项目　主板与中小板　创业板　改制：　　　1、股权比例　增资变更、股权转让变更，必须注意控股权不能变化，一般股权比例变化不能超过20%。　一致　2、上市年限　分立、合并，要等三年　一致　3、净资产折股　1、净资产在基准日折成股份公司的股份，不能超过净资产；2、业绩要连续计算,净资产评估值不能调整入帐；3、评估值不能低于经审计后的净资产　一致　4、　盈余公积金、等转增股本属于个人股东的要交纳个人所得税　一致　5、出资到位情况　1、评估基准日与调帐日实现的利润若分配给发起人，则评估增值要转销；（评估入账时）2、若整体改制，净资产已折股，要注意会计差错导致净资产减少，要由发起人弥补；会计政策的变更导致净资产减少，可以不弥补；3、.以不良资产注资，则成立后的减值准备要弥补。　一致　发行上市财务指标　　　1、业绩　1、最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；　最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000元，且持续增长或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5000万元，最近2年营业收入增长率均不低于30%。　　净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近一期末不存在未弥补亏损。 　一致　2、现金流　3年经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或营业收入超过3亿元；　无　3、股本　发行前股本在3,000万以上，发行后股本在5000万元以上；　发行前净资产2000万以上，发行后股本在3,000万以上　4、无形资产　发行前一年末，无形资产（不含土地使用权、水面养殖权和采矿权等）占净资产比例不高于20%；　创业板尚未做明确规定　　发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用不存在重大不利变化的风险； 　一致　5、收入与净利润来源　1、最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户 不存在重大依赖；2、最近1个会计年度的净利润非主要来自合并财务报表范围以外的投资收益； 　一致　6、资产状况　审计基准日，资产负债率一般不高于70%不低于40% （按母公司　一致　7、资产结构　不是大部分为现金或短期投资，也不是大多为应收款项或存货。　一致　8、资产重组　三年内未发生重大资产重组（包括合并、分立、置换等）行为　两年内未发生重大资产重组（包括合并、分立、置换等）行为　9、关联交易　1、与控股股东在审计基准日没有重大往来，大股东及其他关联方未占用资金，一般性结算往来除外；2、销售收入或材料采购来源于独立的第三方，不是主要来源于关联交易；最近一年和一期的比例关联交易最好不超30%；3、关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。　一致　10、或有事项　或有事项涉及金额或12个月内累计金额不超过发行人最近经审计净资产值的10%以上　一致　11、税收　1、税收优惠符合相关法律法规的规定（正式批文）；2、发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖;3、如果公司报告期内各会计年度取得的税收返还、政府补贴占公司同期净利润的比例超过20%，公司应同时披露若无此项补贴收入对公司净利润的影响. 　一致　12、管理　最近3年内发行人的经营业务、经营资产、管理层未发生较大变化　最近2年内发行人的经营业务、经营资产、管理层未发生较大变化　发行部关注的会计事项　　　1、财务报表　发行申请文件中提供的原始财务报告和纳税资料与发行人各年度报送地方财政、税务部门的一致；　一致　2、资金管理　1、公司最近三年资金闲置的金额；2、公司用于委托理财的金额、委托理财所涉及的投资内容、是否经过公司内部适当的程序批准、委托理财合同是否受法律保护；3、资金存放是否安全，公司是否能够有效控制；4、公司资产负债率过低，通过本次股本融资可能会导致公司财务结构更加不合理，或公司缺乏明确的投资方向，资金可能出现剩余。　一致　3、重要会计项目　未发生重大异常波动（30%以上），若有，要有合理解释　一致　4、业绩　业绩最好三年稳定增长（30%左右）　一致　5、坏帐准备　坏帐准备计提比例不能低于5%，5年以上的应收款项要100%计提准备　一致　6、收入与债权　1、公司债权性资产（包括：应收账款、预收货款、其他应收款）比重较大，存在过大的信用风险；2、公司近期产品销售疲软、库存增加、应收账款余额呈逐步增加趋势且账龄老化，同期公司营运资金减少或经营活动所需要的现金主要靠短期借款支持。以上情形直接影响拟发行上市公司的发行。　一致　7、配比　1、毛利率未发生重大的波动，否则需分析解释。2、期间费用明细发生数不能大的波动3、非经常性损益占利润比例要小，低于20%。4、固定资产与收入规模应存在正比关系　一致　8、主业　公司主营业务（ 指某一类业务）收入占其总收入的比例不低于70%，主营业务利润占利润总额的比例不低于70%　创业板要求主业单一。　9、资产负债比率　发行人的控股股东或实际控制人最近一年末的母公司存在巨额债务（负债额2亿元以上且资产负债率超过70%）或出现资不抵债，且最近一年的合并利润表反映该控股股东或实际控制人处于微利甚至亏损状态的，审核重点　一致　　如果控股股东或实际控制人存在的巨额债务是与发行人之间的，应要求发行人的控股股东或实际控制人披露可行的偿债方案，报上市部备案。　一致　10关联交易　关联交易在3000万或最近经审计净资产5%以上的在程序上，价格上重点审查。　一致　11、营运效率　应收账款周转率和存货周转率的水平与同行业水平相符　一致　12、税务　所得税纳税申报表的税前利润与原企业报表的利润总额应存在对应关系，增值税或营业税纳税申报表中的应税收入与原企业报表的相应收入也应存在对应关系。　一致　【】
责任编辑：雨非
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实务课程分类上市公司股权投资阴谋：产业资本疯狂扫货，PE已被逼到停车场
&&首推于&16.10.24
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受到基金期限、资金体量等限制，财务投资属性已成为VC/PE机构的短板。相反，上市公司却因其优势，成为股权投资市场上一股更加生猛的力量。产业资本是希望财务回报，还是不满足内生式的生长，更希望以外延式、并购式的增长来换取业务扩展的时间和空间？如何用产业资本的眼睛来选取标的？其资源优势对投资标的发展又有哪些意想不到的价值？6月30日，在盛世投资主办的“2016中国跨境投资并购峰会”上，联想控股、奇虎360、浙江东方、恒生电子等四大上市公司旗下（或周边）投资平台负责人揭开了上市公司大举入侵股权投资的真相。1.联想控股：四大板块布局投资链，海外资产并购为主，国内公司参股为主口述/朱拥华（联想控股现代农业与食品部责任董事）我在天图资本工作了7年，一直专注消费品行业投资。2014年成为天图资本合伙人，2014年下半年加入了联想控股，主要负责消费品的投资和并购。联想控股去年6月份在香港上市，也是在股灾之前募集了一大笔资金。今年年初，我们看现金流量表，账上还有300多亿现金，所以应该备足了银子。联想控股实际上在整个投资产业链上大约有四大布局：一是，联想之星，负责天使投资；二是，君联资本，负责VC投资；三是，弘毅投资，负责并购；四是，联想控股，负责产业投资。每一板块都有其阶段性、包括投资额度也不是特别一样。弘毅投资和联想控股基本上单笔投资没有低于1亿美金。今年上半年，弘毅和联想控股联手投资了WeWork，这是一个比较大型的投资。讲到全球市场中国资源，我们也希望把比较好的战略引到中国本土。因为我们知道在国内这种模式很多人在做，毛大庆也在做，也有国外大型公司在往国内冲。有时候希望通过这样一个战略平台，能够让整个联想把比较大的资源带入中国国内，把它做好。目前，联想控股的并购策略，如果是海外资产，全部以并购为主。有的项目甚至达到100%的并购，有的项目会达到80%-90%，有时候会给团队留出10%-20%。主要原因是，海外的资产相对会便宜，这是真实的。因为国内很多资产，现在还比较浮躁，很多项目价格比较贵。按国内的P/E（市盈率）、P/S（市销率）或估值等来谈，很多时候很难达成共识，但在海外，无论美国、欧洲、日韩，对于资产并购的理解，可能跟国内有比较大的区别。所以我们在海外是以大的并购、收购为主。比如，今年上半年，我们动用了非常大的资金进行了收购。在国外，整个收购杠杆用得比较好，海外的杠杆比国内要丰富很多，包括银行、包括政府，实际上都会来支持你这笔收购。但在国内，可能你真的要用真金白银去买，而且有时候，如果你跟他谈一个换股方案，很难成型。但在国内又不能不去投，所以我们在国内这种模式，其实是以参股的形式为主。这种参股，大约会占20%-30%。随着公司发展到后期到一定的轮次，我们会继续增持，这时就要看团队了。有些时候有些团队是非常欢迎战略投资人，可能在逐步发展过程中成为实际控制人。比如，我们曾经一度是神州租车、拉卡拉的实际控制人，但是当公司发展到了上市阶段，可能我们确实要有一些变化，让真正的实际控制人再显现出来。神州租车从头到尾，联想控股提供了40多亿现金。实际上，这是一般机构很难撑到这样的阶段，但是在上市之后我们逐步退出，让陆正耀作为实际控制人出现。我们最早担心的是，这种模式可能会让，我们看好企业的价值和溢价过高，或者在价值上，我们很难达到一致的平衡点。我们最近在操作的两个项目，其实基本上都是这样。国内的项目都是在20%~30%，在两个月之前，联想控股刚批了一个在英国收购的一个保险公司，这个保险公司我们就100%控股。我的第一个雇主是天图资本，是一个标准的财务型投资者，联想控股是一个标准的产投。我也会去想，怎么来对比？在天图时，应该说最成功的项目是，2010年对周黑鸭的投资，比较好的消息很快就要去香港上市。我们也估算，可能给天图资本带来了30多亿的回报，大约回报率按倍数算有接近80倍到100倍了。因为我们在想，可能真的只能陪他走一段路。因为基金是要有结束的一天，其实现在我了解到可能很多天图的LP，他们也有我的微信，经常会问我。因为我在周黑鸭做了两年的董事，说什么时候退出？我会有一种感觉，其实我会想，如果我再多持有它两年可能就不一样了。到现在，像这个项目其实做到今年只有11个城市，在中国其实11个城市是非常少的。其实我们去工商去查，周黑鸭可能有一万多家店，但坦率地说，其实他自己的店只有500多家，其他都是假店，所以有非常大的市场。但是没有办法，这个就是财务投资者的一个问题。联想控股旗下的君联资本是一个标准的基金形式。君联资本当年投资易车网，其实回报率当时大概在50倍，还不错。但是后来有一个特别有意思的事情，就是如果再等两年是500倍。你能够陪到它什么时候？我觉得从产业投资人的角度就变了。现在联想控股是神州租车的第二大股东，本来我们有望成为拉卡拉的第二大股东，但拉卡拉最近上市这条路忽然被终止了。实际上，我去思考作为一个产业投资人最最重要的是什么？投资真的是第一步，更重要的是投资之后，你怎么跟着他一起把这个事情做得更好，成为一个长期的战略投资者。比如，因为确实神州这个项目是我们的一个明星项目，神州租车已经上市了，现在市值在300多亿，但是，它现在在孵化另外一个业务，叫神州专车，改了一个名字叫神州优车。这一块它现在还没有上市，它的市值已经超过了上市这一部分，在这一部分联想控股是积极参与，又重新配合企业打造新的一块领域。所以我觉得可能战略的意义，包括对于创始人自身他会去怎么选择？就像你去选择一个短期的伴侣或者长期的伴侣，有比较大的区别。但是有时候我们仍然要说，产投的想法和他的估值和他投资的思路，包括占有的股权度会比较大，所以有可能很多的企业确实是无法接受，这个我们也要理解。所以我想说，不是说财务投资就不对。其实往往一期基金是5+2，或者是一个6+2，7年、8年时间，有时候，我们会讲中国的中小企业大约平均寿命2、3年。按说，我们有时候投一个项目5年都不成功的话，其实这个公司也很难了。所以从这个角度看，不能说财务投资比产业投资要好多少，但确实他们的意义是不一样的。【点评】张洋（盛世投资总裁）：联想控股不是一家实业公司，而是一个投资公司。你别看财务投资人占得少，但是他算起利益很无情，你别看产业投资占得多，但是真心帮你一直撑到底。2.恒生电子：基金投资扩展视野，产业投资寻求协同口述/柳阳（恒生电子创始团队成员、杭州鼎聚投资管理有限公司合伙人）我的身份相对复杂，现在自己既在做投资，也在做一个创业公司。我是1995年毕业之后，加入恒生电子开始创业。恒生电子目前是国内在金融投资领域一个比较主流的系统服务的提供商，我是从码农开始，后来做技术管理，上市之后就负责做公司的一些战略投资。2011年，当时上市公司做财务性的天使投资感觉有些困难，所以自己做了一些领域的投资，主要是杭州以及周边的一些天使项目。在2014年6月，我们看到一个业务方向，主要在互联网金融方面，做了一个叫“米牛网”的互联网公司，现在已经做了两年多。恒生电子在产业投资方面分了几个阶段。我们是2003年上市，事实上到2010年之前我们投资都做得比较少，主要是做一些财务投资，跟公司业务也没有多大关系。从2010年之后，逐步开始通过并购来促进业务发展。当时，主要考虑了两块：一是，在直接接触客户领域的一些具体的业务系统，我们认为有可能做到行业第一、第二的位置，我们通常都是100%的并购，当然为了保证实施，可能有一些对赌。二是，我们将来可能会使用到的一些技术，这个技术不是行业独有的。比如当时看到一些大数据，基本上考虑参股，一般会在20%左右，形成一个产业上下游的关系。2006年，我们又开始做海外投资，当时由我负责。因为我们主要从事金融行业，除了技术门槛之外，我们遇到了法律方面的问题其实更多。所以开始采用在海外组建团队的方式，包括在美国、日本和越南，但事实上做下来都不算太成功，境外也引入了一些当地的管理人。目前，我们主要是采用并购的方式。我们在香港收购了当地的交易技术团队，然后通过引入我们的技术来帮助这个交易团队制造出更好的产品。得益于中国投资者这几年往外走，越来越多的投资人把中国人的一些交易习惯带出去，所以目前也越来越接受。另外，我们也会并购一些海外技术。比如股灾时，我们并购了一个俄罗斯量化交易的技术团队。所以目前，恒生在这一块会更开放。在国内通过一些并购，在国外就是并购加合作的方式。恒生还有一个比较有意思的发展，我们这几年采用了一个内部孵化的方式。我们鼓励团队去做，团队占一定股份，内部基金来投天使轮，同时帮助他们找A轮投资。在做产业投资时，恒生首先有一个出发点，希望跟我们目前的业务有比较大的协同。因为恒生主要做的业务是给金融机构提供服务，恒生目前，如果所有产品算起来，在主流金融机构这边大概有90%以上的覆盖率，尤其是在证券和基金管理领域，我们的核心系统的覆盖率都是有市场的，市占率最高。所以对它来讲，目前主要的问题是如何扩展我们的品类。所以在它投的时候，首先能够给被投的公司，在产业内带来比较大的客户资源。另外，因为其他系统需要跟恒生的核心系统做对接，这样我们也能够给这些系统更好的用户体验，帮助这个公司快速成为这个行业里面的前几名。这也是恒生做产业投资的时候，判断这个投资做得是不是成功的一个目标。恒生其实早期也做了一些财务投资，包括直接投一些项目。后来我们也投了比较多的基金，包括原来投过产业内的一些基金，我们现在对基金的投资也偏向于同一领域，把基金的投资作为我们扩展我们视野的一种方式。我们可以做后面的接盘，但是纯财务投资确实现在公司这边就相对比较少，比如原来的一些合伙人。鼎聚的背后其实也是恒生最早的一些人，我们投起来会相对开放。我们目前的主要投资方向是：新能源汽车，消费升级等领域。【点评】张洋：从内向型生长逐步走向外延性生长，从国内投资走向国外投资，不仅通过并购和投资的方式，还通过内部孵化和内部创业的方式来鼓励内部的团队。恒生电子还是以人为主，出去买的主要还是人。产业投资实际上是一种功能性的投资基金，无论它在做什么样的投资的时候，实际上带着一种目的去投资的，即便如恒生电子这样，过程中一不留神做了一些财务性投资，最后还是要回归到功能性投资这条路上。3.奇虎360：基于游戏产业优势投资布局，用资金去换取业务发展的时间和空间口述/黄璜（360游戏产业基金董事总经理）360是从互联网安全起家，后面陆续做了浏览器、搜索、智能硬件、手机，现在也有金融、游戏，包括影视等。总体来说，作为互联网公司，主要的变现模式就是：游戏、电商、广告。360现在的主营业务基本上是广告和游戏，所以整体上360游戏产业基金，就想基于360游戏产业上的一些优势，做一些深度上的产业合作，包括投资一些布局。现在，我除了负责360产业基金以外，也在360上市公司里面负责游戏和游戏相关的泛娱乐的投资。我刚出道时，是在联想控股，那时候做PE主要还是投传统行业。因为后来移动互联网、互联网的变革，对传统行业的冲击还是比较明显。作为投资人，我们也是有热点、人才、资金向盈利集中的行业去转型，所以我后面就选择了互联网行业。最早先去了掌趣科技，也是一家国内比较有名专门做并购的A股上市公司，再后来就到了360。我们比较欣赏联想控股，它底下VC、PE的主体结构，所以360后边也会致力于上市公司主体加上体外一些基金，VC、PE一个整体协同效应。从360的理解来看，其实作为上市公司来说，我们需要对外作投资和并购，其实主要的意图和目的还是用资金去换取业务发展的时间和空间。从时间上来说，一项传统的成熟技术，在海外和国内，比如说国内会落后海外五年到十年。现在我可以付出一些资金上的成本，获得业务上的一个快速增长或者获得一个技术上的快速革新。对于海外市场渠道，我在跨行业、跨地域布局业务时，自延式的发展，在这个市场或者在这个行业上重头开始，这一块整体来看就不如拿资金去介入，这种情况正是360所面对的。现在要承受行业上在做这些。360现在也会去布局一些早期、前期，比如说硅谷的一些新科技、人工智能、大数据，包括图象识别等。实际上，这些技术包括BAT很多公司都在投，主要由于在最近几年技术的变革、包括商业模式的演进，他们的核心是呈指数式的增长。所以，大家都在憋着，说要弯道超车。可能在这个风口上，在这个技术、模式的核心点上，我布局了这个风口，很有可能变为五年以后的Facebook。所以从360年现在的布局来看，我们上市公司主体主要还是做行业的并购，也包括一些硬科技、新科技、黑科技的一些早期投资，主要还是从占位的角度出发。我们也在体外投了很多基金。我们理解，在跨行业投资、财务投资方面，主要还是应该依靠更专业的机构。因为毕竟一家上市公司，实际上战略部或者投资部，其实养不了多少人。如果每年真是靠出差这种机会去筛网，是不如专业的财务投资基金做得好。所以我们更希望在海外或者在一些新兴业务领域做投资的时候，希望拉着一些机构跟我们一起做。无论是战略投资，还是财务投资，最终的目的就是要获得收益，但是战略投资相对财务投资时间更长，追求的是一个整体收益。财务投资相对来说时间较短，追求是单体，比如我投了这个公司，希望这个公司在两三年之内达到一个什么样的收益水平。我个人理解，上市公司本身财务投资还是应该少做。如果你追求收益的话，实际上财务投资成功与否，还是有一个概率因素。你有多大量资金的规模去做这个投资，上市公司如果把自己可以用于财务投资的资源拿出来，然后加一些杠杆，在体外去做一些更大规模的产业基金，类似于这种，可能会获得一个更大的收益。上市公司实际上还是要从自己的业务发展去出发，最近我看到很多上市公司去投资海外的产业，没有任何权利，我只是要一个财务投资，投了以后我可能连季度、年度的财报我都看不到，这个也OK。你的目的是什么？可能是为了占位，可能是为了未来，比如在下一轮去跟。但是短期来看，如果单纯就是那种冲动式的投资。比如BAT要投一个公司，我马上去抢，但是我可能没有想清楚未来跟我的业务到底怎样衔接，到底未来给我带来多大好处，还是我未来业务布局要往这方面去发展。我觉得，上市公司去投资这个东西的时候一定要小心。产业投资、产业基金，比单纯的财务基金要占优势，好项目实际上它不缺钱。一个好项目大家都在抢，实际上项目团队都会考虑，你到底后边能给我带来多大的价值。我们去投一个企业以后，到底最后能给他提供多少资源，包括战略上、业务上，包括管理水平的提升，这些其实对于纯财务的基金来说不占优势，恰恰是产业基金所具备的独一无二的一个优势。比如，我们现在做游戏基金。实际上360在整个游戏行业里面属于渠道环节，是一个强势的公司，游戏这个产业来说渠道为王。实际上我去投资的公司，可以很大比例去影响它的收益情况，这样对于一个游戏的标的来说，他更容易接受肯定是360的产业基金，而不是财务投资。【点评】张洋：360所处的信息安全、互联网和移动互联网的行业，飞速发展、日新月异，同时全球化趋势非常明显，所以这个行业可能决定了360的路数。他们可能还是以并购为核心，同时也不排斥做一些VC的前期孵化和培育。黄总充分阐释了，产业资本的魅力和独特的优势，同时黄总也警告那些，如果一些产业资本没有特别超级大体量的资金池，不要去盲目做财务性投资，还不如撬动自己的优势做一些产业的布局。4.浙江东方：为转型设立跨境电商并购基金，以企业运营经验做基金，关注劣质资产的改造空间口述/刘俊（浙江东方海纳总经理）我做了很长时间的电子商务，在2000年，做当当网的技术总监，2002年进入卓越网，跟雷军、陈年是同事，在2004年时卖给了亚马逊。之后我跟几个合伙人一起创立了兰亭集势，兰亭集势2013年在纽交所上市。现在，我跟浙江东方一起合作，做一个并购基金加一个整合平台。浙江东方是一家A股上市公司，是一家以传统外贸为主的企业。它最近也经历了股改，停牌了6个月之后，终于复牌了，复牌了就涨停板。因为东方原来是做传统外贸的，所以他们想把整个这一块向跨境电商去转型，所以才跟我们一起合作，想要成立一个跨境电商的并购基金。当然也得到了盛世的协助，能够落户宁波，来做这样一个事情。浙江东方的并购基金，主要是为了企业转型设立的一个基金，因为浙江东方过去大部分的收入是来自于传统外贸，但是现在传统外贸的趋势一直不是很好，在不停走下坡路。所以东方有一个从传统外贸向跨境电商转型的过程。现在因为时间点来说，跨境电商从零开始来做，相对来说时间太晚了。所以公司就有一个想法，通过并购的方式迅速能够把跨境电商这一块能够做大。我们在投资或者并购时，并非要去寻找一些非常优秀的标的，有的时候甚至会去找一些相对来说比较劣质的资产，关键来看对于对方劣质的地方，东方有没有靠自己的能力把它的劣质转为自己的优势，因为相对来说劣质资产的价格会便宜一些。东方可以提供技术团队、物流上的支持和资金的支持，在这些支持之后，帮助被投企业有一个很大的提升。因为现在，大部分跨境电商企业都有一个财务不规范的问题。所以作为上市公司去收购，有很多法律上的障碍，所以首先成立一个基金，基金大概以10%或者20%这样的股份投进去之后，通过一年到两年的时间让这个企业在财务上规范，同时提供资金、供应链金融、系统跟物流的支持之后，使这个企业规模能够更加扩大。然后东方再从所有被投企业里面有选择性并购到上市公司里面去。从浙江东方的角度来讲，可能跟很多的并购基金或者很多投资基金来讲，最大的差别就是投后会有大量的资源进去帮助企业提升，这是关键，这也是东方找到我过去其实没有很多投资经验，但是有很多企业运营经验的人来做这个基金的一个根本原因。浙江东方投企业时更关心的是，我们想要买的那个点，对公司来讲有多大价值。有时候，甚至可能跟一般财务投资或者跟其他投资有一些差别的是，我们可能并不是完全介意这个团队怎么样，公司的整体怎么样，我们更关心是我们想要买这部分对我们整个企业的价值，到底有多大的意义，我们有多大的空间可以去改造它。这可能跟一般的财务投资的一个最大区别。我们更关心或者更希望看到的是一些劣质资产。他可能已经做不下去，原来公司的负责人、原来公司的老总在做这个企业碰到了很多的瓶颈，无论是资金上的、系统上的各种各样的瓶颈。我们看到这样的企业，反而会更加高兴。我们觉得依靠东方的能力会给他带来很大的提高，而他自己本身去做，这个提高空间已经看到了天花板了。这种时候，我们就能够以一个比较低的估值。最近，我们投了一家企业，它一年的净利润大概有1800万，但是它最后的估值只有5000万。就是因为这个企业的老板觉得自己做得很累，再往上提升，无论是系统上，无论是资金上都很难。大家觉得，做电商是全世界最苦逼的一个事情，所以他非常想要脱离这个行业。当我们投进去的时候，我们有现成的系统，有强大的资金支持，有现成的管理团队，跟原来的管理团队经过两三年的对赌期，来磨合替换之后，对东方来讲就是一个非常好的投资标的。所以，浙江东方投资或者并购，更关注的是，这个企业对公司本身来讲有多大的好处。【点评】张洋：浙江东方是以投资后整合来提升价值，其实也是教科书中的经典操作。不是说并购买完了就完事，其实买是万里长征的第一步。浙江东方在企业的投资后的运营和并购的整合上面应该是下了很多的功夫。刘总给我们展现了产业资本化腐朽为神奇的力量。
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