机会是跌出来的，巴菲特从不推荐基金股票，但他就推崇这个？2 years ago1收藏分享举报文章被以下专栏收录麦策，独立理财师之路的践行者{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\u002Fpay.zhihu.com\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth 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程贇璐\u003C\u002Fb\u003E“股神”巴菲特，可以说是人尽皆知，但你可知，股神有个戒律，就是他一般不推荐任何股票和任何基金，但只有一个例外，那就是对指数基金的推崇。巴菲特曾在自己的“年度致股东信”中，以自己50几年的投资经验为基础，多次建议个人…&,&copyPermission&:&ARTICLE_COPYABLE&,&translatedCommentPermission&:&all&,&likes&:0,&origAuthorId&:0,&publishedTime&:&T14:38:31+08:00&,&sourceUrl&:&&,&urlToken&:,&id&:1181070,&withContent&:false,&slug&:,&bigTitleImage&:false,&title&:&机会是跌出来的，巴菲特从不推荐基金股票，但他就推崇这个？&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&commentPermission&:&ARTICLE_ALL_CAN_COMMENT&,&snapshotUrl&:&&,&created&:,&comments&:0,&columnId&:16568,&content&:&&,&parentId&:0,&state&:&ARTICLE_PUBLISHED&,&imageUrl&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Ff5db732bb50ac_r.jpg&,&author&:{&bio&:&麦策，独立理财师之路的践行者……&,&isFollowing&:false,&hash&:&77bac2a463fbc52dc7d61&,&uid&:849200,&isOrg&:false,&slug&:&mai-ce-52&,&isFollowed&:false,&description&:&麦策APP——一个理财师交流社区及私募产品配置工具提供商&,&name&:&强哥&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fmai-ce-52&,&avatar&:{&id&:&v2-beb0fc1f13a1d4af3a6d5c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&memberId&:,&excerptTitle&:&&,&voteType&:&ARTICLE_VOTE_CLEAR&},&id&:433650}],&title&:&机会是跌出来的，巴菲特从不推荐基金股票，但他就推崇这个？&,&author&:&mai-ce-52&,&content&:&\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E文 | 麦策高级研究员 程贇璐\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E“股神”巴菲特，可以说是人尽皆知，但你可知，股神有个戒律，就是他一般不推荐任何股票和任何基金，但只有一个例外，那就是对指数基金的推崇。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巴菲特曾在自己的“年度致股东信”中，以自己50几年的投资经验为基础，多次建议个人投资者买入一些低成本的指数基金。据统计，从1993年至今，巴菲特已10几次推荐指数基金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那什么是指数型基金呢？\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F6161a4afaf14b4f135c7ba81e63ad28a_b.jpg\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&260\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F6161a4afaf14b4f135c7ba81e63ad28a_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='640'%20height='260'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&640\& data-rawheight=\&260\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&640\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F6161a4afaf14b4f135c7ba81e63ad28a_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F6161a4afaf14b4f135c7ba81e63ad28a_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E指数型基金，一种以特定指数（例如沪深300、中证500、标普500）作为标的指数，并以该指数的成分股作为投资对象，通过购买该指数的全部或者部分成分股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E指数型基金分为主动型和被动管理型，虽然同为指数型基金，但是两者的业绩可以有很大的差别。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E被动管理型指数基金（例如ETF或者其他指数跟踪的公募型基金）没有或者只有很少的仓位可以由基金经理自由操作（一般范围在5%左右），其他仓位必须严格地跟踪目标指数。 因此，此类基金的考核更关注基金偏离度这个指标，偏离度的产生主要是因为基金的申赎带来一定程度的现金流动所造成的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E记得去年某卫视的一档相亲栏目，一位从事大成标普500等权重指数基金的基金经理在自我陈述中描绘自己在“高大上”金融背景而被同行诟病。虽然这个消息有娱乐和炒作的成分，但也能侧面反映出被动型指数基金对基金经理主动管理能力的要求相对不高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F3cb353aef2852d8aeda6d4d2d3a4e16e_b.jpg\& data-rawwidth=\&350\& data-rawheight=\&233\& class=\&content_image\& width=\&350\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg 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BETA的策略正在逐步的火爆起来，这是私募基金经理被动的创新方式，在原有模型基础上的一种蜕变。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E麦策走访过很多的量化对冲和股票多头基金公司，也研究过很多市场上各种不同的指数增强型策略，大致可以分为以下几种：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E● Alpha 策略\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EAlpha策略也就是择股策略，是市场中性策略的一种变型。在过去，市场中性策略可以通过择股（年化8-10%）和股指升水（5%）两部分获取较为稳定的年化15%左右的收益。但是在股指受限之后，期货空仓成本增加，择股收益被抵消，市场中性策略的有效性大大降低。指数增强基金中的Alpha策略沿用多因子择股模型，但不再开股指空仓对冲市场风险，只要择股模型有效，那么就能获取超越市场8%-10%左右的收益，但是同时也要承受完全暴露的市场风险。这个策略的优势是容量大，劣势是Alpha的获取依靠择股模型，并且8%-10%的增强在市场上的竞争力一般，因此Alpha策略需要配合其他子策略运用；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E● 套利策略\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E指数增强中的套利策略是传统期现套利的一种变型。在期现套利中，模型寻找的是股指期货和股票现货的价差，在指数增强中，首先通过股、ETF、股指期货等其他金融资产组成指数成分股，再比较各资产的价差替换更为便宜的资产，其逻辑与期现套利相同。 这种策略的优势是复制指数能力强，同时增强部分确定，但劣势是容量比Alpha策略小，并且对模型价差敏感的要求较高，故市场上以此策略为主的团队不多；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F1d72bac38f0144_b.jpg\& data-rawwidth=\&550\& data-rawheight=\&366\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&550\& 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CTA等其他有效策略补充\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E部分指数增强型基金都会通过多策略的方式，将CTA，择时，统计套利等其他策略融入其中，但是指数跟踪这部分已经不是重点，净值的走势和指数走势相关度降低，还是将绝对收益的理念揉入相对收益当中，当然这也是现有市场上无可奈何的做法。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们搜集了一些产品的净值走势，给大家做参考：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以Alpha为主，其他T+0及CTA等策略的\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fc73c2b62b88c5bb44c5a26b4ccf40e8c_b.jpg\& data-rawwidth=\&580\& data-rawheight=\&327\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&580\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fc73c2b62b88c5bb44c5a26b4ccf40e8c_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='580'%20height='327'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&580\& data-rawheight=\&327\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&580\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fc73c2b62b88c5bb44c5a26b4ccf40e8c_r.jpg\& 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投资人能够接受指数型基金所带来的完全市场波动吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E回到一个严肃的话题，阳光私募现下的发展受到太多散户化资金的干预，越来越类固收化，投资短期化，使得很多基金没有足够时间去试验策略为了迎合市场就匆匆上马，短期内募集了资金，但是长期对行业的发展是不利的\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E指数型产品更适合客户做中长期的投资，逻辑类似于基金定投，通过时间去获得越来越低的入市成本，从而从大概率上赚钱。也许短时间来看，这些策略的不会成为市场的主流，但随着客户的越来越成熟，市场会包容更多的策略和投资方式，他们终将有一席之地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E（文章来自公众号“麦策家”）\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&updated&:new 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src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F3cb353aef2852d8aeda6d4d2d3a4e16e_200x112.png\& data-rawwidth=\&350\& data-rawheight=\&233\& class=\&origin_image inline-img zh-lightbox-thumb\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F3cb353aef2852d8aeda6d4d2d3a4e16e_r.png\&\u003E\u003Cb\u003E文 | 麦策高级研究员 程贇璐\u003C\u002Fb\u003E“股神”巴菲特，可以说是人尽皆知，但你可知，股神有个戒律，就是他一般不推荐任何股票和任何基金，但只有一个例外，那就是对指数基金的推崇。巴菲特曾在自己的“年度致股东信”中，以自己50几年的投资经验为基础，多次建议个人…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F50\u002Fcb625cfcedffb5f063fb7c_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&理财&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&金融&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&银行&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&麦策，独立理财师之路的践行者……&,&isFollowing&:false,&hash&:&77bac2a463fbc52dc7d61&,&uid&:849200,&isOrg&:false,&slug&:&mai-ce-52&,&isFollowed&:false,&description&:&麦策APP——一个理财师交流社区及私募产品配置工具提供商&,&name&:&强哥&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fmai-ce-52&,&avatar&:{&id&:&v2-beb0fc1f13a1d4af3a6d5c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&imaice&,&name&:&强哥·麦策&},&content&:&\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E文 | 麦策用户 麦秆大叔\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E前几天，朋友圈刷屏的文章《给你讲个笑话，我是创业公司CEO》。我心想，这作者真是站着说话不腰疼，自己开了个公司，都当上了CEO，每天朝着自己的梦想自由前进，手底下还有几十号员工任你指挥，如果这样的CEO还觉得是个笑话，那真的是笑话了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实，心里想想，我才是个笑话。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E毕竟我是职业理财师。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一、关于“理财师”这个称呼\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E问度娘，对理财师的定义是：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E理财师，即理财规划师(Financial Advisor)，是为客户提供全面理财规划的专业人士。按照中华人民共和国劳动和社会保障部制定的《理财规划师国家职业标准》，理财规划师是指运用理财规划的原理、技术和方法，针对个人、家庭以及中小企业、机构的理财目标，提供综合性理财咨询服务的人员。2003年初，国家劳动和社会保障部正式颁布了《理财规划师国家职业标准》，将理财规划师职业作为中国的一个正式职业。根据我国的实际情况，我们将理财规划师分为以下6 种，即：商业银行的理财规划师、保险公司的理财规划师、证券公司的理财规划师、基金公司的理财规划师、信托公司的理财规划师和专门的投资咨询公司的理财规划师。这六种理财规划师又可以划分为两大类：代理类理财规划师和综合咨询类理财规划师。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E度娘说的多严谨！多权威！理财师职业是中国的一个正式职业！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F3dcaa9f0ca52b17e2a2b9ca8d9f41b36_b.jpg\& data-rawwidth=\&328\& data-rawheight=\&200\& class=\&content_image\& width=\&328\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E然，十几年过去了，社会上更多的人看到我们会说：就是个卖理财产品的，就是个卖保险的，就是个忽悠推荐股票的，就是个卖基金的，就是个清高装逼的，就是个故弄玄虚的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Fd8fb80cca402fbafebea3b_b.jpg\& data-rawwidth=\&220\& data-rawheight=\&124\& class=\&content_image\& width=\&220\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E不管是哪类理财师，相比教师、律师、医生、记者等职业，其身份辨识度、社会崇敬度往往无法匹敌，所在行业机构往往盖过“理财师”的名号！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002F85da960a83e9b1d2cb268af73bc84aa4_b.jpg\& data-rawwidth=\&332\& data-rawheight=\&153\& class=\&content_image\& width=\&332\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E现阶段，哪怕是真正离开机构出来做独立理财师的，是否有足够的底气说自己是“理财师”！职业自豪感会油然而生？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EHowever！毕竟我是职业理财师，这些我是不会在意的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二、“理财师”的脆弱\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E顶了个看似崇高的职业名头，努力维护客户……\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fa59b864bb2c17d670c7da464eacbc219_b.jpg\& data-rawwidth=\&697\& data-rawheight=\&1337\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&697\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fa59b864bb2c17d670c7da464eacbc219_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E这就叫十次赚不如一次亏，只要客户一次亏损，对你的信任感就荡然无存。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EHowever！毕竟我是职业理财师。一个客户跑了，我还得自我安慰下继续维护其他客户。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E三、“理财师”的困惑\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E理财师这行干的久了，各种各样的行业困惑都会产生。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E就如网红理财师加菲猫（公众号：加菲猫看世界）说的：“找不到自己的定位”，这是最突出的困惑！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Ffa7b170bf2fff4f31d128af_b.png\& data-rawwidth=\&650\& data-rawheight=\&486\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&650\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002Ffa7b170bf2fff4f31d128af_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E我有一个前辈，告诉我说，客户亏钱了你也不能压力太大，因为客户买产品能不能赚钱跟你没啥关系，都是看客户自己的财运。听了他这句话的时候其实我心里是有困惑的，就是说，我作为理财师，我到底能不能创造价值？如果市场好的时候让客户挣点钱、市场不好的时候就让客户亏，那我到底价值在哪里？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再看第二句，客户问“你是做什么工作的”，我说我是做财富管理的。然后客户说“那你炒股很厉害，那你给我推荐几个票呗？”这里其实隐含一个逻辑，客户其实不一定知道你“所谓的”财富管理是什么，有时候我们自己人也不一定意识到到底什么是财富管理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第三个，有朋友会常质疑我说，对于一些起点就是三千万，五千万的超高净值客户，既然他们都很会挣钱，那找你们理财还有啥意思啊？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fd953f4855cbca1c6b3986_b.jpg\& data-rawwidth=\&400\& data-rawheight=\&200\& class=\&content_image\& width=\&400\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E更直白一点，它表达的是，有钱人自己做事业赚的钱比给你们的多很多，也就是说你们财富管理是赚不了多少钱的，而高端客户之所以成为高端客户是因为他们自己很能挣钱。那找你们全程委托，做全程理财，你们就给这点收益，还找你们干嘛？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EHowever！毕竟我是职业理财师，我在你们生命中的作用你们未必懂！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E四、“理财师”的价值 到底在哪\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我都成笑话了，为什么还要坚持做理财师？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实上述情况之所以会成为个“笑话”，更多的只停留在“金融销售”、“资产管理”层面，而并非是职业理财师，财富管理层面！举个“网红理财师加菲猫”说的例子：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有一次一个私募大佬到我这边来路演，然后客户问他问题，客户说万一市场不好你怎么办？然后那个大佬讲，我降仓位。客户问那如果市场一直不好怎么办？大佬讲，我分红。客户又有问题，如果分下来钱，在手里要怎么办？这个大佬觉得很晕，尼玛你买我的产品，我帮你尽心尽力管好，我还负责你分红的钱干嘛？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这是典型的资产管理和财富管理的区别。理财师要做的是守夜人，而不是敢死队。财富管理的作用应该是尽可能规避客户在财富之道上遇到的各种现实的意识不到的风险，使客户最终享受财富而不是为其所累。理财师不只是单纯的“金融销售”，更是在这基础上的“理财顾问”！做的是财富管理而不是单纯的资产管理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E财富管理的目的不是让客户一夜暴富，我们的目的是帮客户富、一直富下去。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic4.zhimg.com\u002F8dae59d05ba61e558bb24658bcb904bf_b.jpg\& data-rawwidth=\&355\& data-rawheight=\&200\& class=\&content_image\& width=\&355\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E财富管理应该是解决客户从资金到产品的一个配置问题，所以它讲的是广度，那么资产管理解决的应该是产品到资产的一个利润挖掘的问题，所以关键在于深度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这其中落到操作层面，财富管理就不扯那么复杂，只做好两件事，一个是把握客户需求，另外一个是给客户做组合，类似于有点像拼图和积木一样，搭出一个符合客户需求的配置。在这中间，理财师需具备两点能力，一个是深度KYC能力（获取客户的信任），一个就是资产配置能力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Ffb24f1ab059ba6e80be27bc189ef4b05_b.jpg\& data-rawwidth=\&253\& data-rawheight=\&199\& class=\&content_image\& width=\&253\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E再说到何为理财师？我在国内财富管理行业做了十年，一直在一线和客户打交道。但悲哀的是，大部分同业和客户仍认为，“理财师就是金融产品的销售员”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E何为销售员？我的理解，销售是一种说服性质的工作，是代表产品方说服消费者认同产品价值，并为此买单。销售的价值是附属于产品价值的，其费用由产品生产方支付。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但作为从业多年的理财师，我一直有一个观点，即理财需求和实物产品消费需求是不一样的。实物产品往往是标准化产品，但理财需求是服务产品，是非标准化产品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E服务产品的特征是“服务过程即是消费过程”，“服务质量是由客户评价得出的”等。服务产品的“非标化”特征使得其特别依赖于“那些为客户提供服务的人”，也使得服务产品领域很容易产生“专家需求”，比如医生、律师等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E理财需求其实就是一种典型的“服务产品”需求。优秀的理财师不是因为产品销售而获得长期的价值，其价值更体现在为客户提供咨询服务的过程中，因其专业性而得到客户的认可。而且财富管理的服务需求区别于医生、律师，或者其他服务，其服务的需求更加频繁，且同样需要双方有极强的信任感。这使得理财师的“专家价值”极高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前市场是基于“销售员”的定位，给了“理财师们”一个极低的估值。随着中国财富管理市场的日益发展，随着各类资产管理产品的日益丰富，那些能够真正站在客户角度思考问题，甚至能够完全从“客户端收费”的专业理财师的价值将会得到极大提升。市场将会出现两极分化，仅仅作为“销售员”的“理财师”将更多的被人工智能、互联网技术所替代，而作为“专业人士”的“理财师”将崛起，形成一股对财富管理市场更有影响力的力量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有人问：理财师是个“笑话”吗？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我：Whatever!毕竟我是职业理财师！\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E桃花坞里桃花庵，桃花庵里桃花仙；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E桃花仙人种桃树，又摘桃花换酒钱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E酒醒只在花间坐，酒醉还来花下眠；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E半醒半醉日复日，花开花落年复年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但愿老死花酒间，不愿鞠躬车马前；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E车尘马足贵者趣，酒盏花枝贫者缘。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E若将贫贱比贫者，一在平地一在天；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E若将贫贱比车马，他得驱驰我得闲。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E别人笑我忒疯癫，我笑他人看不穿；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不见五陵豪杰墓，无花无酒锄作田。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F4a993d49ba874c76b029_b.jpg\& data-rawwidth=\&270\& data-rawheight=\&240\& class=\&content_image\& width=\&270\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E（本文部分内容来自：公众号‘加菲猫看世界’，拾麦创始人王伟强“麦策APP”）\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T17:04:23+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&给你讲个笑话，我号称“职业理财师”&,&summary&:&\u003Cb\u003E文 | 麦策用户 麦秆大叔\u003C\u002Fb\u003E前几天，朋友圈刷屏的文章《给你讲个笑话，我是创业公司CEO》。我心想，这作者真是站着说话不腰疼，自己开了个公司，都当上了CEO，每天朝着自己的梦想自由前进，手底下还有几十号员工任你指挥，如果这样的CEO还觉得是个笑话，那真的…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:1},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002F50\u002Fv2-74a59ef8c2bddddcadb4e_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&金融&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&债券&},{&url&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&可交换债券&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&麦策，独立理财师之路的践行者……&,&isFollowing&:false,&hash&:&77bac2a463fbc52dc7d61&,&uid&:849200,&isOrg&:false,&slug&:&mai-ce-52&,&isFollowed&:false,&description&:&麦策APP——一个理财师交流社区及私募产品配置工具提供商&,&name&:&强哥&,&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fmai-ce-52&,&avatar&:{&id&:&v2-beb0fc1f13a1d4af3a6d5c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&imaice&,&name&:&强哥·麦策&},&content&:&\u003Cp\u003E文 | 楚良\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们来梳理一下可交换债的分析框架： \u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-5e670d17f13ceff28bc1934_b.jpg\& data-rawwidth=\&626\& data-rawheight=\&460\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&626\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-5e670d17f13ceff28bc1934_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E由以上框架可以看到，可交换债的价值=换股价值*估值，估值的来源有个券因素和整体因素，个券因素里的正股资质需要一票一议，发行人意图一般也会在博弈条款中有所体现，所以我们应该重点看\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E博弈条款\u003C\u002Fa\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-58f472a39c54a89ada3462acc00f8b99_b.jpg\& data-rawwidth=\&517\& data-rawheight=\&160\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&517\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-58f472a39c54a89ada3462acc00f8b99_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E可交换债的发行条款中，\u003Cb\u003E额度\u002F期限\u002F票息支付方式\u002F评级增信\u003C\u002Fb\u003E，属于事实条款；\u003Cb\u003E票息\u002F换股条件\u002F赎回\u002F回售\u002F向下修正\u003C\u002Fb\u003E，属于我们今天要讨论的博弈条款，博弈条款是发行人和投资人之间，在发行纪律的约束下，以各自利益最大化为诉求，逐条逐条谈判出来的条款。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从哪些博弈条款中可以找到发行人意图的蛛丝马迹？除了这些意图给出的\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E投资价值\u003C\u002Fa\u003E外，还有哪些辅助手段能帮我们判断\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E投资价值\u003C\u002Fa\u003E？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E可交换债的发行人，是上市股票的持有人，可以是公司大股东，也可能只是财务投资者。前者如歌尔集团以持有的歌尔股份股票发行可交债，后者如宝钢集团以持有的新华\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E保险股票\u003C\u002Fa\u003E发行可交债。他们发行\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E可交换债\u003C\u002Fa\u003E，可以达到以下几个目的：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1.股东融资。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2.股票减持。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3.定增保底。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E4.其他。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果是定增保底，那结果自然是债性，但涉及到股东是融资还是减持，一般不会明说，需要我们加以考察。由于可交换债发行可能不存在路演环节，而且发行人不是上市公司，而是上市公司股东，股东层面公开信息披露相对少，从发行环节，我们就面临着信息不充分沟通不充分的困难。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其实在分析\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E博弈条款\u003C\u002Fa\u003E之前，可以先从财务报表&数据下手，来管窥发行人的动机：如果\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E发行人\u003C\u002Fa\u003E本身的自由现金流紧张，负债比率高，发行人潜在的动机一定是促转股的，因为如果触发赎回或者回售条款，发行人要面临本息还款压力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E接下来，我们进入可交换债的博弈条款细节。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E票面利率和补偿利率：\u003C\u002Fb\u003E票面利率，是作为债性的最主要的体现，补偿利率则是到期赎回或者回售触发时，给予投资者的额外补偿。之所以说是额外，是相对于投资者丧失了转股机会，发行人愿意给出的对\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E投资者\u003C\u002Fa\u003E机会成本的补偿。如果票面利率较高，并且还有补偿利率，可能意味着发行人对未来换股的预期不太强烈，也就是说，发行人对债性的预设，比股性更高。\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cb\u003E设置的初始换股价格：\u003C\u002Fb\u003E如果明显高于证监会规定的最低值，同时设置较高的补偿利率，那说明发行人是不愿意转促股的，通过利率补偿使得投资者获得一个质押式融资的收入水平。反之，发行人选择在接近最低值的上方，设置初始转股价，表明发行人对正股的在乎程度低，转促股意愿强。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E提前赎回和回售条款：\u003C\u002Fb\u003E如果换股之前股价已经涨的过高，则发行人可以以一个约定的利息赎回债券，保证发行人的利益，为什么要设置这样的条款？有的发行人是国有企业，如果股价涨的远超转股价，你还低于这个价格卖，尽管是之前约定的价格，但也有贱卖国有资产的嫌疑；或者说给了发行人一个“止损机制”，这个损失当然指的是\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E股价的溢价\u003C\u002Fa\u003E在某段时间里，不能过高；还表现在如果换股后，股价跌的太厉害，发行人也要以一个约定的利息赎回，道理也一样，如果你触发了转股，但之后股价掉头就下跌，就有把股价做高了就出货的嫌疑，设置一个这样的保护条款，来保证投资人的利益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E向下修正：\u003C\u002Fb\u003E发行人经常设定自动向下修正条款。向下修正条款其实也就是发行人转股条件进行放松，这种情况基本上都是表明有很强的促转股意愿。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E设置有提前赎回、向下修正、回售条款的可交换债相比其余个券有着更强烈的换股预期；\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E条款博弈反映的是发行人和投资者之间的主观意图，主观意图形成发行文件后，与客观的市场环境形成正负反馈系统，最后形成可交换债的性质：债性，或者股性。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E博弈条款的设置很重要，谁是博弈条款的书写者？谁是，那么谁拥有主导权，就能影响单一项目的博弈条款，进而影响投资价值。一个债券项目的参与者一般为发行人、承销商和\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E投资机构\u003C\u002Fa\u003E及背后的资金。那么，债券项目的主导者可以分为三种：机构主导型、投行主导型、资金主导型。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E机构主导型：\u003C\u002Fb\u003E机构一般是指银行和权益类产品的管理人，包括公募基金的专户。机构根据自己判研，主动在市场上寻找潜在发行人，和发行人直接谈判发行条款细节，商议妥当后，找券商来承销，券商在这种情况下充当通道。银行和权益类产品的管理人，都可以运用自己对企业、对股票的认识，较前期的挖掘资质不错的品种，然后设计成产品，风险和收益都由自己评估。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E投行主导型：\u003C\u002Fb\u003E如果是投行主导可交换债，因为投行寻求的是承销费用，那么投行和发行人则天然的构成利益一致人。在条款设计方面，则可能充分体现发行人的意图和利益。承销商也必须兼顾发行人和投资者的利益，才能顺利完成发行。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E资金主导型：\u003C\u002Fb\u003E一般是结构化产品，劣后资金已经锁定、优先级资金基本无虞的情况下，该类资金随着监管趋严将逐步收缩；还有一类资金是“领头+跟投”模式，也就是一家主导，其他机构跟进， 来参与某项可交换债，可以共同分担风险的同时可以节省沟通成本。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我们觉得，机构主导型是最理想的模式，由有风险识别能力的机构，在前期介入发行，将发行人和投资者收益预期，都充分结合，融入到产品的设计中的品种，是有效的贝叶斯均衡。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无论谁主导，投资者希望的完美结局有两种：不换股，发行人以一个不错的利率赎回；触发换股条件，股价维持在一个不错的溢价区间，投资人变现或者继续持有。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E附：我们来通过可交换债的案例，来辨识这个品种价值如何。 \u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-a7abda970923_b.jpg\& data-rawwidth=\&589\& data-rawheight=\&533\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&589\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-a7abda970923_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E分析：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1.发行人意图来看\u003C\u002Fb\u003E，发行人通过可交换债的\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E募资\u003C\u002Fa\u003E是用来置换银行贷款，和补充流动资金，可见，发行人是利用可交换债票息低的优势，来降低财务成本。根据发行文件看，发行人的流动性负债很高，资产负债期限严重错配，所以发行人的换股意愿很强。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2.从博弈条款来看\u003C\u002Fb\u003E，从\u003Ca href=\&https:\u002F\u002Flink.zhihu.com\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\& class=\& wrap external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E投资者\u003C\u002Fa\u003E看，换股的价格为每股28.7元，与发行日股价基本相当，投资者对其期权价值看好，从比较低的发行票息2.5%也可以看出这一点。赎回条款几乎和传统转债一致，当股价持续高于转股价的130%时，才可能触发，给予投资者较大的获利空间，这一宽和的赎回态度，正好也印证了发行人“天要下雨，娘要嫁人”的真实想法。由于现在还未落入债券设置的回售时间区间，但离回售开始的日也只有7个多月，中观来看，歌尔股份股价大幅下挫的可能性不大，到时回售的可能性不大，所以该条款在现阶段对这支债券的影响忽略不计。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3.正股资质来看：\u003C\u002Fb\u003EVR概念持续升温，导致歌尔股份这支股票价格大涨，VR即虚拟现实，是通过头戴设备使人如同置身于程序设定的环境中的新一代技术，歌尔股份在VR领域很早布局，而且生产技术领先，是OCules Rift 独家ODM供应商，也将供应三星、索尼、乐视的VR产品。今天价格已经突破了赎回条款出发价格，历史经验看，赎回前5天，是歌尔可交换债估值和正股压力最大的时候，而且VR持续升温的态势也趋缓，担心歌尔股份的股价冲高回落，而且可交换债触发赎回。近期研报显示歌尔股份的业绩可能再迎来拐点，给了大家未来一段时间的想象空间，所以，建议投资者，一部分继续持有，一部分兑现获利了结。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E备注：可交换债分为公募和私募，除了面向的投资群体不同以外（尤其，高净值客户可以投资公募可交换债，不能投私募可交换债。），还有其他很多区别。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-c4ea104ceeab583b44afa_b.jpg\& data-rawwidth=\&565\& data-rawheight=\&488\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&565\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic2.zhimg.com\u002Fv2-c4ea104ceeab583b44afa_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-59a436d1af57f2ef9d0806_b.jpg\& data-rawwidth=\&564\& data-rawheight=\&554\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&564\& data-original=\&https:\u002F\u002Fpic1.zhimg.com\u002Fv2-59a436d1af57f2ef9d0806_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cb\u003E（文章来自麦策App专栏版块）\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T17:32:09+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&从博弈条款辨识可交换债的投资价值&,&summary&:&文 | 楚良我们来梳理一下可交换债的分析框架： 由以上框架可以看到，可交换债的价值=换股价值*估值，估值的来源有个券因素和整体因素，个券因素里的正股资质需要一票一议，发行人意图一般也会在博弈条款中有所体现，所以我们应该重点看\u003Ca href=\&http:\u002F\u002Fwww.imaice.com\u002F\&\u003E博弈条款\u003C\u002Fa\u003E。可交换债的…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:3,&likesCount&:15}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:1,&likesCount&:1,&FULLINFO&:true}},&User&:{&mai-ce-52&:{&isFollowed&:false,&name&:&强哥&,&headline&:&麦策APP——一个理财师交流社区及私募产品配置工具提供商&,&avatarUrl&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002Fv2-beb0fc1f13a1d4af3a6d5c_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&mai-ce-52&,&bio&:&麦策，独立理财师之路的践行者……&,&hash&:&77bac2a463fbc52dc7d61&,&uid&:849200,&isOrg&:false,&description&:&麦策APP——一个理财师交流社区及私募产品配置工具提供商&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\u002Fwww.zhihu.com\u002Fpeople\u002Fmai-ce-52&,&avatar&:{&id&:&v2-beb0fc1f13a1d4af3a6d5c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&navi&:&1&,&growthSearch&:&s2&,&nwebQAGrowth&:&experiment&,&qawebRelatedReadingsContentControl&:&close&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&nwebSearch&:&nweb_search_heifetz&,&rt&:&y&,&isOffice&:&false&,&enableTtsPlay&:&post&,&newLiveFeedMediacard&:&new&,&newMobileAppHeader&:&true&,&androidPassThroughPush&:&all&,&hybridZhmoreVideo&:&yes&,&nwebGrowthPeople&:&default&,&nwebSearchSuggest&:&default&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&enableVoteDownReasonMenu&:&enable&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&growthBanner&:&default&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&androidDbRecommendAction&:&open&,&biu&:&1&,&info&:&0&,&androidDbFeedHashTagStyle&:&button&,&appStoreRateDialog&:&close&,&mobileFeedGuide&:&block&,&default&:&None&,&isNewNotiPanel&:&no&,&biua&:&1&,&zcmLighting&:&zcm&,&adR&:&b&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&uRe&:&0&,&androidProfilePanel&:&panel_b&}},&columns&:{&next&:{},&imaice&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fimaice&,&name&:&强哥·麦策&,&creator&:{&slug&:&mai-ce-52&},&url&:&\u002Fimaice&,&slug&:&imaice&,&avatar&:{&id&:&v2-6c321f3fb6f0db90b7b2e6b8eb363c3c&,&template&:&https:\u002F\u002Fpic3.zhimg.com\u002F{id}_{size}.jpg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&switches&:{&couldSetPoster&:false},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&updating&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{&baidu&:false,&yidianzixun&:false,&qqnews&:false},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=iOS&},&isApp&:false,&userAgent&:{&ua&:&Mozilla\u002F5.0 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