年山东省汽车零部件行业市场深度调研及投资分析报告
中商情报网
【日期：】
关键字：山东省汽车零部件研究报告
出版日期：动态更新 报告页码：150 图表：50
报告编码：ICI&
服务方式：电子版 或 纸介版 或 光盘
交付方式：Email发送 或 EMS快递
服务咨询：400-666-1917（全国免费服务器热线，贴心服务）
电子邮件：
中文版全价：RMB 12800 电子版：RMB 12500 纸介版：RMB 12500
英文版全价：USD 8800 电子版：USD 8500 纸介版：USD 8500
报告导读 \ READING REPORT
《年山东省汽车零部件行业市场深度调研及投资分析报告》主要分析了山东省汽车零部件市场现状、山东省汽车零部件行业经营效益，从收入、资产、利润等方面对2013年山东省汽车零部件企业排名做了分析，本报告专业！权威！报告根据汽车零部件行业的发展轨迹及多年的实践经验，对山东省汽车零部件未来投资前景作出审慎分析与预测。
订购任一款报告再加100元，可获赠价值5000元的《中国企业IPO上市指导研究咨询报告》
、《中国企业并购策略指导研究咨询报告》、《中商顾问投资情报周刊》全年52期，每周1期投资热点分析报告。备注：赠品仅限PDF电子版(三选一)(活动截止日期：日)
中商情报网11年专注细分产业市场研究，持续提升服务品质，客户好评如潮！
特别声明 \ SPECIAL STATEMENT
本报告由中商情报网（简称中商网）出版，报告版权归中商智业公司所有。本报告是中商情报网的研究与统计成果，报告为有偿提供给购买报告的客户使用。未获得中商智业公司书面授权，任何网站或媒体不得转载或引用，否则中商智业公司有权依法追究其法律责任。如需订阅研究报告，请直接联系本网站，以便获得全程优质完善服务。中商智业公司是中国拥有研究人员数量最多，规模最大，综合实力最强的研究咨询机构（欢迎客户上门考察），公司每天都会接受媒体采访及发布大量产业经济研究成果。
目前中商情报网业务范围主要覆盖市场研究报告、投资咨询报告、行业研究报告、市场预测报告、市场调查报告项目可行性研究报告、商业计划书、IPO上市咨询等领域，是一家多层次、多维度的综合性信息研究咨询服务机构。
& & 本目录为框架性大纲，会根据实际情况做调整，具体以成稿为准，中商还可以提供更为详细的和咨询服务，欢迎来电咨询！
第一章 零部件行业发展概述
第一节 汽车零部件行业概述
一、汽车零部件行业定义
二、行业监管体制分析
三、行业生命周期分析
四、行业在国民经济中的地位
第二节 汽车零部件行业发展分析
一、汽车零部件行业发展现状
二、汽车零部件行业发展优势
三、汽车零部件行业技术水平
四、汽车零部件格局分析
第三节 汽车零部件企业海外并购分析
一、汽车零部件企业海外并购状况
二、汽车零部件企业海外并购方式
三、汽车零部件企业海外并购案例
四、汽车零部件企业海外并购策略
第四节 汽车零部件行业存在问题及对策
一、汽车零部件行业存在问题分析
二、零部件产业发展面临滞后问题
三、汽车零部件产业与国外的差距
四、汽车零部件产业面临双重挑战
五、汽车零部件产业发展对策分析
第二章 年中国汽车零部件行业经营效益分析
第一节 汽车零部件行业发展模式分析
一、中国汽车零部件行业发展模式
二、国外汽车零部件行业模式比较
三、中国汽车零部件业模式发展方向
第二节年汽车零部件行业规模分析
一、汽车零部件行业企业数量分布
二、汽车零部件行业资产规模分析
三、汽车零部件行业销售收入分析
四、汽车零部件行业利润总额分析
第三节年汽车零部件行业经营效益分析
一、汽车零部件行业偿债能力分析
二、汽车零部件行业盈利能力分析
三、汽车零部件行业的毛利率分析
四、汽车零部件行业运营能力分析
第四节年汽车零部件行业成本费用分析
一、汽车零部件行业销售成本分析
二、汽车零部件行业销售费用分析
三、汽车零部件行业管理费用分析
四、汽车零部件行业财务费用分析
第三章 2014年省汽车零部件行业发展环境分析
第一节 2014年山东省经济发展环境分析
一、地区GDP增长情况分析
二、工业经济发展形势分析
三、社会固定资产分析
四、全社会消费品总额
五、城乡居民收入增长分析
六、居民消费价格变化分析
第二节 山东省汽车零部件行业政策环境分析
一、汽车零部件行业主要政策
二、汽车零部件行业规划政策
三、汽车零部件行业主要标准
四、行业政策分析
第三节 山东省汽车零部件下游需求环境分析
一、汽车制造行业发展现状分析
二、汽车制造行业企业分布格局
三、汽车制造行业销售收入分析
四、汽车制造行业利润总额分析
五、汽车制造行业经营效益分析
第四节 山东省汽车零部件社会环境分析
一、人口规模及结构
二、城镇化进程及
三、汽车保有量情况分析
第四章 山东省汽车零部件行业经营效益分析
第一节 山东省汽车零部件行业总体规模分析
一、汽车零部件行业企业数量分布
二、汽车零部件行业资产规模分析
三、汽车零部件行业销售收入分析
四、汽车零部件行业利润总额分析
第二节 山东省汽车零部件行业经营效益分析
一、汽车零部件行业偿债能力分析
二、汽车零部件行业盈利能力分析
三、汽车零部件行业的毛利率分析
四、汽车零部件行业运营能力分析
第三节 山东省汽车零部件行业成本费用分析
一、汽车零部件行业销售成本分析
二、汽车零部件行业销售费用分析
三、汽车零部件行业管理费用分析
四、汽车零部件行业财务费用分析
第五章 山东省汽车零部件企业综合排名分析
第一节 2013年山东省汽车零部件重点企业排名分析
一、2013年汽车零部件企业资产规模10强
二、2013年汽车零部件企业销售收入10强
三、2013年汽车零部件企业利润总额10强
第二节 2013年山东省汽车零部件不同类型企业排名
四、2013年汽车零部件行业民营企业10强
五、2013年汽车零部件行业小型企业10强
六、2013年汽车零部件行业中型企业10强
第三节 2013年山东省汽车零部件重点企业对比分析
一、重点企业资产规模对比分析
二、重点企业销售收入对比分析
三、重点企业利润总额对比分析
四、重点企业经营效益对比分析
第六章 山东省汽车零部件市场竞争与集中度分析
第一节山东省汽车零部件行业竞争分析
一、汽车零部件竞争现状分析
二、汽车零部件竞争格局分析
三、汽车零部件市场集中度分析
第二节 山东省汽车零部件供应商竞争因素
一、产品质量
二、服务质量
三、技术水平
四、产品价格
第三节 山东省汽车零部件企业竞争策略分析
一、坚守核心主业
二、构建优质渠道
三、整合优质资源
四、提升经营能力
五、树立品牌形象
六、调整市场策略
第七章 山东省汽车零部件市场营销策略分析
第一节 汽车零部件市场营销模式分析
一、汽车配件企业营销模式
二、汽车零配件的销售渠道
三、汽配超市销售模式分析
四、汽车配件网络销售模式
第二节 山东省汽车零部件企业营销渠道构建
一、汽车集团集中采购与配套体系
二、汽车售后维修服务体系建设
三、汽配市场（城）销售渠道
四、汽车零部件连锁销售体系
五、销售渠道模式建设
第三节 山东省汽车零部件企业营销服务体系重构
一、营销服务体系重购的因素
二、营销服务新体系构建原则
三、营销服务新体系职能结构
四、营销服务新体系优势分析
五、营销服务新体系实施策略
第四节 山东省汽车零部件行业市场营销策略分析
一、整体营销策略
二、市场拓展策略
三、品牌营销策略
四、市场推广策略
五、客户服务策略
六、产品价格策略
第五节 山东省汽车零部件营销创新策略分析
一、体验营销策略分析
二、关系营销策略分析
三、合作营销策略分析
四、深度营销策略分析
五、越位营销策略分析
六、营销策略分析
七、差异化营销策略分析
第六节 汽车零部件国际化营销战略选择
一、与外商企业合资合作
二、与国内企业建立集群组织结构
三、与国外企业组建国际战略联盟
第八章 山东省汽车零部件重点企业竞争力分析
第一节 企业一
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第二节 企业二
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第三节 企业三
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第四节 企业四
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第五节 企业五
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第六节 企业六
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第七节 企业七
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第八节 企业八
一、企业发展基本情况
二、企业主要产品分析
三、企业经营状况分析
四、企业销售网络布局
五、企业发展战略分析
第九章 年山东省汽车零部件市场分析
第一节 年中国汽车零部件市场前景预测分析
一、中国汽车零部件市场机遇分析
二、中国汽车零部件市场前景分析
三、中国汽车零部件投资机会分析
第二节 年山东省汽车零部件市场前景预测分析
一、山东省汽车零部件行业前景预测
二、山东省汽车零部件市场规模预测
第三节 年山东省汽车零部件市场盈利能力预测
第十章 年山东省汽车零部件投资前景及策略分析
第一节 年山东省汽车零部件投资壁垒分析
一、整车零部件采购体系稳固
二、质量体系认证复杂耗时
三、产品技术研发能力壁垒
四、资金及规模经济的壁垒
五、行业管理技术的壁垒
第二节 年山东省汽车零部件投资前景分析
一、汽车零部件园区投资机会分析
二、山东省汽车零部件投资机会分析
三、山东省汽车零部件重点投资项目
第三节 年山东省汽车零部件投资风险分析
一、宏观经济风险
二、产业政策风险
三、市场竞争风险
四、技术研发风险
五、原料价格风险
第四节 年山东省汽车零部件投资策略分析
第十一章 山东省汽车零部件企业投资战略与客户策略分析
第一节 汽车零部件企业发展战略规划背景意义
一、企业转型升级的需要
二、企业强做大做的需要
三、企业可持续发展需要
第二节 汽车零部件企业战略规划制定依据
一、国家产业政策
二、行业发展规律
三、企业资源与能力
四、可预期的战略定位
第三节 汽车零部件企业战略规划策略分析
一、战略综合规划
二、技术开发战略
三、区域战略规划
四、产业战略规划
五、营销品牌战略
六、竞争战略规划
第四节 汽车零部件企业重点客户战略实施
一、重点客户战略的必要性
二、重点客户的鉴别与确定
三、重点客户的开发与培育
四、重点客户市场营销策略
图表目录节选
图表 &年山东省汽车零部件行业资产情况
图表 &年山东省汽车零部件行业负债情况
图表 &年山东省汽车零部件行业收入情况
图表 &年山东省汽车零部件行业利润情况
图表 &年山东省汽车零部件行业销售毛利率情况
图表 &年山东省汽车零部件行业成本费用利润率情况
图表 &年山东省汽车零部件行业销售利润率情况
图表 &年山东省汽车零部件行业资产利润率情况
图表 &年山东省汽车零部件行业营业成本情况
图表 &年山东省汽车零部件行业销售费用情况
图表 &年山东省汽车零部件行业管理费用情况
图表 &年山东省汽车零部件行业财务费用情况
图表 &年山东省汽车零部件行业资产负债率情况
图表 &年山东省汽车零部件行业总资产周转率情况
图表 &年山东省汽车零部件行业销售收入预测趋势图
订 阅 《年山东省汽车零部件行业市场深度调研及投资分析报告》
服务热线：400-666-1917(全国免费服务热线，贴心服务)
本文地址：
山东省汽车零部件行业研究报告价值
本由咨询服务集团制作出品，是您全面深入了解的最佳参考工具。中商顾问咨询服务集团是国内领先的研究与咨询服务机构，经历十余年发展积累，中商顾问咨询服务集团已经构建了包括自有调查网络、专业调查公司、政府部门、行业协会等在内的多渠道、多层面的数据来源；建立了包括国际国内上百个行业的千万级数据库；形成了数十种专业分析模型和研究方法；拥有三百多名专业的行业分析师和咨询顾问。这些都是中商顾问咨询服务集团产品和服务专业性的有效保证。目前中商顾问咨询服务集团业务范围主要覆盖了、、、整体解决方案、专项市场解决方案、产业规划咨询、、产业园区运营管理咨询、政府招商促进、企业发展战略规划、营销咨询、管理咨询等，以及为满足企业学习和提升经营能力的世界级经营管理智慧，我们已经成为一家多层次、多维度的综合性咨询服务机构。十余年来，中商已经为数万家包括政府机构、银行、研究所、行业协会、咨询公司、集团公司和各类投资公司在内的单位提供了专业咨询、市场调研及研究报告服务，并得到客户的广泛认可。
山东省汽车零部件行业研究要点
山东省汽车零部件行业有多大市场规模？竞争状况如何？投资价值在哪里？
市场细分和企业定位是否准确？主要客户群在哪里？营销模式有哪些？
您与竞争对手企业的差距在哪里？竞争对手的战略布署在哪里？
保持领先或者超越对手的战略和战术有哪些？会有哪些优劣势和挑战？
山东省汽车零部件行业的最新变化趋势有哪些？市场有哪些新的发展机遇与投资机会？
山东省汽车零部件行业发展大趋势是什么？您应该如何把握大趋势并从中获得商业利润？
山东省汽车零部件行业内的成功关键要素、盈利模式、进入门槛、退出机制、成功案例……
权威数据：国家统计局、工信部、发改委、商务部、海关总署、国家信息中心、国家税务总局、国家工商总局、国务院发展研究中心、国家图书馆、全国200多个行业协会、行业研究所、海内外上万种专业刊物。
中商自主研发数据库：、中商细分行业数据库、中商上市公司数据库、中商非上市企业数据库、宏观经济数据库、区域经济数据库、产品产销数据库、产品进出口数据库。
国际知名研究机构或商用数据库：如Euromonitor、IDC、Display、IBISWorld、ISI、TechNavio Analysis、Gartenr等。
一手数据：遍布全国31个省市及香港的专家顾问网络，涉及政府统计部门、统计机构、生产厂商、地方主管部门、行业协地等。在中国，中商顾问咨询服务集团拥有最大的数据搜集网络，在研究项目最多的一线城市设立了全资分公司或办事处，并在超过50多个城市建立了操作地，资料搜集的工作已覆盖全球220个地区。
步骤1：行业专家顾问与研究小组人员一起讨论，确定研究框架及主要内容；
步骤2：市场调研，收集信息：与行业有关主管部门、统计部门、协会、研究机构、企业高管及专家进行交流，获取资料；
步骤3：核实来自各个方面的数据信息，并对其进行数据统计分析；
步骤4：确定报告纲要，并对每一个章节进行针对性的小组讨论；
步骤5：起草研究报告初稿，并对其初检；
步骤6：合作企业、行业资深人士、行业专家对初稿进行审阅，并提出修改意见；
步骤7：针对反馈意见进行修改，再审核，最终定稿；
步骤8：客户反馈跟进与售后服务。
中商影响力
中商情报网的研究结论、数据及观点文章也大量被国家政府部门的网站转载，如央视财经频道，凤凰财经，新浪财经，中国经济信息网，商务部，发改委， 国务院发展研究中心（国研网）等。
中商知名度及声誉
全国免费服务热线： 400-666-1917
可研报告\商业计划书： 400-788-9700
IPO咨询热线： 400-788-9689
市场调研： 400-666-1917
企业管理咨询： 400-788-9700
投融资咨询： 400-788-9689
产业园区咨询专线： 400-788-9700
政府投资规划咨询热线： 400-788-9700
电子邮箱：
1、双方洽谈，明确需求电话、邮件或网络确定购买细节
2、签订服务合同填写并发送报告征订表
3、支付款项通过银行汇款支付报告购买款项
1.购买报告时请认准 中商智业 商标,公司从未通过第三方代理，请与本站联系购买。
2.中商智业欢迎广大客户上门洽谈与合作。大批量采购报告可享受会员优惠,详情来 电咨询。
大家都爱看
北京时间9月5日凌晨02:45，世界足坛一场重量级热身赛将在......
2014男篮世界杯Day5：
墨西哥62-70澳大利亚&&菲......
男篮世界杯如火如荼进行着，与足球一样同样是四年一届，同样要熬......
北京时间9月4日凌晨2点45，一场国际足球热身赛，在德国主......
从印度谈到中国时的语气中，你会发现印度自我感觉更好了。......
继广东省国资深化改革的指导意见上月发布之后，近两万亿元......
国内著名航空爱好者网站“空军之翼”近日发表文章《将登“太行”......
近日，网络上出现一张中国海航歼-11BS(歼-11B战机双座型)......
■左起:崔嫔娜、李昭政、高恩妃、金主美、权梨世
好莱坞女星艳照
据外国媒体报道，近日，众多好莱坞......
生活中看多了浓妆艳抹，偶尔的小清新似乎格外受追捧。8月2......
今日，著名杂志《男人装》官方微博发布消息，TGAStar中的4位美女......
2014年男篮世界杯在西班牙举行的如火如荼，为什么在其中看......
自从S系列赛事开赛以来，一直有一个魔咒统治着S系列赛事，......
1：排名前37位中国500强企业均为国企，其中北京作为企业总......
2014年9月份......
国内著名航空爱好者网站“空军之翼”近日发表文章《将登“太行”......
利比亚民兵在美国驻利比亚大使馆游泳池玩耍(视频截图)
　　“海天盛筵”涉事人孙静雅艳照
好莱坞女星私密照片泄露事件持续发酵，据称黑客攻击iCloud盗取了......
400-666-1917
服务时间：7天*24小时 上传我的文档
 下载
 收藏
粉丝量：31
所有未标明（原创）的资料文档、资料、PPT、议论文书均来源于网络，资料来自于互联网，版权归相关厂商所有，仅限于学习使用，不得从事商业活动，如有侵权，及时告知并做删除处理。
 下载此文档
2014年山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司公司债券发行人履约情况及偿债能力分析报告
下载积分：1250
内容提示：2014年山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司公司债券发行人履约情况及偿债能力分析报告
文档格式：PDF|
浏览次数：0|
上传日期： 07:18:42|
文档星级：
全文阅读已结束，如果下载本文需要使用
 1250 积分
下载此文档
该用户还上传了这些文档
2014年山东省博兴县鑫达建设投资开发有限公司公司债
关注微信公众号君，已阅读到文档的结尾了呢~~
山东鲁丰食品科技股份有限公司投资价值分析报告摘要——所有资料文档均为本人悉心收集，全部是文档中的精品，绝对值得下载收藏！
扫扫二维码，随身浏览文档
手机或平板扫扫即可继续访问
山东鲁丰食品科技股份有限公司投资价值分析报告摘要
举报该文档为侵权文档。
举报该文档含有违规或不良信息。
反馈该文档无法正常浏览。
举报该文档为重复文档。
推荐理由：
将文档分享至：
分享完整地址
文档地址：
粘贴到BBS或博客
flash地址：
支持嵌入FLASH地址的网站使用
html代码：
&embed src='http://www.docin.com/DocinViewer-4.swf' width='100%' height='600' type=application/x-shockwave-flash ALLOWFULLSCREEN='true' ALLOWSCRIPTACCESS='always'&&/embed&
450px*300px480px*400px650px*490px
支持嵌入HTML代码的网站使用
您的内容已经提交成功
您所提交的内容需要审核后才能发布，请您等待！
3秒自动关闭窗口当前位置： >>
中金黄金股份有限公司投资价值分析
厦门大学 硕士学位论文 中金黄金股份有限公司投资价值分析 姓名：王莉明 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：王志强
摘要摘要２００７年，上证综指仅用１０个月的时间由２６６０点上涨到６１２４点。随后，股 指又转势下行，近一年来，跌幅已达７０％。在Ａ股暴涨暴跌的洗礼中，投资者们 不断地加深着对于价值投资的认识。 本文正是在这样的背景下，希望能利用ＭＢＡ期间学到的相关知识，对沪市上市公司――中金黄金（６００４８９）进行一个较为详细的投资价值分析，以期作为中金黄金投资者、利益相关者等对中金黄金投资决策和价值判断的参考，同时，也希望通过对中金黄金的投资价值的研究，抛砖引玉，与关注黄金行业的价值投资者们做深入的探讨和交流。本文简要介绍了目前应用得最为广泛的两种价值评估模型――折现现金流 量价值评估模型和相对价值评估模型，并从中分别选定自由现金流量折现法和市盈率法作为中金黄金价值评估的模型。通过对中金黄金公司基本面，包括历史沿革、发展现状、财务绩效及行业竞争力的深入剖析，结合未来黄金价格走势和我 国黄金行业发展的分析预测，文章对中金黄金的未来企业经营绩效及加权平均资 本成本进行了估算。最后结合上述选定模型并采用敏感性分析计算得出中金黄金股票的合理价格为３１．８２元左右，相较与目前（９月２６日）的市场价格，中金黄金股票价值被略微高估，建议投资者谨慎持有。关键词：价值分析；企业估值；投资建议ＡｂｓｔｒａｃｔＡｂｓｔｒａｃｔＩｎ ２００７ ｅａｒｌｙ，ｔｈｅ ｇｅｎｅｒａｌ ｉｎｄｅｘ ｏｆ Ｓｈａｎｇｈａｉ ｓｔｏｃｋｅｘｃｈａｎｇｅｗａｓ ２６６０．Ｊｕｓｔ ａｆｔｅｒｔｅｎ ｍｏｎｔｈｓ，ａｔｎｅｖｅｒＯｃｔ．１ ６，ｔｈｅ ｉｎｄｅｘａｄｖａｎｃｅｄ ａｎｄａｒｒｉｖｅｄ ６ １ ２４ ｒａｐｉｄｌｙ．Ｔｈｉｓｈｉｇｈｈａｓｂｅ ｔｏｕｃｈｅｄ ｉｎ ｔｈｅ ｐａｓｔ．Ｂｕｔ ｓｉｎｃｅ ｔｈａｔ ｔｉｍｅ，ｔｈｅ ｉｎｄｅｘ ｂｅｇａｎ ｔｏ ｆａｌｌ ａｌｌ ｔｈｒｏｕｇｈ．ｏｎｅＮｏｗ ｈａｖｅ ｂｅｅｎ ｐａｓｔｙｅａｒ ｎｅａｒｌｙ，ｔｈｅ ｉｎｄｅｘ ｈａｖｅｄｒｏｐｐｅｄ７０ｐｅｒｃｅｎｔ．Ｓｕｆｆｅｒｅｄｔｈｅｎｏｓｅ．ｄｉｖｅｒ ｏｆ ｔｈｅ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ ｍａｒｋｅｔ Ａ，ｔｈｅ ｉｎｖｅｓｔｏｒ ｅｎｈａｎｃｅ ｔｈｅ ｃｏｇｎｉｔｉｏｎ ｗｉｔｈ ｔｈｅｖａｌｕｅ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ． Ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ｉｓｗｒｉｔｔｅｎ ｕｎｄｅｒｔｈｉｓ ｂａｃｋｇｒｏｕｄ．１ ｗａｎｔ ｔｏ ａｐｐｌｙ ｔｈｅ ｋｎｏｗｌｅｄｇｅ ｔｈａｔ Ｉｈａｖｅ ｌｅａｒｎｔ ｉｎ ｍｙ ＭＢＡ ｐｅｒｉｏｄ ｔｏ ａｎａｌｙｚｅ ｔｈｅ ｒｅａｌ ｖａｌｕｅ ｏｆ ｔｈｅ Ｇｏｌｄ Ｃｏｒｐ．，Ｌｔｄ～Ｉ ｔｌｌｉｌｌｌ（ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ｗｏｕｌｄ ｏｆｆｅｒ ｔｈｅ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇ ｄｉｓｃｕｓｓｉｎｇａｃｏｍｐａｎｙ，ＺｈｏｎｓｊｉｎｒｅｆｅｒｅｎｃｅＣａｎｆｏｒ ｉｎｖｅｓｔａｎｄ ｖａｌｕｅ ｅｓｔｉｍａｔｅ．Ａｔｔｈｅ ｓａｍｅ ｔｉｍｅ，Ｉ ａｌｓｏ ｗｉｓｈ Ｉｄｏ ｉｎ―ｄｅｐｔｈａｎｄ ｃｏｍｍｕｎｉｏｎ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓｔｕｄｙ ｆｏｒｗｈｏ ｐａｙ ａＲｅｍｉｏｎ ｔｏ ｔｈｅ ｇｏｌｄ ｉｎｄｕｓｔｒｙ’ｓｖａｌｕｅ，ｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅＺｈｏｎｇｊｉｎＧｏｌｄ’Ｓｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｖａｌｕｅ．Ｆｉｒｓｔｌｙ，Ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ｂｒｉｅｆ ｖａｌｕａｔｉｏｎｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄｔｗｏ ｍｏｄｅｌ ｉｎｃｌｕｄｅＤｉｓｃｏｕｎｔｅｄｃａｓｈ ｆｌｏｗａｎｄＲｅｌａｔｉｖｅ ｖａｌｕａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈ ｂｅ ｃｈｏｏｓｅｒ ＦＣＦＦ ｖａｌｕａｔｉｏｎａｐｐｌｉｅｄ ｇｅｎｅｒａｌｌｙ ｆｏｒ ａｎｄＰ／Ｅｖａｌｕｅ ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ．Ａｎｄ ｆｒｏｍ ｔｈｅｍｖａｌｕａｔｉｏｎ鹳ｔｈｅ ｍｏｄｅｌ ｆｏｒｏｎＺｈｏｎｇｊｉｎＧｏｌｄ ｖａｌｕｅ ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ．Ｔｈｒｏｕｇｈａｎｅｍｂｅｄｄｅｄ ａｎａｌｙｓｉｓＺｈｏｎｇｊｉｎＧｏｌｄ’ｓｇｅｎｅｒａｌｓｉｔｕａｔｉｏｎ，ｉｎｃｌｕｄｅ ｈｉｓｔｏｒｉｃａｌｅｖｏｌｕｔｉｏｎ，ｄｅｖｅｌｏｐｓｔａｔｕｓｑｕｏ，ｆｉｎａｎｃｉａｌｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｎｄ ｃｏｍｐｅｔｅ ｆｏｒｃｅ ｉｎ ｔｈｅ ｉｎｄｕｓｔｒｙ，ｃｏｍｂｉｎｅｄ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｆｏｒ ｔｈｅｇｏｌｄｅｎｐｒｉｃｅａｎｄ Ｃｈｉｎｅｓｅｇｏｌｄ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｔｒｅｎｄ，ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓｅｓｔｉｍａｔｅｄ ＺｈｏｎｇｊｉｎＧｏｌｄ’Ｓ Ｐ／ＥｉｎｔｅｎｄｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａｎｄＷＡＣＣ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｒｏｕｇｈｕｓｉｎｇ ＦＣＦＦ ｖａｌｕａｔｉｏｎａｎｄｖａｌｕａｔｉｏｎ，ａｎｄｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｔｈｉｓｔｈｅｓｉｓ ｅｓｔｉｍａｔｅｄ ｔｈｅ ｒｅａｓｏｎａｂｌｅ ｖａｌｕｅ ｏｆＺｈｏｎｇｊｉｎ ＺｈｏｎｇｊｉｎＧｏｌｄ’Ｓ ｓｈａｒｅ ｉｓ ３ １．８２ＲＭＢ．Ｃｏｍｐａｒｅ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｎｏｗａｄａｙ ｍａｒｋｅｔ ｐｒｉｃｅ， Ｇｏｌｄ ｓｈａｒｅ’Ｓ ｖａｌｕｅ ｉｓ ｂｅｏｖｅｒｒａｔｅｄａｐｐｒｅｃｉａｂｌｙ．Ｓｏ，ｔｈｉｓ ｔｈｅｓｉｓ ａｄｖｉｓｅ ｔｈｅｉｎｖｅｓｔｏｒ：Ｃａｎ ｉｎｖｅｓｔ．ｂｕｔ ｂｅ ｃａｒｅｆｕｌ．ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ＶａｌｕｅＡｎａｌｙｓｉｓ；Ｃｏｒｐｒａｔｉｏｎ Ｅｅｓｔｉｍａｔｉｎｇ；Ｉｎｖｅｓｔ Ａｄｖｉｃｅ厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学 术活动规范（试行）》。 另外，该学位论文为（ 的研究成果，获得（ 资助，在（ ）课题（组） ）课题（组）经费或实验室的 ）实验室完成。（请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。）声明人（签名）：场确缈９年／口月弓口Ｅｔ厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办 法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文（包括纸质版和电子版），允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于：（）１．经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 年｝于（月日解密，解密后适用上述授权。√）２．不保密，适用上述授权。（请在以上相应括号内打“√＂或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。）声明人（签名）：妒含年广月弓口日引言引言一、选题动机与意义美国股神沃伦?巴菲特说：“只有在潮水退去的时候，才知道谁在裸泳＂。回首这一年，Ａ股市场可谓斗转星移，市场已今非昔比，投资者经历了大起大落， 既有站上６１２４点的辉煌，也有１８０２点的低落。２００７年初，上证综指由２６６０点 仅用１０个月的时间，在２００７年１０月１６日，Ａ股历史上从未有过的大牛市攻占 了６１２４点高地。之后，股指转势下行，近一年来，跌幅已达７０％。在ｈ股暴跌过程中，带给投资者的先是惊愕、恐惧，然后是失望、愤怒，到最后是绝望和麻木以及与之相伴的大甩卖。价值投资其实就是潮水退去时足可蔽羞的泳衣，投资者们不断在下跌的洗礼中加深着对于价值投资的认识。价值投资是理性的回归，是基于对企业的内在价值的判定。企业内在价值 如何评价？评价的结果又如何指导投资人的投资决策？面对目前低弥的市场行 情，个股价值是否被低估？多少才是投资者合理的投资区间？本文拟选择中金黄 金作为分析对象，运用公司价值分析评估理论，通过对企业发展现状、历史财务 绩效以及行业竞争力的分析，结合黄金价格未来走势和中国黄金行业发展的预 测，预测公司的未来绩效，并采用自由现金流量折现法和市盈率法来评估中金黄金的内在价值，以给投资者比较专业的投资建议。二、文章的结构框架本文内容结构安排如下： 第一章简要评述价值评估的基本方法及其具体运用的适用性和局限性，以 便后续对中金黄金进行价值评估的选型。第二章详细介绍中金黄金发展现状，通过对财务绩效的历史分析和同行业公司比较，以及行业竞争力的分析，以期对企业综合实力有一个全面深入的了解。ｌ中金黄金股份有限公司投资价值分析第三章通过对黄金价格未来走势以及我国黄金行业发展的预测，结合第二 章企业现状分析，对中金黄金的未来绩效和加权平均资本成本进行预测，为估值 提供基础数据。 第四章分别采用自由现金流量折现法和市盈率法进行估值，估算中金黄金的合理价格区间。 第五章分析中金黄金潜在的投资风险，给出投资建议。２第一章企业价值评估方法评述第一章企业价值评估方法评述要对中金黄金公司价值进行评估，就必须选择合适的价值评估模型。在公司 价值评估的实践中，大量的价值评估模型得到使用，目前应用的最为广泛的有鼹 种，分别是折现现金流量法和相对比较法。本章将分别对这两种评估方法及其在 价值评估中的适用性和局限性进行简要评述。第一节折现现金流量价值评估模型折现现金流量法的基础就是现值原则，它认为一项资产的价值等于其预期产 生的未来现金流量的折现值之和。用公式表示如下：价值＝薯品式中，ｎ－－资产的收益年限 ｅＦｔ＝第ｔ年的现金流量 ｒ＝反映现金流量风险的贴现率 现金流量的形式随着资产的不同而不同，有股票股息、债券的利息和面值、 实体项目的税后现金流量。贴现率反映被评估现金流量的风险，项目的风险高贴 现率就高，项目的风险低贴现率也就低。 从上式可知，折现现金流量法是以预期的现金流量和贴现率为基础的一种绝对估值，它是对企业的资产的内在价值，即资产本身所具有的投资特性的价值的评估。折现现金流量法最适合用来评估那些目前现金流量为正，而将来一段时间内现金流量和现金流量风险也能可靠地估计，并能够根据风险得出现金流量贴现率的公司。 折现现金流量法又有两种做法：第一种是对公司的权益进行价值评估，通常 运用的有股息折现模型和股权自由现金流折现模型；第二种是对公司的全部资产 进行价值评估，其中除了权益还包括其他收益人（如债权人、优先股持有人）的 资产，常用的是公司自由现金流量折现模型。３中金黄金股份有限公司投资价值分析一、股息折现模型股息折现模型的理论假设是股票的价值是预期股息的现值。一般来说，投资 者购买股票之后，有希望得到两种形式的现金流量：一是股票持有期内所派发的 股息，二是持有到期末的预期价格。由于股票的预期价格也是由未来股息决定的， 因此，股票的价值就是无限期的股息的现值。用公式表示如下：每股股票的价值２善ｔ＝ａｏ器智（１＋，．）。式中，ＤＰＳｔ＝预期每股股息（ＤＰＳ） ｒ＝股票的要求收益率这种价值评估方法的前提假设是公司所获得的现金流最终将全部以股息形 式发给股东，故一般较适用于稳定股息和高股息支付的股票。而在目前的中国上市公司的股利政策普遍存在“股利支付率不高，股票股利比重高于现金股利，股利政策波动多变，缺乏连续性，且分配行为极不规范。咖因此运用该模型得出的结果容易产生误差，很难和实际相符。二、股权自由现金流量折现模型股权自由现金流量（ＦＣＦＥ）折现模型研究的是股权自由现金流的现值。所谓股权自由现金流是指支付完所有的利息和本金以及用于维持现有资产和新增资产的资本支出以后的剩余现金流量。ＦＣＦＥ折现模型用公式表示如下：权益价值：产黑厶一ｔ＝ｌ（１＋Ｋ）‘ Ｋ＝权益成本式中，ｒｌ－－资产的收益期限 ＦＣＦＥ＝净利润＋折旧摊销一资本支出一营运资本变动 一归还本金＋新债发行股权自由现金流量价值评估模型与股息折现价值评估模型的区别与联系是：当股息与股权自由现金流量相等的时候，或者是当股权自由现金流量大于股息，但是超出的现金部分投资于净现值为０的项目，两个模型评估的价值相等。。李常青：《股利政策理论与实证研究》，中国人民大学出版社，２００１年８月。４第一章企业价值评估方法评述但一般来说，股权自由现金流量评估的价值大于股息折现模型评估的价值。 两者的差别可以看作是一个公司控制的价值之一，即股息政策控制的价值。因此， 当标的公司有很大的可能被收购，或者其管理层将被大范围改选，股权自由现金 流量折现模型估计的价值是更优的基准价值；当公司控制权的变化日趋困难，不 管是因为公司的规模扩大，还是因为法律和市场监管方面的限制，股息折现模型的估值可能更为合理。三、公司自由现金流量折现模型公司自由现金流量（ＦＣＦＦ）是指流向公司各种利益要求人，包括普通股股东、 债权人和优先股股东的现金流量的总和。公司全部资产的价值用公式表示如下： 公司价值＝公司经营价值＋公司非经营性资产价值其中：公司经营价值：∑ｔ＝ｅｏ―！黑智（１＋ｗＡｃｃ）７ＷＡＣＣ＝力ｎ权平均的资本成本式中，ＦＣＦＦ＝ｊ：Ｈ除调整税后的净营业利润＋折旧一资本支出一营运资本变动而，公司权益价值＝公司价值一非权益索求权价值 其中：非权益索求权包括负债、优先股和少数股东价值。 ＦＣＦＦ折现模型较之ＦＣＦＥ折现模型，ＦＣＦＦ是一种债前现金流量，不需要单独 考虑与债务相关的现金流量，而在估计ＦＣＦＥ时则不得不考虑这些现金流量，在 计算上比较困难。对于评估那些拥有较高杠杆作用的公司，或者是那些正在调整 杠杆程度的公司， ＦＣＦＦ折现模型是最为合适的。第二节相对价值评估模型相对比较法是依据可比较资产的价值确定估计标的公司的价值，通过一些共 同的变量，比如收入、现金流量、账面价值或者税收来比较两个公司。在评估分 析中经常用到的乘数有：市盈率（Ｐ／Ｅ），价格／帐面价值比率（Ｐ／Ｂｙ），价格／销售 收入比率（Ｐ／Ｓ），价格／现金流量比率（Ｐ／ＣＦ）等。这些乘数可以根据标的公司的 基本面，即收入和现金流量的增长率、分红比率和风险分析得到，也可以根据同５中金黄金股份有限公司投资价值分析行业可比公司的数据得到，还可通过跨领域回归分析得到。 相对法的吸引力在于比率使用起来比较简单、容易，能够迅速地评估公司和 资产的价值，尤其是当金融市场上有大量的有交易的可比公司，而且总体上市场 能够正确评价这些公司的时候。但是相对法也存在其局限性：首先是比率很容易 被滥用或被操纵，尤其在使用可比公司的时候。因为在风险和增长率上没有两家 公司是完全相同的，所以对于可比公司的定义是主观的。其次是如果比率包括了 市场对这些公司的错误评价（高估或低估），那么使用这些公司的比率就会高估 或低估了标的公司的价值。 在具体采用相对法评估一个公司的价值时，关于应用乘数的选择，需从公司的收益水平以及业务的类型两个方面进行考量。市盈率一直是相对价值评估技术中应用最广的方法。由于这一指标依赖于当前的收益，它将受到相应的收益测算的Ｊ下确性以及收益本身是否正常的影响。进一步，当收益为负值时，市盈率就失去意义。因此如果标的公司目前处于亏损状态，或者由于公司的暂时性情况（如 公司进行重组），或者宏观经济因素（如经济衰退），公司的收益属于非正常的情 况，价格／帐面价值比率、价格／销售收入比率等此类不受目前收益直接影响的比 率就较市盈率更为合适。从业务类型上考虑，资产的帐面价值测定了制造企业中的有形资产的价值，但无法反映服务性公司的资产价值。因此，价格／帐面价值 比率更适合应用于对制造业公司的价值评估，而价格／销售收入比率更适合于服务业公司。价格／现金流量比率较常应用于对公共事业类公司，如：高速公路、税务、机场等的价值评估。关于乘数获得途径的选择，也需从两个方面进行考虑。第一，可比公司数量。 如果存在一组的公司与标的公司类似，并且在金融市场上交易，应用可比公司法 对标的公司进行评估就是可靠的。但从一定程度上来说，要找到一组与标的公司经营业务相同，有类似的增长率和风险级别的公司是不容易的，或者因为标的公司具有某种特殊性，或者因为在金融市场上类似的上市公司数量有限。因此，在许多情况下，采用跨领域回归分析法较可比公司法更合适。第二，市场评估。在 估算相关的比率时，不管是运用可比公司法还是跨领域回归分析法，都存在一种暗含的假设，即市场的评估是正确的，尽管市场有可能错误地评估了有些具体的公司价值，但市场正确地评估了其他所有公司的价值。如果市场有可能错误地评 估了整个行业的价值，那么，就应依据对公司基本面分析得出乘数。６第一章企业价值评估方法评述综上分析，拟评估在中国经营、其大股东控制权相对稳定并且企业财务杠杆 较高的已形成采矿、冶炼和终端批零业务完整产业链的矿业集团公司，从折现现 金流量价值评估模型中选择，公司自由现金流量法最为合适。从相对价值评估模 型中选择，因矿业公司的特殊性，其最应比较的资产是矿权无形资产而非固定资 产，在矿权价值飞涨的今天，先前获得的矿权的实际价值早已大大超过了无形资产的账面价值，因此各矿业公司间可比的是每股收益，采用市盈率法评估矿业公司的价值最为合适。７中金黄金股份有限公司投资价值分析第二章中金黄金公司基本面分析公司基本面分析是公司未来绩效预测的前提，通过基本面分析可了解企业的历史沿革和发展现状，包括公司的股权结构、资产规模、产品结构、主要利润来源等情况；通过对企业财务绩效的历史分析和同行业比对，可评判企业是否具有 持续经营发展的可能性，并探寻企业运营的规律；通过对企业行业竞争力的分析，更进一步明确企业竞争的优劣势所在，预见企业未来的行业地位、发展规模和增长速度。第一节中金黄金公司简介一、中金黄金的历史沿革中金黄金是经原国家经贸委企改［２０００】第５６３号文批准，由中国黄金集团 公司（以下简称中金集团）、中信国安黄金有限公司（以下简称国安黄金）、河南 豫光金铅集团有限责任公司（以下简称豫光金铅）、西藏自治区矿业开发总公司 （以下简称西藏矿业）、天津天保控股有限公司（以下简称天保控股）、山东莱州 黄金（集团）有限公司（以下简称莱州黄金）、天津市宝银号贵金属有限公司（以下简称宝银号）等七家股东共同发起设立。公司于２０００年６月２３日在天津市工 商行政管理局登记注册，２００３年７月经中国证券监督管理委员会证监发行字 ［２００３】７１号文核准向社会公众公开发行人民币普通股（Ａ股）１０，０００万股，募集资金净额３８，８２９万元，２００３年８月１４日在上海证券交易所挂牌上市交易， 股票简称“中金黄金＂，股票代码“６００４８９＂，股份总额２８，０００万股。在占股份 总额６４．２９％的１８，０００万股非流通股份中，第一大股东中金集团持有股份 １５９，３５３，９００股，属国家持有股份，占股份总额的５６．９１％：国安黄金、豫光金铅、西藏矿业合计持有股份１９，９９０，７００股，属国有法人持有股份，占股份总额 的７．１４％；天保控股、莱州黄金和宝银号合计持有股份６５５，４００股，为境内法人持有股份，占股份总额的０．２３％。 中金黄金于２００６年６月１４同实施股权分置改革方案，全体流通股股东每持８第二章中金黄金公司基本面分析有１０股流通股获得非流通股股东支付的２．８股对价股份。股改完成后，中金黄金２８，０００万股全为流通股，但原非流通股份持有的股东单位经对价后持有的流 通股附有限售条件，其中中金集团持有流通股的限售期限为３６个月，其他六家原非流通股股东的限售期均为１２个月。股份总额中无限售条件的流通股份占股份总额的４５．７ｌ％；有限售条件的流通股份占５４．２９％，其中第一大股东中金集 团对中金黄金的持股比例由５６．９１％下降为４８．０６％，但仍处于绝对控股地位。 ２００７年６月１４日，六家原非流通股股东包括国安黄金、豫光金铅、西藏矿 业、天保控股、莱州黄金和宝银号持有的１７，４３４，４８５股有限售条件的流通股解 禁，无限售条件的流通股增为１４５，４３４，４８５股，占股份总额的５１．９４％；余下的 ４８．０６％有限售条件的流通股均为中金集团持有股份，合计１３４，５６５，５１５股。 ２００８年２月，中金黄金分两次向特定对象发行股票购买资产暨非公开发行 股票。第一次，２月１５日，向中金集团非公开发行５３，７２５，３２５股股票，发行价 格３６．９６元／股，附３６个月的限售条件，中金集团以所属９家企业，包括全资企 业二道沟金矿、辽宁五龙金矿、辽宁黄金公司、乌拉嘎金矿和控股的内蒙古包头 鑫达黄金矿业有限责任公司、河南金源黄金矿业有限责任公司、陕西太白黄金矿 业有限责任公司、湖北鸡笼山黄金矿业有限责任公司和广西风山天承黄金矿业有 限责任公司的股权认购。定向增发完成后，中金黄金的股份总额至２００３年８月首次发行股票以来第一次由２８，０００万股增加为３３３，７２５，３２５股。中金集团对中金黄金的持股比例由４８．０６％上升至５６．４２％。第二次，２月２８日，中金黄金向 特定投资者包括华商基金管理有限公司、广西君和投资有限公司、华夏基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、江苏开元国际集团轻工业品进出口有限公司、友邦华泰基金管理有限公司、中国人保资产管理股份有限公司、南方基金管理有限公司等八家战略投资者非公开发行２５，６４１，０２５股股票，发行价格７８．００元／ 股，附１２个月的限售条件，投资者以人民币现金认购。此次增发后，中金黄金的股份总额又上升变动为３５９，３６６，３５０股，其中无限售条件的流通股份占股份总 额的４０．４７％；有限售条件的占５９．５３％，其中中金集团持有中金黄金５２．４０％ 的股份，仍为公司的控股股东。中金黄金各时期的股权变动情况如表１和图ｌ 所示。９中盒黄金股份有限公司投资价值分析表１：中金黄金各时期股权变动情况一览表月８ｌ』：种盘黄金殴份有限公ｑ向中目费金集团公－ｄ艇行般份购买资产蜜施情涨告暨瞠份坐动公告》?２００８年ＬＩ＋帅金黄金Ｒ份有限０－州｝公＊发｛Ｔ№禁发行鼬果旺投份盘自＊＊｝，２（１０８年２门抑¨口２月ｌ ８图ｌ：中金黄金各时期股权结构图８０＊ｐ５７１‘。。ｒ，删：倦。ｉｌ算降萋Ｉ 几Ｈ铡豳豳№＆几Ｈ尉 ｎ门豳ｏ ３ ０ ０■ＤｌＩａ■＆门门寓豳■２＆■＆¨ｍⅢ∞２№№’ｃ＾“６ⅢＢｍｍ■２Ｒ＾＊＾ｍ刚刚坠 ㈨料些雌！堇型川腿些 栅懈黼一 竺＊㈨船璺＝莩＿霎耋｜ 州胜坠 制；蔓坚脯从塑目Ｒ资科来源：中金黄金股份有限公日董事台：‘中金毒盘股份有限。目关于ｎ权分蜀改革方案婪施公青｝，２００６―――一一年６月８日；《中盒黄金股份有限公司向中国黄金集团。司艘行股份月＊觅Ｐ实施情Ｒ报告暨股份变动０ 告，．２００８年２月１８日：‘中金黄金股份有限公目非公开发行股票筮行结果暨瞪份变动公告，，２０明年２月２９ Ｕ。第二章中金黄金公司基本面分析二、中金黄金的发展现状中金黄金主要从事黄金等有色金属采选、冶炼，下设河南中原黄金冶炼厂、 河北峪耳崖金矿等两个单位；拥有湖北三鑫金铜股份有限公司、潼关中金黄金矿 业有限责任公司、潼关中金冶炼有限责任公司、山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任 公司、苏尼特金曦黄金矿业有限责任公司、甘肃天水李予金矿有限公司、山西大 同黄金矿业有限公司、中金黄金投资有限公司及上述于２００８年２月增发收购的 原中金集团所属的９家企业合计１７家控股公司。中金黄金是国内目前黄金市场 最大的黄金现货供应商。截止２００８年６月３０日，公司资产总额７３．９０亿元；净 资产３９．１３亿元。２００８年１月至６月，生产黄金４１．８６吨，其中矿产金５．５１吨； 公司实现主营业务收入８７．１５亿元，利润总额５．７８亿元，归属于上市公司股东的净利润３．０２亿元。 回顾中金黄金的发展历程，目前不论是企业规模、资源储量、金属产量还是经营业绩近年来都取得了质的飞跃，黄金主业更加突出、产业链更加完整。（一）企业规模不断扩张中金黄金由２００３年刚上市时的仅有３家分公司，其中２家矿山公司，１家黄金冶炼厂，合计１１．２１亿元的企业资产规模，期间经历２００４年底和２００８年初两次集中的、较大规模的资产收购和重组，发展成为拥有２家分公司、１７家控股公司，其中包括１６家矿山公司、２家冶炼公司和１家销售公司，合计达７９．３０ 亿元的大型黄金企业。２００３年至２００７年，企业总资产的年增长率平均达３７．５３ ％，净资产年增长平均达８．１１％。中金黄金历年总资产及净资产变动情况如图２所示。中金黄金股份有限＊Ⅻ投资价值分析图２：中金黄金历年总资产及净资产变动情况单位：亿元赉料来源中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整理（二）资源储量快速增长２００８年上半年中会黄金通过增发收购中金集团资产黄金储量１２８ １９吨：收 购陕西久胜矿业９０％的股权，增加黄金储量８１．０５吨；苏尼特金曦公司通过科 学找矿，增加黄金储量２０吨：目前公司保有的黄金储量／资源量达到了３１０吨， 铜储量３１．９４万吨。较之公司上市之初仅３１ ９５吨的黄金储量，单黄金储量一项， 就增长了８．７１倍。资源储量的快速增长是矿业企业持续发展的重要资本。 （－－）各种金属产量屡创新高 ２００３年至２００７年，标准金年产量由２７吨提高至７０ ９６吨，年均增幅达３０．５３ ％。矿产金２００３年至２００４年，产量基本稳定在２．１～２ ２吨；２００４年底完成公 司上市后第一次收购，２００５年产量大幅提升至５．ｉ吨，之后的２００６年和２００７ 年产量略有下降。２００４年底的资产收购，使得公司至２００５年起，新增了铜、白 银、铁精矿和硫酸等产品；２００５年至２００７年，这些金属的年产量基本稳定在一第二章中金黄金公司基本面分析定的水平，详细数据参见表２。 ２００８年２月，中金集团又完成了一次重大的资产收购，各种金属产量特别 是矿山自产金属的产量又将大步上一台阶。２００８年上半年，生产黄金４１．８６吨， 其中：精炼金４１．７０吨，冶炼金６．４８吨，矿产金５．５１吨：生产电解铜４，４４６吨；生产矿山铜６５８３吨，比去年同期的５，０４７吨增加ｌ，５３６吨。生产的银１４．４ 吨；生产硫酸１０．０９万吨。表２：中金黄金历年各种金属产量标准金（吨）２７ ２．１３２．７４ ２．２ 一 一 一 一４２．０ｌ ５．１ １．３８ ２６．１９ ５．１５ ７．６８４０．０４ ４．６３ １．３２ ２５．０５ ５．２６ １０．５５７０．９６ ４．６８ １－４６ ２６．８７ ４．３３ １３．４５其中：矿产金（吨） 铜（万吨） 白银（吨） 铁精矿（万吨） 硫酸（万吨）一一 一 一资料来源：中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整理。（四）经营业绩节节攀升表３：中金黄金历年主营业务收入及净利润变动情况％《；＃ｔｇ《∞§攀Ｅｌ―ｒ。’｛．ｋ。｝ｘ；；ｉ氟ｉ。，单位：亿元 ’：，，２００７窄：霪“２．０９笏缈殍戮嬲俐钟９搿嚣鼍擘喇铡缪㈣警ｙ 黧釉０３等？ ≯拍以筝Ｚ 兰，２００ｓ筚：。Ｉ ？２００６’筝’１７主营业务收入２１．８４ ９”：ｙ二‘二。？？缈～ｗｊ。｜×｜。荪ｊ；ｔＪｃ３４．６ｌｏ“＾４４．４６５３．８５缓稳妲务收入增长零鳓７净利润：…＋５８．辱霉。．ｊ０．３９篡，魄４５０ ：纛≯２ｌ：ｌ∥‘ ：二）１０８．１链委０．６７ １．６２ ２．５７Ｏ．４０ｌ，』‘爹黟‘谤秘润增‘阪率糯广？？々 ８７’１ｐ０’。÷¨‘ｊ９…””之客，３锈篆 篡：至憨：墨囊纛：ｉ。：妻錾蛾簸Ｉ 三：。ｉ鼹，；裁霪资料来源：中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整埋。２００３年至２００７年，主营业务逐年大幅提升，年复合增长率达３８．７０％。２００４ 年公司净利润较２００３年出现了小幅下滑之后，２００５年至２００７年，也呈现出逐 年递增的发展态势。２００４年至２００７年间的净利润年复合增长率达６０．３１％。中 金黄金历年主营业务收入及净利润变动情况参见表３。 ２００８年２月份的资产收购以及继续上涨的黄金行情，使得公司在２００８年上 半年就已实现主营业务收入８７．１５亿元，净利润超出了２００７年全年水平达３．０２１３中金黄金股份有限公司投资价值分析亿元。（五）产品结构：黄金占主导地位在公司的产品结构上，黄金产品占明显的主导地位，历年来黄金产品的销售 收入占主营业务收入的比率平均在９０％以上的水平。２００８年上半年，黄金产品 的销售收入达７９ ３８亿元，占总收入的９１ ０８％，实现毛利５．０４亿元，占主营 业务利润的５４ ０５％；铜产品收入为５ ４０亿元，占总收入的６ １９％，实现毛利 ２．４９亿元，占辛营业务利润的２６．６５％：硫产品收入为ｌ ２９亿元，占总收入的１４８％。实现毛利１．０２亿元，占主营业务利润的１０．９３％。中金黄金历年产品收入结构如图３所示。图３：中金黄金历年产品收入结构圈资料来灏中盘黄盘２００３２００７年年度报告数据整理（六）业务结构：已涵盖采选、冶炼和批零在公司的业务构成上，目前己形成了包括采选、冶炼和批零三个业务在内的 完整的黄金产业链。其中采选和冶炼是公司创立伊始即开展的业务，目前，公司 的冶炼产能仍大大超过企业内部矿山的采选能力，冶炼业务所需的原材料１３％来第一章中金黄金公日基丰面分析源于内部矿山，另８７％需依靠外部采购。。２００６年底，为进入黄金流通领域，延 伸产业链．培育“中金”品牌的潜在价值，中金黄金组建了中金黄金投资有限公 司，生营公司开发的极品黄金、投资金条等系列产品。从公司的业务收入结构看． 冶炼业务占绝对主导地位，２００３年至２００７年一直占主营业务收入的９０％以上， ２００８年七半年，受采矿业务和批零业务快速增长影响，占比下降至７８．８３％。采 矿业务是公司第二大收入来源．２００５年、２００６年，采矿业务收入占主营业务收入 均保持的１９％以上；２００７年受冶炼业务产能增加影响．采矿业务的相对占比下降至１ｌ １４％；２００８年上半年，因向中金集团增发收购９家矿山资产，采矿业务产量大幅提升，业务收入占比再次提升至１９ １４％。批零业务作为２００６年公司新增业 务，两年来发展迅速，２００８年上半年占主营业务收入的１２．７４％。因上述三个业 务之间存在上下游关系，各项业务销售收入问存在需相互抵消的部分，２００３年至 ２００７年此部分抵消额占手营业务收入的比率均值为１０．８５％；２００８年上半年的比 率恰好也为１０ ８５％。中金黄金历年主营业务收入结构如图４所示。图４：中金黄金历年主营业务收入结构图啪¨雹匠二二二玉五正二］猫暇 ２暇４６％ ６暇 ８雌１０“ 赍料米谭中盘黄金２０ｕ３ ２００７年年度报告数据整４（七）业务利润来源：采矿业务为量 从中金黄金历年业务利润结构图（图５）上看，采矿业务是公司利润最重要。此№倒是按２００８年＾半４黄金产量目矿产盘之间的№例关系推算中垒黄金Ｒ恃有限蛰ｃ日投费价值分析的来源。至２００３年起，采矿业务占主营业务利润的比率不断攀升。从２００５年起， 公司２／３以上的主营业务利润均来源于采矿业务。冶炼业务对公司利润的贡献能 力逐年减弱。２００８年上半年，公司８７．０３％的主营业务利润来源于的采矿业务， ｌＯ．１０％来源于冶炼业务，２．８７％来源于批零业务。圈５：中金黄金历年业务利润结构图资科束源．中台计食２００３－２００７年年度ｍ＊敏＃＃《第二节中金黄金财务绩效的历史分析和同行业比较一、盈利能力分析 盈利能力是各方面关注的核心，也是企业成败的关键，只有长期盈利．企业 才能做到持续经营。本节将从销售剩余角度对中金黄金的盈利能力进行分析，采 用的财务指标包括：主营业务利润率、营业利润率和净利润率。其中主营业务利 润率体现的是生产环节的盈利水平；营业利润率反映的是企业主要经营活动的盈 利能力，是企业盈利能力的重要标志：净利润率则是对一个企业完整的业务环节， 不仅包括经营活动，而且包括投资活动和融资活动的盈利能力的衡量。营业利润 率与主营业务利润率之间的差异在于企业在经营过程中发生了各项的期间费用，第二章中畚黄金公刮摹奉呵分析包括管理费用。和财务费用。通过营业利润率和主营业务利润率的对比，可以分 析造成企业盈利高低的原因。图８：中金黄金历年盈利能力指标变动趋势图数据来源：中台越台２００３－２００７年４＆ｍ＊教《FＷ中金黄金历年盈利能力指标变动情况如图６所示。２００３年至２００７年间，主 营业务利润率、营业利润率和净利润率在２００４年均较２００３年出现了小幅下降， 之后的２００５年至２００６年均呈现出大幅攀升的趋势．上述三项财务指标分别达到１３ ２２％、７ ７２％、２９９％的历史高点。２００７年，各项指标又出现了回调，特别是主营业务利润率下降至８．２１％，低于２００５年的水平：营业利润率和净利润率也分别下降至５ ３２％和２ ２８％。（一）主营业务利润率变动原因分析 表４：中金黄金采矿、冶炼、批零业务历年毛利率变动情况２００３芷 主营业务利润率 其中： 采矿业务毛利阜 冶炼业务毛利枣 批零业务毛刺牢２００３－２００７年年度报☆数据整目。单位：％２００／燕２００４拦２００５焦２００６年。此处所指的管Ⅱ费用包括通常意义Ｌ的管理赞用和营业费用中金黄金股份有限公司投资价值分析表５：近年世界黄金平均价格变动情况世界黄金平均价格３６３．５８单位：美元／盎司影零秒胃秒翟？≯ 毳粥０３爷曩 …Ａ２２。ｏ’ｏ’４曦’… 擎２ｂ粥镊： 鬈渤。蔷餐篡 纛：：鳓斫鬟强４０９．７２ ＋１２．６９ ４４４．７４ ＋８．５５ ６０３．４６ ＋３５．６９ ６９５．３９ ＋１５．２３数据来源；ｗｗｗ―．ｋｉｔ―ｏｏ，ｃｏｍ。较上年增幅（％）如表５所示，近年来黄金价格持续走高，２００４年至２００７年世界黄金平均价格年增幅分别达１２．６９％、８．５５％、３５．６９％和１５．２３％。受益于向上的黄金行 情，中金黄金的采矿业务毛利率也逐年提高，从２００３年的３４．４２％到２００７年的６０．１７％，年平均增长６．４４％。同时也是受黄金行情的影响，由于黄金需求旺盛，其资源的稀缺性凸显，使得利润向行业上游即采矿业务集中，因原材料金精矿的 采购价格上涨，摊薄了冶炼业务利润，冶炼业务毛利率由２００３年的４．３７％一路 下降至２００７年的１．４６％，其中２００４年较２００３年的降幅最大，一下下降了１．３８ ％至２．９９％。中金黄金至２００６年起开始经营批零业务，２００６年至２００７年两年间，毛利率也下降了３．３ｌ％。究其原因，一方面是同冶炼业务一样存在原材料采购价格上涨的因素，另一方面还存在黄金价格已高需控制一定的毛利以拉动市 场需求，以及黄金批零业务市场竞争加剧的因素。中金黄金采矿、冶炼、批零业 务历年毛利率变动情况参见表４。 公司主营业务利润率的变动受业务构成及各业务的毛利率两个因素的影响。 结合本章在第一节第二部分对中金黄金发展现状中有关业务结构的分析以及上 述对各业务毛利率历年变动情况的分析，我们认为：２００４年虽然采矿业务的毛 利率较２００３年上升了３．１８个百分点，但此项业务仅占主营业务收入的５．６３％， 比例很低，并且此比例较之２００３年还下降了１．７４个百分点；而占公司绝大部分 收入比例的冶炼业务的毛利率在２００４年又出现了相对于其上年度指标的较大幅 度的下降，拉低了公司在生产环节整体的盈利水平，因此２００４年中金黄金的主 营业务利润率较２００３年下降了１．７８个百分点。２００５年至２００６年，主营业务利 润率持续走高，主要是受采矿业务收入占主营业务收入的比重以及毛利率大 幅提高的推动，两年中这两项指标的平均值分别为：２０％、４９．６５％。２００７年， 采矿业务的收入占比再次下调为１１．１４％，主营业务利润率再次出现了下滑，采 矿业务毛利率的持续上升带来的收益为冶炼业务和批零业务毛利率的持续下降１８第二章中金黄金公司基本面分析所稀释。综上所述，采矿、冶炼、批零三项业务的结构占比是影响主营业务收入利润率变动趋势的主导因素。（二）期间费用变动情况分析表６：中金黄金历年期间费用变动情况管理费用（亿元）０．８７ 管理费用增长率 管理费用／主营业务收入 财务费用（亿元） 财务费用增长率 财务费用／主营业务收入 期间费用合计（亿元） 期问费用增长率 期间费用／主营业务收入４．３３ Ｏ．３７ ３．９６ １．１２ ２９．６０ ３．２４ ２．５６ １２８．７２ ５．７７ ２．７７ ７．９３ ５．１２单位：％３．０７ １１．０７ ２．７３Ｏ．０８０．０５ －３６．９１ Ｏ．１５０．１８ ２５３．６９ Ｏ．４０．１７ ―７．１９ Ｏ．３ｌ０．１４ －１２．６５ ０．１３０．９５１．１７ ２３．９２ ３．３９２．７４ １３４．３２ ６．１７２．９４ ７．０５ ５．５６３．２ｌ ９．４１ ２．８６数据米源：中金黄金２００３－２００７年年度报告数据整理。图７：中金黄金历年管理费用和主营业务收入增长率走势对比图数据来源：中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整理．中金黄金历年期间费用变动情况如表６所示。从期间费用的绝对值看，２００３ 年至２００７年间，呈逐年上升之势，但增长情况各年有所不同。２００４年至２００５中金黄金股份有限公司投资价值分析年增速高速上行，分别达２３．９２％和１３４．３２％；２００６年至２００７年，增速急速下 行趋缓，分别为７．０５％和９．４ｌ％。从期间费用与主营业务收入比率的相对值看， ２００４年比率较２００３年有所下调后，２００５年上行至历年高位６．１７％，２００６年至２００７年，比率循序下降。２００７年，比率较２００６年大幅下降２．７个百分点至２．８６％的历年最低位，表现出较好的企业管理效率，期间费用的支出情况得到了明显的改善，有效提升了企业经营活动的盈利能力。 管理费用是期间费用中的最大项，历年来所占比重均值为９４Ｎ，因此期间 费用的走势受管理费用走势的支配。而管理费用的增减变动又与主营业务收入的 变动有关，近年来，公司主营业务收入的增长同时也带动了管理费用的上涨，但由图７又可知，管理费用的增长变动幅度并不完全与主营业务收入的变动同步。 特别是在２００５年和２００７年，２００５年管理费用增长率高于主营业务收入增长 １００．２７个百分点，２００７年主营业务收入增长率又高出管理费用增长率９７．０９个百分比，两比率增幅差距巨大，这就是中金黄金在２００５年和２００７年分别出现管理费用与主营业务收入比率的历年最高值和最低值的直接原因。但究其本质原因，结合本章在第一节第二部分对中金黄金发展现状中有关企 业规模扩张和历年黄金产量的分析，我们认为：２００４年底中金黄金完成了上市 后第一次较大规模的资产收购，因在收购的资产中以矿山公司居多，又因采矿业 务收入基本为冶炼业务合并，因此在２００５年表现出的主营业务收入增长幅度低于管理费用的增长幅度。２００７年，矿产金产量水平与２００６年相当，但标准金业 务出现了大幅提升，增幅为７７．２２％，因此冶炼产能的扩大带来了规模经营效率， 相对降低了单位产品的费用开支，使得管理费用的增长率大大低于主营业务收入增长率。综上所述，公司的黄金产品结构以及各项业务的经营管理情况、规模经营效益是否得到有效的发挥，是影响管理费用相对于主营业务收入比率高低的重要因 素。二、营运能力分析营运能力就是企业运作资产的效率，是企业盈利能力的重要保证。常用的财 务指标有：应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率。指２０第二章中金黄金公司基本面分析标数值越高，周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，其形成收入和利润的周期就越短，经营效率就越高。表７：中金黄金历年营运能力指标变动情况骖缈餮黟臻∽警黟繁％泐∽鹫””” ｊ，一 蕴磊ｊ蜒女如蝣。 、。。如。“。。俯，－单位：次薹＿２０∞军纛 了釜ｏｏ曩筝： Ｚ２０瞻笨篡 ≥鞠６６笮“ｉ 雾了劢醇攀ｊ鬻１９９．９６ １７．１８ ６．２８ ２．３７ ３４３．５ｌ １８．２６ ６．３８ ２．５４ ５７０．２ｌ １３．８２ ６．ＯＯ ２．６７ ６７６．８９ １１．３６ ６．７９ ２．７４ １３２．５０ １３．５ｌ １２．２４ ３．７６应收帐款岗转率 存货周转率固定资产周转率 总资产周转牢中金黄金历年营运能力指标变动情况如表７所示。２００７年，中金黄金的存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率各指标继续上行，呈稳步提升的态势。 应收帐款周转率指标出现了大幅下滑，应收帐款周转速度仅为上年同期的１／５， 在黄金需求依然紧俏的２００７年。中金黄金公司在２００７年年报中解释，“应收帐 款净额年末数比年初数增加１４８８．６７％，主要系通过上海黄金交易所销售给客户的黄金，因银行转帐原因导致销售货款未及时到帐所致，２００８年元月，本公司 已收回该销售货款＂。 分析认为，中金黄金营运能力的提高，主要受益于黄金价格上涨带动的销售收入的提升，黄金旺盛的需求也使得存货快进快出，应收帐款回笼加速，大大提 高了资金、存货等各项资产的使用效率。因此，黄金的供求情况及价格走势将直接影响未来企业营运能力的强弱。三、偿债能力分析偿债能力是企业保持持续经营的基本保证，也是企业未来的盈利能力和营运 能力得到发挥的前提条件。流动比率、速动比率和现金比率通常用于分析企业的 短期偿债能力；资产负债率和利息保障倍数则是用于分析企业的长期偿债能力。戮翟翟焉Ｚ …赫Ｔ０ｒ。一ｍ ｊ溺蜒《翼流动比率（倍） 速动比率（倍）１．９１ １．５９ ０．８６ ０．５０ ２１表８：中金黄金历年偿债能力指标变动情况纛黝霾爹糍圣 鬟孺拍髫罐三 篡獭薛７攀溺Ｏ．９４ Ｏ．５ｌ １．０６ Ｏ．５９ １．０６ Ｏ．６５中金黄金股份有限公司投资价值分析现金比率（倍） 资产负债率（％） 利息保障倍数（倍）１．３３ ３２％ ８．３９Ｏ．２８ ４５％ １３．１２Ｏ．２９ ４６％ １１．６８０．４２ ５２％ ２５．７７０．４７ ６７％ ４３．９０数据来源：中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整理．中金黄金历年偿债能力指标变动情况如表８所示。从短期偿债能力指标来 看，流动比率、速动比率和现金比率在２００４年出现了大幅下降，之后虽然各比 率均呈现逐年上升之势，短期偿债能力在不断增强，但至２００７年各比率仍未回 到２００３年的水平。究其原因，结合本章第一节第二部分对中金黄金发展现状中 有关企业规模扩张和经营业绩增长的分析，认为当时相对较小的企业生产经营规 模是２００３年各项比率相对较高的主要原因。另外，虽然一般流动性比率越高表 明企业的短期偿债能力越强，但相较之２００７年的企业生产发展规模以及相应的 流动性比率，认为２００３年的流动性比率过高，反而影响了企业的资金使用效率和获利能力，因此２００３年的高流动性比率与２００７年有质的不同，具有不可比性。从长期偿债能力指标来看，资产负债率由２００３年的３２％逐年提升至２００７ 年的６７％，企业财务杠杆进一步放大，股东的资金的运作效率进一步提高；利 息保障倍数也呈逐年上升之势，由２００３年８．３９倍提升至２００７年的４３．９倍，利 息保障倍数越大，长期偿债能力越强。就２００７年中金黄金已达到的６７％的资产 负债率水平，分析认为有４３．９倍利息保障倍数的保障，资产负债率的提高并不 会削弱企业的长期偿债能力，相反，中金黄金能把握当前良好的行业发展时机， 充分利用财务杠杆扩大产业规模，这将为企业带来更丰厚的经济效益，利息保障 倍数也将进一步提高，企业的长期偿债能力将更有保障。四、杜邦分析净资产收益率是股东最为关注的指标，它体现的是股东每向企业投入一元钱 所能获得的收益。杜邦分析法正是以净资产收益率为切入点，展开分析影响其比 率变动的因素，到底是业务环节本身的盈利因素，抑或是资产运作效率与资产质 量，还是资本结构。杜邦分析的算式是：净资产收益率＝销售净利润率×总资产 周转率×权益倍数。第二章中金黄金公司基本面分析表９：中金黄金杜邦分析２００３年５．２１％ ５．０８％ ８．５３％ １６．９０％ ２４．８８％１．８２％ １．１２％ １．５１％ ２．９９％ ２．２８９６２．３７ ２．５４ ２．６７ ２．７４ ３．７６１．４７ １．８２ １．８５ ２．０８ ３．０３２００４年 ２００５年 ２００６年２００７年数据来源：中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整理．２００３年至２００７年五年间，总资产周转率、权益倍数均逐年提高，销售净利润率除２００４年出现小幅下降外，其余各年度均呈现逐年提升之势。因此，净资 产收益率在此期间也表现为整体增长的趋势，除２００４年受销售净利润率的下降影响较之２００３年有所下调外。特别是２００６年和２００７年，净资产收益率增幅较大，分别较上一年度提升了８．３７、７．９８个百分点，表现出良好的企业经营综合 实力。具体数据参加表９。五、现金流量结构分析表１０：中金黄金现金流量结构分析徽’≈㈨豫≯撬％罐｝≯黟糍徽＃≯∞黝谢≈口硼”强秽ｏｇ垆 瓣单位：万元一２００３年７，∽一砧‰一ｔ，：。。＾氛：“７７麓００４－第…４．；ｔ。Ｉ２００５聱ｊｊｊ 肾。２００６鼙『。。 …２００７年…零。ｔ‘瓣＾』一’ｉ＃÷。ｏ础 ９２．５８ Ｏ．１８ ７．２５ ９５．１５ Ｏ．０２ ４．８３ｒ似ｆ‘ｍ‘’ｏ；雠：？ ，。ｏ，供≯；ｄ，，％栅；々０ｊｔ现金收入构成分析。，。。。肱。。经譬｝活动现金流入（％） 投资活动现金流入（％）ｒ＋，～｜．ｔ％“３，ｌ“ｅ女。ｊ如搿么８２．０４ ０．０７ １７．８９州：∞’｛ｏｆ；‘、脚警？。ｗ９４．８８ １．０９ ４．０３９２．２２ Ｏ．１５ ７．６３１现金支鹰构成分析鼍墨ｉ经营活动现金流出（％） 投资活动现金流出（％）筹资活动现会流入（％），。ｉＭ～｜－：ｔＩ‘，。７８８．５７ ７．０８ ４．３６％”≈ｉ１：辨，“ｊ‘‘，咎’’搦ｉ｛々 ＃７ｊｔ”孵７矽’；ｆｊ“””≯攀ｏ＆ｔ，硝，， ，，，｛％’０’§兹ｋ―《：｝』≯，９１．７５ １．９６ ６．２９㈣ｐ，ｑｉ’；。、“８４０｛，节％ｊ８７．３５ ２．７７ ９．８８辫’？移钟≯一年 盛＃缔ｊ：’９０．Ｏｌ ３．１０ ６．８９９２．２８ １．９８ ５．７４ｌ现垒净流量构成分掂‘。露鬈：经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额筹资活动现金流ｆｌ；（％）。ｒ，ｆ‘‘瓴‰扎｜Ｉ一｝ｐ‘０珥＇ ‰魂龇赢ｉ轨？，’ｔ；｜。－ｒ黟荔“：一２～４一ｌ。６７０ｐ戮秘”、’。：ｐ》∞。警≥ｊ＃※§Ａｆ―ｏ』∞一 ５４，１４８ －１９，５０５舷，：，≥？。．磊！２８，３６９ ―１２，６６３ ―１２，６７３ ３，０３３甲■鬈…一髻鸳笏 伽ｚ＊《ｋ二，ｒ６３，２７９ ―２８，４５２７，ｏ§轧嚣戮７，２９６ 一４，３２５ ３３，１８７ ３６，１５８―２３，８８４―２，３９４ ―２７，９４８一“，９１２ ２２，７３２３４，７７７６９，６０４数据来源：中金黄金２００３－－２００７年年度报告数据整理．表１１：中金黄金每股经营活动现金流量分析单位：元中金黄金股份有限公目投资价值分析数据来潭ｌ中金黄金２００３－２００７年年度报告赫据整理．从表ｌＯ所列指标数据分析，中金黄金的现金流量结构较为合理．不论是现 金收入还是现金支出，经营活动现金均占主导地位。从现金净流量分析，中金黄 金由２００４年的经营活动净现金流量为负，投资活动净现金流量为负．筹资活动 净现金流量为负，总现金流量为负，到２００５年、２００６年的正、负、负、正，再 到２００７年的正、负、正、正，企业的现金流量状况大为改观。从根本上扭转企 业的主营业务情况，主营业务为企业带柬的现金流量逐年递增。从表１１看．中 金黄金每股经营活动创造的现金流量的能力不断增强，为每股收益提供了充足的 现金流支撑。２００７年，中金黄金企业经营状况良好，在内部经营稳定进行的前 提下，通过筹集资金．继续扩大产业规模。分析认为适时的规模扩张．能为中会黄金带来可观收益，增强公司未泉的盈利能力。六、与同行业上市公司比较 截止目前，我国Ａ股市场上共有黄金类上市公司五家，包括中金黄金（６００４８９ （００２２３７８Ｈ）、山东黄金（６００５４７．ＳＨ）、紫会矿业（６０１８９９．８Ｈ）、恒邦股份 ＳＺ）和辰州矿业（００２１５５．６Ｚ）。同是黄金类上市公司，但公司中黄金产品占主营业务收入的比重，以及在黄金产品中，矿产金的占比又各有各的不同。图８：同行业上市公司产品结构对比图第二章中金黄金公司基本面分析数据来源：中金黄金、山东黄金、辰州矿业２００７年年度报告以及紫金矿业、恒邦矿业招股说明书数据整理．从图８中看，与中金黄金的产品结构最为相似的是山东黄金，其矿产金和外 购冶炼标准金的占比均略高于中金黄金。其次是恒邦股份，黄金产品占比７３．２９ ％，其中外购冶炼标准金占比为５７．３９％。紫金矿业虽然黄金产品占比为５９．６９ ％，黄金产品收入占主导地位，但其比重相较与中金黄金低了３１．８９个百分点； 另外，其外购冶炼标准金的占比仅为３３．２３％，而在中金黄金，外购冶炼标准金业务是占绝对的主导地位，２００７年的比率为８５．５４％。辰州矿业的产品结构较中金黄金就相差更远，更不具有可比性。 综上分析，本文拟选择山东黄金和恒邦股份两家上市作为与中金黄金比对的 对象，通过杜邦分析法，分析评价中金黄金的企业综合经营管理能力。表１ ２：同行业上市公司杜邦分析山东黄金６００５４７．ＳＨ２３．５８ ３３．１８ ２８．３８１．９４ ７．７２ ４．８３ ２．２８６．１８ １．５２ ３．８５ ３．７６１．８５ ３．１３ ２．４９ ３．０３恒邦股份００２２３７．ＳＺ 平均数 中金黄金６００４８９．ＳＨ２４．８８数据来源：中金黄金、山东黄金２００７年年度报告以及恒邦矿业招股说明书数据整理。由表１２可知，中金黄金的净资产收益率略高于山东黄金１．３个百分点。分析 其原因：山东黄金的资产运作效率较高，其总资产周转率是中金黄金的１．６４倍， 虽然销售净利润率略低于中金黄金０．３４个百分点，但权益倍数中金黄金是山东黄 金的１．６４倍，这是中金黄金净资产收益率略高于山东黄金的主要原因。权益倍数 越高，说明财务杠杆越大。２００７年，中金黄金采用了较之山东黄金更为激进的融 资手段，这一做法提高了股东投入资金的运作效率，有效地将股东的投资放大。 较之恒邦股份，中金黄金的净资产收益率低于其８．３个百分点，差距较大。 究其缘由：中金黄金主要是差在公司的盈利能力上，恒邦股份的销售净利润率为 ７．７２％，是中金黄金的３．３９倍。从两个公司的产品结构上进行深入分析，毛利 率低的外购冶炼标准金产品，中金黄金的占比是８５．５４％，恒邦股份的占比是 ５７．９０％；而毛利率高的矿产金产品，两公司的占比情况又与外购冶炼标准金恰中金黄金股份有限公司投资价值分析好相反，中金黄金占比仅６．０４％，恒邦股份为１５．３９％，是中金黄金的２．５５倍。因此，产品的结构差是中金黄金净资产收益率低于恒邦股份的本质原因。综上所述，中金黄金在同行业可比对的企业中，资本结构较为合理，企业的 运营效率也较有竞争性，但受产品结构的制约，矿产金在黄金产品中占比较低，影响了企业的盈利能力。第三节中金黄金行业竞争力分析一、我国黄金工业发展现状分析 （一）行业管理体制１、黄金交易 ２００２年１０月３０日，上海黄金交易所正式开业，标志我国黄金价格真正国 际接轨。自此，中国人民银行对黄金不再实行统购统配的管理政策，黄金流通与 交易通过上海黄金交易所规范、有序地进行，黄金价格随国际金价而变化，交易 品种逐步增加。黄金产品流通体制的转变有利于充分发挥市场对黄金资源配置和 调节的基础性作用，促进了我国黄金生产、流通、消费的健康有序发展。 ２、矿权流转 １９８６年通过与发布的《中华人民共和国矿产资源法》中不允许采矿权进入市场流转的规定，已明显地限制了矿业发展，不利于投资者投资矿业。１９９６年重新修订的《中华人民共和国矿产资源法》在审批探矿权和采矿权申请时，不再 使用行政划拨方式取得，而是改为有偿方式取得，探矿权、采矿权人要向国家缴 纳矿权使用费。同时，规定依法有偿取得的探矿权可以依法有偿转让。 ３、行业准入 在资源开发方面，我国矿产资源属于国家所有，黄金作为特殊矿种，国家对 其实行保护性开采政策。企业勘查、开采黄金矿产资源，不仅须依法向国土资源 部门申请取得探矿许可证、采矿许可证，而且还须向国家发改委申请取得开采黄 金矿产批准书。第二章中金黄金公司基本面分析１９９３年，我国政府对黄金产业政策进行了调整，允许外商参与低品位、难 选冶金矿的开发。１９９７年再次放宽政策，国家计划委员会和地质矿产部联合公 布一些地区，允许外商投资金矿勘查并从风险勘探做起。希望这一措施能够打破 我国黄金工业几十年的封闭状态，增进与国际黄金界的交流合作，扩大我国黄金 工业的投资渠道，推动我国黄金工业不断向前发展。近年来投资我国黄金勘查、 开采的外商企业数量和投资额继续保持增势，外商与国内黄金企业的资源勘查开 发权竞争十分激烈；而且出现了某些外资企业采用不正当手段获取黄金矿源，进 行非法牟利的现象。出于对黄金资源安全的重视以及促进该产业健康有序发展的 目的，自２００７年１２月１日起我国施行《外资投资产业指导目录（２００７年修订）》， 对有关黄金勘探、开采的内容进行了调整，取消了原鼓励类项目中的“低品位、 难选冶金矿开采、选矿（限于合资、合作）＂的内容，调整为限制类的“贵金属 （金、银、铂族）勘查、采选＂。 （二）行业发展现状分析 １、产业规模不断扩大，市场空前繁荣，但后续资源保障程度较低２００７年中国矿产黄金产量达到创纪录的２７０．４９１吨，同比增长１２．６７％，中国已经成为仅次于南非的世界第二大产金国。１９４９年中国黄金产量仅为４．５吨， 但中国黄金工业在２０世纪特别是改革开放以来取得了巨大进步，已跻身世界主 要产金国之列。整个行业由建国初期的几座矿山发展成为功能齐全、完整独立的 工业体系。自上世纪９０年代中期以来，我国黄金工业体制发生了巨大变革，经 过产业结构调整和资产重组，一批产业集中度较强的大中型黄金企业迅速崛起。 通过兼并扩张，实力不断增强，已初步具备了一定的国际竞争力。１９９５年中国 的黄金产量达到了１００吨，并于１９９８年登上１７０吨台阶，２００２年实现产量１８９．８１ 吨。特别是过去５年里，中国的黄金产量增幅达到了３４．８４％，这标志着我国黄 金工业的市场化进程加快，国际竞争力日益增强。① 在需求上，国内黄金消费需求和投资需求逐步扩大，特别是黄金珠宝首饰用 金以及个人黄金投资需求呈现强劲增长势头。根据世界黄金协会（ｗＧｃ）发布的Ｄ中国网！塑：曼ｂｉ望垒：璺鲤：曼建：周洪涛，（２００７年中国黄金产量２７０吨增１２．６７％跃居世界第二＇，２００８年１月２９臼．２７中金黄金股份有限公司投资价值分析年度报告，２００７年中国消费总需求达到３２６．１吨，比２００６年水平高出２６％。目 前，中国已超越美国（２４９．３吨），成为仅次于印度（７７３．６吨）的第二大黄金 消费国，其中首饰需求达３０２．２吨，同比增长２３％：投资需求２３．９吨，同比增 长６０％。①从数据来看，中国的黄金消费在２００７年获得了突破性的发展，中国 黄金市场也已成功跃升为全球最富影响力的黄金市场之一。 中国目前独立的黄金矿山资源保有储量仅为２０００吨，每年采出２００吨，按 １：１．７的资源消耗指标计算，服务年限尚不足６年。＠若按２００７年的开采速度来计算，则国内黄金资源所面临的压力将更加巨大。２、产业集中度开始加强，但重组、整合步伐还有待提速 受行政区划、隶属关系等因素影响，国内黄金矿产资源被人为分割、重复建 设的现象比较普遍，大多数企业规模小、产业集中度低。近些年，我国黄金企业 结构调整的步伐开始加快，通过资产重组、资源整合和淘汰落后的生产能力企业， 小而散的局面开始改观，产业集中度明显得到加强，大集团、大公司发展迅速， 逐步成为主导我国黄金行业发展的中坚力量。目前，黄金开采企业数量已从２００３ 年的１２１１家，已经减少到７００家左右。中国黄金集团公司、紫金矿业集团股份 有限公司、山东招金集团公司、山东省黄金集团有限公司、河南灵宝黄金股份公 司５家大型黄金企业迅速发展，产业集中度进一步提高，黄金产量占全行业的 ４０％左右，利润占到８０％左右。固 ３、企业增长方式开始转变，但姿源利用水平还有待提高 通过境内外资本市场和国内外资源的开发，我国大型企业运行机制已呈现出 良性发展走势，资本实力明显增强，技术装备水平不断提高，对循环经济和可持 续发展有了进一步的认识，资源利用率大大提高。但由于我国黄金企业多为小型 矿山，比例高达７５％以上，这些企业总体资源利用率仍较低，技术装备水平较为。和讯网―ｍ．ｈｅｘ―ｕｎ，ｃｏｍ：曾超，‘通胀压力推动金价创新高》，２００８年３月５日。 圆和讯网嗍．ｈｅｘｕｎ．ＣＯｒｎ：世华财讯，《中国黄金资源紧缺》，２００７年１２月７日。＠新浪嘲！塑：！ｉＢ垒：璺Ｑ婴：塑：朱娅琼，‘黄金工业稳步快速发展――专访国家发改委工业司副司长熊必琳》，２００８年２月１８日。第二章中金黄金公司基本面分析落后，竞争力不强，矿山生产成本偏高。２００６年国内矿山的综合成本平均在３８０ 美元／盎司以上，与国际综合成本（３３７美元／盎司）有４０多美元左右的差距。∞ 作为资源型产业，黄金行业的发展取决于地质勘探技术与能力、拥有资源储 量与质量、资源开发和利用水平等多种因素，资源占有已成为世界黄金业竞争的 焦点。因此，矿业企业除了积极寻求外延式发展外，还应下大气力挖掘内部潜力， 改善“三率＂指标，降低单位矿石采选成本，努力提高企业对各种存量资源的利 用率；积极开展矿山地质探边摸底工作及降低入选地质品位和难选矿研究，为矿山增储，提升企业竞争力。（三）行业发展的机遇与风险１、机遇分析（１）国家在政策上予以大力扶持 鉴于黄金行业的特殊地位，我国十分重视和支持黄金行业的健康发展，黄金行业得到政府和行业主管部门在政策上的鼓励和扶持。２００６年１２月３１日，国 务院办公厅发出《国务院办公厅转发国土资源部等部门对矿产资源开发进行整合意见的通知》（国办发［２００６］１０８号），通知中明确规定，对重要矿种：金、铜、 铅、锌等１５个重要矿种的资源开发进行整合，实现资源规模化、集约化，从源 头调整矿业结构、促进矿业经济增长方式转变。该通知的发布，将更进一步健全 和完善黄金资源规划、黄金矿业权市场准入，黄金工业将迎来又一次较快的发展 机遇。在税制方面，根据财政部、国家税务总局（财税［２００２］１４２号）《关于黄 金税收政策问题的通知》的规定，黄金生产和经营单位销售黄金和黄金矿砂（含 伴生金）免征增值税，进口黄金（含标准黄金）和黄金矿砂免征进口环节增值税； 黄金交易所会员单位通过黄金交易所销售标准黄金，未发生实物交割的，免征增 值税；发生实物交割的，由税务机关按照实际成交价格代开增值税专用发票，并 实行增值税即征即退的政策，同时免征城市维护建设税、教育费附加。此外，国 家为了加强地质勘查工作，每年拨付一定数量的中央财政资金专门用于地质勘。国家发改委官方网，ｎ哪．ｓｄｐｃ．ｇｏｖ．ｃｎ：国家发改委工业司，＜抓住发展机遇，做强做大黄金工业――２００６年黄金行业发展综述》，２００７年２月１４日．２９中金黄金股份有限公司投资价值分析探，安排国债资金，鼓励低品位、难选冶金矿开发、以及深部找矿和关键技术的 研究。 （２）黄金矿业开发的融资渠道进一步拓宽 ２００３年以来相继有７家大型黄金企业在境内外上市，包括中金黄金、山东 黄金、辰州矿业、紫金矿业、恒邦股份、招金矿业、灵宝黄金。黄金期货合约也 于今年１月９日在上海期货交易所上市交易。黄金矿业资本市场的逐步建立和完 善，为我国黄金工业发展提供了有力支撑。 由于黄金的价格走势受美元、石油、地缘政治等诸多因素影响，金价的不确 定性使产金企业得不到稳定的收益，黄金期货的推出使产金企业能够通过黄金期 货交易转移他们所涉及到的一些商业风险，企业盈利的稳定性得到保障，为这些 黄金类上市公司在套期保值、锁定成本、规避风险等方面提供了重要的工具。 （３）市场行情向上，宏观环境有利于黄金价格 不同于其他有色金属品种仅主要用于工业用途，黄金还具备极强的金融属 性。在美国赤字状况日益严重、美元贬值趋势明显、能源价格处于历史高位、以 及地区冲突不断的背景下，黄金作为国际储备体系重要组成部分的金融属性将进 一步得到显现，黄金的需求将迅速的增加，黄金价格仍具高位运行的潜力，十分 有利于黄金行业的发展。中国、印度是传统的黄金消费大国，近年两国经济的强 劲增长，是黄金消费的最主要推动力之一，也促使更多投资者看好黄金价格走势。 ２、风险分析未来，黄金行业的风险主要来自于以下几个方面：一是央行大量释放储备黄 金、黄金产量大幅增加、美元走强等因素可能导致黄金价格出现回落，从而导致 企业盈利空间的下降；二是，全球经济持续放缓，大宗商品价格出现大幅下跌， 而通胀水平再次走低，从而抑制黄金的投资需求；三是企业生产成本特别是能源 和劳动力成本的大幅上升，从而侵蚀企业的获利，制约业绩的提升；四是鉴于目 前高启的金价，以及业内对矿业权的激烈争夺，为获取矿权必然大大抬高收购价 格，使得企业对黄金未来价格的波动更为明感，抗跌能力大大降低。３０第二章中金黄金公司基本面分析二、中金黄金在行业的竞争地位目前，中金黄金是国内黄金市场最大的黄金现货供应商。２００７年，公司黄金产量７０．９５吨，其中矿产金４．６８吨；企业总资产规模达３７．７４亿，实现利润总额６．２０亿。 ２００７