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FOF的投资范围过窄
原标题：FOF的投资范围过窄如果FOF（购买基金的基金）的投资范围只是购买其他公募基金，那么它就不会有太大的吸引力，本栏认为，FOF应该可以投资更多的交易品种，例如股指期货、个股期权乃至融券做空，然后使用基金与衍生品的价格差异获得稳健的投资回报，这样才有较强的吸引力，也能对得起再收取一次管理费。现在基金投资者有了新的选择机会，即让基金经理去寻找值得投资的基金，然后用基金投资者的钱去购买其他公募基金，以获得更好、更稳定的投资收益。这本身是一件好事，但是如果FOF基金只能在现有的股票、基金范围内去选择投资标的，投资者能够预期的超额收益将非常有限。本栏认为，FOF基金需要更加广泛的投资范围，以及更有创造性的投资组合。举个例子，假如FOF基金经理看好一家基金，但是这家基金的一只重仓股看起来并不安全，那么FOF基金经理就应该可以一边买入这只基金，一边融券做空这只重仓股，这样既能够获得所购买基金的投资收益，同时也能避免重仓股出现黑天鹅风险。此外，FOF基金也应该可以购买香港股市的基金，以享受香港股市的投资收益，如果能够同时做多香港股票，同时做空A股股票，还可以享受两边差价缩小的收益。此外，股指期货、个股期权与各种基金之间还能组成很多种投资策略，这些策略的存在才是FOF基金的真正价值。从国际成熟股市的基金操作看，是更多倾向于开放的，即基金投资应尽可能减少限制，只要是投资者可以交易的品种，都允许基金交易，至于基金主要投资哪些领域，则由投资者和基金经理在基金契约中约定。而咱们A股市场的公募基金，投资范围被规定得很严格，除了A股股票和债券之外，几乎没有其他投资范围，于是基金经理也没什么发挥空间，一家基金的盈利能力主要看基金公司投资总监的水平，基金经理只是按照总监给出的股票池去买卖，这样的交易约束机制，很容易让基金经理思维固化，难以出现真正的投资大师。本栏认为，不仅仅FOF基金需要扩充更广泛的投资范围，很多可以试点的基金品种也可以大胆地试，例如反向基金，可以让投资者在股市下跌时也能获利，更加广泛的投资范围、更加开放的投资思路，才能让A股基金经理尽早融入国际资本市场，否则A股基金将难以到海外市场拼杀。还有，公募基金和私募基金的壁垒也应该逐渐消除，即私募基金也可以公开募集，允许私募基金经理挂靠公募基金公司发行公募基金，如果未来A股市场能有几位巴菲特、索罗斯那样的超级基金经理出现，中国的基金行业才能真正具有国际竞争力。
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FOF基金不可以投资股指期货吗
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《指引》此次明确细化了相关品种，FOF可以投资QDII份额，但不能投资分级基金份额、香港互认基金份额、国债期货和股票期货，包括分级基金和证监会认定的其他基金份额，在投资范围中规定，FOF不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，不少基金公司拟推的量化对冲策略FOF落空。去年9月23日正式发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号 ——基金中基金指引》，明确FOF不能投资股指期货。FOF禁投股指期货 量化对冲策略折戟&新规细化FOF禁投的复杂衍生品种，基金公司谋划已久的量化对冲策略FOF“胎死腹中”日证监会日前向各基金公司下发《基金中基金（FOF）审核指引》（下称《指引》）不允许
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转藏至我的藏点FOF热点问题解析
作者：代宏坤
　　⊙上海证券基金评价研究中心 代宏坤
　　在基金业协会发布的资产管理行业“+”行动计划中，指出要大力发展FOF产品，以FOF为试点，引导产品投资运作和费率标准规范化，推动信息披露内容格式化、标准化，进而全面发展公募、非公募FOF和MOM产品。目前，已经有部分私募FOF产品在运作中，而公募FOF还在筹备中，预计不久也会登陆市场。在6月份中国证券投资基金年鉴主办的《FOF实务专题研修会》上，公募、私募、、银行、等机构的代表对FOF业务实践的热点与难点进行了探讨，气氛热烈。本文对此次研修会中与会者关心的问题进行简单的解析。
　　●充分发展后，FOF规模可占行业管理资产总规模的8%-10%，空间巨大；
　　●FOF的重要优势在于能在更大的范围内提供一站式的专业配置服务；
　　●在国内市场环境下，FOF在战略性配置的基础上，进行适度战术型配置是必要的；
　　●投资者应从整体上考量FOF的收益与成本，管理人也应尽可能地控制FOF的投资成本；
　　●个人投资者可能是FOF的主要投资者，而机构投资者更倾向于自己组建团队直接投资基金；
　　●FOF在回报的绝对水平上难于体现出优势，但在控制下跌的风险上会做得更好，从而获得较好的风险收益交换效率。
　　FOF的发展空间
　　从宏观上来看，无论是公募还是私募FOF的发展空间都很大。可以用其他市场作为标杆来进行说明，在约16万亿美元的共同基金中，FOF占比为10%；在中国香港1.26万亿美元的零售基金中，FOF占比约为5.6%。目前国内公募基金总规模达到了7万亿以上，如果公募FOF能占到总规模的8%，就有5000亿以上的规模。私募组合基金（包括FOF和MOM）占私募总规模的比重可能比公募更高，因为私募基金的投资范围和投资策略更广、更丰富，这为组合基金的发展提供了更好的土壤。当然，无论是公募，还是私募FOF，都有个让投资者认识和逐步接受的过程，在初期规模都不会很大，但前景无疑是美好的。
　　从微观上来讲，FOF是突破基金业绩制约于规模这一天花板的理想工具。资产管理业追求的是规模效应，但是基金规模大了，要做出优秀的业绩就很难。这个问题在私募比公募更明显。组合基金（无论是FOF还是MOM）却几乎不受规模的限制，是机构做大规模的理想工具。今年来我观察到的两个现象能够很好地说明这一点。一是在2013年才正式运作的万博兄弟MOM产品，目前已经迅速扩张到了200亿以上，规模迅速跻身私募第一梯队。这样的发展速度，在传统的产品里，只有、王茹远这样的明星基金经理才有这样的号召力；二是王茹远的私募基金在规模迅速增长后，也开始发行FOF产品，我理解这一做法主要是解决规模上去后的投资问题。
　　FOF的优势
　　FOF产品有很多优势，例如通过分散化投资来降低组合的风险、提供精选基金服务等等，而非常重要的一个优势在于提供了一站式的专业配置服务。
　　成熟市场基金管理公司的产品和服务的发展通常是两条腿走路。一条腿是开发面对不同市场、不同策略的基础产品，例如股票基金、债券基金、行业基金、股票基金等，这方面发展的越来越细，各类产品的风险收益特征很清晰；另一条腿是提供一站式的专业配置服务，把基础的产品配置在一起，满足投资者的需求，既包括个人投资者，也包括机构投资者。例如，先锋集团的专业配置服务包括账户管理、混合基金，以及目标日期基金和目标风险基金这样的FOF产品。
　　国内大多数基金公司目前在基础产品线布局上已经非常完整，但是在提供专业配置服务方面严重滞后。当前，基金公司产品越来越细分化和工具化，这些工具化的产品对投资者的投资能力提出了更高的要求，而这无疑是脱离现实的。这就要求基金管理人充分发挥专业配置能力，提供专业配置服务，满足包括个人投资者、机构投资者的各种需求。
　　虽说现在已经有很多混合型基金具有配置的功能，相对来说，FOF可配置的资产和区域都更加广阔。近年来，灵活配置型的基金得到了大力的发展，但混合基金配置的资产局限在国内的股票、债券和货币中。相对来说，FOF可配置市场上所有场内和场外基金的份额，囊括了更多的资产、更多的市场、更多的产品类型。在更大的范围内进行配置，在把握更大的投资机会的同时，也更利于风险的控制。
　　FOF的类型
　　FOF的类型是非常多样的，可以说，公募基金有的基金类型，基本上都能成为FOF的一种类型。例如，股票型基金可以构建出股票型的FOF，债券型的基金可以构建出债券型FOF，做绝对收益的基金，可以构建出绝对收益的FOF。
　　不过，从全球范围来看，配置型的基金是FOF的主流，该类型的FOF在成熟市场占据了90%以上的份额。配置型的FOF也应成为国内FOF的主流产品，因为只有配置型的基金才能更好地体现出FOF的优势，而其他仅通过优选基金来构建组合的FOF产品，与单只基金相比，很难体现出优势。
　　因此，大类资产配置是FOF基金的核心。考察成熟市场的配置型FOF，这些基金大多数进行战略性资产配置，根据不同的风险等级，构建出相应的FOF产品，并定期进行再平衡操作，这是成熟市场主流的配置型FOF，例如，Vanguard目标退休系列FOF。不过，也有少部分的配置型FOF，在战略资产配置的基础上，还使用、期权等衍生工具来实现对资产配置的战术调整，以提升组合的回报。
　　在国内的市场环境下，要体现出配置型FOF的优势，在战略性配置的基础上，进行适度战术型配置是必要的。与指数化和传统的选股策略不同，进行战术性配置的FOF基金，通过适当择时来降低系统风险，获取超额收益。不同的FOF使用的配置模型和择时指标不同，这些指标涉及经济周期/宏观经济、公司基本面估值、市场动量、市场情绪等方面。有的基金使用某一类指标，有的综合考虑多种指标，作为战术性配置的依据。
　　未来各家FOF管理人，比拼的是资产配置的能力，包括战略资产配置能力，尤其是战术资产配置能力。要做好资产配置当然不容易，这涉及管理人是否有清晰的且经过检验的投资理念和投资策略，以及在实际操作中能否一致性的执行。每一家FOF管理人在这方面做法自然会完全不同，最终配置的效果会体现在组合的业绩上。但可以肯定的是，在不同的阶段，一定会有明星的产品脱颖而出。
　　FOF的双重收费
　　FOF双重收费，指的是投资者要支付组合基金的申购费、赎回费和管理费、托管费。同时，还要承担FOF的运作成本：包括组合中标的基金的申购赎回费用、标的基金的管理费和托管费。对于私募基金，还有组合基金和标的基金的业绩提成费。这无疑会削弱组合基金的业绩，被认为是FOF的重大劣势。
　　对投资者而言，不能孤立地看待FOF产品的双重收费，而是要把支付的费用与获得的好处进行整体权衡。运作得好的FOF，能充分的发挥该产品在资产配置方面的优势，体现出FOF在控制风险方面的好处，尤其是面对系统风险时减少投资者损失的优势，是有价值的。
　　对FOF产品发行方而言，应尽可能地控制FOF的整体费用。下面着重分析管理人可如何降低FOF的运作成本。
　　FOF运作成本中的申购费可以忽略。无论是投资内部的基金还是全市场的基金，一般购买额度在500万元以上的，基金申购费每笔成本为1000元。
　　对于FOF运营成本中的赎回费率，内部的基金可以给予一定的减免，外部的基金通常是0.5%，假如组合一年调整2-3次，则投资外部基金的赎回费是总资产的1%-1.5%。无论是内部基金，还是外部基金，托管费率0.25%是免不了的。
　　对于FOF运作成本中的管理费率，可以根据FOF的运作模式有多种降低方式，可借鉴成熟市场的做法。（1）采用内部FOF管理人+内部基金的运作模式，可以仅收取子基金的管理费，而不收取FOF的管理费；（2）采用内部FOF管理+全市场基金的运作模式，因为没办法降低市场上子基金的管理费，可尽量的降低FOF的管理费；（3）采用第三方FOF投资顾问+内部基金的运作模式，必须支付外部投资顾问的管理费，但可以降低内部基金的管理费，控制整体的成本；（4）采用第三方FOF投资顾问+全市场基金的运作模式，可尽量降低FOF基金收取的管理费。
　　FOF的投资者
　　从未来较长一段时间来看，个人投资者可能是FOF的主要投资者，而机构投资者更倾向于自己组建团队直接投资基金，而不是直接投资FOF产品。
　　多家机构介绍最初都把机构客户作为组合基金的主要投资者，但发现机构投资者的接受度不高。这些机构投资者更倾向于自己直接投资基金，而不是投资组合基金。主要是因为这些机构投资者认为自身的专业团队完全有能力做好基金投资，没有必要承担组合基金的双重收费。这样的说法听起来有一定的道理。
　　但从专业分工的角度来看，外聘专业研究机构作为投资顾问或许更有效率，这也是一些海外机构投资者的通常做法。国内基金行业发展到现在，基金的类别、数量都极大丰富、复杂。这种复杂性要求专门的团队来进行深入的跟踪和研究，为构建基金组合、提升组合价值奠定坚实的基础。相对而言，FOF管理机构人员配置更为齐全，在基金组合投资方面的积累更深，这些机构经过多年的研究积累，拥有更专业的FOF 投资管理、产品筛选、组合构建、监控以及尽职调查流程，可更全面地掌握市场上各类型基金的特征。当然，短期内要争取机构投资者还是不容易的，这是个认识的问题。
　　FOF的业绩预期
　　作为组合产品，与单只基金相比，在市场上涨时，FOF难于体现出优势，但是在控制下跌的风险上，FOF有可能做得更好，从而获得较好的风险收益效率。
　　普通股票基金的长期投资回报上是令人满意的，但是波动性和向下的跌幅非常大。2005年7月到2015年6月，公募基金中股票型基金的年化收益率能达到20.94%，但是年度波动率也高达48.58%，年度最大跌幅高达51.42%。由于股票基金本身的产品特性，没有办法规避系统风险。
　　此外，过去券商FOF没有在总体上没有得到认可，主要是没有控制好下行风险。在面临系统风险的时候，下跌的幅度很大，没有发挥出FOF控制风险的优势。根本的原因是这类基金并不是纯粹的FOF基金，而只是把基金纳入了其投资范围，组合中配置了大量的股票，因此要控制好风险就不容易了。
　　未来FOF管理人的一个重要的目标就是控制好产品的下行风险。如果未来公募FOF，能够取得与一般股票基金相当的业绩，但把业绩的波动和下跌的幅度控制到普通股票基金的一半，就能获得较好的风险收益交换效率，这样的产品无疑会具有较强的吸引力，相信能够为投资者所接受的。当然要做到这点并不容易，也不是所有的FOF都能做到，但是会有部分的明星产品达到这样的水平。
（责任编辑：HN055）
06/19 16:05
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刘晓冬：目前FOF面临主要困境是基金选择能力的问题
　　摘要：品今（北京）资产旗下产品“品今-品臻1号”以6.24%收益率位居11月组合基金策略排行第十名。刘晓冬透露，主要是因为提前预判了A股的结构性行情，对大盘股ETF（如上证50ETF）进行了超配，并在大选结束后对黄金ETF进行了止盈。
　　FOF发展现状：进入2016年，越来越多的机构开始发行FOF产品，但问题是有部分机构只是因为资产荒背景下，很难找到合适的投资标的，从而寄希望于投资其他基金产品，让其他基金帮自己“赚钱”。而这类机构发行FOF产品时，往往缺乏专业背景，在投资标的选择上不科学，也很难得到理想的结果，因此目前行业面临的主要困境不是钱的问题，而是基金选择能力的问题。
　　精彩语录：
　　排排网：贵公司旗下产品“品今-品臻1号”以6.24%收益率位居11月组合基金策略排行第十名，可以分享下投资策略吗？
　　刘晓冬：品臻1号从策略分类上来讲，应该属于公募FOF，是专门投资于公募基金的，但它又不同于通常意义上讲的公募FOF，因为品臻1号只投资于ETF基金。目前国内的ETF基金种类已经非常广泛，有市场风格类的、行业配置类的、海外市场类的、商品类的、债券ETF、货币ETF，ETF基金已经可以满足不同市场环境下的资产配置需求。
　　一般意义上的FOF是管理人选择优秀的基金公司和基金经理，具体的选股和择时由基金经理完成，FOF管理人充分信赖所选的基金经理。而品臻1号的ETF投资策略，是由我们根据宏观经济运行状况和市场环境，自主决定资产配置方向和配置时机，所投的ETF基金只起到了工具的作用，所以品臻1号实际上考验的是我们品今资管的资产配置能力和择时能力。11月份品臻1号可以获得6.24%的收益，主要是因为提前预判了A股的结构性行情，对大盘股ETF（如上证50ETF）进行了超配，并在美国大选结束后对黄金ETF进行了止盈。
　　私募排排网：可以介绍下贵公司团队情况吗？研究员有多少人？
　　刘晓冬：目前有研究团队9人，覆盖的领域包括股票研究、研究、量化策略研究、基金评价等。
　　私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的？投资决策流程是怎样的？
　　刘晓冬：我司的投资策略涵盖较广，既包括传统的股票多头策略、FOF投资，也包括主观期货策略、量化投资策略，我们整体的投资宗旨就是要做低回撤的绝对收益，争取让我们的客户每年可以稳定盈利，这就要求我们在投资上不能局限于一两个市场、一两种策略，需要根据市场环境进行全方位的配置。在投资流程方面，我司采取的是群体风控和个人决策相结合，在具体投资行为上，可由投资经理参考研究员的成果，自行决定投资的品种和时机，投资是一个很个性化的工作，群体决策的效果并不好，但在风控方面是要进行群体风控的。
　　私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的？
　　刘晓冬：公司设有投资决策委员会，也有专门的风控部门，从产品的设计、募集、成立到产品运作过程中的实时风控，都是由投资决策委员会讨论并授权风控部实施的，这样可以确保产品的合规及有效风控。
　　私募排排网：你认为应该如何构建FOF？需要考虑哪些因素？
　　刘晓冬：我们采用的ETF投资策略不同于一般投资于公募基金或私募基金的FOF，我们更多地是从宏观角度出发，发现低估的资产，并进行大比例配置，所以要对不同经济阶段和不同外部环境下资产的轮动要有比较清醒地了解。
　　私募排排网：从FOF角度看，你们研究的方向有哪些？
　　刘晓冬：我们有专门负责基金评价的员工，也有专门投资于公募基金的FOF产品，但我们更愿意从大类资产配置的角度出发，做一些宏观方面的研究。
　　私募排排网：你认为成功的投资者需要具备哪些能力？
　　刘晓冬：对于一般的股票投资者来说，具备一定的行业和上市公司研究功底，再加上良好的心态就可以了。但是如果希望每年都可以获得正收益，那就需要做衍生品投资，投资衍生品是赚小概率、大波动的钱，需要投资者接受并热爱不确定性，这对投资理念、投资技巧的要求就非常高了，不是一般的投资者能做到的。
　　私募排排网：你认为FOF的优势有哪些？
　　刘晓冬：一个是降低净值波动率，再者，由于投资的品种少了，研究更加简便，只需做宏观研究和中观研究即可。
　　私募排排网：FOF发展现状是怎样的？困境有哪些？
　　刘晓冬：进入2016年，越来越多的机构开始发行FOF产品，但问题是有部分机构只是因为资产荒背景下，很难找到合适的投资标的，从而寄希望于投资其他基金产品，让其他基金帮自己“赚钱”。而这类机构发行FOF产品时，往往缺乏专业背景，在投资标的选择上不科学，也很难得到理想的结果，因此目前行业面临的主要困境不是钱的问题，而是基金选择能力的问题。
　　私募排排网：你认为2017年FOF发展趋势是怎样的？
　　刘晓冬：股市宽幅波动、债市由牛转熊的背景下，能够投资盈利的基金是非常稀缺的，在资产荒、钱不荒的背景下，必然有越来越多的FOF产品成立。同时随着基金评价人才的培养，FOF投资机构将愈发专业，市场上的优秀基金管理人将成为热捧的标的。
　　私募排排网：2016年你们FOF投资方向是怎样的？投资策略如何？
　　刘晓冬：2016年品臻1号的配置方向是两条主线，一个是大盘ETF，一个是黄金ETF，期间的换手率并不高，但在11月份美国大选之后，把黄金ETF全部清掉了，也规避了金价下跌带来的损失。
　　私募排排网：“资产荒”下投资者应该如何配置资产以保值升值？
　　刘晓冬：在国内，持有现金就意味着资产缩水，这是一个共识，所以投资者必须要选择合适的投资渠道。但中国的投资者普遍要求短期高回报，但这也不是投资者的错，因为近些年国内确实有很多回报高、专业性要求低的投资标的，比如买房，在一线城市买房五年赚一倍没什么问题，而且如果是贷款买房，实际收益会更高，所以就不能要求投资者去投波动率很大但收益率相对低的产品。当然，投资者也不能把全部资金都用来买房，一是资产过于集中，二是不能规避资产价格下行带来的风险。
　　最近一年来很多投资者选择投资于海外市场，但存在三个问题，一是资金出境越来越困难；第二，从10年的维度来看，国内的经济发展速度要远远高于西方，投资收益也比西方高得多；第三，10年以后美元兑人民币的汇率未必比现在高，单纯想赚人民币贬值的钱，是赚不到的。资金进行全球化配置、分散风险是可以的，但盲目的、一窝蜂地转移到海外，难免出现节奏上的踏空。
　　很多投资者自己购买股票，但国内股市波动大，股票上市后估值过高，专业性较差的投资者很难盈利。买基金也一样，选不好的话，也是会亏钱的。
　　我对投资者的建议是，先配置一些黄金用来避险，可以是也可以是黄金ETF，后者流动性更好；再配置一些固定收益的产品，例如优质的产品；另外再配置一些多空策略的对冲基金，这类基金无论经济环境好还是不好，都可以稳定盈利。选基金的方法可以参考专业的机构，找一些收益稳定，回撤较小的产品，如果满足这两个条件的股票型基金也是可以配置的，这样就把投资权交给专业的投资者，而不用自己去做判断。配置黄金和信托是用来让资金保值的，而资金增值就要靠对冲基金了。
　　私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗？
　　刘晓冬：我司在CTA产品、股票型产品、FOF产品都有新发产品的计划，其中CTA策略的对冲基金2016年的累计收益率已经达到67%，是未来重点推荐的产品，也希望广大投资者认购。
　　私募排排网：你认为2017年行情会如何演绎？
　　刘晓冬：一季度会有大票向小票切换的机会，但总体是前高后低的。商品期货也是前高后低，但商品期货可以做空盈利，这一点比股票好。
　　私募排排网：FOF产品如何实施对冲策略的？
　　刘晓冬：通常做对冲策略的方法是购买基金同时做空沪深300指数期货，但这种方法很难盈利，因为大部分基金都跑不赢指数。如果选择做空其它，比如有选择性地做空IC或者IH，这就不叫风险对冲了，这成了择时了，所以FOF产品没必要做完全对冲策略。但FOF产品还是要配置股指期货的，主要目的是在市场环境恶化时可以有做空盈利的机会，这叫多空策略，而不是通常大家所讲的对冲。
（责任编辑：于振冬 HF103）
和讯网今天刊登了《刘晓冬：目前FOF面临主要困境是基金选择能力的问题》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
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