新三板现做市转协议潮 券商频频退出企业报价_第一财经
新三板现做市转协议潮 券商频频退出企业报价
第一财经周宏达 20:10
尽管私募做市的红利即将降临新三板，但近来，券商退出挂牌公司做市报价正形成一股潮流。协议转做市的企业数量不断创新低，而做市转协议的公司越来越多。
多数转协议的挂牌公司都是准备IPO或者被上市公司收购的挂牌企业，为了解决股权不稳定性而告别做市。也有不少做市商退出企业是由于企业出现业绩变脸，这时做市商和投资者都面临股权处置的问题。
有做市业务人士告诉《第一财经日报》记者，做市商退出企业报价的现象说明了市场正在回归理性，从盲目摊大饼转向差异化、精细化服务。在市场行情持续低迷、做市商精力有限的情况下，轻易找到做市商的时代已经结束。
拟IPO企业无心&恋做市&
本周以来，已经有9家证券公司发布16起退出为企业提供做市报价服务的公告，其中去年从二级市场买入库存股较多的天风证券退出做市企业多达5家。
虽然私募做市商即将入场，但不少做市企业和券商做市商已经打起退堂鼓。今年9月，公告交易方式转为做市的企业数量只有16家，创下历史最低，远远低于去年月均100多家的水平。同时，从&更高级&的做市交易转为协议交易的企业超过8家，创下历史新高。
华南一家券商的做市部门交易员告诉《第一财经日报》记者，&券商退出企业做市有多个原因，有的是去申请IPO，有的企业质地暴露、发展不及预期，迫使做市商割肉。&
本周，多家做市商退出的企业都是进入了IPO辅导的转板概念股，麟龙股份（430515.OC）、晓鸣农牧（831243.OC）、田野股份（832023.OC）、天迈科技（831392.OC）、绿岸网络（430229.OC）、千年设计（833545.OC）等都公布了申请IPO的意愿。其中，瑞可达（831274.OC）直接从做市更为协议，上月以来，公司做市转让价格上涨了17%。
在做市商持续报价下，做市企业股权更易分散，对于拟IPO公司而言股权结构存在不稳定性，因此会选择先转为协议交易。
一位券商做市业务人士认为，新三板企业去IPO的质地一般较好，并且经过新三板的规范后，IPO成功的概率较大。至于做市商库存股如何退出，他对《第一财经日报》表示，&一般是按照Pre-IPO的定价被公司回购，之前行情好的时候，做市商的议价能力比较强。现在行情不好，大家都亏着钱，突然有人出高价回购，就很容易谈成。而且拟IPO企业不缺机构投资者，大股东回购都认为值。&
今年以来已经有17家新三板挂牌企业由于申请IPO从做市转让变更为协议转让，还有5家挂牌公司由于并购不得不退出做市。今年1月，奇维科技（430608.OC）被上市公司雷科防务（002413.OC）以超过一倍的溢价全部收购，交易价格8.95亿元，同时，奇维科技从做市转为协议交易并从新三板摘牌。
新三板资深二级市场投资人大胡告诉记者，&企业放弃做市对个人投资者有利有弊，短期资金可能面临不好退出的状况。有的个股转协议后仓位锁定，没有流动性，不能卖出。而一旦IPO验收完毕后，企业很快会停牌，这时候投资者就只能去赌IPO了。&
做市商&吃黄莲&
不过，退出做市的也不全是谋求更高平台的优等生，还有业绩变脸的问题公司。周二，东海证券公告退出为天津枫盛阳医疗器械技术服务有限公司（430431.OC）做市报价服务。
今年4月，刚刚完成完成8000万元融资的枫盛阳爆出公司董事长刘金玲因个人财产纠纷，导致其持有的62%公司股权被司法冻结，随后其因个人涉嫌非法吸收公众存款被当地警方立案侦查。中报显示，上半年公司亏损额高达1.88亿元，截至6月末净资产仅剩下1000万元。
枫盛阳一度拥有11家做市商，按照三次都在6元以上的定增价格以及二级市场最高24.3元的做市转让价，做市商取得库存股的成本较高，而公司8月停牌前的最后一个交易日价格已跌至1.45元。
7月以来，已有7家券商宣布退出为其做市。前述做市业务负责人告诉记者，做市商即使宣布退出也退不了，因为股票还在自己的账户上卖不出去，这相当于不良资产，只有通过卖壳等方式进行处置。
对于其他投资者而言，目前股转公司还没有明确规定做市商退出后散户投资者手中股权的处置问题。大胡对记者表示，&投资者可能面临血本无归。因为目前制度上尚未规定一段时间在做市转协议后允许散户逃跑，所以散户只能自己审时度势，在利空消息暴露的时赶紧卖掉，不然等到最后真的可能一钱不值。&不过，他认为，绝大部分做市转协议的企业都出于公司IPO、并购等资本运作的需求，真正基本面暴露风险的案例属于个别现象。
浙江春芽资本创始合伙人赵晓华建议投资者在个股转协议后，多跟挂牌公司深入沟通协调。因为转协议后，股票价格会更加不稳定，账上市值变化较快，投资者心里会缺乏安全感。
截止10月12日，新三板上做市企业数量已经达到1647家，随着市场继续扩容还会进一步增长。与此相比，做市商的数量和资金投入显得捉襟见肘。
前述券商人士告诉记者，券商退出企业做市说明市场已经回归理性，&这说明各家做市商的投资风格在分化，一家企业有的看好有的不看好，告别了之前企业只要做市就能找到做市商的时代。有的做市商卖着卖着，卖得差不多自然就退出来了。&
他表示，由于做市商资金、人员有限，会选择重点扶持的企业去承担报价义务和提供精细化服务，不再是摊大饼式的扩张。做市商可以为企业提供的增值服务包括定增、上市公司并购等等。
编辑：林倩专题报告：2017年内“做市转协议”企业已达102家，做市热情退潮下3家做市商做市数量逆势上涨，7家旗下标的换手率提升 _ 研究报告正文 _ 数据中心 _ 东方财富网
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研究报告正文
专题报告：2017年内“做市转协议”企业已达102家，做市热情退潮下3家做市商做市数量逆势上涨，7家旗下标的换手率提升
2017 年新三板企业对做市转让热情持续下降。 企业端具体表现包括： 2017 年前四月“做市转协议”公告数量已达 102 家，每月协议转做市企业降至个位数， 做市转让占比持续下滑。其背后原因主要是考虑到实际操作中，企业能借此满足企业大额股份转让的需求以及避免包括并购重组活动中涉及的股东人数过多问题、 IPO 转板审核过程中的三类股东问题等。整体而言，第一梯队做市商整体格局保持不变，广州证券以 287 家做市股票数量仍居首位。 其中，做市数量排名前 20 位的做市商 2017 年做市股票数量平均下滑 8.7 家，但其中九州证券、中山证券及联讯证券做市股票数量上涨。 做市商库存股平均溢价率 32.06%，成长性良好。 做市商库存股日均换手率 0.21%，较 16 年略微下降 0.01 个百分点。 其中做市数量排名前 20 位的做市商中，仍有 7 家做市商旗下做市标的换手率较 16 年有不同幅度的增长，分别为国泰君安，天风证券，广州证券，东吴证券、兴业证券、光大证券及中投证券。当前环境下协议转让与做市转让各有利弊，挂牌企业需要结合企业目前自身情况及未来发展定位来选择股份的转让方式。 未来新三板的发展也应落实到市场交易制度的完善中，可考虑以增加场内做市商类型及数目来完善做市转让制度、引入“做市+竞价”混合交易制度、引入大宗交易制度等措施。休闲娱乐生活服务其他类别
新三板首家强制做市转协议 泰安科技遭遇规则“漏洞”新三板创新层公司泰安科技(833800.OC)将在今日因做市商数量不足两家，被股转公司强制变更为协议转让，成为首只被强制变更交易方式的股票。由于做市交易存在诸多弊端，去年新三板分层以来已有许多企业从做市转为协议交易，今年来就至少有73家公司。不过，挂牌企业变更交易方式都是主动公告，泰安科技强制变更却暴露出一个制度的“小漏洞”。在市场投资者眼中，变更交易方式是一个难得的投资机会，这可能意味着企业有IPO的计划。不过，对于国有控股的做市商而言，却面临国有股划转社保基金的规定，因此券商宁愿低价变现离场，放弃企业上市的溢价收益。规则“漏洞”致强制变更根据股转公司公告，泰安科技从1月23日起做市商数量就不到两家，并且在30个交易日内没有增加做市商，因此按照相关业务规定，公司股票的交易方式从3月13日开始强制变更为协议转让。公司股票也从停牌状态恢复转让。泰安科技是一家汽车零部件生产商，中报显示，公司去年上半年营收1.4亿元，净利润2253万元，同比增长7倍。公司2015年7月挂牌新三板，去年6月进入创新层。记者查询公告发现，今年1月12日至1月21日间，包括主办券商中信证券在内的七家做市商齐刷刷地公布退出为公司提供做市报价服务。只剩下去年12月新加入的国泰君安成为唯一的做市商。由于做市交易存在诸多弊端，去年新三板分层以来已有许多企业从做市转为协议交易。今年1月，新三板一万多家企业中还有1654家做市企业，到目前下降到1624家，除去新加入做市的43家，今年从做市退回到协议转让的至少有73家公司。不过，所有挂牌企业变更交易方式都是主动公告，泰安科技却是被强制变更。然而原本的“清空做市商”计划却被国泰君安的“半路杀出”而强制做市转协议。记者了解到，泰安科技是在筹划到A股上市，和其他拟上市的新三板做市企业一样，为了减少股东的不确定性，公司原本已经做好了清空做市商、变更为协议转让的计划。中报披露的公司最大流通股股东、新鼎资本董事长张弛告诉第一财经，泰安科技董事会已于去年12月13日审议通过了变更股票转让方式等议案。但是在距离股东大会审议的15天期间，国泰君安证券从二级市场买到10万股公司股票，并在股转公司备案突然成为了公司第八家做市商。这导致之前的董事会决议无法执行。根据新三板业务规定，后续加入的做市商为挂牌公司做市不满三个月的，不得退出做市。因此，泰安科技只能通过强制变更退回做市。“国有股划转”成做市商心结去年下半年至今，新三板大约有150家企业公告从做市转让变更为协议转让。仅3月以来，就有十家企业宣布变更交易方式。其中千年设计(833545.OC)、巨鹏食品(832332.OC)、正和生态(832639.OC)就已经正式进入了IPO辅导。张驰告诉记者，由于做市商大部分为国有证券公司，如果企业在A股上市，就面临国有股划转社保基金的规定，除了少数民营券商不必退出，一般券商都愿意将库存股变现离场，退出方式包括大股东回购、第三方机构接盘等。“回购一般是以市价或者按市价打折来协商定价，这次回购基本按定增价5元回购的，量也不大，做市商没赚太多，本来是一个好机会但是退出去了。”张驰表示。
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　　做市已经不新鲜，从做市转回协议的企业才是真路大哥！　　王杰　　新三板挂牌企业数已经来到7500多家，企业们当初抱着融资的目的来，有些呆了几年，成功与做市商结婚成了高大上的做市企业。但是，6月13日，有一家新三板做市公司却决定离婚，将转让方式变回协议转让。　　明明做市商是大家公认的高富帅，对想要做市的企业各种要求标准，挑三拣四，做市在大家眼中也是提高价格透明度、促进流动性的好方式，为啥已经成功做市的企业要转回协议呢？　　实际上，今年以来，已有十家企业从做市转协议了。论坛君发现，可能当年能做市的企业都是牛逼哄哄的企业。但是这年头啊，能从做市转回协议的才是真路大哥！　　从上面表格里可以看到，转回协议转让的10家企业里，5家正在进行上市辅导，1家被上市公司收购，停牌的华图教育市值高达64.45亿，且是响当当的新三板教育第一股。这明明就是高富帅集中营啊！　　一，转道IPO　　行情萎靡，优质的企业在新三板待不住了。这十家公司里，圣迪乐村、捷昌驱动、米奥会展、明德生物、指南针等五家公司正在进行上市辅导。　　根据《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》规定，股权分置改革、新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由社保基金会持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。　　这也就意味着，一旦企业成功转板，国有股东背景的做市商手中的股票将被划转，就算挂牌企业不主动变更交易方式，划转压力下，做市商也会主动退出的。　　二，资本运作　　说实话，很多新三板投资者当初想的最佳退出方式就是企业成功IPO和被并购了。在新三板目前流动性欠佳的状态下，上述两者都可以让投资者顺利变现，享受到丰厚的A股溢价。奇维科技就是在今年5月23日找上了A股的高富帅雷科防务（002413），才抛弃做市商的。　　根据公告，雷科防务拟以发行股份及支付现金的方式作价8.95亿元购买公司 100%股权并募集配套资金。按双方签订的资产购买协议，奇维科技最终将在全国股转系统摘牌，还要将公司形式由股份有限公司变为有限责任公司，做市转协议也是其中重要步骤之一。　　目前，华图教育没亮出转做市的原因，正处于重大事项停牌当中，但也让人想入非非。华图教育2015年营收13.58亿元，净利润2.13亿元，实属新三板教育行业龙头。这样的一家优质企业，第一大股东提出要将转让方式转回协议，这不得不让人期待它接下来的动作。　　三，&战略发展考虑&　　值得一提的是，指南针、帝联科技、浙江国祥这三家公司只是通过了转做市的议案，都还没正式做市过，就又转回协议转让了。　　其中，浙江国祥在去年12月打算用定增方式引入申万宏源、海通证券、东方证券等三家做市商开展做市业务，定增价格11元/股，融资金额6600万元。都已经进行到了这一步，感觉做市已经势在必行了，但是浙江国祥却扭转了心意。今年六月，浙江国祥表示综合考虑了各方面因素，发展规划变更，转让方式保持为协议转让方式，此前已经定向发行的做市库存股则划转至各做市券商的自营账户&&　　记者咨询了新三板业内人士，对方表示，其实这也可以理解。目前新三板行情不佳，做市不做市可能没多大区别。企业见风转向也是有可能。三板做市从去年四月2673.17的高点一路向下，目前已经腰斩不止。挂牌公司家数翻了几番，成交量却还是萎靡在3亿元左右。这不得不让人考虑要不要真转做市。毕竟做市成本是很高的啊！　　在引入做市商时，做市商为了自己有安全垫，往往会把增发价格压得很低。但目前的情况是，做市并不能普遍提高所有做市股票的流动性，交易相对活跃的只有极少数。　　这也就意味着，新三板企业承受了做市商拿票时的狠压价，割了肉却没能收获想象中的交易活跃度，这也让众多转做市的企业心塞不已。部分新三板做市企业大股东曾表示：再来一次，我未必会选择做市。　　中科招商也曾转回协议　　回顾历史，新三板巨无霸中科招商也曾经历过做市转协议。　　去年5月4日，中科招商宣布，将启动总额为10亿元的做市商定增发行，引发三板行业内的共同关注。这是一次史无前例的发行，发行对象共26家全部为券商。从公告来看，当时的中科招商当时是下足了决心要转做市的。但是等到去年8月份，中科招商却公告暂停对26家做市商进行的10亿元股票定增。　　中科招商副总裁朱为绎当时曾表示：&做市并不能解决流动性问题，像中科招商、九鼎这些大盘股其实在协议转让的时候非常活跃，如果做市后交易反而可能会下降。&　　综合来说，做市转协议，最大的可能就是公司要控制股权的分散度，便于后面的资本运作。比如企业要收购兼并，协议转让可以避免二级市场股价波动，减少对公司市值的干扰和股权重组的成本。　　而如果企业拟申请上市，则需要清理不合格的股东，比如契约型私募股权基金、大量的二级市场小股东等。此外，按照相关规定，挂牌公司股东超过200人后，其定向增发、资产重组等均需要提交证监会审核，因此不排除企业为了逃避&审批麻烦&而放弃流动性的可能性。
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