特里芬困境与特里芬悖论
特里芬困境
　　二战结束前夕，1944年在美国召开的布雷顿森林会议制订了《国际货币基金协定》，确立了美元同黄金挂钩、其他国家货币同美元挂钩的平价（固定汇率）制度，以美元作为国际储备和国际清偿力的主要来源和支撑，作为国际货币体系的中心。这一架构对于恢复战后经济、缓解国际黄金储备和清偿能力的不足起到了积极作用，但也存在固有的缺陷。
　　20世纪50年代，美国经济学家罗伯特&特里芬（Robert
Triffin）对布雷顿森林体系研究后指出，如果没有别的储备货币来补充/取代美元，以美元为中心的平价体系必将崩溃，因为在这一体系中，美元同时承担了相互矛盾的双重职能，即（1）为世界经济增长和国际贸易发展提供清偿能力；（2）维持美元的币信，保持美元同黄金的汇兑比例。为了满足各国对美元储备的需要，美国只能通过对外负债形式提供美元，即国际收支持续逆差，而长期的国际收支逆差将导致国际清偿力过剩、美元贬值（“美元灾”），无法维系对黄金的官价；如果要保证美元币值稳定，美国就必须保持国际收支顺差，这又将导致美元供应不足、国际清偿手段匮乏（“美元荒”）。美元在布雷顿森林体系下的这种两难处境，就是著名的“特里芬困境”（Triffin
Dilemma）。其后的历史发展证明了特里芬教授的先见之明。
特里芬悖论概述
　　要满足世界经济和全球贸易增长之需，美元的供给必须不断增加，从而美国的国际收支逆差必然不断扩大。而美国国际收支逆差的不断扩大和美元供给的持续超速增长，一方面将使美元与黄金之间的固定比价难以维持；另一方面，必将对美元产生贬值压力，并导致美元与其他国家货币的固定比价也难以长期维持，从而使这种国际货币制度的基础发生动摇。
　　在1960年出版的《黄金与美元危机》中提出的一个观点。即：由于当时美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，美元取得了国际核心货币地位，但各国为发展国际贸易，须用美元作为结算与储备货币，导致其在海外不断沉淀，美国发生长期贸易逆差；而作为国际核心货币应该保持币值稳定，这要求美国须是长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾成为一个悖论。
　　上世纪70年代因为美元泛滥形成的危机是对特里芬悖论的最好印证。
　　2009年，美国不断推出巨额美元救市计划，大量印钞造成美元全球泛滥。
研究经济和金融的人都知道“特里芬悖论”，也可以说是特里芬难题。1960年，美国经济学家罗伯特·特里芬(Robert
Triffin)在其《黄金与美元危机——自由兑换的未来》一书中提出的布雷顿森林体系存在着其自身无法克服的内在矛盾：“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”这一内在矛盾在国际经济学界称为“特里芬难题(Triffin
Dilemma)”正是这个“难题”决定了布雷顿森林体系的不稳定性和垮台的必然性。
　　根据“特里芬难题”所阐述的原因，美国以外的国家持有的美元越多，由于“信心”问题，这些国家就越不愿意持有美元，就会抛售美元。
　　从1971年美国政府宣布美元与黄金固定价格脱钩的“尼克松震荡”开始。布雷顿森林体系就开始瓦解。直到今天国际货币体系的改革也没有解决好“特里芬难题”。
一、特里芬难题的提出及意义
　　19世纪末第一次正式形成了世界各国普遍采用金本位为基础的国际性货币体系，由于当时英国在世界经济中的突出地位，所以该体系实际上是一个以英镑为中心、以黄金为基础的国际金本位制度，英镑在国际货币体系中占支配地位。金本位制在保持汇率稳定、自动调节国际收支、促进国际资本流动方面曾起过重要作用，但又因为其发挥作用的一些前提条件或称“金本位制的比赛规则”(Rules
of the Gold Standard
Game)在现实中受到破坏。不能适应战争时期增加通赏的需要及英国在操纵国际货币秩序时所引起的严重的利益冲突的矛盾，使金本位制在一战前就已面临崩溃。金本位制在第一次世界大战后曾演变为一种金汇兑本位制或黄金本位制，形成了一种不受单一货币统治的货币体系，但这种在狭小的黄金基础上建立起来的一种过渡性的脆弱的国际货币制度，在年那场世界性的经济危机的暴风雨袭击下，显得不堪一击，终至土崩瓦解。
　　第二次世界大战使资本主义世界经济格局发生了巨大变化，英国在战争期同遭受了巨大创伤，经济实力大为下降，而美国已成为当时世界上最大的债权国和经济实力最雄厚的国家，这为建立美元在全世界的霸主地位创造了必要条件。1944年，在美国新罕布会尔州的布雷顿森林召开了有44国参加的。联合与联盟国家货币金融会议，通过了以美国“怀特计划”为基础的《国际货币基金协定》和“国际复兴开发银行协定”，总称布雷顿森林协定，从而建立起了著名的布雷顿森林体系——一种以黄金为基础、以美元作为国际储备中心货币的新型的国际货币制度，从而确立了美元的霸主地位，布体系的建立和运转结束了国际货币金融顿域的混乱局面，弥补了国际收支清偿力的不足，并极大地促进了国际贸易、投资和世界经济的发展。但这种以一国货币作为最主要国际储备资产的体系有一种内在的不可克服的矛盾：美国以外的成员国必须依靠美国国际收支持续保持逆差，不断输出美元来增加它们的国际清偿能力(即国际储备)，这势必会危及美元信用从而动摇美元作为最主要国际储备资产的地位；反之，美国若要维持国际收支平衡稳定美元，则其他成员国国际储备增长又成问题，从而会发生国际清偿能力不足进而影响到国际贸易与经济的增长。美元实际上处于两难境地。这一问题早在20世纪50年代末就被著名的国际金融专家特里芬所提出，成为著名的“特里芬难题”；他并且据此预言布雷顿森林体系会由于这一内在矛盾而必然走向崩溃，这已为后来的事实所证明。“特里芬难题”的本质含义概括起来就是：国际清偿力的需求不可能长久地依靠国际货币的逆差输出来满足。这一难题实际上在布雷顿森林体系之前的国际货币体系中就已存在，只不过在布体系中表现得更为突出、更为典型罢了。
　　布体系崩溃后，仍以由美元为中心的多元储备和有管理的浮动汇率特征的牙买加体系开始建立。由于该体系实现了国际储备多元化，美元已不是唯一的国际储备货币和国际清算及支付手段，在一定程度上解决了“特里芬难题”。但这一体系能不能从根本上解决这一难题呢?从多元储备体系的现实情况看，美元仍占有很大优势，能在国际储备中占一席之地的也只有美元、日元、马克等极少数国家的货币。这种多元储备制，不论其币种和内部结构如何变化，但国际清偿力的需求仍要靠这些国家货币的逆差输出来满足，实质上是没有变化的。所以说，多元储备体系没有也不可能从根本解决“特里芬难题”，因而也终将违脱不了崩溃的命运。
　　“特里芬难题”告诫我们：依靠主权国家货币来充当国际清偿能力的货币体系必然会陷人“特里芬难题”而走向崩溃。不论这种货币能否兑换黄金，不论是哪一国货币，不论是一国货币还是几国货币，也不论是以一国货币为主还是平均的几国货币，其实质道理是一样的，因而其结果也会一样。“特里芬难题”揭示的意义正在于此。这对于我们分析未来国际货币体系的发展无疑有着重要的启示作用。
二、特里芬难题与布雷顿森林体系
　　作为建立在黄金一美元本位基础上的布雷顿森林体系的根本缺陷还在于，美元既是一国货币，又是世界货币。作为一国货币，它的发行必须受制于美国的货币政策和黄金储备；作为世界货币，美元的供给又必须适应于国际贸易和世界经济增长的需要。由于黄金产量和美国黄金储备量增长跟不上世界经济发展的需要，在“双挂钩”原则下，美元便出现了一种进退两难的境地：为满足世界经济增长对国际支付手段和储备货币的增长需要，美元的供应应当不断地增长；而美元供给的不断增长，又会导致美元同黄金的兑换性日益难以维持。美元的这种两难，即“特里芬难题”指出了布雷顿森林体系的内在不稳定性及危机发生的必然性，该货币体系的根本缺陷在于美元的双重身份和双挂钩原则，由此导致的体系危机是美元的可兑换的危机，或人们对美元可兑换的信心危机。正是由于上述问题和缺陷，导致该货币体系基础的不稳定性，当着该货币体系的重要支柱——美元出现危机时，必然带来这一货币体系危机的相应出现。
三、特里芬难题的评价
　　任何理论命题的成立都应以其对现实生活的洞察及对寓于其中的内在矛盾的揭示为前提。特里芬难题所直接针对的，正是寓于布雷顿森林体制之中的矛盾。早在布雷顿森林体制尚处于正常运行的5O年代后期，特里芬就开始对该体制的生命力表示怀疑，结果，便是“特里芬难题”的提出。特里芬总结道：与黄金挂钩的布雷顿森林体制下美元的国际供给，是通过美国国际收支逆差（即储备的净流出）来实现的。这会产生两种相互矛盾的可能：如果美国纠正它的国际收支逆差，则美元稳定金价稳定，然而美元的国际供给不衍需求；结果美国听任它的国际收支逆差，则美元的国际供给虽不成问题，但由此积累的海外美元资产势必远远超过其黄金兑换能力，从而美元的兑换性难于维系。如此两难困境，注定了布雷顿森林体制的崩溃只是时间早迟而已。
　　实践已经证明特里芬难题的正确性。然而，如何在理论上评价特里芬难题的意义?我认为在评价特里芬难题的理论意义的时候。以下几点是值得注意的：
　　第一，特里芬难题的实质在于，指出了现代国际经济生活中黄金与信用货币之间不可调合的冲突所达到的尖锐程度。自金本位制以来的人类商品经济史，无论是在一国之内、还是国际范围内都程度不同地反映出黄金与信用货币之间矛盾斗争的轨迹，而特里芬所揭示的布雷顿森林体制的两难困境无非是在典型环境下的插曲罢了。
　　第二，特里芬难题所直接针对的，虽然只是布雷顿森林体制，但由于上述理由，它的理论内涵所能包容的历史事实，却远远不止于布雷顿森林体制，它实际上也是对战前金汇兑本位制(包括黄金——英镑本位制)的历史反思。
　　第三，在国际货币制度伺题上，特里芬是一个“凯恩斯主义者”。凯恩斯在理论上反对金本位制，在实践上，40年代初，他提出的“凯恩斯计划”不仅反对与黄金挂钩的国际货币制度，而且曾明确建议设立不兑现黄金的国际货币单位班柯尔(Bancor)。而特里芬在对布雷顿森林体制提出质疑时。主要的疑点也集中在黄金与美元的关系上，他主张黄金的非货币化，并且明确建议特别提款权成为主要的国际储备手段，以逐步替换黄金和美元储备。可见，特里芬难题实则是在凯恩斯的国际货币管理理论的基础上发展起来的，其新颖之处不在于理论基础的创新，而在于他应用这一理论对布雷顿森林体制所进行的独到剖析。尤其可贵的是，在多数人都对布雷顿森林体制颇多赞誉，同时该体制还处于良好运转的50年代，特里芬能独辟蹊径、切中要害。
已投稿到：
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。人民币“入篮”是根除美元霸权第一步！
在日，IMF理事会经过正式投票表决，决定将人民币作为第五种货币被纳入SDR。特别提款权（SDR）就是世界官方承认的国际储备资产。说白了就是咱们手上的人民币到了歪果仁手里也是全世界官方承认可以储备的国际资产。货币基金会IMF在日规定：“世界上国际出口额和服务贸易额最高的五个国家组成特别提款权篮子。”人民币抢到最后一个竞争名额加入到特别提款权篮子（SDR）即人民币最后一个成为全世界通用的国际货币篮子中的一员。
在未来，我们可以预期人民币加入SDR代表了中国可以利用特别提款权中的人民币自由兑换其他国家的通货（包括货币、货物、商品），而且不必经过货币基金会IMF的批准。IMF对人民币的限制只有一条：不准改变国际货币结构。也就是说以后世界银行的话语权就是这五大货币霸主按着说好了的份额计算的。
1.特别提款权（SDR）篮子是美元霸权衰落的第一步，中国加入SDR的主要目的就是重新“洗牌”根除美元霸权！
二战之后，美国主导成立了即美元就等同于黄金的美国经济霸权体系——布雷顿森林国际货币体系，1单位SDR——曾经代表0.888克黄金即1美元。但是由于这种体系存在严重的缺陷：在这一体系下，美元要承担互相矛盾的双重职责，（1）美元要确保自身的清偿能力。意味着必须疯狂印美元，防止美国对外贸易总额的逆差。（2）美元要维持兑换黄金的官价稳定。意味着不能过多印美元，否则黄金和美元挂钩体系不稳定。——俗称特里芬困境。所以，相互矛盾的特里芬困境导致美国想要的美元独自霸权体制是必将遭遇失败的。
70年代，美元大量贬值（美元危机和美国经济危机）导致美元失信彻底葬送了美元霸权体系。最终美国人承认了“特里芬困境”确实存在，同时也拒绝实行特别提款权一篮子货币（加入其它货币）政策。于是，愤怒的特里芬教授飞到欧洲提倡货币一体化，欧洲货币的强势崛起最终迫使美国开始思考如何在特别提款权一篮子击败其他货币。
特别提款权货币主要目的是维持国际收支平衡——以国际储备货币形势存在。从根本上说，中国人民币加入特别提款权篮子成为国际货币是对美国美元的一次重大打击。2010年，美国阻止中国加入特别提款权的主要原因是人民币可能是继欧元之后，美元可能面临的最大的威胁。英镑和日元都已经臣服在美元的脚下了，只有欧元和人民币能够在货币基金篮子中对美元最后霸权产生威胁。
2.人民币国际化是中国政府解绑美元的重要手段，中国政府未来或对美国说：NO！
自新中国成立以来，新中国一直是美元外汇缺乏的“重灾区”，为了外汇我们饿着肚子搞科研和技术。为了利用国际外汇助推中国经济的腾飞，我们选择了对外国商人的投机行为无视的态度。中国人民辛辛苦苦的劳动成果变成了不值一文的美国国债。一船船中国制造运往美国变成了美国的美元国债。（由于美元不可以在中国境内大量流通，中国的贸易顺差的差额——美国人给不足中国商人美元，就用美国美元国债的形势抵消差额从而实现贸易顺差维持美元霸权。）人民币国际化是解决中国严重依赖美元的最直接的手段。在对外贸易中，国际货币是交易的主要货币。近年来中国一直致力于开展与世界各国大量签订货币互换协议的，中国央妈与31个国家签署总额约3.1万亿人民币的货币互换协议。人民币因此才成为世界现汇交易总额中的第四大交易货币。为了摆脱中国对外贸易中的结算问题摆脱美元的严重依赖，央妈可是拼了命的人民币国际化。笔者不多说，只能说：点赞吧骚年！
3.人民币或借机成为欧元对抗美元的主要帮手，这是特别提款权篮子中货币战争的首次重大变化。
自1980年特别提款权篮子的规模从16种货币变成如今的4种货币，人民币的加入改变了其一直精简货币种类的历史。特别提款权篮子的要求其实特别高，人民币的加入可以说进一步推进了IMF治理机制的改革，中国整体经济实力的国际地位得到了国际社会的普遍认可。人民币可以在国际货币体系发挥更加重要的责任。美元啊！你的担子可以放一放了！
IMF货币基金组织（和世界银行）是世界两大金融机构之一，并非美国独自把控的机构。在IMF的特别提款权篮子当中，美元持续强劲欧元疲软的情况下，人民币的加入为货币特别提款权篮子注入了新的“动力”。日元和英镑普遍处于弱势地位，美元一家独大绝对不是IMF所想要看到的事情。未来可以预期：人民币和欧元联合对抗美元霸权的新型局面，从而维护SDR一篮子货币的真正意义——抵制美元霸权的危害。
当然，人民币国际化最大的受益者是中国的金融行业！由于中国是世界上最大的“储蓄国家”，我们如何利用好这个优势才是金融行业最为关注的事情。若是未来一年内，美元没有异常巨大的波动，人民币汇率将会维持相对稳定。因此，中国企业在对外贸易当中实现减少不必要的结汇、购汇的企业交易成本。同时中国的人民币股、债会成为全世界投资者必须配置的资产，中国金融体系会更加深入的融入世界金融体系。
4.对大宗商品的影响；
原油技术分析：
技术指标看短周期均线呈空头形式排列，日K线图看，MACD绿柱开始小幅缩短，短期空方动能稍占优势，RSI（9）下穿50位线下方至超卖区域维持长时间的小幅震荡运行，60分钟K线图看，价格维持在多空分界线下方，在其下方震荡运行，MACD绿柱开始小幅缩短，短线空方动能相对占优势，RSI（9）线上穿50位线上方，在其附近上下震荡，布林带开始小幅缩口运行，价格沿布林沿上下轨之间运行，因此综合技术分析得知，今天原油短线趋势谨慎偏空。
操作建议：操作逢高做空为主
1、208左右空，目标202，止损211，
2、上破211在216附近做空，目标209，止损219；
3、200支撑位附近做多，目标204、207，止损196，
4、如突破196则到190多，目标195，止损186对原油投资有兴趣却无从下手或者已经在接触却并不理想的朋友，一定要及时获取每日投资获利资讯、行情走势分析、交易策略指导。国际资讯原油走势分析
【以上建议仅供参考】
每日原油投资资讯，技术分析及交易策略，添加CFA分析师微信号LBLC666（长按可复制）
责任编辑：
声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。
今日搜狐热点从“特里芬难题”看美元的扩张及其影响　
　　摘要:随着世界经济贸易的不断扩展和国际货币需求的日益增加,美元对国外的供给将不断扩大,但如果美国国际收支持续出现顺差,则美元的供给就将减少,难以满足国际需求;如果美国国际收支持续出现逆差,则又不利于美元价值的稳定,就要导致美元的贬值,这一点,罗伯特?特星芬早在20世纪60年代就做出了准确的预测。发生在美国的金融危机与美国半个多世纪以来的周期性国际收支失衡和美元极度扩张密切相关,美元的不稳定使国际金融体系变得更加脆弱。美元扩张已经积累了巨大的全球金融体系的风险,使全球经济面临上世纪大萧条以来最为严重的金融和经济危机。
　　关键词:特里芬;美元;危机;扩张
　　中圈分类号:F832.59　文献标志码:A　文章编号:09)11-0001-06
　　1950年,罗伯特?特里芬(Robert Triffin)警告布雷顿森林国际货币体系崩溃。经济学家并不明白这个预测的准确性。特里芬是能够作出准确预测的少数经济学家之一。然而。没有人对他的警告引起注意,即使他的预测即将明确地变为事实的时候,也没有引起注意。他的分析就是人们熟知的“特里芬难题”或“特里芬两难困境”。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对此作出了明确的阐述,指出随着世界经济、贸易的不断扩展和国际货币需求的日益增加,美元对国外的供给将不断扩大,但如果美国国际收支持续出现顺差,则美元的供给就将减少,就难以满足国际需求;相反,如果美国国际收支持续出现逆差,则又不利于美元价值的稳定。这样,以美元为主的国际货币体系就会陷入“两难困境”,既要满足国际货币的需要,保证国际货币的供给,美国的国际收支必须持续保持逆差,而国际收支持续保持逆差,又必然导致美元的贬值,这就是所谓的“特里芬难题”。应该说,特里芬的分析有其深刻的道理。20世纪60年代,美国国际收支持续出现逆差,引发了美元危机,美元贬值,导致黄金大量外流,便证明了特里芬见解的正确性。
　　美元在经济全球化的深入发展过程中,一方面在全球的资源配置中发挥金融的主导作用,另一方面又为美国的经济金融发展提供有利的货币和金融保障。简单地说,美元在国际金融市场中发挥全球融资功能的同时,也成为美国弥补财政和贸易赤字的主要工具。本文重点分析美国在周期性国际收支不平衡中的美元扩张的成因、美元扩张所引发的国际金融风险以及对发展中国家外汇储备的急剧增长的影响。
　　美元是美国的法定货币,从严格的意义上说,是一个国家货币,是为美国的经济和政治利益服务的。就美元的社会属性而言,从货币的发行到流通,从交易投资,到结算,从货币的稳定,到汇率维护都是美国国家意志的体现,它使美国在全球的社会财富的积累与分配过程达到国家利益的最大化。因此,美元是真正意义上的“国家”货币。然而,美元货币功能上的国际化使它超越了其他国家的货币,成为国际上广泛接受的储备货币,结算货币。但这改变不了美元国家货币的本质。
　　认识美元是国家货币是必要的,有助于我们理解美元的国际地位的确立和发展。
　　一、美元的国际作用与“特里芬难题”
　　美元的国际作用。是在两次世界大战后美国主导世界经济的背景下,通过布雷顿森林体系确定了美元的国际货币主导地位。第一,确定了美元对黄金的基准价值;第二,确定了各国货币对美元基准汇率;第三,确定了美元是唯一的干预货币;第四,美元的稳定是除美国以外的各国中央银行的义务;第五,美元成为国际流动性的来源;第六,美元成为国际储备货币。
　　按布雷顿森林协议,所有成员国家有权选择建立他们进行经常项目交易的本国货币与黄金或美元的基准汇率。事实上,所有交战的国家在战争结束后都对美国的援助和供给产生了负债。美国事实上拥有全部的黄金或对黄金的债权。这样美国就是唯一能够用黄金设定美元基准价值(面值)的国家,而其他国家没有选择用黄金确定本国货币价值的基础,因而只有按美元确定其货币的基准价值。美元有效地取代了布雷顿森林体系下黄金的地位,美元的价值就由美国的黄金储备来决定。因为所有其他国家确立了与美元的基准价值,他们需要美元储备以保证经常项目的可兑换性。这就意味着,汇率稳定是除美国以外的所有中央银行以美元干预的结果。美元就成了唯一的干预货币,并且把汇率的稳定置于美国以外的中央银行在外汇市场维护美元价值的意愿和能力上。其结果就是美元变成了国际流动性的来源和国际货币体系的储备的基础。美元就有效地取代了黄金。
　　战后,由于美国经济没有受到战争的破坏,大多数国家的重建依赖从美国进口,美国国际收支表现为贸易顺差。然而,由于布雷顿森林体系下各国中央银行为保持汇率稳定产生了对美元大量需求,美国的国际收支状况不久便开始发生逆转。当时,不仅在美国以外黄金短缺,美元也同样短缺。这样就通过创造美元流动性来满足国际货币体系的迫切需要。然而,美国以外的国家持有的美元逐渐超过了按照官方布雷顿森林平价计算的美国持有的黄金储备价值。于是,就出现了特里芬两难困境:国际金融体系的运行依赖于美元储备的扩张,这样才可以保持国际流动性与快速扩张的世界贸易同步增长。但是,这只有通过美国国际收支赤字才能实现。这样就会继续增加外国对美国固定价格的黄金供给的债权。一旦这些债权超过了按35美元平价黄金供给的美元价值,美元按照官方平价兑换黄金的可兑换性就取决于外国人重复用美元兑换黄金的意愿。尤其是外国中央银行承担着稳定美元的责任.由于非官方的持有人把美元兑换成其他货币。从而使中央银行只好积累从未有过的大量的美元余额。认识到黄金对美元升值。即美元相对其他货币就是贬值,就意味着美元储备的资本损失。这样美元的外国持有人面对的就是特里芬的两难困境。如果他们在美国财政部把美元兑换成黄金(他们不能把美元兑换成其他货币.因为他们有责任维护其他货币与美元的固定汇率.况且在外汇市场上美元长期供应过剩),那么会进一步降低支持美元余额的黄金储备,并且会使美元贬值,使他们持有的美元储备贬值。导致本的国际收支平衡表出现大量外汇损失。如果他们兑换过多的美元余额,就会承担美元的加速贬值,如果他们没有兑换,一旦出现美元贬值,甚至会面临更大的风险。
了解更多资讯，请关注“木兰百花园”
更多关于“从“特里芬难题”看美元的扩张及其影响”的相关文章
品牌杂志推荐
支持中国杂志产业发展，请购买、订阅纸质杂志，欢迎杂志社提供过刊、样刊及电子版。
全刊赏析网 2017文字实录：第三届上海金融论坛 新华网上海频道专题
[预告]第三届上海金融论坛即将开始。
08:57:33 ]
[新华网]以下嘉宾演讲内容仅为个人观点，不代表本网立场。
09:18:43 ]
[张春]尊敬的屠市长，尊敬的吴晓灵主任委员，尊敬的马德秀书记，尊敬的慎海雄社长，各位领导、来宾，女士们、先生们，大家上午好！首先，请允许我代表上海金融论坛组委会对本次论坛的召开表示最热烈的祝贺。也对参加这次盛会的各位领导、国内的专家学者以及所有的与会者，表示真诚的欢迎和衷心的感谢！上海金融论坛至今已经举办了两届，通过上海金融论坛这个平台，我们希望为上海金融中心的建设作出我们的贡献。
09:28:45 ]
[张春]近年来发达国家的次贷和主权债务危机频频发生，新兴国家饱受了这些危机带来的负面影响，目前以发达国家货币为中心的国际货币体系的改革势在必行，人民币国际地位成为全球关注的焦点。 然而中国金融体系的发展却相对滞后，诸多的弊端不仅制约了人民币国际使用的各项职能，而且制约了中国经济的稳定和可持续的发展。进行金融体系的改革，如何完善境内和境外人民币市场的问题成为了广泛关注的问题，这些问题正是本届上海金融论坛关注的焦点。 第三届上海金融论坛是由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院承办，新华社上海分社等指导单位的高规格国际性活动。这次活动聚集了国内外一批高水平的业内外的专家，希望通过对全球金融重大问题的高层次的对话和讨论，促进国际和中国金融体系的改革，以及中国金融市场的发展。 所以今天的会议有很多精彩的内容。首先有请上海交通大学党委书记马德秀女士为我们的论坛致辞。
09:37:51 ]
[马德秀]尊敬的屠市长，尊敬的吴晓灵主任，尊敬的慎海雄社长，各位领导、来宾，在今天这个阳光灿烂的日子里，我们在这里隆重举行2012第三届上海金融论坛。首先，我代表论坛主办方上海交通大学向出席论坛的各位领导、嘉宾，特别是远道而来的国际专家和业界的精英表示崇高的敬意和感谢，向出席论坛的代表表示欢迎，向这次论坛的顺利召开表示热烈的祝贺。上海金融论坛创办于2007年，今年已经是第三届了，上海金融论坛的宗旨是为国内外的金融组织、政府领导、知名学者提供一个共商重大金融问题，促进中国金融体系的改革和中国金融市场的发展，并为上海国际金融中心的发展贡献力量。
09:40:03 ]
[马德秀]自金融改革以来，在全球贸易失衡、发达国家的债务危机以及全球经济放缓的背景下，国际货币体系的改革举步维艰，随着中国在全球经济当中的角色日益重要，人民币成为一个亮点，包括国际货币基金组织、欧盟等在内，对人民币在货币改革当中的作用赋予了重要的作用。伴随中国经济的改革与发展，人民币国际使用是推动中国金融体系改革和发展的关键之一。尽管国际货币基金组织对中国在金融改革方面取得的成就高度认可，全球经济面临的不确定性，给中国金融体系的改革带来了巨大的风险。在这样的背景下，中国必须进一步推动改革，以支持金融稳定，并且促进强劲和平衡的经济增长。上海作为未来的主要国际金融中心之一，必将发挥至关重要的作用，国家已经非常明确的规定“十二五”期间在上海建成全球人民币中心，这个政策将极大推动上海国际金融中心的建设。
09:43:04 ]
[马德秀]今天论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”，我们将围绕着“国际货币体系的改革与人民币国际使用”，“人民币离岸市场与在岸市场”等三大专题进行集中的探讨，我相信通过与会嘉宾的思想碰撞，形成建设性的政策建议，并带动社会各界的积极参与。上海交通大学作为一所以建设世界一流大学为目标的大学，始终坚持服务于国家战略的需求，坚持为经济社会的发展作出不可替代的贡献。这次论坛的承办单位上海交通大学、上海高级金融学院和上海交通大学中国金融研究院，坚持世界水平的办学标准，紧密结合国内外的金融实际，积极引领理论创新和时政研究，为上海国际金融中心的建设提供强大的人才支持。
我真诚的希望通过这次论坛能够和各界朋友建立更加密切的联系，大家携手共进，共同开创上海国际金融中心的新格局。最后，预祝本次论坛取得圆满的成功，预祝大家度过愉快而有收获的一天，谢谢大家。
09:43:55 ]
[慎海雄]尊敬的屠市长、吴主任、马书记，各位嘉宾、各位朋友：大家上午好！我谨代表本次论坛的特别支持单位——新华社上海分社、新华社金融信息平台上海总部，向各位表示热烈的欢迎！ 目前，尽管人民币国际化在市场需求的推动下，取得了明显进步，但与美元、欧元等国际货币比较，人民币的国际化还处于初级阶段。中国该如何推进人民币国际化的进程成为当下最炙手可热的议题之一。 今年1月30日，国家发改委正式公布了《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》，《规划》要求到2015年完成建设“八个中心”的具体目标。这“八个中心”中有五个与“人民币”直接相关，即人民币跨境投融资中心、人民币产品基准价格形成中心、人民币产品创新中心、人民币资产管理中心和人民币跨境支付清算中心。
世界金融史风云际会，却总有相似之处。就像伦敦之于英镑、纽约之于美元，一个大国要建成名副其实的国际金融中心一定会伴随着本币的国际化，而本币国际化又需要一个在岸的金融中心提供强有力的支撑。历史在内的逻辑和现实的无限张力交汇于此，在“创新驱动、转型发展”中乘势而上的上海注定与人民币不可分离。相信本次论坛必将是一次思想交锋、智慧集聚、硕果累累的盛会！
09:50:55 ]
[慎海雄]作为中国的国家通讯社，新华社一直致力于为上海国际金融中心建设鼓与呼。在上海的金融创新、先行先试等一系列重要工作上，我们根据国家战略，精心策划、有效传播，积极引导国内舆论，有效影响国际舆论为上海国际金融中心建设提供了强有力的舆论支持。去年，上海分社共采写播发了金融资讯2.5万余条，内参报道1000多篇，获得中央领导批示超过340条，其中中央政治局常委批示75条。
为了增强上海金融中心的文化氛围，经上海市领导同意，我们去年组织了“首届沪上金融家”评选活动，央行上海总部、上海市金融服务办等监管部门作为支持单位给予了大力支持。屠光绍副市长亲自出席颁了奖。颁奖典礼被媒体称为“上海金融界的奥斯卡”，仅短信投票就超过230万人次，整个评选在全国范围内产生影响。中共中央政治局委员、上海市委书记俞正声为此专门作出批示“感谢新华社上海分社为上海国际金融中心建设作出的贡献！”目前，2012“沪上金融家”评选也在紧锣密鼓地筹备中。
09:56:08 ]
[慎海雄]此外，从2012年起，我们携手道琼斯指数公司，每年一度推出“新华-道琼斯国际金融中心发展指数”。去年，上海排名全球第六，指数一经发布，立即引起国内外媒体的高度关注。路透、彭博、道琼斯等众多西方主流媒体对此进行重点报道，凤凰卫视、中央社等港澳台媒体也做了突出报道。可以说，指数的发布一改过去“伦敦金融城国际金融中心指数”一家独大的局面，为上海、为中国争取了国际金融话语权，占领了国际舆论的制高点。 作为上海国际金融中心建设的重大基础工程，中国金融信息大厦已于今年1月11日，完成地下结构的全部浇筑工程。根据施工计划，大厦将在今年7月底结构封顶。大厦将成为新华社金融信息平台上海总部的营运场所。 新华社不仅要建好这座有形的大厦，还要建好金融信息平台这座无形的大厦。我们将立足上海，放眼全球，切切实实提高上海在金融信息生成、加工、传播方面的效率。随着上海“两个中心”建设的推进，我们愿意继续深入开展与上海的国家级要素市场、金融机构、高校等的合作，增强国际金融市场的“上海声音”，同时将全世界的金融信息汇集上海，引领资本、引导市场，为上海早日成为“国际金融资讯中心”贡献新华社的力量。 最后，预祝第三届金融论坛取得圆满成功！谢谢大家！
10:00:02 ]
[张春]下面以热烈的掌声有请上海市委常委、副市长屠光绍为本届论坛致辞。
10:00:41 ]
[屠光绍]尊敬的吴晓灵主任、马德秀书记，各位来宾，今天非常高兴来参加2012第三届上海金融论坛，第三届的金融论坛的主题在当前非常的重要，是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。在当前谈人民币的使用，这是一个社会各个方面国际国内都非常关注的一个问题，同时也确实是一个在人民币国际使用当中继续不断的推进，同时在国际使用的过程当中，研究新的问题，我觉得这也是非常必要的。作为致辞也有一个好处，今天所有的主题演讲、答问都是非常好的机会，所以我想通过这样一个论坛，大家一定会大有收获。今天来的专家、学者，各方面的人士都是在人民币国际使用这个问题方面都有很深入的研究，而且不光是今天的论坛，在今天论坛之前，我们都领教过他们的真知灼见，非常的精彩，所以作为致辞，我想简单谈三个情况，尤其是叫做“先下手为强”提出问题，今天的论坛我提出的问题，大家提出的问题，希望我们的专家学者对我们这些问题深入的研究，同时不断对我们的问题给出他们的回答或者是引领。
10:01:56 ]
[屠光绍]第一，要把握好人民币国际使用新的趋势。最早从09年7月1日开始推出了人民币国际贸易的结算，最先是从上海试点，所以这两年，尤其是最近一段时间，应该说人民币国际使用确实在加快，同时出现了一些新的变化。可以这么讲，目前多渠道、多层次、多方式的人民币国际使用已经初具态势。一个就是人民币国际贸易结算，这个量有了很快的增长，09年7月1日开始启动的几个月规模增加非常快。另外由于人民币国际贸易结算的推进，在贸易跨境结算，它带动人民币在其他方面的一些国际使用，比如人民币贸易的融资，再比如说人民币海外的投资，所以都出现了一些新的一些态势。另外，从政府层面，央行层面人民币互换，人民银行和其他央行的互换，无论是互换的规模或者是互换所覆盖的地区、国家的覆盖面都有进一步的增加，而且增加的很快。第三，关于人民币在离岸的市场发展，应该说香港的人民币离岸市场，无论是它的人民币在香港的储蓄、存款，另外人民币在香港离岸债券市场，以及其他人民币的一些工具，也都增长非常快。同时，人民币的回流，无论是人民币FDI，还是人民币一些特定的机构持有人民币回流到境内的债券市场，最近都有了一些安排，以及实际的启动。 所以人民币的多渠道、多层面、多方式的这样一个国际使用，这个已经开始形成了一定的规模，而且已经形成了达到了一定的数量。特别是大家也知道，最近在上海对于人民币国际使用也出现了那么几个情况，一个大家知道的国家“十二五”上海国际金融中心的建设规划里面已经明确提出“要把上海建成2015年人民币创新、交易、定价、清算中心”，已经做了一个大的安排。今后也会通过人民币基金方式带动进行国际的投资，所以这些新的情况和变化，说明人民币的国际使用，已经达到了规模，而且形成了这样一个良好的格局。所以我们对于这样一些新的格局要有很好的把握和认识。
10:08:39 ]
[屠光绍]第二重点说一下，怎么样进一步深化对人民币国际使用的一些问题的认识和问题的分析、研究。对于人民币国际使用的一些问题，我们要进一步的认识问题和研究，并且通过这种分析和研究来不断的为今后人民币国际使用推进这个进程寻找更好的一些方案。 这里面，根据我个人的认识，或者根据我个人对于人民币国际使用的一些了解，是不是有这么几个问题，其实这些问题不仅是我，也是专家、学者都在研究的问题，所以它需要进一步的研究。 第一怎么样认识和把握好当前人民币国际使用特别是境外持有人民币的因素是什么。因为我们现在国际使用规模，人民币储蓄规模越来越大，都出去了，国际上持有人民币，当然现在持有人民币的持有者也是多元化的，对于人民币的持有的因素是什么，当然有的分析说这是因为全球金融危机之后，国际的货币体系改革需要，这是作为人民币，在国际货币体系改革当中，人民币会扮演的角色，这是更大的一种方面来把握和认识。另外也说了，因为中国的经济，它在全球的影响力，经济实力的提升，所以带动了人民币，大家愿意持有这样的人民币。也就是说，有的是从大的格局和中国的影响地位，包括对人民币将来的总得看好来持有。当然也有从另外的角度分析，可能这个持有里面，因素里面也包括了对于人民币的升值，它主要是看重人民币的升值，看重了在今后一段时间这样的一种人民币会升值的趋势。甚至是投机性的持有。所以对于它持有的各种因素，怎么能够更好的去进行分析、把握，可能各种因素都有，那么这里面就直接提出了一个问题，根据这样的趋势提出一个问题，我们对于人民币国际使用到底是快还是慢一点，所以总得来讲，是要慢一点还是快一点，是加快的推进还是说更稳妥一点。所以这里面是需要我们来很好的进行分析和研究，来把握好这个总的推进过程。
10:13:18 ]
[屠光绍]第二因为人民币国际使用和国内的金融改革，特别是人民币在境内的利率市场化进而到汇率的改革，和资本项目开放的问题。这个问题为什么会提出来，如果说国内的金融改革特别是利率汇率的改革，资本项目的开放还没有到位的情况下，如果人民币国际使用步子迈得太快的话，反过来对于国内的货币稳定，人民币的稳定可能会带来一些负面的影响。所以这里就有一个“先和后”的问题，是先人民币国际使用加快，后跟上利率汇率的改革，资本项目的开放，另外是进行利率汇率市场化的改革资本项目的开放推进，然后再来进行人民币国际使用。这里大家有很多的分析，利与弊，得与失，先后顺利如何更好的把握，当然也有人提出这是一个互动的过程，但是在这个过程当中如何在顺序方面有序进行推进。所以这是大家也非常关注的问题。 第三关于在人民币国际使用过程当中大家也知道，因为我们现在目前确实还存在着资本项目还没有完全开放，人民币还要管制，所以在当前的格局下面，当然国际的经验也有，在本币的国际化或者是国际使用的过程当中，在最后国际化的过程当中，确实有一个离岸市场和在岸市场的问题，这一点对于当前人民币的国际使用又非常的现实，因为人民币对外使用，但是境内的市场还要管制，所以要求是不是通过加快发展离岸的市场，这也确定了人民币在香港，这也是中央政府确定在香港建立人民币离岸中心。同时，上海的人民币在岸中心现在也在加快发展，那么在这个过程当中，离岸市场和在岸市场，到底怎么样能够形成一种很好的互动，因为我们知道，完全靠离岸市场对整个国际使用，以至于最终的国际化完全靠离岸市场也不行，但是现在的离岸市场又有各种的制约和限制，所以如果离岸和在岸形成良性的互动，来支撑人民币国际使用，这个问题可以更好的把握。
10:19:21 ]
[屠光绍]第四在人民币国际使用的具体路径上到底哪个更好把握，因为这个问题的提出大家知道，当前如果是以重点放在人民币国际贸易结算方面，大家也提出很多的问题，比如人民币国际贸易的结算确实带动了人民币出去，另外一个角度，因为目前从长期的追求，我们追求进出口的平衡，但是总体来讲中国还是一个出口导向，或者会在一段时间里面存在。同时因为是贸易结算，所以基本上是进口支付人民币出去，这样就形成外汇储备的问题，外汇储备增加的比较多，但是人民币又是出去了，外汇又再进来，所以出口收的外汇，进口支付出去的是人民币，这样加大了外汇储备的负担，大家也提出了这个问题，所以说完全或者是重点放在人民币国际贸易的结算方面，固然这是人民币国际使用基本的途径，但是放在这个上面会带来很多的问题，就是刚刚说到的。所以是不是应该调整具体的路径？以国家贸易结算调整到海外投资为主，就是路径的选择调整。到底如何把握路径的具体选择，这是大家关注的第四问题。 当然除了这四个问题还有其他的问题，人民币国际使用和金融格局在海外布局的问题，人民币是出去了，但是金融服务、金融机构有没有伸展出去，人民币国际使用出去了，但是支撑人民币国际使用的人才、各种要素，还有支撑的资源能不能及时的跟进，有没有这个能力支撑，还有这样的问题。从我个人的感觉来看，我刚刚提出的问题是大家关注的，也是很多专家、学者都是在致力于研究的问题，我觉得这些问题的深入研究，越深入的研究，越有利于我们对人民币国际使用这样一个大的机遇，把握人民币国际使用的进程，同时对于今后通过人民币国际使用实现人民币的国际化，对于长远都非常有好处。这是第二点提出要研究好几个问题。
10:22:06 ]
[屠光绍]最后，我们怎么样进一步发挥好上海国际金融中心加快的建设和促进人民币国际使用的进程，因为大家知道，从国务院19号文件里面，把上海的国际金融中心建设和中国的经济实力与人民币国际地位放在一块的，原来我们分析过，从这个角度把握上海国际金融中心的建设，不但符合上海国际金融中心建设服务的目的，也确实符合整个在一国的货币国际化的历史进程。这三者的关系一定是相互推动，相互互动，同时也是相互影响和制约的，我们希望上海国际金融中心的建设，在上海的市场体系，当前特别是在债券市场的体系，加快发展，必然会有利于中国的利率市场化，进而通过利率市场化不断实现进一步汇率自由化，资本开放有利于人民币国际使用提供强有力的市场支撑。 所以按照国务院文件的精神和十二五规划总体的部署，目前在国际金融中心的建设方面在十二五期间任务非常的繁重。同时，十二五期间，应该说我们也有决心，也有这个信心，在十二五期间基本形成这样的一个战略目标的基本框架，从而为真正实现到2020年上海国际金融中心时基本建成，同时更好的服务和支撑人民币国际使用能够奠定良好的基础。 也希望大家在研究上海国际金融中心建设和人民币国际使用互动过程当中能够给我们更多支持、帮助和指导。谢谢大家。
10:24:29 ]
[张春]谢谢屠市长的精彩演讲，屠市长对于我们今天论坛的议题，而且有一些重要的议题都提出了他自己的见解，同时给我们提出接下来的四个重要的议题，一个人民币国际使用和国内金融改革的关系，人民币的在岸离岸市场互动关系，希望接下来的嘉宾和主持人在讨论的时候，能够把屠市长提出来的这些问题能够再进一步的深入进行讨论和研究。 接下来开始会议的主题演讲，今天有两位主题演讲的嘉宾，第一位是全国人大财经委副主任吴晓灵，她多年在央行任职，对中国的金融问题，乃至于世界金融问题有独到深入的见解，今天非常有幸邀请到吴晓灵主任给我们做主题演讲，下面以热烈的掌声欢迎吴晓灵主任。
10:27:09 ]
[吴晓灵]谢谢主持人。尊敬的屠市长、马德秀书记和慎海雄社长，各位来宾、女士们、先生们，大家上午好！非常高兴受邀来参加这样一个论坛。按照今天大会的主题，我想就人民币国际使用与中国金融改革做一个简短的发言。 人民币跨境使用是面对国际金融危机顺势而为的举措，国际货币体系的先天缺陷是国际金融危机的原因之一，这已经是世人的共识，给世人一种结算工具的选择是现实的出路，满足贸易伙伴用人民币结算的需求是金融服务实体经济的体现。刚刚屠市长在致辞的时候提出一个尖锐的问题，是什么因素要促使人民币在国际使用，我们没有用人民币国际化这个词，而是人民币跨境国际使用，主要是这样一个观点，金融是服务业，它是为实体经济服务的，实体经济想做什么样的事情，什么样的供给对于实体经济有帮助，我们就应该发展什么样的工具。我们为什么要有金融监管，金融监管的目的并不是要把大家都管住，金融监管的本质是应该用国家公共资源来保持一个平稳、公平的市场竞争环境。我们过去有贸易向下的管制，当时管制的目的，其实都是希望在汇兑的环节上给交易的双方一个平稳的环境。现在剩下是资本向下一些管制，而在资本向下的管制当中，最主要剩下了三项，一项就是证券的投资还不能自由兑换，另外就外债还有一定的控制，再有一些小的项目，大的项目当中主要是这两项。因而大家就提出来了，在人民币跨境使用和我们资本向下的管制这样一个矛盾上面，我们的改革顺利是什么，我想应该是一个交叉互动的关系，为了让交易双方能够有一个平稳、公平的环境，当我们能够对跨境资本流动有效控制的时候，我们应该最大限度的满足交易双方在贸易结算和对外投资方面的需求，我想这个是我们之所以提出来要鼓励跨境人民币使用的最主要的原因。而且从90年代开始，中国的贸易在边贸上已经使用人民币了，而且在金融危机之后，是多国的央行提出来希望把人民币作为它的储备货币，我们很多的贸易伙伴和投资伙伴希望用人民币来做结算，我想人民币跨境的使用是顺应实体经济发展的需要，顺势而为的行为。
10:28:35 ]
[吴晓灵]跨境人民币的结算试点扩展到全国之后，月已经累计1.89万亿元，货币贸易结算占进出口总额的6.5%，应该说是比09年有了极大的提升。跨境的投资可以使用人民币的结算，人民币回流的渠道进一步的拓展了，可以在银行间市场发行人民币熊猫债券，可以用人民币来作为外商投资的货币，还可以有人民币在证券市场的投资基金。央行间货币合作进一步扩大，目前与14个国家和地区央行签署了13012亿元人民币双边本币结算协议。 第二，国际金融市场的不确定性，为人民币汇率改革创造了机遇。大家在谈到人民币跨境使用的时候，认为最大的障碍，第一是有我们的资本向下的管制，第二利率和汇率还没有市场化。利率和汇率的市场化是金融改革的既定方向，而现在在国际贸易的过程当中，在国际金融危机的过程当中出现的很多不确定性，给我们人民币汇率改革提供了一个很好的机遇。而且在我们推进人民币跨境使用过程当中，用人民币结算的时候，进口的时候用了人民币替代了购汇，出口说的是美元，最后造成了储备变相的增加，这里面有一个人民币汇率价格是不是一个非常合适的价格，那么客户在进行资源配置的时候，能不能做到正确的市场资源配置，这个担心是完全必要的。但是一个事物推进的过程当中它是一个渐进的。在2011年第三季度，在欧洲主权危机使的影响和中国经济放缓的情况下，中国外汇储备的增长和人民币汇率发生了变化，曾经引起了香港离岸人民币市场发生新的变化，进入到2010年又出现相反的变化，在去年第三季度新的变化，第一是离岸人民币对美元汇率与人民币在岸汇率出现倒挂，在岸贬值了。这是第二个香港人民币存款增速放缓。第三人民币资金流向发生了变化，变成了进流入，这样使人民币汇率双向预期加大了人民币浮动汇率的最好时机，因为当一个市场只是单边看涨看跌的时候，对于今后汇率的形成是不太有利的，但是在一个市场当中有升值的预期也有贬值的看法，这样才有利于今后汇率的形成。
10:34:32 ]
[吴晓灵]中国经济稳定增长的基础和巨额的外汇储备使人民币不会出现持续的单边贬值预期，双向预期的出现有利于形成市场的价格，因而中国应抓住时机，用足汇率波动幅度，加大汇率形成机制的灵活性。尽管到2012年，我们的汇率现在升值的速度又在加快，而且大家对于升值的预期又在增加，但是欧债的危机变化，还会使国际市场发生一些变化。那么这个时候，在中国的经济速度下滑在欧债危机出现不确定性，在美元会在不确定性当中走强的时候，人民币汇率也难免出现贬值的时候。我想这样的一种双向浮动，其实对于人民币汇率形成是有好处的。那么我们就应该利用这样一个双向波动有利于人民币汇率形成机制的时候，来加大加快人民币资本市场的发展。 人民币汇率尽管出现了双边波动的可能性，但是相比于周边国家，人民币还是比较稳定的货币，这个时候人民币的股权投资和人民币的债务融资都有获利的可能，而锁定风险的需求有利于人民币汇率衍生产品的推出。这三张图主要是讲韩币、泰铢、新加坡元一些周边国家货币，他们在去年第四季度发生的一些贬值的情况，新兴市场国家货币的贬值带来了市场的波动，但是人民币尽管曾经一段出现过贬值的情况，但是它总体上还是稳定的。正是因为有双边的波动，给资本市场双边发展带来了机遇，一个强势的货币有利于股权的投资，一个弱势的货币有利于债务的融资，有利于国际机构发行人民币债券和向境外提供人民币的贷款，一个强势货币出去投资的时候是比较有利的，因此在人民币走强的时候，中国人愿意拿着人民币到境外投资，因为人民币可以换到更多当地的资金。但是当人民币走弱的时候，除了投资，有的人还提出来是不是我们应该有加大对外贷款，或者是增加国外机构在人民币市场的发展，但是一个强势的货币不利于债务的。当人民币也有弱势的时候，债务市场也会发展。所以人民币的走强走弱能够在股权投资和债券投资在客户的资产配置当中发挥不同的作用。
10:37:58 ]
[吴晓灵]正因为有这样的不确定性，因而锁定风险，利用衍生工具来管理风险的需求就更加大了，而我们现在在人民币跨国使用的时候，形成了香港离岸人民币市场，在香港有成熟的衍生品市场，用人民币结算不过是多了一个货币而已，所有的在香港市场上运转的各种金融工具都可以进行交易，那么这样的话就对人民币衍生产品的推出创造了一个非常好的实验地，使我们能够看到在离岸市场当中它的人民币衍生产品交易的过程当中会积累什么样的经验，会遇到什么样的问题，对于在岸的衍生产品的推出，应该说是非常有利的。 第四人民币离岸利率汇率的变化会促进内地的市场化进程，刚才大家在议论当中谈到价格的扭曲产生在岸市场和离岸市场的套利行为，套利行为是市场发展的一个动因，如果没有套利的空间就没有市场的发展，正是因为有套利的空间，才能够促使离岸市场和在岸市场不断的来完善自己的市场运行的机制。那么在离岸市场和在岸市场汇率和利率出现差距的时候，我想会迫使我们在大陆的利率和汇率增加弹性，从利率市场化来说，我认为比较稳妥的利率市场化的步骤应该是可以加大贷款利率下浮的幅度，甚至于可以取消贷款利率的下限，这样的话就可以加大利率的灵活性和从贷款方缩减存贷款的利差。而在现在资金紧张的情况下，贷款利率下浮甚至于取消贷款利率的下限不会出现恶性竞争，我想取消存款利率的上限，第一受制于国际市场上的利率环境的制约，第二真正配置资源的是贷款利率，第三正因为有存款利率的上限才可以使更多的资金离开银行到资本市场上去发展直接融资，中国改革的方向增加直接融资减少间接融资，大家都非常担心银行在利润非常丰厚的情况下还在不断的向资本市场融资，向资本市场抽血，我想我们国家间接金融为主的体制不变，我们企业的资金都靠银行信贷来提供的话，那么银行资本的不断补充，这是一个强大的压力。如果我们能够把一些资金允许他们通过各种金融工具进入到资本市场上面去开展直接融资，来减少间接融资的依赖，那么也可以减少银行向社会去不断的融资的一种压力。最后当市场发展比较平稳，而且我们的机构比较健全的时候，存款上限是最后可以放开的。 最近，在金交所所推行演习，这样的话，推出国债期货有利于完善收益率曲线，完善金融市场的定价机制，应该说中国的改革在开放的情况下得到了极大的推进，在中国的金融改革方面，随着人民币跨境使用倒迫提出的问题，也会促进人民币在岸市场的改革，中国的经济是有很深厚的发展的潜力，只要我们的方向正确，政策正确，中国在金融危机之后，正确的总结了以往的经验和国际的经验，我们未来会更加好。谢谢大家。
10:42:56 ]
[张春]吴行长刚刚就人民币国际使用和中国金融改革的关系阐述了鲜明的观点，尤其是中国金融体系的几大问题，一个是利率市场化，一个是汇率的市场化，利率市场化，比如说吴行长说让贷款的利率下限放开，可以先走，存款的利率上限可以慢走，等会如果有时间的话，我们可以再进一步的讨论这个问题。
下面一位主题演讲的嘉宾是，前IMF中国部和金融研究部主任、美国康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad，他对于中国的金融改革乃至于中国人民币国际使用和国际化的问题，是全球目前顶级的专家，我们非常有幸今天能够邀请到他来，下面就以热烈的掌声欢迎Eswar Prasad先生给我们做精彩的演讲。
10:48:23 ]
[Eswar Prasad]大家早上好，我很高兴来参加金融论坛，我住在美国，在美国有两种观点，一种观点是认为人民币将统一称霸世界，这样的观点，我认为中国已经获得巨大的进展，但是中国还并没有达到这样的一种状态，就是可以挑战美元的霸主地位。 首先给大家介绍概念，因为在我们讨论里面有三个概念特别的重要，第一，“国际化以及国际使用”，这对概念经常使用，人民币在使用的过程里面，实际上非常的广泛，这就是为什么在这个方面有很多的见长。第二“开放的资本帐户”，以及跨境资本流动，资本流入和资本流出。在这个过程里面，我们实际上可以看到，中国并没有一个开放的资本帐户，但是这并不阻碍中国对其货币进行国际化，所以这两个是非常重要的概念。第三“储备货币”，储备的货币应当在国际上得到更多的使用，资本帐户也应当是开放的，这两个是必要的条件，因此现在回过头来看这三对概念来想一想中国到底需要这其中的哪一些。在资本帐户里面，我的感觉是，中国已经获得了很大的进步，几乎世界上任何一个国家，到现在基本上没有任何资本帐户方面的限制，中国的资本帐户已经变得越来越开放，那么在贸易向下、金融机构、跨境结算，在许多方面资本的流动已经变得越来越方便，即使在一个资本管制较对的地方也是折算，在中国等地方也都是如此。因此人们有动力流动大家的资金，资金总有方法来移动，那么中国实际上正在非常有效做的工作就是管制这些过程，使这些过程服务于自己的目的。目前在中国，它的流入开放，这个流入的开放实际上对于中国的银行来讲，它有另外的一些目的，这个目的就是要增进中国在金融领域的治理，包括它的证券市场。吴晓灵女士刚刚所讲到的，如何使国际的目标，以及与人民币的国际化联系在一起，同时把经常项目与国内人民币国际化联系起来，那么在流出的一方，中国也正在获得进步。那么中国在每一个家庭，他拥有5万美金的一个经常支出方面的平均值，这是非常高的平均值，而且中国在储备货币组合方面正在进行多样化。所以，中国通过一些私人的渠道，而并非公共的部门来对这些货币进行储备化，这是一个非常好的做法。所以对于国内的金融市场，中国获得巨大的进步。
10:56:22 ]
[Eswar Prasad]中国的资本帐户目前还没有完全开放，但是已经获得了世界的目标，中国在推进人民币国际使用方面已经取得了长足的进步，比如在香港以人民币计价的证券，以外国公司可以购买这些证券，甚至在美国有许多人都感到很兴奋，有中国银行在海外已经开放了人民币帐户，这就意味着外国人同样以人民币存款帐户进行存款。 正如屠市长刚刚所讲到的，这引起了广泛的关注，所以在巨量的市场交易背景之下，我们可以看到这是非常令人印象深刻的，所以任何一条进入都会令人印象深刻。哪条进入应该让我们关注呢？首先是中国8%的贸易通过香港以人民币结算的，在跨境结算方面，实际上人民币已经达到了相当大的规模，但是如果对于数据进行进一步的调查就可以发现，在所有的这些措施里面，实际上以进口、出口、服务以及跨境结算，正如吴女士刚刚指出的那样，中国的进口。另外一个方面的人更愿意接受人民币作为他们的支付货币。那么中国的出口，实际上在出口方面，并没有拆开人民币，因此我们这个问题实际上并不是说需不需要人民币，而是说如何在一个程度上范围内进行使用人民币。那么所有的措施对于外国人来讲给了他们一个机会来使用人民币，以及对于人民币升值进行预期，如果大家来看一下人民币证券、债券的问题，那么已经获得批准的外国机构，他们实际上可以让我们意识到，在多大的程度上中国已经获得了长足的进步。因此正如屠市长刚刚所讲到的，已经有许多外国的央行更愿意来以人民币作为他们流动性的计价单位。 那么，中国人民银行实际上与其他的外国央行，像是韩国央行等等就签订了一系列的协议来使用美元还有硬通货，赋予人民币更大的流通性。之前我参加一个印度的国际会议，巴基斯坦的央行已经与中国的央行签订了一个货币交换协议，那边说这并不是特别的事情，因为我们的目的就是增加与中国贸易方面的往来，所以有一个重要的方面，来对我们的贸易和融资发挥更大的作用。所以我认为许多的央行都是这么看待这个问题的，所以它一定会成为一个全球储备货币，所以很多人都跟中国交友，正确睦邻的关系。所以这给世界释放出一个强烈的信号，对于人民币国际化来讲，他已经取得了长足的进展。那么在资本帐户的开放以及在储备货币地位方面，我们再来看一看，我们如果来看一看世界储备货币有4、5条标准或者是条件，第一是经济政策，为什么是如此呢？因为如果外国的财政部长或者是外国的央行需要把人民币作为他们的储备货币，那么在这个过程里面，他们需要紧跟该国货币的经济政策。那么中国目前有17%的GDP，以及目前中国的偶然性负债情况，在所有考虑因素之后，相比于那些负债累累的主要经济体而言，中国的公共负债实际上是非常的低。所以，在这种情况下，在五年之内有可能中国的负债情况会升到110%，所以如果我们来看通货膨胀的话，中国已经可以有更多的流动性，所以这种流动性方面，也是一个很重要的因素。所以在主要的经济体都面临巨大的流动性的情况下，实际上中国交出的成绩单是相对而言不错的。从典型方面来讲，中国的灵活性也是非常强，中国已经取得了进展，但是速度不够快，这两个方面是联系在一起的，而并不是分开的，资本帐户需要更加的开放，那么在货币的可兑换性方面也需要得到加强和提高。
11:01:04 ]
[Eswar Prasad]在宏观经济政策方面，中国需要更为独立的货币政策，同时我们也需要更加灵活的外汇兑换政策。人们关心的一个问题，有可能屠市长也讲到了，就是关于理顺关系方面，因为中国有可能面临的一个问题，就是在过去有许多的历史经验表明，在国家开放资本帐户之后，那么很有可能它的管制会随之降低，所以中国将会面临许多的风险。行业经验告诉我们，在中国的情况里面，我们应当感到警惕，如何去解决目前这样的一些发生的情况，中国当然在许多的方面是非常的小心翼翼的，这跟许多其他的国家不一样，因为许多其他的国家在开放他们资本帐户的时候遇到相当多的困难，但是因为中国的决策者非常的小心翼翼来进行这一方面的改革，所以中国在这一方面很有可能会遭遇到比较小的问题。 因此，我们需要考虑到的一个问题，在理顺关系方面，到底中国应该采用什么行之有效的方法，而且中国的目的到底是在何处。根据这两个标准，金融市场以及资本帐户，还有可兑换性方面；另外一个很重要的标准，我们想是规模。中国的经济规模是非常的大，目前占世界GDP大概是在3%-15%之间。全球贸易量占到10%左右，去年中国的贷款占到全球贷款增量的四分之一，所以中国的规模比较有用，但是并不是至关重要的因素。瑞士法郎，瑞士是非常美丽的一个国家，但是瑞士并不是很大的一个国家，它没有这么大的规模，但是瑞士法郎确实是一种储备货币，所以从这个背景下来说，我们谈到什么最关键的标准成为储备货币呢？我们需要上面的四个条件都是综合。另外也要进行权衡，最重要就是金融市场的发展，成为储备货币的标准，除非外国的投资者能够有持有的工具由本币计价，否则是非常难让一个货币成为储备货币的。这包括我们不同类别的一些投资者，中央银行、机构投资者，以及零售散户，如果你考虑一下货币的安全性，我们到底想要什么合适的工具？当然股权、股票非常好，中国这边的股票市场有时候看起来像是飞车，但是体量比较大，市值、流动性不错。中央银行特别想要的就是安全的并且高流动性的资产，安全、高流动性的资产典型的角度意味着政府的债券或者是公司债，因为这两个往往倾向于都是与相对安全的工具是相关的，同时他们的流动性非常好，我们在中国研究政府债务的水平，我提到比较低宏观角度非常好，但是如果你希望我们的货币成为一个储备货币的话就不是那么好了，公司债对中国市场是非常重要的一个优先任务，从这里其他的政策也可以接入，政府债券收益率曲线，这边对于公司债券发展，我们要分析一下它的重要因素。所以这边如果没有一个由市场决定的政府债券的市场，那么无法发展公司债券的市场，这一点要尤其关注。在目前的阶段，已经开始发展公司债务的市场，在这个发展的过程当中，其他相关配套的政策是非常的重要，如何去通过综合的政策考量来支撑整个金融市场的发展，正如屠市长提到的，包括吴女士所提到的，其他不同的市场都很重要，包括衍生品市场不仅仅是针对货币的衍生品，包括不同类型的衍生品都很重要。同时也不能像西方衍生品市场那么复杂，但是相对好的合理的衍生品市场是有用的，这样的话我们能够在金融市场上应对货币相对的波动性。
11:11:31 ]
[Eswar Prasad]所以以上认为是对中国关键的问题，我们如何思考不同的目标，特别是综合总体的金融市场的发展，从总体的角度把方方面面的因素考虑进去，这对于中国可持续性的发展非常重要，“十二五”规划也讲到中国的经济改革非常重要，在经济发展的过程当中，发展内需，确保内需GDP的发展扮演更加重要的角色，这个背景之下金融体系改革更加的重要。同时通过金融市场的发展，能够在更加广泛的范围内让我们的大众受益匪浅。让我们再去思考一下当前全球阶段，我最后的一段话，人民币的国际化，对于中国、全球有什么意义呢？ 这里谈两点，人民币作为储备货币未来的可能性如何？这是第一。第二人民币是否成为IMF特别提款权的部分。第三现在人民币和美元的角逐有什么结果，IMF特别提款权，在IMF帐户上面，因为你无法拿到SDR，那是不同的央行进行的交易，从事提供流动性。人民币必须要加入特别提款权篮子当中，我们的周行长也说，这对中国是很好的。但是，我们也要考虑自己的发展，这对于中国的未来是否有长远的好处，现在去做是否是合理的时机，所以中国的态度比较审慎，现实是说接下来的4-5年人民币将成为SDR篮子的一部分，因为中国需要IMF国际货币基金组织，事实上国际社会感觉，它没有能力影响中国的政策，IMF也希望中国能够更加严肃、更加买他们的帐，所以人民币能够成为一个篮子的一部分，自然为中国这边带来义务，让中国更多的是能够根据所谓的美国那边投资者、官员宣布的规则来作为做事的方向。中国的人民币是否成为储备货币，我感觉考虑到人民币发展的轨迹，考虑到政府所设立的一些目标，希望能够进一步的推进这样的流程，同时施加一定的管理，所以似乎这样的人民币可能无法完全的自由兑换，香港一个监管局的领导说，全部兑换，对于跨境的流动没有任何的限制，这是其中的一个理念。另外是部分的兑换，可能是部分的执照许可证的限制，所以在部分的模式下，政府可以施加一定的影响力。现在央行也在推动一些货币交换的协议签订，其他的一些国家的央行正在持有或者是计划持有人民币作为他们的储备组合的一部分，所以从一定的程度来讲，我们分析中国这边大概是0.3%的储备是由人民币持有，马来西亚也开始积累人民币储备了，日本也宣布日本将会购买一些人民币债券来加入到其储备组合当中，这让人感到非常的惊奇，从技术上面来说，无法成为，因为IMF是一个调节者，它讲如果要想成为储备货币必须要自由兑换，但是人民币还没有达到，别人说谁在乎，我们要持有储备因为我们不希望市场考验我们，我们希望确保，美国前财长鲍尔森说我们希望保证我们的利益，如果你这边有很多的储备，没有人敢挑战你，如果你持有人民币那会给市场注入很好的信心，我希望人民币在接下来的十年将成为一个储备货币，同时考虑储备货币的重要性如何，是否会挑战美元的地位。
11:22:22 ]
[Eswar Prasad]华盛顿特区也非常关注，全球也关注，人民币未来是否不仅仅成为储备货币，而且成为一个主导型的储备货币来挑战美元的地位，因为分析中国经济总体发展轨道和轨迹，很有可能发展成为全球最大的经济体，所以货币地位是否也要跟上，这个问题是非常有意思的。美国首先有这样的先发优势，因为美元已经非常普遍用在全球交易当中，如果看外汇衍生品的市场，看不同金融产品，一些石油、大宗商品的交易，美元仍然是王者，所以要想摆脱美元并不是容易的事。现在我们想改变这种惯性很难，现在美国的王牌就是金融市场，尽管美国的金融市场遇到诸多的问题，但是美元仍然是一个国内的避风港，因为人们有这样的相关信念，美国的政府确实将会采取合适的措施，同时也表明了美国的优越性，美联储从根本的角度来讲是一个独立的央行，这意味着美联储可以保证美元的价值，尽管美元的债务水平是大的问题，但是人们认为确实美国这边不会在债务方面违约，但是美国这边做的额外工作，也提供了全球想要的东西，全球想要是安全高流动性的资产，而美国正在越来越多的积累更多的债务，这对美国并不好，这对全球的金融稳定性并不好，但是在全球金融不稳定的时期，如果你寻求安全资产的话，美国仍然是最大的最具有流动性的市场。所以从这个背景下面来说，中国要去挑战美元的地位，如果没有一个更加广泛的市场发展是很难的。我并不认为中国想去挑战美元的地位，中国采取的途径我认为是非常正确的途径，就是在国内一些目标和国际化的目标取得一个平衡，同时，在国际化的进程当中施加一定的管控，这样国内的情况不会因此受到负面的影响，当然我们需要做的更多，我们要发展上海成为金融中心，我们要把离岸转为在岸，开放我们的资本项目，开始启动一些流程，来提高资本上面的开放性持续的发展。如果不谈国际化的问题，我认为如果你去看一下中国国内的平衡发展，这种资本上的开放也非常重要，正如其他的国家，中国当然也有自己做事的方式，中国有本国的政策，这些政策我自己包括其他的人也说了，应该会遵循传统的发展范式，我认为已经非常正确找到自己的发展之路。所以对于中国现在做法的描述，一个方面是资本上的自由化，要带有中国特色的资本项目自由化，谢谢大家！
11:41:46 ]
[张春]Eswar Prasad教授做了一个非常全面、清晰的阐述，对于人民币今后十年能不能成为国际储备货币这样的问题做了一个很清楚的阐述。他讲的主要观点，从全球的环境和中国实体经济发展来说，人民币要成为一个储备货币的条件是相当成熟的，但是关键人民币成为储备货币能不能比较大，或者能不能真正的挑战美元，最关键的问题是中国国内的金融市场的发展，这可能是中国面临最重要的问题。刚刚跟吴行长讲的，中国金融本身的利率市场化汇率市场化这些问题能不能解决，这和我们人民币能不能真正成为一个强势的国际货币，人民币的国际使用能不能达到是关键的问题。 现在可以提问主题演讲嘉宾吴行长和Eswar Prasad先生。 我首先问一个问题，刚刚屠市长也提到，中国金融改革有三个重要的问题，一个是利率的市场化，一个是汇率的市场化，还有资本项目的开放，这三个的关系或者顺利应该是从他的观点来说怎么走？
11:42:33 ]
[Eswar Prasad]在一个理想的世界情况里面，大家会认为国内的市场资本帐户开放，那么在我自己的研究里面可以看到，对于资本帐户的开放来讲，实际上能够帮助你来发展国内的金融市场，我可以给大家举一个例子是印度，那么在实现金融市场的改革方面，同时在提供现金方面都有所推动，那么在这个方面，实际上存在一个大的问题，那就是它的贸易帐户平衡问题。我们要清晰的知道如何对这三个方面进行一个排序，要齐头并进，所以资本帐户变得越来越开放，而且在对于货币的政策方面同时使它更加的透明。 对于中国的货币，实际的问题是，获得更为独立的货币政策，同时，在这个方面，我认为市场金融的改革是非常重要的，就像刚才吴女士所提到的那样，所以我们在讲银行间的利率问题等等，所有的这些应当及早进行，所以对于利率的自由化方面也应当要及早进行，目前中国在这一方面的进行并不如人意。
11:42:59 ]
[张春]吴行长你讲中国的利率市场化你有一个建议，可以先从贷款的利率下限放宽，存款利率上限可以滞后，现在更加尖锐的问题是存款上限，你能不能讲得更加仔细一点，你为什么有这样的提议？
11:43:30 ]
[提问]吴晓灵行长，有关地方债到期和延期方面有什么可以跟我们分享？
11:47:12 ]
[吴晓灵]刚刚记者在外面也问了我这个问题，我想举几个理由，第一真正影响资源配置的是贷款利率，因为它牵涉到了一个企业它在投资的时候用什么样的价格来获得资金。存款利率其实影响的是居民的财富收入，我的财富是通过银行存款增值呢？还是去买其他的金融产品来增值？因而我想这两个利率它的作用是不一样的，这是第一点。 第二点存款利率，现在不易上浮，第一受国际利率的制约，国际上的利率水平要比我们低，那么中国人民币有升值的空间，利率又高于国际市场，再加上中国经济有很好的生产发展的潜力，这些都吸引国际资本进入中国来。那么大家说了，存款利率的副利率影响老百姓的收入了，我想对于低收入人群来说，中国政府可以出台定额保值储蓄，如果负利率太大的话，可以出台定额的保值储蓄来解决负利率带来的伤害。 中国是一个以间接金融为主体的国家，现在要减少对银行配置资源的依赖，更多想市场配置资源，存款上限会迫使各个金融机构推出很多更有吸引力的其他理财工具，资产管理的工具，直接融资的工具，这样可以更好的发挥市场配置资源的作用，这就是存款利率下限最后放开的三个理由。
11:48:37 ]
[吴晓灵]我现在不在政府，没有参加会议，但是从报纸上看到好像有考虑地方债可以有一些适当的延期，我认为适当延期的地方债应该是什么样的债务呢？应该是真正有效益的投资，但是由于贷款期限和现金回流的期限不匹配，这种项目可以让它延期。如果一个根本没有投资效益的项目，我认为中央银行、银监会都不会同意这样的债务进行延期的。
11:49:07 ]
[提问]Eswar Prasad教授，感谢你跟我们大家共享你的看法，但是我想大家都想了解你的观点，在美元方面，有关它的负面以及过度的量化宽松政策，这两个因素，美元实际上会带来通胀的风险，以及对于欧债的危机，那么所有的这些是不是能够让我们更多的去审视人民币国际化的发展呢？
11:49:46 ]
[Eswar Prasad]你问到了一个非常复杂的问题。那么我的预期是说，在欧元区可能会面临一个非常困难的时期，在未来1、2年可以非常肯定的是，欧元会非常的弱。吴女士刚刚所指出的，因为对于外汇储备币增值方面空间比较小，所以在下行方面有很大的压力，目前为止，有另外的一个因素，就是资本的回流，这样一个基本的问题就是资金的回流，可以使得我们会在流动性方面有所增加，那么人民币的地位会接近美元的地位。对于美国的经济，它正在改进，目前的状况正在改善，那么如果失业率能够继续下降到8%之下，那么这种情况下就有可能出QE3，所以美联储认为，目前的这种风险平衡方面，还有待于观察，所以我们可以看到，货币政策是低于全世界的平均水平，所以必须有更为紧密的金融方面的联系，其中一个非常重要的方面，中国银行所做的实际上对于世界来讲越来越重要，所以我们的答案很简单，所有的央行都有义务出政策使得货币在全球的范围内得到稳定。所以在这样的情况下，这是一个非常困难的时期，我们必须要能够管理货币的价值，而且有就业的压力，同时就业方面人们希望他们的货币保值，所以我们认为货币的冲突在未来一段时间将是非常困难的
11:53:23 ]
[张春]因为时间的关系，我们今天的主题发言环节就到这里结束，再次感谢吴行长和Eswar Prasad教授给我们做出的精彩演讲。下面还有四场专题的演讲和讨论，把时间交给下一位主持人，他就是上海交通大学上海高级金融学院副院长、教授朱宁先生。掌声有请
11:56:49 ]
[朱宁]各位领导、尊敬的嘉宾，现在我们开始第一场讨论的环节，这次讨论的主要话题是人民币国际使用与国际货币体系改革。在过去30年时间里面，全球的金融体系经过一个重大的波荡和振动，最终出现主权国家的收入和支出不平衡。中国的经济取得长足的发展，反映中国经济体量不断的增加，国际贸易和资本市场不断发展，中国的民间财富越来越多的投身于投资于国际金融跟资本市场。这里想探讨一下人民币国际化和全球金融体系的重建相互之间有什么互动作用。对于国内的利率市场化，人民币国际化还有上海本地的金融市场发展都是有非常直接和重大的影响。在这里给大家介绍一下讨论嘉宾，他们是：上海交通大学上海高级金融学院执行院长、教授张春先生，德意志银行大中华区首席经济学家马骏先生，上海发展研究基金会秘书长乔依德先生，上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽女士，法国国际战略研究中心副主任Christophe Destais先生。 有请张春教授先开始，在人民币国际化的过程当中，很重要的一个环节人民币和其他货币之间的关系。刚才我们的嘉宾Eswar Prasad讲到，我们如何考虑人民币在今后IMF特别提款权当中扮演的角色，有请你给我们讲一下人民币在其中的作用。
12:00:02 ]
[张春]人民币应不应该加入特别提款权，它可以起到何作用。这是一个很大的题目，时间的关系只能讲一小部分，以后有机会再继续探讨。 金融危机之后，美国的经济萧条和宽松的货币政策导致美元贬值，对大宗商品的贬值。货币基准的功能——很多货币都是按照美元来定价的，人民币是盯住美元的，这是货币基准。因为美元贬值，大家都跟着它贬值，对国际货币体系有负面的作用。所以大家都认识到一定要改革，不能再这样继续下去。当然怎么样改革，美元在今后一段时间看样子还是会有这个问题，刚刚Eswar Prasad教授也讲了这个问题，欧元现在也有这个问题，所以主要的问题都不能作为一个货币基准的概念，所以有人提出来要加强SDR特别提款权在国际货币当中的作用。SDR主要是给小国提供流动性，它不是货币，它的货币功能不是很全，真正让它取代美元作为国际货币还不是很现实，但是我今天提出来的是，SDR作为国际货币基准也许是一个更现实的方案。 什么是货币基准，一国货币盯住的另一国货币或者货币组合，此货币或者货币组合被称为货币基准。货币基准能够约束各国家货币政策，尤其是有的国家想超发货币，让它的汇率能够贬值，能够在整个国际当中占有地位，这是所谓货币基准的概念。 大家知道美元长期以来就是一个国际的货币基准，在美元之前，黄金也是一个货币基准，全世界是盯准黄金的。什么是好的货币基准？基本上从经济学里面来讲，好的货币基准有两个基本的条件，一个是帮助经济增长，一个是保证价格稳定。刚刚讲的金本位货币基准可以保证价格的稳定，但是帮助经济增长可能不够，因为黄金本身的供应量有限，它不能充足供应整个经济发展所需要的货币，所以金本位对于保证价格是好的，但是不能帮助经济增长。所以后来被美元替代了，美国的经济发展很迅速，它是世界上面强势的经济。在多年当中，美元的价值比较稳定，它是国际货币体系的一个基准。但是近年来美元这两个作用都不太好，第一，美元不能代表全球经济增长的代表了。第二价格稳定在最近这几年也出了很大的问题，对大宗商品的稳定性、汇率的稳定性都不是很好，都在贬值，所以从美元角度来讲已经不是一个很好的货币基准了。
13:05:21 ]
[张春]那该怎么办？美元和欧元的经济代表性和价格稳定性，其实都没有目前的SDR好，欧元、美元、英镑、日本混在一起比美元和欧元各自都好，这些货币在SDR当中缺乏代表性，因为这些货币代表的国家现在在经济上面都遇到问题，所以现在有一个调整的方案，要把金砖四国要放进去，这样可以改善SDR全球经济的代表性，增强SDR的稳定性。 所以我们去年做了一个方案，因为SDR是每五年对权重和内部组成调整一次，去年年初最近的一次调整，当时有人提出要把人民币加入进去，但是没有达到共识。下一次调整是2016年年初，还有四年，如果那时把金砖四国放进去会是什么情况。按IMF的权重要求，原来的SDR在去年调整，以前是英镑占11%，美元占44%，日元占11%，欧盟占34%，前年年底最新调整以后的权重，英国稍微增加一点，美元减少，日元也减少，欧盟稍微增加一点，按照今年的数据调整，欧盟又要调整下去了，如果把人民币或者是金砖四国加入进去，按照它目前的权重计算方法，人民币可以升到7.26%，俄罗斯2.5%，印度和巴西可以有1%多，金砖四国当中主要还是人民币，主要要加的还是人民币，其他的权重都是比较低的。 把人民币加入，或者是金砖四国加入进去，汇率的波动性，这是汇率对美元，欧元对美元的波动性，欧元对英镑的波动性，欧元对现有的SDR波动性，这是我们算出来的，加入金砖四国的SDR波动性有明显的下降，所以加入金砖四国的SDR波动性对于汇率的波动性下降。同时还有一个研究，对于大宗商品的定价以后，如果用SDR来定价，加入金砖四国的SDR，它的波动性也会下降。当然SDR成为完全的货币会有问题。 总结一下，以美元为中心的国际货币体系不能再满足全球的经济发展和价格稳定的需求，SDR成为全功能的超主权货币也不太现实，但是有可能成为一个稳定的国际货币体系的货币基准，大家按照民意上面的东西，所有的汇率跟它盯住，或者是一定范围里面盯住，可以把新兴市场加入，我相信这个国际市场，国际社会应该更加深入的探讨增加新兴市场货币以后SDR作为国际货币基准的可行性，可行性也还需要更加进一步的研究。
13:06:07 ]
[朱宁]谢谢张教授。有关人民币的国际化，不仅是一个金融、经济问题，也有很多人把它和阴谋论、战略联系在一起，下面有请马骏博士给我们讲一下。
13:07:11 ]
[马骏]非常感谢交大的邀请，让我有机会跟大家讨论国际货币体系的问题。前一段时间有记者问我，发改委发布了上海金融中心的建设规划，上海的这个目标非常宏大。我说资本项目不开放，中国任何一个城市都不能成为全球金融中心，这不是唱衰上海，我是帮上海讲话，如果5到10年以后能够成为金融中心这是皆大欢喜，如果没有做到那是没有放开资本管制。人民币国际化进程中面临最大的障碍就是资本管制。如果资本管制不开放，仅靠贸易推动人民币的国际化，可以达到人民币国际化的潜力只有10%，还有90%通过资本项目开放来实现。具体的建议，对于个人和企业的换汇的限制必须要放松，QFII的额度要大幅度的增加，银行间市场对外资的开放步伐也要加快。另外人民币作为国际融资的工具必须要发展，包括开放国际版和熊猫债市场，这些东西都是很具体，我不想在这里具体展开讲。今天是讲另外的角度，为什么资本项目要开放，从历史的角度研究过去100、200年国际货币体系演进的过程。
这里是一个著名的三元悖论，它是什么意思？任何一个国家的货币体系只能在下面三个变量当中选择两个，过去历史上100多年有很多种不同的国际货币的体系，如1913年以前的古典的金本位体制。此后一段时间，布雷顿森林体系期间，相当部分的时间是处于有货币政策独立性，汇率基本固定，但是有很多的不断发生的资本管制。之后就是1973年以后绝大多数的国家走向浮动汇率，可以享受货币政策独立性和可兑换。这个背后有很多政治经济学，尤其是政治学，所以大的趋势变化不是完全的技术性经济学的考量，更多是历史的必然。
13:12:40 ]
[马骏]简单把这三个过程当中的政治经济的力量做一个描述，刚刚简单描述了金本位体制，因为没有独立的货币政策，它可以选另外两个资本项目开放，可以盯住黄金这个固定的汇率。关键要讨论的是为什么它可以不需要独立的货币政策，在那个阶段当中是什么样的政治体制允许了这个情况的发生。有四个重要的政治背景，一个是公民投票权不普遍，1880年的时候，英国的国会当中60%席位都是大资本家，曾经讲过大资本家、大地主垄断的情况，劳工没有话语权，工会的力量非常小，由于工会力量小，相应衍生出来价格和工资的弹性非常之高，如果减工资工人也没有力量上街游行等，另外一个有趣的情况，资本家和债主，他有钱借给别人，他喜欢通货紧缩，一头牛借出去三头牛就回来的。这就是金本位体制可以持续非常长时间的一个原因。 到了1973年，进入一个体系独立货币体系加固定汇率加部分资本管制。由于民主化的过程，西方国家所有的公民都有投票权，劳工在政治当中起很大的作用，政府一定要关注就业，工会力量非常强大，工资不能降，否则就会有反弹。一旦出现大规模的逆差情况下，要保证劳工不能失业，只能用印钞票的办法，这就是货币独立，针对国内的目标在经济危机的时候可以放弃货币稳定这个目标，在两者目标国内国外充足的时候，选择国内的目标，选择货币政策独立性，只能在固定汇率和资本流动之间选一，绝大多数国家多少选择了资本管制，在1973年以前资本管制相对比较有效。
13:18:14 ]
[马骏]1973年以后绝大多数国家走向了独立货币政策加浮动汇率加资本项目开放。经常性的项目开放了，很多资本项目的流动通过变相经常性的贸易进行的；第二，国际资本与经济总量相比已经很大了，一百年来比重增加了十倍。全球的资金这么多，经济失衡，通过大规模大压力冲进这个市场，你抵挡不住；第三，即使资本项目没有开放，跨国公司已经成为国际贸易的主要渠道，跨国公司在各国分公司内部的交易就提供了资本在国家之间套利的重要渠道；第四，即使资本项目没有开放，跨国银行在各国的分行之间的内部交易也为资本跨境流动提供通道；第五，离岸业务对境内资本项目的开放形成倒逼的压力，如果不开放，银行业务就会流失海外。 中国所面临的资本项目开放也是必然的，刚才所有提到的推动西方国家资本项目开放的这些因素全部都是适用于中国。第一，政府将民生作为最重要的政策目标，货币政策必须要有独立性不能被汇率绑架。 结论是必须要走向浮动汇率和资本开放。很多人讲最后走向资本项目的开放，但是20、30年以后做是不是也可以？中国和其他新兴市场国家相比，我们的汇率弹性和资本项目的开放度是最低的，横向是中国汇率弹性，纵向是IMF管制的松严程度，中国是在左下角，弹性最低管制最严，其他国家都比我们来得有弹性，希望今后中国可以达到马来西亚所处的水平。谢谢大家。
13:26:48 ]
[朱宁]非常感谢马骏博士。下面有请上海本地的研究者给我们分享人民币国际化的想法以及对本地的影响。首先有请上海发展研究基金会秘书长乔依德先生。
13:29:27 ]
[乔依德]我讲三个方面，国际货币体系改革，SDR和人民币。 第一国际货币体系改革目标途径和前景。所谓国际货币体系包含很多的内容，比如说资本的跨境流动和监管，比如汇率体制等，但是核心的问题是储备货币的确定和跟非储备货币之间的关系。吴行长也讲了这次全球金融危机曝露了当前国际货币体系存在的各种缺陷，比如储备货币的价值不稳，国际收支不平衡，国际货币体系最后贷款者的趋势，还有不利于减少全球贫富差距，什么意思呢？特别是亚洲金融危机以后，新兴发展中国家为了预防目的，积累了大量的外汇储备，出现了穷国借钱给富国不正常的现象，这是当前国际货币体系存在的各种缺陷。 存在缺陷的根本原因，由于所谓特里芬两难，储备货币国家为了给全球提供流动性，国际收支必须是赤字，但是作为储备货币，它币值必须是稳定的，这两者有矛盾，但是不是所有的储备货币国家都面临特里芬两难的，而是主要的储备货币国家，美元就是一个根本的困境。
13:45:19 ]
[乔依德]要克服根本的缺陷，我们的一个终极的目标，全球的信用要全球管理，这是一个很难实现的，现在欧元所发生的只有货币联盟，没有政治联盟，现在搞不下去，所以全球来管理超主权货币难度非常大，所以我们要有管理的多元储备货币