如何对收益率曲线套利的斜率进行套利

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积极型债券投资策略在中国国债市场的实证研究
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如何利用国债期货进行收益率曲线套利？
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　　如何利用进行收益率曲线套利？
　　国债期货的价格和最便宜交割券相应期限的收益率是密切相关的。当投资者预期收益率曲线发生平坦化或陡峭化的变化，即不同期限间的利差发生变化时，通过国债期货可以进行基于收益率曲线形态变化的套利交易。例如，当投资者预期收益率曲线将更为陡峭，则可以买入短期国债期货，卖出长期国债期货，实现&买入收益率曲线&；相反，当投资者预期收益率曲线将变得平坦时，则可以卖出短期国债期货，买入长期国债期货，实现&卖出收益率曲线&。
（南方财富网期货频道）
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美日走势有望出现强下跌 固定收益套利是指对具有固定收益的债务工具进行套利。
套利策略/固定收益套利
　　互换息差套利(Swap&Spread&Arbitrage)　　互换息差套利是最受欢迎的固定收益套利策略之一。长期资本管理(Long&Term&Capital&Management,&LTCM)曾持有互换息差套利的巨额头寸，在1998年出事之前，为其在该项策略头寸上的损失达到15亿美元，是其在单项投资策略上最大的损失。随着LTCM的崩盘，所罗门美邦(Salomon&Smith&Barney)、高盛、摩根士丹利、美国银行、巴克莱银行、D.E.&Shaw等金融大鳄持有的互换息差套利的巨额头寸都被曝光，且都遭受了巨额损失。从金融大鳄们的巨额持仓情况可见该套利策略当时的受欢迎程度。　　互换息差套利策略由被称为两条腿(legs)的两个部分组成：第一条腿，套利者进行一笔面额互换(par&swap)交易，收到的是固定息票率的CMS(固定期限互换，Constant&&Swap)，付出的是浮动的伦敦Lt;第二条腿，套利者卖空一张与前面互换相同期限的平值国债，并将卖空所得投资于保证金账户，以赚取回购利率。第二条腿的现金流包括支付平值国债的固定息票率CMT，以及从保证金账户收到回购利率Rt。综合考虑这两条腿总的现金流，套利者收到的是固定的年金SS=CMS-CMT，付出的是浮动息差St=Lt-Rt。严格来说，互换息差套利并不是教科书上所定义的套利(arbitrage),因为其存在着间接违约风险。　　收益率曲线套利(Yield&Curve&Arbitrage)　　收益率曲线套利是在收益率曲线的某些点上做多、另一些点上做空，该策略通常是“蝶式”交易，例如投资者做多5年期国债，同时做空2年期国债与10年期国债，使得该投资策略对收益率期限结构的数值与斜率呈现中性。通常而言，收益率曲线套利有很多不同“口味”的策略，但它们也有着一些共同要素。第一，需要对收益率曲线进行分析，以识别哪些点为“富(Rich)”哪些点为“贫(Cheap)”;第二，投资者构建一个投资组合，利用前面找到的错误估值做多某些债券，同时做空另一些债券，以最大限度地减少该投资组合的风险;第三，持有该投资组合直到债券的相对比价的回归、整个套利交易收敛。　　按揭贷款套利(Mortgage&Arbitrage)　　按揭贷款抵押证券(Mortgage-backed&Securities，MBS)套利策略由两部分组成，即购买MBS&过手证券(passthrough)，并用互换来对冲其利率风险。过手证券是资产证券化的一种方式，通过这种方式，可以将一个抵押贷款池中所有的本金与利息现金流(扣除服务费与担保费)转给过手证券的投资者。债券市场协会统计显示，MBS是美国最大的固定收益部门，过手证券是最常见的与按揭贷款相关的产品，按揭贷款套利策略也被对冲基金普遍运用。MBS&过手证券的主要风险是，因为业主可以对其按揭贷款提前还款，从而使得过手证券的现金流出现不确定性。　　波动率套利(Volatility&Arbitrage)　　对从事固定收益投资的对冲基金来说，波动率套利扮演着重要的角色。比如，LTCM在1998年出现危机之前，它在波动率套利头寸方面的损失超过了13亿美元。波动率套利策略最简单的实施方法是通过卖出期权，然后对标的资产进行德尔塔对冲(delta-hedge)。如果当时的高于随后的实际现波动率，那么卖出期权将会产生超额收益，投资者也会从中获利。　　资本结构套利(Capital&Structure&Arbitrage)　　资本结构套利有时也被称为信用套利(credit&arbitrage)，其是指利用公司的负债与其他证券(例如权益)之间出现的错误定价关系，而进行的一类固定收益交易策略。在过去的十几年中，随着信用违约互换(credit&default&swap，CDS)呈指数式爆发增长，这一策略已经越来越受到商与投资银行的欢迎，也有越来越多的对冲基金参与其中。　　以上介绍了几种国际市场上常用的固定收益套利策略。随着包括现券及其衍生品在内的固定收益市场的发展，国内的固定收益类策略与相关的产品将会得到极大丰富。与境外成熟市场相比，其发展空间巨大，面临的挑战也很大，其中最重要的是人才，这些复杂的投资策略从设计到执行都需要投入大量的“知识资本(intellectual&capital)”，国外研究表明，投入越多知识资本的策略，其所能产生的超额收益也越显著，这也证明了在金融领域，知识能够产生额外的收益，在这方面的投入是非常有价值的。
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