负债融资_百度百科
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负债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种，在给企业带来巨大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。一般认为，企业只有在最佳的下，才会实现其价值的最大化。本文从财务的角度出发，对负债融资的正负效应进行分析，以期对企业的确定有所启示。
负债融资正面效应
负债融资（debt finance）的正面效应分析
负债相对于最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定负债免征。中国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量化，用公式表示为：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税。所以在既定负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。
的持有者对企业的拥有固定索取权。当企业经营状况很好时，作为只能获得固定的，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是产生的收益还是产生的收益都要征收。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额×（债务-负债利率）×（l一）。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，也可能给企业带来，企业能否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。
负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具
随着外部股东的介入，拥有的管理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部的报酬；而当他们增加自身消费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理者的经营活动并不都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪华的办公场所、增加商务旅行的机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。
当企业举债并用借款股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的现金流量偿还债务，属于的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。
负债融资负面效应
负债融资的负面效应分析
持续增长的负债最终会导致
负债给企业增加了压力，因为和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临，而财务危机会增加企业的费用，减少企业所创造的。财务危机成本可以分为和间接成本。直接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将给，在此过程中所发生的、、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的，但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如，由于企业负债过多，不得不放弃有价值的投资机会，减少；消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务；供应商可能会拒绝向企业提供；企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但给企业带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。
可能引起股东和债权人之间的代理冲突
利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移；如果高风险项目失败，则损失由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。另外，当企业发行新的，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。
为保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写人保证条款来限制企业增加高风险的投资机会；为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入条款，即如果发行新债，允许原债券持有者按将证券售还给公司。这样就限制了企业的正常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但毫无疑问，企业这两种代理冲突而产生的的总是存在的，由此使企业价值减少。
负债融资结构启示
1.一般而言，越高，利息的效果就越明显，因而企业的举债愿望就越强烈。但是企业要同
负债融资结构图
时考虑抵税效果的好坏，如果折旧抵税效果明显，企业就没有必要过多的负债，以避免承受较大的。企业必须详细了解、分析国家税收政策及有关规定，以保证企业真正从中受益。
2.对负债可能引发的风险危机要有清醒的认识。企业要建立监测风险机制和应对、化解风险的措施。风险较高的企业，其应该小于财务危机风险较低的企业。正常情况下，企业在举债之前应对其自身的未来收益能力和进行科学的分析，以判断自身财务风险的大小。唯有如此，的企业才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。
3.企业所拥有的全部资产中，假若无形资产比重较大，其较高。因为企业的无形资产价值具有极大的不稳定性，是难以变现并用以偿债的。所以，该类中的负债比率应相对降低，以保持较强的偿债能力。而对中无形资产比重较低的企业，由于其破产成本较低，企业可在其中保持较高的，充分运用，以获取良好的预期效益。
4.企业应采用财务宽松政策，以保持适当的。一方面，企业在经营状况良好时，要积累一些现金储备，当企业出现意想不到的好的投资机会时，可立即进行投资；另一方面，也是最关键的一点就是作为债务人往往会限定企业最大的借款额度，企业在日常融资时要尽量保持一定的储备能力，这样在企业未来出现意外的较大的资金需求时，可以迅速筹集债务，以帮助企业渡过难关。而负债过多的企业就不会存在这种弹性。
5.当企业资金出现“瓶颈”需要从外部融资时，若采用发行新股的方式，则新股东提供的新权益会降低老股东所有的资产在企业资产中所占有的比重。相应地，现有股东的控制权就有所削弱。而采用负债融资就不会出现这种稀释作用。所以，如果发行新股使股东自身缺乏安全感，在制定决策时，必须将资本结构控制权的影响考虑在内，而采用负债融资。
负债融资重要作用
财务管理是企业管理的重要组成部分，是有关和有效使用的管理工作。也就是说资金的筹集和运用构成了财务管理的主要内容。目前，中国企业筹措资金的渠道分为和。随着新《证券法》的颁布，企业发行股票及上市的门槛降低，许多企业纷纷通过股票市场融资，毋庸置疑，具有无到期日，不需归还，没有固定的股利负担（除外），风险小，反映公司的实力，能够提高公司的声誉等优点，但是保持合理的资金结构对实现企业理财目标具有重要的作用，负债水平对企业价值产生重要影响，负债融资在中作用不容忽视。
不论企业营业利润多少，债务利息通常是不变的，增大时，每1元所负担的固定就会相对减少，这能给股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就大幅度减少普通股股东的盈余。这种由于固定财务费用的存在而产生的财务杠杆效应要求企业保持合理的负债水平，进行适度负债经营。
二、负债的功能
企业负债按期支付利息，根据现行税法规定，企业的允许在税前扣除。在获得同样经营利润的条件下，的企业相对于无负债经营的企业少负担所得税，而获得相对收益。
三、负债融资对资本结构的影响
现代研究的起点是美国Modiglianit和Miller两位学者提出的MM理论。最初的MM理论认为，在某些严格的假设下，资本结构与企业价值无关。但在实践中有的假设是不能成立的，比如，没有企业和个人所得税，市场是完美的，不存在套利因素，因此，早期MM理论推导的结论并不完全符合现实情况，只能作为资本结构研究的起点。此后，在MM理论的基础上不断放宽条件，几经发展，提出了利益—的权衡理论。该理论认为：负债可以为企业带来税额庇护利益；当未超过破产成本变得重要时的负债水平时，破产成本不明显，当负债比率达到破产成本变得重要时的负债水平时，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消，当负债比率达到时，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳。
四、负债融资对股东和经理人的激励和约束
股东和都为企业提供了，所有权与经营权相分离，在此基础上，产生了。经理人有追求额外消费的积极性，这将给企业带来损失，背离股东目标，而负债融资将增加经理人相对持股数额促使其努力工作，进而降低代理成本。另外，在负债融资中，债权人往往是通过契约和法律来保护自己的权利，如果债务到期，不能实现，债权人将通过处理和申请债务人破产等强制性措施实现权力，这样，经理人为了自己的社会声誉、稳定的职业就要努力工作，保证债务到期时有充足的自由。
五、负债融资的风险与防范
企业要取得负债经营产生的就要承担。企业进行负债融资，所投资项目的收益必须大于，否则，企业的现金流转将不能维持，如果亏损额大于折旧额，不从外部补充资金将很快破产。其次，负债融资还要承担利率变动、负债结构、经营成败等所构成的风险。为实现理财目标，使企业生存、发展、获利，实现其价值最大化，既要恰当运用给企业带来效益，又要树立风险意识，采取有效措施防范风险：建立有效的风险防范机制；合理确定，适度负债经营；认真研究资金，分析利率变动趋势，根据自身情况制定债务筹措计划，保持合理的。
在财务管理中，财务人员要经常和经营人员保持交流和沟通，建立协调配合、互相监督的关系，通过建立行之有效的机制对经营人员进行激励和约束。无论是负债融资，还是股权融资，其本身并不能为企业创造价值，只有把资金投入到项目中，取得正的，才能为企业创造价值，这也是代理理论的实际运用。
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周一至周五
9：00&22：00
财务杠杆效应对企业债务融资决策的影响研究
　　摘 要：企业负债具有一定的杠杆作用，正确进行债务融资处理可扩大企业的规模，对企业规模扩充起到促进效果，实现股东财富最大化的财务目标。但是债务资本的使用错误会造成企业可持续发展能力的逐步丧失甚至导致企业破产。企业营运资本管理受到多种因素的影响，必须根据企业的实际状况，优化企业资本结构才能实现财务目标。文章通过对债务融资中财务杠杆效应的相关理论分析，揭示财务杠杆在债务经营中的影响，以利于企业合理利用财务杠杆，支持企业的持续发展。 中国论文网 /1/view-7066097.htm　　关键词：财务杠杆；债务融资；可持续发展 　　中图分类号：F275.1 文献标识码：A 文章编号：（0-02 　　1 财务杠杆原理分析 　　财务杠杆作为财务杠杆收益和财务杠杆风险的衡量指标，表现了息税前利润与普通每股收益的关系，能用来衡量息税前利润变动对于普通股每股收益变动的影响程度。 　　2 财务杠杆效应分析 　　2.1 利息抵税效应 　　负债相对于权益资本最重要的特点是它能够给企业带来减少上缴税金的优惠。即为负债利息能从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额，给企业带来价值的增加。公式表示为： 　　利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。 　　所以也就相对降低了企业的综合资金成本。 　　2.2 高额收益效应 　　债务资本和权益资本一样可以获取相应的投资利润，债权人对企业的资产求偿权在先，但只能在到期时获得固定的利息收人和本金，所创造的剩余高额利润全部归权益资本所有，提高了权益资本利润率，这便负债的财务杠杆效用。所以，财务杠杆的最终效果可以用公式表示： 　　财务杠杆效用=负债额×（资本利润率-负债利率）×（1-所得税税率）。 　　2.3 财务危机效应 　　财务危机成本能分为直接成本和间接成本。直接成本是指企业依法在破产时所支付的费用，企业破产后，该企业的资产所有权将让渡给债权人，此过程所产生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等均属于直接成本。 　　直接成本非常明显，但是在宣布破产之前企业也可能已经承担了大量的间接财务危机成本。例如，由于企业负债太多，从而选择放弃有价值的投资机会，丧失了期望收益；消费者也可能对企业的整体运营提出质疑，最终放弃选择该企业的产品或服务。这些间接成本等都不表现为企业直接的现金支出，但也给企业带来了巨大的负面影响。 　　2.4 利益冲突效应 　　过多的负债有可能引起债权人和所有者之间的利益冲突。一方面，企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内是债权人利益不受损害的一个前提条件，但是在现实的经济生活中，所有者较喜欢投资高风险项目。另一方面，企业为了筹措新的债务资本，会给新债权人优先的求偿权，这会损害原债权人的利益，使原债权人承担的风险更大。这样就影响了企业的正常融资和发展，造成了企业无形的损失。 　　3 案例分析 　　ABC公司目前拥有长期资本8 500万元，其资本结构为：长期债务1 000万元，年利率9%，普通股1 000万股，金额7 500万元。现准备追加筹资1 500万元，有两种筹资方式可供选择： 　　A方案：增发普通股，每股价格5元； 　　B方案：增加债务，债务年利率为12%。（假定公司所得税税率为25%） 　　3.1 财务杠杆无差别点分析 　　从上面的计算可以看出，在息税前利润为870万元时，方案A?p方案B普通股每股收益都是0.45元。在此种情况下，选择权益融资1 500万元或者负债融资1 500万元无差异。 　　3.2 财务杠杆正效应分析 　　当息税前利润大于无差别点息税前利润时，不妨设此时息税前利润为1 600万元。 　　此时，ABC公司财务数据见表2。 　　此时，两个方案的息税前利润都为1 600万元，但选择B方案的每股收益更高；而且选择B方案的财务杠杆系数大于A方案的财务杠杆系数，说明B方案的财务杠杆正效应强于A方案的财务杠杆正效应。 　　3.3 财务杠杆负效应分析 　　当息税前利润小于无差别点息税前利润时，不妨设此时息税前利润为500万元。 　　此时，ABC公司财务数据见表3。 　　此时两个方案的息税前利润均是500万元，但选择B方案每股收益更低；而且选择B方案的财务杠杆系数大于A方案的财务杠杆系数，说明B方案的财务杠杆负效应强于A方案的财务杠杆负效应。 　　4 结 语 　　使息税前利润高于无差异点处的息税前利润EBIT*，掌握好无差异点处的息税前利润EBIT*这个财务指标是企业使用财务杠杆提高普通股每股收益的前提，可以获得财务杠杆正效应。在每股收益无差别点下，当实际息税前利润等于每股收益无差别点EBIT*时，负债筹资方案和普通股筹资方案都可选；当实际息税前利润大于每股收益无差别点EBIT*时，普通股筹资方案的EPS低于负债筹资方案的EPS，所以选择负债筹资方案；当实际息税前利润小于每股收益无差别点EBIT*时，普通股筹资方案的EPS高于负债筹资方案的EPS，所以选择普通股筹资方案。 　　参考文献： 　　[1] 赵之先.负债经营的风险及其控制[J].财会研究，2006，（8）. 　　[2] 牛肖荣.负债融资与筹资风险[J].陕西审计，2004，（6）. 　　[3] J.弗雷德.威斯通，苏姗.E.侯格（美），（韩）S.郑光.唐旭（译）.兼并、重组与公司控制[M].北京：经济科学出版社，1998. 　　[4] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].北京：中国人民大学出版社，2012.
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