前5月地方债发行约1.35万亿 资金趋紧多省招标利率上浮上限提至30%
21世纪经济报道记者不完全统计发现，不少省份债券招标上限为同期国债收益率上浮15%，但黑龙江、福建、内蒙古、广西等省份已将上限提至30%。
据wind资讯，截至5月31日，全国地方政府债券今年发行规模约1.35万亿，相较于全年预计5万亿左右发行计划而言，发行进度较慢。其中，新增债券为1380亿元，占比约10%；剩下置换债券规模为1.2万亿元，占比达90%。
随着整体资金成本的上涨，地方债发行成本也在上升。部分省份地方债发行利率，在稳步上涨的同期国债收益率基础上，上浮比例超20%。21世纪经济报道记者不完全统计发现，不少省份债券招标上限为同期国债收益率上浮15%，但黑龙江、福建、内蒙古、广西等省份已将上限提至30%。
去年上海在上交所试点发行地方债，今年已经有河北、山东、内蒙古在上交所发地方债规模约961亿元，三省招标利率上限也不断放开，从15%到25%，内蒙古提高到30%。
有参与承销的券商相关负责人对21世纪经济报道记者表示，在上交所发行地方债的市场化程度在提高，最早部分额度需要券商自行消化，内蒙古地方债承销中卖给投资者的规模有40亿元。内蒙古招标利率上限放开到30%，提高了对投资者的吸引力。
发行成本上升
今年前5个月，地方政府债券发行规模为1.35万亿元。占绝大多数的置换债券中，通过定向置换的额度达到6240亿元，占比约52%，相较前几年定向置换比重进一步提高。2017年新增地方政府债务为1.63万亿，前5个月仅发行1380亿元新增债券。
联讯证券董事总经理李奇霖对21世纪经济报道记者表示，与2016年同期相比，今年地方政府债券发行规模和进度是明显偏低的。主要原因有两个，一是今年虽然新增地方政府债额度从2016年的1.18万亿增加至1.63万亿，但置换债券额度从5万亿降至3万亿左右，总发行额度的减少，使得今年前几个月发行规模和进度慢于去年同期。二是金融去杠杆之下，资金面收紧，各类型债券的发行难度和成本都在上升，也影响了地方政府债券的发行进度。
今年以来，市场资金成本在稳步上升。如3年期国债收益率从2月底的2.9%左右，稳步攀升至5月底的3.6%左右。
地方债发行利率，与同期国债收益率的差距也在不断拉大。3月份公开发行的地方政府债券，相较同期国债收益率，中标利率上浮比例多数不超过10%。进入4月份，公开发行地方债的中标利率上浮超过10%，其中，辽宁4月18日公开发行的一批地方债，中标利率相较同期国债收益率上浮了约15%。进入5月份，有更多公开招标的地方债，其中标利率相较同期国债收益率上浮超15%，部分突破20%。
5月5日，黑龙江公开发行的一批地方债，招标利率上限提至同期国债收益率的30%。其中，黑龙江5年期专项债券中标利率为4.16%，相较同期国债收益率上浮了22%。
随着时间的推移，市场资金成本不断上升，这使得定向置换变成一笔划算的买卖——定向置换相较同期公开发行利率要高，但市场整体利率的稳步上升，使得定向置换债券利率相较晚几天公开发行债券的利率要低。
如5月8日，新疆定向置换的3年期地方债利率为3.85%，比当天新疆公开发行利率3.80%稍高一些。但一周之后的5月15日，青岛公开发行的3年期地方债利率达到3.99%——早前新疆定向置换成本，比青岛公开发行利率要低。
在发行成本整体上扬进程中，部分省份仍能紧贴同期国债收益率，地区发行成本差异似有凸显。如4月14日，浙江公开发行的一批地方债中，有两只与同期国债收益率平均值持平，以招标利率下限成交。5月9日，北京公开发行的两只地方债中，也是紧贴招标利率下限，仅上浮1BP。
提高招标利率上限
利差扩大背景下，有更多的省份将招标利率上限放开到30%。据21世纪经济报道记者不完全统计，目前有广西、福建、内蒙古、黑龙江在其招标发行规则文件中明确规定，招标下限为同期国债收益率平均值，而上限为平均值上浮30%。部分已经公开招标发行规则的省份，如广东、浙江、上海、江苏、陕西、山西、海南等，其招标上限仍为平均值上浮15%。
5月23日，广西公开发行的一批地方债，其招标区间上限也提到30%。不过，当天发行的四只广西地方债，最终中标利率在同期国债收益率基础上上浮了17%左右。
今年地方债发行的一大亮点，在于有更多省份选择去交易所发行债券。5月初，上交所组织券商动员大会，鼓励券商承销地方债并到交易所发行地方债。5月9日、5月19日、5月22日，河北、山东、内蒙古在上交所发行了总计961亿元债券。
李奇霖表示，提高地方政府债券流动性，定价更加市场化，这是监管层动员券商机构承销地方债的目的。目前地方政府债券的主要投资人是商业银行，面临收益率低、转手率低等问题，商业银行参与配置的积极性也在降低。动员券商的积极性，主要看中的是券商的做市商、经纪商身份，初期可能需要券商加大投资力度，后续随着地方政府债流动性的增强，在二级市场逐步退出。
三省公开招投标区间上限不断打开。河北给出招标利率区间上限为上浮15%，山东提高到25%，内蒙古则提高到30%。从发行结果来看，三省中标利率利差不断扩大，相较同期国债收益率大致上浮5%、15%、20%，距离招标上限仍有一定空间。
这被认为是地方债发行更趋市场化的一个标志。上述参与地方债承销的券商机构相关负责人对21世纪经济报道记者表示，河北、山东、内蒙古三省，越往后市场化程度越高，内蒙古招标利率上限达到30%，这对投资人吸引力大得多。
此外，三省在上交所发行地方债，也获得更多投资群体。5月22日，内蒙古发行总计211.5亿元地方债，4家券商承销机构中标42.2亿元，占比为20%，这一比例比山东要高。
上述券商承销机构人士表示，以前地方债银行作为主承销商，大部分由银行自行购买，且多持有到期，相互转让意愿不强。券商承销地方债，自己能消化一部分，但更多要发动其他投资者来购买。券商参与其中的积极意义，在于让地方债为更多投资者所熟悉并参与进来，改善地方债的流动性，进而吸引更多投资人。
今年还有3万亿多地方债待发行。李奇霖表示，在流动性收紧的情况下，交易所发行地方政府债面临一定的难度，还有成本上升的压力。在这种情况下，需要增强二级市场的流动性，降低投资者承担的流动性风险，切实提高各类型投资者的参与意愿。来源21世纪经济报道)
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恒大手握超3000亿现金
总裁夏海钧：今年计划偿还三分之二永续债
原创 11:50:58
来源：新浪资讯
3月28日，中国恒大公布了2016年年报，销售额同比增长约86%达3733.7亿元。
3月28日，中国恒大公布了2016年年报，销售额同比增长约86%达3733.7亿元。总资产上涨近八成超1.35万亿。核心业务利润208.1亿同比增九成，现金余额达3043亿，同比增长85%，均创上市以来最高纪录。
在外界看来，这些年恒大仿佛是一架从不刹车的列车，始终高速行驶但却保持平稳，奥妙在于其“现金为王”策略：在大量获取土地储备推动高增长的同时，通过充裕的现金流抵御高负债所带来的经营风险，让恒大实现了快与稳的平衡。
高土储推动高增长
虽然恒大一直都是高增长房企的典型，但近年的加速态势依旧超出市场预期。2014年恒大销售额才刚刚突破1300亿，同比增长31%；一年后恒大的销售规模已上升到2013亿，增长率高达53%，当时有评论认为恒大将遭遇瓶颈；未曾想2016年末，其销售额一举突破3733亿元，加速度达到惊人的86%。这种“大象快跑”的态势确实罕见。
业内认为，恒大的高增长源于其高周转模式，但采用这一模式需要充足的土地储备。对比各大型房企年报，截止2016年末，万科在建项目以及规划项目合共7278万平方米，中海4881万平方米，龙湖4147万平方米，而恒大土地储备达2.29亿平方米，显然高出不止一星半点。可见，恒大高增长的秘密在于高土地储备。
花旗银行研究指出，以恒大去年年中1.86亿土储计算，其总销售货值就高达1.5万亿。而以目前土储量来看，所对应的货值更高，正因为庞大的土地储备，花旗银行预计恒大2017年的销售额仍能保持全国第一。&
融资成本远低于土地增值
硬币的另一面是，高速发展以及庞大土储让恒大的负债率高于行业平均线，截止2016年年末，恒大净负债率为119.8%。但奇怪的是，高负债率并没有妨碍境外投资者对恒大的追捧。据媒体报道，恒大此前发行的10亿美元7年期优先票据仅一个小时就获得两倍超额认购。
一位资深分析人士向记者表示，相对于账面数据，境外专业投资者更注重数据背后的价值分析。将土地储备升值因素计算在内，是该类投资者惯用的分析方法。
2016年末，恒大项目的土地原值约为3600.7亿，世邦魏理仕的研究报告认为，土地估值已上升至7005亿，增值超过3400亿，如果将土地增值额扣除土地增值税和企业所得税后，净负债率将下降至66.7%，这足以证明恒大的真实负债率并不高。
“恒大的负债基本都沉淀于土地”，某国际投行的分析师表示，这要求经营者对市场有准确的判断，如果地价涨幅高于融资成本，则许家印借鸡生蛋；如果地价涨幅低于融资成本，则恒大风险放大。但在中国明显属于前者。
从数据来看，恒大显然踏准了节奏。中指院数据显示，2015年到2016年，一线城市楼面地价分别同比上涨19%、10%；二线城市涨幅则分别为18%、74%。2016年全国土地成交均价为4111元/平方米，同比增长23%。
“恒大2016年的平均融资成本为7.78%，远低于同期地价涨幅，这表明恒大通过融资扩充土地储备不仅风险低，还非常划算，体现了超前的经营策略”，上述分析师表示。
恒大集团董事局副主席夏海钧在年报业绩发布会上还表示，目前公司现金超过3000亿，在研究财务报表后，公司今年计划偿还2/3的永续债，实现债务结构进一步优化。&
现金为王持盈保泰
未来几年，中国房地产仍有如此高额的增长吗？
2016年是丰收之年，“中国房地产开发企业500强测评报告”显示，全国500强房企销售金额创历史新高，达到6.3万亿，同比增长逾40%。2017年前两月延续了这种势头。
但3月开始，史上最严调控接踵而至。先是高层的密集表态，从国务院副总理到央行行长，均表示有必要加强调控。同一时间各地纷纷出台最严限购政策。
如何平衡风险、防范危机，是如今房企最现实的课题。因为一旦国内房地产市场走坏导致销售不济回款乏力，大部分房企将面临资金链方面的压力。
融创孙宏斌早前就表示，这将对企业现金流有明显影响，“如果现在有钱的话，放在账上别着急花，多借点钱，最好借的时间长一点，可以穿越周期”。
2008年金融危机之时，李嘉诚就采用了“持盈保泰”的策略，其持有的1190亿现金，让李嘉诚顺利的度过危机，进而扩容海外版图。
恒大似乎也展现了同样的思路，2016年年末，恒大握有的现金余额高达3043亿元，远高于同规模房企，同期万科手中的现金仅为870.3亿。
上市以来，恒大始终坚持“现金为王”，现金余额年均复合增长率54.7%。尤其是近三年，恒大现金始终保持充裕，2014年现金余额同比增10.8%，2015年同比增175.7%，2016年同比增85.5%。2017年1月，恒大又成功引入了300亿的战略投资，使得公司资金实力更加充裕。
“拥有充足的现金流，可以规避负债所带来的运营风险和企业发展风险”，上述分析师表示，恒大的超高现金流，意味着即便房地产市场出现大幅调整，公司也不会出现资金压力，确保了稳健经营。
但持有巨额现金，仅仅是为了防范风险吗？广发证券的研究报告显示，虽然行业处于下行的小周期，但在其它公司融资以及资源获取环境越发紧张的背景下，行业的集中度将会加速提升，这将有利于龙头企业。
在上述分析师看来，持有充足货币现金，退一步可以持盈保泰；当市场出现并购整合机会时，进一步又可以灵活进击，这也许才是许家印现正谋划的布局。
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2018年监管部门对于乱象整治工作中的大案要案会坚持顶格处罚。
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前5月地方债发行1.35万亿 多省招标利率上浮
来源：21世纪经济报道
作者：周潇枭
全国地方政府债券今年发行规模约1.35万亿，相较于全年预计5万亿左右发行计划而言，发行进度较慢。
21世纪经济报道记者不完全统计发现，不少省份债券招标上限为同期国债收益率上浮15%，但黑龙江、福建、内蒙古、广西等省份已将上限提至30%。
据wind资讯，截至5月31日，全国地方政府债券今年发行规模约1.35万亿，相较于全年预计5万亿左右发行计划而言，发行进度较慢。其中，新增债券为1380亿元，占比约10%；剩下置换债券规模为1.2万亿元，占比达90%。
随着整体资金成本的上涨，地方债发行成本也在上升。部分省份地方债发行利率，在稳步上涨的同期国债收益率基础上，上浮比例超20%。21世纪经济报道记者不完全统计发现，不少省份债券招标上限为同期国债收益率上浮15%，但黑龙江、福建、内蒙古、广西等省份已将上限提至30%。
去年上海在上交所试点发行地方债，今年已经有河北、山东、内蒙古在上交所发地方债规模约961亿元，三省招标利率上限也不断放开，从15%到25%，内蒙古提高到30%。
有参与承销的券商相关负责人对21世纪经济报道记者表示，在上交所发行地方债的市场化程度在提高，最早部分额度需要券商自行消化，内蒙古地方债承销中卖给投资者的规模有40亿元。内蒙古招标利率上限放开到30%，提高了对投资者的吸引力。
发行成本上升
今年前5个月，地方政府债券发行规模为1.35万亿元。占绝大多数的置换债券中，通过定向置换的额度达到6240亿元，占比约52%，相较前几年定向置换比重进一步提高。2017年新增地方政府债务为1.63万亿，前5个月仅发行1380亿元新增债券。
联讯证券董事总经理李奇霖对21世纪经济报道记者表示，与2016年同期相比，今年地方政府债券发行规模和进度是明显偏低的。主要原因有两个，一是今年虽然新增地方政府债额度从2016年的1.18万亿增加至1.63万亿，但置换债券额度从5万亿降至3万亿左右，总发行额度的减少，使得今年前几个月发行规模和进度慢于去年同期。二是金融去杠杆之下，资金面收紧，各类型债券的发行难度和成本都在上升，也影响了地方政府债券的发行进度。
今年以来，市场资金成本在稳步上升。如3年期国债收益率从2月底的2.9%左右，稳步攀升至5月底的3.6%左右。
地方债发行利率，与同期国债收益率的差距也在不断拉大。3月份公开发行的地方政府债券，相较同期国债收益率，中标利率上浮比例多数不超过10%。进入4月份，公开发行地方债的中标利率上浮超过10%，其中，辽宁4月18日公开发行的一批地方债，中标利率相较同期国债收益率上浮了约15%。进入5月份，有更多公开招标的地方债，其中标利率相较同期国债收益率上浮超15%，部分突破20%。
5月5日，黑龙江公开发行的一批地方债，招标利率上限提至同期国债收益率的30%。其中，黑龙江5年期专项债券中标利率为4.16%，相较同期国债收益率上浮了22%。
随着时间的推移，市场资金成本不断上升，这使得定向置换变成一笔划算的买卖——定向置换相较同期公开发行利率要高，但市场整体利率的稳步上升，使得定向置换债券利率相较晚几天公开发行债券的利率要低。
如5月8日，新疆定向置换的3年期地方债利率为3.85%，比当天新疆公开发行利率3.80%稍高一些。但一周之后的5月15日，青岛公开发行的3年期地方债利率达到3.99%——早前新疆定向置换成本，比青岛公开发行利率要低。
在发行成本整体上扬进程中，部分省份仍能紧贴同期国债收益率，地区发行成本差异似有凸显。如4月14日，浙江公开发行的一批地方债中，有两只与同期国债收益率平均值持平，以招标利率下限成交。5月9日，北京公开发行的两只地方债中，也是紧贴招标利率下限，仅上浮1BP。
提高招标利率上限
利差扩大背景下，有更多的省份将招标利率上限放开到30%。据21世纪经济报道记者不完全统计，目前有广西、福建、内蒙古、黑龙江在其招标发行规则文件中明确规定，招标下限为同期国债收益率平均值，而上限为平均值上浮30%。部分已经公开招标发行规则的省份，如广东、浙江、上海、江苏、陕西、山西、海南等，其招标上限仍为平均值上浮15%。
5月23日，广西公开发行的一批地方债，其招标区间上限也提到30%。不过，当天发行的四只广西地方债，最终中标利率在同期国债收益率基础上上浮了17%左右。
今年地方债发行的一大亮点，在于有更多省份选择去交易所发行债券。5月初，上交所组织券商动员大会，鼓励券商承销地方债并到交易所发行地方债。5月9日、5月19日、5月22日，河北、山东、内蒙古在上交所发行了总计961亿元债券。
李奇霖表示，提高地方政府债券流动性，定价更加市场化，这是监管层动员券商机构承销地方债的目的。目前地方政府债券的主要投资人是商业，面临收益率低、转手率低等问题，商业银行参与配置的积极性也在降低。动员券商的积极性，主要看中的是券商的做市商、经纪商身份，初期可能需要券商加大投资力度，后续随着地方政府债流动性的增强，在二级市场逐步退出。
三省公开招投标区间上限不断打开。河北给出招标利率区间上限为上浮15%，山东提高到25%，内蒙古则提高到30%。从发行结果来看，三省中标利率利差不断扩大，相较同期国债收益率大致上浮5%、15%、20%，距离招标上限仍有一定空间。
这被认为是地方债发行更趋市场化的一个标志。上述参与地方债承销的券商机构相关负责人对21世纪经济报道记者表示，河北、山东、内蒙古三省，越往后市场化程度越高，内蒙古招标利率上限达到30%，这对投资人吸引力大得多。
此外，三省在上交所发行地方债，也获得更多投资群体。5月22日，内蒙古发行总计211.5亿元地方债，4家券商承销机构中标42.2亿元，占比为20%，这一比例比山东要高。
上述券商承销机构人士表示，以前地方债银行作为主承销商，大部分由银行自行购买，且多持有到期，相互转让意愿不强。券商承销地方债，自己能消化一部分，但更多要发动其他投资者来购买。券商参与其中的积极意义，在于让地方债为更多投资者所熟悉并参与进来，改善地方债的流动性，进而吸引更多投资人。
今年还有3万亿多地方债待发行。李奇霖表示，在流动性收紧的情况下，交易所发行地方政府债面临一定的难度，还有成本上升的压力。在这种情况下，需要增强二级市场的流动性，降低投资者承担的流动性风险，切实提高各类型投资者的参与意愿。
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