&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-f4ba89850e1dcb8f8b5fb019_b.jpg& data-rawwidth=&1280& data-rawheight=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1280& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-f4ba89850e1dcb8f8b5fb019_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-71c47db5b0e6c6cd3f26e9_b.jpg& data-rawwidth=&2304& data-rawheight=&1536& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&2304& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-71c47db5b0e6c6cd3f26e9_r.jpg&&&/figure&&p&导读：&i&2016年的共享单车大战让整个创投圈疯狂，3这场战争，看起来发生在对每个街角的争抢上，但真实的大战，其实发生在腾讯、滴滴及红杉、DST等各大机构的资本下注中，发生在对真实财务模型的测算中……&/i&&/p&&p&&i&文｜闫浩
采访｜闫浩、张晴
编辑｜杨轩&/i&&/p&&p&如果说互联网进入了下半场，那么下半场的揭幕战大概就是共享单车挑起的。&br&&/p&&p&参与这场战斗的元璟资本合伙人刘毅然有些感慨。这位毕业于剑桥大学电子工程系的博士，两年前作为青壮派投资人，代表淡马锡顺利下注滴滴D轮融资。而现在，本来元璟已经定下了 C 轮领投 ofo 的 TermSheet ，可不过是去新加坡出趟差的功夫，滴滴就抢先拿下了 ofo 的董事会席位。&/p&&p&“曾经陪滴滴走过一段硝烟，现在在硝烟里邂逅滴滴”，刘毅然最后拿到滴滴之后的份额，在朋友圈写下这段话，意味深长。&/p&&p&这不知道是他加入元璟以来，第几次尝试寻找类滴滴的全民级交易平台。过去一年，线上流量红利殆尽，O2O 溃不成军，小米式微、OV崛起，无所不能的互联网正在遭受困境。而资本市场也经受着创投寒冬，整个2016年，中国创业投资领域的投资项目相比2015年减少了三分之一，为数不多的入场资金，也被机构投向了相对稳妥的滴滴、美团等大案子中。&/p&&p&但钱倒是不缺，中国创投市场2016年整体的募资额是2015年的1.7倍。华兴资本董事总经理杜永波此前接受36氪采访时指出，很多美元基金依然手握重金，并且有很大的投资压力；经纬创投创始人张颖也在36氪 WISE 大会上发言称，钱还是非常多的，有很多人民币的钱。&/p&&p&&strong&僧多粥少之下，线下凭借联网的自行车而作为新流量入口的共享单车，超越VR、AR这些尚未成熟的热点，以及上半年直播平台的喧嚣，阴差阳错被历史选中，在风口中承载起下一个大出行入口的厚望。&/strong&&/p&&p&两家共享单车的先行者——摩拜、ofo，在这一年中分别拿下四轮巨额融资，估值逼近独角兽。而这之后，数十家共享单车品牌纷纷杀入，经36氪不完全统计，这条赛道已经在下半年涌入超过三十亿人民币的风险投资。&/p&&h3&&b&骤然堆积，资本大战&/b&&/h3&&p&Skin in the game， 是金融领域的一个古老的短语，意思是利益绑定、同荣共辱，如果你看好一个项目，只有投下真金白银才能让别人信服。在共享单车这个领域中，各家投资机构纷纷下注追捧，演绎了一场资本大战。&/p&&p&摩拜的资方出现了一众大PE，包括高瓴、华平、腾讯，以及一系列知名VC，包括红杉、启明、贝塔斯曼、愉悦、创新工场、熊猫、祥峰，乃至美团王兴、易车李斌也参与其中。&/p&&p&而 ofo 的资方，以“滴滴系”机构和个人投资者为代表，包括滴滴自己，金沙江、天使投资人王刚、中信产业基金、经纬、Coatue、DST创始人Yuri Milner，还有小米、顺为、真格、元璟、唯猎等知名VC入局。&br&&/p&&p&“额度分配是在两三天之内决定，凡是当时来不了北京的，或者没有机会赶回来的就都没分到”，刘毅然这样向36氪描述 ofo C轮投资时的火爆。在 ofo 此轮融资中，元璟是第一个给出白纸黑字 TS 的机构。&/p&&p&摩拜这边同样如此，一家参投摩拜的机构投资人对36氪称，如果不是份额有限，IDG、策源、GGV、银泰也会投摩拜，“北极光创投也给出了TS，可惜没挤进来”。&/p&&p&贝塔斯曼亚洲投资基金创始及管理合伙人、参与摩拜C轮融资的龙宇，在 WISE 大会上把这场资本盛宴定义为风险投资的马太效应，她认为，向头部集中会减少低效率的拉距消耗，而集中资源的模式可能会带来更大的突破式创新，“冬天的时候穿多一点，也能活长一点”。&/p&&p&&strong&当然，滴滴和腾讯的入局，是摩拜、ofo最新一轮融资中的焦点。&/strong&&/p&&p&此前，腾讯曾连续四轮投资滴滴，并给出宝贵的微信流量入口，但在滴滴成长为超级独角兽后，腾讯更多化身为财务投资者的角色，据《财经》杂志此前披露，腾讯在滴滴与Uber合并前的股份仅剩11.4%。可以说，目前的滴滴并不受腾讯左右，常常“叛逆”，这次和腾讯在单车大战中选边站队，即是明证。&/p&&p&36氪获悉，腾讯在摩拜C轮融资中靠后阶段才入场，并且采用了现金加可转债的方式加码摩拜，由于可转债并未转入股份，腾讯的持股比例不高。这一说法并未得到摩拜创始人胡玮炜的否认，但她同时指出：“马化腾很早之前就知道我们在做单车了”。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-8a225e01e7ff1f307ad839a0e4ca12d2_b.jpg& data-rawwidth=&1268& data-rawheight=&943& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1268& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-8a225e01e7ff1f307ad839a0e4ca12d2_r.jpg&&&/figure&&p&（摩拜创始人胡玮炜）&br&&/p&&br&&p&摩拜B轮投资方、祥峰投资执行董事赵楠向36氪透露，腾讯投资摩拜是由 Pony（马化腾）和 James （腾讯首席战略官James Mitchell）敲定的。36氪就此询问腾讯，其公关回应称，关于摩拜的投资决策没什么可说的。&br&&/p&&p&而滴滴在投资ofo前也做了充分的准备。滴滴在2015年11月份，就有数据实验室的工作人员登门考察 ofo，滴滴创始人程维还专门安排同事做了两周多的单车市场调研，在摸得比较清楚之后才正式约见 ofo创始人戴威，“一是看对生意判断是不是准确，二是看戴威这个人”，了解滴滴战投的人士对36氪称。&/p&&p&作为已经成长为千万单级别的大公司，滴滴在流量增长放缓之后，需要考虑复用已有的流量，一个方向是把没有产生价值的流量满足掉，例如新版滴滴增多了广告位。另一个方向就是让已经产生的流量增加使用，当前滴滴快车约车成功率约为70%，不成功的原因里面，有将近20%是因为太近了，这些没能转化成订单的需求，似乎可以通过共享单车来解决。&/p&&p&&strong&在巨头背后，两大截然不同的资方阵营也浮出水面。&/strong&&/p&&p&ofo 资方结构呈现出滴滴系的特点。天使投资人王刚、金沙江创投朱啸虎分别是滴滴天使轮和A轮的投资人，二者被视为撮合滴滴布局 ofo 的重要推手，“单车可能是滴滴的一个后花园，合适的时候滴滴再进来”，朱啸虎曾这样表示。&/p&&p&除此之外，中信产业基金是滴滴C轮投资人，Coatue 是滴滴F轮时的外资投资机构，而顺为和元璟虽然没有投资滴滴，但负责 ofo 这个案子的合伙人，是曾在D轮及之后几轮入股滴滴的淡马锡投资人——程天与刘毅然。&/p&&p&而摩拜的资方结构也与其天使投资人、蔚来汽车董事长李斌有莫大的关系。“我们的天使投资人有很大的能量”，摩拜创始人胡玮炜在接受36氪采访时直言。多个信源也表示，摩拜其实是李斌个人孵化的一个项目。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-05d0752efaf847a7a964e_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&399& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-05d0752efaf847a7a964e_r.jpg&&&/figure&（易车创始人、蔚来汽车董事长李斌）&br&&/p&&p&前摩拜联合创始人张岩向36氪披露，胡玮炜早先与轻客单车创始人陈腾蛟一起找李斌融资，但后来陈自己拿到别的融资，李斌遂让胡玮炜尝试往共享自行车的方向走，“李斌天使轮一共投出500万，以优先股的形式占股20%，胡玮炜早期占股60%”。&br&&/p&&p&李斌是易车网创始人，蔚来汽车董事长。在投资摩拜的机构当中，贝塔斯曼创始合伙人龙宇曾于2009年以1200万美金领投易车网，高瓴、腾讯参投蔚来汽车A轮融资，红杉、愉悦资本参投蔚来汽车B轮融资，值得注意的是，易车网及旗下易鑫资本也曾获得腾讯及京东（腾讯为京东最大股东）多轮注资，双方过从甚密。除此之外，摩拜C轮投资人、启明创投合伙人黄佩华在接受36氪采访时也表示，自己是通过愉悦资本以及祥峰投资合伙人夏志进了解到摩拜这个项目。&/p&&p&资本的加速作用显而易见。五月份时，ofo 创始人戴威选择覆盖的区域还不包括城市，但拿到多轮注资尤其是滴滴的投资后，目前 ofo 已经在城市投放出数十万辆单车 ；摩拜同样如此，前不久，他们刚刚宣布明年进入新加坡，这被外界视为由资方新加坡淡马锡控股旗下祥峰投资推动。&/p&&p&&strong&这种竭力堆积资本的打法，无疑能够快速形成利益捆绑。此前，ofo 投资人王刚考察过摩拜，摩拜资方腾讯更是约见过 ofo，唯有让这些机构“skin in the game”，才能确保利益的一致。&/strong&&/p&&p&投过滴滴的刘毅然对这样的场景并不陌生，“滴滴融资的成功之处也在于，他把可以跑到美国把投给Uber的钱抢过来，(那些深口袋)每家都喂一点点”。&/p&&h3&&b&生于微末，胜于高频&/b&&/h3&&p&&strong&罗马不是一天建成的。如果把资本此后的骤然堆积看做是一次次脉冲的话，摩拜、ofo 早期经历了相当长一段时间的蛰伏，只不过中间资本碰巧发现，共享单车是一个高频入口罢了。&/strong&&/p&&p&曾今是摩拜单车联合创始人的张岩，最近经常会被老婆问到这样一个问题：你后不后悔去年七月离开摩拜？&/p&&p&这位混迹优酷、百度的资深产品经理，在入职滴滴不到两个月的时候，就收到摩拜天使投资人、蔚来汽车董事长李斌的电话，在2015年1月成为摩拜继创始人胡玮炜之后的第二位成员。可他只呆了七个月就走了，一并放弃了摩拜10%的股权。&/p&&p&“智能锁结构出了问题，但却弹尽粮绝，只能借钱发工资”，张岩向36氪说起摩拜那时的窘境。天使投资人李斌视阶段成绩分批打入的五百万，在七月份时已经花得差不多。创始人胡玮炜只得去借钱，“因为对我们来说最重要的是时间”，胡玮炜事后回忆。&/p&&p&几乎在同一时间点，ofo创始人戴威也在借钱。这位北大在读研究生刚刚败掉唯猎资本创始人肖常兴的100万天使投资，只能忽悠说团队找到了新方向，又“骗”回来了100万，做起肖常兴依然不看好的校园自行车共享。可几个月后，这笔钱又没了。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-2f8ba073dd376eb42f2d77a_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&356& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-2f8ba073dd376eb42f2d77a_r.jpg&&&/figure&（ofo 创始人戴威）&br&&/p&&p&摩拜、ofo两家遭遇挫折的故事并不新鲜，杭州、苏州、太原、南京、上海，全国有将近100万辆政府公共自行车在正常运转，可几乎没有一家公司能在这种重资产的领域中盈利。事实上，共享单车的市场空间也并不大，根据多位摩拜、ofo投资人向36氪披露的财务模型，中国市场一年的收入，在理想情况下，一共也就是180亿到300亿人民币的盘子，而滴滴代表的网约车，市场预期规模超过五千亿。&br&&/p&&p&&strong&但即使是这样相对微末的生意，风险投资还是敏锐地发现了这个行业基于无桩和联网模式下的高频性。&/strong&&/p&&p&共享单车的客单价只有五毛到一块，但按保守的180亿年收入算起，一年起码会产生180亿单的数据，折合下来每天将有超过五千万单的交易，而当前几乎垄断中国市场的滴滴，每日撮合的订单量不过千万单，这意味着，共享单车蕴含着成为下一个入口级应用的巨大潜力。&/p&&p&而高频也让这一行业充盈着赚钱的可能。&/p&&p&“毛利将近50%，还不包括押金沉淀产生的利息收入，以及未来蕴含的广告收入”，一家参与摩拜C轮融资的机构向36氪这样介绍摩拜的财务模型。36氪知悉，摩拜经典版车型的单车成本已从3000元下降至1800元。&/p&&p&以单车寿命三年，残值150元计算，摩拜单车折旧成本在550元一年；而按一年使用300天，一天4次，一次1元的使用状况计算，一年收入则达1200元；加上摩拜投资人向36氪披露的每辆每天0.6元、一年180元的预计运营成本，理论情况下，摩拜盈利似乎不成问题，尽管这一数据暂未考虑丢失的成本。&/p&&p&ofo 的稳态财务模型也不差，在一家独大的校园市场上， “ofo 有超过60点的毛利”，精于计算的刘毅然给36氪算了一笔账。&/p&&p&据了解，在校园市场上，ofo单车成本目前在250元到270元 ，折旧即使按一年丢光的假设去做，平均每天单车折旧成本也只有7毛钱；线下一个运营人员管400辆车，一天一百块钱，一天一辆车的成本是两毛五；而由于是校园场景，日单数比较高，按一天6次，一次五毛计算——一天收入是三块，而之前的成本累计起来不到一块。&/p&&p&针对 ofo 推进到城市之后，毛利是否会下降的问题，36氪咨询 ofo C轮融资独家财务顾问泰合资本，其合伙人郭如意称，“理论上，毛利一样超过60个点”。&/p&&p&在城市场景下，ofo 单车升级，折旧成本会多一两毛钱，激进点可以按1块钱算；运维成本也会增加，预估从校园里一个人400辆下降到一人200辆到300辆，即使按200辆计算，成本也仅是5毛钱；但城市客单价是一块钱，一天按4次算，利润就是二块五。当然，如果做一些补贴活动，ofo 毛利会下降，可就算让四十多个点，理论上也是盈利的。&/p&&p&&strong&在认识到这个生意可行后，摩拜在2015年10月顺利获得愉悦资本数百万美元的A轮投资，并在天使投资人李斌的撮合下，请到前 Uber 上海总经理王晓峰出任CEO；而 ofo 也在2015年下半年获得东方弘道的投资，在2015年11月，ofo 微信后台收到了金沙江创投朱啸虎的留言，隔年春季的时候，金沙江、真格基金、天使投资人王刚一并2500万元A轮融资到账。&/strong&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-db9106bcbfbcdd848203dfb_b.jpg& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&384& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-db9106bcbfbcdd848203dfb_r.jpg&&&/figure&&p&（曾今投资过滴滴的朱啸虎和王刚下注 ofo）&br&&/p&&p&此后资本的骤然堆积，固然有寒冬中资本向头部项目聚集的时代背景，以及种种非市场化因素，但回归本源，风险投资行业最看重回报。据真格基金创始人徐小平此前透露，真格在 ofo B轮融资中投出的数百万人民币，目前已经翻了大概近30倍。&br&&/p&&h3&&b&十车争鸣，何去何从？&/b&&/h3&&p&&strong&一个资本堆积，又高频有利的创业项目，一旦出现在群狼环伺的中国市场，必然引发无数后来者前赴后继，前有百团大战，后有十车争鸣。&/strong&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-033bbdb28b190fb85d2c5e2f491e8dbb_b.jpg& data-rawwidth=&1101& data-rawheight=&1253& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1101& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-033bbdb28b190fb85d2c5e2f491e8dbb_r.jpg&&&/figure&仅36氪接触的共享单车后来者，不到两月就有多达十余家。&/p&&p&&strong&这么多单车品迅速出现在这个市场上，留给世人的疑问是，共享单车是否存在区域性或者共存性的可能？&/strong&&/p&&p&ofo C轮投资方，顺为资本合伙人程天认为，区域性的小单车品牌只是暂时的，“在历史中它可能仅仅是时间价值，就是某个时间点需要，再过个时间就不需要了”。顺为是小米雷军和金山投资人许达来创立的一支美元加基金，对共享单车这个市场一直偏谨慎。36氪获悉，顺为曾在今年五月份给ofo开出300万美金、估值超过1亿美金的可转债，“但雷军后来犹豫，撤掉了，滴滴十月份投了之后才跟进来”，一名知情者对36氪称。&/p&&p&不止一位布局共享单车的投资人对36氪阐明这个道理，“中国互联网的竞争非常充分，基本就是一家独大，然后第二，第三就没位置了”。也不止一位投资人对后来几家单车品牌的融资数额提出质疑，“就我所知，拿了500万吹成一个亿”。&/p&&p&上海小鸣单车的CEO是原宅米COO金超慧 , 据小鸣内部知情人士称，目前金超慧已经边缘化，由小鸣单车的A轮投资方、凯路仕自行车董事长邓永豪直接接管，直到现在，小鸣也迟迟没有公布自己的B轮融资详情。&/p&&p&当然，刚刚拿到1亿元人民币A+轮融资的上海优拜单车一直相信有弯道超车的机会，创始人余熠接受36氪采访时称，这个市场有区域性，单个区域的市场优势相对可以巩固；杭州市场骑呗单车联合创始人吕城江也向36氪坦言，像团购、打车这样一下子垄断的局面，在单车这个硬件软件一起做的项目上不太可行，“这是一个区域性市场，或者说交叉市场”。&/p&&p&此前一直做智能骑行的野兽骑行在获得1.5亿融资之后，推出旗下共享单车品牌小蓝单车，创始人李刚在接受36氪采访时判断，目前市场尚未饱和，单车大战还处于刚刚开始的野蛮初始期，“明年3月份才是决战”。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b0df4a08d0e1efb8c122be0b6e737fc7_b.jpg& data-rawwidth=&920& data-rawheight=&665& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&920& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b0df4a08d0e1efb8c122be0b6e737fc7_r.jpg&&&/figure&（优拜、小鸣、小蓝、骑呗）&/p&&p&回过头来我们看到，共享单车是头顶共享之名，却行B2C租赁经济之实的单边需求市场，平台自己运营管理单车，来满足用户的单边需求。&br&&/p&&p&&strong&这一方面导致了竞争的逻辑变为：谁铺下足够多足够密足够便捷的单车，谁就能建立起巨大的竞争力。另一方面也意味着，这是一个重资产的生意，大玩家渗透市场、迁移他城的速度不会特别快，小玩家跟进模仿的门槛也比较高，共享单车暂时不会出现“百团大战”和“一家独大”的局面，而更多处于一个居中地带：十车争鸣。&/strong&&/p&&p&校园共享单车品牌由你单车无疑想成为这“十车”里的一员。这个五位核心成员都是出自同一所高中的厦门学子，在大学四散在各地的境况下，在今年一月份开始了他们的共享单车创业，拿到五百万融资，并将量产的单车搬进北京校园。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-c35db8b1aea5fd5cd9a4ac0a03d4f67e_b.jpg& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&399& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-c35db8b1aea5fd5cd9a4ac0a03d4f67e_r.jpg&&&/figure&（由你单车）&br&&/p&&p&这本来是一个和 ofo 在校园市场硬碰硬、然后在亏损中难以为继的故事，可他们让单车市场一直臆测的某种可能成为现实——联手。36氪获悉，共享单车领投羊之一的摩拜单车11月末顺利做出了第一笔投资，标的是由你单车，占股20%。&br&&/p&&p&此后，上海优拜单车也宣布与校园运营平台校校合作，在校园孵化“校校单车”，校校此前在校园也代理负责过 ofo、由你单车的投放。&br&&/p&&p&这个后来者何去何从的市场里，似乎又多了一个解决方案——像巨头一样投资并购。&br&&/p&&h3&&b&技术创新？模式创新？&/b&&/h3&&p&在36氪 WISE 大会上，29岁的36氪创始人刘成城向72岁的联想集团创始人柳传志询问，目前国内的创业环境，是要技术创新还是模式创新？前者是硅谷的常见打法，后者则是中国互联网以往成功经验的精华。&/p&&p&这个问题的答案或许可以交给当前共享单车阵营的两大领先者摩拜、ofo来解答。&/p&&p&&strong&ofo从校园起家，更看重共享单车商业模式本身，即无桩、联网的自行车，硬件本身暂时选择还原自行车的传统体验，意图用足够多的供给来覆盖区域网络，布局到比摩拜更多的城市，硬件成本低，但人工运营调度成本高；而摩拜率先进入城市，注重产品和技术的引领，即发力智能锁、发电技术以及整车工艺以领先竞争者一个较长的产品周期，运营成本低，但硬件成本高昂。&/strong&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-79b83ed04b12d8eec7cbfe17b9d97d2b_b.jpg& data-rawwidth=&599& data-rawheight=&375& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&599& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-79b83ed04b12d8eec7cbfe17b9d97d2b_r.jpg&&&/figure&（Mobike Lite 与 ofo 第三代单车）&br&&/p&&p&摩拜共享单车CEO王晓峰认为，摩拜单车最大的优势是其独创的智能锁，而摩拜创始人胡玮炜在接受36氪采访时也表示了类似的看法，“最重要的是产品，要让用户用得爽”。&br&&/p&&p&但ofo创始人戴威更多聚焦于短途出行的基本需求：不用找、省力、便宜、安全，在他看来，智能锁的打开率还是太低；其另一位联合创始人张巳丁也公开表示，在当前的发展阶段，ofo 使用机械锁是降低成本的一种有效方式。&br&&/p&&p&ofo 多家资方的核心观点是，在资本面前，共享单车行业的技术不是核心壁垒。“自行车是个成熟行业，而现在智能硬件公司也有很多，技术不是这场大战的核心”，顺为合伙人程天说；而在元璟刘毅然看来，ofo 追求的是先有稳定成熟的交易平台，而这种低价铺量阻击的方式，会让产品出身的对手在商业化上没那么多优势。&/p&&p&摩拜资方、祥峰投资执行董事赵楠不这么看，他认为，单车只有在拥有智能锁及配套设施，了解车的状态和用户的状态后，才具备互联网的意义。如果不具备这些，就无法做到有价值的连接，只能说是一个弹密码的，“平台和锁绝对不能是孤立的”。&/p&&p&&strong&摩拜领先的技术、产品，有那么牢不可破么？&/strong&&/p&&p&摩拜、ofo之后的后来者，几乎清一色选择了摩拜这种带GPS的智能锁模式。据36氪了解，目前智能锁本身的技术瓶颈，在目前摩拜面世七个月之后，达到摩拜第一代版本的水平已经不是问题，核心难点仍然是为智能锁充电的一整套解决方案。&/p&&p&当前摩拜的太阳能发电与自发电技术依然领跑各家。“摩拜以外大部分家的发电花鼓只能到支持灯泡亮的程度”，由你单车联合创始人陈奋龙这样介绍行业当前的技术现状，而由你单车自身的单车发电系统，采用了寿命一年多的可更换电池，这也是行业当前普遍的解决方案，为了省电，由你也在程序上采用了开关锁以及用力摇晃车时才能打开GPS的设置。&/p&&p&不过，苏州、宁波当地品牌——哈罗单车的表现引起了摩拜内部的警觉，哈罗单车联合创始人李开逐对36氪披露，哈罗只用了基本一个月的时间，就解决了锁的设计、功耗以及发电花鼓的问题。这家公司一年前从贝塔斯曼、愉悦资本等资方处拿到融资，而彼时他们的创业项目还是智慧停车。&br&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-d58eeb10d09a5dbc8cee4d4c_b.jpg& data-rawwidth=&1202& data-rawheight=&800& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1202& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-d58eeb10d09a5dbc8cee4d4c_r.jpg&&&/figure&（哈罗单车）&br&&/p&&p&对于行业对手的追赶，摩拜胡玮炜觉得很无奈，“整个商业运作的模型，其实我们都有知识产权的，我们随时可以去告那些现在按照这个方式来做的人，但这不能够真正阻止一些事情的发生，你最终还是应该跑得比别人快才行”。&br&&/p&&p&胡玮炜需要考虑的问题是，当摩拜与竞争对手在技术、产品上是90分比60分的差距时，属于降维打击，但当对手提高到90分，而分数的上限只有100分时，摩拜的优势是否还能支撑起全局？&/p&&p&ofo亦如是 。在城市大规模铺放此前适用于封闭场景的无GPS单车，是否真正算清楚了这背后需要付出的运营、调度、维修、丢失以及日后升级的成本？而一旦技术的鸿沟难以短时间填平，这种高成本的炮灰战，会不会湮灭企业的根基？&/p&&p&&strong&摩拜此前推出精简版单车mobike lite，而ofo在此前三代单车的基础上，正在研发可大规模匹配现有单车的智能锁，二者走在趋同的道路上。一旦在某个节点上技术大体趋同，那么共享单车这条赛道本质上将转变为模式之争，恰如当前国内手机市场零部件趋同但各自保持一些细分优势一样，没有谁能碾压谁。&/strong&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b216e1b7aa52a98d7945aee_b.jpg& data-rawwidth=&1440& data-rawheight=&1080& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1440& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b216e1b7aa52a98d7945aee_r.jpg&&&/figure&（ofo 正在研发的智能锁）&br&&/p&&p&“这条路会很漫长，没有六七年走不出来，公司的注意力不应该放在竞争对手身上，应该在用户身上”，摩拜A轮资方、愉悦资本合伙人戴汨公开表示。&br&&/p&&p&一个事实上预示着，共享单车这个行业将在未来某个节点趋同——目前共享单车所有的布局者都在做同一件事情：铺更多的车。&/p&&p&&strong&单车行业的宏伟愿景，是在足够多足够密的硬件铺放后，使用户获取单车的流量入口从线上过渡到线上线下相结合，甚至是纯粹的线下，即在必要的智能联网基础上实现“所见即所得”。&/strong&&/p&&p&经36氪不完全统计，如果把包括ofo、摩拜在内数十家单车品牌之前所承诺的投放数量累计相加，年底将有超过200万辆共享单车出现在街头巷尾，尽管目前实际进展不到100万辆。&/p&&p&这是一种似曾相识的策略，滴滴、美团以及过去几年起起落落的O2O行业，核心打法是迅速烧钱扩张，以足够大的规模和密度形成壁垒。滴滴走到今天，总融资额超120亿美元，其估值约在350亿美元，创始人程维的股权稀释到个位数，而据36氪了解，另一个O2O重镇——饿了么CEO张旭豪目前的持股比例也在多轮融资中大幅稀释。&/p&&p&共享单车同样是这样一个资本密集型的产业。11月，ofo 被爆出管理层股权在多轮融资之后降至30%，ofo 团队随后辟谣，联合创始人张巳丁称，创始团队掌握了绝对控制权，股权结构很健康；而据36氪了解，摩拜在多轮融资之后，目前股权比例中，天使投资人李斌占股“十几个点”，胡玮炜作为创始人剩下“三十多个点”。&/p&&p&这种打法带来的另一个问题是，没有充分调动用户需求便在竞争压力下大量铺放单车，将直接导致单车平均日单数下降，单车收入变少，市场整体承受着经济模型变差的风险。“你开一个川菜馆，生意很好，我也去开，一条街上有十几家川菜馆，大家都要倒闭”，摩拜CEO王晓峰讲述了他的无奈。&/p&&p&目前，各家公开宣传的单车平均日单数在5单到10单不等，与实际数据相比，略有偏差。36氪获悉，当前在城市场景中平均日利用率达到每辆车3次，已经是整个行业内“相对不错的数据”，可以想象，如果单车市场之间的竞争持续下去，日单数这个数据，大概率还会下移。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-8a5dc689cd96a06a72cd7c63c1754cee_b.jpg& data-rawwidth=&1418& data-rawheight=&673& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1418& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-8a5dc689cd96a06a72cd7c63c1754cee_r.jpg&&&/figure&（人性面前，单车面临的困境）&br&&/p&&p&与此同时，单车行业各方面的成本也超越了预期，被偷、被盗、被损毁时有发生，人工实际运营调度效率低下，监管问题频出。&br&&/p&&p&共享单车行业最大的现金流，还是来自押金。按照各个品牌的预计，一辆单车能带来8到15个新用户，而一个新用户的押金在0到299元不等。在押金的使用上，部分公司声称只赚利息，也有部分公司向36氪表示，会留出30%左右的资金以备风控，剩下的钱会投入再生产等环节。&br&&/p&&p&&strong&这样追逐单车生产-投放，并极大依赖押金的商业模式，最直接的受益者是自行车制造商及一整套产业链。自行车本来是一个没落的产业，20年来，中国自行车保有量从6.7亿下滑到4.5亿，共享单车为其带来久违的改变。&/strong&&/p&&p&哈罗单车联合创始人李开逐在接受36氪采访时称，“目前的自行车产业链在生产线上是过剩的，只要你有钱下订单”；由你单车联合创始人陈奋龙也向36氪证实，在行业爆火之后，原先提供智能锁零部件的厂家出现了待价而沽的现象。&/p&&p&甚至不乏有自行车产业资本直接布局。优拜单车是中路资本投资的一家上海单车品牌，而中路资本和永久自行车都隶属中路集团旗下。外界认为，中路投资优拜，等于为永久增加了一条订单量非常大的销路。日、16日，在优拜单车宣布完成A+轮融资一天后，中路股份连续两天在A股逆势封涨停板。&/p&&p&最疯狂的当属上海凤凰，其A股股价从12月5日开盘的23.7上涨到12月14日停盘前的39.9，短短十天上涨68%，据了解，此次股价暴动或与凤凰接下几个单车品牌的大单有关。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-363e7afb642bce2fac6ae_b.png& data-rawwidth=&2428& data-rawheight=&782& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&2428& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-363e7afb642bce2fac6ae_r.jpg&&&/figure&（上海凤凰近三月股价）&br&&/p&&p&&strong&对比之下，单车行业本身盈利的问题又重新回到台面。&/strong&&br&&/p&&p&此前摩拜CEO王晓峰曾称，拿投资机构的钱是要一起找盈利模式，而摩拜创始人胡玮炜也对36氪表示，盈利的方法有很多，但这是中长期以后的事，“扎克伯格第一个合伙人，在Facebook 只有几万用户的时候就让盈利，这太可笑了”。&/p&&p&许多人还是质疑单车本身的商业模式。“共享单车虽然刺激了一部分新需求，也有一定的流量入口效应，但这种效应是否大到足够支撑商业模式的财务测算？”中路资本合伙人、永久自行车董事长陈闪说。而另一位放弃了 ofo 和摩拜的投资人同样保持着他对这个行业一贯的不看好，“资产管理的事儿到最后赚不到太多钱，很难相信这是一个能跑出一家百亿美金公司的赛道”。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-dcd7b725c621c30fda278b2c780ce951_b.jpg& data-rawwidth=&946& data-rawheight=&779& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&946& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-dcd7b725c621c30fda278b2c780ce951_r.jpg&&&/figure&（ofo 在线下大量投放广告）&br&&/p&&p&在团购、网约车等行业盈利难以为继的时候，美团、大众点评，滴滴、快的选择了合并，共享单车两大阵营ofo、摩拜，在盈利面临难题的情况下，究竟会不会让历史重演？而即使合并，胜者面临的赢者诅咒又会是下一个问题，毕竟，上一个大的合并案——滴滴和 Uber 合并时，笑到最后的是 Uber 创始人卡拉尼克，在股权结构上，Uber 是滴滴名副其实的第一大股东。&br&&/p&&p&值得注意的是，在滴滴、腾讯下注共享单车之后，BAT中的另外两家并没有太多的行动，美团王兴也只是以个人名义参投摩拜，而公共自行车最大运营主体——政府，同样仅仅是在幕后默默观战。&/p&&p&&strong&到最后，这还是不是一个值得投入的好生意？共享单车的未来，究竟是风口吹破后的冷酷现实，还是理想模型下的预期实现？&/strong&&/p&&p&（本文作者闫浩微信号为 ，36氪作者卢丹、唐欢对此文亦有贡献）&/p&&p&&i&原文发于36氪：&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//mp.weixin.qq.com/s%3F__biz%3DMjAzNzMzNTkyMQ%3D%3D%26mid%3D%26idx%3D1%26sn%3Dfbbfddecdda3e41f58aded%26chksm%3D4a8905467dfe8c50ea8e2fd9d084a6741c15abe372f137a70b83bf%26scene%3D0%23rd& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&共享单车，真假风口的幕后战事 | 36氪年度特写&/a&&/i&&/p&
导读：2016年的共享单车大战让整个创投圈疯狂，3这场战争，看起来发生在对每个街角的争抢上，但真实的大战，其实发生在腾讯、滴滴及红杉、DST等各大机构的资本下注中，发生在对真实财务模型的测算中……文｜闫浩 采访｜闫浩、张晴 编辑｜杨轩如果说互联网进…
之所以会出现风险导向的审计方法，就是因为自下而上的、完全基于实质性测试的审计方法在&b&成本、耗时、效率上越来越无法被接受&/b&。所以越是时间紧迫的年审，不是应该越要依赖风险评估和符合性测试环节吗？我是不太理解提问中的困惑究竟是在哪里。&br&&br&举个简单例子，假设一家公司在审计计划阶段的&b&风险评估结果是低&/b&：&br&&figure&&img data-rawheight=&686& data-rawwidth=&538& src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cc75a2687cabdaf5a29a39aa_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&538& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cc75a2687cabdaf5a29a39aa_r.jpg&&&/figure&&br&同时符合性测试（以采购循环为例）的结论是&b&内控可靠&/b&&br&&figure&&img data-rawheight=&669& data-rawwidth=&668& src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-74f33f33ff1fdd5daef67b5_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&668& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-74f33f33ff1fdd5daef67b5_r.jpg&&&/figure&&br&那么&b&实质性测试&/b&所需的样本量就&b&小&/b&&br&&figure&&img data-rawheight=&460& data-rawwidth=&719& src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dcc791f342ee9dc88881_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&719& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dcc791f342ee9dc88881_r.jpg&&&/figure&&br&------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------&br&&br&反之，如果&b&风险评估结果是中等&/b&&br&&figure&&img data-rawheight=&688& data-rawwidth=&537& src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-2ca89f0ce033abaec6d3d287_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&537& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-2ca89f0ce033abaec6d3d287_r.jpg&&&/figure&&br&同时符合性测试的结果不满意，认为&b&内控不可靠&/b&&br&&figure&&img data-rawheight=&668& data-rawwidth=&668& src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-68d036f489bbd86b9df9_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&668& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-68d036f489bbd86b9df9_r.jpg&&&/figure&&br&那么计算出来的&b&实质性测试&/b&所需的样本量就会&b&大&br&&figure&&img data-rawheight=&462& data-rawwidth=&718& src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-13fa743e2b70ead2a158_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&718& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-13fa743e2b70ead2a158_r.jpg&&&/figure&&/b&&br&以这个例子来说，实质性测试的样本量就相差了将近一倍（注意上面的图表和相关数值只是用来举例，不代表实务中的操作标准）。&br&------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------&br&&br&至于风险评估结果是怎么来的，同样有标准化的评估程序可用。比如管理层风险的评估，可以借用类似以下的checklist（同样仅为示例，不代表实务操作标准）：&br&&br&&figure&&img data-rawheight=&433& data-rawwidth=&531& src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-fd4f1c774_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&531& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-fd4f1c774_r.jpg&&&/figure&&figure&&img data-rawheight=&724& data-rawwidth=&519& src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-019a47dbecdaa953004cde1d3fcc46b7_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&519& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-019a47dbecdaa953004cde1d3fcc46b7_r.jpg&&&/figure&&br&------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------&br&&br&但这还不是一切的起点，以我上面贴的符合性测试为例，为什么要满足左上角那三个测试目的？为什么要抽右上角列的那些单据？每家公司都是测试这三个节点、抽这点单据吗？没有这些单据的公司抽什么？&br&&br&所以在这之前审计师还要去描述业务流程（business cycle），要去写流程文档、去定义关键控制节点、去筛选关键控制所涉及的表单和人员、去mapping control matrix。而这一切的源头——无论是做审计，会计，财务尽调，或者其他什么财务领域的工作——同志们，是 &b&Understand Business&/b& ！&br&&br&------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------&br&&br&总之，如果采用风险导向的审计方法，遵循审计准则的要求，那么风险评估和内控测试结果当然会影响到后续的工作方式和工作量。至于不理解风险导向审计却要硬套表面的审计流程，为了做审计计划而做审计计划、为了做符合性测试而做符合性测试，那当然会觉得平白增加了工作负担。但这是审计人员自己的问题，而不是审计方法的问题了。&br&&br&顺便，我很同意 &a data-title=&@晴明& data-editable=&true& class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/8df181aaf918cc& data-hash=&8df181aaf918cc& data-hovercard=&p$b$8df181aaf918cc&&@晴明&/a& 的最后一句话。
之所以会出现风险导向的审计方法，就是因为自下而上的、完全基于实质性测试的审计方法在成本、耗时、效率上越来越无法被接受。所以越是时间紧迫的年审，不是应该越要依赖风险评估和符合性测试环节吗？我是不太理解提问中的困惑究竟是在哪里。 举个简单例子…
&p&日13点左右，澎湃新闻网发表了笔者文章：《梁建章又“隐退了”，但携程去哪儿“联姻”涉垄断的迷雾没散》（原题为《携程去哪儿的反垄断之谜》）在&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.thepaper.cn/newsDetail_forward_1574072& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&澎湃新闻-The Paper 。&/a&&/p&&p&但是 日17点30分左右，该文章被澎湃新闻网撤下。据笔者多方了解，文章被撤下与携程有关。庆幸的是，笔者此前在新浪微博头条文章中发布了《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//weibo.com/ttarticle/p/show%3Fid%3DD%26m%3D4093%26cu%3D%26ru%3D%26rm%3D7339& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&梁建章又“隐退了”，但携程去哪儿“联姻”涉垄断的迷雾没散&/a&》一文的长微博，目前仍然可以访问。&/p&&p&携程收购去哪儿、艺龙的事实众所周知，不仅被媒体广为报道，也被携程高管自己在邮件中公开承认。笔者对携程涉嫌违反《反垄断法》的质疑是一贯的，在日就曾对此致信商务部反垄断局（《&a class=&internal& href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/&&携程收购去哪儿、艺龙案：日致商务部反垄断局的反馈意见之四》）。&/a&&/p&&p&&b&笔者很遗憾因此而给澎湃新闻相关负责人、编辑带来了不便和压力。&/b&&/p&&h2&&b&同时，笔者向携程表示严正抗议！&/b&&/h2&&p&很感谢一直关注和支持支持反垄断法、一直关注和支持笔者的网友帮忙转发了 新浪微博头条文章《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//weibo.com/ttarticle/p/show%3Fid%3DD%26m%3D4093%26cu%3D%26ru%3D%26rm%3D7339& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&梁建章又“隐退了”，但携程去哪儿“联姻”涉垄断的迷雾没散&/a&》！ 患难见真情，我会记得各位的支持，并让大家的支持成为我继续坚持守望这个领域的动力！&/p&&p&另外，考虑到篇幅和传播性，《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//weibo.com/ttarticle/p/show%3Fid%3DD%26m%3D4093%26cu%3D%26ru%3D%26rm%3D7339& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&梁建章又“隐退了”，但携程去哪儿“联姻”涉垄断的迷雾没散&/a&》只是笔者原计划发表的《携程去哪儿的反垄断之谜》的删节版，并准备以后再就删节的部分专门围绕机票、酒店市场竞争问题撰写文章。但考虑到短期内可能难于发表，所以把《携程去哪儿的反垄断之谜》的未删节版分享给大家参考。其中，黑体部分是在《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//weibo.com/ttarticle/p/show%3Fid%3DD%26m%3D4093%26cu%3D%26ru%3D%26rm%3D7339& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&梁建章又“隐退了”，但携程去哪儿“联姻”涉垄断的迷雾没散&/a&》中删节的。&/p&&p&正文：&br&&/p&&h2&携程去哪儿的反垄断之谜&/h2&&p&刘旭&/p&&p&日，携程创始人之一的梁建章宣布第二次“隐退”引起了业界和媒体的关注。&/p&&p&三年多前，当携程遭遇背靠百度与腾讯的去哪儿网、艺龙网左右夹击时，梁建章重新回到了携程CEO的岗位，二次创业。当时，他要解决掉的最大对手是：去哪儿。而如今，他再次让出携程CEO的岗位，专注于国际化的携程又该去哪儿的问题，是因为携程先后携手腾讯、百度整合了艺龙网、去哪儿网，并完成了参股同程、途牛、途家、百事通、东航等一系列战略布局，得以“安得猛士兮，守四方”。&/p&&p&2015年下半年，眼瞅着携程先后整合艺龙、去哪儿，许多用户都曾担忧携程会垄断在线OTA市场，也曾追问：&/p&&h2&“《反垄断法》去哪儿了？”
&/h2&&p&是啊。负责依据《反垄断法》事前审查企业并购、合营企业新设等经营者集中行为的商务部反垄断局（兼国务院反垄断委员会办公室）去哪儿了？&/p&&p&日，携程CEO梁建章发布内部邮件称，携程和另外两家公司收购了Expedia持有的艺龙股份，成为艺龙的最大股东，腾讯仍然持有艺龙的股份，携程以及其它的投资人指定的董事，以及新的独立董事，将进入艺龙的董事会，Expedia董事将退出董事会。&/p&&p&虽然，当时媒体对该案是否涉嫌违反《反垄断法》给予了高度关注，但是商务部并未直接就此项交易是否构成经营者集中，是否涉嫌违反《反垄断法》未依法申报就实施作出回应。直到日，财新网等媒体先后曝光去哪儿网向商务部反垄断局提交举报材料后，商务部新闻发言人才在8月19日的例行发布会上才首次表示：“已经注意到有关媒体关于携程收购艺龙的报道，也已经收到去哪儿网关于该收购涉嫌未依法申报经营者集中的举报，并向举报人了解了具体情况。日前，商务部根据《反垄断法》及相关规定，基于维护市场公平竞争，已经约谈携程及相关方调查了解有关交易情况。”&/p&&p&&b&商务部发言人作出类似的表示不是第一次，也不是最后一次。&/b&&b&2015&/b&&b&年情人节后，曾经在&/b&&b&2014&/b&&b&年上演过补贴大战的滴滴、快的宣布“在一起”后，商务部接到易到的举报，也曾迫于媒体的关注而作出这样的回应，但至今也没对该案给个交代。&/b&&b&2016&/b&&b&年，同样的戏码再次上演在滴滴、优步中国和商务部反垄断局之间，也就不稀奇了。（有关滴滴收购优步中国的讨论参见&/b&&b&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&《&反垄断法&猫虎之辨：滴滴收购优步中国引发的追问》&/a&&/b&&b&）&/b&&/p&&p&不过，携程收购艺龙案涉嫌违反《反垄断法》的事很快就被人们淡忘了。&/p&&p&为什么？&/p&&p&因为，曾举报携程违反《反垄断法》的去哪儿，也被携程收购了……中国OTA们显得一下子就安静了，再没谁向商务部举报携程未依法申报的并购行为违反《反垄断法》了，再也没谁向工商系统反垄断执法机构举报携程要求酒店不得在其他平台提供更低报价等涉嫌构成垄断协议的行为了。&/p&&p&套用《大话西游》中的台词：“哗——整个世界清净了！”&/p&&p&但随之而来的一连串谜团。&/p&&h1&谜团1：商务部反垄断局是否已立案？&/h1&&p&外界还不能排除商务部反垄断局已经对携程收购艺龙、去哪儿网涉嫌违反《反垄断法》进行了立案，只不过没有披露，外界也无法监督罢了。&/p&&p&因为《反垄断法》没有规定商务部反垄断局必须第一时间对外公布其立案调查的情况，因此不仅这些未依法事前申报的案件是否被立案不会被公开，依法事前申报了的经营者集中案件当中，也只有把那些通常对市场竞争影响不大的简易案件会对外公示。而那些通常可能对市场竞争影响显著的案件，在正式批准前，商务部反垄断局反而不会公开立案情况，也不会面向全社会征求意见，例如南北车合并案、中远与中海合并案等。&/p&&h1&谜团2：商务部反垄断局是否有权调查&/h1&&p&&b&商务部反垄断局是可以依职权调查携程收购艺龙、去哪儿的。&/b&&/p&&p&根据日财新网&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//companies.caixin.com//.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&《【独家】去哪儿举报携程收购艺龙违法&/a&》报道：“携程和铂涛集团联合收购（艺龙）的股权达到58.68%，投票权达到77.02%。”这显然构成了对艺龙的共同控制，而且由于铂涛集团联席董事郑楠雁曾任职携程，携程也投资了铂涛的关联公司，因此也不排除携程与铂涛构成一致行动人，实际上对艺龙构成单一控制（&i&注：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//tech.qq.com/a/610.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&2015年9月锦江集团收购铂涛与携程共同控制艺龙&/a&&/i&）。&/p&&p&而携程通过与百度换股来实现对去哪儿网的实际控制，不过是一些反垄断法律师们开发出来，专门用来规避《反垄断法》的套路。腾讯也曾与京东换股转让易迅和拍拍网，又与搜狐通过换股出让了腾讯的搜索和输入法业务给搜狗，今年京东又以换股方式从沃尔玛购得一号店（相关分析参见笔者：《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.thepaper.cn/newsDetail_forward_1488008& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&京东联姻沃尔玛背后的反垄断审查&/a&》，澎湃新闻网日）。&/p&&p&有观点主张《反垄断法》压根不适用于互联网经济。但真相是：2012年商务部反垄断局就调查了沃尔玛收购电商一号店的并购案，在附加严格的限制性条件后才批准。&/p&&p&不过，另一个真相是：至今，中国互联网企业间的并购，或者中国互联网企业收购外国互联网企业在华业务的案件，例如滴滴收购优步中国案，商务部反垄断局确实没有公开调查过，也没有像其他行业未依法申报案件那样，公示过处罚情况。&/p&&p&下图摘自《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//travel.gmw.cn//content_.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&单仁：携程牵手去哪儿有利于参与国际竞争》&/a&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-73cfe4ac695129aad210d3dd9c6b3ee4_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&339& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-73cfe4ac695129aad210d3dd9c6b3ee4_r.jpg&&&/figure&&br&&p&&b&实际上，&/b&&b&2009&/b&&b&年颁布的《国务院关于经营者集中申报标准的规定》第四条规定，商务部有权调查未达到申报标准，但涉嫌具有或者可能具有排除、限制竞争效果的所有经营者集中案件。&/b&&b&只不过，&/b&&b&这么大的调查权，究竟是否有行使过，在哪些案件上行使了，是否也曾适用在携程的一连串收购案中，至今仍是个谜。&/b&&/p&&p&&b&同样，在《反垄断法》生效&/b&&b&6&/b&&b&年后，商务部&/b&&b&2014&/b&&b&年颁布的《&/b&&b&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//fldj.mofcom.gov.cn/article/xgxz/.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&关于经营者集中申报的指导意见&/a&&/b&&b&》第三&/b&&b&条对各种可能导致经营者控制权发生变更的经营者集中方式给出了认定标准，使规避《反垄断法》的非典型并购模式也能被依法调查，包括携程的一系列收购案。只不过，这些不逊于欧盟竞争法的规定，究竟是否被适用过&/b&&b&，在哪些案件上行使了，是否也曾适用在携程的一连串收购案中，至今仍是个谜。&/b&&/p&&p&&b&&i&以下为&/i&&/b&&b&&i&2011&/i&&/b&&b&&i&年至&/i&&/b&&b&&i&2014&/i&&/b&&b&&i&年中携程在旅行行业的部分投资安排，摘自彭成京：《&/i&&/b&&b&&i&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//it.sohu.com/1958243.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&携程你投资这么多企业是为啥？&/a&&/i&&/b&&b&&i&》&/i&&/b&&b&&i& 16:44:39 &/i&&/b&&b&&i&来源：搜狐&/i&&/b&&b&&i&IT&/i&&/b&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-a2fd46d46c97cd0de8a6a_b.jpg& data-rawwidth=&559& data-rawheight=&785& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&559& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-a2fd46d46c97cd0de8a6a_r.jpg&&&/figure&&/p&&br&&p&&i&（注：&/i&&/p&&ul&&li&&i&如家、华住均为携程创始人之一季琦创立的品牌。&/i&&/li&&li&&i&2015年6月，如家酒店集团已经收到了一份来自首旅、携程、沈南鹏、梁建章以及孙坚等各方共同提交的私有化的建议；&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.traveldaily.cn/article/96941& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&11月11日，华住酒店集团公布了第三季度财报，在财报中披露，华住以4.35亿元的价格购入了如家酒店集团的近5%的股份，以争取短期获得更多财务投资回报。&/a&&/i&&/li&&li&&i&2016年4月&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//finance.sina.com.cn/roll//doc-ifxqxqmf4213870.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&如家被首旅收购&/a&&b&100%&/b&股权。&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//money.163.com/16/0418/22/BKVFSTAH.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&同期首旅选择与阿里旅行合作&/a&。）&/i&&/li&&/ul&&br&&h1&谜团3：商务部反垄断局处长离职后就职腾讯&/h1&&p&&b&不能称之为谜的是：根据《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.mofcom.gov.cn/article/jhguihua/redianzhuizong/.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&2014年商务部机关辞职、开除和取消录用人员名单&/a&&/b&&b&》，&/b&&b&2014&/b&&b&年&/b&&b&5&/b&&b&月&/b&&b&21&/b&&b&日配同商务部反垄断局领导视察科力远《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.corun.com/units-news-show.asp%3Fid%3D1118& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&商务部反垄断局领导来我司调研&/a&&/b&&b&》的商务部反垄断局崔书锋处长，在&/b&&b&2014&/b&&b&年从商务部离职后不到一年，就以腾讯政府事务部研究中心总监的身份在&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//news.163.com/15/0619/09/ASFBS22D00014AED.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&日出席了协同推进互联网+的2015中国互联网应用创新年会&/a&&/b&&b&。而恰恰是在&/b&&b&2014&/b&&b&年，腾讯完成了未经申报就与搜狗、京东换股并购重叠业务的交易，&/b&&b&2015&/b&&b&年推进了其所参股的滴滴收购快的，&/b&&b&58&/b&&b&同城收购赶集网，以及携程收购艺龙。相比国家发改委反垄断执法局薛强副处长离职后供职美国众达律师事务&/b&&b&所不久，就被媒体曝光，被国家发改委调查不同，&/b&&b&崔书锋的华丽转身如此顺畅，想必在薛强看来也是个谜吧。（相关讨论参见《&/b&&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/?refer=competitionlaw& class=&internal&&商务部反垄断局离职人员统计&/a&&b&》&/b&，日；《&a href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/& class=&internal&&反垄断执法人员离职后受聘律所与《反垄断法》运行机制的完善&/a&》&b&）&/b&&/p&&h1&谜团4：未依法申报的后果畸轻&/h1&&p&另一个不是谜的谜在于：为什么立法者在《反垄断法》中规定，对相关违反申报义务，未经反垄断审查就实施的经营者集中案件，执法者只能作出上限50万元人民币的处罚？这个处罚力度，对动辄几亿、几十亿，甚至上百亿美元的并购案而言，显然可以忽略不计。&/p&&h1&谜团5：“生米煮成熟饭”的违法合并难以恢复原状&/h1&&p&即便未依法申报的并购案被商务部调查，并最终被禁止，但是只要在此之前交易双方不停止实施收购后的整合计划，坚持完成业务整合、打散被收购团队，那么合并后企业再被重新拆分，恢复原状的可操作性就会很低。试想，以被携程整合的艺龙、去哪儿还能被拆出去吗？已离开的庄辰超、崔永福还能让“被吃了又吐出来”的去哪儿或艺龙，重新对携程构成威胁吗？百度、腾讯又是否还会像以前那样支持它们呢？&/p&&p&不容忽视的是，应依法申报接受经营者集中反垄断审查的案件在被商务部反垄断局批准、或者附条件批准之前，都处于法律效力待定的状态。如果其不停止实施收购与被收购企业的业务整合行为、价格协调行为，那么工商总局、国家发改委都仍可以依据《反垄断法》，对这些竞争对手间划分市场、操纵价格的垄断协议进行查处。例如，携程收购去哪儿后，把去哪儿高端酒店业务完全剥离给携程，把去哪儿民宿业务出让给携程投资的途家。只不过，这种多部门联合执法的情况，至今还没有在任何一个应申报而未申报的经营者集中案件中出现过。&/p&&p&&b&在这样的背景下，面对奉行“拖字诀”的并购案，尤其是中国互联网巨头或直接或间接参与的并购案，商务部显得似乎无能为力到希望让公众淡忘的地步。而越是这样，明明涉嫌违法的企业反而会变得更加明目张胆，恶意规避甚至无视经营者集中反垄断审查实施引起社会广泛关注的并购，再把问题推脱为《反垄断法》自身有缺陷、三大反垄断执法机构不作为。&/b&&/p&&h1&谜团6：是否该禁止携程整合艺龙与去哪儿&/h1&&p&&b&也有观点主张，即便商务部反垄断局调查携程收购艺龙、去哪儿网，也不应禁止这些并购案，因为在线机票预订业务上，还有民航企业直销渠道与携程系&/b&&b&OTA&/b&&b&平台在机票销售上存在竞争关系；而在线酒店预订业务上，则还有过去一年美团和阿里巴巴的飞猪（阿里旅行）可以与携程竞争。但是实际上，如果说携程整合艺龙，尚有去哪儿构成有效的竞争约束，那么在整合去哪儿后，情况就完全不同了。&/b&&/p&&p&&b&在线机票预订业务上，与民航企业直销渠道构成直接竞争关系的不是开放的机票销售平台，而是机票代理商。后者既包括携程、去哪儿、阿里飞猪开放平台上的机票代理商户，同时也包括拥有代理资格的携程自身。而在合并前，携程与去哪儿在机票销售平台的市场份额超过了&/b&&b&60%&/b&&b&，如果再算上被携程收购的艺龙、被携程参股的同程，携程系企业的份额超过&/b&&b&70%&/b&&b&。&/b&&/p&&p&&b&&b&&b& &/b&&a class=& wrap external& href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.cnsoftnews.com/news/21.html& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&比达发布《2015上半年度在线旅游移动端报告》：&/a&&/b&&br&&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-df8e2f5f7cb46b665970_b.jpg& data-rawwidth=&510& data-rawheight=&373& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&510& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-df8e2f5f7cb46b665970_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-46a388dca41b2efaaace06_b.jpg& data-rawwidth=&512& data-rawheight=&373& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&512& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-46a388dca41b2efaaace06_r.jpg&&&/figure&&p&&b&考虑到各主要民航企业在许多线路上属于缺乏竞争动力的共同市场支配格局，以及国资委对国有民航企业盈利考核的要求，那么在携程参股东航后，无论是作为机票代理，还是作为在线机票销售平台，携程系企业也就难免缺乏与民航公示机票直销渠道展开价格战的动力，尤其是在遇到油价连续下跌，机票市场利润上升的节骨眼上。因此，在&/b&&b&2016&/b&&b&年&/b&&b&2&/b&&b&月开始，中国国航、东方航空、南方航空、海南航空等九大航空公司宣布与去哪儿暂停合作，变相实施涉嫌违反《反垄断法》的联合抵制行为，遏制去哪儿执行刺激机票代理价格战的“穿山甲计划”时，被携程收购的去哪儿并没有选择向工商总局反垄断执法机构举报。而在&/b&&b&2016&/b&&b&年&/b&&b&7&/b&&b&月&/b&&b&5&/b&&b&日携程被宣布正式完成入股东航三个月后，&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//news.163.com/16/OPS7DQ.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&去哪儿联合了航空公司制定了更为严格的代理商准入、监管、处罚措施，各大航空公司才解除对去哪儿网封杀&/a&&/b&&b&。只是除了取消“穿山甲计划”，外界并不清楚去哪儿网是否还需要为各航空公司监督其他机票代理不得低于航空公司划定的最低转售价格提供帮助，尽管这样的限制竞争行为同样是违反《反垄断法》第十四条，有损消费者利益的。&/b&&/p&&p&&b&而根据&/b&&b&2016&/b&&b&年&/b&&b&10&/b&&b&月&/b&&b&27&/b&&b&日新浪科技余一《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//tech.sina.cn/i/gn//detail-ifxxfysn7838927.d.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&携程并购去哪儿一年:只是开始&/a&&/b&&b&》的&/b&&b&报道：“去哪儿的平台模式被摧毁，第三方平台无法再卖代理商的票，其实对携程的直销业务有一定促进作用，也让佣金率更高的直销业务占比增大。但是佣金的降低，对于携程在这块的利润也受到了较大冲击，现在携程在购买机票上，默认勾选保险、搭售取消险、强制打包酒店抵用券等做法，也是为了弥补这块的利润和营收。”由此可见，携程收购去哪儿又参股东航后，不仅影响了去哪儿依靠《反垄断法》保护其商业模式不受航空公司排挤，导致在线机票代理商平台的竞争受到严重限制，还使之通过涉嫌滥用市场支配地位的搭售行为牟利，再度违反《反垄断法》。&/b&&/p&&p&&b&而在线酒店预订市场，倘若暂不考虑被携程参股的同程（&i&注：后者2016年10月&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//finance.sina.com.cn/roll//doc-ifxwztru6711697.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&重组了万达旅业&/a&&/i&）、途牛是否能与携程竞争，仅美团和阿里旅游，很可能还无法动摇与携程系企业的市场支配地位，尤其是在高端酒店市场。&/b&&/p&&p&&b& &a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.cnsoftnews.com/news/21.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&比达发布《2015上半年度在线旅游移动端报告》：&/a&&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-dca00dad5412eceaed29726_b.jpg& data-rawwidth=&507& data-rawheight=&368& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&507& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-dca00dad5412eceaed29726_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-0ddbf6321acc618d4c10cea20a24e968_b.jpg& data-rawwidth=&506& data-rawheight=&371& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&506& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-0ddbf6321acc618d4c10cea20a24e968_r.jpg&&&/figure&&br&&p&&b&2015&/b&&b&年底携程去哪儿曾警告各自平台上的酒店商家联合退出阿里旅行平台，涉嫌违反《反垄断法》第十三条第一款第（五）项，实施联合抵制（《&/b&&b&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//business.sohu.com/0196567.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&携程阿里封杀大战 堪比&芈月传&&/a&&/b&&b&》）。&/b&&b&2016&/b&&b&年底，本身参股了多家酒店集团的携程在吞并了去哪儿的高端酒店业务后，又宣布与数千家酒店签订了总经销协议，而美团才签下了一家高端酒店的总经销协议，涉嫌再度滥用在高端酒店在线分销市场的支配地位限制交易相对人仅与其进行交易，排挤竞争对手（参见《&/b&&b&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//business.sohu.com/0196567.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&携程签了数千家酒店总经销后
美团终于签了一家&/a&&/b&&b&》&/b&&b&&/b&&b&）。此类限制上游企业与竞争对手交易的“封锁行为”恰恰是工商总局&/b&&b&2016&/b&&b&年&/b&&b&11&/b&&b&月&/b&&b&16&/b&&b&日公布的利乐案中查处过的（相关讨论参见笔者&/b&&b&《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.thepaper.cn/newsDetail_forward_1567737& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&利乐案五年长跑背后的反垄断执法困局&/a&&/b&&b&》，2016&/b&&b&年11&/b&&b&月24&/b&&b&日载澎湃新闻&/b&&b&网&/b&&b&）。在这样的环境，阿里巴巴的飞猪与腾讯投资的美团至少在利润率最高的高端酒店市场是很难与携程展开竞争，携程整合艺龙与去哪儿网的危害也由此凸显出来。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-d062eb7cafd0cdcedc64f6_b.jpg& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&375& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-d062eb7cafd0cdcedc64f6_r.jpg&&&/figure&&br&&p&上图摘自《&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//travel.gmw.cn//content_.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&单仁：携程牵手去哪儿有利于参与国际竞争》&/a&&/p&&p&&i&（注：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//money.163.com/15/TNQGH.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&途牛2015年底获得海航投资&/a&、2016年&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.techweb.com.cn/internet//2373822.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&海航旗下首航与途牛整合渠道&/a&） &/i&&br&&/p&&h1&谜团7：恐被巨头操纵的“竞争”缺乏监管&/h1&&p&也有观点主张：有腾讯投资的美团、阿里巴巴飞猪参与机票、酒店等业务上与携程存在竞争，所以就算携程整合艺龙、去哪儿后，在这些业务上市场份额超过70%，也不足以妨碍有效竞争。然而，这些巨头是否会真的竞争呢？&/p&&p&日中国（深圳）IT领袖峰会上，马化腾谈到滴滴和快的合并时说，“实际上他和马云很久之前就达成共识，觉得没必要继续拼下去了，‘但是他们在下面还是斗得你死我活，所以我们想就让他们再斗三个月吧。’”（陶辉东：《马化腾谈滴滴快的合并：再融四五亿美金来烧没意思》，日经济观察网）然而，曾查处电信运营商在云南限制补贴竞争的国家发改委，却至今也没有调查腾讯与阿里巴巴这种操纵补贴的限制竞争行为。&/p&如果反垄断执法者继续长期缺位，那么外界也很难了解互联网巨头投资的企业之间“看上去很热闹的竞争”是否有朝一日也会被巨头有恃无恐地操纵。尤其是在互联网巨头资本关系盘根错节的在线旅游行业：&ul&&li&参股美团的腾讯，又与携程共同控制艺龙、共同投资同程；&/li&&li&尝试复制去哪儿网模式的飞猪，则由阿里巴巴控制，而后者又与腾讯、携程共同投资了众安保险，纷纷成为在线保险销售巨头……&/li&&/ul&&h2&在如此背景下，“竞争去哪儿”、“保护竞争的反垄断法去哪儿”或许才是公众，也是梁建章等中国互联网精英，以及真正关心中国互联经济健康发展的人，都不得不解开的谜团。&/h2&&p&-&/p&&p&- &br&&/p&&br&&h2&&b&笔者对该合并案的其他相关探讨：&/b&&br&&/h2&&ul&&li&&blockquote&&a class=&internal& href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/&&携程收购去哪儿、艺龙案：日致商务部反垄断局的反馈意见之四&/a&&br&&a class=&internal& href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/&&携程和去哪儿合并后对机票市场B2C端的影响 &/a&&br&&a class=&internal& href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/&&
携程和去哪儿合并后对酒店市场B2C端的影响 &/a&&/blockquote&&/li&&li&日《&a href=&http://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&中国互联网企业合并都不向商务部申报吗？ - 绍耕的回答&/a&》 &/li&&li&日 &a class=&internal& href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/&&《携程艺龙与去哪儿：颠覆者与其颠覆者间的反垄断法适用问题回顾（#更新#） - 竞争法研究 - 知乎专栏》&/a&&/li&&li&&a class=& wrap external& href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//kartellrecht.fyfz.cn/b/284120& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&《简评携程限制合作酒店定价是否违反&反垄断法&》&/a&， 11:54 &br&&/li&&/ul&&p&&b&----------------------------------&/b&&/p&&p&&b&笔者其他文章列表参见&a class=&internal& href=&http://zhuanlan.zhihu.com/competitionlaw/&&@绍耕 知乎专栏【竞争法研究】目录&/a&&/b&&/p&
日13点左右，澎湃新闻网发表了笔者文章：《梁建章又“隐退了”，但携程去哪儿“联姻”涉垄断的迷雾没散》（原题为《携程去哪儿的反垄断之谜》）在但是 日17点30分左右，该文章被澎湃新闻网撤下。据笔者多方了解…
&p&谢谢邀请。&/p&&p&&br&&/p&&p&我在基金研究与投资市场从业12年，2014年底开始探索智能投顾领域，那时候市场还比较平静，因为没有人知道智能投顾是什么。今年这个领域突然热了起来，一些创业基金开始投资这个领域，推动了很多新项目的涌入。此外，传统的所谓互联网金融业务遭遇难关，一些机构也把这个领域作为转型的方向。所以，大大小小的“智能投顾”雨后春笋般出现。&/p&&p&&br&&/p&&p&目前，这个领域的参与者主要是几大类：&/p&&p&一是以金融与互联网为背景的创业公司；&/p&&p&二是传统的金融机构如银行；&/p&&p&三是一些传统互联网金融企业如p2p业务等的转型。&/p&&p&&br&&/p&&p&从业机构参差不齐，给投资者的选择带来困难。当然，参与者增多是个好事情，说明大家都认识到这是理财的方向和未来。开玩笑地说，2015年的时候，投资者没什么可选择的，要找个智能投顾，只能找我们。现在百花齐放，选择面就多了很多。所以，现在这个局面，属于成长的烦恼。&/p&&p&&br&&/p&&p&我的回答会分几部分：&/p&&p&1.
&br&什么是智能投顾，智能投顾要解决什么问题？&/p&&p&2.
&br&如何识别与选择智能投顾？&/p&&p&3.
&br&国内的智能投顾有哪几类？&/p&&p&&br&&/p&&p&先直接说我的观点：&/p&&p&1．
智能投顾是理财行业的未来，机器代替人是必然趋势而不是个可选项；&/p&&p&2．
智能投顾的核心是定制风险，而不仅是追求收益；&/p&&p&3．
智能投顾的优势在于“千人千时千面”，希望用几个策略就打遍天下，那是互联网基金公司而不是智能投顾。&/p&&p&&br&&/p&&p&OK，我们切入正题。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&1.
&br&首先说，什么是智能投顾&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&智能投顾，是“智能”+“投顾”，它首先是个投资顾问业务。所以，我们要先了解什么是投资顾问，投资顾问要解决什么问题。&/p&&p&&br&&/p&&p&如果把理财行业分前中后三端的话，后端是理财产品的生产，也就是包括基金在内的各种集合理财产品的投资管理；前端是产品销售环节。&/p&&p&&br&&/p&&p&如果把理财的目的定位为帮理财对象赚钱的话，这个行业过去这些年做得并不成功。统计显示，以基金尤其是公募基金为投资对象的投资者，70-90%是赔钱的。&/p&&p&&br&&/p&&p&所以近几年基金尤其是公募基金没有投资价值的言论很流行。但是公募基金真的不行吗？我们做个简单的数据统计，在开放式基金诞生的十四年来，所有公募基金，包括低收益的债券基金和货币基金在内，简单平均年收益是19.2%！与此比较，这十四年上证指数的年化收益率只有7%，国债的平均收益率大约是3%。同时，过去20年美国公募基金的平均年化收益率只有2.29%！所以，把投资者赔钱的原因归罪于基金不行，这是不对的。基金只是被当作了理财行业失败的替罪羊。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6da64d4cabce9c79f1db410_b.jpg& data-rawwidth=&1352& data-rawheight=&720& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1352& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6da64d4cabce9c79f1db410_r.jpg&&&/figure&&p&那后端做的不错，是不是问题出在前端呢？似乎也不是。在一个70-90%的投资者都在赔钱的市场，基金销售人员把这个行业的规模从0做到了16万亿的规模（包括公募基金和私募基金在内）。理财行业和医生这个行业很相似。如果一个医生，把70%的病人都给治死了，那会是什么后果？医生早被打死了。基金销售行业不光没被打死，还越活越大，这说明，简单地说前端不给力，也是不对的。&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&问题出在哪里？&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&问题出在我们理财行业，从产生的第一天到现在，压根儿就没有中间端，也就是真正意义上的投资顾问端。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&我们前面说过了，基金的收益率是不低的，那为什么投资者老是在赔钱呢？&/p&&p&益，是收益率与投入资金的叠加。既然收益率不低，投资者收益为负，肯定就是资金投入结构出了问题。我们的投资者赔钱的根源，就是在资金投入结构上。投资者，无论在哪个领域，不管是权益类的还是固定收益类的，不管是公募基金还是私募基金，普遍都存在着“倒三角形的资金投入结构，和正三角形的资金退出结构”。这种结构，导致投资者赚了收益率但不赚钱。
&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-96f323fff6e1_b.jpg& data-rawwidth=&1942& data-rawheight=&906& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1942& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-96f323fff6e1_r.jpg&&&/figure&&p&所以，&b&投资顾问的核心工作，是管理投资者的资金投入结构&/b&，或者说，是要打断那两个三角形的怪圈。这是投顾的定位。&/p&&p&&br&&/p&&p&要打破这个怪圈，说起来容易，比如以前监管机构、基金公司等等天天碎碎念的让投资者长期投资，以及一些销售机构做的定投等等，这都是一些尝试。但是这些尝试总体上都不成功。为什么？因为追涨杀跌是投资者在恐惧与贪婪之间的人性使然，所有试图打破这个行为的努力，都是反人性的。投资者之所以追涨杀跌，归根到底是未来没有确定性。这个不确定，更多地是风险不确定，是风险屡屡打破他的心理底线之后，他积累下来的一种避险经验。&/p&&p&&br&&/p&&p&所以解决&b&这个问题的关键路径有两点，一是对投资者心理底线的了解。二是确保能在这个底线之上运行的风险管理能力，或者叫风险定制能力&/b&。&/p&&p&&br&&/p&&p&在投资者的分析上，传统的理财模式目的是了解投资者”需要什么”。方式是简单借助于各种问卷工具。坦白地说，我认为这个思路和方式都有问题。为什么?首先投资者多半自己也不知道自己需要什么，其次，就算他知道需要什么，投资者的需求和市场的需求往往是相悖的。打个比方说，A在4500点的时候，投资者一定是希望多配置股票基金的，而在当下，投资者一定避股票基金不及。所以，知道投资者需要什么，再去满足这个需求，你无非是在做传统的销售机构在做的工作。而这个工作的后果我们都看到了，它并不能解决70%的投资者在赔钱的这个现实。&/p&&p&&br&&/p&&p&在我看来，理财行为中与投资者的关系应该是“斗而不破”，你不能完全顺着投资者的心思，你应该拉着投资者向正确的方向去。但是，你也不能拉断那根线，让投资者提前出局。所以，投资者分析的目标是要了解投资者应该要什么。这个“应该要”，核心在于了解投资者的心理底线，也就是能与他“斗而不破”的底线是什么。你不能把投资者当下的满意度或者舒适度作为衡量理财是否成功的标志，而应该把投资者是否感到“庆幸”或者“后怕”作为目标。&/p&&p&&br&&/p&&p&而在投资端，核心就是如何能精确地保证你给投资者的组合风险始终在这个斗而不破的底线之上运行。&/p&&p&&br&&/p&&p&用了这么长的文字来描述什么是投资顾问，简要总结一下，&b&投资顾问就是解决两个问题：1.了解客户应该要什么，他的心理底线是什么，2.确保投资组合在心理底线之上运行，不要击穿心理底线。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&那么“智能”在哪里呢？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&很多人觉得只要在线上提供投资顾问服务的就是智能投顾，这个理解是不对的。正如当初阿尔法狗大战李世石的时候有人调侃说，揭开阿尔法狗的盖子，说不定后面藏着个柯洁，仅仅是把服务从线下挪到线上，后面的分析与研究工作仍然借助人力的话，这个不是智能投顾，只能算“藏着柯洁的阿尔法狗”。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&人工智能技术应用在投资顾问中，有两个关键点：一是客户的动态识别，二是组合的动态管理。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&影响客户心理底线的，有两大类要素：外部的，比如年龄、职业、财富状况等。内部的，主要是性格、情绪等。传统的人工投顾模式下，主要是关注前者。但实际上，前者对心理底线的影响没有想象中那么大。后者是主要影响要素。但传统模式下，指望人工投顾去逐人随时跟踪客户的心理变化是不现实的。&/p&&p&&br&&/p&&p&人工智能技术的成熟解决了这个问题，可以根据投资者的交流与反馈数据、问卷调查数据、app操作行为数据、交易行为数据，以及市场变动数据，动态地监控他心理的变化情况，从而准确地了解他实时的心理底线。&/p&&p&&br&&/p&&p&另一边是组合管理。在投资顾问业务里，投资端的主要任务是把风险控制住，而且这个控制要动态，也就是说，客户的心理底线变了，投资端必须随时响应。传统的组合管理模式主要依赖人，人对信息的反应是滞后的，而金融市场的特点，一是数据量极其庞大，二是瞬息万变。依靠人的能力，要对这么庞大而易变的数据做出实时且正确的反应是很难的。所以，在传统的投资管理里，人的经验相当重要。什么是经验呢？就是能模糊过滤出当下市场里哪些要素会起作用，事实上是个数据过滤的经验，这是对人的能力不足的一种修正机制。在大数据分析面前，这个经验是没有意义的。因为对于计算机来说，根本就没有过滤数据的必要。&/p&&p&&br&&/p&&p&大家可能关注过量化投资，也知道量化投资的特点是收益率比较稳定。为什么？就是因为计算机能反应的数据量和速度是人力远不能及的。在这个领域里，人工智能正在快速地代替人。美国市场70%以上的交易量都来自量化交易系统的指令。在中国市场上，这个比例也在快速增加。&/p&&p&&br&&/p&&p&总结来说：&b&人工智能在投资端的应用绝对不是噱头，如果要把风险精确地控制在某个客户某时刻的心理底线之上，除却人工智能别无他途。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&2.
&br&如何选择智能投顾？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&前面罗嗦了那么多，说的都是智能投顾的机理。从这个机理出发，我们就可以找到智能投顾的选择要点：&/p&&p&&br&&/p&&p&（1）智能投顾的核心是定制风险。所以首先要看，一个平台的历史数据是不是能把风险控制在一个稳定的基础上。这是关键。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-66be01d8d2c060b237c1_b.jpg& data-rawwidth=&852& data-rawheight=&1224& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&852& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-66be01d8d2c060b237c1_r.jpg&&&/figure&&p&这个图中的三条细的线，分别是三家智能投顾机构的实际运作数据。比较时间有些短，但作为例子来看比较还是比较清晰，除了第二个有不太稳定的风险底线之外，其他两家没有任何风险底线的控制能力。&/p&&p&&br&&/p&&p&（2）既然是投顾，根据市场和客户心理变化进行动态调整就是必要的。如果简单地找几个产品打个包给了客户，之后不做有效调整，这个不能叫智能投顾，只能叫组合销售。比如前面图中的A，就是一次性方案，基本不做调整的。&/p&&p&&br&&/p&&p&不做动态调整这种思路，叫被动理财。这种方式在美国市场是可行的，因为美国市场是个有效市场，各类资产的波动都比较平稳。但在中国市场，这个绝对行不通，因为暴涨暴跌会分分钟把客户赶出市场。&/p&&p&&br&&/p&&p&（3）至于人工智能技术能力，这个比较难以判断。短期里，我们很难判断出来阿尔法狗究竟是机器还是后面藏着柯洁。所以，这个主要要看团队。阿尔法狗是Google开发出来，所以大家调侃归调侃，没有人会真认为这后面藏着柯洁，但是如果是三两个人几条枪没有任何技术背景的团队开发出来的呢？你肯定就要怀疑了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&3.
&br&最后说一说目前国内的智能投顾有哪些类别。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&这个问题，前面其实已经有提及。我们刨除那些有名无实的机构，实际在做智能投顾的，大约有这么些类别：&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&第一类：&/b&由传统的投资管理人员（基金经理主导），目标是创造高收益，宣传点也是高收益。这种，是把传统的基金公司转到网上来了，可以理解为一种互联网基金。&/p&&p&&br&&/p&&p&中国的理财市场中并不缺高收益率，但这个高收益率并没有转化成投资者的收益。且不说以最广大的理财人群作为对象的理财产品能否实现稳定的超额收益率，即便实现了，也不过在中国4300多只公募基金和26000多只私募基金之外再增加了一只产品而已，这个无助于投资者赔钱这个现状的解决。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&第二类：&/b&以传统的销售人员为主导，卖点是资产多元化。简单地多个资产打包解决不了投资者心理没底的问题，这种，可以理解为是一种组合销售。&/p&&p&&br&&/p&&p&资产多元化是一种手段而不是目的。之所以要多元，是因为理论上资产类别多了，组合管理的时候腾挪空间大。一个不行可以换另一个。但是简单组合，就无所谓“腾挪”。这个在国外可以，国内不行。A股一次回撤如果不主动调整，所有其他资产的多年收益都会被吃光。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&第三类：&/b&以终端市场（股票、债券、甚至是期货等）为投资标的，以跟投或者指导投资模式的。这种是传统的“带头大哥”投资模式的变种。&/p&&p&&br&&/p&&p&投资品有两种，一种是量价极其敏感的品种，比如股票、债券尤其期货。只要买入量大了，价格必然被推高。所以这种品种里的任何投资策略，理论上没法做到大量的资金进入，否则后进入的资金就在帮前面的资金抬轿子。作为一种投顾服务，那您是让客户跟还是不跟呢？跟了，对客户不公平，不跟，那您做投顾干什么呢？第二种是量价不敏感的。也就是说，无论你买入多少，价格不变。比如基金，基金是以净值成交的，基金的净值是它实际持有资产的总额，你买入的量多量少，基金的净值不会改变。全世界理财市场都是以这类资产为标的的，道理就在这里。&/p&&p&&br&&/p&&p&当然，基金购买者过多，规模膨胀太厉害也会导致业绩下滑。但这个不敏感。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&第四类：&/b&就是我前面描述的，按照投资者心理底线分析——组合构建——动态调整——风险控制这个流程来做的。这个做法最难，做的人也最少。&/p&
谢谢邀请。 我在基金研究与投资市场从业12年，2014年底开始探索智能投顾领域，那时候市场还比较平静，因为没有人知道智能投顾是什么。今年这个领域突然热了起来，一些创业基金开始投资这个领域，推动了很多新项目的涌入。此外，传统的所谓互联网金融业务遭…
&p&评价房贷新政的时候我们要考虑的应该有三个层面的问题：&br&&br&1. 房贷新政在短期对抑制房价上涨有没有作用？&br&2. 限购限贷政策在中长期对抑制房价上涨有没有作用？&br&3. 有没有好好的替代方法？&br&&br&首先，更严格的限购限贷在短期对抑制房价有没有作用。我的看法和大多人不一样，通过压制需求，可以明显降低成交冲动，短期内对上涨的房价有打压作用。&br&&br&因为上海更严格的限购，会压制投机购房者的欲望，因为成本更高了，杠杆更低了，短期的上涨空间预期小了，未来抛售的难度增加了，合格购房群体减少了。&br&&br&看到现在的答案都是骂房地产新政的，其实核心问题在于对“刚需”的定义不同。在政府来看，小夫妻双方名下无房 ＋ 无贷款记录的潜在购房人才是“刚需”。而知乎大多人的视角是名下有一套房，为了改善目的而换房才是刚需。&br&&br&&br&提高首付比例和杠杆比例，各个政府部门制定的出发点是不同的。从银行角度来看，更重要的是监管当局担心各家银行“高位接盘”，为楼市举最后一波杠铃，未来导致大规模的坏账爆发。对于银行来说，房价当然是越高越好。&br&&br&&br&其次，在中长期限购限贷政策是否有用。截止目前提高首付乘数，交易环节征收高额房产税，禁止首付贷，都是通过压制需求侧来打压房价。但有两个核心问题没有解决：&br&&br&1. 对于一二线城市而言，由于人口和资本净流入的现实，需求是无法长期压制的。过去几年土地供应不足，大量二手房房东持房而沽导致供给侧不足才是核心问题。&br&&br&2. 房价说到底是货币问题，不改变人民币通胀预期和现有的低利率信贷环境，房价不会下跌。&br&&br&香港就是一个典型的例子，供给严重不足加上超级宽松的房贷条件和利率，导致香港房价居高不下。&br&&br&最后，有没有好的替代方法。&br&&br&真的要房价下跌，其实有两个杀手锏：&b&升息 和 取消或降低交易环节房产税，对保有环节房产征收房产税。&/b&&br&&br&===========补充===========&br&&br&解释一下为什么“升息”和“对保有环节征房产税”是有效降低房价的方法。&br&&br&1. &strong&升息&/strong&&br&&br&房价其实是一种资本品，而且是一种与贷款和财务杠杆相关性非常高的资本品，而贷款利率反映了市场的贴现率。当市场贴现率低的时候，各种资本品的价格都会上升，而当市场利率上升，资本品的价格就开始下降了。不谈实证研究，大家回忆一下近十年以来，房价快速上升（2007年和2015年），都是央行不断降低存贷款基准利率的区间。而一旦央行开始升息了，房价就进入胶着期甚至下跌、&br&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-8b356f3ec7de_b.jpg& data-rawheight=&522& data-rawwidth=&350& class=&content_image& width=&350&&&/figure&&br&&