企业并购财务风险及其防范-
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□文/袁　媛　周　瑜
企业并购财务风险及其防范
　　［提要］　企业并购行为具有很高的风险性，在整个并购行为中都有出现风险的可能，高风险隐藏在企业并购行为的每个步骤中，在所有风险中最容易导致并购行为最终失败的就是财务风险。本文对企业并购行为面临的财务风险的内涵、特征进行阐述，并提出防范措施。
　　关键词：企业并购；财务风险；风险防范
　　中图分类号：F23　文献标识码：A
　　收录日期：日
　　企业并购其本质是一种兼并或者说收购行为，是在市场机制下企业获得其他企业经营权和控制权的活动。调查显示，所有并购活动失败的有七成，导致并购活动不成功的主要原因是并购活动中出现的财务方面的风险。总结企业并购经验可以看出，其本质是一种长效的企业投资行为，中间关系到复杂的财务活动，所以无法在根本上消除财务风险。所以，对于企业并购行为中面临的风险问题进行分析和研究具有重要的现实意义。
　　一、企业并购行为财务风险的内涵、特点
　　（一）企业并购行为面临的财务风险的内涵。企业可以通过并购行为进行快速的扩张，从而促进自身的发展。市场经济的深入和全球一体化的影响下，我国的企业也纷纷采取并购的策略实现企业的快速发展。首先，企业并购是为了投资收益，同时它还有融资的作用，并购后的结果是由投资决策与融资决策共同决定的；其次，企业并购作为投资行为具有其特殊性，从策划到最后完成短期财务状况并不能充分反映所有价值因素，必须通过一段时间的整合与运行，这些价值因素才能通过财务指标体现出来；再次，企业并购的最终目标不是没有负债风险，而是要取得价值的增值。所以，如果将并购风险的衡量标准单纯认定为融资风险，则错误估计了企业进行并购行为最初的价值动机。企业并购行为包括更为丰富广泛的内容，比如并购行为导致的财务问题或损失。具体说来就是，企业并购行为涉及的目标企业定价、企业融资和支付等环节造成了财务的损失，所以说企业并购行为造成的财务风险具有价值属性，风险不是由并购行为中单纯哪个因素造成的，是各种风险价值形态的体现，是会影响企业价值的伴随在并购行为中的所有因素的总和。
　　（二）企业并购行为财务方面风险的特点
　　1、企业并购行为财务风险的不确定性。不确定性是并购行为财务风险的本质特点，环境瞬息万变，人们无法了解未来发展情况，所以不能掌握实情发展的结果，所以就有风险存在。并购行为财务风险是伴随一些不定性因素出现的，所以风险的存在是预估性的，风险从可能到成为现实还有一段过程，需要一些必要条件促成。
　　2、企业并购行为财务风险的概率可测性。风险是所有不定性因素作用的结果，企业并非对风险所在一无所知，通过归纳经验、总结教训，人们可以对风险发生的概率做大致的预估。因为概率的可测性，企业并购行为的财务风险具有一定的可控制性。
　　3、企业并购行为财务风险的可控制性。在企业并购过程中风险具有不确定性，这并不说明在风险防范方面我们只能消极应付，通过提高并购活动过程中的信息分析以及处理的质量和水平、通过企业管理层科学的决策以及防范措施，可以对财务风险实施有效管理和控制，从而实现企业并购的价值目标。
　　4、企业并购行为财务风险具有决策相关性。风险出现的概率和企业行为和决策有巨大关联性。在实际操作中，并购企业和被并购企业之间常出现信息上的不对称，这样就会给并购企业估价的过程造成误导，导致价值预期和实际情况不符。其中，容易造成这种预期与结果偏离的环节有三个：定价、融资与支付决策。所以说，并购行为伴随的财务风险有价值性、同性特点以及动态特点。
　　5、企业并购行为财务风险的特殊属性。价值属性：并购行为伴随的财务风险具有价值性特征，利用价值方式来衡量评价风险的效果，比如利用金钱、价值进行直接反映。同性特点：并购行为财务风险最后是通过价值反映出来的，但是企业并购行为全过程中的每个环节都有可能带来风险，财务风险本质是价值的偏离，而且是由很多因素造成的，是以价值量体现的所有并购行为风险。动态特点：财务风险是一系列的因素组成的整体系统，所以有系统性，系统性特征决定了其动态性特征，企业并购进行到任何一步都有伴生的风险。
　　二、控制企业并购行为财务风险的措施
　　（一）充分利用财务报表的作用，提高信息质量。目标企业财务报表是其信息的核心，是评估目标企业价值的重要依据，只有对切合实际的财务报表进行详细的分析研究，才能得出真实的信息与结论，所以获得目标企业的详细财务报表可以对未来收益做出比较符合实际的预期，同时也是并购行为信息必须履行的信息收集环节。在并购行为信息分析与实际操作中，要仔细分辨被并购企业提供的财务报表中的问题。因为会计手段的可选择性，导致财务报表具有人为操纵的可能性。如果并购开始企业得到的是不完整、不真实的报表，里面没有如实反映被并购企业所有的财务事项，那么这种信息的不真实性和偏差会误导企业的价值预期，干扰企业的定价行为。
　　（二）确定合理的评估指标，准确估计企业价值。信息的偏差让企业并购行为伴随巨大风险和隐患，所以在并购活动前对目标企业进行严格审查和评估显得尤为重要。在并购前，企业可以委托专业单位对并购行为进行专业策划，详细调查分析被并购单位经营情况、财力情况等方面，通过这种方式可以确保对并购行为价值预期更接近实际情况，从而降低了价值评估过程中的风险。
　　（三）企业支付风险的控制策略。首先，可以通过股权支付的形式进行防范，股权支付可以避免现金流出的巨大压力，同时可以消除并购整合活动中对企业运营的影响；其次，可以通过可转换债券进行支付，可转换债券既有增值性又具备债券的安全性，公司并购的时候可以参考市场预期和财务指标利用可转换债券支付，以减少并购过程中的财务风险；再次，通过权证发行降低风险，发行被并购公司的备兑权证可以获得部分资金。权证规定其持有者可以在一定时间以相应的价格买售证唬哉庋霾换岣谋浔徊⒐汗竟杀竟啥峁埂２⒐汗究梢越岷喜⒐航纫约笆找嬖げ庋≡袢ㄖぶЦ兜姆绞剑蛔詈螅杂诮档筒莆穹缦眨ü旌现Ц妒呛苡行У氖侄巍；旌现Ц妒抢昧街只蚨嘀种Ц斗绞降玫狡渌镜木ê涂刂迫ǖ姆绞健２⒐旱氖焙蚨嘌≡窦钢种Ц斗绞阶楹鲜褂茫梢越恐种Ц斗绞接攀品⒒拥阶畲螅庇行Э朔淙钡恪；旌现Ц兜木薮笥攀平蛊湓谖蠢床⒐菏谐》⒒泳薮笞饔谩
　　（四）并购行为融资过程的风险控制
　　1、制定合理的融资策略。首先，可以采用债务融资的方式。债务融资会加大企业负债，增加企业权益资本的风险，可能导致股票价格下跌，所以企业要通过债务融资的方式实现并购行为，最重要的是找到利益和负债比例的平衡点；其次，权益融资的模式。权益融资导致股权数量增加，有稀释股权价值的可能，这种结果是否出现取决于支付的股票数量和并购后盈利增加的价值对比。另外，进行权益融资的时候除了要重视EPS和市场率的影响，同时要考虑到企业控制权被分散的程度，对放弃的股权数额要做出合理限制，避免丢失企业的控制权。
　　2、拓展丰富的融资渠道，合理组合融资方式。首先，企业在并购活动中进行融资策划时要开阔视野，丰富融资的渠道和方式，利用多元化的融资方式，内外兼顾保证目标企业在评估后可以立即进行并购，从而实现资源的重组与整合。政府要营造良好的经济环境，帮助企业找到多种融资渠道，比如建立投资银行并完善资本市场等；其次，合理安排企业融资的结构。所谓融资结构，就是指企业资本、权益以及债务间的比例，同时包括企业短期债务以及长期债务二者间的比例，确保融资结构合理性以全面考虑融资风险和成本为基础，选择适合企业并购行为的融资渠道和形式。
　　（五）并购行为完成后企业整合运营中的风险控制。并购完成后运营过程中的风险主要来自两方面：一是并购前期财务存在问题导致的风险；二是并购完成后资产进行重组过程中导致的风险。首先，针对并购行为前期财务遗留问题方面的风险要做好控制防范。如果为了并购企业支付得过多，多在后期运营的时候并购企业会因为过多的负债带来的巨大压力导致财务结构恶化，股票支付的企业会承担因为股权稀释导致股价损失的后果；另外，所有并购活动都涉及到大量资金运动，所有资金来源的方式都具有一定的风险，企业通过不同的融资方式实现了并购过程，将承担自己并购活动带来的问题。如果对此企业没有采取有效措施进行控制，会造成并购后企业财务整合重组的失败，从而造成企业并购行为的全面失败。其次，很多时候并购行为中没有出现大的问题，但是在事后经营过程中进行资产重组的时候出现了风险，如果要有效避免资产整合和重组的风险需要企业及时处置好被并购企业的运营和负债，如果被并购企业在并购前期经营状况就不是很好的话，如果企业没有采取有效措施改善其运营效果的话，没有及时的将其不良资产处置好，被并购企业很可能继续亏损，然后给并购企业造成巨大的经济压力，带来巨大的负债问题，最终造成并购项目的失败。
　　三、结束语
　　并购是一种具有特殊性的投资行为，它的高风险性必须引起企业的高度重视，特别是财务风险，是导致并购活动失败的最关键原因。文中阐释了企业并购行为财务风险的内涵及其不确定性、概率可测性、可控制性、决策相关性等特征。同时，论述了企业并购行为财务风险控制防范的措施，包括充分利用财务报表的作用提高信息的质量；确定合理的评估指标，准确估计企业价值；通过不同支付方式控制支付阶段风险，通过合理融资策略控制融资过程的风险等措施。
（作者单位：辽宁对外经贸学院）
主要参考文献：
［1］林春秀.试论企业并购的财务风险及防范［D］.中国地质大学（北京），2006.
［2］黄薇.企业并购的财务风险分析及防范［D］.西南财经大学，2007.
［3］张桢.企业并购的财务风险控制研究［D］.贵州大学，2007.
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企业并购贷款风险不小
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《企业并购贷款管理办法》 中国银监会发布实施《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，以满足企业和市场日益增长的合理的并购融资需求。
《指引》的基本思路是，符合条件的商业银行在开展并购贷款业务时，要在满足市场需求和控制风险之间取得最佳平衡。既要体现以信贷手段支持战略性并购，支持企业通过并购提高核心竞争能力，推动行业重组的政策导向，又要有利于商业银行有效控制并购贷款风险。
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回答者：g***5 |
本文依据并购过程中会面临的风险，阐述了如何识别中小型企业并购中的风险以及如何有效防范并购风险，
进而实现并购收益最大化。
【关键词】中小型企业并购风险识别防范
张咏梅张士强万方
（山东科技大学经济管理学院青岛）
中小型企业并购风险识别及防范
在21世纪的市场经济体制下，企业想在竞争激烈的市场
经济中生存下去，必须不断地发展壮大，否则就会被淘汰出
局。中小型企业应该积极考虑如何做大做强的问题。而在发展
的过程中，中小型企业都会遇到因规模扩张带来的资金短缺
问题，要解决这一发展问题，企业既可以利用内源资本扩大生
产经营规模，又可以通过外部融资来筹集扩大生产规模所需
要的资金。全球约有三分之一的中小型企业是通过并购的方
式获得进一步发展的，因此最直接有效的办法是通过并购其
他企业来扩大生产规模。
一、中小型企业的特点及其对并购风险的影响
1.中小型企业在制度、管理及管理人员素质方面有很大
的局限性。我国中小型企业组织机构比较简单，内部控制薄
弱，抗风险能力较弱，经营失败率较高。管理层往往拥有很大
权力，通常是一人决定企业的生产经营方针，管理层的行为缺
乏有效的监督。管理人员素质相对低下也是中小型企业中普
遍存在的问题，这导致管理层在作决定时缺乏有效的分析和
预算，并且在出现危机时不能合理、有效地化解危机。此外，中
小型企业财务制度的不健全、会计核算的不规范以及监管不
足都使中小型企业实施并购时会面临较之大型企业更多更大
2.中小型企业信用等级低、融资渠道较少。由于中小型
企业规模较小、经营不稳定，因此信用等级低，银行出于风险
控制的考虑很难给中小型企业提供贷款。在资本市场上，虽然
2004年深圳证券交易所推出了中小企业板，但满足条件并能
够上市的中小型企业为数极少。目前，我国证券市场主要针对
大型企业服务。因此，中小型企业资金来源大多是业主的自有
资金和经营利润，资本积累速度慢、资本增值能力较弱，因此
中小型企业普遍存在资金短缺问题。由此引发的并购风险显
然与大型企业、上市公司有所不同。
3．中小型企业资本结构比较单一。中小型企业通常不会
有很大的长期投资项目，不发行债券和股份，因此往往忽略了
财务管理的作用，在杠杆经营及资本运作方面均有所不足。资
本结构的单一会带来并购之后的整合风险，特别是在财务整
合方面。通过并购会从很大程度上改变中小型企业的资本结
构，发挥杠杆经营效应。
二、中小型企业并购风险的识别
企业并购风险是指被并购企业财务报表失真，以及并购
后企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。企业并
购过程中面临很多不确定因素，从并购的筹划阶段到其实施
阶段，以及并购后的整合阶段都将面临不同的风险，因此，首
先应该正确地识别企业并购中存在的风险。
1.目标企业价值评估阶段的风险。目标企业的价值评估
取决于优势企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期，
对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产
生了并购的估价风险。而在企业价值评估阶段的风险并不仅
仅指估价风险，根据价值评估的影响因素来看，常见的风险有
以下几种：
（1）系统风险。系统风险是指影响企业并购的财务成果和
财务状况的一些不确定的外部因素所带来的财务风险。从宏
观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通
货膨胀、利率、汇率变动等；从微观上看，有并购方的经营环
境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格
的变化等。这些变化都会导致企业并购的各种预期与结果发
生偏离。在我国国有企业资本运营过程中，有相当一部分企业
的收购兼并行为都是由政府部门强行撮合而成的。在我国长
期存在对中小型企业重视程度及政策支持上的不足，因此所
导致的并购风险并不是并购的主体和客体所能控制的。
（2）信息不对称风险。在企业并购过程中，信息不对称的
现象也普遍存在。例如，当目标企业是缺乏信息披露机制的非
上市公司时，收购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、
资产抵押担保等情况估计不足，无法准确地判断目标企业的
资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。目标企业的管理层
为了达到个人目的通常会有意隐瞒事实，让收购方无法了解
企业潜亏、巨额或有负债、技术专利等无形资产的真实价值，
使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误
的决策，致使并购成本增加，最终导致并购失败。在企业并购
过程中，信息不对称对并购财务风险的影响主要来自事前知
识的不对称性，即收购方对目标企业的知识或真实情况永远
少于被收购方对自身知识和真实情况的了解。收购方在不完
全掌握信息的情况下贸然进行并购，往往会高估并购后的协
同效应或规模效应，而对目标企业隐含的亏损所知甚少，一旦
收购实施后各种问题会马上暴露出来，最终造成价值损失。
（3）估价风险。目标企业的价值评估是并购交易的核心，
每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。管理层
通常根据自己对未来收益的预测来选择目标企业，对目标企
业的估价可能因预测不当而不够准确。这种估价风险的大小
取决于并购企业所用信息的质量。由于我国会计师事务所提
交的审计报告水分较多，目标企业财务信息不够透明，严重的
信息不对称使得优势企业对目标企业资产价值和盈利能力的
判断往往难以做到非常准确，在定价过程中可能接受高于目
标企业实际价值的收购价格，导致优势企业支付过多的资金
或以过多的股权进行置换。优势企业可能由此造成资产负债
率过高或因目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。
（4）管理层的认知风险。中小型企业由于自身的局限性，
管理层在对目标企业的认知方面通常存在不确定性。加上对
并购风险的分析不足、决策不合理通常会造成很多未知的、潜
在的风险。中小型企业的财务人员也普遍存在认识不足、素质
偏低的问题，而因此产生的并购风险往往都是致命的。因为决
策上的失误无法通过风险转移、风险分散来避免。
2.交易执行阶段的风险。在交易执行阶段，企业要决定
并购所采用的支付方式和融资策略，从而会出现支付风险、融
资风险和资本结构风险。
（1）支付风险。中小型企业的支付风险主要指与资金流动
性有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切
。通常是指现金支付及其相关的财务风险。现金收购是指
并购企业以现金为支付工具，支付给目标企业一定数额的现
金来达到并购目标企业的目的。现金收购是企业并购活动中
最清楚并且非常迅速的一种支付方式，在各种支付方式中占
有很高的比例。
（2）融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时
足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影
响。企业并购需要大量资金，但由于目前我国的资本市场不完
善，银行等中介机构也未能在并购中充分发挥其应有的作用，
使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否
及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资
结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。我国中小型企
业普遍存在规模小、盈利水平低的问题，依靠自身的资金积累
很难按照计划迅速筹集所需资金。通过企业自身资金积累来
筹集资金会占用企业宝贵的流动资金，从而降低企业对外部
环境变化的快速反应能力和适应调试能力。企业自有资金一
旦用于并购，重新融资又会出现困难，则十分容易波及企业的
正常营业，增加其财务风险。如果选择通过向金融机构借债筹
集资金，加上债务融资过多，则会导致资本结构恶化，企业还
本付息负担加重，容易陷入财务危机。因此，合理设置融资结
构，应合理搭配权益资本和债务资本，在保证并购企业不会出
现融资危机的前提下，尽量提高流动比率、降低资本成本。
（3）资本结构风险。企业并购的融资决策对企业的资金规
模和资本结构产生重大影响。中小型企业并购借入的大量债
务会造成企业资产负债率增加，财务杠杆系数相应增加，面临
着偿债风险。因并购而产生的大量资金需求会造成企业资本
结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。
企业在获得杠杆效应好处的同时，是以巨大的财务风险为代
3.并购后财务整合阶段的风险。所谓财务整合，就是利
用特定的财务手段对财务事项、财务活动、财务关系进行整
理、整顿、整治，以使企业的财务运作更加合理、协调，是相互
融合的一种自我适应行为，是实现并购战略的重要保障，是并
购方对被并购方实施有效控制的根本途径。
（1）偿债风险。偿债风险存在于杠杆并购中。在杠杆并购
中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决并购
中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆利益。通常在这
种方式下，并购企业的自有资金只占所需资金总额的10%，投
资银行的贷款约占所需资金总额的50%~70%。企业并购时需
要的大量资金，要用并购后新企业未来的现金流量来偿还，可
是由于新企业的未来现金流量具有不确定性，新企业很可能
会因为缺乏足够的资金还债而造成资本结构恶化，负债比例
过高而导致其最终破产倒闭。
（2）流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负
担过重，缺乏短期资金而出现支付困难的可能性。流动性风险
在采用现金支付方式的并购活动中表现得尤为突出，由于采
用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产或
速动资产的质量越高，变动能力越高，企业越能迅速、顺利地
获取收购资金，这也说明并购活动占用了企业大量的流动性
资源，从而削弱了企业对外部环境变化的快速反应能力和适
应调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不
多，企业必然会采用举债的方式来筹集资金。此外，目标企业
的资产负债率过高使得并购后的企业负债比率、长期负债大
幅度上升，资本的安全性降低，大大提高了流动性风险。如果
并购方融资能力较差、现金流量安排不当，则流动比率也会大
幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险，影响其短期偿债
（3）运营风险。运营风险是指并购企业在整合期内由于相
关的企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的
影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背
离因而遭受损失的可能性。企业并购完成后，如果不对目标企
业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模效应、财务
协同效应等。要实现预期的规模经济，必然实现组织结构、管
理制度、人事等方面的一体化，降低管理费用、固定成本费用。
这种系统的、结构化的改革会导致并购双方的矛盾，如果处理
不当，企业管理效率将会受到极大影响。能否度过并购后的危
险期就取决于并购企业在并购过程中能否有效地控制住运营
三、中小型企业并购风险的防范措施
1.审慎选择目标企业，充分获取并购信息。并购本身既
是一项融资活动也是一项投资活动，传统的投资决策理论在
此一样适用。合理选择投资目标是规避财务风险的首要环节。
并购企业应结合自身实力、行业现状，在对未来经营方向和发
展战略有一个客观评价和具体规划的基础上，审慎选择目标
企业。在选择目标企业时，并购企业需要对目标企业的外部环
境和内部情况进行审慎地调查与评估，从中发现对并购有利
或不利的情况，不仅要考虑目标企业的财务现状、人员状况、
资源状况等硬因素，还要考虑目标企业的核心竞争力、市场远
景、远期盈利能力、企业文化、管理状况等软因素，最后综合考
虑这些因素进而做出判断。
2.正确评估自身实力，合理选择融资方式。企业并购面
临大量的资金需求，所以并购决策会对企业资金规模和资本
结构产生重大影响。一方面，并购企业应当合理评价自身资金
实力和融资能力，合理安排自有资金与负债资金的比例、长期
负债与短期负债的比例，合理选择发债、信贷等融资方式，以
资产负债率、流动比率、利息偿还倍数等指标为依据，构建合
理的资本结构。另一方面，确立财务分析指标体系，建立财务
预警系统。建立以获利能力、偿债能力、发展潜力等指标为代
表的长、短期财务危机预警系统，并结合自身的发展能力和资
本结构选择恰当的融资手段。
3.聘请专业中介机构，合理确定并购价值。在并购活动
中，真实、准确、及时的信息可以大大提高并购企业并购的成
功率。但在现实中，由于资本市场不完善、信息不对称，给成功
并购带来了一定的困难。因此并购企业应该进行详细的调查，
同时聘请经验丰富的专业中介机构，包括会计师事务所、资产
评估事务所、律师事务所等对信息做进一步的证实，以便对信
息进行正确的筛选，降低并购成本。资产评估是并购双方共同
的需求，它为并购双方提供了一个协商作价的基础，因此聘请
专业的、有经验的评估机构对并购活动尤其重要。
4.加强营运资金管理，降低财务整合风险。由于流动性
风险是一种资产负债结构性的风险，因此必须通过调整资产
负债的匹配度、加强营运资金的管理来降低。并购企业可以结
合自身能获得的流动性资源，从资金支付方式、时间和数量上
合理安排，降低财务整合带来的风险。合理规划并购后各年度
资金配置，兼顾资金的流动性与收益性，满足企业并购后的可
持续发展需要。并购企业应确定并筹集并购所需要的资金。资
金的筹措方式及数量大小与并购企业采用的支付方式相关，
而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购
企业应该结合自身能获得的流动性资源、股权结构的变动、目
标企业的税收情况，对并购支付方式进行设计，合理安排现
金、债务、股权等不同方式的组合以满足收购双方的需要。
5.加强财务预警，提高财务人员素质。会计具有核算和
监督两大职能，如果在并购过程中有效地利用会计监督职能、
加强财务预警，将会极大地减少并购的财务风险。这就要求企
业必须提高财务人员和管理层的素质、科学地分析财务数据、
制定有效的财务措施以及选择合理的会计处理方法，从而降
低财务风险。
6.通过法律保护实现财务风险转移。在并购过程中，签
订相关的法律协议是必要的。协议中应该包括相关的并购方
式、并购后公司的整合措施、违约责任等。在调查中往往不可
能深入到每个细节，因此为了确保企业在并购中决策的正确
性而签订法律协议是非常必要的。在并购活动中，经常存在被
并购方刻意隐瞒或不主动披露相关信息的情况，财务风险在
每一起并购活动中都存在。这就要求企业在实际操作中采取
稳健、审慎的态度，用准确的财务数据来保证企业战略目标的
实现。合理、完备的财务运作和细致、充分的产业判断相结合，
才能有效地降低并购过程中的财务风险。
主要参考文献
1.谭燕.企业并购中财务问题研究.时代金融，2006；9
2.敬文举.基于企业并购风险识别的探讨.企业家天地，
3.郑磊.企业并购财务管理.北京：清华大学出版社，2004
4.杨彦民.企业并购的财务风险及其协调.财会研究，
5.程玉萍.我国企业并购整合中存在的问题及应对措施.
职业技术，2008；2
回答者：李***宗 |
财务风险一：目标企业价值评估风险　　在确定目标企业以后，并购企业最关心的就是按照会计制度的相关会计确认方法及资产评估方法对目标企业的价值做出合理的估计，以评估的价值作为双方进行交易的底价。影响价值评估最终结果的一个重要因素就是收购企业获得的目标企业实际状况的相关信息。信息不对称导致企业价值评估难于做到非常准确。价值评估取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意并购还是恶意并购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短，等等。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断很难做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。 　　财务风险二、流动性风险　　并购占用并购企业大量的流动性资源，将导致并购企业资产的流动性降低。并购后，并购企业可能由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难。当并购企业采取现金收购时，首先考虑的是资产的流动性。流动资产和速动资产的质量越高，变现能力越强，并购企业越能顺利、迅速地获取收购资金。这同时也说明，并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了并购企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营财务风险。如果自由资金不多，并购企业必然采取举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅度上升，资产的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，影响其短期偿债能力，使并购方资产流动性减弱，进而影响其借债能力和盈利能力。 　　财务风险三、融资风险　　企业并购需要筹集大量资金，将给并购企业带来融资财务风险困难。融资的方式及其结构、资金的使用方式都会产生财务风险。　　1、融资方式安排财务风险。以自有资金进行并购虽然可以降低融资成本和财务风险，而且手续简便，可以作为其他融资的保证，但是大多数企业在并购时都存在自有资金不足的问题。目前，我国企业自有资金普遍不足，可能造成的机会损失大，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，可能造成企业正常周转困难。以银行贷款融资可以弥补资金不足，但是我国企业的平均负债率比较高，再向银行融资能力有限，银行也加大了对贷款的审查和控制，只有实力强、效益好、财务风险低的企业才能得到银行的支持，并附带其他限制条件；而且债券融资需要严格复杂的审批，有相关的规模和指标限制，通过发行债券获得的资金由于国家法律对于用途的严格规定，也难用于并购支付；加上我国二级交易市场的发育程度不高，制约了债券的流动性，限制了投资者资金的投入，阻碍了扩大并购融资债券的发行。 　　2、融资结构财务风险。企业并购所需要的资金很难通过单一的方式解决。在多渠道筹集资金的情况下，企业面临融资结构的风险。融资结构包括短期债务资本和股权资本结构。债务资本包括短期债务与长期债务结构。 　　3、所融资金的使用财务风险。企业融资的资金主要用于并购价格、并购费用及增量投入成本。在企业并购资金的使用上，企业首先安排的是并购费用，这在并购成本中所占的比例较小；其次是支付目标企业的买价，买价可以一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情况下，不但可以缓解企业融资的压力，还可以在目标企业出现不确定性因素的情况下，通过毁约以减少损失的程度；最后是支付增量投入资金，尤其是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用，等等。在资金的使用方面，不仅在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且在空间上要做出合理的分配。任何安排不当，都会影响并购效果的如期实现。 　　财务风险四、支付风险　　在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。不同支付方式选择带来的支付财务风险thldl.org最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大等。 　　现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再次，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。 　　换股并购虽然成本较低，但程序复杂。对于主并方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营中；对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长；此外，由于推迟了收益确认时间，可延迟交纳资本利得税。但换股并购也有一些缺陷，如改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果主并方第一大股东控股比例较低，而被并方又股权较集中，则可能出现主并方为被并方所控制的情况。 　　除了上述几种主流支付方式外，卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付也逐渐被采用，且呈逐步上升的趋势。
回答者：g***6 |
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