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百度有钱花第二期教育贷款ABS发行 总规模6.5亿
尽管市值与腾讯、阿里已有很大差距,但BAT这个词语依然高频出现,说明百度目前还是一个绕不开的存在。在消费金融领域,看起来拥有二十多年（）的百度,表现平平。百度旗下百度有钱花发力教育分期,通过与培训机构合作,但分期服务似乎对教育场景方的交易量影响一般。 累计发行12.5亿ABS 据百度发布的PR稿,8月17日,由百度金融旗下重庆百度小额贷款有限公司担任原始权益人的“百度有钱花-天风2017年第一期资产支持专项计划”募集成立。该产品发行总规模6.5亿,以教育分期类贷款作为基础资产,由天风证券担任计划管理人和销售机构,并将在上交所挂牌交易。这是百度有钱花今年发行的交易所第二期教育分期ABS。 据交易文件,“百度有钱花-天风2017年第一期资产支持专项计划”分为优先A档(73%)、优先B档(5%)、优先C档(4%)、优先D档(5.9%)和次级五档。其中,优先A发行年化利率5.1%,认购倍数3.8倍;优先B档发行利率5.2%,认购倍数3.4倍;优先C档发行利率6.1%。 百度有钱花是百度金融推出的服务,资产类型以教育分期和借现金为主,由百度旗下经过金融办备案的上海百度小额贷款有限公司(注册成立于日)和重庆百度小额贷款有限公司(注册成立于日)运营。 未满18周岁可由父母代办贷款 在百度钱包APP上,百度有钱花有教育分期、度学金两个子品牌。 教育分期是百度2015年为用户提供的一款用于教育服务消费的专项信贷服务,最高可贷16万。当用户在有钱花教育贷款首页选择了课程并申请贷款成功后,百度会将用户学费直接打给学校,用户只需去对应学校上课并按时还款即可。该产品一般发放给18至55周岁之间的用户,但未满18周岁的用户可由父母代为办理贷款。 度学金中有毕业贷款,该产品纯信用,无需抵押,额度循环长期有效,额度由系统进行综合评估,收费项目包括利息、借款服务费(在首个还款日一次性收取)、逾期产生的罚息,最低日息0.05%,最高可贷3万。 Wind显示,“百度有钱花-华鑫2016年第一期贷款资产支持专项计划”在日成立,产品原始权益人也是重庆百度小额贷款有限公司,发行规模6.04亿元。这是百度在消费金融领域发行的第一期资产证券化产品。 由于百度这两期资产证券化产品,都没有披露详细的产品说明书,第一消费金融(ID:TodayCFC)只能从其他材料中管窥百度教育分期产品的情况。 鸡肋的贴息政策 日,（）发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿)》(简称“报告”) ,拟购买北京火星时代科技有限公司(简称“火星时代”)100%的股权 。该报告透露了百度小贷(指重庆百度小额贷款有限公司和上海百度小额贷款有限公司)与火星时代合作的教育分期服务的相关数据。 据报告,百度小贷与火星时代于2015年8月、2016年8月分别签订《百度教育信贷学员贷款款项支付协议》及《百度教育信贷学员贷款款项支付协议之补充协议》,双方合作开展教育分期服务。 双方达成合作后,学员在火星时代购买服务并申请使用百度小贷的贷款作为支付手段,百度小贷根据学员与其签署的借款协议将学费直接付给火星时代。双方约定为学员提供两种贷款模式,模式一贷款期限18个月,前6个月学员月还款0元,后12月学员每月按分摊本金进行还款(即总本金/12);模式二贷款期限20个月,前8月学员还款0元,后12月学员每月按分摊本金进行还款(即总本金/12)。 协议约定,火星时代对自日至日止通过向百度小贷进行教育贷款的学员提供全额贴息,全额贴息的支付标准对应以上两种还款模式分别为:模式一,火星时代在后12个月每月按学员贷款本金总额的1.4%向百度小贷支付月贴息;模式二,火星时代在后12个月每月按学员贷款本金总额的1.65%向百度小贷支付月贴息。 火星时代向百度小贷支付全额贴息日期相应的为:模式一,火星时代于学员第7个月开始偿还借款本金时,将所有应支付的贴息一次性支付给百度小贷;模式二,火星时代学员第9个月开始偿还借款本金时,将所有应支付的贴息一次性支付给百度小贷。 在双方的合作中,火星时代从百度小贷获取服务费。百度小贷按照日至日期间学员贷款本金的5%向火星时代支付服务费。服务费支付时间为每名学员按还款计划首次还款后一个月内结算。 火星时代通过实践得出的结论是,贴息政策带来额外增量有限,更多是存量学生缴费方式变化。火星时代分析称,大部分学员报名参与火星时代课程学习,具有明确的求职规划,该部分学员不会因为贷款政策的变化而改变其参加培训的意愿。当存在贴息政策时,该部分存量学员会更多选择经济实惠的贴息贷款。然而,贴息政策对推动原本无意愿参与培训的人效果不显著,该阶段性促销手段带来学员额外增量有限。招生数据表明,贴息期间(2016年9月至12月)的招生人数同比增长率低于2016年全年同比增长率。 第一消费金融发现,火星时代学员通过百度小贷支付学费的数据占据一定时间段内总学费的比例波动很大,并不能得出教育分期付款可以有效拉动场景方交易量的结论。另外几家教育企业传智播客、第九城市、易第优的学员学费贷款占学费比例(见上图)也同样说明此一问题。或许,教育场景分期付款,对于培训机构的作用非常有限。当下,消费金融被市场一众玩家完成了现金贷,或许一种原因是场景分期的需求已经被满足了。 超过3个月未还款金额占比0.67% 截至日,火星时代提供担保的学员教育贷款本金为9550.6万元,担保总人数5222人,平均单笔担保金额1.82万元,单笔贷款最小金额为1000元,最高金额为29900元。根据双方约定,如借款人连续逾期超过90天以上,火星时代在收到百度小贷通知之日起3个工作日内,将借款人贷款产生的应还未还金额(包括但不限于本金、手续费、罚息等)转至百度小贷指定账户。 百度数据显示,自百度小贷为火星时代学员提供第一笔贷款之日(日)至日,该时间段内,百度小贷合计为10186名学员提供了贷款,合计贷款本金18617万元,人均贷款本金18277元。 据火星时代统计,火星时代2016年毕业学员人均工资约6500元/月,3个月工资总额约为1.95万元。学员毕业后的工资水平能够覆盖贷款金额,偿债能力较强。 报告显示,截至日,火星时代学员超过3个月未还款人数占比0.74%,金额占比0.67%。 截止日,百度小贷对火星时代学员合计贷款金额22333.8万元,学员偿还本金合计5032.95万元,贷款本金余额合计17300.9万元。2017年一季度,新增百度小贷贷款人数2158人,新增百度小贷贷款金额3716.4万元,占收取学费10707.8万元的比例为34.7%。
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登录百度帐号推荐应用【中信新三板】教育行业重大事项点评之四-四省民促法配套政策相继出台，教育资产证券化大幕开启
四省民促法配套政策相继出台，教育资产证券化大幕开启
新修订的《民办教育促进法》即将于日起实施。各省市依据国务院印发的《关于鼓励社会力量兴办教育，促进民办教育健康发展的若干意见》，正加紧制定配套政策。截止到日，辽宁、湖南、河北和吉林等四省相关配套政策已出台，引起市场的广泛关注。我们对四省配套政策及对教育行业的影响点评如下:
本次修订的《民办教育促进法》不仅全面放开非学历教育的营利性办学，而且放开了高等教育、职业教育、普通高中教育的学历教育和学前教育的营利性办学。新民促法为教育的营利性确立了法律保障。允许教育营利，是新民促法非常重要的突破，也是中国教育界的重大突破。新民促法和各地配套政策的将为未来整个教育产业的资产证券化拉开帷幕。
"1+1+2+N":上位法律《民促法》、国务院文件《若干意见》、部门配套政策《登记细则》和《监管细则》、各省市配套政策的相继出台有望对我国民办教育未来发展起到长期促进作用。
已出台的四省配套政策以促进民办校为基调，具体细则因地制宜。四省出台的"民促法细则征求意见稿"在内容上大同小异，"同"体现在各省细则与《民促法》三审稿基本原则保持一致;"异"体现在各省细则在具体规定上存在特色。总体来看，各省在土地供给、财政投入力度和税收优惠上给予非营利性民办学校更大的优惠和支持，且与公办学校享受相同政策;对分类管理、分类登记、学生资助和多元主体合作办学等方面的规定基本相同;(1)在自主定价方面，四省营利性学校收费模式相同，非营利性学校收费模式存在差异;(2)在土地供给上，四省非营利性学校土地供给方式相同，营利性学校土地供给方式因"省"而异;(3)在税收优惠上，四省非营利性学校税收待遇相同，营利性学校待遇不同;(4)在分类管理过渡期和补偿机制设计上，各省因地制宜。
我们认为随着各地配套政策的陆续出台，民促法对教育行业各个赛道的影响如下:
1、非学历培训类资产有望率先受益，海量标的有望登陆资本市场。随着地方配套法律法规的出台，所有在民政局登记的培训机构均可以选择在工商局注册，公司股东均可取得合法收益，法律主体从"民办非企业单位"转变为公司制的经营性主体。上市/挂牌公司一方面可以把前期未纳入主体内的的自有培训机构纳入体内，另一方面可以利用资本优势并购成熟的异地培训类资产。
2、学前教育资产证券化障碍扫除，幼儿园领域或将迎来高速发展期。选择为非营利性机构的幼儿园将不取得办学收益，办学结余全部用于办学。新民促法规定营利性幼儿园以公司形式运营，可直接纳入股份公司体制内，亦可单独IPO上市。由于学历类学前教育资产证券化障碍的扫除，民办幼儿园将迎并购整合浪潮。随着资本密集涌入和优秀管理人才的进入，我们预计拥有丰富幼教管理经验的大型幼教集团将会出现。
3、四省市配套政策利好高中教育和高等教育等学历类民办学校资产。河北、湖南和吉林将营利性学校比照高新技术企业优惠税率15%征收企业所得税。河北对于从事学历教育的营利性学校自用的房产、土地，暂缓征收房产税、城镇土地使用税。市场最为关心的税赋问题得到明确，非义务教育阶段学历民办高中/大学/大专的受益性较为确定。
4、新民促法禁止设立义务教育阶段营利性民办学校。义务教育阶段具有强制性、公益性等特点。实施义务教育的民办学校受上级教育主管部门承认并管理学生学籍。新民促法以及各省市配套政策都禁止设立营利性的义务教育阶段民办学校。
一、政策解读
1.1 新《民促法》与配套政策相继出台，有望长期促进我国民办教育发展
历时近五年的民促法修法正式结束，《民办教育促进法修正案(草案)》自日起实施。日，十二届全国人大常委会第二十四次会议闭幕式上表决通过了关于修改《中华人民共和国民办教育促进法》的决定草案。日，国务院发布实施《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》;日，国务院印发《国家教育事业发展"十三五"规划》;日，教育部联合多个部门共同印发《民办学校分类登记实施细则》和《营利性民办学校监督管理实施细则》。上位法律《民促法》、国务院文件《若干意见》、部门配套政策《登记细则》和《监管细则》的相继出台对我国民办教育未来发展将起到长期促进作用。月，新《民促法》实施在即，各地陆续出台配套政策并向公众征求意见。目前辽宁、湖南、河北、吉林等四省相关配套政策已发布。
1.2 四省已出台配套政策:促进民办校为基调，具体细则因地制宜
四省出台的"民促法细则征求意见稿"在内容上大同小异，"同"体现在各省细则与《民促法》三审稿基本原则保持一致;"异"体现在各省细则在具体规定上存在特色。总体来看，各省在土地供给、财政投入力度和税收优惠上给予非营利性民办学校更大的优惠和支持，且与公办学校享受相同政策;对分类管理、分类登记、学生资助和多元主体合作办学等方面的规定基本相同;在自主定价方面，四省营利性学校收费模式相同，非营利性学校收费模式存在差异;在土地供给上，四省非营利性学校土地供给方式相同，营利性学校土地供给方式因"省"而异;在税收优惠上，四省非营利性学校税收待遇相同，营利性学校待遇不同;在分类管理过渡期和补偿机制设计上，各省因地制宜。
"同"体现在各省细则与《民促法》三审稿基本原则保持一致。
(1)分类管理:四省均对民办学校实施营利性和非营利性分类管理，且规定非营利性民办学校不得取得办学收益，而营利性办学机构可以获得办学结余。
(2)分类登记:非营利性民办学校根据法人属性不同可登记为事业单位和民办非企业单位;营利性民办学校在工商行政管理部门登记为企业法人。
(3)学生资助:民办学校学生与公办学校学生同等享受助学贷款、奖学金、助学金等国家资助政策。
(4)多元主体合作办学:推广政府与社会资本合作模式。
(5)自主定价:营利性民办学校收费实行市场调节价，具体收费标准由民办学校自主确定。
(6)土地供给:民办学校建设用地按照科教用地管理，非营利性民办学校享受公办学校同等政策，按划拨方式供应土地。原来以行政划拨方式供地的，对土地价值要进行评估，补缴相关税费。
(7)退出机制:四省对非营利性民办学校设立补偿机制，但补偿内容各异;并规定营利性民办学校可依据公司法，分配清算后的相关剩余。
(8)税收优惠:非营利性民办学校享受与公办学校相同待遇，免征非营利性收入的企业所得税;对企业办的各类学校、幼儿园自用的房产、土地，免征房产税、城镇土地使用税;并且企业和个人支持教育事业的公益性捐赠可在税前扣除。
"异"体现在各省细则在具体规定上存在特色。
(1)分类管理过渡期:吉林省设3年过渡期;河北省设5年过渡期;湖南省提出根据各自具体情况可设立10年以上的过渡期;辽宁省无相关规定。
(2)补偿机制:吉林省根据非营利学校是否取得合理回报进行不同补偿;河北省规定日后的举办者投入和新增办学积累不再作为补偿和奖励的依据;湖南省允许日前举办的民办学校，可选择退出或转型，实行政府购买或股权置换的方式。辽宁省补偿截止日期为日。
(3)自主定价:河北省和吉林省提出非营利性民办学校实行市场调节价;湖南省提出非营利性民办学校通过市场化改革试点，逐步实行市场调节价;辽宁省则特别规定中小学学历教育收费实行政府定价，其他收费实行自主定价。
(4)土地供给:河北省和吉林省提出营利性民办学校以出让方式供给土地;辽宁和湖南省提出营利性民办学校按国家相应的政策供给土地，除出让方式外，还包括租赁。各省对补缴出让金的具体方式也有不同的解释和规定。湖南省就明确规定:原来以行政划拨方式供地的，对土地价值要进行评估，出让金可以由举办方一次性按办学之初的价格缴纳税收， 也可以留作国有债权保留参与学校盈利分配;或按低租金或零租金提供给学校继续办学。
(5)税收优惠:河北、湖南和吉林规定，对于营利性学校比照高新技术企业优惠税率15%征收企业所得税;辽宁省虽无此项规定，但提出对提供技术开发、技术转让和与之相关的技术咨询、技术服务的民办学校免征增值税，并对一个纳税年度技术转让所得不超过500万元的部分，免征企业所得税，超过500万元的部分，减半征收企业所得税。
(6)"单程票"性质:河北省和吉林省规定，选择为非营利性民办学校的，不得再转为营利性民办学校，选择为营利性民办学校的，可以转为非营利性民办学校。辽宁省和湖南省无相关规定。
2.1 影响之一:非学历培训类资产有望率先受益，海量标的资产有望登陆资本市场
非学历培训类资产有望率先受益，海量标的有望登陆资本市场。所有的培训机构目前都要根据所在地的政策，选择在民政部门登记(非营利性)或者在工商部门注册(营利性)。以K12课外培训机构为例，目前全国约20万所的K12课外培训机构中，工商局注册和民政局登记的比例约为60%:40%。随着《民促法》过会后，未来地方配套法律法规的出台，所有的在民政局登记的培训机构均可以选择在工商局注册，公司股东均可取得合法收益，法律主体从"民办非企业单位"转变为公司制的经营性主体。上市/挂牌公司一方面可以把前期未纳入主体内的的自有培训机构纳入体内，另一方面可以利用资本优势并购成熟的异地培训类资产。未来培训类资产A股IPO、挂牌新三板或者被上市公司并购将成为大势所趋。
2.2 影响之二:幼儿园资产证券化将成为大势所趋
民办幼儿园可选择登记为非营利性教育机构和营利性教育机构。2017年，营利性幼儿园在中国首获官方认可，其主管部门变更为工商部门，依据法律法规规定的管辖权限，幼儿园的审批权放到县级工商行政管理部门。(1)非营利性幼儿园机构以非营利组织形式存在，不取得办学收益，办学结余全部用来办学。其在政府补贴、政府购买服务、奖励基金、捐资激励、土地划拨、税费减免方面受政府差别化、多样化扶持。但作为举办者，只能获得部分合理回报，并不能获得投资回报，也不能将幼儿园进行资产证券化。(2)营利性幼儿园以公司形式运营，可直接纳入股份公司体制内，亦可单独IPO上市。新法消除了其资产证券化障碍，但营利性幼儿园所获得的税务和土地等优惠会相应减少，办学成本也会有所提高。选择登记为营利性民办学校的幼儿园，需进行财务清算，并缴纳相关税费和土地出让金，这将导致盈利能力下滑，但总体来讲，部分幼儿园特别是部分高端园可以通过学费的调节来抵消税费的影响。(3)通过服务费和管理费的形式将幼儿园的利润导入至股份公司的旧模式或将成为历史，未来幼儿园直接资产证券化将成为大势所趋。
(1)资本加速流入，或将出现大规模龙头企业。目前全国民办幼儿园有14.6万所，占全国幼儿园的65.4%，民办幼儿园在园幼儿2300万人，占全国在园幼儿的54%，随着二胎政策的放开，民办幼儿园仍存在缺口。而目前幼儿园行业格局分散，园所数前五名的民办教育机构总市占率仅1%，新《民促法》实施后将迎来一波整合浪潮，随着资本密集涌入，我们预计具备丰富幼教管理经验的大型幼教集团或将出现;
(2)收费标准提高。收费标准放开后，高中低档幼儿园会进一步分化，中高端幼儿园的收费标准有望进一步提高;
(3)幼师薪资提高。新《民促法》提出进一步完善师生权益保障机制，同时随着资本积累和竞争加剧，优秀幼师的需求将持续增加，营利性幼儿园可以以公司化的形式推行激励制度，以提高教职工待遇;
(4)幼儿园的办学模式和管理水平进一步提高。民办幼儿园连锁品牌的趋势将不断加强，同时将以公司的方式拓宽中外合作办学渠道，对幼儿园的管理也将从公司层面进一步完善。
2.3 影响之三:四省市配套政策有望推广至全国，高中教育和高等教育等学历类民办学校受益不一
高中教育和高等教育等学历类民办资产的部分政策仍需等待各地相关的配套政策。(1)选择"非营利性"的民办高中/大学/大专，虽然可以享受和公办学校一样的优惠政策，但是由于是非经营性的资产，所以没有特殊的公司架构安排和财务转移形式，则无法独立在三板挂牌或在主板上市;(2)选择"营利性"的民办学校，虽然学校性质成为可以单独上市/挂牌的企业法人和经营性资产，但是《民促法》、国务院《若干意见》、教育部的《登记细则》和《监管细则》中均未对"营利性"的民办学校的税收优惠政策、终止办学时的清算和补偿政策、名称核准等政策进行制定。
以税费优惠等激励政策为例，四省市配套政策皆利好营利性民办校。河北、湖南和吉林规定，对于营利性学校比照高新技术企业优惠税率15%征收企业所得税;辽宁省虽无此项规定，但提出对提供技术开发、技术转让和与之相关的技术咨询、技术服务的民办学校免征增值税，并对一个纳税年度技术转让所得不超过500万元的部分，免征企业所得税，超过500万元的部分，减半征收企业所得税。河北省规定对于从事学历教育的营利性学校自用的房产、土地，暂缓征收房产税、城镇土地使用税。
2.4 影响之四:禁设义务教育阶段营利性民办学校
新民促法禁止在义务教育阶段设立营利性民办学校，高收费民办校在符合非营利性法律要求下可以继续办学。义务教育阶段是指从小学到初中共九年的学习阶段，具有强制性、公益性等特点。实施义务教育的民办学校受上级教育主管部门承认并管理学生学籍。根据新民促法的规定，禁止在义务教育阶段设立营利性民办学校。根据市场调研情况，现有收费较高的民办学校可以按照办学成本、市场需求等因素，根据各地的具体办法来确定收费标准，保持自己的办学特色，只要符合非营利性民办学校的法律要求，都可以继续办学。
三、风险因素
行业风险:(1)政府教育政策的变化对行业发展带来负面影响。(2)教育经费不足的风险。(3)市场竞争加剧的风险。
公司风险:(1)知识产权受到侵害的风险。(2)名师流失的风险。(3)名校违约风险。(4)代理商选择及管理不当风险。
四、投资建议
各省市配套政策相继出台，非学历培训机构和幼儿园等有望率先受益，民办高中/大学/大专仍需等待各地具体的配套政策。上位法律《民促法》、国务院文件《若干意见》、部门配套政策《登记细则》和《监管细则》、河北辽宁吉林湖南等地配套政策的相继出台有望对我国民办教育未来发展起到长期促进作用。我们认为教育行业资产证券化趋势渐起，学历类和非学历类两类主体的资产证券化进度不一。(1)非学历培训类资产有望率先受益，海量标的有望登陆资本市场。(2)学历类民办学校资产的部分政策尚未制定，收费定价和补偿奖励等政策仍有待地方政府配套，但从目前已经出台的四省政策来看，我们认为非义务教育阶段的民办学校有望受益于新民促法。
综合三板挂牌公司的业务情况，再结合主板教育团队的投资建议，我们认为:
在非学历教育领域，我们建议关注各个细分年龄段的培训公司:(1)K12赛道:新东方(EDU.N)、好未来(XRS.N)、高思教育(870155.OC)、龙门教育(838830.OC)、明师教育、佳一教育(833142.OC)、勤上光电(龙文教育)、新南洋(昂立教育)、凹凸教育等;(2)职业教育赛道:华图教育(830858.OC)、达内科技(TEDU.O)、和君商学(831930.OC)、易第优(839467.OC)、盛景网联(833010.OC)、行动教育(831891.OC)、开元股份(恒企教育)、百洋股份(火星时代)。
在学历教育领域，我们建议关注已经或者准备布局非义务教育阶段民办学校的公司:(1)幼儿园:金宝威(871319.OC)、颂大教育(430244.OC)、爱立方(836859.OC)、长方照明、威创股份、秀强股份等;(2)部分布局非义务教育阶段民办学校的公司:中国高科、世纪鼎力、中泰桥梁等。
本文节选自中信证券研究部已于日发布的报告《教育行业重大事项点评之四-四省民促法配套政策相继出台，教育资产证券化大幕开启》，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。
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*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于7月21日正式外发的报告:《教育行业重大事项点评之四-四省民促法配套政策相继出台，教育资产证券化大幕开启》
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