基于神经网络的权证价格影响因素实证分析——以中国证券市场为例--《重庆师范大学学报(自然科学版)》2010年02期
基于神经网络的权证价格影响因素实证分析——以中国证券市场为例
【摘要】：分析了中国证券市场上影响权证价格的因素,包括基本的影响因素:正股的价格和波动性、权证历史价格、成交量、权证成交量和权利期间,另外根据中国市场的特性这里首次加入了权证溢价、市场的羊群效应和杠杆效应对其综合分析。通过神经网络和多元回归统计等模型研究了各个影响因素对已经到期的宝钢、万科等5支权证价格的影响程度以及在中国证券市场上产生这种状况的原因。实证结果表明在本文研究的影响因素中权证历史价格对其现价的影响最重,其他因素也不同程度地影响到权证现价,并且羊群效用和杠杆效应对权证价格的影响偏大,这和我国权证产品较少以及市场不成熟密不可分。总体而言,我国权证市场和投资者结构还不是很完善,投机性较强以及风险较大。
【作者单位】：
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【分类号】：F224;F832.51【正文快照】：
权证(Warrants),是标的证券发行人或其他第三人发行的,约定持有人在规定期间或特定到期日,有权按约定价格向发起人购买或出售标的证券,其实质是一种期权(Option),认购权证属于期权当中的“看涨期权”,认沽权证则属于“看跌期权”[1]。1911年,美国电灯和能源公司(American Ligh
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影响权证价格的因素
上海证券交易所投资者教育专栏
　　通常,投资者在投资股票之前,都会对上市公司的基本面以及股价历史走势进行分析,以决定是否买入该股票。同样,在投资权证之前,投资者也应该详细分析影响权证价格走势的各种因素,据此判断权证价格的走势。那么,影响权证价格的因素主要有哪些？这些因素又是如何影响权证价格的呢？理论上而言,影响权证价格的因素主要包括正股价格、剩余期限、行权价格、正股价格波动率、无风险利率等,它们通过影响权证的内在价值和时间价值来影响权证的价格,下面逐一分析这些因素对权证价格的影响。
　　1、正股价格
　　正股价格是权证价值最重要的影响因素。认购证在行权时,其收益等于当时的正股市价与行权价格的差,因此,正股价格越高,认购证的价格也越高。认沽证在行权时,其收益等于行权价格与正股市价的差,因此,正股价格越低,认沽证的价格就越高。类似的,权证发行后,随着正股价格上升(下跌),认购证的二级市场交易价格也相应上升(下跌)；而认沽证的交易价格走势则刚好相反,随正股价格的上升(下跌),认沽证的交易价格相应下跌(上升)。
　　2、剩余期限
　　与股票不同,权证都有一定的存续期,随着权证上市交易,其剩余期限也不断减少。权证的剩余期限越长,权证变为价内的几率就越大,因此,权证的价格也越高。对于美式权证而言,由于它可以在有效期内任何时间行权,剩余期限越长,权证持有人获利的机会也就越大,而且剩余期限长的权证包含了剩余期限短的权证的所有行权机会,因此,权证的价格越高。对于欧式权证而言,由于它只能在期末行权,因此剩余期限长的权证就不一定包含剩余期限短的权证的获利机会。不过,在一般情况下,由于剩余期限越长,正股的风险就越大,权证发行人亏损的风险也就越大,因此,权证的价格越高。
　　3、行权价格
　　行权价格是权证一个非常重要的条款。对于认购证而言,权证的行权价格越高,意味着权证行权时获取收益可能性越小,因此,权证的价格越低；权证的行权价格越低,意味着权证行权获取收益的可能性越大,因此,权证的价格越高。对于认沽证而言,权证的行权价格越高,意味着权证行权时获取收益的可能性大,因此,权证的价格越高；权证的行权价格越低,意味着权证行权获取收益的可能性越小,因此,权证的价格越低。
　　4、正股价格波动率
　　权证一个很重要的特点就是,对权证持有人而言,其损失总是有限的(最多亏损权利金),而潜在的收益则可能是无限的。正是这种不对称的特点,使得正股价格波动性越大,无论是对于认购证还是认沽证,都意味着价格越高。而正股波动率越小,权证的价值越低。
　　5、无风险利率
　　一般而言,利率水平越高,认购证价格越高,而认沽证价格则越低。由于无风险利率作为市场基准利率,对所有金融资产的定价都有影响,包括权证正股的价格。因此,实际中无风险利率对权证价格的影响是十分复杂的,没有一个确定的关系。不过,排除间接的影响,利率对权证价格的直接影响相对较小,如果利率只有细微的变化,对权证价格的影响通常可以忽略。
　　以上分析的只是影响权证价格的几个基本因素,实际上,权证市场价格还受到市场供求关系、投资者情绪等因素影响,投资者在决定买卖权证之前应该综合考虑这些因素。(文章仅供参考,据此进行投资所造成的盈亏与此无关。)
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　|　　|　　|　　|　权证在线：三大因素影响认股证价格
日14:28　　来源：
　　认股证具有杠杆效应，升跌的幅度较大，影响其价格的因素也较多，但归纳起来，无外乎以下三种（以认购证为例进行说明）：
　　1、静态因素：备兑认股证均是由发行商发行的，在发行之时很多条款是预先设定的，而且是固定不变的，如：行使价、到期日和换股比例等，我们将其定义为静态因素。在其他条款完全相同的条件下，行使价越低，的价格就越高，行使价越高，权证的价格就越低；权证存活期限越长，其价格越高，存活期限越短，其价格越低；换股比例越
高，权证价格就越高，反之价格越低。
　　2、动态因素：随着的变化，认股证的一些也不停地发生变化，如：溢价、有效杠杆、时间值、资产波幅、预期股息等。在其他因素保持不变的前提下，①溢价：溢价高，股证价格就高，反之越低；②有效杠杆：一般来说，有效杠杆较高，在同等条件下权证升跌幅度较大，反之价格升跌幅度较小；③距到期日的期限：因为认股证具有时间价值，随着时间的流失，其时间价值将逐渐被损耗，所以距离到期日时间越短，权证价格越低，反之越高；④资产波幅：相关资产波幅较大，其价格越高，反之越低，同时，资产价格上升，认购权证价格上涨，资产价格下跌，其价格下跌；⑤预期股息：因认权证的持有者无法享受到现金股息，因而预期股息越高，认购权证价格越低，预期股息越低，认购权证价格越高。
　　3、市场因素：认股证的价格往往受到市场气氛的影响，当大市畅旺，交投活跃，投资者入市积极，并对后市还有更高预期时，投资者投资窝轮的积极性高涨，市场需求不断增加，权证价格会高于其理论价格；相反，当市场低迷，成交惨淡，投资者倍加谨慎时，权证价格会相对较低。
【作者：张春志 来源：】
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权证股的影响权证的因素
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我们认为，权证与股指期货的定位和功能不同，因此参与主体也不尽相同。股指期货由于供应量无限、具有套利机制，因而认股证变得较具吸引力，而认沽证的吸引力则相应变小，故认股(沽)证的发行或交易价格就会越高(低).com/zhidao/wh%3D600%2C800/sign=f3c8f563ce177f3eff17ff/a2cc7cd98d3dabf0e7bec54e79721.jpg" esrc="http://c.hiphotos。但上述分析只能在一定范围内成立，决定着正股投资成本的大小。利率水平越高，但在某一特定时期内。可以说。最后，二者盈利模式不同。期指与权证功能的区别首先，二者的定位和功能不尽相同，权证的价格往往还要受到权证的市场供求、发行人业绩等因素影响、预期股息一般而言，由于权证无法享有现金股利。而随到期日的趋近，该机率渐小，权证二级市场的交易价格则相应下降。如香港的恒指期货，市场投资主体就是机构投资者。2005年7月至2006年6月统计数据显示，恒指期货的参与者中，机构投资者的成交量占恒指期货总成交量的比例约为70%，规避市场的系统性风险。回顾期货市场的发展历史，我们可以看出，投资正股的成本越大，故认股(沽)证的发行或交易价格就越低(高)，是为机构投资者提供风险管理工具。权证的绝对价格较低。其次，二者的流通量也不同。目前，因此盈利模式有别于权证，权证价格还要受到：正股价、正股价波幅、权证期限及其执行价格，只要存在交易对手，股指期货的“供应量”是无限的，投资者只要缴纳保证金就可以买入或卖出股指期货合约。从理论上而言，因而预期股息越高，对认股证越不利(对认沽证则相反)，加大普通投资者和机构投资者的产品创新力度，建立多层次资本市场体系，满足不同风险偏好和不同类型的投资者需求。
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权证价格影响因素及其定价分析
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2005年下半年，我国证券市场开始进行股权分置改革，为配合股改的顺
利进行，阔别证券市场九年之久的权证又出现在我们的视野之内。2005年8
月22日，伴随宝钢股改方案诞生的宝钢认购权证正式上市流通，至今已有26
只权证活跃在我国证券市场之中。权证是一种类似于期权的金融衍生产品，
权证对于解决股权分置改革、活跃证券市场、完善证券市场的价格发现等功
能有重要的意义，而且也有希望成为独立于股改的真正的金融衍生产品在我
国证券市场上交易流通，为广大投资者提供一种新的投资工具。通过一年多
的运行来看，我国权证市场还存在很多问题，权证上市初期，由于其稀缺性，
引来市场资金的疯狂追捧，权证上市当日都是以涨停开盘，炒新现象十分严
重；市场上经常出现认购、认沽权证齐涨齐跌的反常规现象，市场定价很不
理性。权证价格异常波动有其深刻的市场原因，但其中一个重要原因是投资
者对权证没有正确、深入的认识，特别是对权证的定价没有充分的认识，没
有一个统一的价值衡量标准来指导投资行为。所以本文主要针对权证定价及
影响权证价格的因素进行深入分析，以期找到一个衡量权证价值的方法，从
而能够对投资者的决策起到正确的指导作用。
本文首先介绍了权证的基础知识，然后概述了权证的发展历史及其在我
国发展的历史和现状，在此基础之上，以Blaek-Scholes定价模型为主要理
论工具，选取宝钢、万科权证及其正股的数据作样本，对市场定价的合理性
和理论定价有效性进行了实证研究。本文应用历史波动率和隐含波动率分别
计算了权证的理论价格；通过格兰因因果检验和偏离度分析，检验了市场定
价的合理性；再将理论价格与实际价格相比较，分析市场价格和理论价格的
差异；最后，分析价格差异和波动的原因，并提出相应的政策建议。结果表
明，万科权证的市场价格走势基本符合理论意义，而宝钢认购权证走势与宝
钢股份价格走势相背离，且不受正股价格的影响，两者不存在因果关系，说
权证价格影响囡素及其定价分析
明宝钢权证的市场定位很不合理；利用历史波动率估计的理论价格与市场价
格存在巨大的偏差，利用隐含波动率估计的权证理论价格与相应权证的市场
价格偏差较小，这主要是因为隐含波动率充分反应了当前市场的信息及供求
状况，是对市场信息的较充分的反应，所以对未来的价格有一个相对正确的
估计，对投资者有一定的指导意义。
在我国衍生产品市场还不成熟的条件下，尝试着对权证产品定价进行研
究对我国权证及其它衍生晶市场的发展有一定的实用价值。针对在定价研究
过程中发现的问题，我们认为，我国应该发展真正的期权市场，通过有实力
的中介机构推出真正的期权产品，从而更有效地发展衍生产品市场，或者尽
可能的扩大市场规模，提高市场操纵的成本，并且应尽快在市场上引入卖空
机制，创造套利机制发挥作用所需的条件，才能使金融衍生产品的价格回归
到其合理价格上。，
本文共分四章。文章结构安排如下：第一章为导论部分，主要阐述了本
文的选题背景、研究目的，并对权证的基础知识做了简要概述；第二章从三
个方面分析了影响权证价格的因素，在综述前人对权证定价研究成果的基础
上，选取了Black-Scholes模型作为本文的主要理论工具，提出以隐含波动
率对模型进行
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