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南开大学硕士学位论文我国航空公司融资问题研究姓名:尼斌申请学位级别:硕士专业:金融学指导教师:王东胜内容提要目前,我国的航空运输业难处于高速发展时裳,营内各家航空公司均在太规模引进飞机以实现经营规模的扩张,从而抢占更多的市场份额、提升公司的运营实力。于此期间,各家航空公司势必将进行金额巨大的融资活动以满足l进飞机及相关配套设施的资金需求。妇博选择最佳的融资方案|三}降低飞机融资成本、如何对融资债务风险进行合理管理,是每一家航空公司都亟待熊决、并且具鸯现实意义的重大问题。本文针对目前我国航空公司飞机融资方式的选择、融资外汇债务风险的管理及飞机融资外部环境的改善三个闷题进行了研究。目的是为了探讨适合当前我国航空公司进行飞机融资的最佳方式、进行融资债务风险管理斡最佳方案及为改善飞机融资外部环境,相关部门适宜采取的政策措施。本文的第一部分主要介绍了当前航空运输业的发震概况和发展前景。一方面,介绍了国际航空运输业发展现状和趋势。另一方面,在介绍我国航空运输业发展概况和我国航空公司发展历史的基础上.对推动我国航运业发展的困幕和各家航空公司的现状进行了分析。文章的第二都分首先分析了航空公司融资的主要用途,同时指出所融资金主要用于飞机引进。接着,文章对飞机融资的各种途径进行了分析比较,并得出结论,即,飞机融资适宜园时园势而变,针对各种融资途径的优、劣势,则其优者雨为。第三部分针对航空公司融资行为衍生出的融资债务风验管理问题进行了探讨。通过对融资债务风险的分析,提出将融资债务风险管理分为现金流管理、利率管理、汇率管理、或有负愤管理因部分,并就这西部分提出了冀体的措施a在文章的最后一部分,笔者指出了目前我国航空公司飞机融资外翔环境中艇面临的一些主要问题,并逐一提出解决问题的建议,从而达到改善飞机融资外部环境的目的。关键词:≮}几融资,融赞稚赁.风险管理,外部环境AbstractWlththerapiddevelopmentofChineseAir—ll]ingyearStOgetmoremarkerquotaandtOpromotethestrength.So,theyneedhugeamountoffinancing.ItisaveryrealisticandpracticalproblemtOfindthebestwayoffinancingtocutdownfinancingcostandthebestwayofmanagementtodecreaserisk.Theauthordoessomeresearchofthechoiceofthewayofaircraftsfinancing,themanagementofdebtriskandtheimprovementofexternalenvironmenttogetthebestwaytosolvetheseproblems.InChapterOne,theauthorsummarizesthedevelopmentandthefutureofAir—transportationindustry.hing,theauthorintroducesthedevelopmentandthefutureofinternationalAir—transportationindustry,Foranother,somethoughtsareraisedabouthowtoimprovethedevelopmentofChineseAir—transportationindustryandthesituationofChineseAirlines.InChapterTwo,itpointsoutthepurposeofaircraftsfinancing,andraiseStheideathat,inthisarticle,themaingoalofaircraftsfinancingisimportingaircrafts.Then,paringthewaysoffinancing,theauthordrawsaconclusionthatthebestwayischangingthewaywiththechangeofsituation.InChapterThree,itanalysestheproblemofdebtrisk.Bytheanalysisofrisk,theproblemisdividedintofourparts:themanagementofcashflow,interestrate,exchangerateandcontingentdebtInthelastChapter,itpointsOUttheproblemsoftheexternalenvironmentofaircraftsfinancingandgivessoNesuggestionsKeyWords:AircraftsFinance,FinanceLease,RiskManagement,ExternalEnvironment南开大掌学位论文电子版授权使用协议?戒,擀可康发懒一在一?弹一创作完成的作品,并已通过论文答辩。本人系本作品的唯一作者(第一作者),即著作权人。现本人同意将本作品收录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺:己提交的学位论文电子版与印刷版论文的内容一致,如因不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。本人完全了解《南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法》。同意南开大学图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版:本作品呈交当年,在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分浏览服务(论文前页)。公开级学位论文全文电子版于提交年后,在校园网上允许读者浏览并下载全文。注:本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。院系所名称:库f考亍髫岔哥“,作者签名:黝作者签名:舻以学号:护,己扩∥\日期:夕,∥.彩.第一章航空运输业基本概况第一节国际航空运输业的基本情况一、国际航空运输业的现状航空运输业属于基础设施产业,具有前期投资巨大、资金回收期长、利润率较低等特点,但与此同时,它也具有长期现金流相对稳定、投资经营风险较小等优势,并且航空运输业对各国的国民经济有着巨大的影响作用。在自身创造相当规模GDP的同时,还带动了燃油供应、餐饮服务、旅游、酒店等相关产业的发展,直接或间接的创造了大量的就业岗位。目前,国际航空运输业正处于成熟的发展阶段,呈现出运力集中、规模化经营、行业剥润率平均化、航窆运输服务国际化、自由化等特点。从下面的《国际民航组织缔约国历年定期航班运输总周转量》一表中,我们可以看出,从年到年,航空运输业呈稳步增长态势。表卜l单位:亿吨公里年度运输总周转量,,,.,,增幡(%)..IO....年度运输惑周转量,,,,,,增幅(%)一.....年度运输总周转量,,,,,,增幅(%).l--资料来源:‘从统计看民航),cj国民航出版社。/ogr罡年∞海湾战争}n年“ll”事件影响.这两年的航空运输总周转量1
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航空公司飞机融资租赁的风险控制研究――以山东航空公司为例
山东大学 硕士学位论文 航空公司飞机融资租赁的风险控制研究――以山东航空公司为 例 姓名：石汝惠 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：罗新华
山东大学硕士学位论文摘要飞机融资租赁已成为全球各航空公司飞机融资的主要手段之一，也是我国各 航空公司普遍采用的融资方式。该方式适应了我国航空公司资金不足的现状，提 高了资金的使用效率，很大程度上满足了企业旺盛的投资需求，对我国民航运输 业的发展起到了很大的促进作用。但是由于飞机融资租赁项目涉及的交易时间长、金额大、风险因素复杂多变，导致其风险极大。正确的风险管理可以使航空公司及时采取风险防范措施，减少 风险可能造成的经济损失。由于我国的飞机融资租赁起步较晚，因此关于飞机融 资租赁项目风险管理的研究还比较少，人们普遍对飞机融资租赁中的风险管理的 认识不足，对风险管理的认识存在着一定的误区。因此，航空公司应通过科学的 方法来控制飞机融资租赁过程中的各种风险，最大限度地减少风险可能造成的损 失。本文从论述飞机融资租赁业务的内涵特征及融资租赁的利弊入手，对我国飞 机融资租赁现状进行了简单的介绍，指出了在新的发展机遇下，航空公司进一步 发展飞机融资租赁业务的必要性，并结合山东航空公司具体分析了飞机融资租赁 业务存在的风险及成因，针对存在的风险，提出了相应的风险控制对策。本文共 分五部分，各部分内容如下： １绪论。主要介绍了飞机融资租赁业务风险管理研究的背景与意义、相关文献 综述、论文的研究思路和框架安排、主要创新点与不足。 ２飞机融资租赁的一般理论。主要介绍了飞机融资租赁的内涵、特点及利弊分 析，飞机融资租赁方式及风险比较，飞机融资租赁与其他购机方式的比较。 ３我国航空业飞机融资租赁现状概述及山航实行飞机融资租赁的必要性。主要 介绍了我国航空业飞机融资租赁市场的发展过程、迅速发展的原因及山航实行飞 机融资租赁的必要性。 ４航空公司飞机融资租赁业务风险内外成因剖析。主要分析了引起飞机融资业 务风险的外因和内因。山东大学硕士学位论文５山东航空公司飞机融资租赁风险控制的对策。主要是针对存在的风险，提出 了相应的风险控制对策。 结束语。关键词：飞机融资租赁风险对策２山东大学硕士学位论文ＡＢＳＴＲＡＣＴＡｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ ｈａｓ ｂｅｃｏｍｅｏｎｅｏｆ ｔｈｅ ｐｒｉｍａｒｙ ｍｅａｎｓ ｏｆ ａｉｒｃｒａｆｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇｏｆ ｔｈｅｗｏｒｌｄ’Ｓ ａｉｒｃｒａｆｔｓ，ｉｓ ａｌｓｏ ｗｉｄｅｌｙ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ａｄａｐｔｅｄ ｔｏ ｔｈｅ ｕｎｄｅｒｆｕｎｄｅｄ ｓｔａｔｕｓ ｏｆｏｕｒｕｓｅｄ ｂｙ Ｃｈｉｎｅｓｅ ａｉｒｌｉｎｅｓ．Ｔｈｅ ａｐｐｒｏａｃｈｎａｔｉｏｎａｌ ａｉｒｌｉｎｅｓ，ａｎｄ ｉｍｐｒｏｖｅ ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆａｆｕｎｄｓ，ｌａｒｇｅｌｙ ｍｅｅｔ ｔｈｅ ｓｔｒｏｎｇ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｄｅｍａｎｄ ｏｆ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｉｔ ｐｌａｙｅｄｇｒｅａｔｐｒｏｍｏｔｉｎｇｔｏ ｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ Ｃｈｉｎｅｓｅ ｃｉｖｉｌ ａｖｉａｔｉｏｎ ｔｒａｎｓｐｏｒｔ．ｔｏ ｒｉｓｋｙ ｆｏｒＨｏｗｅｖｅｒ，ｉｔ ｌｅａｄａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ ｐｒｏｊｅｃｔ ｉｎｖｏｌｖｉｎｇ ｔｒａｄｉｎｇａｌｏｎｇｔｉｍｅ，ｌａｒｇｅ ａｍｏｕｎｔｓ ａｎｄ ｒｉｓｋ ｆａｃｔｏｒｓ ｃｏｍｐｌｅｘ．Ｐｒｏｐｅｒ ｒｉｓｋｔｏ ｔａｋｅ ｒｉｓｋ ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎｍａｎａｇｅｍｅｎｔＣａｎ ａｌｌｏｗａｉｒｌｉｎｅｓｍｅａｓｕｒｅｓ ｉｎ ｔｉｍｅ ａｎｄ ｒｅｄｕｃｅ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｌｏｓｓｅｓ ｃａｕｓｅｄ ｔｙ ｒｉｓｋ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇｐｒｏｊｅｃｔ ｒｉｓｋ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓ ｓｔｉｌｌ ｌｉｔｔｌｅ ｆｏｒ ｓｔａｒｔｉｎｇ ｌａｔｅｒ ｏｆ０１１１＂ａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ，ｉｔ ｉｓ ｇｅｎｅｒａｌｌｙ ｌａｃｋ ｏｆ ｋｎｏｗｌｅｄｇｅ ｏｆ ｒｉｓｋｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｌｅａｓｅｓ，ａｎｄｅｘｉｓｔ ｃｅｒｔａｉｎ ｍｉｓｕｎｄｅｒｓｔａｎｄｉｎｇ ｔｏ ｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｏｆ ａｉｒｃｒａｆｔ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｔｈｅａｉｒｃｒａｆｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｌｅａｓｅｓＳｔａｒｔｓ ｆｒｏｍ ｄｉｓｃｕｓｓｉｎｇ ｏｆａｉｒｌｉｎｅｓ ｓｈｏｕｌｄ ａｄｏｐｔ ｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃ ｍｅｔｈｏｄｓｔｏ ｃｏｎｔｒｏｌ ｒｉｓｋｓ ｏｆ ｔｈｅｉｎ ｔｈｅ ｐｒｏｃｅｓｓ，ｍｉｎｉｍｉｚｅ ｔｈｅ ｒｉｓｋ ｏｆ ｐｏｔｅｎｔｉａｌ ｔｈｅ ｆｅａｔｕｒｅ ｃｏｎｔｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ ａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ Ｃｏｎｄｕｃｔｓａｌｏｓｓｅｓ．Ｔｈｅ ｐａｐｅｒｔｈｅ ｐｒｏｓ 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ｒａｐｉｄｐｒｏｃｅｓｓｏｕｒｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｃａｕｓｅｓｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｎｅｃｅｓｓｉｔｙ ｏｆ Ｓｈａｎｄｏｎｇ Ａｉｒｌｉｎｅｓ ａｄｏｐｔｉｎｇ ａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ．４ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｉｎｔｅｒｎａｌ ａｎｄ ｅｘｔｅｒｎａｌｃａｕｓｅｓｏｆ ａｉｒｌｉｎｅ ａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ ｂｕｓｉｎｅｓｓｒｉｓｋ．Ｍａｉｎ ａｎａｌｙｚｅ ｅｘｔｅｒｎａｌ ｆａｃｔｏｒｓ ａｎｄ ｉｎｔｅｒｎａｌ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｔｈｅ ａｉｒｃｒａｆｔ ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｂｕｓｉｎｅｓｓｒｉｓｋｓ． ５ ｒｉｓｋ ｃｏｎｔｒｏｌ ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ ｏｆＳｈａｎｄｏｎｇＡｉｒｌｉｎｅｓ ａｉｒｃｒａｆｔ ｌｅａｓｉｎｇ．ｐｕｔ ｆｏｒｗａｒｄｃｏｒｒｅｓｐｏｎｄｉｎｇ ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ ａｉｍｅｄ ｔｈｅ ｒｉｓｋｓ，．Ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ａｉｒｃｒａｆｔ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｌｅａｓｉｎｇ，Ｒｉｓｋ，Ｃｏｕｎｔｅｒｍｅａｓｕｒｅｓ４原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。论文作者签名：丝日期：关于学位论文使用授权的声明本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论 文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存论文和汇编本学位论文。 （保密论文在解密后应遵守此规定）论文作者签名：雄导师签名：乙趴杉爿７’．，Ｅｔ期：狻孕二垒７山东大学硕士学位论文１绪论１．１选题的背景与意义航空运输业作为我国重要的新兴产业，属于高增长弹性的朝阳产业，同时也 是联带效应很大的重要产业。航空运输业的快速发展能有效地促进航空制造业、 旅游业及相关产业的发展。中国地大物博，国民经济发展迅猛，航空运输业有着 十分广阔的市场和发展空间。近年来，航空运输业的发展一直保持着持续增长的 大好势头。２００８年，中国航空运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别达到 ３６５．３亿吨公里、１．９亿人次、４０１．９万吨，１９７８年至２００８年年平均增长率分别 为１９．５％、１６．３％和１５．２％。随着我国国民经济的快速发展，为满足日益增长的客货运需求，我国航空运输业必然要以一个适度超前的速度发展。２００４－－２００６年中国各航空公司共订购了４００多架大型航空飞机，主要是美国波音公司和欧洲空中 客车公司的大型客机，２００７年和２００８年每年到货数量在１３０架以上。２００７年国 内航空公司的大型飞机数量将提高到１ １００架左右，到２０１０年将达到１５００架左右。 根据中国民航总局的中长期发展规划，为实现到２０２０年我国由民航大国到民航强 国的发展目标，我国民用航空业在２０２０年前将以年均两位数增长率发展，这就意 味着２０２０前，我国将对民用飞机保持旺盛的需求，大量新飞机的引进将成为必然。 飞机融资租赁具有融资成本较低，灵活性较高和融资渠道多样化的特点，是 当今世界各国航空公司更新和扩充机队的基本手段之一。飞机融资租赁经过几十 年的发展，无论是大的航空公司还是小的航空公司，也不论是发达国家的航空公 司还是发展中国家的航空公司，都已采用了融资租赁这种方式来引进飞机。当２０ 世纪６０年代喷气式客机出现，资金短缺的航空公司以融资租赁的方式解决了财政 难题，从而开创了现代飞机融资租赁的历史。在以后的时间里，由于航空运输业的资本需求量大，融资租赁的融资成本较低，参与者均能从中获益，因此飞机融资租赁在较短时间内经历了一个很快的发展过程。现在，飞机融资租赁已成为全 球航空公司融资的主要手段之一。１９８６年全球只有１５％的飞机通过融资租赁的形式 获得，至ｉＪ２００７年，这个数字已达到６０％多，而且还有进一步增长的趋势。５山东大学硕士学位论文从８０年代初我国首次采用外国投资减税杠杆租赁的方式引进两架波音７４７ＳＰ飞机至今，民航已积累了近３０年的飞机融资租赁经验。目前，我国所有航空公司 拥有的飞机中，有７５％是由租赁方式引进的，而其中融资租赁就占了５０％。专家表示，目前国内航空市场需求量还很大，有计划的订购飞机完全符合中国航空市场发展的需要。至１Ｊ２０２４年，国内航空公司的机队规模将比目前增长３－４倍，其中半数 飞机要通过融资租赁的方式引进。 由于飞机融资租赁项目具有交易金额巨大、交易时间较长、风险因素复杂多变的特点，因此通过科学的方法来控制飞机融资租赁过程中的各种风险，最大限度地减少风险可能造成的损失就有着无比重要的意义。全面的风险管理可使航空 公司及时采取措施防范风险，减少风险可能造成的经济损失。由此可见，通过科学的方法来控制飞机融资租赁过程中的各种风险，最大限度地减少风险可能造成的损失就有着很大的必要性和紧迫性。１．２文献综述１．２．１国外研究现状 关于项目风险管理，国外相关研究成果非常多。其中，国际项目管理协会 （Ｉｐｈｔｈ）（１９７４）出版的论文集《ＭａｎａｇｅｍｅｎｔｂｙＰｒｏｊｅｃｔｓ》，收集了大量关于项目风险管理的文章，对于项目风险管理理论的完善做出了很大的贡献；国际上 最著名的租赁教育和咨询机构Ａｍｅｍｂａｌ＆Ａｓｓｏｃｉａｔｅｓ出版的由Ｓｕｄｈｉｒ Ｐ．Ａｍｅｍｂａｌ编 辑的《国际租赁完全手册》专门辟出一章介绍国际租赁中的政治风险、商业风险、 货币风险、税收风险等基础风险，并对风险的转移问题作了讨论；英国学者 Ｊ．Ｐ．Ｔｕｒｎｅｒ（１９７７）的著作｛ＴｈｅＨａｎｄｂｏｏｋ ｏｆＰｒｏｊｅｃｔ―ｂａｓｅ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ》专辟一章讨论风险管理问题，这些研究对项目风险管理技术开发和理论体系的完善起着重要的作用。至于关于飞机融资租赁中风险管理的研究，Ｃｏｌｔｅｒ．Ｇｅｎｅ、Ｂｅｒｋ．ＣｈｒｉｓｔｉｎａＣｈｅｄｄａｒ、Ｇｉｂｓｏｎ．Ｒｉｃｈａｒｄ、Ｏｅｓｔｒｉｃｈｅｒ．Ｄｗｉｇｈｔ（１９８３）四人一Ｌｅａｓｉｎｇ Ｇｉｖｅｓ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ Ｄｉｖｅｒｓｉｔｙ起编著的｛ＡｉｒｃｒａｆｔＲｉｓｋ．》，通过学术报告的形式对美国多家航空公司在飞机租赁实践中的风险管理状况进行了详细的 描述。还有很多论文专著从各个方面阐述了航空公司的风险管理问题。随着信用６山东大学硕士学位论文风险以及金融风险的加剧，关于信用风险和金融风险等的风险管理理论得到了更 多的关注。 １．２．２国内研究现状 由于飞机融资租赁项目时间长、规模大、参与方多、结构复杂，因而融资租 赁所带来的风险也是非常大的。与西方发达国家相比，我国风险管理水平比较落 后。在我国，飞机融资租赁最早始于２０世纪８０年代初，起步较晚，有关飞机融资 租赁项目风险的研究也相应出现，很多东西尚处在探索阶段。国内民航界学者和 业内相关人士对中国航空公司飞机融资理论和实践操作进行了大量的研究。虞康、 李煊（１９９５）编著的《飞机租赁》一书，系统地介绍了飞机租赁的有关知识以及飞 机租赁的有关实务。该书是我国学者自己编著的第一本介绍飞机融资租赁的著作， 对我国航空公司飞机租赁的实践操作起到了很大的指导作用。王丽、冯向东（１９９９） 的《浅谈融资租赁风险与租赁会计》论述了融资租赁风险的产生原因、租赁风险 的类型及租赁会计的处理。张吉军（２００１）的《现代决策分析方法及其应用》中 系统地阐述了现代决策分析的理论、方法及应用。许多决策分析方法被广泛地应 用到风险管理当中。许海靖（２００２）的论文《飞机融资租赁的方式比较与风险研 究》，对融资租赁的方式进行了详细介绍，并针对融资租赁项目交易金额大、交易 时间长、风险因素复杂多变的特点，详细分析了风险因素，提出了相应的防范措施。 沈建明（２００４）的《项目风险管理》一书，通过大量的风险管理实例，系统地分 析了项目风险的客观规律，研究了项目风险管理产生、发展及其基本概念体系， 阐述了项目风险规划、风险识别、风险评估、风险评价等过程管理的基本框架、 科学方法，并根据项目管理实践和发展需求，对技术风险管理和项目群风险管理 进行了专题研究。章连标（２００５）编著的《民用飞机租赁》一书，阐述了飞机租 赁的发展现状及发展原因，飞机租赁的分类与形式，我国民航采用的主要飞机租 赁方式，中国民航飞机租赁工作程序，租赁飞机的保险与担保等有关飞机租赁的 理论和实务，特别是对飞机的融资市场和融资方式做了详细的阐述。王峻（２００５） 的《融资租赁中三方风险管理研究》，从出租人、承租人、担保人三方角度对其 涉及的风险的分析、评价、控制进行了介绍。总之，国内民航界学者和业内相关 人士对风险管理问题的研究基础是充分的，但是融资租赁风险有其自身的特性，７山东大学硕士学位论文尤其是他把金融、贸易等结合在一起的综合性特点。本文试图从航空公司的角度， 对山航在融资租赁交易中涉及到的各类风险进行分析，并结合山航实际情况，探 讨和研究比较可行的风险防范措施。１．３论文的研究思路和框架安排本文从论述飞机融资租赁业务的特征及利弊入手，对我国飞机融资租赁现状进行了简单的介绍，指出了在新的发展机遇下，山航进一步发展飞机融资租赁业务的必要性，具体分析了飞机融资租赁业务存在的风险，深入分析了这些风险的 成因，针对存在的风险，提出了相应的风险控制对策。 全文共分五部分，各部分内容如下： ｌ绪论。主要介绍了飞机融资租赁业务风险管理研究的背景与意义、相关文献 综述、论文的研究思路和框架安排、主要创新点与不足。 ２飞机融资租赁的一般理论。主要介绍了飞机融资租赁的内涵、特点及利弊分 析，飞机融资租赁方式及风险比较，飞机融资租赁与其他购机方式的比较。 ３我国航空业飞机融资租赁现状概述及山航实行飞机融资租赁的必要性。主要介绍了我国航空业飞机融资租赁市场的发展过程、迅速发展的原因及山航实行飞机融资租赁的必要性。 ４航空公司飞机融资租赁业务风险内外成因剖析。主要分析了引起飞机融资业 务风险的外因和内因。 ５山东航空公司飞机融资租赁风险控制的对策。主要是针对存在的风险，提出 了相应的风险控制对策。 结束语。１．４主要创新点与不足随着飞机融资租赁数量的增加，各航空公司开始关注飞机融资租赁业务的风 险防范。但是研究的主要是经营风险的防范问题，涉及其他风险的研究较少。本 文从飞机融资租赁项目风险的内因和外因方面进行了全面的分析，并针对存在的风险，提出了全面的控制对策，这是本文的主要创新点。但本文在研究中缺少采山东大学硕士学位论文用大量的具体实例来充分解释、阐述本文所提到的各种飞机融资租赁的风险及风险控制防范的具体策略，需要在今后继续进行研究。９山东大学硕士学位论文２飞机融资租赁的一般理论２．１飞机融资租赁的内涵、特点及利弊分析２．１．１飞机融资租赁的定义及涉及的当事人 融资租赁亦称资本租赁或财务租赁，是传统意义上的租赁的继承和发展，是 飞机租赁的基本形式之一。飞机融资租赁是一种融物形式的长期的飞机融资方式。 出租人把飞机所有权以外的全部经营责任都转让给承租人，承租人负责飞机的维 修、纳税和保险等。融资租赁的租期接近飞机的使用寿命，承租人在租期内支付 的租金加上飞机的期末残值足以使出租人收回飞机的投资并取得投资收益。租期 结束时，承租人可以选择购买飞机、续租或退租。由于飞机融资租赁涉及的金额 大、期限长，因此在一般的融资租赁基础上，飞机融资租赁涉及的当事人更多， 融资结构更加复杂。飞机融资租赁的当事人主要有以下几个：１、飞机制造商：负责制造飞机，从合同受托人手中取得飞机的货款，同意向出租人转让飞机的所有权，向承租人交付飞机并提供有关的售后支援。 ２、出租人：负责向飞机制造商购买承租人指定的飞机，将飞机租赁给承租人， 并收取相应的租金。由于税收的原因，出租人多在避税国注册成立。他们负责提 供约占飞机价值２０％－４０％的投资，出租人既是飞机的名义所有者，又是租金的名义 收益人和资金的名义借款人。３、承租人：即航空公司，具有飞机的使用权，负责飞机的维修、保险等。融资租赁中贷款人的唯一追索人就是承租人，所以承租人的资信很重要，它可以直 接影响到租金的高低。 ４、债权人：负责向出租人提供资金，往往是银行等投资者，向出租人提供约 占飞机价值６０％－８０％的资金。由于飞机买卖涉及的金额巨大，因此通常会有多个债 权人，这些债权人因提供贷款的性质不同可分为政府贷款债权人和商业贷款债权 人。 ５、合同受托人：债权人有多个时，采用信托制，设立一个合同受托人，由其 管理各债权人的利益，他是债权人权益的指定代理人，出租人会把出租资产抵押１０山东大学硕士学位论文给他，同时也会把租赁合同项下收取租金的权利转让给他，作为债权人资金安全 的保证。 ６、担保人：指对航空公司支付租金提供连带责任保证的国有商业银行，主要 负责向出租人提供保证，如果承租人无法按租赁合同的约定支付租金时，由其代 为支付。 ７、安排人：在承租人和出租人之间充当中间人，负责安排租赁交易，寻找有 力的借款渠道和具有良好信誉的承租人，促成租赁交易。 ２．１．２飞机融资租赁的特点 根据国内航空公司飞机融资租赁项目的实践操作，总结出飞机融资租赁的主 要特点有： ２．１．２．１飞机的所有权与使用权分离 出租方按照承租方的要求出资购进飞机，享有飞机的所有权。承租方在按时 支付租金履行合同各项条款的条件下，在租赁期内享有飞机的使用权和收益权。 因此，飞机的所有权与使用权相互分离。 ２．１．２．２具有融资和融物的双重职能 航空公司进行飞机融资租赁，其业务范围涉及金融和贸易等方面。飞机融资 租赁以租赁物飞机为中介，租赁物不是出租人本身就有的，是在承租人的需要和 选择后才购进的。从出租人的立场来看，出租人购进飞机供承租人使用的目的是 收取租金。从承租人立场来看，承租人向出租人交付租金取得飞机使用权，目的 是获得利润，形式上是向出租人融物而实质上是融资，以融物实现融资。 ２．１．２．３飞机所有权最终归属的不确定性 飞机融资租赁租期届满时，承租人在飞机的所有权归属方面获得的是一种购 买选择权。承租人对飞机的处理存在三种可能性，一是支付名义价格购买取得所租赁飞机的所有权；二是以相对低廉的价格续租所租赁的飞机，飞机所有权仍归出租人所有；三是将飞机退还予出租人。因而飞机融资租赁中，飞机所有权的最 终归属存在不确定性。 ２．１．２．４融资租赁法律关系复杂，租赁合同具有不可撤销性 飞机融资租赁的法律关系复杂，包括购销法律关系、租赁法律关系、借贷法山东大学硕士学位论文律关系、担保法律关系、保险法律关系等，会出现三方以上当事人。在融资租赁合同中，购销合同与租赁合同都以飞机为标的物，租赁合同和购销合同互为成立 的前提。飞机融资租赁合同有禁止中途解约条款，这项条款的制定，是由租赁飞机的专用性和租赁期限的长期性决定的，为的是保护飞机融资租赁参与各方的利益。从出租人的角度考虑，融资租赁的飞机是出租人按照与承租人签订的合同专为承租人购买的，出租人只要按承租人指定购入租赁物，即己履行了自己所负的义务。 不论承租人是否继续使用，租赁物是否有瑕疵及中途是否灭失，出租人都有权从 承租人处收取租金，不允许承租人中途解约及拒付其后租金。由于飞机融资租赁 合同期限长，承租人不能因为市场利率降低或因为有了新型飞机而在未到期前提 前终止合同，退还飞机，拒绝支付租金，同样出租人也不能因市场利率提高或飞 机涨价而提高租金；从飞机制造商角度考虑，如果出租人与承租人的融资与融物 关系在飞机制造商向承租人交付飞机之前终止，则飞机制造商就不能实现飞机的 销售，并不得不另谋买主。另外，鉴于飞机系高价值产品，聚集依附于飞机上的 保险与税收收益也价值不菲，并且最终依赖承租人对于飞机的实际使用以取得收 益予以实现。总之，由于飞机融资租赁合同的稳固与否关系到交易各方的实质性 利益，飞机融资租赁合同应为不可随意撤销和解除的刚性合同，除特殊情况，当事各方不可中途解约。在特殊情况下，经双方协商，可以终止租约，如果是承租人提出终止，承租人必须支付终止值，这意味着承租人以约定的价格购买了飞机， 从而解除了融资租赁关系。 ２．１．３飞机融资租赁业务的利弊分析 ２．１．３．１飞机融资租赁业务的优势 航空业是一个资本需求量大的产业，为减小筹资压力，各国航空公司都采用 融资方式筹措资金，融资租赁逐渐成为航空公司融资的主要形式。从航空公司的 角度分析，飞机融资租赁具有以下优势： ｌ、飞机融资租赁开辟了航空公司利用外资的新途径。由于我国长期处于资金 尤其是外汇短缺状态，因此一直把国际融资租赁飞机作为利用外资的重要渠道。 通过融资租赁方式，航空公司可以尽快获得急需的先进技术设备，解决发展中的１２山东大学硕士学位论文资金短缺问题，融资租赁为解决购置飞机资金不足的问题开辟了新的途径。同时， 国际融资租赁一般为政府信贷，有的甚至有政府贴息，成本较低。自１９８０年以来， 我国航空运输业不断扩大对外开放，加快与世界接轨的步伐，通过各种方式利用外资达３０３亿美元。其中融资租赁方式引进飞机４３７架，利用外资２６０亿美元。２、飞机融资租赁有利于航空公司加速机队更新。在科技发展日新月异的当今 时代，飞机更新迅速。但随着科学技术的不断发展，飞机使用寿命又很长，这样 飞机的经济寿命与实际使用寿命之间形成很大的差异，常会有飞机的使用寿命未 到而其经济寿命先到的情况出现，因此航空公司购置飞机要承受很大的无形损耗 损失。若采用融资租赁方式，租期可以配合其经济寿命而定，即航空公司可以根 据预测的飞机经济技术寿命确定租期，当所租飞机的经济技术寿命结束时，租期 也告结束，航空公司可以重新租用更先进的飞机。这样飞机折旧更加合理，飞机 更新及时。通过融资租赁方式，航空公司既可以防止自行购买飞机引起的资金积 压，又能够保持机队先进。 ３、飞机融资租赁有利于提高资金的使用率。在融资租赁方式下，资金的使用 效率较高，较大程度地缓解了航空公司资金需求的压力。如果航空公司用现金购 买飞机，会使企业的流动性降低。利用融资租赁，航空公司不需要一次性支付巨 额购机资金，只需按期支付租金就可以使用飞机，使航空公司的流动性提高。这 样，航空公司就可以高效率地使用有限的资金，扩大投资项目，购买其他航材和 设备，扩大运输生产能力，提高经济效益和社会效益。 ４、飞机融资租赁对航空公司限制较少，有利于航空公司加强管理，灵活转变 经营策略。与长期借贷融资方式相比，长期借贷契约常常限制企业的管理，例如 要求一定的流动比率，对新融资限制等。这种要求在融资租赁合同中较少出现， 使企业在管理上较具伸缩性。另外，融资租赁飞机租金一般是固定的，这一方面 可以避免通货膨胀的损失，另一方面可以使现金外流和经费支付均衡化，有利于 航空公司确定营运成本和长期负债规模。而控制成本和长期负债规模是现代企业 在市场经济竞争和发展中的一项重要内容，因此飞机融资租赁有利于航空公司加 强经营管理；飞机融资租赁也可以促使航空公司更加注重经济效益。因为采用飞 机融资租赁，相应的租赁风险由航空公司承担，这将使航空公司在租赁飞机前认 真分析租赁飞机方案的可行性，考虑方案的经济效益和社会效益。当飞机租进后，山东大学硕士学位论文为按时交纳租金，航空公司势必要充分提高飞机的利用率，改善经营管理。 融资租赁飞机可以使航空公司灵活转变经营策略。与拥有飞机所有权相比， 租赁飞机的另一个显著的优势是更换飞机时的高度灵活性。这种灵活性可以使航 空公司最大限度地提高生产效率，以满足迅速开拓市场的需要。在许多情况下， 如果航空公司在短期内不能开辟一条新航线，那么航线就会被竞争对手夺取。同时，航空公司也可以利用融资租赁飞机解决空运急剧增长的情况。此外，国际航线的开辟往往需要某种特殊型号的飞机，对此，租赁飞机更能显示其优越性。总之，利用融资租赁引进飞机，可以保持机队的先进性，提高航空公司的市场竞争力。 ５、飞机融资租赁能获得税收优惠。许多国家都有融资租赁减税规定，如对租 赁飞机征收的关税和增值税的减征，以及对出租人的租金收入，经申请批准后， 免征预扣税等。在以“税款为基础的租赁’’的国家，比如美国、英国和日本等国， 其税务优惠措施与租赁密切相关，决定着出租人和承租人双方的利益。这些国家 的租赁公司所确定的租金高低取决于税务优惠条件，税款优惠条件好租金就低， 租赁的优越性就越显著。因此，采用融资租赁飞机而享受的税务优惠就多。另一 方面，根据我国《企业会计准则》的规定，融资租赁租入的固定资产按自有固定 资产对待，对其计提折旧，此外应付租金作为长期负债折现入债，还可计算利息， 这两项内容都有节税的功能。 总之，飞机融资租赁以较低的代价解决了航空公司发展中资金供给不足的问 题，配合了国家经济发展，较好地满足了国内外不断增长的航空服务需求。基于 以上优势，越来越多的航空公司采用融资租赁作为引进飞机、扩充机队、改变机 队结构的融资方式。 ２．１．３．２飞机融资租赁业务的弊端 虽然飞机融资租赁的优点很多，但考虑到飞机融资租赁是一项复杂的系统工程，具有租赁期限长，租金回收期不可预测等特点，所以它也有其自身的一些弊端与不利之处。ｌ、飞机融资租赁的合同执行时间较长，涉及环节较多，风险较大。飞机融资租赁合同的执行时间通常为１０―１５年，由于各种影响因素的不确定性较大，因而飞 机融资租赁的参与者遭受损失的可能性也随之增大，也就是说飞机融资租赁具有１４山东大学硕士学位论文较大的风险性；飞机融资租赁项目规模大、参与方多、结构复杂，从飞机融资租 赁项目开始立项到合同签订，存在多种相互制约的因素，涉及外贸、金融、财会、 保险、法律和经营管理等很多方面。在租赁合同的执行过程中，仍会产生许多制 约因素影响租赁合同的顺利执行，风险也是非常大的。 ２、飞机融资租赁成本较高，需要航空公司承担较大的风险。飞机融资租赁由 出租人购买资产出租，而且其预期从出租资产中获得报酬，因此租赁的成本较购 买资产高；由于融资租赁的租金作为承租人的负债核算，因此租赁会增加承租人 的负债，挤压其外部筹资空间。 ３、飞机融资租赁可能丧失残值。融资租赁的一个主要特点就是由承租人承担 飞机残值风险。飞机融资租赁租期届满时，承租人支付名义价格购买取得所租赁 飞机的所有权。但由于过高的估计飞机残值、旧飞机市场需求疲软、飞机技术性 能过时或者飞机过度使用等原因，承租人也可能有丧失残值的风险。２．２融资租赁方式及风险比较２．２．１主要融资租赁方式 航空公司目前主要采用的融资租赁方式主要有美国杠杆租赁、日本杠杆租赁 和贷款融资租赁等减税杠杆租赁方式。减税杠杆租赁是指出租人购买飞机并把它 租给承租人，出租人是飞机的法定所有人。出租人只需投资飞机购买价格２０％一４０％ 的资金，其余大部分资金以出租人的名义借贷获得，但出租人必须以飞机作抵押 并将有关权益转让给贷款人。这样出租人拥有飞机所有权，享有如同对飞机完全 投资的同等税收待遇，获得其所在国投资、折旧、利息等减税的经济利益。出租 人将一部分减税优惠以降低租金的方式转让给承租人，从而使承租人可以获得比 其他方式更低的融资成本，承租人取得飞机的使用权并按期支付租金。 ２．２．１．１美国杠杆租赁 美国杠杆租赁有多个主要参与人，典型的美国杠杆租赁的参与人包括７个。 １、承租人，承租人选择和营运飞机，获取飞机的营运收入并支付租金。 ２、物主投资人，物主投资人负责提供飞机购买价值２０％一４０％的资金。物主投 资人也称为物主参与人或产权参与人，他们是飞机的真正所有权人，享有有关的１５山东大学硕士学位论文税收利益。物主投资人往往是一些大型金融机构、工商企业及富翁，他们购买飞机，期望从中受益，并掩护其大量收入，避免缴纳巨额税收，达到减税或延迟付税的目的。 ３、物主受托人，物主受托人也叫出租人的受托人。杠杆租赁采用英、美、法等国特有的信托制，即多个产权参与人并不直接出面，而是设立信托，成为信托人，并将飞机转移给物主受托人管理，并以自己为受益人，因而可以享受拥有飞 机的所有税收优惠。物主受托人向债权持有人发行债券或股票，接受契约受托人 扣除贷款本息后的租金余款，并将其交给物主投资人。４、贷款人，贷款人也称债权持有人或债权人。他们一般由银行、保险公司、信托公司、养老基金和其他基金组织担任。贷款人负责提供占飞机价值约６０％一８０％ 的资金，并以出租人对某些租赁权益的转让（如飞机抵押转让）为条件，提供不 可追索贷款。贷款人将优先获得贷款的偿还，即承租人支付租金的绝大部分首先 用于偿还贷款本息。 ５、契约受托人，根据贷款人的要求，设立契约受托人并由其管理债权人的利 益。契约受托人负责收集来源于贷款人和物主投资人的资金，用于购买飞机，并 行使债权人赋予的担保物权。同时，契约受托人还负责收取租金，并将租金的绝 大部分先用于支付贷款本息，其余部分用于支付物主投资人。６、飞机制造厂商，飞机制造商负责制造飞机，收取购买飞机的价款，向承租人交付飞机并提供有关的售后支援。 ７、安排人，负责安排租赁交易，寻找有力的借款渠道和具有良好信誉的承租 人，促成租赁交易，其权利是收取佣金。 美国杠杆租赁的交易过程为： １、在物主投资人与物主受托人之间建立物主信托，由物主受托人向物主投资 人出具信托证书，并在信托证书上载明：物主受托人为了物主投资人的利益持有 并行使所有权，成为普通法上的所有权人。但物主投资人也享有所有权，成为衡 平法上的所有权人。普通法上的所有权受衡平法上的所有权的限制。物主受托人 作为出租人与承租人签订飞机租赁协议。２、由物主受托人和契约受托人之间签订担保协议，即对租赁飞机设置抵押，并且由物主受托人将租赁的有关权益作为担保转让给契约受托人。１６山东大学硕士学位论文３、由物主受托人向贷款人发行债券或票据，贷款人通过契约受托人提供不可追索贷款，同时股本投资由物主投资人交付给契约受托人。 ４、契约受托人将飞机价款交付飞机制造商，物主受托人行使对飞机抵押下的 所有权。 ５、租赁开始，承租人按期向契约受托人交纳租金。 ６、租金的绝大部分通过契约受托人被优先用于偿还贷款本息。 ７、偿还贷款本息后的租金余额通过物主受托人交付给物主投资人。物主投资 人根据美国国内税收的指导原则享有税务利益。 ８、物主投资人通过税务扣减（如利息、折旧等）获得减税利益。为了增强美 国飞机出口竞争力，美国进出口银行向航空公司所融资飞机的８５％部分提供出口信 贷担保，剩余的１５％由航空公司采用商业贷款或现汇支付。此融资方式中的信贷担 保贷款部分利率低于市场利率，利差由产品出口国补贴。由于国际金融环境动荡， 航空运输业严重衰退，国外银行不愿意将资金投入到航空运输业市场，资金需求 供小于求，国际市场上的商业贷款成本显著加大，使航空公司在国际资本市场上 融资面临很大的困境。２…２ １ ２日本杠杆租赁日本从７０年代末涉足飞机租赁，经过１０多年的发展，已发展成为一个重要的 国际飞机租赁市场。日本杠杆租赁是通过跨国减税杠杆租赁取得飞机的主要方式， 也是目前我国航空公司采用最多的融资减税杠杆租赁方式。其结构基本与美国杠 杆租赁结构相同。但在物主受托人组织形式、数量及相关税务方面有差异。此外， 日本飞机杠杆租赁形式相对单一，涉及到的交易方相对较少，主要涉及到四个参 与人 １、出租人，是一家特殊目的的公司（ＳＰＣ）。这家公司必须在日本登记注册。 一般是从事飞机融资租赁的某家租赁公司的全额附属子公司。特殊目的公司的经 营活动仅限于出租的那一架飞机（或同时租赁的那几架飞机）。特殊目的公司作 为交易各方的中介和交易各方联系，使承租人和贷款人不直接跟投资人发生实质 的接触。特殊目的公司禁止从事其他业务，这主要是因为如果允许其经营其他业 务，就可能出现亏损而造成债务风险。其经济利益是获得交易安排费用。 ２、投资人，投资人将以股本投资的方式，至少投资飞机价值的２０％，成为飞１７山东大学硕士学位论文机的经济受益人，享有减税的经济利益。日本投资人通过合伙形式与出租人签订 合同。设立合伙形式的目的可使投资人按相应比例享有减税利益，并使承租人的 租金较低。在一个合伙形式的投资者中最多有９个，如果是大型飞机的话，也可采 用两个甚至更多的合伙形式。合伙形式中的每个投资人分享对飞机全额计提的折旧扣减以及贷款利息扣减，使投资人达到了减税和延迟付税的目的。一般而言，寻找合适的投资人是日本杠杆租赁交易能否成功的关键。由于将飞机设置了抵押，并且投资人作为第二抵押受让人（第一抵押受让人是贷款人），因此，如果承租人违约，不能按期支付或拒付租金时，投资人可从对飞机的销售中收回其投资。 租期结束，无论承租人是否购买飞机，残值风险由承租人承担。３、贷款人，贷款人在日本杠杆租赁中将提供约占飞机总价８０％的贷款。贷款人一般是一家日本银行，也可以是一家外国银行的日本支行，还可以是一家日本银行的外国支行，其目的在于支付的贷款利息免缴预扣税。贷款利率一般是商业银行贷款利率，并通常以伦敦银行同业间拆借利率（ＬＩＢＯＲ禾ＩＪ率）为基准。并且由于是不可追索贷款，必须以资产本身一飞机以及其他租赁权益的转让为代价，因此，收回贷款有较可靠的保障。 ４、承租人，承租人是租赁飞机的使用者，即航空公司，在该方式下，航空公 司能分享日本政府给予的减税优惠。日本杠杆租赁的交易结构相对美国杠杆租赁而言，有所简化。在日本杠杆租赁中，特殊目的公司所起的作用相当于美国杠杆租赁中的物主受托人和契约受托 人，使日本杠杆租赁中的交易参与者的数量比美国杠杆租赁中的交易者数量有所 减少。日本杠杆租赁交易中的购机款由两部分组成。约占飞机价格８０％的为贷款部分，一般多为美元贷款，也可以是国际流通货币，另外约占飞机价格２０％的为日本 投资人的股权投资，这部分投资采用日元。采用日元的主要原因是日本投资人在国内缴纳税款是以日元来计算的。这种融资结构使得出租人可以用较少的投资而 １００％地法定享有该资产，最终达到在租期内对该资产全额提取折旧、利息支出等 费用摊入当期损益，减少前期应税所得，延缓缴纳所得税获取净现值好处等目的。 这些好处通常以降低航空公司租期内应付租金的形式部分地转移给承租人。 ２．２．１．３贷款融资租赁 贷款融资租赁也称境外租赁，承租人筹集购置飞机款项资金的２０％，以首期租１８山东大学硕士学位论文金形式付给出租人，出租人向贷款人筹集约占飞机总价８０％的不可追索贷款并通过飞机购买协议的转让获得飞机的所有权。然后出租人与航空公司签订租赁协议， 承租人按期缴纳租金，并有权在租赁期满时购买飞机。 在贷款融资租赁中，出租人的母公司在免税岛上设立一家特殊目的公司 （ＳＰＣ）。在免税岛上设立特殊目的公司主要是因为公司易于注册，并且资金的流 进流出不受限制。贷款人向出租人提供大约占飞机价格８０％的不可追索贷款，承租 人投资其余２０％的资金或出面借贷，以首期租金形式支付给出租人。然后，出租人 与航空公司签订租赁协议，承租人按期缴纳租金，并有权在租期满时购买飞机。 所付租金总和与租赁期末的购买值应足以偿还贷款人的贷款和利息。贷款融资租 赁对出租人而言没有税务优惠，对承租人而言，这种方式虽然在形式上类似租赁， 但已不是完全意义上的租赁。 ２．２．２主要融资租赁方式风险比较 经营风险基本相同。主要的三种融资租赁方式都利用了财务杠杆的作用。财 务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在 资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后 利润以更快的速度增加，从而获得财务杠杆利益。财务杠杆的放大作用在承租人的经营中表现的较为突出。但对承租人来说，三种主要飞机融资租赁方式的资金来源同样大部分为借款，其债务风险差别不是很大。 汇率风险差别较大。三种主要融资租赁方式风险有较大差别的是汇率风险， 表现在：美国杠杆租赁中租金以美元支付，日本杠杆租赁中，８０％的租金以美元支 付，另外２０％的租金以日元支付。对有些航空公司来说，没有较稳定的日元现金收 入，但有充足的美元收入。在偿付租金时，要进行美元兑换日元的交易。而美元 兑日元的汇率近年波动较大，因此日本杠杆租赁存在着美元兑日元的汇率风险。 残值风险不同。三种主要融资租赁方式中，日本杠杆租赁的残值风险最大。 按照日本税法中的有关规定，承租人如果想获得飞机的所有权则必须在租赁结束 日支付相当数量的飞机租赁残值，一般占飞机租赁成本的２０％一４０％。由于融资租赁 的～个主要特点就是由承租人承担飞机残值风险，在租赁到期日无论航空公司是 否购买飞机都必须筹集与租赁残值等值的资金汇入出租人账户，而如果承租人决１９山东大学硕士学位论文定不行使飞机购买权，必须将飞机整修至适航标准状态以供出租人出售，飞机出售后如果金额低于租赁残值，承租人必须补齐，飞机出售后高于租赁残值的部分， 承租人无权获得。承租人在整个租赁期内的现金流出量不均衡，给航空公司带来 了相当大的支付压力。２．３飞机融资租赁与其他购机方式的比较航空公司获得飞机的途径包括自购和租赁。自购就是航空公司通过使用自有 资金、银行信贷、出口信贷等方式购买飞机，获得飞机的所有权和使用权。租赁 方式包括融资租赁和经营租赁。融资租赁一般是由航空公司首先选择飞机，银行或租赁公司给航空公司提供飞机的购买资金，航空公司获得了飞机大部分使用寿命期的使用权，在租赁期出租人拥有法律上的所有权。飞机经营租赁是指由出租人向承租人提供飞机的使用权，并且负责飞机的维修、保养及其他专门性技术服务，以提供飞机短期使用权为特征的一种租赁形式。承租人为满足经营上的需要， 临时或短期向租赁公司租入飞机，并无意长期使用该飞机。租期相对较短，期满 可以续租，租金较高，随时可以终止，有较大灵活性。 ２．３．１融资租赁飞机与自购飞机的比较 在信息高度发展的今天，技术不断进步，设备的更新换代日新月异。如果仅 仅是靠自行积累资金，每年从利润中提取一部分积累起来，等存足所需资金再购 买飞机时，市场可能早被别人占领了，而且如果把所有的资金投入到固定资产中， 势必影响流动资金的周转。 融资租赁与融资购买的比较。融资购买是指航空公司向国内银行贷款（外汇或人民币），直接向飞机制造商购买飞机的方式。向银行贷款购置飞机，固然可 使用自有资金，但投资购入设备后产生经济效益的时间较长，因此航空公司需向 银行借入中长期贷款。而中长期贷款的审批往往比较困难，特别是在金融紧缩政策期间尤为如此。航空公司为获得贷款，往往需要与银行多次讨价还价，付出巨 大的谈判成本，飞机更新的最佳时机往往被淹没在层层审批中。而且借款购买飞 机，使航空公司一方面增加了负债，减少了从金融机构借款的限额，另一方面固 定资产增加，资产的流动性降低。而融资租赁可保留自有资产，有利于增加资产２０山东大学硕士学位论文的流动性，还可保留借款限额，这一点在金融紧缩时期尤为重要。由于银行贷款 是可以追索的，因而增加了航空公司经营的压力。飞机融资租赁常用的杠杆租赁， 有贷款不可追索或有限追索的规定，航空公司在不能偿还租金的情况下，出租人 可以将飞机收回，但不能对航空公司其他资产进行追索，这是对航空公司的一种 保护措施。 １、从融资结构上看，融资租赁较为复杂。融资租赁中，需要在国际避税地设 立特殊目的公司，涉及的当事人包括出租人、承租人、飞机制造商、债权人、合同受托人、担保人、保险人等；而融资购买飞机，则不需要设立特殊目的公司，航空公司直接成为飞机产权的所有人，同时将飞机抵押给贷款的中资银行。由于 融资租赁的结构较为复杂，因此，其办理手续也较为复杂，而相关的费用也较融 资购买高。 ２、在融资利率方面，融资租赁的利率相对要较低。因为飞机融资租赁中，一 般有８５％的出口信贷贷款部分，这部分贷款是飞机出口国为鼓励出口提供的出口信 贷，利率一般较低。而国内融资购买是由国内商业银行提供的商业贷款，利率要 高一些。 ３、在税收方面，采用融资租赁方式出租人有资格获得加速折旧、投资减免税 等税收优惠，并以降低租金的形式向承租人转让部分税收优惠。飞机进口时必须 支付进口关税和增值税，融资购买方式是进口时一次性支付，融资租赁为按照每 年的租金总和逐年支付。融资租赁飞机与融资购买飞机相比，一般人总是认为租赁成本肯定高于贷款。 实际上并不象人们想像的那样。通过对租赁与贷款购买飞机的现金流出量进行比较分析就可以得出结论：租赁与贷款购买在同样享受税前还贷的条件下，两种方 式的自有资金流出相差无几，但仅仅看资金流出的总数不够全面，因为各期支出的资金，其货币价值是不同的，资金本身具有时间价值，第一年的资金价值比以后各年的价值要高，第二年的价值比第二年以及以后各年的价值高，以此类推将各年的流出资金折成现值进行比较，价值也基本一致，但是租金可以摊入成本，减少企业的负债。并且节税租赁能使出租人以降低租金形式向承租人转让部分税 收优惠，因此飞机的融资租赁成本低于承租人自行购置飞机的贷款成本。２１山东大学硕士学位论文２．３．２融资租赁与经营租赁的比较 ２．３．２．１融资租赁与经营租赁的主要区别融资租赁与经营租赁的主要区别在于： １、租赁目的不同。在融资租赁方式下，承租人在等于或接近于所租赁飞机的 经济寿命的租期内，长期占有、使用飞机，其目的在于添置资产。经营租赁的目的在于满足承租人短期、临时、季节性的需要，而非添置资产。 ２、投资回收方式不同。融资租赁的承租人的目的在于添置资产，因此融资租 赁租期长，相当于飞机的经济寿命。相应的，融资租赁出租人可在一个租期内完 全收回投资并盈利；经营租赁因承租人租期短，出租人需在多个租期内方可收回 投资。 ３、涉及当事人和合同不同。融资租赁至少包括租赁合同、购买合同，涉及出租人、承租人、飞机制造商三个以上当事人，而经营租赁仅有租赁合同，只涉及出租人、承租人两个当事人。 ２．３．２．２飞机融资租赁与经营租赁的优劣势比较飞机融资租赁通常是通过外国出口信贷融资方式解决资金问题，特点是期限长，利率水平较低，能解决航空公司长期的融资需求；飞机经营租赁一般只需向 租赁公司按期支付租金以获得一定期间的飞机使用权，这种方式的优点是公司的负债不增加，负债率不会增高，租赁的起始终止时间可长可短，完全根据市场时机决定。缺点是从长期看，成本高于购买或融资租赁飞机。 ２．３．２．３合理确定机队结构中融资租赁与经营租赁的比例 合理确定机队结构中融资租赁与经营租赁的比例是十分重要的。对航空公司来说，经营租赁的方式比较灵活，避免了经营的市场风险，同时负债水平不会上升太快，控制了财务风险。但这种租赁方式相对于融资租赁而言，财务成本较高。 经营租赁尽管有不增加资产负债率即能满足公司发展的需要的优势，但对具有一定规模的航空公司来讲，缺乏融资租赁的比例失衡的机队也是不可取的。这是因为一是没有自己的飞机资产，资产抵押融资方式无法使用；二是航空公司缺乏稳定性，无法提高企业的信用度；三是由于我国目前尚无法生产满足市场需要的飞机，遇到意外的风险也比较大，不利于企业进一步发展。因此，需从战略角度根山东大学硕士学位论文据资本结构和经营状况通盘考虑机队的引进方式。由于融资租赁成本较低，灵活 性较高，融资渠道多样化，因此融资租赁飞机仍是山航扩大机队规模的主要方式。综上所述，飞机融资租赁具有其他融资方式无法比拟的优势，具体归纳如下：１、航空公司不必筹措一大笔资金，就取得了对飞机的长期使用权。 ２、租金一般在飞机投入使用半年后分期支付，也就是在取得运输收入后才付 租金，不必为支付租金筹资。 ３、可以及时引进技术先进的飞机，以保持生产手段的先进性，提高航空公司竞争力。４、在整个租赁期内，租金按租赁协议规定的数额支付，既使出现通货膨胀， 航空公司在飞机租赁上的利益也不会受影响。 ５、可以分享出租人从投资减税、加速折旧和包括租金中的利息抵免而减少税 收中得到的利益，因而租机利率有可能低于贷款利率。 ６、延长了资金的融通期限，贷款购机的贷款期限通常较飞机的经济寿命期限 短得多，而融资租赁飞机的租期可以接近于飞机的经济寿命期限，就是说，还款 期延长了。 ７、融资租赁期间，不必将大量资金挚支于飞机上，航空公司可以将资金投放 在其他项目上，有利于加快公司的发展。 由此可见，飞机融资租赁将是我国航空公司获取飞机，扩大运营能力的主要 形式之一。山东大学硕士学位论文３我国飞机融资租赁现状概述及山航 实行飞机融资租赁的必要性３．１我国飞机融资租赁市场的发展过程中国的飞机融资租赁业务最早开始于８０年代初。早在１９７９年，在荣毅仁先生 的倡导下，我国以增加吸引外资的渠道、引进国外先进设备为目的，从日本引进 了融资租赁的交易形式。中国民航通过中信公司的推荐，从瑞士诺珈公司引进了 租赁这种新的资金筹措方式。１９７９年１２月，中国民航与诺珈公司几经谈判草签了 租赁三架Ｂ７４７ＳＰ飞机的意向书，但是由于当时的时间紧迫，未能找到美国物主投 资人以及当时中美两国尚未签署航空协定等因素，前两架飞机均未租赁成功。后 来，中国民航借鉴前一次的失败经验，委托美国纽约的拉扎德财务公司租赁部和 美国海特律师事务所承办，采用美国投资减税杠杆租赁的方式，终于在１９８０年９月 ２３日与美国汉诺威租赁公司签订了一架Ｂ７４７ＳＰ飞机的租赁协议书，租期１５年，从 而开创了中国融资租赁飞机的历史。从此，我国民航的飞机引进工作翻开了崭新 的一页，国内各航空公司纷纷采用租赁这种新的融资方式引进飞机，使中国的飞 机租赁业务迅速开展，并迅速成为各航空公司引进飞机的主要方式。３．１．１８０年代初至８０年代中期为引入阶段 由于当时国际市场上对跨国飞机租赁项目的需求十分迫切，而且将飞机等设备出租到海外，出租人能从本国税制提供的投资减税、加速折旧和利息扣减等税 收优惠中获利，并将其中一部分好处转让给海外承租人。该方式早期起源于美国， 以后逐步发展并扩展至欧洲、日本和香港等地，当时已经成为飞机融资的一种重 要方式。我国民航从１９８０年租赁第一架飞机开始至８０年代中期在全球飞机租赁业 的带动下也大力发展和使用了以日本杠杆租赁为代表的国际减税杠杆租赁方式。３．１．２８０年代中期至９０年代初为探索阶段 由于国际杠杆租赁的核心是减税，且主要减少的是出租人所在国的税收，并２４山东大学硕士学位论文将该部分优惠与海外承租人分享，因此在实行一段时间后，在英国、澳大利亚等 国率先修改税法的带动下，全球各个国家相继修改税法，取消了一些税务优惠， 在这场修改税法浪潮的带动下，日本也于１９８８年对国际减税杠杆租赁做出新规定， 对租期和享受减税的条件作了严格的限制，加上日本泡沫经济的崩溃，使日本企业对采用减税杠杆租赁以实现避税的需求大大降低，因此使杠杆租赁的贷款资金较为缺乏。在这一阶段，包括我国在内的世界各国对国际减税杠杆租赁都主要采 取紧缩、停止的方针，因而使国际减税杠杆租赁市场越来越小，国内整体飞机租 赁业务的发展也因此受到了相应的影响。３．１．３９０年代以后至今为多样化阶段 由于国际减税杠杆租赁市场日趋缩小，包括中国在内的世界许多国家的航空公司都不约而同的转向采用经营租赁、或采用出口国的出口信贷及担保等多种方 式完成飞机租赁业务。例如：在融资租赁过程中直接利用欧洲的出口信贷或美国 进出口银行的担保直接向国外银行贷款或在国外市场上发行债券进行融资。在该 趋势的带动下，我国今后的飞机融资租赁方式也将呈现出多元化态势。３．２我国飞机融资租赁迅速发展的原因中国民航从１９８０年租赁第一架飞机至今，虽然只有近三十年的历史，但通过 融资租赁方式引进的飞机已经在民航机队中占有了十分重要的地位，其迅速发展 的主要原因是： ３．２．１经济增长带动航空运输业的快速发展 改革开放近三十年来，我国经济一直处于高速发展的态势，经济的增长必然 带动航空运输需求的快速增长。下图为国内ＧＤＰ与民航运输业的关系： １９７８―２００７年ＧＤＰ总量与总旅客运输量年 １９７８矩 １９７９年 １９８０年 １９８１年 ＧＤＰ总量 （亿元）５６８９．８ ６１７５ ６６１９ ７４９０ＧＤＰ增长％１２．３０％ ８．５０％ ７．２０％ ４．５０％环比差Ａ总旅客运输 量（万人）２３ｌ总旅客增长％－３．８０％ 一１．３０％ 一２．７０％ ３４３山东大学硕士学位论文 １９８２笠 １９８３年 １９８４焦 １９８５正 １９８６年 １９８７盆 １９８８正 １９８９年 １９９０矩 １９９１年 １９９２在 １９９３年 １９９４焦 １９９５焦 １９９６年 １９９７年 １９９８年 １９９９年 ２０００正 ２００１年 ２００２年 ２００３年 ２００４年 ２００５芷 ２００６年 ２００７盆９８９４ １０９２０ １１０５２ １２８３５ １３８５３ １５６７７ １６２４２ １７４００ １８７７４ １９５８０ ２３９３８ ３１３８０ ４３８００ ５７７３３ ６７７９５ ７４７７２ ７９５５３ ８２０５４ ８９４０４ ９５９３３ １０２３９８ １１６６９４ １３６５１５ １８２３２ｌ ２０９４０７ ２４６６１９９．００％ １０．００％ １３．００％ １６．２０％ ９．１０％ ９．４０％ １１．２０％ ３．９０％ ５．００％ ７．００％ １２．８０％ １３．４０％ １１．８０％ １０．２０％ ９．７０％ ８．８０％ ７．８０％ ７．１０％ ８．００％ ７．３０％ ８．００％ ９．１０％ ９．５０％ ９．９０％ １０．７０％ １１．４０％４．５０％ １．００％ ３．００％ ３．２０％ 一７．１０％ ０．３０％ １．８０％ 一７．３０％ １．１０％ ２．００％ ５．８０％ ０．６０％ 一１．６０％ 一１．６０％ 一０．５０％ 一０．９０％ 一１．００％ －０．７０％ ０．９０％ 一Ｏ．７０％ ０．７０％ １．１０％ ０．４０％ ０．４０％ ０．８０％ ０．７０％ ７４７ ９９６ １３１０ １４４２ １２８３ １６６０ ２１７８ ２８８６ ３３８３ ４０３９ ５１１７ ５５５５ ５６３０ ５７５５ ６０９４ ６７２２ ７５２４ ８５９４ ８７５９ １２１２３ １３８２７ １５９６８ １８５７６ ３３．３３％ ３１．５３％ １０．０８％ ―１１．０３％ ２９．３８％ ３１．２０％ ３２．５１％ １７．２２％ １９．３９％ ２６．６９％ ８．５６％ １．３５％ ２．２２％ ５．８９％ １０．３１％ １１．９３％ １４．２２％ １．９２％ ３８．４１％ １４．０６％ １５．４８％ １６．３３％１９８７－２００８年中国ＧＤＰ增速与民航旅客增速变化趋势毒５５３，‘ ５ｌ５５（弱，Ｌ １翳资料表源：民航总局，蹰家统计局 从以上数据直观判断，民航总旅客量变化相对ＧＤＰ增速有直接的关系，在山东大学硕士学位论文１９９７－１９９９期间，受亚洲金融危机影响较为明显。同时受突发性事件影响较大，如 １９８９年动乱、２００３年非典。 提取改革开放以来，１９７８年一２００７年民航总旅客周转量增速变化曲线，受经 济、政治、自然影响，呈现每６―７年一个循环周期的规律，出现增速急剧下降或 负增长的状况，随后反弹回升。根据此波形规律，２００８－２００９年正处于这个循环周 期的低谷期，２００９或２０１０年开始回升。 同时观察山东省历年吞吐量增速和全民航总旅客增速的曲线对比，山东作为 微观市场，与全民航相比，受运力突变的影响较大，但大致的趋势相符。当经济增长速度较快时，带动航空运输需求也快速增长，多数航空公司在旺盛的市场需求下，为满足人民群众日益增长的航线需求及企业的运输需求，会进一步扩大飞机规模，从而使飞机融资租赁也得到了快速发展。 ３．２．２飞机融资租赁解决了航空公司的资金短缺问题 能源、交通、运输等基础产业的快速发展能够保证我国国民经济的持续稳定 发展。为使我国航空运输业快速发展，我国航空公司就要有计划的引进各种类型 的飞机，不断更新和扩大机队规模。但是由于航空公司财力有限，无法投入巨额 资金直接购置大量飞机，因此融资租赁既满足了飞机引进中的资金需求，又直接 解决了航空公司资金短缺问题。出租人只投入少量资金便能享有全部飞机价值的 减税利益，能以降低租金的形式，把部分经济利益转让给航空公司，在一定程度 上减轻了航空公司的经营成本。２７山东大学硕士学位论文３．２．３飞机融资租赁市场资金来源充足 出租人所在国在不同时期制定的有关飞机融资租赁减税的规定，吸引了巨额 资金的投入，为飞机融资租赁业务的发展提供了充足的资金来源，促进了飞机融 资租赁市场的兴旺和发展。例如７０年代末日本由于贸易顺差逐年增大，每年拥有 巨额的收支盈余，大量资金需要寻找出路。同时，进入８０年代后许多日本企业的 盈利巨增，大量盈利导致日本企业产生减税的迫切需求。正是这些因素，促使日 本从１９７８年开始涉足飞机融资租赁市场，日本租机市场开始兴旺与发展起来。 ３．２．４国内航空公司在飞机融资租赁领域具有良好的国际信誉 白８０年代初期中国民航开始融资租赁飞机以来，近三十年的时间中，国内各 家航空公司没有发生一起延误支付租金的违约事件，即便在前几年遭受亚洲金融 危机等事件重创、经营十分困难的情况下，航空公司也能按时支付租金，在国际 融资市场上建立了良好的信誉，良好的国际信誉为国内航空公司飞机租赁业务的 快速发展创造了有利的条件。３．３山航实行飞机融资租赁的必要性分析目前，山航经营由山东省始发至国内大中城市、香港、澳门特别行政区和日 本、韩国等周边国家的航空客货运输业务。拥有波音７３７系列、ＣＲＪ系列等各类型 飞机４０余架、经营航线２２０多条，每周有７００多个航班飞往全国５０多个大中城市， 及中国香港、日本、韩国等地区。近几年，山航不断加快航线网络建设，不断向 规模网络型航空公司转变。 ３．３．１宏观经济的快速增长为山航的进一步发展提供保障 宏观经济的增长是中国民航发展的基础，伴随着ＧＤＰ的增长，中国民航旅客运 输量也出现较大幅度的增长。随着以国家为主导的固定资产投资方兴未艾、产业 升级，进出口贸易逐年扩大，以及消费升级等因素刺激，我国经济仍将保持较快 的增长速度。国内旅游业的快速发展，西部大开发及国内航空公司联合重组，都 将促进中国航空运输业的发展，我国国内航空运输市场需求将继续保持旺盛的增 长势头。山东大学硕士学位论文无论是从航空客运或是货运方面，山航都面临着良好的发展机遇。据有关方 面预测，未来几年，我国入境游、国内游旅客数量仍将保持较快的增长速度。旅 游客源的增加，将使我国航空公司的客运量随之上升；在航空货运方面，我国外贸进出口业务逐年扩大，我国已逐渐成为全球主要的物资生产基地，这将为山航 货运提供充足的货源。总之，伴随着中国经济的快速增长，山航将继续受到较高的需求增长的推动并从中受益。因此，为满足市场强劲的需求，山航将继续稳妥 地实施整体发展战略，加大运力投入，合理扩充机队，积极适应市场需求。但机 遇总是与挑战并存，在面临大好发展前景的同时，山航必须加强对飞机融资租赁 业务的风险管理，及时察觉到融资租赁中存在的风险，采取积极措施加以防范， 减少风险带来的损失。 ３．３．２飞机融资租赁对山航经营目标的积极影响 山航针对不同的内外部环境，采用灵活的飞机租赁方式，对实现企业价值最 大化的理财目标产生了积极影响。飞机融资租赁优化了山航机队结构，扩大了生 产能力，增加了销售收入，降低了单位成本，为山航进一步发展奠定了基础。 ３．３．２．１优化了机队结构，扩大了机队规模山航在运用融资租赁方式引进飞机的基础上，根据自身的条件，采用多种租赁方式优化了机队结构，大量引进经济性能好的飞机，退租或转让经济性能差的 飞机，满足了公司快速发展时期的战略发展要求，为公司的经营打下了良好的基 础。同时在目前国内航空公司重组整合的过程中，迅速扩大了规模，避免了被其 他公司吞并。山航２００９年至２０１３年的飞机引进计划为：２００９～２０１３飞机引进计划 机型７３７―３００ ７３７ＮＧ ＣＲＪ２００ ５ ４ ８ １０ １０ ２００９ ２０１０ ２０１１ ２０１２ ２０１３飞机的大量引进，为山航下一步的快速发展打下了坚实的基础。３．３．２．２提高了山航的运输能力，增加了主营业务收入和净利润 自２００２年开始，山航通过对机队结构的大力优化，对生产量指标的增长起到 了较大的促进作用。２００２年运输总周转量为３．５ｌ亿吨公里，旅客运输量为２１７．３万 人次；２００３年这两项指标分别增至２．６２亿吨公里，２２７．８万人次；２００４年增长至３．４１山东大学硕士学位论文亿吨公里，３００．９万人次；２００５年增长至４．３９亿吨公里，４０１．２万人次，增长速度 明显。相应的，山航的主营业务收入和净利润也有了明显的增长。虽然近年来山航的资产负债率逐年上升，但与资产负债率上升速度相比，销售额逐年大比例上 升。飞机租赁提高了山航的运输能力，是促使山航主营业务收入逐步增长的重要因素，２００７年主营业务收入为４６．３亿元，２００８主营业务收入达Ｎ５０．４９亿元，２００７ 年净利润为６８１７．２万元，２００８年净利润为８０９８．１４万元，有了大幅度的提高。 ３．３．３飞机融资租赁是山航扩大规模的迫切需求 随着加入ＷＴＯ￥１开放天空步伐的加快，国内航空公司联合重组的步伐Ｒ益加 快。山航作为山东省的一个窗口企业，肩负着山东省委省政府及９０００万山东人民 的重托，能不能在巨大的航空市场中获得较大的市场份额和利润，站稳脚跟，与 国内外航空公司一决雌雄，是摆在山航人面前的一个大问题。为适应目前激烈的 市场竞争需要，山航必须要加快自身机队的补充与更新。首先是原有的济南、青 岛、烟台等老基地市场份额的维持与扩大需要，尤其是青岛。青岛市场是华东地 区非常有市场潜力的市场，随着青岛的国际影响力不断增强，客运增长量非常大。但目前山航在青岛投放的飞机只有１０多架，很难满足日益增长的市场需求，如果不继续增加飞机，提高运输能力，山航就会将青岛市场拱手让给别的竞争对手。各公司在济南、青岛、烟台的运力投入份额（２００４年至２００７年）山东大学硕士学位论文菏岛．卜簧航空公司运力份额对比翻３Ｏ ３９％Ｚ５，Ｕ０％中出：统２一 ３。一 ～鬈２０．ｏｏ％盏扳泓１０．００％ Ｓ。ＯＯ％０００‘％９一 ％一～－＇１１－－衷筑一～＋离：靛坤叩圈靛７．６０％ ２．６０％ ｌ。９７％㈣舢海髋玲搽航２００４年２００５年２００６年２００７年烟台ｊ弘安航空公司运力份额对比陶５０。００％ ４５。００％ ４０．ＯＯ％ ３５．ＯＯ％骚３０，００％黛２５．００％ 代斓２０．００％１５。００％ １０．００％ Ｓ。００％ Ｏ．００％中山统 小东航 ＋南靛―峥翻航２００４年２００５年２００６霉２００７每随着新兴公司如祥鹏、大新华、鲲鹏、吉祥、春秋等在山东加大运力投入， 以及各传统竞争航空公司，如东航、南航、海航等航空公司运力投入的加大，虽 然山航在山东运力投入绝对量有所增加，但山航在山东主要市场的运力份额在逐年下降，比较明显的是济南和青岛市场。其次是山航目前在厦门、重庆等地建立了新的基地，需要飞机配备跟上，这需要尽快的引进飞机，以便很快占领当地市 场，这对山航飞机引进工作提出了很高的要求，不仅仅要预定到机位，联系好出 租方，更需要合理安排引进方式，与公司的实际情况结合起来，既要扩大规模又 不能使资产负债率提高得太快。再次是经过与国航的合作，国航让出的很多优良 航线需要山航更经济的飞机补充。 综上所述，融资租赁不仅能满足山航在现行资产负债率情况下对资金的需求，山东大学硕士学位论文而且对山航扩大市场占有率，增加销售额，优化机队结构，增强竞争力，获得更 大的发展起到了巨大的促进作用。３２山东大学硕士学位论文４飞机融资租赁业务风险成因剖析飞机融资租赁是一项大型复杂的系统工程，具有一次性投入大、租期长、租 金回收期内不可预测因素多等特点。它涉及到外贸、金融、财会、保险、法律和 经营管理等许多方面，不仅在办理融资租赁飞机的过程中，要审查和排除许多相 互制约的因素，而且即使完成了融资租赁行为，在飞机投入营运后，仍会产生新 的制约因素阻碍有关租赁合同的顺利执行。对航空公司而言，风险就是影响租赁 的飞机按计划经营、创造出应有的经济效益并按期支付租金等各种不利因素。引 起飞机融资租赁业务风险的原因分为外因和内因。外因是指外部环境引起的风险， 企业外部环境包括民航市场、经济环境、金融市场环境、税收政策、法律环境等。 内因是指航空公司自身的内部环境引起的风险，内部环境主要包括企业的财务状 况、内部管理等。４．１飞机融资租赁业务风险的外因剖析引起飞机融资租赁风险的外部原因主要有市场风险、汇率风险、利率风险、 飞机期末残值风险、税务风险及相关法律制度风险等。 ４．１．１市场风险分析 市场风险是航空公司面临的飞机融资租赁中最为重要的风险之一。市场风险 强调风险的主体是市场经济的参与者与竞争者，其损失是指违背市场经济规律或 由于自身失误所遭受的经济利益的减少或损失。其风险因素大多来自市场或与之 相关的方面，其风险事件是经营主体的市场行为或经营事项所引发的不确定事故， 即市场风险与经营主体有关，与市场经营行为及其结果有关，与市场经济规律有 关。其影响直接体现在对航空公司的市场需求上，市场需求的旺盛与否将影响飞机融资租赁的数量以及机型的选择，继而影响到航空公司的长期经营效益。 对市场风险的分析应从外部环境对航空公司的影响，如宏观经济环境、行业前景来分析。因为宏观经济的数据很容易获得，因此这方面的分析主要是航空公 司的市场需求分析。就航空公司而言，其市场风险主要来自三大方面：一是激烈山东大学硕士学位论文的市场竞争，促使各航空公司的价格发生变化，盈利能力下降；二是全球经济波动及甲型流感等不确定性因素对航空市场的影响；三是航材市场价格的变化、航 空燃油价格的变化引起的航空公司成本增加。 ４．１．１．１激烈的价格竞争使航空运输业盈利下降由于我国政府加速国际航线航权开放和采取开放的国内行业准入制度，许多 外国航空公司看好中国市场，都把中国市场称作“第二战场”。看好中国市场的原因在于中国航空业潜在的市场需求和近几年的高速增长。越来越多的国际航空公司正在深入中国市场，投入中国市场的运力和航班明显增加。这意味着不成熟 的中国航空公司背上了双重负担――既要走向国际寻找新的增长点，又要面临更加激烈的本土化竞争。因为中国的航空市场远不是一个理想化的市场环境，所以 中国的航空公司的竞争能力让人不无担心，高增长与低效益已成为中国民航不得 不面对的一个内在矛盾。因为航空公司在业务上基本属于无差异服务，所以国内 对航空运输的需求还处于价格决定需求的局面，客户选择航空公司时只以价格作 为判断标准。当航空公司无法从经营管理上拉动企业效益的时候，价格战就成了 唯一的法宝，因此就造成了航空公司之间激烈的价格竞争。虽然近几年我国航空 运输业的运量和运力都在同步地提升，客座率稳步增加，但是因为航班价格不断 下调，各航空公司的利润并没有明显的增加。相对于高投入、高风险，航空运输 业是一个微利行业。为了在日益激烈的市场竞争中站稳脚跟，航空公司不得不采 取低价策略来刺激旅客需求。２００６年至今，国内航空业的一大关键词就是“价格 战”，飞机票比火车票便宜早已不是新闻。在高油价的煎熬下，航空公司处于亏 损的边缘。虽然目前中国民航业整体盈利，但基本与经营无关。中国的航空公司 盈利不是出于对成本的控制，而是因为政府的干预和扶持，我国两次提高了燃油 附加费，抑制了航空公司更大的亏空。但一个奇怪的现象是，航空公司一面征收 燃油附加费，一面却疯狂地打折。这一点无论在“江湖型航线’’（非主要航线）、 “学习型航线”（内地一香港航线）还是“面子型航线”（京沪航线）都没能幸免。 随着航权的逐步开放，外国航空公司纷纷插足我国货运市场。目前，美国联 邦快递、大韩航空、法航、意航、日航、新加坡航空等都开通了到中国的全货运 航班。ＦｅｄＥＸ、ＵＰＳ、ＤＨＬ等几大巨头已经占据了中国国内六成的国际航空货运市场。 标准的缺乏，让国内市场竞争混乱。近年来国内航空公司的航空货运运输量增长山东大学硕士学位论文较快，但是运输收入的增长却远远低于运输量的增长。５００公里左右的短途运输， 航空货运的运价已经逼近铁路的运价，跌到１．５元／公斤以下。航空货运的利润率 理论上很高，但是由于国内航空公司之问相互打价格战的做法，直接减少了这些 利润。恶性竞争难以培育出规范有序的货运市场。 山航在国内和国际航线上同样处于激烈的竞争中。随着国内新兴航空公司如 鲲鹏、吉祥、春秋等在山东加大运力投入，以及东航、南航、海航等各传统竞争 航空公司运力投入的加大，山航在山东主要市场的运力份额在逐年下降。山航与 国际航空公司竞争同样激烈，韩国韩亚航空、大韩航空等韩国国内的航空公司纷 纷下调韩国至山东省主要城市航线机票价格，与山航在飞韩国的航线上展开了激 烈的竞争。为了应对竞争，山航不得不展开价格战，不断下调机票价格，致使公 司盈利微薄。 ４．１．１．２全球经济波动及甲型流感的影响 自２００８年开始，全球经济危机蔓延，直接冲击了航空客货运市场。航空货运 市场自２００８年６月起比客运市场首先遭受了国际金融危机的严重冲击，客运市场自 ２００８年第四季度起受到冲击。２００９年，经济危机对于全球航空运输业的影响仍将 继续。国际航空运输协会公布了２００９年３月份国际定期航班运输数据，其中客运需 求同比下降１１．１％，货运需求同比下降２１．４％。数据显示，在所有主要的区域中， 亚太地区航空公司的客运跌幅继续引领大市，客运量下降１４．５％，超出了运力消减 ９．３％的速度。该区域正备受长途航线客运量下降的影响，比短途影响更大。北美 航空公司国际客运需求下降１３．４％，主要是因为美国３月份失业率高达８．５％和消费 者信心指数薄弱导致了出行量的下降。欧洲航空公司的国际客运需求下降１１．６％， 信心正受到主要地区高失业率的严重打击。航空货运的严重不景气部分原因是国 际贸易的崩溃和制造商运输量的减少。亚洲地区高价值出口依赖性行业受到欧洲、 美国和日本等重要市场消费者需求下降的影响。航空货运的需求的复苏取决于可 以消耗库存过剩的采购量。现在，库存水平仍然很高，终端需求也很疲弱。 甲型流感疫情这种不确定因素是航空运输业发展中非常大的障碍。２００９年第 一季度，国内航空业刚刚出现了回暖的迹象，前三个月的航空客运量同比分别增 长２１．３％、１７％、１５．８％，全行业实现了扭亏为盈。但甲型流感疫情让刚刚转暖的市 场再度遇冷，甚至可能重现当年“非典＂时期的严峻形势。２００３年爆发的“非典’’山东大学硕士学位论文疫情，曾令高速增长的民航业遭遇明显冲击。今年全球爆发的甲型流感疫情，使 国内外旅游人数和商务人数骤减，这对国际航线经营占比重较大的航空公司的影 响更大。山航经营济南飞日本和韩国的航线，这两个国家是流感疫情比较严重的 亚洲国家，随着流感疫情的蔓延，去日本和韩国旅游的人数将比去年同期大大减 少，对山航的影响较大。 ４．１．１．３成本分析 航空运输成本包括航油消耗、飞机折旧、起降服务费、航材消耗、工资奖金 津贴、间接运营费等费用。其中飞机折旧属于固定成本，工资奖金津贴和间接运 营费包括固定成本和变动成本，航油消耗、航材消耗和起降服务费为变动成本。 据测算，一般航空公司的运输成本中，航油消耗约占运输成本的３５％，列第一位； 飞机折旧与经营租赁费两项合计约占运输成本的２２％，列第二位；航材消耗约占运 输成本的１８％，列第三位。因而，航油消耗、飞机折旧和租赁费、航材消耗是造成 航空公司运输成本居高不下的主要原因。 ｌ、航油消耗费用 由于燃油成本占运输成本相当大的比例，所以国际油价的大幅度波动也极大 地影响了航空运输业的经营水平。从１９９８年国际石油价格从ｌｌ美元／桶上升到 ２００６年７月的７９美元／桶水平以来，航空公司燃油成本占总成本的比例从５％左右 上升到３５％，燃油成本已经成为航空公司增长最大的成本影响因素，使得航空运输 业收益率大幅度下降甚至出现全行业亏损的局面。 ２、飞机折旧和租赁费用 降低固定成本中飞机折旧和飞机租赁费是航空公司降低成本的根本关键。因 为飞机租赁成本属于约束性固定成本，降低余度较小，目前从成本控制角度，可 以通过数学方法比较优化选择，结合企业信用度降低一些相关成本，还可考虑更 新财务理念，变成本控制为成本经营，如通过资本运营理念，参股租赁公司，达 到较为理想的降低飞机折旧和飞机租赁费的目标。 ３、航材消耗费用目前我国航空公司航材部门的分工情况是，采购部门接受计划部门的采购指令，在计划部门规定的时间和数量范围内实施采购成本，这种采购方式具有被动山东大学硕士学位论文性，不可控制性和专一性的特点。航空公司应针对航材采购的特点，去采购和管 理航材，以更好地防范因为航材市场的变化而引起的运营风险。 ４．１．２汇率风险分析 汇率风险是指人民币与一种外币或多种外币进行交换时，由于汇率变动所带 来的经济损失。我国航空公司所面临的融资租赁汇率风险是指航空公司融资租赁飞机时的汇率与支付租金时的汇率之间的差异，引起租赁当事人的实际收益偏离预期收益的可能性。由于融资租赁飞机带有分次延期付款的性质，承租人从使用 飞机到支付完所有租金要跨一个租赁期（至少１０年），一般都是借什么货币还什 么货币，即出租人支付的购机款是什么货币，承租人每期支付的租金也是什么货 币。而我国的人民币不是国际流通货币，在国际结算时必须与美元挂钩，因此汇 率风险随时存在。 航空公司支付租金产生的汇率风险有以下三种表现形式：一是租金以美元支 付，若美元升值，承租人须用更多的人民币去购买美元以支付租金；二是租金以 非美元支付，若以日元支付，此时要计算人民币与日元的套算汇率（即要以美元 为中介，计算人民币同美元之间的汇率和美元同日元之间的汇率，得出人民币同 日元之间的汇率），由于支付时需经过两次不同汇率的转换，因此实际上经历了 两次汇率风险；三是租金以两种或两种以上货币形式支付，这种形式在国际飞机 融资租赁市场中较为常见，如采用融资杠杆租赁飞机，租金中用于偿还投资的部 分以一种货币如日元支付，租金中用于偿还贷款的部分以另一种货币如美元支付， 显然，这种支付形式是前两种形式的结合。在８０年代和９０年代前期，我国的航空 公司大多采用日本杠杆租赁的方式引进飞机，一架飞机的日元负债要占整架飞机 的２０％多，随着日元兑美元汇率的大幅升值，造成我国航空公司的日元负债因汇率 变动而猛增。而国内航空公司的主要收入是人民币，航空公司需将人民币兑换成 日元后才能支付日元租金。由此可见，日元的升值将使航空公司蒙受很大的损失， 面临着很大的汇率风险，产生的汇兑损益也给航空公司合理控制成本带来较大的 困难。国内航空公司又普遍缺乏使用衍生金融工具化解日元汇率波动的外部环境 和自身经验，因此日本杠杆租赁形成的日元租金给国内航空公司带来了相当大的 外汇风险和成本负担。近两年，虽然人民币升值对航空公司有利，但汇率风险依３７山东大学硕士学位论文然存在。 ４．１．３利率风险分析飞机融资租赁的利率风险是指由于国际、国内的政治、经济等原因，促使租赁的贷款利率升高，从而给航空公司造成多付租金的经济损失。飞机融资租赁中 的租金，除了包含飞机价格外，主要还包含贷款利息。由于融资租赁租期较长， 相当于设备的寿命，不能中途解约，航空公司在整个租期