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&(2人关注)００３６企业营运资本管理研究――基于国美电器的“三控政策＂应用分析专业名称：会计硕士申请人姓名：周小妮导师名称及职称：龚凯颂副教授 杨少良高级会计师答辩 主席 委员荔１感矛答辩Ｅｌ期：伽ｇ年也月ｆ日?．．ｒ’．．．●一论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究 工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：同Ｉ】、姬?日期溯年１２－月７日学位论文使用授权声明●●本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学?位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查 阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其 他方法保存学位论文．保密的学位论文在解密后使用本规定。．．学位论文作者签名：同小牝日期：为嵋年ｆ工月．７日
企业营运资本管理研究――基于国美电器的“三控政策”应用分析专业：会计硕士硕士生：周小妮 指导教师：龚凯颂副教授 杨少良高级会计师摘要目前中国家电零售连锁行业的竞争已进入深层次的竞争阶段，行业已经基本完成规模扩张和有效整合。而营运资本与公司的日常经营活动密切相关，从某种 意义上说，要想在激烈的竞争中胜出，直接取决于其对营运资本的管理能力。国美电器在国内家电零售连锁行业中具有代表意义，因此对国美电器的营运资本管理状况进行研究具有重大的理论与现实意义。本文以国美电器作为主要研究对象，采用案例分析法和规范分析法，运用现代营运资本管理理论与方法一“三控政策＂（控制应收账款、控制存货以及控制应付账款）对国美电器的营运资本管理现状进行深入的分析，指出其营运资本管理中面临的问题，并提出如何提高其营运资本管理水平的建议。 本文第一部分主要阐述了营运资本的概念和与营运资本管理有关的理论基础，并回顾了营运资本管理理论发展历程。重点介绍了现代营运资本管理思想的核心――“三控政策＂。本文的第二部分是国美电器的案例描述，主要说明其公司概况、近三年的财 务状况和营运资本管理现状。指出国美电器的流动负债的组成中主要是应付账款及应付票据，这种现象存在着较大的财务风险。在第三部分中，首先对国美电器的营运资本管理按照“三控政策＂进行了深入的分析。指出其存货管理水平还有提高的可能，同时指出其应付账款的控制水 平不但潜藏着较大的财务风险，也影响了其与供应商的关系良性发展。其次提出 国美电器营运资本管理面临的问题：《零售商供应商公平交易管理办法》等国家 政策的出台，供应商的抗争以及较大的财务风险等。最后提出如何提高营运资本 管理的建议。在文章的结尾，笔者给出了最终的结论：与供应商建立合作共赢的关系；改善企业的负债结构；实行严格的“三控政策＂；优化供应链管理，建立强大的信 息系统。并总结了本文的局限性，为后续研究做出了铺垫。关键词：国美电器，“三控政策＂，营运资本管理，营运资本周转期ＨＲｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ ＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎＷｏｒｋｉｎｇＣａｐｉｔａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔ：ｏｎＡｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ“Ｔｈｒｅｅ―Ｃｏｎｔｒｏｌ Ｐｏｌｉｃｙ’’ＢａｓｅｄＧｏｍｅ ＣａｓｅＭａｊ ｏｒ：Ｍａｓｔｅｒｏｆ Ｐｒｏｆｅｓｓｉｏｎａｌ ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＮａｍｅ：Ｘｉａｏｎｉ ＺｈｏｕＳｕｐｅｒｖｉｓｏｒ：Ｋａｉｓｏｎｇ Ｇｏｎｇ Ｓｈａｏｌｉａｎｇ ＹａｎｇＡＢ ＳＴＲＡＣＴＡｔｐｒｅｓｅｎｔ，ｔｈｅ ｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎ ｉｎ ｈｏｕｓｅｈｏｌｄ ａｐｐｌｉａｎｃｅｓ ｒｅｔａｉｌ ｃｈａｉｎ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｈａｓａｅｎｔｅｒｅｄｄｅｅｐ－ｓｅａｔｅｄ ｓｔａｇｅ，ｂｅｃａｕｓｅｔｈｅ ｂａｓａｌ ｅｘｐａｎｓｉｏｎ ａｎｄ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎｓｕｃｃｅｓｓａｒｅｂａｓｉｃａｌｌｙ ｂａｓｅｄｏｎｃｏｍｐｌｅｔｅｄ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｇｅｔｔｉｎｇｉｎ ｔｈｉｓ ｓｔｒｏｎｇｃｏｍｐｅｔｉｔｉｏｎｄｉｒｅｃｔｌｙｔｈｅ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ａｂｉｌｉｔｙ，ｂｅｃａｕｓｅ ｉｎ ｓｏｍｅ ｓｅｎｓｅ，ｔｈｅ ｓｔｒｏｎｇｒｅｌａｔｉｏｎｓ ｄｏｍｅｓｔｉｃｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ａｎｄ ｔｈｅ ｄａｉｌｙ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ ｉｓ ｖｅｒｙ ｉｎ＇ｔｐｏｒｔａｎｔ．Ｉｎ ｔｈｅ ｒｅｔａｉｌ ｃｌｌａｉｎ，Ｇｏｍｅ Ｇｒｏｕｐ ｉｓ ｗｅｌｌ ｋｎｏｗｎａｓ ａｈｏｕｓｅｈｏｌｄ ａｐｐｌｉａｎｃｅｓｒｅｐｒｅｓｅｎｔａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈ ｉｓｔｙｐｉｃａｌｌｙｓｔｕｄｉｅｄａｓａｃａｓｅ丘ｏｍ ｉｔｓｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｐｒａｃｔｉｃｅｓ．ｍａｎａｇｅｍｅｍ ｆｏｒ ｒｅｓｕｌｔｉｎｇ ｉｎ ｔｈｅ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔＰａｒｔｏｎｅｍｅａｎｉｎｇｓ ｏｆｔｈｅｏｒｉｅｓａｎｄｍａｉｎｌｙ ｓｔａｔｅｓ ｔｈｅｃｏｎｃｅｐｔｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ，ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｖｅ ｔｈｅｏｒｉｅｓ ｏｆｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｍ，ａｎｄ ｉｔｓ ｄｅｖｅＭｐｍｅｍ ｈｉｓｔｏｒｙ．Ｉｔ ａｌｓｏ ｇｉｖｅｓ ｅｍｐｈａｓｉｓ ｔｏｔｈｅｃｏｒｅｏｆｔｈｅ ｍｏｄｅｍ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．ｏｎＰａｒｔ ２ ｆｏｃｕｓｅｓＧｏｍｅ Ｇｒｏｕｐ’Ｓｃｕｒｒｅｎｔｓｉｔｕａｔｉｏｎｓ，ｌａｓｔ ３－ｙｅａｒ ｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｔｅｍｅｎｔｓａｎｄｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ａｎｄｎｏｔｅｓｓｔａｔＵＳ．Ｆｒｏｍ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｔｈｅ ｂｉｇ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ ｉｎ ｔｈｅ ａｃｃｏｕｎｔｓｐａｙａｂｌｅｐａｙａｂｌｅ ｉｓ ｏｂｖｉｏｕｓ，ｗｈｉｃｈ ｓｈｏｕｌｄｂｅｎｏｔｉｃｅｄ．Ｉｎ ｐａｒｔ ３，ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏｔｈｅ ａｎａｌｙｓｉｓａｂｏｕｔ ｔｈｅ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｍ ｏｆ ＧｏｍｅＧｒｏｕｐｂｙ ｔｈｅｏｒｉｅｓ ｏｆ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｔｈｅ ｉｎｖｅｍｏｒｙ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｃｏｕｌｄｍｂｅ ｐｏｓｓｉｂｌｙ ｉｍｐｒｏｖｅｄａｃｃｏｕｎｔｓａｓａｒｅｓｕｌｔ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋａｐｏｔｅｎｔｉａｌｌｙｈｉｄｅｄ ｉｎ ｗｉｔｈ ｉｔｓｐａｙａｂｌｅ ｃｏｎｔｒｏｌ ｂｒｉｎｇｓｎｅｇａｔｉｖｅ ｅｆｆｅｃｔ ｔｏ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔａｓｓｕｐｐｌｉｅｒｓ．Ｔｈｅ ｃｕｒｒｅｎｔｓ ｉｓｓｕｅｓ ｆａｃｉｎｇ ｂｙＧｏｍｅ Ｇｒｏｕｐ，ｓｕｃｈｔｈｅｐｏｌｉｃｉｅｓ ｏｆｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ，ｓｕｐｐｌｉｅｒｓ’ｓｔｒｕｇｇｌｅ ａｎｄ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｒｉｓｋ，ａｒｅ ａｌｓｏ ａｐｐｅａｌｅｄ ｉｎ ｔｈｉｓ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ ａｂｏｕｔ ｅｎｈａｎｃｉｎｇ ｔｈｅ ｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔＩｎ ｔｈｅ ｆｉｎａｌ ｐａｒｔ，ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐａｒｅｐａｒｔ．Ｔｈｅｔｈｅ ｅｎｄ．ｒｅｖｅａｌｅｄａａｔｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓａｒｅ ｒｅｖｅａｌｅｄ，ｗｈｉｃｈ ａｒｅ ｅｓｔａｂｌｉｓｈｉｎｇｃｏ－ｏｐｅｒａｔｉｏｎｗｉｔｈ ｓｕｐｐｌｉｅｒｓ，ｉｍｐｒｏｖｉｎｇｔｈｅ ｌｉａｂｉｌｉｔｙ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，ｓｔｒｉｃｔｌｙ ｉｍｐｌｅｍｅｎｔｉｎｇｗｏｒｋｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ｏｐｔｉｍｉｚｉｎｇ ｓｕｐｐｌｙ ｃｈａｉｎ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ａｎｄｂｕｉｌｄｉｎｇａｌｌａｎｄ ｐｏｗｅｒｆｕｌｆｏｒａｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｓｙｓｔｅｍ．Ｏｆ ｃｏｕｒｓｅ，ｔｈｅ ａｒｔｉｃｌｅ’Ｓ ｌｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ａｒｅ ａｌｓｏｃｏｎｓｉｄｅｒｅｄｆｕｒｔｈｅｒ ｒｅｓｅａｒｃｈ－ＫｅｙＷｏｒｄｓ：Ｇｏｍｅ，‘＇Ｔｈｒｅｅ―Ｃｏｎｔｒｏｌ Ｐｏｌｉｃｙ＂，ＷｏｒｋｉｎｇＤａｙｓＣａｐｉｔａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｗｏｒｋｉｎｇ ＣａｐｉｔａｌＩＶ目录摘要…………。ＡＢＳＴＲＡＣＴ…………Ｉ目录……………．．．．．１第１章引言………１．１选题的意义…………………………………………………………………．１ １．２案例的选择…………………………………………………………………．１１．３研究的方法与思路………………………………………………＿………．２ １．４论文的结构安排……………………………………………………………３第２章营运资本管理的理论基础和文献回顾２．１营运资本的概念……………………………………………………………．５ ２．２营运资本管理的理论基础…………………………………………………．５ ２．３营运资本管理理论文献回顾………………………………………………．１０第３章国美电器案例介绍…………………………．．．１４３．１国美电器概况………………………………………………………………１４３．２国美电器的财务状况介绍…………………………………………………１７ ３．３国美电器的营运资本管理现状……………………………………………１９ 第４章 国美电器营运资本管理案例分析．．２３４．１国美电器营运资本需求量（ＷＣＲ）分析……………………………………２３ ４．２国美电器营运资本管理――“三控政策＂分析…………………………．．２４４．３国美电器营运资本管理面临的问题………………………………………．２９ ４．４提高国美电器营运资本管理水平的建议……………………………………３４第５章结束语………………………………………………………………………………．．３８ 参考文献……………………………………………………………………………………………．４０Ｊ旨记．．．．．．．．．．．．．．．．…．．．．．．．．．．．．．．．．．．…．．…．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．……．．．．…．．．．．．．．．．．．．．．．…．．．．．．．．．．．．．．．．．．ｚＩ：；Ｖ
第１章引言１．１选题的意义中国改革开放以来，经济快速健康发展，人民生活水平得到了很大的提高， 居民消费已经成为推动我国经济增长的重要力量之一。我国已经成为全世界主要 的家电产品制造商，家电制造业迅猛发展，但是竞争也日趋激烈。而家电零售市 场则一直保持强劲的增长势头，家电零售连锁行业也迅速地发展起来，在现代流 通业态中一枝独秀。 目前中国家电零售连锁行业的竞争已进入深层次的竞争阶段，行业已经基本 完成规模扩张和有效整合。随着市场竞争的加剧，使得家电零售业的利润率一降 再降，要想在激烈的竞争中胜出，只能提高管理效率，这就要求企业千方百计采 取措施减少经营过程的不必要环节，降低经营成本。通过科学、高效的短期财务管理，保障企业长期性的、战略性的财务决策――资本预算决策、长期融资决策等的顺利实施，同时，保障企业营运资本具备必要的流动性。作为企业财务管理 的日常管理工作，管理人员绝大部分的工作时间是用于对流动资产与流动负债的 管理。这就是营运资本管理的范畴。 国美电器在国内家电零售连锁行业中具有代表意义，因此对国美电器的营运 资本管理状况进行研究具有下述重要的理论与现实意义：第一，通过详细的分析 可以深入了解国美电器的营运资本管理现状；第二，对国美电器有效开展营运资 本管理，节约投入资本，从而大大提升市场竞争力和财务效益有积极的意义。第 三，对国内家电零售连锁行业营运资本管理具有启示作用。１．２案例的选择在我国家电零售连锁行业中，国美电器以其巨额的营业收入占据了第一把交 椅，也可以说国美电器已经成为我国家电零售连锁行业的代表。同时该企业具有 诞生早、扩张速度快、经营模式和策略被后来者模仿最多以及影响力大等特点。 因此选用国美电器为分析对象具有典型的代表性。ｌ另外在国美电器２００７年的年报中列示的行业与竞争情况中说道：管理层制 定了新的发展计划，计划至２０１１年，本集团连同母集团的全国市场占有率扩大 到２０％以上。从此可以看出国美电器在行业中还有很大的发展空间。因此如何提 高营运资本管理效率，如何掌控风险，将更有利于该企业的长期发展。１．３研究的方法与思路１．３．１研究方法本文的研究方法主要采用案例分析法和规范分析法，以国美电器作为案例研究样本，运用现代营运资本管理理论一“三控政策＂对其营运资本管理进行深入的分析。探究国美电器营运资本管理状况，分析结果，指出其面临的问题， 然后就如何提高其营运资本管理水平提出建议。 １．３．２研究思路本文的研究思路如下图１．１示，先是引言，主要说明选题的意义、案例的选 择和研究的方法与思路、论文的结构安排等。然后阐述营运资本的概念和与营运 资本管理有关的理论基础。再是国美电器的案例描述，主要说明其公司概况和近 三年的财务状况和营运资本管理现状。然后的案例分析是在“三控政策＂的理论 指导下进行，通过对国美电器的应收账款、存货、应付账款和营运资本周转期的 分析，指出其营运资本管理中面临的问题，并提出如何提高其营运资本管理水平 的建议。最后得出结论。２图１－１论文框架图１．４论文的结构安排本文的主要内容安排如下：第一章是引言，介绍本文研究的意义、方法和思 路以及论文的结构安排。第二章是关于营运资本管理的理论基础以及相关的文献回顾。首先介绍了营运资本的概念，然后阐述营运资本管理的理论基础：传统的 营运资本管理思想和现代的营运资本管理思想，并且着重介绍了现代营运资本管理的核心――“三控政策＂，最后对与营运资本管理有关的文献做了一个简单的回顾。第三章对国美电器进行了比较详细的描述，首先介绍国美电器的基本概况， 然后阐述其财务状况及营运资本管理现状。第四章是文章的主体部分，在“三控 政策”理论的指导下详细分析了国美电器营运资本管理的情况，指出其面临的问 题，并对如何提高营运资本管理水平提出了建议。第五章是结论部分，总结了本 文的结论以及本文的不足之处和以后研究的方向。４第２章营运资本管理的理论基础和文献回顾２．１营运资本的概念营运资本（Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐｉｔａｌ）的概念有狭义和广义的解释。广义的营运资 本是指企业的流动资产总额，也称为毛营运资本，它是企业流动资产的货币表现。 狭义的营运资本是指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额，也称净营 运资本。①广义的营运资本的概念主要在研究企业资产的流动性和周转状况时使 用，而狭义的营运资本的概念主要在研究企业的偿债能力和财务风险时使用。 人们通常认为，流动负债用流动资产来偿还。因此一个企业的营运资本状 况，不仅对企业的内部管理非常重要，更是反映企业财务风险的指示器。对营运 资金进行有效的管理，财务经理人员首先要保证企业生产经营活动有充足的偿债 能力（毛付根，１９９５）。在现行的财务分析体系中，营运资本和建立在营运资本 概念基础之上的流动比率、速动比率构成了衡量企业，尤其是衡量企业短期偿债 能力的三个基本指标。一般认为，一家企业的流动资产在减去流动负债后尚有一 定的余额，或企业的流动资产对流动负债的比率（即流动比率）大于一定数值时， 则该企业的偿债能力良好（戴鹏，２００１）。２．２营运资本管理的理论基础２．２．１传统的营运资本管理思想传统的营运资本管理，是对公司流动资产与流动负债的管理（吴世农、吴 育辉，２００８）。流动资产是指公司在一年或一个营业周期内能够变现或消耗的资 产，包括了现金、应收款、存货等，反映在资产负债表的左边，表示公司对资金 的占用情况。从流动资产管理角度来看，企业在任何时候都应保持一定量的流动 资产，这样才能降低企业的财务风险，保持良好的财务状况，而且为确保企业将 来具有相应的举债能力提供了保障；流动负债是指公司在一年或一个营业周期内 要偿还的债务，包括短期借款、应付款、应交税金等，反映在资产负债表的右边，。在财务管理教科书中。营运资本通常指的是净营运资本概念．本文主要在这种理解基础上使用营运资本 概念．５表示公司资金的来源。从流动负债的角度来看，企业破产的风险大都来自到期的 负债。所以企业在任何时候都应该使流动负债的规模与比例控制在企业能承受的 风险范围之内。传统的营运资本需求量（ＷＣＲ），就是流动资产与流动负债的差 额，用公式表示如下： ＷＣＲｆｆｉ流动资产一流动负债 当流动资产等于流动负债，营运资本需求量为零，表明公司的流动资产恰好 可以偿还公司的流动负债，公司的短期偿债能力正常，公司的短期财务风险适中， 即“居中型＂营运资本管理。意味着企业用短期资金来源来满足短期资金的需求， 用长期资金来源来满足企业长期资金的需求，保证了资产负债表的匹配。 当前者大于后者，营运资本需求量为正数，表明公司的流动资产足以偿还公 司的流动负债，公司的短期偿债能力较高，公司的短期财务风险较低。即“保守 型”营运资本管理。意味着企业用一部分长期资金来源来满足企业的短期资金需 求。对企业而言，能够保证短期资金的周转需求；对债权人来说，由于流动资产 大于流动负债，显示出企业的短期偿债能力较强，但同时由于长期负债或股权要 求的资金回报率比短期负债要求的资金回报率高，因此企业花费的资金成本也相 对较高。 当前者小于后者，营运资本需求量为负数，表明公司的流动资产不足以偿还 公司即将到期的短期负债，公司的短期偿债能力较差，公司的短期财务风险较高。 即“激进型＂营运资本管理。意味着企业用一部分短期资金来源去满足企业的长 期资金需求，如购置固定资产等。对企业而言，资金成本较低，但由于流动资产 小于流动负债，对债权人而言，企业的短期偿债能力存在一定的风险。企业必须 不断地通过“借新还旧”或日常经营活动产生的现金来保证资金的供应，一旦出 现资金周转问题无法及时筹集到新的资金来偿还到期债务企业将可能陷入财务 困境。２．２．２现代营运资本管理思想随着管理水平的不断提高，营运资本管理思想不再强调对公司整体流动资 产和流动负债的匹配性管理，而是侧重对公司无收益流动资产和无成本流动负债 的管理（吴世农、吴育辉，２００８）。流动资产中一部分是收益类的流动资产，比６如短期投资。当资金投入到短期投资时，可以带来投资收益。而当资金长期占用 在应收账款或存货时，不仅没有任何收益，甚至这类资产可能出现坏账损失和存 货跌价损失，甚至还会严重影响企业正常的资金运作，损失巨大。因此这部分资 产就是无收益流动资产。同理，应付账款、应交税金等则属于无成本流动负债。 现代营运资本管理思想就是减少资金被无收益流动资产占用，同时增加无成本流 动负债，并延长无成本流动负债的偿债时间。当无成本流动负债能够满足公司无 收益流动资产的占用时，就达到了所谓的“零营运资本＂。不仅如此，营运资本 管理出色的公司在使无成本流动负债满足无收益流动资产的占用之外，还能够利 用剩余的无成本资金购买短期融资工具或开展收购兼并等活动，这就出现了“负 营运资本＂。当前世界上大多数的公司都已经致力于营运资本的管理。著名的美 国通用电器公司将降低公司营运资本作为企业的目标，美洲标准公司的总裁在 １９９６年也决心将营运资本降为零，也正是靠压缩营运资本，才挽救公司于崩溃 的边缘（刘建青，２００５）。 最简单的现代营运资本管理需求量的计算公式如下： ＷＣＲ＝应收账款＋存货一应付账款 假定存货为一个常量，当一个公司的应收账款大于应付账款，其ＷＣＲ是个 正数，说明其应收账款所占用的资金超过了应付账款所占用的资金，即别的企业 占用了公司的资金，说明这个公司是个“弱势公司＂。 假定存货为一个常量，当一个公司的应收账款小于应付账款，其ＷＣＲ是个 负数，说明其应付账款所占用的资金超过了应收账款所占用的资金，即占用了别 的公司的资金，说明这个公司是个“强势公司＂。 而现实的ＷＣＲ的计算公式中还应考虑预付账款和其他应收款、预收账款、 应交税金等科目，所以计算公式可以表示为： ＷＣＲ＝应收款＋存货＋预付款一应付款一预收款一应交税金一应计流动负 债２．２．３现代营运资本管理核心――“三控政策玢如前所述，现代营运资本管理追求“零营运资本”，甚至是“负营运资本＂， 那么公司就必须从应收账款、存货和应付账款这三方面着手：在销售环节严格控７制应收账款，即尽量减少资金在应收款上的占用，并缩减应收款的回收时间；在 采购环节严格控制应付款，即尽量增加应付账款的金额，并合理延长付款时间； 在生产环节严格控制多余或不必要的存货，即尽量减少存货的库存数量，并加快 库存周转速度。这就是“三控政策＂。“三控政策＂是现代营运资本管理的核心， “三控政策”执行情况的好坏，将直接影响营运资本的需求量，从而影响公司现 金的创造能力（吴世农、吴育辉，２００８）。 （１）应收账款控制 应收账款是企业采用赊销方式销售商品或劳务而应向顾客收取的款项，作为 企业营运资本管理的一项重要内容，应收账款管理直接影响企业营运资金的周转 和经济效益。在现代经济活动中，赊销赊购已经非常普遍。公司面临的问题是， 放宽信用政策，可以在一定程度上刺激产品的销售量增加，提高公司的业绩水平； 但同时放宽信用政策也可能造成资金在应收账款的滞留，丧失这部分资金的盈利 能力，甚至可能增加公司的坏账损失。因此公司应权衡两者之间的关系，使得放 宽信用政策带来的效益高于其产生的成本。 为防范应收账款可能给企业带来的风险，我们必须对应收账款的成因、影响 及其防范等有清醒认识，并在营运资本管理过程中加以必要的控制。 应收账款形成的原因：因扩大市场份额而采取的赊销手段或因个别企业缺乏 诚信，故意拖欠账款的行为；企业缺乏对应收账款管理应有的重视及相关的知识 与经验等。 应收账款对企业的影响：高额的应收款直接影响企业的现金流入，直接引发 财务危机；应收账款的坏账风险对企业盈利状况的影响等方面。 应收账款风险管理机制：建立应收账款风险管理机制对企业稳健经营及发展 具有重要作用，其具体措施包括：建立专门的信用管理机构，对赊销行为进行有 效管理；建立客户动态资源管理系统，实现对客户的动态监督；建立包括赊销的 发生、收账、逾期风险预警等环节在内的应收账款监控体系，控制不必要的风险 发生：发挥企业内部审计的监督作用，确保应收账款的回收等。 （２）存货控制 存货是指企业在正常生产经营过程中持有的、以备销售的产成品或商品，或 为了出售仍然处于生产过程中的产品，或在生产过程、劳务过程中消耗的材料、８物料等。存货是公司重要的一项流动资产，也是现代营运资本管理的一个重要环节。因此控制存货的合理数量，加快存货的流动速度，是制造商保持竞争力的重 要手段。存货管理的目标就是使得公司持有存货的总成本最小化。存货管理的主 要模式有：ＡＢＣ分类管理模式、经济订货量模型（ＥＯＱ）、即时存货管理模式（ＪＩＴ）、供应商管理模式（ＶⅦ）。（３）应付账款控制 企业在采购原材料或接受劳务时，需要支付相应的货款。当供货商允许企业 以应付款的形式采购原材料时，购货商可以充分利用这些免费的资金来源，或者 用于短期融资工具的投资，或者用于公司的经营周转，从而提高营运资本的使用 效率。因此应付款的控制应通过增加应付款的金额、合理延长付款时间等手段， 来延长应付款的周转期。 影响应付款控制的主要因素有：供货商的商业博弈能力；购货商的信用等级； 原材料价格的变动趋势等。 但是需要注意的是，作为有一定期限的应付账款，必须要充分考虑到企业偿 付能力，否则一旦到应付而不能付的时候，轻则将给企业的商业信誉造成负面影 响，重则可能因供应商的追讨而牵涉到法律诉讼问题，严重的甚至可能会影响企 业正常的经营活动或导致企业的破产。因此，有效控制应付账款并使之在企业营 运资本管理过程中发挥最大效益的同时，切实做到对其风险的有效控制，对提高 企业营运资本的使用效率和企业的快速发展具有重要的意义。 （４）营运资本周转期 现代营运资本管理是提高公司现金创造能力的重要手段，通过有效的营运资 本管理节省下来的资金，相当于公司额外赚取的现金，可以为公司的经营管理提 供资金支持。 存货周转期、应收账款周转期和和应付账款周转期是现代营运资本管理中所 说的“三控政策＂的内容，现金周转期又可以称为营运资本周转期。它是衡量现 金流转速度的重要指标。现金周转期越短，说明现金周转速度越快，公司就可以 利用越少的资金完成公司正常的生产经营活动，或者可以利用同样的资金完成更 大规模的生产经营活动。营运资本周转期可以表示为： 营运资本周转期一存货周转期＋应收账款周转期一应付账款周转期９使用应收账款周转天数来衡量企业应收账款周转速度。应收账款周转天数越 短，说明企业收账速度越快，发生坏账损失的风险越小。流动资产的流动性越好， 短期偿债能力越强；反之，如果应收账款周转天数较长，实际收回账款的天数超 过了企业的规定的应收账款天数，则说明债务人拖欠时间长、资信度低，企业信 用调查和催收账款不力，使结算资产变成呆账、悬账，甚至坏账，造成了企业资 产流动性变差，企业的资源配置效益比较低。其计算公式为：平均应收账款余额 ／（销售收入／３６５）。 用存货周转天数作为衡量企业存货周转速度的指标，计算公式为：平均存货 余额／（销售成本／３６５）。一般来讲，存货的周转天数越短，存货的占用水平越低， 流动性越强，存货转换成现金或应收账款的速度也就越快，说明企业的销售效率 高，库存积压少，营运资本被存货占用的比重相对较小，这无疑会提高企业的经 济效益；反之，存货周转天数长则是企业管理不善，经营情况欠佳的一种迹象。 而使用应付账款周转天数衡量应付账款的周转，计算公式为：平均应付账款 余额／（销售成本／３６５）。应付账款周转天数反映从购进原材料开始，到付出账款 为止，所经历的天数。通常这个指标不应该超过信用期。如果过长，则意味着企 业的财务状况不佳从而无力清偿货款。如果过短，表明管理者没有充分地运用这 一笔流动资金。２．３营运资本管理理论文献回顾国外关于营运资金管理的研究始于２０世纪３０年代。但在２０世纪７０年代前， 营运资本管理研究的主要内容是对各营运资本项目（主要是应收账款、存货等流 动资产）如何进行优化（王竹泉、逢咏梅、孙建强，２００７）。Ｋｎｉｇｈｔ（１９７２）指 出：单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的，当将各项流动资产上的投资 联合起来进行研究时，决策的性质不应该是最优化，而应该是满意化。Ｈａｇｅｒ（１９７６） 提出了“现金周期＂概念，他认为，具有较少现金资产的企业通常具有较好的运 营绩效，具有较短现金转换周期（ｃｃｃ）的企业通常运营绩效较好。另外，短的 现金转换周期允许管理者把像现金、有价证券这些相对无利润资产的持有量达到 最低。其次，较低的ＣＣＣ对应着企业资产净现金流的更高现值。在此基础上， Ｈａｇｅｒ结合企业的生产过程探讨现金流转状况，提出了改进现金管理，缩短现金ｉ０周期的措施。然而这些研究尚未将营运资本的管理作为一个独立的领域，研究尚 未系统化。Ｓｍｉｔｈ（１９７３）指出：关于每个营运资本项目管理的研究已有很大进 展，但将营运资金作为一个整体进行研究却没有多少进展，并首次探讨了整体营 运资金规划与控制的内容。 ２０世纪８０年代以来，理论界对企业财务管理目标是企业价值最大化这一 认识的趋同。与此同时，人们对营运资本管理的研究也在不断地深入，逐渐成为 财务管理学科一个独立的重要领域。此后，有关这方面的研究文献层出不穷，对 影响营运资本管理的各方面要素进行了深入而广泛的研究，使得营运资本管理理 论愈来愈成熟和完善。Ｒｉｃｈａｒｄ ＶＤ．和Ｌａｕｇｈｌｉｎ（１９８０）提出了采用现金周期（ＣａｓｈＣｏｎｖｅｒｓｉｏｎＣｙｃｌｅ），用以反映企业营运资金管理状况的全貌。他们将现金周期定义为：现金 周期＝应收账款周转期＋存货周转期一应付账款周转期。Ｎｕｎｎ（１９８１）通过实证研 究揭示了营运资本与企业战略之间的关系，并分析了影响营运资本管理战略的因 素。他的研究给业界带来了巨大影响，使得人们认识到营运资本管理不仅仅停留 在日常的财务运作上，而是与企业的战略密切相关，决定了企业的价值；此外， 在论文中他首先提到了“永久性营运资本”这一概念，至今对我们认识营运资本 有着积极的作用。然而，他的研究也有不足之处，如仅仅关注了生产领域，而且 在研究数据范围上只选择了应收账款和存货两部分内容，不够全面。１９８９年，Ｊｏｈｎ Ｊ．Ｈａｍｐｔｏｎ＆Ｃｅｃｉｌｉａ Ｌ．Ｗａｇｎｅｒ出版了《营运资金管理》一书，其内容已经不仅仅包括流动资产管理，还拓展到了信用评级、短期融资、消费者信贷等内容。 即：从盈利性和风险性两个角度考察，将流动资金的存量配置（即投资政策）与 其相应的资金来源（即融资政策）联系起来，从总体上进行观察和研究如何据此 制定合理营运资金政策。这种基本内容框架一直保持到现在，未发生明显的变化。 ２０世纪９０年代以来，营运资本管理研究取得了重大进展。其主要围绕三 大领域进行：第一，营运资本与企业价值最大化之间的关系：第二，营运资本管 理的要素和内容；第三，衡量企业营运资本管理效率的指标。 第一，在讨论营运资本管理同企业价值关系方面，Ｇｒｏｔｈ（１９９２）从全新的 角度对营运资本概念进行了诠释。他将营运资本视为企业进行的一项投资，因此， 投资者（企业）对投资的要求必然反映到企业营运资本管理上，即所占用资本最小，资本成本最低，而收益最大。企业在日常的营运资本管理中，要关注资本（投 资）的风险，即企业应收账款、存货的风险，考虑机会成本的影响，争取实现收 益的最大化。在论文中，他进一步揭示了投入资本、风险和收益的关系，并提出 了“放大效应（ａｍｐｌｉｆｙｉｎｇ ｅｆｆｅｃｔ）＂这一概念，即有效的营运资本管理不但能够 产生放大效应，还能降低资本成本，增加企业收益和价值。 Ｓｈｉｎ和Ｓｏｅｎｅｎ（１９９８）指出，“有效的营运资本管理是以创造股东价值最大 化为目标的整体公司战略中不可缺少的组成部分。一他们在１９９８年的研究中， 选取了１９７５年至１９９４年５８９８家美国公司为样本，通过实证研究分析发现， 公司的现金周转期与公司业绩密切相关。他们的研究结果显示，对于一般的公司， 现金周转期缩短１０天可以使税前营业利润提高１２．７６％．１３．０２％。他们还证实， 即使对不同的风险进行调整之后，现金周转期比平均水平短ｌＯ天的公司其股票 年报酬率比平均水平高１．７％。有了这样的数据，毫无疑问，许多公司都开始看 重营运资本的管理。 Ｓｔｅｙｎ，Ｈａｍｍａｎ和Ｓｍｉｔ（２００２）贝ｌＪ从另一个视角考察了营运资本管理。他们 认为增长并不是一家公司取得成功的最终手段。如果有着比较高的销售增长率的 公司，主要依赖非现金营运资本的扩张，那么将会面临这样的一种风险：在股利 支付之前，来自于经营活动现金流量的增长，将远远慢于税后净利润的增长，公 司很可能破产，成为收购对象。因此，如果公司想要取得长期的成功，必须采取 一种更加温和的增长方式，重视现金流和非现金营运资本管理。 第二，在讨论营运资本管理的因素和内容方面，Ａｎｔａｎｉｅｓ（２００２）提出了“三 角难题＂。他指出企业要想同时做到存货的最小化、资产利用程度的最大化以及 完美的客户服务水平几乎是不可能的。因为，试图达到一个领域的最优化，就意 味着忽视了该优化过程对另外两个领域的负面影响，从而导致整个公司层面的次 优化；而公司经营过程中所存在的不确定性，又会加剧该次优化问题的严重性。 因此，在制定营运资本管理计划时，必须考虑到公司其他方面计划对此的影响情 况，否则营运资本管理计划的最优化很可能损害整个公司的战略意图，造成公司 整体战略目标的次优。 与此同时，Ｃｏｌｉｎａ（２００２）在管理类型上重新诠释了营运资本管理的内容。他 提出，一个全面的营运资本管理计划应该包括三个部分：（１）收入管理（应收账１２款、订购流程、支付账单和收款）；（２）供应链管理（存货和物流）；（３）支出管理 （购买和付款）。通过对营运资本管理的细化，强调了营运资本管理这三个组成 部分将会给公司带来最佳效果。Ｃｏｌｉｎａ的这一论述使人们对营运资本管理的观 念不再局限于资产负债表，而是扩展到公司经营的各个方面，将公司日常琐碎的 经营管理置于营运资本管理的考虑当中。 自２００１年美国经济衰退时，世界著名的咨询公司ＲＥＬ与ＣＦＯ杂志就一直倡 导将供应链企业关系作为营运资本管理的重点，他们在２００５年的调查报告中鲜 明地提出压榨供应商的问题并进行了讨论，指出传统上应付账款周转期的上升往 往导致供应商提高价格以补充货物的融资成本，现在的价值链则会导致应付账款 周转期的上升产生连锁反应，最终使初级产品生产者受到打击，不利于行业的正 常发展，并提出了构建“供应商、企业、客户＂之间无伤痕连接的新思路。 第三，在衡量企业营运资本管理效率指标方面，Ｃａｖｉｎａｔｏ（１９９０）提出了衡量管理层营运资本管理效率的指标――产品现金周期。文中，以制造业为例，对产品现金周期进行了细化，并且在此基础上提出了缩短产品现金周期的方法。同年， Ｇｅｎｔｒｙ，Ｖａｉｄｙａｎａｔｈａｎ和Ｌｅｅ（１９９０）在现金周期的基础上，提出了加权现金周期 概念。因为现金周期只是不同流动资产周转天数的简单加减，它忽视了处于不同 时间点、不同生产阶段的流动资产项目所占用营运资本数量的差异。相对于现金 周转期，加权现金周转期更加科学，可以为管理当局提供有关营运资本管理状况 更加精确的解释。 Ｇｏｓｍａｎ和Ｋｅｌｌｙ（２００３）对美国主要零售企业的营运资本管理效率进行了研 究。提出了“剩余Ｈ（Ｅｘｃｅｓｓ ｄａｙｓ）＂这一指标，即通过存货的销售天数和因采购 过程中产生的应付账款的清偿天数之差，来衡量零售企业的营运效率。这一指标 对于零售企业的营运资本效率非常简单、有效。这一指标实际上等同于我们通常 所说的“现金周期＂。对于零售企业来说，销售货物时主要是收取现金，因而可 以忽略应收账款的影响。 综上所述，当代营运资本管理研究视野与研究内容不断地得到拓展。随着在 实践中营运资本管理的日益重要，必将有越来越多的有关营运资本管理的研究出 现，这些理论研究的出现也会更好的指导我们进行企业的营运资本管理。第３章国美电器案例介绍３．１国美电器概况国美电器概况的介绍主要是从国美电器的发展史，国美电器的主营产品， 国美电器的市场地位三个方面进行的。３．１．１国美电器的发展史表３－１是笔者通过阅读国美官方网站披露的信息整理出来的国美电器从成 立之初到现在的发展史。国美电器成立于１９８７年，是一家以经营各类家用电器 为主的全国性家电零售连锁企业，隶属于鹏润集团。国美电器成立之初只是北京 珠市口一家１００平方米左右的小门店，然而经过２０年的不断发展，它已成为中 国驰名企业，中国最大的家电零售连锁企业。国美电器集团在全国２８０多个城市 拥有直营门店１２００多家，旗下拥有国美、永乐、大中、黑天鹅等全国性和区域 性家电零售品牌，年销售能力１０００亿元。２００３年、２００６年国美电器相继在香港、 澳门开业，目前在两地已拥有１７家门店，迈出中国家电连锁零售企业国际化第 一步；２００４年国美电器在香港成功上市；２００７年１月，国美电器与中国第三大 电器零售企业永乐电器合并，１２月，全面托管大中电器；２００８年３月，控股三 联商社，成为具有国际竞争力的民族连锁零售企业。目前，集团拥有员工（含门 店促销员）２０万人，每年为国家上缴税收超过２０亿元。 ２００８年３月中国连锁经营协会发布“２００７年中国连锁百强＂经营业绩，国 美电器以１０２３．５亿元位列首位；国美电器集团是中国企业５００强之一。２００７年 １２月４日，北京名牌资产评估有限公司发布了第十三个年度报告，家电连锁企 业国美电器首次出现在这份报告中，报告公布其品牌价值为４９０亿元，成为中国 家电连锁零售第一品牌。∞ｏ本节的相关数据全部来自于国美电器官方同站．１４表３－１国美电器发展史时期发展阶段主要事件 在北京开设首家店。创新供销模式，脱离中间商，与上游厂家实１９８７－１９９２起步 年施直供模式。采用中缝报价广告的宣传方式，走出了坐店经营的 传统模式。为以后的壮大发展打下了坚实的基础。 国美电器开始发展连锁经营。１９９２年将北京所有门店统一命名为１９９２－１９９９连锁经营 年“国美电器”．１９９９年进军天津、上海，实现了京、津、沪连锁 的构架。 国美电器走向全国。截止２００３年１１月，国美全国直营门店数量１９９９?－２００３突破１００家。２００３年２月，中国连锁经营协会公布了２００２年中 全国扩张 国连锁经营企业排名结果，国美以年销售额１０８．９６亿元位居第四 名，在中国家电零售企业中位居第一。 ２００３年１１月，国美在香港的第一家门店――旺角商城成功开业， 标志着国美在实施国际化战略道路上迈出了关键性的一步，国美年２００３年至 今走向国际 也由此成为中国家电零售领域走向海外的第一商家。２００４年６月， 化 国美电器有限公司（腿．０４９３）在香港上市。２００７年１月，国美 与永乐正式合并。２００７年１２月，国美全面托管大中电器。资料来源：根据国美电器官方网站整理。１５３．１．２国美电器主营产品国美电器以家电及消费电子产品零售为主，具体主营产品请见表３－２。表３－２国美电器主营产品产品类别 主要产品 电视、ＤＶＤ播放机、ｃＤ播放机、ＶＣＤ播放机、 影音产品 录影机、收音机及音响 冰箱及洗衣机 空调 冰箱、洗衣机及烘干机 空调 电饭煲、吸尘器、熨斗、热水器、微波炉、 小型家电 搅拌器、洗碗碟机及类似产品 通讯产品 移动电话及配件 数码摄像机、数码相机、可携式ＤＶＤ／ＣＤ等播 数码产品 放机及类似产品 台式电脑、笔记本电脑、显示器、打印机、 电脑 扫描仪、传真机及类似产品 资料来源：国美电器２００５年年报。３．１．３国美的市场地位国美电器目前在中国电器及消费电子产品零售业占据了领导者的地位。从以 下数据中我们便可以得知： ２００８年３月，中国连锁经营协会发布２００７年连锁百强经营业绩，国美以年 销售额１０２３．５亿元位列第一，再次领跑中国连锁业。 ２００７年３月，商务部和中国连锁经营协会共同发布了２００６年中国连锁经营 业绩，国美以年销售额８６９．３亿元位列第一，成为中国连锁业领头羊。 ２００６年２月，国家商务部公布２００５年全国连锁企业经营业绩，国美以年销 售额４９８．４亿元位列第二，蝉联中国家电零售业第一。 ２００５年２月，国家商务部公布了２００４年全国连锁企业经营业绩，国美以年１６销售额２３８．８亿元位列第二，蝉联中国家电零售业第一。 ２００４年２月，国家商务部公布了２００３年我国连锁企业经营业绩，国美以年 销售额１７７．９２亿元位居第三，在中国家电零售业中位居第一。∞ 国美电器控股有限公司在香港公布２００７年年度报告中介绍，在行业资源整 合加速和竞争激烈的背景下，国美继续保持了快速发展势头。截至２００７年底， 国美实现销售收入４２，４７９百万元人民币，同比２００６年增长了７１．７７％，公司权益 所有者应占净利润约１，１２７百万元人民币，同比增长３７．６２％，扣除可换股债券之 衍生工具公允价值评估及汇总损益、投资性物业公允价值评估等非经营性损益后 的净利润为人民币１，８８３百万元，同比增长１５５．８％。领跑中国家电电器行业。３．２国美电器的财务状况介绍从上文的介绍中简要了解了国美电器的公司概况，本节主要阐述国美电器的 财务状况。以国美电器近三年的财务数据作为分析依据，针对资产负债表中的流 动资产、流动负债部分进行计算和分析，借以了解国美电器所采取的营运资本管 理政策。 表３―３显示了国美电器从２００５．２００７年的营业收入、净利润、总资产、净资 产、每股收益（ＥＰＳ）等主要财务指标。由此可见，近三年来，国美电器的主要 财务指标呈现日益增长态势，营业收入、净利润、总资产、净资产、每股收益（ＥＰＳ） 快速增长。国美电器的营业收入增长约２．３７倍，净利润增长约１．５倍，总资产增 长约３．１８倍，净资产增长约６．８８倍。表３－３国美电器２００５－２００７年主要财务指标年份２００５ ２００６ ２００７单位：人民币百万元净资产１，５１１ ５，２４０ １０，３９３营业收入１７，９５９ ２４，７２９ ４２，４７９净利润７７７ ９４３总资产９，３６８ ２１，１７６ ２９，８３７ＥＰｓ元／股０．３ ０．３８ ０．３５１，１６８资料来源：香港交易所网站，２００５―２００７年国美电器年报。ｏ数据来源于国美电器官方网站．１７从前文国美电器概况中，已得知国美电器牢牢占据了中国家电零售行业的领 先地位。表３－４是国美电器近三年的综合资产负债表，从中可以更清晰地了解国 美电器的财务状况。表３－４国美电器２００５－２００７年综合资产负债表项目单位：人民币千元２００６年 ２００７年２００５年资产 非流动资产 物业、厂房及设备 投资物业 商誉 其他无形资产 收购物业预付款项 递延所得税资产 预付租金 非流动资产合计 流动资产 于香港上市的投资，以公允价值列示 投资存款 委托贷款 存货 应收账款及应收票据 预付账款，按金及其他应收款 应收关联人士款项 其他金融资产 已抵押存款 现金及现金等价物 流动资产合计 资产总计２，７２５，３７５ ３０ ４６７，０１７ ８４０，０７６ １６１，０００ ３，１３３，１２４ １，０７９，３４７ ８，４０６，８３０ ９，３６７，８９４ ４，８８２，７５４ ７５，１８９ １，２９８，２３２ １８９，４６３ １５０，０００ ７，４４８，７５５ １，４５１，８３７ １５，４９７，１３８ ２１，１７６，２２９ ８６１ ９０８ １，０５８ ３０，０００ １，５００，０００ ５，３８３，０３９ ９７，７１９ ２，２１１，９９８ ７９，０２４ １５０，０００ ６，６１４，７２５ ６，２６９，９９６ ２２，３３７，５５９ ２９，８３７，４９３ ９６１，０６４ １３，０１８ ３５，０９５ ６１，１５７ ５，６７９，０９１ ９０９，６３１ ５，２００ ７，３００ ２５，９１５ ２，２０６，６７３ ６，２２９ ３，２１７，６１３ １５２，３２４ ３，１４４，４５８ ３３１，６８０ ３，３４３，０１２ １４３，８６７ １３８，３００ ５５，８７３ ３４２，７４４ ７，４９９，９３４１８续表３－４权益和负偾 母公司权益所有者拥有的权益 股本 储备 摊派末期股息１７４，０９９ Ｉ，２６３，３３７ ７３，４５０ Ｉ，５１０，８８６ ３１７，００９ ４，７２４，４７９ １ｌＯ，１１８ ５，１５１，６０６ ８８，７８３ ３４３，７６４ ９，６３０，５８６ ３２８，６２９ １０，３０２，９７９ ８９，６８９ １０，３９２，６６８少数股东权益 权益合计 非流动负债 递延所得税负债 可换股债券 非流动负债合计 流动负债 计息银行借款 应付账款及应付票据 客户按金、其他应付款及预提费用 应付关联人士款项 应交税金 流动负债合计 负债合计 负债及权益合计３６０，４０８ Ｉ，８７１，２９４５，２４０，３８９４６，９５４ ９３３，４９０ ９８０，４４４８０，４３１ ３，１８４，３０３ ３，２６４，７３４７２９，３３０ ６，８０５，２７７ ６０５，６６１ ８３ １２，６１４，６１３ １，２８６，４３１ １２０，５６４ ２０４，４５８ １４，９５５，３９６３００，０００ １３，５５６，５４５ １，９３９，６９５８５，５７９ ７，４９６，６００ ７，４９６，６００ ９，３６７，８９４３８３，８５１ １６，１８０，０９１１５，９３５，８４０２１，１７６，２２９１９，４“，８２５２９，８３７，４９３资料来源：香港交易所网站，国美电器２００５－２００７年年报。３．３国美电器的营运资本管理现状根据前文所述营运资本的概念，净营运资本是指企业的流动资产总额减去各 类流动负债后的余额。其中，流动资产包括货币资金、应收票据、应收账款和存 货等项目，而流动负债则包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他 应付款等内容。为突出研究重点，本文仅对在现代营运资本管理过程中占据重要１９地位的应收账款、存货及应付账款等三项内容进行研究，而省去对其它流动资产 和流动负债项目（如货币资金、短期借款等）在营运资本管理过程中的作用分析。 本章前面已介绍了国美电器的公司概况和近三年的财务状况。如果我们要进 一步了解国美电器的营运资本管理现状，根据现代营运资本管理思想及本文研究 的重点，以下分析从应收账款、存货和应付账款三个方面着手。３．３．１国美电器的应收账款状况国美电器主要是门店销售，所以对于国美电器来说，除特定大宗交易为信用 交易外，其余交易为现金交易。信用交易对购买方的信用期限一般为一个月。３．３．２国美电器的存货管理状况存货作为公司重要的流动资产，是营运资本管理的一个重要环节。存货管理 的目标是持有存货的总成本最小化。由于存货的控制涉及从采购、存储到销售的 整个经营过程，按照现代企业的管理体制，存货的科学控制属于企业的物流部门 和生产部门。而国美电器作为一个商业企业，所以存货主要由该企业的物流部门 控制。 首先介绍国美电器的采购环节。国美电器实行中央采购政策，向供应商下大 批订单，以此获得较低的进价，从而在同行业中保持竞争力；再次是国美电器仓 储物流方面的情况。根据２００７年国美电器年报披露：截止报告期，国美电器共 有１３１个配送中心，其中一级市场有３６个，二级市场有９５个；上述配送中心的 总面积为５３．５３万平方米，其中一级市场３７．６７万平方米，二级市场为１５．８６万 平方米。２００７年公司加大了一级市场大型配送中心的开发和建设力度。此类配 送中心面积扩大后，能够增加运输车辆的出入便捷性，减少货物送达消费者所需 时间，同时满足一级市场大单采购的仓储需求。二级市场单位配送中心有所降低， 主要原因是针对二级市场地域广阔、门店分散的特点，不再要求每个城市必须设 立配送中心，而是根据各区域的不同情况，大力推广店中库或区域配送中心的建 设，从而减少库存节点，减少库存资金积压。 另外国美电器在２００５年１０月，国美为了实现服务差异化及更快速地响应市 场与顾客需求，加强对物流体系的建设，在总部成立了专业化的物流机构。国美物流中心的工作目标是在维持合理物流成本的基础上，通过提高系统运作效率， 增强对终端的快速反应，切实提高顾客服务水平。经过充分的整合，国美物流中 心下设项目部、运营管理部、检查培训部三大部门。项目部对全国仓储资源的整 合，负责引进物流新技术并规划国美物流系统的发展方向。运营管理部负责全国 的商品调拨、市内配送指导、库存商品进行全程跟踪监督与管理。 在信息管理上，国美电器采用国际先进的ＥＲＰ系统，进行物流信息的快速传 递，可实现门店销售信息与物流中心实时对接。３．３．３国美电器的应付账款管理状况从上节国美电器的综合资产负债表中我们可以计算得出表３－５应付账款占 流动负债比重的情况。表３―５国美电器２００５－２００７应付账款占流动负债比重情况单位：人民币千元项目２００５年６，８０５，２７７ （９０．７８）２００６年１２，６１４，６１３ （８４．３５）２００７年１３，５５６，５４５ （８３．７９）应付账款及应 付票据（比重：％）以上数据显示，国美电器的流动负债的组成中主要是应付账款及应付票据，这种现象存在着较大的财务风险，但从２００５年至２００７年比较来看，虽然应付账 款及应付票据的比重仍然很高，但有下降的趋势。 与此同时，我们再来关注一下国内另一家电零售连锁巨头苏宁电器的应付账 款占流动负债的比重情况，如表３－６。表３－６苏宁电器２００５－２００７应付账款占流动负债比重情况单位：人民币千元项目２００５年２００６年２００７年应付账款及应付票２，７６９。３３７ ４，８６９，２０１ ９，７２８，９９６据 流动负债总额比重（％）３，０８６，５２９ ８９．７２ ５，５３１，７７０ ８８．０２ １１，３９０，６４５ ８５．４ｌ资料来源：巨潮资讯网，苏宁电器２００５－２００７年年报。２１从表３―６可以看到，苏宁电器的情况与国美电器类似，流动负债的组成中主要是应付账款及应付票据。从２００５－２００７年的情况来看，比重也有下降的趋势。 从苏宁电器与国美电器两者的应付账款在流动负债中占据如此高的比重可以得 知，国内家电连锁行业均有占用供应商的资金供自己使用的现象。第４章国美电器营运资本管理案例分析通过第３章的介绍已经基本了解了国美电器公司的概况、近三年的基本财 务状况和营运资本管理现状，本章主要以“三控政策＂的框架来分析国美电器营 运资本管理的情况，指出其面临的问题，并提出相关建议。４．１国美电器营运资本需求量（ＷＣＲ）分析根据公式： ＷＣＲ－应收款＋存货＋预付款一应付款一预收款一应交税金一应计流动负 债 国美电器２００５．２００７年的营运资本需求量分别为： ２００５年： ＷＣＲ＝３０＋２，７２５，３７５＋４６７，０１７―６，８０５，２７７―６０５，６６１－－８５，５７９，，－－４，３０４，０９５ （人民币千元） ２００６年： ＷＣＲ－－７５，１８９＋４，８８２，７５４＋１，２９８，２３２―１２，６１４，６１３―１，２８６，４３１―２０４，４５８ －－－７，８４９，３２７（人民币千元） ２００７年： ＷＣＲ＝９７，７１９＋５，３８３，０３９＋２，２１ｌ，９９８―１３，５５６，５４５―１，９３９，６９５－－３８３，８５１ －－－８，１８７，３３５（人民币千元） 可以看出，从现代营运资本管理的角度看，国美电器２００５．２００７年的营运资 本需求量均为负数，且金额逐年增加！ 国美电器的营运资本需求量是负数，这意味着什么呢？下面我们就按照“三 控政策＂的框架来分析，探寻其中的原因。４．２国美电器营运资本管理――“三控政策”分析４．２．１控制应收账款分析对于国美电器的购货者而言，在国美的门店购买所挑选的货物后，必须先付 款才能携货离开商场，不可能先携货离开再付款。表４．１为国美电器２００５．２００７ 年的应收账款及应收票据账龄分析表。表４－１国美电器２００５－２００７年应收账款及应收票据账龄分析单位：人民币千元未收回余额账龄 ３个月内３－６个月２００５年３０２００６年２１，８８５ ４７，６６４ ３，７２７ １，９１３２００７年９４，０１５ ２，１０６６个月至一年 一年以上 合计３０１，５９８ ９７，７１９７５，１８９资料来源：香港交易所网站，国美电器２００５年至２００７年年报。２００６年１２月３１日应收账款和应收票据余额主要构成是由于收购永乐电器产 生的应收北京大中电器有限公司款项约人民币３８，３９１，０００元。该余额在２００７年 已全部收回。而２００７年的应收款也主要与大量无拖欠记录的客户有关，所以国 美电器的应收账款可以认为没有重大的信用风险。４．２．２控制存货分析国美电器在存货的采购上近几年的发展主要依靠大批量订货来降低进货成 本，从而提高自身的竞争力。但是这种肉搏战并不是长久之计。不断以大批量进 货来压低商品进价，不但会导致和供应商关系的紧张，还会导致库存的积压，从 而不能根据市场反映的需求信息来满足消费者，使供应链整体效率弱化。 随着营运资本管理理论的不断发展，特别是以沃尔玛为代表的“营运资本 管理模式一，为我国零售企业的发展树立了风向标。沃尔玛在存货的管理上采用了先进的供应商管理模式（即“ＶＭＩ＂模式），因为供应商对自己的产品有更专 业的管理经验，所以不但将存货的管理委托给供应商负责，还将公司内部库存、 销售等信息与供应商共享，使得沃尔玛能够保持合适的存货水平，提高了产品的 管理效率，降低产品的管理成本。甚至通过和供应商建立信息共享系统，参与到 供应商的生产计划、产品设计等上游生产中从而获得低成本进价。 因此国美电器如果要使存货的总成本最小化，那么应该学习沃尔玛的经验， 改善与供应商的关系，不要一味以大批量订货来降低进货成本，加强企业自身的 信息化建设，提高供应链整体效率。 关于国美电器的存货管理水平实际效果如何，我们可以再关注下文的存货周 转期的分析，从而得出更准确的结论。４．２．３控制应付款分析国美电器２００５．２００７年的营运资本需求量均是负数，这意味着国美电器占 用了供货商的资金进行日常经营活动。通俗地说，国美电器货架上和仓库里的货 物并没有占用其自己的资金，而是占用了供货商的资金，无本经营。因此，从商 业博弈的角度来看，国美电器在商业博弈格局中处于强势或有利地位。 从表４．２我们就可以形象地看出国美电器控制应付款的能力有多强。国美电 器在产业链中处于强势地位，必然向供应商施加压力。表４－２国美电器２００５－２００７年应付账款及应付票据账龄分析单位：人民币千元未偿还的账龄 ３个月内 ３－６个月 六个月以上 合计 ２００５年４，３４５，６０８ ２，３７５，１１８ ８４，５５１ ６，８０５，２７７２００６年７，０５９，３６１ ５。２４４，４９４ ３１０，７５８ １２，６１４，６１３２００７年９，２９９，６４８ ３，８４１，１３１ ４１５，７６６ １３，５５６，５４５资料来源：香港交易所网站，国美电器２００５年至２００７年年报。国美电器是如何能够改变零售业的游戏规则，将“先付款后供货＂扭转为“先 供货后付款＂呢？究其原因，主要有以下几点：（１）是由于拥有全国性的、较合理的网点布局，国美电器的渠道价值日益 彰显，在整个产业链上拥有越来越多的话事权。 国美电器目前拥有中国家电零售业中最大规模的门店网络，截止２００７年底， 国美电器集团在全国拥有直营门店７２６家门店，另外还有２８７家并非在本集团架 构内经营的母集团门店，销售额达到４２４．７９亿人民币。国美电器销售规模２００５ 年、２００６年、２００７年的增长率分别为４２％、３７．７％、７１．７８％。①事实上，由于产 品同质化和中国家电制造业的日趋发达和竞争趋于白热化，中国家电产品呈现买 方市场的特征，能否掌握家电零售终端成为家电生产和销售流程中越来越关键的 环节。而且，随着国美电器销售规模的不断扩大，家电制造商对其依赖度日趋增 强。 （２）集中采购、统一配送的经营模式使得国美电器与供应商的谈判能力相 应增强，容易获得更大比例的折扣及更优惠的付款结算方式。 （３）可以复制的经营单位。国美电器在全国各地的销售网点及其管理模式 具有相似性和可复制性，可连锁经营，管理成本低。 （４）强大的品牌效应。国美电器的商品品种齐全、质量有保障、物美价廉、 良好的服务，使其商品能够满足顾客的各种喜好。低价策略使其拥有巨大的客户 资源。“会员制＂的大力推广，截止到２００７年底，国美电器的会员总数达到１１４０ 万人。目前会员销售占比达６３．８５％，会员二次购物率达到３４．９％，会员的忠诚 度达到很大的提升。良好的售后服务也是国美电器有力的竞争手段。２００７年除 了完善和优化原有延长保修服务、会员制和家电医院等模式的基础上，还推出了 ９日［满意保障］、１９日［价格保障］、３９日［退货保障］、９９日［换货保障］四大诚 久保障服务措施，真正免除了消费者的后顾之忧，为消费者带来了更好的购物享 受和家电消费新体验。圆４．２．４营运资本周转期分析营运资本周转期又可以称为现金周转期，它是衡量现金流转速度的重要指 标。现金周转期越短，说明现金周转速度越快。现在我们来看看国美电器的现金 周转期，我们需要借助其资产负债表和利润表的相关数据，见表４－３。ｏ香港交易所网站，国美电器２００７年年报． ｏ香港交易所网站，国美电器２００７年年报．２６表４－３国美电器相关财务数据项目单位：人民币千元２００６年４，８８２，７５４ ７５，１８９２００４年Ｉ，１０９，１１４ ７１，８４４２００５年２，７２５，３７５ ３０２００７年５，３８３，０３９ ９７，７１９存货 应收账款及应 收票据 应付账款及应 付票据销售成本３，１９３，２３４６，８０５，２７７１２，６１４，６１３１３，５５６，５４５８，７６２，７３０Ｑ ９，７１５，９０３。１６，３０７，４７８ １７，９５９，２５８２２，３６９，４４５ ２４，７２９，１９２３８，３８３，２７６ ４２，４７８，５７３销售收入资料来源：香港交易所，国美电器２００５－２００７年年报。根据公式：存货周转期＝３６５×平均存货余额／销售成本 应收账款周转期＝３６５×平均应收账款余额／销售收入 应付账款周转期＝３６５×平均应付账款余额／销售成本现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期一应付账款周转期计算可得表４－４：表４－４项目 存货周转期 应收账款周转期＠ 应付账款周转期④ 现金周转期国美电器２００５－２００７年度现金周转期２００５年４２．９１ Ｏ．７３ １１１．９０ －６８．２６单位：天２００７年４８．８１ ０．７４ １２４．４４ －７４．８９２００６年６２．０７ Ｏ．５６ １５８．４４ －９５．８１经过上面的计算，首先可以看出，由于国美电器各家门店一般采用的是“一 手交钱，一手交货＂的售货方式，其应收账款金额极小，应收账款周转期也特别 短；其次，其存货的周转速度有逐年下降的趋势。２００６年的存货周转天数增加ｏ ｏ２００４年的销售成本只是截止至２００４年１２月３１日９个月的数据． ２００４年的销售收入只是截止至２００４年１２月３１日９个月的数据．ｏ应收账款周转期的计算中应收账款数据包括应收票据数据． ｏ应付账款周转期的计算中应付账款数据包括应付票据数据．２７的原因是由于二级市场增多，配送供应链加长导致的。而２００７年的数据又有所 回落的原因是由于二级市场的逐步成熟、单店经营品质的提升以及元旦假日的销 售提前等原因。反观沃尔玛，其存货占流动资产的比例高达７０％以上，其存货周 转期却控制在５０天以下（吴世农、吴育辉，２００８）。这与其采用先进存货管理技 术、现代物流与供应链技术分不开。因此对于国美电器来说，存货的周转速度还 存在加快的空间；第三，我们可以看到国美电器令人咋舌的应付账款周转期，这 一策略使其迅速成长为我国的零售业的巨头。但是这一做法也隐藏着巨大的财务风险；在不断提高营运资本管理效率的同时，也要注重节奏，调整好与供应商的关系，这更有利于企业的长期发展。 从上面的分析我们已了解国美电器现金周转期的基本情况，同时也关注一下 苏宁电器２００５－２００７年的现金周转期的情况。因为计算需要，从苏宁电器 ２００５－２００７年年报上获得表４－５的相关财务数据。表４－５苏宁电器相关财务数据项目 存货 应收账款及应 收票据 应付账款及应 付票据 营业成本 营业收入８，２１８，６９８ ９，１０７，２４７ １４，３９３，４４１ １５，９３６，３９１ ９１２，２２３ ２，７６９，３３７单位：人民币千元２００６年３，４０７，２６９ ９２，０８８２００４年７６８，７０６ ６３，８８５２００５年２，０１７，４３８ ２０５，９６６２００７年４，５５２，５４３ １３２，２９１４，８６９，２０１９，７２８，９９６２２，２６８，８０６ ２６，１６１，２５２３４，３４６，７４０ ４０，１５２，３７１资料来源：巨潮资讯网，苏宁电器２００５―２００７年年报。根据上文所述存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期与现金周转期 的公式计算可得表４－６。表４－６项目 存货周转期 应收账款周转期① 应付账款周转期圆 现金周转期苏宁电器２００５－２００７年度现金周转期２００５年３５．３３ ３．０９ ４６．６８ ．８．２６单位：天２００７年４２．２９ １．０２ ７７．５７ ．３４．２５２００６年４４．４６ ２．０８ ６２．６０ ．１６．０６苏宁电器与国美电器相比较可以得知，第一，苏宁电器的存货周转期快过国 美电器的存货周转期。两个公司的连锁网络都仍然处于快速拓展中，而物流平台 的建设相对滞后，在一定时期、一定区域仍会存在物流分散的特点，因此公司未 来存货周转率指标仍有加速的可能。第二，苏宁电器的应付账款周转期虽逐年增 加，但与国美电器相比，数值低很多。由此可知虽然两家公司占用供应商资金的 现象较为突出，但也显示了国美电器占用供应商资金能力要高于苏宁电器。４．３国美电器营运资本管理面临的问题从流动负债角度看，企业破产的风险大都来自于企业的到期负债。如果企业 对短期负债不加以有效控制，那么企业的财务风险就会马上凸现，并使企业陷于 营运资金失控、筹资困难等各种危险的境地。所以说，对流动负债的风险管理显 得更为重要。从上文对国美电器营运资本管理的分析来看，国美电器主要依靠控 制应付账款的管理政策方式无疑使其面临较大的财务风险，也使其与供应商之间 的关系比较紧张。同时国家相关管理法规的逐步完善，对国美电器的盈利模式都 存在巨大的冲击。 鉴于由来以久的零供矛盾，２００６年１０月１８日商务部发布《零售商供应商 公平交易管理办法》（以下简称《办法》。《办法》共２６条，对零售商与供应商的 不公平交易、损害对方合法权益，限制竞争、损害其他经营者利益的行为做出了 明确规定，规定了相应的法律责任。并且建立了较为完整的公平交易规则，其实 施有利于构建公平、公正的零供关系，维护零售商、供应商、消费者的合法权益，ｏ为了便与国美电器的数据进行比较。应收账款周转期的计算中应收账款数据包括应收票据数据．。为了便与图美电器的数据进行比较．应付账款周转期的计算中应付账款数据包括应付票据数据．２９促进零售业和谐发展。《办法》共有二十六条，对于争议已久的账期、商品质量 责任等敏感问题作出了明确规定；零售商应当将所收取的促销服务费登记入账， 并按照规定纳税；零售商向供应商收取促销服务费的，应当事先征得供应商的同 意；供应商不同意的，零售商不得以任何方式强迫，应当与供应商协商一致，订 立合同。同时，零售企业不得向供应商“变相收取＂的费用条目，包括：续签合 同费、店内条码费、店铺改造装修费等。尤其在“第十四条＂中明确规定：零售 商与供应商按合同的属性在合同中明确约定货款支付的期限，但约定的支付期限 最长不超过收货后６０天。虽然《办法》的执行力有待考验，但随着政府的重视， 相关管理法规的逐步健全，国美等规模较大的零售企业当网点规模、布局、销售 规模增大到一定程度时，其渠道价值将产生本质性的飞跃：在保持对上游的话事 权的同时，对下游消费者将由“低价讨好”转变为“适当控制＂，因此其盈利模 式也将向沃尔玛等国际巨头靠近，渐渐演变为“吃供销差价”的模式。下面笔者 从两个方面阐述国美电器营运资本管理必须面临的问题。４．３．１供应商的抗争随着国美电器的加速扩张，各大供应商在２００６年投入产出比下降，国美电 器的拖延货款，各大供应商的压力逐渐加大，并且事实上国美与供应商的矛盾本 来就一直存在，这使得各大供应商感到必须改变以往的结算方式。所以发生了以 下一系列事件。 （１）“国美杯赛马日＂ ２００７年５月２８日，国美电器在香港举办了首届“国美杯赛马日＂，庆贺国 美电器２０周年，每场比赛以其战略合作伙伴海尔、西门子等的名字来命名，其 意是改善和激励与供应商关系。国美电器采用的对战略合作伙伴的优化营运模 式，其实是国美电器为了应对西门子、海尔等大企业“现款现货＂的强硬要求而 做出的应对措施。 （２）国美电器与格力之争 ２００４年３月，中国最大的家电连锁经销商国美电器，与中国最大的空调制 造商格力电器正式结束了合作关系。双方争议的焦点在于格力的各地代理商多级 分销模式。格力一直坚持区域合作制，即由各地的区域代理商与当地国美签订供货协议，而非全国性统一与国美签单。而国美则坚持认为，格力这样的渠道模式 导致国美采购的格力空调成本过大，价格无法降低，这和国美要求的厂家全国直 供“薄利多销＂的大卖场模式相背离。 ２００７年３月１４日，广州国美电器总经理高集群与广州格力总经理王韦权联 合签署“国美一格力战略合作升级＂协议，并宣布即日起格力空调将在广州国美 旗下３３个门店全面铺货销售，而国美作为回报也一次性向格力抛出了价值２亿 元的空调采购订单，此举标志着格力与国美长达３年的冷战结束。利益使得格力 与国美电器重修旧好。与此同时格力坚持不放弃自建渠道，２００７年４月２８日， 格力再颁布渠道新政，将自身１０％的股权转让给经销商。 （３）“现款现货＂要求 海尔是国美的一个重要的供货商，国美电器与海尔的合作开始之初，海尔就 要求现款现货。而在２００７年初国美对海尔集团做出了重大让步：海尔在国美的 海尔事业部中派出了白海尔的财务人员。这些人员的主要作用就是监督现款现货 能否落实到位。 与此同时国美也与西门子家电签署了主要条件是现款交易的战略合同。索 尼、飞利浦等也从２００７年３月开始表示，只有国美率先提供任何形式的货款（现 金、支票、票据等），索尼、飞利浦才同意发货（国美的一些核心店铺可以部分先 发货）。 以上例子无疑就是国美电器长期以来过多占用供应商的资金导致供应商不 满，使得供应商对国美电器施加压力，导致国美电器被迫做出让步。所以说，控 制应付账款无疑是把双刃剑，一方面使得国美电器能够拥有更多的用于支配的资 金，但是另一方面一旦供应商联合抵制这一融资方式，无疑会使国美电器面临巨 大的压力。４．３．２较大的财务风险反映企业财务风险大小的一个重要指标是流动负债占全部负债的比重。因此 首先计算国美电器与苏宁电器近三年的该比值情况，如表４－７与表４－８。表４－７项目国美电器负债情况２００５年７，４９６，６００ ７，４９６，６００单位：人民币千元２００６年１４，９５５，３９６ １５，９３５，８４０２００７年１６，１８０，０９１ １９，４４４，８２５流动负债 负债总额 流动负债占全部负债１００％９３．８５％８３．２１％比重 资料来源：香港交易所，国美电器２００５－２００７年年报。表４－７主要介绍了国美电器的负债情况，表４―８则展示了苏宁电器的负债情 况：表４－８苏宁电器负债情况项目单位：人民币千元２００６年５，５３１，７７０ ５，５３５，２８３２００５年３，０８６，５２９ ３，０８９，０７９２００７年ＩＩ，３９０，６４５ Ｉｌ，４０１，７７１流动负债 负债总额 流动负债占全部负债９９．９２％９９．９４％９９．９０％比重 资料来源：巨潮资讯网，苏宁电器２００５－２００７年年报。从表４―８可以看出，流动负债是国美电器与苏宁电器主要的融资方式，这 形成了较大财务风险的主要原因。２００５年国美电器的长期负债甚至为０，全部负 债是以短期负债的方式获得的。苏宁电器近三年的流动负债占全部负债比重近似 于１００％，几乎可以说全部负债是以短期负债的方式取得的。这种现象存在一定 的风险因素。在全部负债中，过高的短期债务比重意味着负债结构政策的高风险。 在流动负债较多的情况下，为了保证企业良好的财务信誉，必须按期支付各种到 期付现契约，因此企业需要花费巨大的精力去规划短期债务的取得和偿还问题。 由于流动负债的有效期较短，会使企业经常面临偿还债务的情形，事实上加大了 企业的财务风险。更严重的情况是，一旦出现金融市场动荡，或者企业经营活动 的波动，按期偿还债务可能会变得非常困难，以致影响到企业正常的资金运作，３２严重后果可能导致企业破产。 从国美电器与苏宁电器２００５．２００７年年报的综合资产负债表的数据来看，国 美电器的流动负债中的主要组成是应付账款、应付票据，因此如何处理与供应商 之间的关系至关重要。因为之前一些零售商过度“盘剥＂供应商，最终导致资金 链断裂的例子并不鲜见。 ２００４年１０月１９日，广东本土最大连锁超市集团家谊和岛内价突然同时关闭 了所有门店。３天后，岛内价恢复营业，而家谊旗下门店继续停业。２００５年１２ 月７日上午，广卅Ｉ市中级人民法院正式发布公告称，广州家谊超市股份有限公司 账面负债４０４２４６６９２．３７元，无力清偿，正式宣布破产。 相同的一幕在中国零售行业曾不断上演。福建华榕超市集团公司一度是福建 省最大的连锁商业企业，在江苏、安徽等省外城市也有其连锁店，其最盛时期曾 成为一家跨地区、跨行业、跨体制的股份制企业，１９９９年和２０００年连续两年进 入“中国连锁商业企业百强＂。 但２００２年１月，约５００家供应商为了追回被华榕超市集团违约长期拖欠的 货款，联手全面停止对华榕在福州所有超市的供货，引发华榕超市集团破产危机， 演变成为曾轰动一时的“华榕超市事变＂。 当时华榕集团总经理林越对外承认，在没有一分本钱，而且亏损额不断增加 的情况下，华榕还能继续做生意，主要原因就在于货款延期结算。到了２００１年， 资金实在周转不过来，华榕不得不将压供货商资金的周期不断延长，甚至拖半年 时间也无法结算货款。 显然，促使家谊、华榕集团等连锁零售商从辉煌走向失败的一个主要原因， 就是这些企业变相融资十分严重，靠大量占用供货商的资金搞无本经营，最后资 金链条断裂，危机全面爆发（吴红光、李凌，２００５）。 迄今为止，如上文所述，国美与供应商之间也屡屡发生“冲突”。过去的失 败案例表明，目前普遍存在的零售商依靠供应商资金进行扩张的模式潜存巨大的 风险，一旦其运作过程中的某个链条出现问题，马上会引起连锁反应。因此与供 应商之间形成一种良性博弈关系，对国美与苏宁这些大型电器零售连锁企业来说 已是非常重要的课题。３３４．４提高国美电器营运资本管理水平的建议针对国美电器在营运资本管理中出现的若干问题，结合本文前面的理论分析 背景和案例分析结果，笔者提出以下几点管理建议。４．４．１改善与供应商之间的关系过度依赖商业信用融资带来较大的财务风险。从前面所提及的案例已经说明 了供应商在面对巨大压力的情况下，可能会采取断货等非常手段，这对于家电零 售商是非常不利的，会造成严重的损失，甚至出现经营中断的危险。尤其随着行 业竞争日趋激烈化、白日化，改善与供应商之间的关系，降低商业信用融资比例 已经是势在必行了。 显然国美也认识到了这一点。２００７年５月１７日，国美电器向外界解释推出 家电新规则：国美电器的２００７年的合同取消了进场费，更改为考核厂家的综合 利润贡献率；但是在货款结算问题上会“因人而异＂，对于市场热销的产品以及 有战略合作关系的大品牌厂家会给予优待，然后逐步推广包销定制、现金买断的 方式，改变对制造商结款账期迟缓的问题。国美现在己经与西门子、海尔、飞利 浦、索尼签署了战略合作协议，将严格按照新规则来改善零供关系。实际在国美 营运模式的变化背后，是海尔、西门子、索尼等大供应商的巨大压力。 在国家法制的不断完善的情况下，不断地压榨供应商只能使得财务风险越来 越大，因此国美电器应效仿国际巨头沃尔玛，积极发展与大型供应商的战略合作 关系，改进管理模式，与供应商紧密合作，创造共赢的局面。４．４．２改善负债结构在财务管理活动中，有一个基本的原则，即短期融资方式对应着短期资金占 用，长期融资方式对应着长期资金占用。如果以短期融资方式满足长期资金的需 求，当需要偿还债务的时候，资金很难从经营周转中撤出，势必影响到企业对短 期债务的偿还，严重者会由此而造成被动倒闭，这就是所谓的“技术性偿债能力 不足＂（汪平，２００８）。’从国美电器目前的情况来看，短期融资方式（主要是商业信用融资方式）的使用成为企业融资方式的主体，从２００５年至２００７年，根据其年报披露的数据， 短期债务占全部债务的比重虽然有所降低，但是２００７年仍高达８３．２１％。而且国 美电器的短期债务主要是商业信用，虽然在公司信誉较高的情况下，商业信用的 融资方式利息水平比较低，可以有效地降低企业的资本成本，提高企业价值，但 商业信用占整个资产比例随着经营年限的增加而增加，说明商业信用确实因为短 资长投和拖欠款问题而不断累积。这不仅使得公司信用状况急剧恶化，而且造成 资金流动能力下降。长期处于此种状态，公司随时会面临破产（谭跃、李远庆， ２００８）。因此国美电器应该改善其负债结构，适当地采用长期融资方式来对应长 期资金占用，而不是用短期融资方式来满足长期资金的需求。 ２００７年国美电器不得不对一些大的供应商做出让步。所以说商业信用无疑是 把双刃剑，一方面使得国美电器能够低成本的获得大量的营运资金，另一方面一 旦供应商联合起来抵制这一融资方式，国美电器也将面对巨大的压力。为此，国 美电器２００７年５月１４日公告，通过配股和发行可转债方式募资约６５．５亿港元， 其中４０％将用于采销模式转型，缩短对供应商的账期，自行组织销售，加快资金 周转速度。国美募集的约６５．５亿港元将花在改善与上游供应商关系、购置租赁 新门店、建设区域性物流中心、即系统升级等方面。其中的４０％，即约２６．２亿 港元将用作优化流动资本及营运模式，缩短应付账周期，提高赢利能力和竞争能 力，改善与上游供应商的关系，从而加强公司整体的营运实力。其中的３５％将用 于购买部分优质店面的产权和新店租赁。５％将用作更新ＥＲＰ系统，款项约２０％ 将用作区域分销中心。 国美此次融资的资金一方面是为了缓解与供应商之间的矛盾，另一方面也是为了进一步实现其扩张战略的一部分。随着国家的保护法案的出台，国美必须减少对商业信用融资的比例，提高外部股权、债券的比例。但是国美之所以选择 可转换债券，这无疑也是国美明智的策略，因为可转换债券的发行，可以在日后 转换成为股权，减少还款压力，并且国美的股权尽管日后会稀释，但是国美电器 董事长黄光裕仍然会持有大部分的股权。 改善负债结构，一定要掌握好收益与风险的权衡。对于国美电器而言，动 态的融资策略与投资策略的组合中，充分考虑融资能力与偿债能力是不是配比， 努力使企业在承担既定的财务风险的情况下，成本达到最小，或是在预计收益水平有限的情况下，务必将财务风险降低到较低的水平。适当增加长期负债并降低 流动负债的比重，从而降低财务风险，扩大收益。因此改变目前单纯依靠商业信 用融资方式，消除由此产生的较大的财务风险，采取较为稳健的流动负债政策， 维持一个良好而健康的财务状况是非常重要的。４．４．３加强搿三控政策一的实施，提高营运资本周转效率营运资本周转效率越高，营运资本周转期就越短，即现金周转速度越快， 公司就可以利用越少的资金完成公司正常的生产经营活动，或者可以利用同样的 资金完成更大规模的生产经营活动。公司对外部融资的依赖性也就越弱。 如何有效提高现金的周转速度，进而提高公司的盈利水平，可以通过加强 “三控政策＂的实施得以实现：（１）加强应收账款的控制；（２）缩短存货周转期； （３）延长应付账款的周转期。 对于国美电器这种家电零售连锁行业来说，主要是以现金销售，所以在此 不重点讨论应收账款。 从企业的资本运营角度来说，应收账款周转期与存货周转期是越短越好， 而应付账款周转期则是越长越好。但对于企业管理者而言，关键是把握好度的问 题。上述三种途径都可能产生风险。如果存货周转期过短，最大的风险是缺货， 不能满足销售的要求，以及随之而来的成本。包括对企业信誉的影响，损失销售 市场份额的风险等。因此管理者必须客观对待，必须对增加存货的机会成本与缺 货的成本及其他附加成本之间进行权衡。同样，应付账款周转期也并不是越长越 好，如果应付账款周转期过长，会影响零供关系的健康发展，对企业长期发展有 害无益。４．４．４加强供应链管理，努力降低存货供应链管理对零售企业建立、扩大竞争优势具有举足轻重的作用。如前文分 析国美电器的存货管理现状与存货周转期来看，其供应链管理水平与大型跨国零 售企业相比还有较大的差距，因此需要建设、加强供应链管理系统，促进与供应 商之间的信息共享与交流，缩短商品在途时间，以此加快商品在企业内部的流转 速度。对于国美电器这种连锁经营发展模式，其销售规模（品种数、销售数量、销售地区）不断扩大，无形中加速了产品向商品的转换速度，同时商品反作用于 产品，供应商就需要快速根据市场的需求组织产品的生产、采购。在这里快速、 高效、准确地信息交换平台就显得愈发重要。 国美电器可以通过与供应商之间建立全程供应链管理的流程和规范，制定供 应链管理指标；利用先进的信息技术和物流技术缩短供应链，减少人工失误，提 高供应链的可靠性和快速反应能力；通过规范化、标准化管理，提高供应链数据 的准确率和及时性；建立企业与供应商数据交换机制，共同管理供应链，最大程 度的降低库存和缺货率，降低物流成本（谈一鸣，２００７）。、同时根据市场导向原则，与制造商分享信息系统，以便制造商精确生产出最 受市场欢迎的产品，消费者也就能购买到性价比最高的产品。如果系统顺利运行， 从短期来看，有利于改善目前的零供关系，从长期来看，将改变行业内的盈利模 式，实现由通过从供应商获取各种费用到依靠本身强大的供应链管理能力和品牌 获取差价收入。３＂／第５章结束语在完成了本文的基本写作之后，综合前几章的描述分析结果，笔者对基于国 美电器的“三控政策＂应用分析得出以下结论： （１）处理好零供关系对国美电器来说非常重要。整个行业健康发展，企业 才有机会长期发展。否则一旦其资金运作的过程中的某个链条出现问题，马上会 出现连锁反应。企业在扩张发展阶段如何配置企业资源，控制好采购、销售、人 事等方面的经营成本，与供应商建立合作共赢的关系是摆在国美电器面前的重要 课题。 （２）对于大比率的短期负债融资，即过度依赖商业信用的融资方式，不但 使国美电器与供应商的关系日趋紧张，而且国美电器也背负了较大的财务风险。 国美电器不但要考虑大量短期负债是否留有可行后路，谨防企业经营中断，财务 风险转为财务危机，而且要拓宽多种融资渠道，增强融资能力。从企业长远生存 发展视角看，企业经营规模呈上升态势，其相应的筹资组合中长期融资规模和融 资比重的规划至关重要，它需要置于总体符合股东财富最大化的框架下，结合企 业不同发展阶段的经营特征与财务收支情况，考虑企业的长期融资方案以及需要 融资的资产内容，在提高收益水平的同时，有效控制财务风险。 （３）从营运资本管理效率的角度看，国美电器的管理者必须充分地认识到， 维持公司资产一定的流动性是必要的，关键是流动资产的质量，而公司为了提高 流动资产的质量，必须注意实行严格的“三控政策＂，即在销售环节严格控制应 收账款，在采购环节严格控制应付账款，同时严格控制多余或不必要的存货。 （４）提高管理水平，特别是优化供应链管理，建立强大的信息系统，不但 对与供应商发展战略合作关系很重要，还可以降低存货的周转速度，降低管理成 本，提高营运资本管理效率。 由于时间、篇幅以及能力的限制，本论文主要是根据国美电器披露的综合资产负债表和营运资本管理现状，应用现代营运资本管理核心――“三控政策＂的理论进行初步的分析，并对国美电器如何提高营运资本管理水平提出了若干建议。 但是在本研究中尚存在一些不足，有待进一步的完善和深化。如除了本文涉 及的研究的范围外，对于国美电器营运资本管理还可以从哪些方面进行分析？结 论如何？另外本文采用的数据源自国美电器在香港交易所公告的年报，但是国美 电器公告的只是部分资产内容的情况，因为数据取得的困难性，所以研究存在一 定的局限性和片面性。 本文在国美电器营运资本管理研究上只能算是迈出了探索性的一小步，期待 能抛砖引玉，相信随着研究的不断深入，在不久的将来，会涌现很多优秀的研究 成果。３９参考文献１．Ｈａｇｅｒ，Ｈ…ＣＣａｓｈＭａｎａｇｅｍｅｍ ａｎｄ ｔｈｅ Ｃａｓｈ Ｃｙｃｌｅ．Ｍａｎａｇｅｍｅｍ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ，１９７６，３：１９－２１ ２．Ｈｙｕｎ－Ｈａｎ Ｓｈｉｎ ａｎｄ Ｌｕｅ Ｓｏｅｎｅｎ．Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆ Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｃａｐｉｔａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｍ ａｎｄ Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ３７．４５Ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ＰｒａｃｔｉｃｅａｎｄＥｄｕｃａｔｉｏｎ，Ｆａｌｌ／Ｗｉｎｔｅｒ１ ９９８：３．Ｊａｍｅｓ八Ｇｅｎｔｒｙ，Ｖａｉｄｙａｎａｔｈａｎ１Ｌ，ａｎｄ ＨｅｉＷｅｉｌ ｅｅ．ＡＷｅｉｇｈｔｅｄ ＣａｓｈＣｏｎｖｅｒｓｉｏｎ Ｃｙｃｌｅ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｍ，Ｓｐｒｉｎｇ １ ９９０：９０―９９ ４．Ｊｏｈｎ Ａｎｔａｎｉｅｓ．Ｒｅｃｏｇｎｉｚｉｎｇ ｔｈｅ Ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｆ Ｕｎｃｅｒｔａｉｎｔｙ ｔｏ Ａｃｈｉｅｖｅ Ｃａｐｉｔａｌ Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ．Ｐｕｌｐ＆Ｐａｐｅｒ，２００２，７：４６ ５．Ｊ０ｌｌＩｌ Ｃ．，Ｇｒｏｔｈ．Ｔｈｅ ＯｐｅｒａｔｉｎｇＷｏｒｋｉｎｇＣｙｃｌｅ：黜Ｓｋ，ＲｅｔｕｒｎａｎｄＯｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓ．Ｍａｎａｇｅｍｅｍ Ｄｅｃｉｓｉｏｎ，１ ９９