京津冀主题再度风起云涌 概念股投资价值一览
在近期京津冀概念股有望重新走高的预期下，有机构人士重提投资者应把握三条主线：一是基础设施建设带动的区域投资链；二是产业升级带动的区域地产价值重估；三是环境治理带动的“两高”行业供给端优化。
　　中金公司：京津冀协同发展驶入快车道
　　京津冀发展有望提速
　　作为常与长江三角洲、珠江三角洲相提并论的京津冀区域，虽然近年经济增速也高于全国平均水平，但相比上述两个可比区域，发展水平依然明显落后，人均 GDP 低于前两区域约 1/3。且目前还面临环境污染严重、产业结构和布局不合理等问题。本届领导人自就职以来明确提出京津冀发展要协同发展。我们预计京津冀协同发展规划出台日期渐近，未来京津冀地区有望迎来一轮发展提速期。
　　交通、环保、产业结构调整和重新布局是三大重点
　　虽然京津冀协同发展的最终规划尚未出台，但根据京津冀区域目前的发展现状及与其他区域的对比、以及媒体中提到的相关政府部门提到的京津冀规划原则，我们预计京津冀发展规划的重点将至少包括如下方面：交通一体化：城际交通上，目前北京和河北各城市间的高铁、动车和公路连接仍然较不发达；京津冀地区货运强度高于长三角和珠三角地区，但客运周转量较低，铁路和公路的客运强度也都明显低于长三角和珠三角地区，说明三地一体化程度较低；首都机场的利用率高达 96%，接近满负荷状态；而天津机场的利用率不足 50%，石家庄机场的利用率则仅为 28%，造成资源浪费。有必要进行交通基础设施的一体化规划和补充，来使得整个区域的交通布局更加均衡、合理和便捷。
　　环境治理：根据环保部披露的数据，2014 年空气质量较差前 10 位城市中，京津冀地区独占 8 席。在过去十年中，京津冀地区的空气污染情况虽略有缓解，但仍然是全国空气污染最重的区域之一。 京津冀协同发展，需要解决的首要问题之一就是环境治理问题。
　　产业结构调整和重新布局：京津冀的产业体系互不相关、各自独立，产业一体化的程度较低。同时，京津冀的许多产业同质化竞争严重，尤其是工业与制造业企业，在京郊、天津和河北都有广泛分布，缺乏有效协调。未来产业的重新布局既要考虑各自优势，又要兼顾当前的基础和承载能力，同时也要兼顾环境的治理。
　　虽然很难预期京津冀发展规划的详细内容，但我们相信最终的规划中将至少包括上述的三个方面。在发展规划的支持下，预计京津冀地区在未来 10 年迈入加速发展和赶超的时期。
　　规划未出，预期先行。寻找京津冀协调发展受益股
　　我们认为京津冀协调发展规划的推进，有如下几类股票将受益：1）直接受益于京津冀地区交通一体化的基础设施投资和运营公司，如铁路、公路、港口、机场等的建设投资和运营及相关原材料公司；2）在京津冀地区从事环保运营类的公司；3）京津冀地区的重新规划和逐步发展，对在该地区有较多项目的地产公司有利，同时从中长期来看，对本地消费等类别的公司也将是促进。
　　我们沿着上述思路在 A/H 两地上市的个股中分别筛选了部分个股。总体上看，我们看好冀东水泥、金隅股份、天津港、华北高速、华夏幸福、先河环保等个股。（中金公司 王汉锋）
中金公司：京津冀一体化之交通格局篇
　　投资建议
　　京津冀一体化战略旨在充分利用北京市、天津市以及河北省三地协同资源，解决“北京吃不下，天津吃不饱，河北吃不到”的发展不均衡局面。 我们在这篇报告中梳理了京津冀一体化对交通格局带来的影响以及相关的投资标的。
　　在京津冀一体化的布局中，交通一体化率先发力，铁路、公路、航空、港口间的立体化规划都在执行中，相关上市公司也将受益：
　　铁路公路网络助力打造一小时都市圈： 目前京津冀城际铁路里程为 1400 公里，拟在建里程约 1000 公里，规划未来建设里程约 1300公里。 未来京津、京石、津唐、 津秦、津沧等主要城市间均能实现一小时左右直达；公路来看，未来断头路接通将建成北京“大外环”高速， 分流北京大量的过境货运运输，同时以北京为中心建设放射通道，最终实现京津冀高速公路“县县通”。 华北高速将受益于京津冀产业合作转移以及首都第二机场 2019 年建成带来的车流量增长。我们首次覆盖，给予推荐评级。
　　空铁联运盘活航空资源，机场航企均将受益： 2014 年下半年机场集团间联合推出的“空铁联运” 将促使进出北京的旅客改由天津和石家庄机场乘坐飞机。我们测算，北京南城旅客经由天津和石家庄乘坐国内航线比去首都机场时间节省 27%，且由于天津石家庄航班票价低，总费用可以节省 15%。目前天津、石家庄机场也以比首都机场更低的服务费来吸引航空公司，而首都机场则能够将由此空余出的时刻资源安排给收益率较高的国际长航线，以此达到在产能饱和的情况下保持收益增长。 继续看好占石家庄市场份额 26%的低成本航空公司 春秋航空。对于首都机场，由于产能瓶颈使得未来增速承压，维持中性评级。
　　港口资源整合加快，天津港和秦港股份有望受益： 河北的产业转型整体不利好铁矿石和煤炭为主的港口，关注秦港股份与天津港间的合作。
　　盈利预测与估值
　　推荐华北高速、春秋航空。 目前市盈率华北高速 13.4 倍，春秋航空 26.2 倍，首都机场 14.7 倍，秦港股份 6.4 倍，天津港 24.6 倍，唐山港 25.7 倍。
　　京津冀一体化慢于预期。（中金公司 杨鑫，沈晓峰）
安信证券：房地产板块关注京津冀投资机会
　　降息对地产行业的供需两端均有明显的影响，对利率高度敏感的地产版块是最受益于降息政策的行业之一。我们认为央行降息只是开始，对利率高度敏感的地产行业将持续大幅受益。我们对地产持续受益信贷放松的观点持续得到验证。预计地产成交将进一步回升，尤其是一线城市，有望提前完成调整。建议配臵低估值龙头及一线城市高弹性品种。推荐万科、保利、招地，华夏幸福。高弹性关注泰禾集团、阳光城。此外，继续推荐京津冀一体化相关个股，包括华夏幸福、宝硕股份等。转型及主题仍是值得重点关注品种，推荐宋都股份、冠城大通、宝硕股份。（安信证券 万知，何益臻）
国泰君安：京津冀一体化，环保三地共治
　　京津冀大气、水质量整体质量不容乐观，地区之间存在差距。京津冀三地的大气、水环境质量指标不容乐观。主要污染物浓度都超过国家标准。三地的人均水资源量远远低于国际重度缺水标准，大部分河湖水库水质为劣五类。并且三地之中，河北由于工业众多，煤炭消耗量大，大气污染物排放量远远超过京津，是大气污染治理的重点区域；l 预计三地一体化发展过程中，环保标准将逐渐统一。预计京津冀三地一体化发展过程中，采取相近的环保标准是合理的趋势。若三地环保标准存在较大差异，会导致人口、工业在区域内向环保标准低的区域转移，最终无法大成三地一体化发展。由于可操作的地方大气排放标准很少，我们预计这部分将主要参考国标，但三地可统一燃油品质，降低车辆排放。水质标准中，北京市标准更加严格，已经远远严于国家标准，相当于地表四类水，甚至三类水标准。考虑到京津冀人均水资源量紧张的大背景，三地加严污水排放标准，为再生水回用提供资源，将是环境管理者的合理选择；l 大气污染治理执行力度将更加严格，水污染治理提供更多增量需求。
　　在更严格大气污染物排放标准出台前，京津冀三地的主要大气污染行业，将遵照环保部每年下达的《减排目标责任书》进行脱硫、脱硝、除尘等治理。但与以往不同，京津冀一体化，将在治理达标方面提出更严格要求，有助相关标的的业绩兑现。在市政污水处理，以及再生水回用方面，由于河北、天津目前遵循的是国标，因此存在进一步提高标准，新增需求的潜力。我们假设河北、天津的污水排放标准达到北京市的水平，同时进一步提高再生水回用比例，超过《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》的要求预计将额外新增水污染治理投资约20 亿元左右。
　　具有区域优势的环保公司将从中受益。京津冀环保一体化的趋势下，具有区域优势的环保公司能够从中受益。主要包括先河环保、雪迪龙、津膜科技、碧水源。我们认为，河北、天津的环保标准会逐渐提高，而不是采取“一刀切”的方式。对这些公司带来的影响，也是逐步兑现的过程。推荐估值已过度反映悲观增速预期的碧水源(年EPS 1.14、1.60、2.20，目标价34 元，维持“增持”评级)，经营生物质清洁燃料供热业务、受益燃煤锅炉整顿加速的迪森股份( 年EPS 0.31、0.41、0.54，目标价14.7 元，维持“增持”评级)，以及管理层现金增持公司股份的国中水务(年EPS 0.17、0.31、0.39 元，目标价6.90 元，维持“增持”评级)。（国泰君安证券 分析师：王威）
方正证券：环保是京津冀一体发展的重心
　　环保是京津冀一体的重心
　　与国内另外两个经济增长极长三角和珠三角相比，京津冀地区生态环境承载力最为脆弱，经济发展和生态环境的矛盾最为突出。北京、天津、河北的行政结构、经济结构、产业结构、人口结构决定了单一地无法独立解决整个地区的环境保护问题。三地协同发展是缓解资源环境压力的唯一途径。京津冀一体化国家战略已经启动，环保将成为工作重心，环保产业蕴含巨大行业机会。
　　京津冀工业区可称为“中国鲁尔区”
　　在环境治理和经济转型的过程中，鲁尔区大力发展环保产业，目前北威州就拥有 1600 多家环保企业，成为欧洲领先的环保技术中心，环保业成为了当地的支柱产业。鲁尔工业区的转型案例，为京津冀一体化战略发展提供了现实参考。作为重要的战略性新兴产业，环保产业也将在京津冀一体化过程中迎来黄金发展期。
　　大气治理：京津冀的政治任务，关注监测和能源清洁化
　　建立跨部门跨地域的环境保护协调工作机制是未来京津冀地区环境污染治理的重要举措，环境保护工作的重点也将由计划投资工程性治理模式逐步向体制、法治管理过渡。为此，构建京津冀区域环境监测网络、推进区域环境信息共享将成为联防联控的重要任务。 同时， 京津冀地区产业结构和能源消费结构矛盾突出，在这种背景下，压减燃煤锅炉、煤炭清洁利用、天然气替代等将为相关领域上市公司带来巨大市场需求。
　　华北水之殇：核心资源瓶颈，看好再生水巨大市场
　　水的刚性约束将成为京津冀城市人口规划、产业布局等最为关键的指标，水的资源化属性也将得到持续的强化，看好再生水建设及运营市场。
　　重点推荐先河环保、亿利能源和津膜科技
　　我们认为，北京的大城市病和京津冀地区资源环境承载超限是推动京津冀一体化的关键因素，京津冀一体化国家战略启动，将给环保产业发展带来巨大机遇。建议关注京津冀一体化政策出台背景下，相关环保类上市公司投资机会。重点推荐环境监测、运营服务龙头先河环保（300137）、煤炭清洁利用专家亿利能源（600277）和膜法水处理整体方案提供商津膜科技（300334）。（方正证券 郭丽丽）
招商证券：京津冀规划对钢铁行业影响点评
　　中央财经领导小组审议研究的《京津冀协同发展规划纲要》即将发布， 《纲要》确定了 2015 年重点工作和重大项目， 有望大大加快三地协同发展的速度。《纲要》对原有的京津冀三地定位进行了较大调整，北京保持中心地位不变，天津的定位调整为一个基地三个区，河北定位调整为四个基地，主要涉及到产业转型升级、商贸物流、环保和生态涵养以及科技成果转化等方面。整个纲要的顶层设计更加重视三地的错位发展，该规划同一带一路、长江经济带并列为当前我国三大国家级战略经济带规划。京津冀项目一旦启动，将启动一批重点示范项目，据财政部测算，京津冀一体化未来 6 年将要投入 42 万亿元，将给基建、钢铁和水泥等上游原材料行业带来巨大的发展机会。
　　京津冀规划给相应地区的钢铁公司带来了强烈利好的预期。有鉴于此，我们认为钢铁板块中相应地区的个股存在较好的投资机会，重点推荐该区域的河北钢铁，首钢股份、新兴铸管。 这些公司共同特点是均处于河北一带，京津冀规划一旦实施，将会极大拓宽当地区域的下游需求空间，直接带来公司业绩改善。 河北钢铁 2014 年度业绩同比大增约 500%，主要受益于整体原材料端价格中枢下移和公司降本增效水平的提升，同时河北钢铁具备较多的土地储备，未来升值预期强烈。 首钢股份搬迁和重组之后，公司经营水平和盈利能力大幅增加，年产能达到 800 万吨。新兴铸管盈利水平业内优秀，同时具备较强的转型和更新意识，我们看好未来其未来的长期发展。
　　当前首推京津冀概念： 1 、 京津冀一体化规划将给该地区及周边钢铁公司带来利好，我们首推河北钢铁、 首钢、新兴铸管； 2、 事件性预期推动的标的：南钢股份、三钢闽光和八一钢铁； 2、沙钢股份、武钢股份和宝钢； 3、 新材料组合：豫金刚石、国瓷材料、东源电器和中国宝安。
　　风险提示：需求超预期萎缩，钢价下跌。（招商证券 张士宝，孙恒业）
中金公司：唐山港看点在2016年，关注京津冀一体化带来的交易性机会
　　煤炭明年依然疲弱，但不会比今年更差：1~8 月份，京唐港区的煤炭吞吐量增速仅0.8%，远低于去年同期的20%的增速，主要是由进口煤的减少引起。我们预计明年为保国内煤企，进口煤限制措施短期无法消除，因此明年进口煤量很难有大的改善，但不会比今年更差。
　　公司业绩向上弹性大，建议持续关注：唐山地区炼钢厂维持高开工率，因此对焦煤的需求稳定。公司今年进口焦煤大幅下滑，基数非常之低，一旦进口煤限制措施放松，腹地的稳定需求加上36~40#泊位投产带来的产能释放，公司业绩向上弹性很大，建议持续关注。
　　矿石明年增速有所放缓，但依然高于全国平均：1~8 月京唐港区的矿石吞吐量增速达27%，我们预计明年增速将会放缓，因为预计今年中国的外矿依赖度达到72%，虽然外矿替代效应依然存在，但空间已不如今年。并且在今年的高基数下，很难支撑高增速。我们预计2015~16 年的增速维持在10%。
　　蒙冀线2016 年开通，改变下水煤吞吐格局：目前京唐港区和曹妃甸港区的下水煤主要来自大秦线分流；蒙冀线开通后，将直达曹妃甸港，下水煤在秦皇岛港、曹妃甸港和京唐港之间的格局将有所改变，持续关注。
　　估值建议
　　我们维持2014 年的盈利预测不变，但考虑增发进度迟缓，我们不考虑摊薄影响，因此每股收益上调；下调2015 年盈利预测9%至11 亿，对应每股盈利0.42 元（已考虑增发摊薄影响），盈利增速12%。对应2015 年15.7 倍市盈率，维持“中性”评级。建议京津冀一体化带来的交易性机会。
　　吞吐量不达预期。（中金公司 研究部）
中金公司：天津港2014业绩平稳，符合预期；关注交易性机会
　　业绩符合预期
　　公司2014 年收入同比增长54%（销售业务贡献了93%的增长），毛利润增长12%至34 亿元，实现归属于母公司净利润11.5 亿元，同比增长7.9%，对应每股盈利0.69 元，业绩完全符合预期。从吞吐量看，公司集装箱吞吐量完成703 万箱，同比增长8%，高于全国平均6.1%的增速；散杂货吞吐量增速14%，天津港区煤炭吞吐量增速约23%，矿石吞吐量增速约13%，油品基本与去年持平。分业务看，装卸业务盈利同比增长15%，占盈利总额的约65%；其中，矿石和煤炭装卸业务分别增长35%/36%，占装卸业务盈利的32%/34%；集装箱盈利增速3%。仓储物流业务同比增长12%，占总盈利的12%。金融业务贡献盈利的8%。
　　发展趋势
　　向前看，集装箱装卸业务将好于散杂货：1）预计2015~16 年每年有3%~5%的提价，主要因上游集运公司业绩改善；2）内贸箱收费不合理的情况将有所改观，公司内贸集装箱占总吞吐量的35%，将从中收益；3）外贸持续复苏利好箱量，预计今年箱量增速将继续改善；4）京津冀一体化将带动集装箱业务；5）集装箱业务竞争格局好于散杂货业务，随着曹妃甸港和京唐港产能释放，以及曹妃甸港集疏体系的完善，散杂货面临分流风险。
　　京津冀协同发展与自贸区齐头并进，促进港口物流和金融业务：自贸区（天津自贸区与中日韩自贸区）带来的企业汇集效应，公司物流业务有望得到快速发展；公司通过合资的财务公司（持股48%）从事金融业务，将受益于自贸区带来的利好政策。
　　盈利预测调整
　　维持2015 年12.8 亿的盈利预测，同比增速11.3%。
　　估值与建议
　　公司股价从去年下半年至今已上涨149%，目前股价对应2015 年26.3 倍市盈率，已充分反映政策利好，但京津冀一体化和自贸区带来的好处短期还不能反应到业绩之中，暂维持“中性”评级。建议关注交易性机会。
　　吞吐量不达预期。（中金公司 杨鑫）
中金公司：首开股份业绩增长强，期待京津冀
　　2014 年业绩每股0.73 元，同比增长28.2%，符合预期
　　首开股份公布2014 年年报，全年实现营业收入208.5 亿元，同比增长54.4%，录得净利润16.5 亿元，合每股收益0.73 元，同比增长28.2%，符合预期。公司期末宣告每10 股派现2.4 元（含税）。
　　公司全年结算收入大幅上升：公司期内实现结算收入203.3 亿元，同比上涨62.0%。京内主力结算项目包括国风美仑，睿府嘉园和国风美唐，京外主力结算项目包括太原国风上观，福州香槟国际和厦门领翔国际。本期京内项目结算占比约为62%（2013 年：64%），且本期保障房同馨家园结算较多（共结算11.6 万平米），导致税后毛利率较去年小幅下降0.7 个百分点至22.8%。
　　销售表现突出，回款情况良好：期内公司累计实现签约销售额251.6 亿元（销售回款253.4 亿元），销售面积178.9 万平米（含地下车库等），同比分别大幅上升35.4%和30.0%。。
　　投资收益大幅下降因国奥投资税金计提，葫芦岛项目计提2.1 亿减值准备：公司期内录得投资收益8957 万元，较去年下降67.5%，其中公司控股46%的国奥投资发展有限公司因补提项目开发税金，对公司造成1.7 亿元投资损失。管理层期末计提了2.4 亿元存货减值准备，其中主要是葫芦岛国风海岸项目2.1 亿元减值准备。
　　净负债率依然偏高：公司期末净负债率193.5%，较年初上行5.8个百分点，公司在手现金116.4 亿元，而一年以内到期负债及短期借款合计226.5 亿元，存在一定资金压力。
　　发展趋势
　　京津冀土地储备丰富：公司目前土地储备约1488.3 万平米，其中北京353.2 万平米，且廊坊（国风悦都）和天津（天津湾和首城南湖壹号）均有丰富的土地储备，公司将受益于京津冀一体化协同发展。2015 年公司融资渠道将全面打开，融资成本有望下降：目前公司平均融资成本为7.5%，我们预计，公司的40 亿元债券发行计划将在2015 年落地，未来的财务成本将显着降低。
　　盈利预测调整
　　我们维持2015 年盈利预测每股0.96 元，并引入2016 年盈利预测每股1.09 元。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应2015/16 年市盈率12.5 倍和11.0 倍，较NAV溢价7.7%，我们看好公司京津冀区域布局，上调目标价10%至每股13.75 元，并维持“中性”评级。
　　宏观经济下行风险。（中金公司 宁静鞭）
国泰君安：华夏幸福——京津冀协同发展规划纲要获批点评
　　投资要点：
　　维持增持评级 。京津冀协同发展规划纲要获批，华夏幸福环北京1500平方公里受托开发面积，最为受益。拟募资70 亿，可推动公司快速发展。维持2015、16 年EPS3.85、5.04 元的预测。京津冀协同发展可加速区域价值重估，故上调目标价至76 元，对应2015 年20 倍PE。
　　《京津冀协同发展规划纲要》获批，区域大格局发展拉开帷幕。1）据新华社报道，4 月30 日中央政治局会议审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，交通、环保、产业一体化布局预计将逐步落实。2）区域投资体量巨大。据财政部测算，京津冀一体化未来6 年需要投入42 万亿元，而北京、天津、河北2014 年GDP 合计不过6.6 万亿。
　　京津冀长期主题明确，有助华夏幸福超越行业周期，持续高增可期。1）华夏幸福在京津冀区域受托开发面积约1500 平方公里，布局包括固安、廊坊、保定、香河、大厂等，为京津冀一体化最佳受益标的。2）京津冀为长期主题，预计会打造成继珠三角、长三角的第三大增长极和城市群，战略地位不容小觑。华夏幸福受益于产业和人口转移带来的需求提升和价值重估，ROE 近40%，持续高增可期。
　　产业升级最佳受益标的，再融资和合伙人制共同推进公司加速发展。1）华夏幸福PPP 模式标杆，受益于新型城镇化和产业升级。2）京津冀之外，还布局长三角和成渝区域，同时受益“长江经济带”。3）拟募资70 亿，发行底价41.75 元。丰富资金更可推动公司加速发展。
　　风险提示：再融资审批存在一定的不确定性。（国泰君安 侯丽科，梁荣，李品科）
中金公司：荣盛发展布局京津冀，还有高送转
　　2014 年业绩每股 1.70 元，同比增长 11.2%
　　荣盛发展期内实现营业收入 231.2 亿元，同比上升 20.6%，实现净利润 32.3 亿元，同比上升 11.2%，合每股 1.70 元。公司宣告期末每 10 股送红股 4.5 股、转增 5.5 股，并派息 2.0 元（含税）。
　　毛利率小幅下滑，三项费用率维持稳定： 公司全年毛利率 25.6%，较 2013 年水平下降 1.7 个百分点，为近年来低位；三项费用率5.9%，与 2013 年同期基本持平。
　　京津冀布局初现成效，远期锁定万亩资源：2014 年公司拿地趋于谨慎，共新增规划建筑面积 258.8 万平米（权益建面： 216.9 万平米） ，新增项目平均楼面地价 1，362 元/平米；期末土地储备面积达 1975.5 万平米。而公司在京津冀布局方面也加大力度，2014年在霸州市、香河县、廊坊市区等地购得土地 1，539 亩，通过签订合作协议等方式初步锁定廊坊新兴产业示范区、香河县、永清县的三个项目共计 1.35 万亩。
　　净负债率偏高，资金改善还看非公开增发：公司期末净负债率129.0%，较年初上升 11.3 个百分点；一年以内到期负债及短期借款合计 153.1 亿元，高于在手现金的 58.9 亿元，未来资金面改善将重点依赖非公开增发融资进展。
　　发展趋势
　　2~3 季度推货提速，土地扩张更加积极： 2015 年公司计划新开工448.9 万平米（2014 年实际新开工 446.2 万平米），预计同期土地获取 750 万平米，我们初步估计新推货资源将在 600 万平米以上，其中约 70%集中在 2~3 季度；再考虑滚存销售， 60%左右综合去化率估计，我们认为公司 2015 年有望实现销售额约 330 亿元，同比增长 16.6%。
　　盈利预测调整
　　我们维持 2015 年盈利预测每股 2.20 元，引入 2016 年预测每股2.53 元（转、送股摊薄后 2015/16 年预测为每股 1.10 元/1.27 元）。
　　估值与建议
　　公司目前股价对应 2015/16 年市盈率分别为 7.4/6.4 倍，较 2015年 NAV 预测溢价 60%。 公司京津冀布局初见成效，潜在扩张空间高，我们上调公司目标价至 18.00 元，较一月份我们在《地产牛市第二阶段：从预期博弈转向基本面，估值修复未走完》报告中给出的目标价 15.22 元上调 18.3%，且对应 76%的 NAV 溢价， 依然维持“中性”评级。
　　宏观经济下行风险。（中金公司 宁静鞭）
安信证券：宝硕股份——保定市地产新贵
　　正式进入房地产行业，保定市土地储备最多的上市企业：
　　公司2012 年成立房地产行业子公司，2013 年公司通过二级市场获得其已收储变性的土地，土地面积28.9 万平方米，建筑面积86.8 万平方米。公司未来主营业务有望向房地产行业转变。
　　我们统计公司拥有45.5 万平方米土地，其中87%约39.4 万平方米位于保定市，其余13%位于天津空港经济区。除已转成二级开发用地外的其他16.6 万平方米土地均有可能被政府收储转变为二级开发用地。
　　新希望集团鼎力支持的资产整合平台：
　　公司控股股东新希望化工投资有限公司是新希望集团的全资子公司，集团在2013 年全国民营企业500 强中排第14 位。其有农牧与食品、化工与资源、地产与基础设施、金融与投资四大产业集群。公司是集团旗下两家控股上市公司之一。新希望的地产及化工均未上市，公司有望成为资产整合平台。
　　去年大股东支持公司20 亿元低息借款，参与公司已收储变性土地的竞拍，目前已使用10.2 亿。
　　保定有望成为京津冀畿辅中心城市甚至政治副中心：
　　今年京津冀一体化已上升到国家级发展战略的层次，从近期的政策动向来看，京津冀一体化方案或很快公布。
　　我们和安信策略均认为保定相比于河北其他城市，更有望成为畿辅中心城市甚至政治副中心。一是保定具有战略性优势的地理与交通位臵；二是当地教育、医疗、环境具备软性优势，有利于承接相对应的部分首都功能；三是保定具备经济与工业根基，在承接京津产业转移方面，拥有着河北其他城市难以比拟的优势。
　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计未来公司房地产业务将呈现较快增长，现有项目2015 年开始预售，预计每年贡献15 亿元销售额，并于2016年开始逐渐贡献业绩。按照目前房价，公司重估值在35 亿元，考虑到保定在京津冀经济圈中的重要地位，房价上升的空间，公司工业用地转性，大股东背景及较强的地产业务，给予公司NAV 估值溢价60%，公司合理市值56 亿元，目标价13.56 元。
　　风险提示：保定市京津冀一体化政策低于预期，公司二级市场拿地失败。（安信证券 万知，何益臻）
招商证券：金隅股份——京津冀大潮中的低估值蓝筹
　　公司发布2014 年报，实现收入412 亿元、净利润24 亿元，同比分别下降7.9%和24.7%。业绩下降主要受水泥价格走低和地产少数股东权益影响。京津冀一体化和北京国企改革将利好公司长期发展，非公开发行增强实力，继续强烈推荐。公司2014 年净利润24 亿元，同比下降24.7%，同时拟非公开发行募资不超50 亿元。公司2014 上半年实现收入、营业利润和净利润412 亿元、29.5 亿元、24.2 亿元，同比分别下降7.9%、9.6%和24.6%，实现EPS 为0.51 元。收入下降主要由新型建材板块中的贸易业务收缩引起，该板块收入下降20%至105 亿元，但毛利率提升2.2 个点至9.2%；净利下滑则主要受水泥价格走低、地产业务少数股东权益影响。公司同时公告将以不低于8.5 元非公开发行募资不超50 亿元，投向自住房等项目，大股东将认购不低于5 亿元。
　　地产板块稳定增长，但少数股东权益大幅增加拖累业绩。公司2014 年房地产结转面积150 万平米，同比增27%，其中商品房97 万平米。受北京以外地区商品房结转面积占比提升的影响，地产板块收入160 亿元同比仅增加4.3%。公司在北京、重庆的两个地产项目中占比仅51%，其在2014 年大量结转导致公司少数股东权益大幅增加至10.6%，较2013 年增加9.7 个点拖累业绩。我们预计2015 年公司地产业务结转或将放缓，但少数股东权益会恢复正常。
　　水泥盈利能力跌至谷底，今年有望在京津冀一体化的拉动下反弹。公司2014年水泥熟料销量4055 万吨，同比增长4.3%。水泥销量增长主要源于产能增加，我们预计公司2014 年产能利用率80%左右，较2013 年下降约5 个点。2014 年公司水泥吨收入、吨毛利、吨净利为214 元、33 元、1 元，同比分别减少20 元、11 元和5 元，水泥吨净利跌至历年最低水平。京津冀一体化规划即将出台，公司的水泥业务将迎来向上拐点。
　　受益多重政策利好的低估值蓝筹股，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。京津冀一体化工作规划将出台，而区内减量置换、污染治理等政策有望继续压缩供给。北京国企改革意见有望正式发布，金隅集团将首批试点。我们预计公司 年EPS 为0.73、0.99 元和1.19 元，目前PB 仅1.6 倍，继续强烈推荐。风险提示：水泥需求不振，工业用地转化面积和速度低于预期。（招商证券 王晶晶，韩创）
中金公司：冀东水泥一季度亏损扩大，寄望京津冀一体化和区域产能整合
　　2015年一季度亏损 5.96亿元，同比扩大 39.7%
　　冀东水泥 2015年一季度实现收入 15.1亿元，同比下滑 29.5%，净亏损 5.96亿元，亏损幅度扩大 39.7%，对应每股亏损 0.44元。 量价齐跌，毛利率创单季度历史新低。受需求下滑影响，一季度京津冀地区水泥产量同比下滑 24%，水泥价格同比下跌，是造成收入大幅下滑的主要原因；同时，销售均价下跌导致毛利率同比大幅下滑 7.7个百分点至 3.7%，创下单季度历史新低；三项费用整体上升 4.9%，费用率则上升了 18.5 个百分点；投资亏损扩大37.5%至-1.14亿元。寄望京津冀一体化带动投资和需求回升，下半年环比向上。进入 4月下游逐步复工，水泥均价上涨至 201元。后期伴随京津冀一体化规划出台，有望逐步带动投资和需求回升，水泥价格后期有望上涨，从而带动毛利率回升。
　　现金流下滑，负债率上升。 1Q经营性现金流同比下滑58.9%至0.98亿元，主要受盈利下滑影响。净负债率上升 8个百分点到 173%。 秦岭股权转让完成，确认投资收益，增厚净资产。公司出售秦岭水泥股权已完成转让，预计二季度一次性确认投资收益 2.9亿元；剩余股权按市价已增值 360%至 10.8亿元。
　　发展趋势
　　京津冀一体化乐观情景下盈利预测和估值分析。考虑需求回升和集中度提升的乐观情景，京津冀区域吨净利恢复至 35元/吨（与华东华南接近），其余区域吨净利恢复至 20 元/吨，按照京津冀占比 35%测算，公司中长期吨净利可达 26.7 元/吨。按照 2015 年 8000 万吨权益销量测算，乐观情境下净利润 21.3 亿元，按照 15倍 P/E测算市值 320亿元，还有 18%上行空间。
　　盈利预测调整
　　我们维持 2015/16年盈利预测，对应每股收益 0.56/0.88元。
　　估值与建议
　　当前股价下， 冀东水泥对应15年的P/B为 2.2x， EV/t超过400元，不具估值优势； 乐观情景的出现需满足需求回升和集中度快速提升两个条件，仍需政策提供更多支持，我们维持“中性”评级和 18.5元的目标价（对应 2x 15e P/B） ，建议持有至规划出台。
　　下行风险为一体化规划不达预期；上行风险为区域整合超出预期。（中金公司 柴伟，丁玥）
海通证券：天津松江受益京津冀一体化等政策，定增缓解财务压力
　　伴随京津冀一体化和环首都经济圈发展，公司将受益于天津新一轮产业人口导入大潮
　　新一届政府成立的第二个年头，2014年2月，习近平主席专题听取京津冀协同发展工作汇报，强调实现京津冀协同发展，是面向未来打造新的首都经济圈、推进区域发展体制机制创新的需要，是探索完善城市群布局和形态、为优化开发区域发展提供示范和样板的需要，是探索生态文明建设有效路径、促进人口经济资源环境相协调的需要，是实现京津冀优势互补、促进环渤海经济区发展、带动北方腹地发展的需要，是一个重大国家战略，要坚持优势互补、互利共赢、扎实推进，加快走出一条科学持续的协同发展路子来。
　　而实际上，在长期经济发展过程中，京津冀逐步建立起自身独立的工业体系和主导工业。其中，京津的工业主导行业较为雷同，通信设备计算机、黑色金属冶炼、化学原料、石油加工炼焦等同为两地主导产业。不同的是，北京有交通运输设备制造业，而天津有石油天然气开采业。未来，京津进行工业领域协调的方向是，北京要突出自身的科技和研发优势，天津则要突出港口运输、海洋和土地资源优势。河北作为黑色金属矿采选业、冶炼重化工业基地；京津则是以高新技术产业为支撑的现代制造业北方双核城市。
　　历史上，由于行政区划分割，京津冀三地区之间长期在经济往来、人口流动、交通设施和信息互通上存在天然的障碍和差距。后期由于首都功能定位过于庞大，从而造成一直以来如何破局，实现京津冀地区的完全融合、协同发展成为可望而难及问题。
　　伴随城市圈推进，未来京津冀之间功能定位的差异同样需要进行调整。特别是北京城市功能定位需要重点进行调整，即需要按照习主席所说的，“调整疏解非首都核心功能，优化三次产业结构，优化产业特别是工业项目选择，突出高端化、服务化、集聚化、融合化、低碳化”进行产业结构调整。此外，京津冀还要打破“一亩三分地” 思维定式、抱团朝着顶层设计目标一起做；理顺三地产业发展链条，对接产业规划，不搞同构性、同质化发展等。
　　投资建议：受益京津冀一体化等政策，公司定向募集17亿元将缓解财务压力，暂不评级
　　借助大股东干线建设和一级开发实力（有助于公司低成本获得二级开发项目），公司房地产已形成沿干线区域开发中高端大盘模式。除保持天津环郊竞争优势外，公司还通过大股东优势拓展外地项目。目前公司项目储备权益建面357万平，可满足未来三年开发。2014年公司计划销售22亿元增长29%，近期公司定向募集17亿元获得通过将缓解公司财务压力，但是考虑到目前公司财务压力仍然较大，梅江南·0＃岛项目转让存在一定的不确定性，因此，我们暂不进行业绩预测。目前，公司的RNAV是10.08元/股。截至11月10日，公司收盘于7.71元/股。尽管近期公司业绩存在一定的不确定性，但考虑到公司受益于京津冀一体化和天津自贸区建设，因此我们建议给予关注，暂不评级。
　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。（海通证券 涂力磊，谢盐）
　中金公司：河北钢铁业绩符合预期，为现金流而战
　　2014 年和 2015 年一季度业绩基本符合预期
　　河北钢铁公告 2014 年实现营业收入 982.6 亿元，同比下滑 10.9%；归母净利 6.97 亿元，同比增长 500.1%，每股收益 0.07 元，基本符合预期。一季度实现净利润 1.9 亿元，同比增长 16.7%，每股收益 0.018 元，同样基本符合预期。
　　销量小幅增长，出口比例提升。2014 年销售钢材 2836 万吨，同比小幅增长 1.4%； 出口收入同比提高 150%，占比提升到 3.7%。折旧年限调整提升吨毛利水平。14 年调整固定资产折旧年限减少折旧额 20 亿元，减轻吨钢成本 70 元，吨毛利提高 39 元至 347元/吨， 若剔除该影响，则 14 年仍然亏损。财务费用同比提高 17%，吨费用整体上升 11 元， 吨净利同比提高 19 元至 23 元/吨。 经营现金净流入同比增加 25%至 144 亿元，主要得益于票据贴现和税费延迟交付；净负债率同比下降 4 个百分点至 103%。
　　一季度毛利率同比提高 2.1 个百分点至 9.7%。钢价跌幅或达到14%-15%，但铁矿石等原材料成本同比亦大幅下降，预计一季度吨毛利同比提升 20 元左右， 基本符合预期。 一季度经营现金净流入 40.6 亿元，同比提高 33%，减少了现金方式支付的采购款。
　　发展趋势
　　近期铁矿石价格反弹， 4 月盈利大幅回落。 4 月以来受国内钢产量环比回升以及海外非主流矿减产预期影响，铁矿石价格大幅反弹22.5%至 58.5 美元/吨，而板材价格受国内需求下滑影响继续下跌，吨钢毛利进一步回落，我们模拟计算的行业螺纹/热轧/冷轧吨毛利 4 月均值较一季度分别上升 7 元、下滑 137 元和下滑 236 元。
　　货币和政策持续放松，基本面反弹仍需等待。近期央行降准、地产政策松绑带动成交量回暖，有利于改善周期性钢铁板块的预期，提升估值；但政策的放松传导至下游需求的回升（地产投资企稳、基建投资大幅加速）仍有一定时滞，行业基本面的反弹仍需等待需求回升，时间上或需等到下半年。
　　盈利预测调整
　　维持 2015 年盈利预测 9.2 亿元；给出 2016 年盈利预测 12 亿元，分别对应每股收益 0.09/0.11 元，同比增长 32%/30%。
　　估值与建议
　　河北钢铁对应 2015e P/B 为 1.35x， 上调目标 P/B 至 1.5x， 目标价从 2 元上调至 6.2 元；维持 “中性”评级。 货币宽松背景下，估值的提升主要依赖市场流动性的改善，基本面的配合仍需等待。
　　房地产投资大幅下行导致需求严重下滑；流动性宽松趋势改变。（中金公司 柴伟，丁玥）
长江证券：首钢股份——需求低迷钢价下跌，1季度重组后首次单季度亏损
　　事件评论
　　需求低迷，1 季度业绩亏损较大：同比方面，需求低迷是制约公司盈利表现的直接原因，叠加环保因素所导致的部分工地施工恢复晚于往年进一步对钢铁行业造成了压力。其中，1 季度国内钢价同比下跌幅度达22.81%。
　　矿石与钢铁资产承诺注入，期待未来跨越式发展：根据重组方案，首钢总公司承诺，在重组完成后三年内将推动下属精矿产能600 万吨的首钢矿业公司注入首钢股份，以减少关联采购，从而将有助于稳定公司原料供应，降低生产成本和提高生产效率。此外，为解决与重组后上市公司的同业竞争，首钢总公司承诺促进首钢集团在中国境内的钢铁业务整体上市的实现。此举将扩大首钢股份公司的规模（首钢总公司钢铁产能超过3000 万吨），提升其未来的行业地位。
　　预计公司 年EPS 分别为0.01 元、0.03 元，维持“推荐”评级。（长江证券 刘元瑞，王鹤涛，陈文敏）
长江证券：津膜科技业绩符合预期，核心管理层变更释放积极信号
　　事件评论
　　东营项目顺利推进，驱动公司收入持续增长。受去年工程订单的影响，公司上半年工程收入并不多，随着东营项目的推进，对于公司下半年收入形成明显驱动。下半年公司收入同比增长47.2%。但由于市政工程业务毛利率相对较低，因此，公司毛利弹性低于收入增长弹性，下半年公司毛利增长仅35.1%。从公司财务数据来看，公司3.99亿存货中有3.70亿为已完工未结算资产，相比年初增长约2个亿，会计政策限制公司收入确认，却为未来业绩增长提供潜在弹性。
　　研发投入带来管理费用增长，符合行业规律及公司发展趋势。公司2014年管理费用7067万元，同比增长32.4%，主要系本年公司加大研发力度，研发支出较上年增加1，316.6 万元所致。研发投入虽然拖累短期业绩，但公司积极布局潜力方向利于长远发展。
　　总经理更替释放积极信号，制度变革将激发公司竞争活力。2014年公司曾从市场中引入膜工程、膜产品两位实力副总，与此同时，内部管理的调整、股权激励的实施也标志着公司变革的不断深化。而此次公司总经理的变更将向市场释放更加积极信号，对于深化公司制度变革以及激发公司竞争活力将起到重大作用。
　　预计公司年EPS分别为0.49、0.70、1.00。公司是水处理大行业中“小而美”的公司，膜法水处理是行业大趋势的适应者，公司战略思路清晰，并购及大订单弹性大，制度变革及股权激励将充分释放公司潜能，维持公司“推荐”评级！（长江证券 邓莹）
　中金公司：三聚环保订单数快速增加，全年业绩有望超预期
　　1Q15 业绩略高于预期
　　公司1 季度实现营业收入6.81 亿元，YoY+152.62%，归属母公司净利润1.02 亿元，YoY+232.79%，合EPS0.20 元，略高于预期，在业绩预告的上限。研发支出增加致管理费用增加0.15 亿元或38%，财务费用增加0.36 亿元或168%。
　　剂种+化学品收入3.44 亿元，其中催化剂和净化剂收入2.14 亿元，大庆三聚的新戊二醇和苯乙烯收入1.3 亿元；能源净化综合服务收入3.37 亿元，孝义鹏飞、黑龙江安瑞佳、七台河弘泰兴、黑龙江华本生物等项目顺利实施，结算收入增加。
　　发展趋势
　　能源净化综合服务市场示范效应明显，逐步取得客户认可和政府支持，订单井喷。14 年底在手订单22 亿元，截止15 年3 月底在手订单近50 亿元，未来潜在订单近100 亿元。公司积极寻找不同原材料之间的价差，形成可复制的工程模式快速推广，激发传统煤化工企业如焦炭企业、化肥和地炼企业等的改造动力，从而获得大量工程订单收入。
　　加快高附加值剂种研发和推广。公司正在开发新型脱硫材料并改进相关工艺；加快新一代悬浮床渣油/煤焦油加氢催化剂的研发进度。我们预计年中将建成年产5000 吨悬浮床加氢催化剂装置，年底或明年初建成1500 吨费托合成催化剂厂，合计满产值预计约3亿元；年内将建立国内最大的循环脱硫厂，预计满产值约2 亿元。公司继续开拓海外脱硫市场，充分发挥脱硫工艺和技术支持等方面的优势。
　　盈利预测调整
　　维持15/16 年EPS 预测分别为1.21 元/1.79 元（未摊薄）。
　　估值与建议
　　目前股价对应15/16 年P/E 分别为35 倍/24 倍。看好公司盈利模式，上调目标价29%至54.45 元，对应15 年45 倍P/E。维持“推荐”评级。
　　项目进度不及预期；应收账款回收风险。（中金公司 方巍，高峥）
申万宏源：先河环保一季报略超预期，产业并购基金助产业整合加速
　　公司14年实现营业收入4.4亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润7169万元，同比增长19.3%，对应EPS 0.21元。收入增长符合预期，利润增长略低预期。公司前期培育的高毛利运营业务实现3420万元，同比实现翻番，毛利率维持71%高水平，环境监测业务收入同比增长47%，毛利率46.2%略有下滑。
　　公司15Q1实现营业收入9156万元，同比增长75%，归母净利润675万元，同比增长128%，对应EPS 0.02元，主要借助广东科迪隆、广西先得80%的股份并表实现较快增长，利润略超预期。
　　公司成立并购产业基金，有望通过杠杆撬动产业链整合。公司13年并购CES 进入重金属领域，14年并购科迪隆和先得占领华南市场。14年上半年成立先河正源进入VOC 治理领域，下半年成立先河正态，进入社会化监测市场。区域布局和业务布局逐步完善，公司即将进入业绩释放期。
　　投资评级与估值：维持公司15-17年 0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通过并购科迪隆和广西先得80%的股权在大气监测领域的龙头地位进一步巩固，双方合作协同效应显著，且显著增厚公司业绩。未来公司将加快进入重金属监测、VOCs 治理、第三方监测等高端领域，公司中期成长性良好，维持“买入”评级。（申万宏源 分析师：刘晓宁）
国泰君安：雪迪龙——最具互联网基因的环保公司
　　投资要点：
　　结论：市场仍有观点认为公司业务与火电脱硫脱硝密切相关，成长性不足。我们认为燃煤锅炉改造、VOCs 治理等均将给公司带来远大于火电的增量需求，目前正进入爆发前期。此外，公司在智慧环保、环境大数据方面的布局，使得公司在数据服务、交易平台建设或运营方面具有先天优势，已成为环保领域最具互联网基因的公司。预计公司 年EPS 分别为1.06、1.55、2.08 元， 较之前预测分别上调1%、14%，维持“增持”评级，上调目标价至77.5 元；
　　火电需求远非终点，更广阔需求已逐渐打开。大型火电机组的脱硫脱硝监测需求结束后，大量的燃煤锅炉改造已经开始启动。此外，挥发性有机物（VOCs）治理已经开始启动，相关标准已经开始逐渐推出，广东省也出台了综合治理方案。以上两块市场的需求远大于以往火电监测需求。公司在大气污染源市场的龙头地位将保证公司继续维持高速增长；
　　环境大数据提前布局，最具互联网基因环保公司。公司先后参股思路创新、长能环境大数据两家公司，在智慧环保、环境大数据方面进行了布局，已经有了初步的订单贡献。我们认为公司的布局颇具前瞻性，未来在信息平台与交易平台搭建，大数据服务等领域均可大有作为。预计此类业务的成长性将逐渐在业绩中得到体现；
　　风险因素：新增市场需求未及时释放；竞争对手恶意竞争导致毛利率下降。（国泰君安 王威，肖扬，王锐）
海通证券：碧水源业绩增速放缓，2015有望领军PPP并提振业绩
　　碧水源 25 日发布年报， 2014 年公司实现营业收入 34.49 亿元，同比增长 10%，归属母公司净利润 9.41 亿元，同比增长15%，综合毛利率 39.15%，同比增长 1.95pct，基本每股收益 0.88 元。
　　利润分配预案： 向全体股东每 10 股派发现金 1.34 元人民币（含税），总计现金分红 1.44 亿元。
　　点评：
　　业绩增速放缓， 2015 受益于行业面改善+在手订单饱满： 2014 年碧水源净利润增速 15%， 较之 2013 年 49%的业绩增速，呈现大幅跳水。我们认为， 公司 2015 年将受益于行业面改善和饱满在手订单，业绩增速出现反转。一方面， 2015 年市政水务板块在“PPP”推广、 “十二五”收官以及“水十条”三驾马车的带动下，将出现市场放量。另一方面，公司 2014 年至今累计斩获订单不低于 110 亿（仅考虑公开披露数据），而 2014 年水处理业务营收规模为 33.56 亿元，目前公司在手订单饱满。
　　PPP 领军者=多年政企合作经验+资本实力+技术标杆+业绩口碑： PPP 模式是国家推进市政服务市场化的重要战略举措，其政策完善与市场放量将成为贯穿 2015 年始终的环保主题。首先，碧水源善于通过与地方政府（或国资企业） 建立股权合作关系，完成业务拓展，可称为中国环保企业中践行 PPP 的先行军。公司在政府界面的处理和利益博弈方面的丰富经验，是发展 PPP 业务重要的软实力。其次，公司扎实的技术储备与良好业界口碑也可为其跨区域拓展背书。最后， PPP项目需要企业具有较强的资本实力，撬动大额订单。公司 2014 年 12 月公布了非公开发行草案，如果年内顺利落地将为其业务发展保驾护航。
　　根据我们统计的碧水源在手订单情况与新增订单预测，假设公司年内完成非公开发行，且业务保持正常运转。我们预计 年公司营业收入分别为 45.31 和 57.31 亿元， EPS 分别为 1.15 和 1.43 元/股，根据可比上市公司平均估值水平，综合考虑业绩弹性等因素，给予公司 2015 年 50 倍动态 PE，对应目标价 57.5 元/股，维持买入评级。（海通证券 邓勇）
编辑：王新伦
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