怎样理解价值投资的理念？ - 知乎有问题，上知乎。知乎作为中文互联网最大的知识分享平台，以「知识连接一切」为愿景，致力于构建一个人人都可以便捷接入的知识分享网络，让人们便捷地与世界分享知识、经验和见解，发现更大的世界。894被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="7分享邀请回答5添加评论分享收藏感谢收起你真的理解价值投资吗？至少得知道这几条
价值投资理念大家应该都听说过，是最简单的东西，但大道至简，最简单的理念往往是最正确实用，同时也是最难坚持的。
投资你要克服的，就是要克服你的偏见，你的不客观。如果心里事先有很多杂念，非得把事情做成，有情绪性的影响，投资不够冷静就会出错。
比如有时候很多股票投得很好，但退出的时候退得不好，前面一半的功劳就没有了。
其实，生意本质都是一样的，就是要持续的挣钱，挣钱的基础就是你要给别人创造价值，你才能持续。
因此，对于价值投资者而言，第一要有很强的逻辑研判能力，就是判断一个产业未来的趋势。第二个是判断人，判断人是需要有社会阅历的，比如管理层的管理能力及其他能力。如果丧失了判断能力，你投得越多，反而可能死得越快。
以下是某私募公司经理分享的价值投资理念、投资原则与投资方法——
一、投资理念
1、保本很重要：首先不亏钱，然后挣钱
关于投资理念可借用投资界两位大师的话来表述：
沃伦o巴菲特：
投资法则一：永远不要赔钱；
投资法则二：永远不要忘记法则一。
乔治o索罗斯：
先生存，再赚钱。
所有做投资的人都很清楚投资最重要的是要保本，首先不亏钱，然后再去挣钱。
我们接触的很多投资者，经常让我们推荐一个股票，要马上能涨的。市场上有很多这样的投资流派，但我们不认同这个方法。我们只判断一只股票是便宜还是贵了，但是不能判断这个股票在短期内是涨还是跌，因为影响股票涨跌的因素有很多，包括自然灾害等不可控因素。
但是从长期来说，价格还是围绕着价值走，因此只要把股票的价值看清楚了，长期看股价走势会有很大的确定性。
以前有个流行的说法是证券交易大厅空若无人的时候就去买股票，如果满世界的人都在讨论股票买卖股票的时候就要卖掉，这个规则很对，但是一般人都难以做到，因为一般人总想抓住最高点和最低点。
投资当中，性格是非常重要的因素。在思考自身职业发展方向时，除了智商、情商外，性格也非常重要。
如果你做决定的时候总喜欢跟从别人的意见，那么你可能不太适合做投资，如果你能做到独立判断且坚持己见的，则更适合做投资。很多人做了十几年，还是克服不了贪婪、恐惧等性格弱点。
为什么说保本是非常重要呢？比如：第一年挣了100%，第二年亏了50%，第一感觉是还挺厉害的，平均年收益率有25%。但是实际上年收益率为零，你什么也没有挣到，还不如别人每年挣5%，因此保本很重要。
但是保本也不是绝对的，就像巴菲特08年金融危机时买了高盛的股票，并公开号召他人全线投入，但此后股市还跌了20%多，当时很多人认为巴菲特错了。但是到现在来看，巴菲特的收益率非常高。
因此不亏钱并不是要求不能暂时亏钱，市场价格在短期内并不一定能完全反映价值，但是长期看两者会趋同。
比如一个股票值4元钱，在2块钱时，你觉得很便宜了，于是买了，但是却跌到一元钱，长期看这并不一定是个亏钱的投资，因此是亏或是赚一定意义上取决于能不能坚持。
2、投资中的概率论：追求确定性
为什么讲这个问题呢？因为我们做投资会遇到各种各样的人，比如炒题材的人，炒对了就会翻一番。但是实际的收益率要看发生的概率有多大。
比如有两种投资，第一种可能回报率为50%，第二种可能回报率为20%，很多人会毫不犹豫选择第一种，但是忽略了一个非常重要的概念——发生的概率。
比如第一种发生的概率只有20%，而第二种发生的概率有80%，那么实际上第一种的期望收益率只有10%，而第二种有16%，超过第一种。
散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。
我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本才是最重要的。
3、复利的威力：投资需要时间和耐心
投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富，你就会铤而走险，那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持，就算年回报率不高，最后也能取得非常可观的收益。
举个例子：
巴菲特40岁的时候有5000万美元的资产，低于当时很多的同龄人，但是现在却成为屈指可数的大富豪，原因是其能长期维持20%的复合增长率。
伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资本是30,000美元，若以年收益率4%复利至现在值2,000,000亿美元，远远超过环球探险的收益。
法国的法兰西一世在1540年支付了4,000ecus（相当于20,000美元）购买了达芬奇的《蒙娜丽莎》，若以年收益率6%复利至现在将超过1,000,000亿美元。
1626年美国土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人，但若将其以10%的年收益率复利至今，其价值将远超目前纽约所有房地产总值。
因此复利是非常厉害的。我们再来看复利的计算例子：1元的初始投资，按每年30%的回报率，经过40年，就有36,119元。如果是一万元的初始投资，就有3.6亿。
因此，投资心态非常重要，不要期望一夜暴富，每年能稳定挣一点钱，不亏钱，将来就会有很好的收益。你们年轻人相比我们就很有优势，年纪相差20岁，如果每年能保持5%的收益率，最后的收益会很可观。
所以，健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。
二、投资原则
1、研究方法：按照投资实业一样来研究个股，强调实地调研，追求确定性强的预期收益。
我们的投资逻辑很简单，就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。
有些人买车和买房子会考察很多个方面，可是买上千万的股票时考虑的因素反而比几百万的房子要少。
其实PE和二级市场两种业务的根本原则和分析方法是相同的，区别在于PE的项目在暗处，你需要去找到它，并且让企业家认识到你能给他们增值，让企业家接受你，然后起草并签署投资协议，做好投后管理。我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。
2、深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势；注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性；密切关注公司管理团队和公司治理结构。
当投资规模比较大的项目时，我们需要当面考察它的领导团队、公司内部员工，考察它的竞争对手，多方面考察这个公司。
我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要，从行业专家、公司的上下游去了解信息，才能更全面的把握一个公司。我们更看重的是财务报表背后的东西，财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势，就必须从行业和竞争对手处去获取信息，并进行论证。
因此行业研究员和基金经理不仅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的沟通渠道。
在投资上我们倾向于长期性的，但是也会做短期投资，比如我们发现我们看错了，就会立即离开，这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动，长期和短期是相对的。
长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程，很贵的时候我们就会走。一般来说，一个公司从便宜到贵是个相对长期的过程。一个公司长期没有竞争力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情况，这个公司很可能就完蛋了。
因此，一定要买一个有长期竞争力的公司，时间越长公司价值越大，也越有把握，比如茅台、腾讯等，如果碰到SARS，短期股价可能会跌很多，但是从长期看公司依然有稳定的盈利能力和良好的成长性，估值一定会修复。
巴菲特为什么这么强调时间和耐心，是因为他的投资规模、角度和视野也要求他必须着眼长期。
3、投资策略：坚持组合投资并适当集中投资。
我们认为长期投资要做得好，必须要恰当的分散风险。
当投资一个很有潜力的公司时，如果发生了不可抗力事件，就可能会对你的投资造成非常严重的影响，因此必须恰当的分散风险，但是也不能太分散，投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下，有20~30支股票就能分散掉90%的风险。
三、投资方法
看好轻资产公司，资本消耗少
对投资者来说，怎么看行业和公司是非常重要的，也是需要经验的。我们是非常偏好轻资产的模式，轻资产本身对资本的消耗非常小，这就是为什么大家喜欢投资消费品，因为它对资本的消耗非常低。
比如茅台，其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。比如张裕，它实际上是一个品牌性的公司，产能的扩张不需要很大的投入，但公司仍能迅速发展，而且每年派息率很高，有几年几乎是100%。
很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长，但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司，一旦烧钱期过了也是非常好的投资对象。很多公司，如某些制造业，也挣钱但是资本消耗非常大，股东总是拿不到现金回报，而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。
关注形成品牌壁垒的公司
很多人喜欢消费品和品牌类的企业还有另一个因素，品牌能形成壁垒，提升产品的议价能力。比如蒙牛和伊利，对大部分的消费者来说是不可能去测量哪个营养含量高，哪个污染少，主要是靠品牌来区分。
但是对工业品公司来说，下游是厂家，会检测产品的技术含量，如果产品内在品质和含量能很容易被检测出来或很容易被替换，那么这个产品还没有形成品牌，还需要不断地更新技术，降低成本，这类企业会做得非常辛苦，而且一不小心就会被替代。
像茅台和可口可乐这样的公司，成长和品牌建立是需要时间的，同样品牌的衰退也需要时间，正常情况下不会一夜跨下来，而工业品公司如果出现了一个很强的竞争对手或产品被替代，很有可能一年内就消失。这就是怎么样看行业，这是我们的经验理解。
企业价值（EV）是投资价值的核心
另外，再探讨一下怎么样给股票定价的问题，我认为DCF贴现是最好的方法。当然贴现率方法有很多的局限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。当然也还有其他方法如重置价值，市净率等。
对于投资价值而言，很多散户就看股价高低，专业一点的投资者看盈利和市值，更专业的看EV。
EV就是企业价值，这在收购兼并里面经常用到，巴菲特曾说，如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分，但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。EV和市值的概念非常简单客观。
我们在比较两个公司时就经常会比较其EV，而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。举个例子，有两个房子，价值都是100万，一个房子有贷款，另一个没有贷款，买家支付的价格是不一样的。这个道理也适用于股票的购买。另外，资产的重估价值也很有用，在地产和资源行业中尤为重要。
估算一个公司的价值，要看很多因素。比如腾讯，刚开始的增长很慢，04、05年是5元港币左右，虽然其财务上的增长不高，但是用户人数的增长却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司，而不是商品性的公司。
看互联网，就要看其同时在线的人数，因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司，它们的账上现金相对于市值很大，可以用来派息，也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大，但产出主要在未来，也不能简单看短期市盈率。总之，研究的角度不同，得出的结论也不同。
归纳起来是：对成长类公司就看成长，对于资产类的公司就要看资产价值，看资产价格是不是在不停的变大。光便宜没用，如果这个公司管理层很糟糕，今天资产价值值10块，明天可能会变成8块钱，后天又会变成4块钱，所以公司资产价值的成长非常重要，千万不要投经常毁灭公司价值的团队。
还有，我们也要看公司是否有壁垒，与其他公司相比是不是有竞争优势，公司有没有未来。另外，公司治理也非常重要，企业家也非常重要，中国的企业和企业家是非常紧密的结合在一起的。对于企业的长期发展，团队十分重要。
要尽可能把投资组合风险系数降低
资产配置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目标收益下，把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置，以避免行业过分集中。
必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险，一旦这些风险来临就会造成很大的伤害，要尽量避免这种现象的出现。
因此做投资组合时就要考虑组合面临哪些共同的风险。例如投资企业都是出口企业，如果人民币大幅升值，所有投资企业都会承受风险；再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业，如果中日关系一旦紧张，则会受到损失。
因而把组合股票间相关系数降下来，是进行风控的原则。市场上短期非理性的事情是很多的，我们愿意承受短期的亏损，换取长期的盈利。
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如何理解巴菲特的 价值投资理念
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（原标题：如何理解巴菲特的 价值投资理念）
张苑科[没有成长的价值不叫价值，而不讲合适的估值也构不成成长投资，成长投资和价值投资不是相互对立的两个面，而是统一于风险收益比中]巴菲特在股东大会上直言，中国投资者在理财时相对浮躁，美国投资者也有过比较急功近利的阶段，市场投机盛行，但这一切都会过去。“中国过去几年的股灾可能会让投资者从中学习后变得理性起来，慢慢成长，成长的烦恼是必经的。”芒格对此表示认同，此前他尖锐指出，太多中国人相信运气和赌博，这是缺陷所在。然而，什么才是真正的价值投资，如何在适当时间做出合理投资，如何分散风险，一直是一道难题。平安道远投资管理(上海)有限公司副总经理、首席投资执行官张存相认为，当前大家都热捧价值投资，但价值的定义是和成长密切相关的。“没有成长的价值不叫价值，而不讲合适的估值也构不成成长投资，成长投资和价值投资不是相互对立的两个面，而是统一于风险收益比中。”理解价值投资上海银杏资本共同创始人与投资组合经理张峰对第一财经记者表示，资本市场的目的是为了让投资者分享整个社会发展的成就，“随着中国理性投资者、机构投资者的成功，随着监管的加强、泡沫和不合规赚钱情况的逐渐消失，价值投资将逐渐回归正道。”张峰认为，投资是每个人必须去做的一件事，在投资中对冲社会变革的系统性风险。“打个比方，人工智能普及后，可能就业人口会缩减至现在的三分之一，巴菲特认为，到那时经济发展已经充分繁荣，然而就业人口减少会成为社会问题，科技进步提高生产力和导致就业的减少是大趋势，因此必须通过投资使得自己的财富跟上社会进步，同时保持正面、健康的积极状态迎接变革。”大部分人或许都知道巴菲特是价值投资者，但是大家往往忽略了价值投资真正的定义，价值投资也存在风险。GMBPCapital公司创始人兼CEOHowardChen指出，巴菲特的价值投资不是单纯的买入后持有。“只要是投资就会存在风险，价值投资也是一样，大多数股票很难有10年以上的生命周期，许多在此期间会被收购或者因经营不慎退市。”其举例称，美国股市1969年到现在共发行了23000只左右的股票，而今可以交易的大概在5000只，流动性较强的占60%，即3000只左右，仅占总发行量的13%。赤子之心资本顾问兼纽约大学专业学院院长陈凯丰(KevinChen)告诉记者：“大浪淘沙，那些只喜欢投机、炒概念的投资者一定会被市场淘汰。”陈凯丰强调，要有自己的指南针，投资是一门哲学，左侧交易更要耐得住“寂寞”，才能享受回报的“盛宴”。做择时投资者张存相认为，买入蓝筹股也需要择时，不是买入就能坐等回报。Howard指出，巴菲特很大程度上就是择时投资者，在切换增持和减持的时间点上都有近乎完美的表现。近期巴菲特购入航空公司就是较好的例子。伯克希尔2016年下半年大举买入航空公司股票，成为达美航空、联合大陆控股公司、美国航空集团以及美国西南航空的前两大投资者之一。自去年四季度收购2442万份联合大陆控股公司股份后，巴菲特总持股数达到2895万股，占流通股的9.2%，一举成为美联航母公司最大股东。Howard指出，航空公司经过20多年的整合，只剩下四家占据市场70%～80%的份额，市场消费的需求体量却有增无减，可以不断产生现金流，油价在40～60美元之间使得航空产业在未来3～5年利润可观，因此巴菲特实时作出调整和切换。值得注意的是，联合大陆航空(UAL.N)股价自5月1日后6个交易日内5天上涨，从每股70.43美元上涨至78.55美元，累计涨幅11.43%。而此次因为巴菲特股东大会，往返奥马哈的航班座位供不应求，机票价格飙升数倍，各航空公司紧急新增数趟早晚航班，赚了个盆满钵满。让专业的人做专业的事巴菲特长期以来都对对冲基金、私募股权基金、互惠基金等另类投资持质疑态度，其中一个重要原因是对投资顾问收费制度的不满，其曾在股东信中公开表示，对冲基金就是“傻瓜的游戏”，长期以来业绩都不及那些并不复杂的指数基金。巴菲特甚至公开挑战对冲基金经理立下十年赌约。但对于一般的投资者来说，选择将资金投入适当的基金，交予专业的人管理却是更理性也更正确的投资之道。毕竟，投资者有千千万，而最终成为巴菲特的却只有一个。Howard认为，指数基金的底层逻辑之一是分散投资降低风险，而巴菲特的理念则是主观投资，重仓持有所看中的公司是风险较高的一种做法。“大部分投资者不可能成为巴菲特，不仅因为抗风险能力没他强，选择没他准，还在于，虽然信息披露的逐渐公开透明化减少了客观层面的信息不对称程度，然而信息和知识汲取量的巨大差异形成主观条件的不对称。”Howard进一步解释，资金体量越大收益的曲线越趋于平滑。“巴菲特的公司价值几千亿美元，而量化基金则是以万亿美元计，以黑石为例，体量大约为5万亿美元。仅仅用收益作为唯一衡量指标，而不考虑不同体量下获得收益的难度，是不客观的。量化基金分散风险做结构性的配置，收益自然相对低。”FOF(基金中基金)和MOM(管理人之管理人)的创新模式在美国已经推行了15年左右，Howard认为，两类模式未来在中国会被大力推行。5月，中国基金业协会已发布实施《基金中基金估值业务指引（试行）》，目前共有32家基金公司上报了64只公募FOF产品，FOF落地进入读秒。而早在2011年，平安集团和罗素集团合资成立平安罗素，并正式引入MOM模式。张存相称，对于一般投资者而言，最好的选择就是基于专业的机构选择合适的产品和投资管理人，基于资金的性质和法律法规的要求进行组合投资和管理，基于不同个体的不同风险偏好，分散风险，获取合适的投资收益。
本文来源：第一财经日报
责任编辑：王晓易_NE0011
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