公司建立了稳固的关系，拥有完成大型交易的丰富经验。公司机型切合市场需求，机龄年轻。截至2015年底，公司自有飞机组合的平均机龄为3.3年，是飞机经营性租赁公司业内机龄最低的机队之一。截至2015年底，公司总资产约人民币813亿元，净资产约人民币156亿元，资产负债率81%。2015年营业收入65亿元。公司业务重点放在全球性的飞机租赁业务上，包括经营租赁和融资租赁。公司具有多样化的客户群体。客户多样化分散了地区政治和经济波动造成的盈利风险。截至2015年底，公司自有和代管飞机的客户包括30个国家的62家航空公司。单一最大客户集团占租赁租金收入总额的比例仅有7.2%。公司业务重心以高增长的亚洲市场为主。亚太地区租赁租金收入总额占比达到33%。凭借大股东中国银行的国际融资能力，公司享受全球飞机经营性租赁公司中最低的债务融资成本。标普和惠誉评级达到A-，与全球60家银行和金融机构建立合作关系。其他融资租赁行业标的
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