MiFID Ⅱ要来了，投行做市商准备好了吗|交易|欧盟|监管_新浪财经_新浪网
　　原标题：MiFID Ⅱ要来了，投行做市商准备好了吗
　　马克·克劳克森
　　资料图片
　　“留给一些不堪成本增加压力的企业和机构的只有两条路：一是留在欧盟适应监管；二是逃向亚洲等监管松散的市场，或者可以看看英国脱欧后是否可以逃避该监管方案。”
　　原本在日生效的《欧盟金融工具市场法规2号指令》（MiFID Ⅱ）被推迟至日生效。
　　据悉，MiFID Ⅱ相当于升级版的美国多德-弗兰克法案，一旦实施，对投资银行、投资组合经理、经纪人和做市商影响较大，而推迟的这一年，正是这些机构寻找退路的最后一年。
　　彭博专业服务产品战略欧洲、非洲及中东地区负责人马克·克劳克森（Mark Croxon）在接受《国际金融报》记者专访时表示，MiFID Ⅱ会将MiFID的监管范围扩展至非股权产品，还会强化商业规则在金融服务中介机构的执行。
　　增加企业运营成本
　　2007年，欧盟《金融工具市场指令》（MiFID）开始生效，重点监管欧洲股票市场的运作，其目标是在整个欧盟建立统一的监管框架，由此提高市场的整合度与效率。同时从多个方面改进对客户的保护，其中包括增强市场透明度、出台更符合惯例的客户分类规则等。MiFID监管的对象包括在交易所交易的商品衍生品以及柜台产品，投资咨询公司、全球投资银行和作为卖家的经纪商。
　　2010年，为了增加市场稳定性和信心、增强对消费者的保护，欧盟委员会开启了MiFID的审查和更新程序，而更新后的MiFID Ⅱ以及相应法规《金融工具市场法规》（MiFIR）的主要目标是创建更公平、更安全和更有效的市场核心原则，弥补最初的MiFID框架中存在的不足。
　　目前，欧盟成员国银行自带金融“护照”，这些银行可以在任意成员国任何地方提供金融服务。而MiFID Ⅱ让该“护照”制度发生了变化。其允许非成员国银行在欧盟展开跨境业务或提供投资服务，而不需要在欧盟每一个国家获得单独的许可证。比如，英国和瑞士在未来就有“特殊待遇”。
　　马克在采访中表示，对机构而言，MiFID Ⅱ一旦实施影响较大，机构为了满足这个监管的要求，需要对交易流程作相应的调整，因为MiFID Ⅱ要求市场参与者提供债券和衍生品的交易前和交易后透明度报告，且责任更大。
　　“像很多欧洲的其他立法法规一样，MiFID Ⅱ是在对初始指令进行定期审查后颁布的，也是综合全球金融危机的后果以及对金融市场不当行为的调查后所作的调整。但这次监管涉及面很广，包括公司治理、交易场所和投资公司、监管者对产品的干预、非歧视性交易、算法交易与直接电子存取、大宗商品衍生品持仓限额与报告、权益工具交易规则、监督权和制裁措施、第三国公司、衍生品交易、交易前和交易后的透明度要求、月度交易报告、交易记录保存、投资者保护与适宜性、最优执行、诱因研究分拆等有了明确的规定，会大幅增加投资机构的运营成本。”马克分析道。
　　在加入彭博之前，马克在野村证券担任衍生品清算部门的全球产品经理，拥有20多年的投行工作经验。其职业生涯始于摩根大通，在那里工作十年后，还曾在巴克莱资本和德累斯顿-克莱沃特担任机构经纪业务总监，以及在汇丰银行担任股票融资与机构经纪顾问。多年的投行工作经历，让他对金融行业技术发展、监管和竞争格局的变化非常敏感，如今他全面负责彭博所有有关MiFID Ⅱ的工作。
　　马克分析称，欧版的多德-弗兰克法案不仅大范围增加了机构投资者的责任，还扩大了金融产品的监管范围。以前MiFID仅适用于股票市场，MiFID Ⅱ将核心原则扩展为“非股权产品”，涵盖股票市场的现金和衍生产品、固定收益、外汇交易和大宗商品交易。这也是第一次对场外交易的债券和衍生品等产品提出了约束，对这些交易的价格透明度和监管要求更高了。
　　马克进一步阐述称，MiFID Ⅱ的许多监管要求不仅适用于买方，还适应于卖方。2009年9月，G20峰会在美国匹兹堡召开，并达成共识确立场外衍生交易监管框架的基调是“从场外走向场内”。当时与会者提出，所有标准化的场外衍生合约应当通过交易所或电子交易平台交易，通过中央对手方集中清算。还提出场外衍生品合约应向交易数据存管中心报告（EMIR延展至ETD），对非集中清算合约的资本要求更高，而这些规定在MiFID Ⅱ中也全部适用。
　　中国投资者亦受影响
　　根据MiFID Ⅱ，产品卖方代表的是客户，不管交易成功还是失败，监管制裁的威胁一直都悬在卖方头顶。以MiFID Ⅱ 中提及的“最优执行”条例为例，它对客户保护力度大幅提升。“最优执行”顾名思义就是为客户的指令提供最好的执行结果，即投资公司需要采取所有合理的步骤，以便为客户指令获得最好的执行结果。
　　此外，MiFID Ⅱ最佳执行规则比MiFID更规范。必须采用易于客户理解的方式编制一份书面的执行政策，清楚、详细而充分地解释公司将如何为客户执行委托单。应包含以下信息：投资公司执行其客户委托单的不同场所和影响执行场所选择的因素；在执行委托单时，成员国应要求投资公司必须考虑与委托单执行相关的价格、成本、速度、执行和结算可能性、规模、性质或任何其他注意事项，充分采取一切必要措施，为其客户获取可实现的最佳结果。根据规定，投资公司需每年发布前五大执行场所或经纪商的身份识别信息，以及关于执行质量的信息。
　　此前，MiFID法规确定了系统化内部撮合商在交易前以及交易后的责任。交易前的责任包括，必须提供股票的明确报价；交易后的责任包括，公司必须达到透明度的要求，要有与监管市场同等的透明度。按照MiFID的规定，客户享有公共金融服务补偿计划（LOPS）的资金安全保障，当发生公司不能履行其义务的情况时，每个客户将得到该计划的补偿，补偿限额为2万欧元。不过，目前还不清楚这一补偿限额是否在MiFID Ⅱ中上调。
　　鉴于MiFID Ⅱ的即将实施，荷兰皇家壳牌公司已在去年计划将交易业务移出欧盟，新址选择或为美国和新加坡，以规避该法规带来的公司运营成本增加。包括壳牌在内的欧洲能源公司认为，规则损害了欧盟大宗商品衍生品市场的流动性。其中焦点集中在非主营业务豁免条例上。MiFID Ⅱ决定，不符合豁免条例的非金融公司将和银行一并接受资本充足要求指令IV（CRDIV）的监管。
　　与此同时，马克认为，MiFID Ⅱ对中国的机构投资者而言影响也不小，因为中国现在有很多机构和欧洲的交易对手方做交易，也会受到波及，尤其是那些从事场外衍生品交易的机构投资者，如中国的银行、大型金融机构、涉及高级别衍生品交易的机构及与欧盟交易对手进行衍生品交易的中国企业等。
　　所以，在MiFID Ⅱ推迟的一年中，一些不堪成本增加压力的企业和机构肯定会想方设法逃避监管。之前美国出台监管法案时，这些机构还有机会把与美国交易对手的交易转移到欧洲，而当欧洲也有了类似监管后，留给他们的路只有两条：一是留在欧盟适应监管；二是逃向亚洲等监管松散的市场，或者还可以看看英国脱欧后是否可以逃避该监管方案。做市商制度最新的演变趋势及启示_金永军_图文_百度文库
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MiFID Ⅱ要来了，投行做市商准备好了吗
——专访彭博专业服务产品战略欧洲、非洲及中东地区负责人马克·克劳克森（Mark Croxon）
国际金融报记者 | 王丽颖
国际金融报
　　马克·克劳克森　　资料图片
　　“留给一些不堪成本增加压力的企业和机构的只有两条路：一是留在欧盟适应监管；二是逃向亚洲等监管松散的市场，或者可以看看英国脱欧后是否可以逃避该监管方案。”　　　　原本在日生效的《欧盟金融工具市场法规2号指令》（MiFID&Ⅱ）被推迟至日生效。　　据悉，MiFID&Ⅱ相当于升级版的美国多德-弗兰克法案，一旦实施，对投资银行、投资组合经理、经纪人和做市商影响较大，而推迟的这一年，正是这些机构寻找退路的最后一年。　　彭博专业服务产品战略欧洲、非洲及中东地区负责人马克·克劳克森（Mark&Croxon）在接受《国际金融报》记者专访时表示，MiFID&Ⅱ会将MiFID的监管范围扩展至非股权产品，还会强化商业规则在金融服务中介机构的执行。　　增加企业运营成本　　2007年，欧盟《金融工具市场指令》（MiFID）开始生效，重点监管欧洲股票市场的运作，其目标是在整个欧盟建立统一的监管框架，由此提高市场的整合度与效率。同时从多个方面改进对客户的保护，其中包括增强市场透明度、出台更符合惯例的客户分类规则等。MiFID监管的对象包括在交易所交易的商品衍生品以及柜台产品，投资咨询公司、全球投资银行和作为卖家的经纪商。　　2010年，为了增加市场稳定性和信心、增强对消费者的保护，欧盟委员会开启了MiFID的审查和更新程序，而更新后的MiFID&Ⅱ以及相应法规《金融工具市场法规》（MiFIR）的主要目标是创建更公平、更安全和更有效的市场核心原则，弥补最初的MiFID框架中存在的不足。　　目前，欧盟成员国银行自带金融“护照”，这些银行可以在任意成员国任何地方提供金融服务。而MiFID&Ⅱ让该“护照”制度发生了变化。其允许非成员国银行在欧盟展开跨境业务或提供投资服务，而不需要在欧盟每一个国家获得单独的许可证。比如，英国和瑞士在未来就有“特殊待遇”。　　马克在采访中表示，对机构而言，MiFID&Ⅱ一旦实施影响较大，机构为了满足这个监管的要求，需要对交易流程作相应的调整，因为MiFID&Ⅱ要求市场参与者提供债券和衍生品的交易前和交易后透明度报告，且责任更大。　　“像很多欧洲的其他立法法规一样，MiFID&Ⅱ是在对初始指令进行定期审查后颁布的，也是综合全球金融危机的后果以及对金融市场不当行为的调查后所作的调整。但这次监管涉及面很广，包括公司治理、交易场所和投资公司、监管者对产品的干预、非歧视性交易、算法交易与直接电子存取、大宗商品衍生品持仓限额与报告、权益工具交易规则、监督权和制裁措施、第三国公司、衍生品交易、交易前和交易后的透明度要求、月度交易报告、交易记录保存、投资者保护与适宜性、最优执行、诱因研究分拆等有了明确的规定，会大幅增加投资机构的运营成本。”马克分析道。　　在加入彭博之前，马克在野村证券担任衍生品清算部门的全球产品经理，拥有20多年的投行工作经验。其职业生涯始于摩根大通，在那里工作十年后，还曾在巴克莱资本和德累斯顿-克莱沃特担任机构经纪业务总监，以及在汇丰银行担任股票融资与机构经纪顾问。多年的投行工作经历，让他对金融行业技术发展、监管和竞争格局的变化非常敏感，如今他全面负责彭博所有有关MiFID&Ⅱ的工作。　　马克分析称，欧版的多德-弗兰克法案不仅大范围增加了机构投资者的责任，还扩大了金融产品的监管范围。以前MiFID仅适用于股票市场，MiFID&Ⅱ将核心原则扩展为“非股权产品”，涵盖股票市场的现金和衍生产品、固定收益、外汇交易和大宗商品交易。这也是第一次对场外交易的债券和衍生品等产品提出了约束，对这些交易的价格透明度和监管要求更高了。　　马克进一步阐述称，MiFID&Ⅱ的许多监管要求不仅适用于买方，还适应于卖方。2009年9月，G20峰会在美国匹兹堡召开，并达成共识确立场外衍生交易监管框架的基调是“从场外走向场内”。当时与会者提出，所有标准化的场外衍生合约应当通过交易所或电子交易平台交易，通过中央对手方集中清算。还提出场外衍生品合约应向交易数据存管中心报告（EMIR延展至ETD），对非集中清算合约的资本要求更高，而这些规定在MiFID&Ⅱ中也全部适用。　　中国投资者亦受影响　　根据MiFID&Ⅱ，产品卖方代表的是客户，不管交易成功还是失败，监管制裁的威胁一直都悬在卖方头顶。以MiFID&Ⅱ&中提及的“最优执行”条例为例，它对客户保护力度大幅提升。“最优执行”顾名思义就是为客户的指令提供最好的执行结果，即投资公司需要采取所有合理的步骤，以便为客户指令获得最好的执行结果。　　此外，MiFID&Ⅱ最佳执行规则比MiFID更规范。必须采用易于客户理解的方式编制一份书面的执行政策，清楚、详细而充分地解释公司将如何为客户执行委托单。应包含以下信息：投资公司执行其客户委托单的不同场所和影响执行场所选择的因素；在执行委托单时，成员国应要求投资公司必须考虑与委托单执行相关的价格、成本、速度、执行和结算可能性、规模、性质或任何其他注意事项，充分采取一切必要措施，为其客户获取可实现的最佳结果。根据规定，投资公司需每年发布前五大执行场所或经纪商的身份识别信息，以及关于执行质量的信息。　　此前，MiFID法规确定了系统化内部撮合商在交易前以及交易后的责任。交易前的责任包括，必须提供股票的明确报价；交易后的责任包括，公司必须达到透明度的要求，要有与监管市场同等的透明度。按照MiFID的规定，客户享有公共金融服务补偿计划（LOPS）的资金安全保障，当发生公司不能履行其义务的情况时，每个客户将得到该计划的补偿，补偿限额为2万欧元。不过，目前还不清楚这一补偿限额是否在MiFID&Ⅱ中上调。　　鉴于MiFID&Ⅱ的即将实施，荷兰皇家壳牌公司已在去年计划将交易业务移出欧盟，新址选择或为美国和新加坡，以规避该法规带来的公司运营成本增加。包括壳牌在内的欧洲能源公司认为，规则损害了欧盟大宗商品衍生品市场的流动性。其中焦点集中在非主营业务豁免条例上。MiFID&Ⅱ决定，不符合豁免条例的非金融公司将和银行一并接受资本充足要求指令IV（CRDIV）的监管。　　与此同时，马克认为，MiFID&Ⅱ对中国的机构投资者而言影响也不小，因为中国现在有很多机构和欧洲的交易对手方做交易，也会受到波及，尤其是那些从事场外衍生品交易的机构投资者，如中国的银行、大型金融机构、涉及高级别衍生品交易的机构及与欧盟交易对手进行衍生品交易的中国企业等。　　所以，在MiFID&Ⅱ推迟的一年中，一些不堪成本增加压力的企业和机构肯定会想方设法逃避监管。之前美国出台监管法案时，这些机构还有机会把与美国交易对手的交易转移到欧洲，而当欧洲也有了类似监管后，留给他们的路只有两条：一是留在欧盟适应监管；二是逃向亚洲等监管松散的市场，或者还可以看看英国脱欧后是否可以逃避该监管方案。
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