有人大赚 有人赔惨了：股指期货到底怎么玩
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有人大赚 有人赔惨了：股指期货到底怎么玩
　　文前提要：日，股指期货成功登陆中国的资本市场。甫一登场，就以巨大的成交量大抢风头，引起市场惊呼。经过短短十余天的“操练”，投资者中有赚大钱的，也有亏大钱的。这就要求投资者练就一番真功夫，避免踏入误区，最终把握住做多做空均能赚钱的好机会。
　　日，一个改写中国资本市场的日子，一个值得铭记的里程碑！这一天，股指期货在酝酿了8年和3年的筹备之后，终于化蛹为蝶，成功登陆中国的资本市场。
　　股指期货的引入将彻底改写中国的资本市场缺乏做空机制的历史，也标志着中国金融衍生品交易时代的到来。自此，投资者迎来了一个崭新的时代——期指时代。
　　基础知识
　　投资心得
　　股指期货风头盖过股市
　　虽然至4月16日，开立股指期货账户的投资者仅有9137人，与A股市场1亿多的投资者相比，简直就是“小巫见大巫”。
　　然而，情况却很快发生了变化，“小巫”却让“大巫”们着实吓了一跳，不得不刮目相看——
　　4月16日，股指期货四个合约的首日成交好于此前专家们的预计，并且总成交量超过了当时美国、香港、台湾等海外股指期货推出首日的交易量。
　　4月19日，股市遭遇“黑色星期一”， 上证指数大跌4.79%，是去年9月以来最大跌幅，跌停的股票大把，股票市场哀鸿遍野。而股指期货市场却传来相反消息，媒体传出股指期货上做空投资者赚得盆满钵满，笑声一片。据媒体报道称有一私募一天净赚400万元，而中小投资者靠两天的做空赚取几十万元的事例充斥了媒体报道。一日暴富，实在惊人。
　　4月20号，股指期货市场又曝出新料，其成交额超过沪市成交额。数据显示，期指5月主力合约1316.4亿元，4个期指合约成交总额为1476.2亿元，而当天沪市成交额才1272.3亿元。也就是说，仅一个期指主力合约成交额就超过沪市成交额，实在令人惊叹。目前，参与期指交易的90%来自商品期货市场，其余为私募和来自股票市场的中户和大户，这些人中的大多数是短线高手，加上期指交易的T﹢0，市场在期指开出前就预计其交易量不会小，但在第三个交易日期指交易量就超过沪市，可谓神速至极。更何况主力机构，公募基金、券商、保险等目前还未能进入期指市场。难怪很多人要惊呼：也许要不了多久，股指期货市场就会与股票市场平分天下。
　　改变资本市场的博弈格局
　　股指期货甫一出场就以巨大的成交量和高度的媒体关注惊世骇俗。但是，任何金融创新的成功并不在于设立的游戏规则或者其游戏本身多精彩，而在于投资者的收益以及对资本市场是否是一个提升和改进。
　　事实上，股指期货的诞生意义远远超出它初期表现的精彩。股指期货的上市以及与其配套推出的融资融券为投资者提供了避险的工具，它对股市的影响广阔而深远，并且它将会也确确实实正在改变中国金融市场的结构。
　　其实，股指期货只是现货的一种表象，是宏观经济和微观经济在指数上的二次反映。从海外众多市场的经验看，股指期货的推出会加剧股市的短暂波动和调整，但从中长期不改变股市原有的运行轨道。由于我国宏观经济依然向好，经济复苏符合预期，虽然最近政府连出重拳出击楼市，严控房地产泡沫，但这并不影响企业盈利能力的继续增长。在此情况下，股市现货指数大体会按宏观经济的波动向上运行。
　　然而，虽然股市的长期趋势并不会受到股指期货推出的影响，但作为资本市场最重要的金融衍生品，股指期货必然对当前A股的投资理念、投资模式构成巨大冲击，甚至颠覆。最为直接的是，股指期货的推出为A股市场提供了做空机制和杠杆交易机制，改变了以前只有做多才能赚钱、“靠天吃饭”的单边模式，使得投资者在上涨和下跌中都有盈利的机会。由此，投资者的盈利模式和资产配置的手段得以丰富，风险管理的方法更加有效。
　　更进一步地说，股指期货作为一种风险管理工具，其价格发现功能可以引导股市合理定价，从而可以避免股票价格出现严重的泡沫或价值低估。而在以往的单边市中，投资者只能通过单方向做多推高股高获利，市场价格形成机制常常扭曲失灵，股票资产价值长期高估不下。过去二十年，中国的股市基本处于暴涨-暴跌的轮回中，普通投资者经历了几番牛短熊长的煎熬，亏多盈少。现在，股票和期货市场上可以买空、卖空，投资者有了更多规避风险的对冲工具，这也将有助于股票市场在一个合理的估值范围运行稳定(当然，也不排除一些投机者兴风作浪，故意制造暴涨暴跌，从中渔利，但这种行为只可能短期存在).
　　不仅中小散户，对机构投资者，股指期货的推出也是一个崭新的命题。以当前市场的机构主力军——开放式基金而言，尽管国内的基金投资策略较多，但实际上同质化仍较为严重。客观上，没有做空工具的基金反而成为助涨助跌的不稳定因素，但引入股指期货后，基金产品的设计将逐渐转向对风格的挖掘，产品线也面临重大转型。基金业的竞争将面临着新的课题和挑战，其业绩和竞争力的排名也将面临大洗牌。
　　不得不承认的是，A股市场仅有二十年的发展历程，仍是一个新兴加转轨的市场，在投资者结构、投资者行为、金融创新等方面与成熟市场相比仍有较大的差距。推出股指期货，将有助于我国资本市场的发展和完善，当然这也不可能是一夜之间完成的，它需要一个非常长的时间去进行。
　　未来：门槛降低 品种丰富
　　目前，开立股指期货的门槛较高，要求资金量在50万元，这就意味着：广大的中小投资者被拦在了股指期货的门外。这一点恰恰在某种意义上体现了监管部门和中金所对股指期货制度设计上的一番苦心，以及对广大中小投资者的爱护。中国股指期货的推出，首先应重在开通和平稳启动，而不是强调规模；要从保护投资者的角度出发，让相对较强风险承受能力的人成为“吃螃蟹的人”。
　　但是，股指期货币作为股市的一个金融衍生品，如果没有广大投资者的参与，而只是一些机构与部分有钱人的游戏，这个创新就很难说是成功的。也相信管理层所说的 “从紧到松，逐步调整”的原则，是示意我国股指期货市场是循序渐进、逐步降低股指期货开户的门槛，最终让散户投资者也有权获得这一规避系统性风险的套期保值工具。
　　事实上，从海外经验看，股指期货的门槛也多是“从紧到松，逐步调整”的。以韩国为例，设计股指期货市场时以机构投资者为对象，通过较高的交易单位和最低保证金限制个人投资者参与。但在市场培育过程中，逐步降低开户条件、缩小合约规模、推出小型指数合约，吸纳中小投资人，到2005年个人投资者的比例占到全部投资人的44%。与此同时，韩国的股指期货和股指期权市场成为全球最活跃的期货和股指期权市场之一。2006年，韩国股指期权年交易量达到24.09亿手，占2006年全球场内衍生品交易总量的20%，韩国的KOSP1 200股指期权成为全球交易量最大的金融衍生品。
　　国泰君安首席经济学家李迅雷预计，未来投资门槛应该会降低的，高门槛使很多投资者对股指期货、融资融券望而却步，门槛降低可以吸引更多投资者，从而增加市场的活跃。而且，未来有可能还会有其他指数成为股指期货的标的指数，但短期内应该就是沪深300指数。
　　风险意识为先
　　股指期货的诞生，上涨、下跌都可以赚钱的模式让中国投资者热血沸腾，不仅场内投资者热火朝天，场外投资者也是热情相盼。然而，在投资者熊熊燃烧的激情之上，记者不免要泼一盆冷水：股指期货在大多数时候是一个高风险的品种，赚钱也许很难，亏钱却很容易。切记：风险随时存在。
　　期货专家建言，股指期货登场也会给投资者带来丰富的投资机会，但股指期货是多空双向操作的，还具有杠杆效应。非常微小的波动虽然对股票投资来说不算什么，却可能给股指期货投资带来的可以是比较大的收益，也可以是巨大的风险。因此，投资者应该非常慎重地对待这个投资品种。
　　链接1:
　　股指期货合约内容：
　　沪深300股指期货合约合约标的 沪深300指数
　　合约乘数 每点300元
　　基准点 3399
　　报价单位 指数点
　　最小变动价位 0.2点
　　合约月份 5月、6月、9月和12月
　　交易时间 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15
　　最后交易日交易时间 上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00
　　每日价格最大波动限制 5月、6月：±10% 9月、12月：±20%
　　最低交易保证金 5月、6月：合约价值的18%
　　9月、12月：合约价值的20%
　　最后交易日 合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延
　　交割日期 同最后交易日
　　交割方式 现金交割
　　交易代码 IF
　　上市交易所 中国金融期货交易所
　　链接2:
　　全球股指期货的发展史：
　　日，美国堪萨斯市期货交易所推出了第一份股指期货合约——价值线综合平均指数(The Value Line Index)合约。
　　主要发达国家在20世纪80、90年代陆续推出了股指期货：英国在1984年5月、中国香港在1986年5月、新加坡在1986年9月、日本在1988年9月、法国在1988年11月、德国在1990年9月均相继推出了各自的股指期货品种。
　　90年代中后期以来，新兴市场也加快了股指期货市场建设的步伐：韩国在1996年5月、中国台湾在1998年7月、印度在2000年6月也都相继推出了各自的股指期货品种。
　　目前，全球已有37个国家和地区推出了股指期货，包括主要发达国家和部分发展中国家，且涵盖了GDP排名前20位的所有国家。
　　投资技巧篇 期指三种赚钱术
　　文前提要：股指期货，让投资者迎来了做多做空均能赚钱的好世道。投资者要想从中赚钱，最主要的方法还是套期保值、套利和投机这三种。
　　股指期货，让投资者迎来了做多做空均能赚钱的好世道。可在好世道中如何抓住好机会？这就要求投资者练就一番功夫，不说要 “十八般武艺”，至少也得要精通一二门“拳术”或“招术”。
　　俗话说，知己知彼，百战不殆。投资者要在股指期货的战场做个常胜将军，首先要搞清楚股指期货如何赚钱的游戏规则。那么，在这双边市中，究竟有哪些赚钱的“利器”呢？
　　在国外很多的股指期货最大的目的就是为了避税或节税。但我国目前尚没有这方面的政策，投资股指期货的主要赚钱方法还是套期保值、套利和投机三种。
　　套期保值——对冲降低风险
　　所谓套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的股指期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)股指期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
　　套期保值是期货市场产生的原动力。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。对股指期货而言，其套期保值的意义在于减少持有股票的未来或有的风险，以期对未来或有的亏损做一个对冲。
　　从海外以往的历史看，套期保值只是机构普遍用作规避风险的工具。普通中小投资者规避风险最好的方式就是在判断趋势下跌时卖出手中的股票，在判断股票上涨时买入待涨，没必要采取套期保值的方式。近日，证监会明确规定券商资产管理业务不得进场参与股指期货交易，自营业务必须以套保为目的，而基金也被要求必须以套保为目的。这就意味股指期货的中坚力量即将入场，套期保值的功能将在股指期货上更高频率被动用。
　　那么，套期保值具体该如何操作？套期保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。这里仅以卖出套期保值为例进行简要说明。
　　例：4月19日，假设某机构持有市值1500万元的股票组合(该组合与沪深300指数之间的贝塔系数为0.8)，拟在5月上旬股票分红完毕后卖出该组合。由于预期5月初市场可能下跌，于是决定采取套期保值策略。假定此时IF1005合约的价格为3300点，沪深300指数为3240点。套期保值的基本操作步骤如下(不计手续费等其他费用)：
　　1、确定套期保值及方向：卖出套期保值。
　　2、选择合约月份：由于拟在5月上旬卖出股票组合，根据“期限接近”原则，并考虑合约流动性，选择5月份到期的沪深300股指期货合约——IF1005.
　　3、计算合约数量：根据“数量相当”原则、用于套保的期货合约总价值应与现货资产的“修正价值”基本相当。4月19日，该股票组合的修正价值为：1500万元×0.8=1200万元，一手IF1005合约的价值为3300点×300元/点=99万元。因此，应卖出IF1005合约的数量为：1200万元÷99万元/手≈12手。于是该机构即以3300点的价格卖出开仓12手IF1005合约。
　　4、结束套保：假设5月中旬该股票组合分红结束时，沪深300指数已下跌至2950点，此时IF1005合约价格为2940点。该机构在卖出全部股票组合的同时，以2940点的价格买入平仓12手IF1005合约。
　　5、套保效果评估：在结束本次套保后，该机构在股指期货市场实现的盈利为：(3300点-2940点)×300元/点×12=129.6万元。在股票市场，相比4月19日，5月中旬卖出股票组合的亏损为：()÷×万元。两者相抵后略有盈利：129.6-107.41=22.19万元，即该机构相当于以比4月19日更优的价格卖出了股票组合，还如期获得了股票分红，从而达到了套期保值的成功。
　　需要说明的是，运用期货为现货进行套期保值，并不是任何时候两个市场综合起来一定会有净盈利，有时也会出现亏损。但是通过套期保值操作减少了现货交易的风险，就基本达到了套期保值的目的，只是在程度上存在差异而已。
　　套利——价格发现
　　如果套期保值是机构投资者的“专利”，那么套利就相对大众化了，由于套利的方式方法多样化，普通投资者参与的可行性相对套期保值要高。
　　所谓套利，是指在同一市场同时进行两笔或多笔方向相反、数量相同的交易，以锁定无风险的交易方式。 套利可分为期现套利、跨市套利、跨品种套利、跨期套利等多种形式，但就目前推出沪深300股指期货四个合约来看，可行的套利策略大体还仅限于期现套利和跨期套利。
　　A、期现套利
　　期现套利被称作“无风险套利”。由于股指期货为A股交易提供了一种新的做空机制，这无疑会增加股票现货市场与期货市场之间的套利性交易机会。而且股指期货本身就是金融衍生产品，永远会出现金融期货的价格会偏离理论价值，这种偏离就是套利机会。当然，将这种机会变成有效的交易策略又是一个很复杂的问题。
　　而如何进行期现套利？首先。计算期货合约的理论价格；然后，根据实际成交得出无套利空间，当期货价格超出无套利区间时，立即卖出高估资产，买入低估资产构建套利组合，锁定到期利润。(见图1)
　　股指期货价格——指数现货价格
　　期现套利的现货可以是投资者自己构建的一篮子股票组合，也可以是相对应的基金，如ETF、封闭式基金等。但是，从国际市场看，期限套利还是很难进行的。以沪深300为例，进行期现套利的最大问题在于：买入或卖出指数标的物中的股票是不太切合实际。一方面，交易费用太高，它可能会超过由套利所获取的收益。以目前中金所的规定，股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一；而买卖股票，手续费则要高得多，券商佣金费率一般为0.3‰至1‰，高的则要达2‰左右，另卖出股票时，单边征收1‰的印花税。另一方面，存在时间差问题。要同时买入或卖出300种不同的股票，哪怕只是前十大权重股也是极其困难的，而期指期货却是瞬息万变的，操作中的任何延迟都会影响套利的利用效果。国际上机构普遍采用的方式是“程序交易”，即借助相关软件，事先设计好一篮子股票，当期现套利出现时，卖空股指期货，买入现货股票。目前，国内多家期货公司推出了程序交易软件，但总的来说良莠不齐，效果有待实践检验。
　　此外，用ETF进行期现套利目前较为可行，门槛相对较低，普通投资者有参与的机会。然而，与买入卖出沪深300股票一样，ETF与封闭式基金目前的交易费用更高，一个买卖来回交易费率是5‰。更为主要的是，目前，以沪深300为标的的ETF还没有，ETF仅有华安 180ETF(510180)易方达深100ETF(159901)、友邦华泰红利ETF (510880)、 华夏50ETF(510050)、华夏中小板ETF(159902)等9只，这些ETF的样本股与沪深300有很大的交叉部分，但实际持仓还是有相当的差别，进行套利效果有所失真的。据多家机构测算，目前按照3:1的比例配比上证180ETF和深100ETF构建一个现货组合，与沪深300现货走势误差最小，是沪深300指数的最佳替代品。
　　根据海外成熟市场经验，期现套利是期指期货推出初期最受欢迎的套利策略。因为期指期货推出初期，期货与现货市场的黏合度较小，而且还会有一些极端情况出现，如沪深300股指期货上市第一天，期指大幅高开，始终保持红盘，而现货却低开低走，期现背离提供明显的套利空间。总的来说，在上市初期，买现货卖股货的套利机会多、远月合约比近月合约期现套利机会多、成熟度低比成熟度高的市场期现套利机会多、大事件发生时期期现套利机会多。
　　例：日10:00，IF.4点，沪深300指数为3361.9点，价差达86.5点，上证180ETF0.723元，深证100ETF3.985元。这时，卖空1手IF1005，对应买进相等市值的180ETF和100ETF.
　　一手IF1005的市值：0=1034520元，在现货市场买进等值的ETF，即0ETF和258630元的100ETF，即180ETF:.723≈107.3万份，100ETF:.985=6.49万份。
　　4月19日，IF1005与沪深300数价差缩小，一度出现了负值，假设在当天14:30两者价差缩小到20时，双向平仓。即IF.8点，180ETF为0.685元，100ETF为3.788元。最终，IF.4-3216.8)×300=69840元；现货：(0.685-0.723)×107.3万份+(3.788-3.985)×6.49万份=-53593元。也就是说，这一期现套利行为盈利为：=16247元。
　　B、跨期套利
　　跨期套利是指对同一标的、不同交割月份指期货合约之间的价差出现较大偏差时的套利。
　　基于对过往历史数据挖掘的跨期套利类似于配对交易，通过预测合约价差的未来趋势进行套利交易。基于“无套利原则”的跨期套利策略，通过计算不同合约时间的理论价差边界来观察是否存在套利空间。
　　看来也不以沪深300的四个股指期货而言，在上市首日，明显存在着跨期套利空间(案例具体见人物篇李真).
　　这里不得不提一下“到期日效应”。等到合约到期日，期货价格与现货股指会理论上趋于一致——这是由两者的收敛性决定的。而若较近合约到期时，两者仍未收敛，则可将近月合约转为现货头寸，或转为较远合约与指数现货的期现套利模式。
　　投机——像炒股一样炒期指
　　数据显示，全球股指期货合约20%是套保，10%是套利，70%则是投机。可以说，投机是股指期货的重要操作手段，而且从沪深300推出第一周成交量是持仓量16倍的情况乍，投机在我国股指期货的作用将更为明显。
　　利用股指期货投机的操作手法相对套期保值来说相对较为简单，持有期货方向与现货方向一致或者不持有现货仅持有期货合约都可以视作为投机行为。说得再明白一点，也就是把期指期货合约当股票炒，只不过可以买多卖空进行双向交易而已。
　　套期保值的目的是锁定或减少风险，而投机的目的是放大风险，运用杠杆获取成倍的利润。然而，资本市场的风险是高不可测，一旦翻船，带来的打击将是毁灭性的。这里不得不提起著名的巴林事件。1995年，巴林银行委任新加坡交易员尼克。里森到新加坡关注日经225指数期货价格在新加坡交易所和大阪交易所之间的套利机会，但不久，里森从套利者变成投机者，最且越陷越深，最后总亏损高达10亿美元。有着233年历史、在全球掌握270多亿英镑的巴林银行却因此彻底倒闭。
　　人物案例篇
　　老股民转身新期民的赵志强：1500次“抢帽子”亏了92万元
　　老赵可算是个“老股民”了，确切地说是个“老权证”了，谙熟T+0交易。股指期货开了之后，他成了首批“吃螃蟹的人”。
　　四天1500多笔交易
　　“在入市之前，我就深知股指期货的凶险。有一次，我听一个做商品期货的朋友说，他做了几年的'蚂蚁盘’，既将风险控制得很好，还赚了不少钱。我后来查阅了有关期货书籍，果然有这种操作。于是，我决定试一试。在入市之前，我就给自己定下了规矩：只开一手仓位，只做小点位。这样即使亏了也亏不大。而亏的钱也权当交学费了。”可让老赵没有想到的是，即使做了充分的思想准备，即使已非常得谨小慎微，但最终交出的学费却绝对是一笔相当可观的数目。
　　在一家期货公司的营业部有一个很古怪的电脑键盘，大部分的键被抠掉，只剩右手边廖廖几个键。这个古怪的键盘就是老赵的操作键盘。老赵解释道：“因为要频繁、快速地交易，我把没用的键全去掉了，只剩下指令的几个键，以免忙中出错。”
　　“可以说，只要是开盘时，这个键盘就基本没有休息的时候。股指期货开始的前四个交易日，我一共做了1500多笔交易，其中交易最多的一天是4月21日，我的交易笔数有409笔。”老赵细数了他的“蚂蚁盘”操作手法。
　　接着，老赵又在电脑上打开账号，记者看到了“爬满了蚂蚁”的交割清单，可谓叹为观止，最可佩的是，他在1分钟内最多交易了10笔，速度之快令人称奇。
　　“死多头”犯方向性错误
　　“蚂蚁盘”是期货中的一种惯用操作手法，是超短线交易，俗称“抢帽子”。 “抢帽子”投资者不重视大趋势，只重视短线趋势和看即时行情中是否出现有利会，一旦认为机会出现，便立即下单，有一些获利和发生一些亏损后随即平仓。这个过程通常很短，短到甚至只有几分钟或几秒钟。而投资者通过如此密集的、小点位的交易一方面期望将风险降到最低，并达到“蚂蚁啃大象”的效果；另一方面可观的累计成交量，可以从期货公司获得优惠佣金甚至返佣。
　　但是，老赵从一开始就犯了方向性错误。由于常年在股市和权证跌打滚爬，做多思维已经根深蒂固了。再加上二十年的股市经验告诉他，中国投资者喜欢炒新，由此，他判断，股指期货新上市肯定也会遭遇爆炒。于是，他决定，第一天做多，而且只做近期合约IF1005.
　　16日9:15刚过，激战开始。当天，沪深300股指期货的四个合约全部大幅高开，而老赵却错过了集合竞价的第一单，他的IF1005交易从3466点开始，之后一路重复着多开—多平—多开—多平的操作，赚三五点就平仓，亏一二点也平仓。一开始，老赵做得还算得心应手，虽然，IF1005很快从高位跌落，但总的来说，跌落之后期指在一个相当长的时间内处于牛皮市，一来二去的损失不大。相反，自13:33始，期指在现货市场突然反攻的带领下，也被迅速拉起，倒是让老赵抹平了前面的亏损还赚了一把。可情况又突然间在14:10发生转变，期指突然一路阴跌，然后又是连续下挫，期指在短短1小时内跌去了31个点。一路做多的老赵也因此连失城池。
　　第一天下来，老赵忙得手指发麻，收盘后系统一结算，竟然亏了8万元。这让老赵小惊了一把，可转念一想在期货市场这不算什么。
　　周末，政府再出重拳整治房地产业，规定房价过高的地方可以停止第三套房的贷款，异地购房必须要有连续一年的纳税凭证或社保缴纳凭证，并且传言上海、北京、深圳和重庆将征收特别消费税。老赵认为，这次中央打压高房价是动了真格了，严厉程度史无前例，周一(19日)开盘大盘必跌无疑，同时，他认为16日14:10过后的暴跌已经是对这一消息的提前反应。
　　周一一开盘，IF1005就低开19个点。开始，老赵还只是观战，当看到期指在低开几分钟后即在一个相对平稳的箱体内运行。老赵觉得利空已得到初步的释放，接下来会有一个反弹，于是，他决定再次一路做多。然而，风险高深莫测，狂风暴雨随时会袭来。在10:00以后，期指突然狂泻，然后再筑平台，再次狂泻，如此反复多次，当日股指现货暴跌150点，期指暴跌233.8点。而老赵却在每一次短暂的筑平台时以为跌势已尽，不断地坚持“蚂蚁式”做多。结果，当日交易322次，亏损却高达42万元。
　　急于扳本 越陷越深
　　眼见亏损像水里拖稻草，越拖越重，老赵不免有些急躁，扳本的念头时时刻刻缠绕着他。
　　周二(20日)，近期合约——IF1005和IF1006高开高走，老赵判断在前日巨幅的下跌后，市场有强烈反弹的要求。于是，他继续来回做多，按照当天的走势，照理能稍稍扳回一些本。但却因当天期指盘中多次表现为猛跌猛涨，“蚂蚁盘”却搞得老赵只能跌时斩仓，涨时追涨，亏时价差扩大，赢时却只能维持在二三点。这一天，老赵再亏5万元。
　　这时，老赵想扳本的愿望越来越强烈。当晚，他认真究竟了现货股指，认为在深幅下调后走出了下影线很长的长十字星，从多次历史经验看，第二天走出强劲反弹的概率很大。心急火燎的老赵决定再最后博一把。
　　周三(21日)，IF1005果真高开高走，老赵心下暗喜，机会来了，继续一贯的做多方式。开始倒也小赚了几把，可在9:51，IF1005摸高3230点后掉转枪头，开始节节走低，连跌20个点，老赵在这20点中又亏了不少。而在随后的缓升加急拉中，连连失利的老赵做多的频率明显放慢，扳回的盈利也只是杯水车薪。
　　当日午市收盘后，老赵的亏损越积越重，几日来聚沙成塔般的亏损让他对做多已严重失去了信心。这时，他想换换手气——做空。
　　午后开盘，老赵反手大肆做空，这一次，老天爷像是铆足了劲与他做对，期指却是接二连三地上涨，仅在尾盘地时候回调了一下。老赵却在不断地卖空—平仓中经受着损失。这一天，老赵的亏损幅度再次扩大，达37万元。
　　4个交易日，1500多笔，400多万元保证金，亏损92万元。这就是老赵的战绩。
　　记者点评：老赵犯了一个致命的错误——不改股市的多头情节和单边思维方式，基本上是“一条路走到黑”。后来的做空只是想换换手气，与操作思路与理念无关。
　　商品期货老手转身股指期货的李真：12笔交易轻松盈利135万元
　　与老赵“蚂蚁”交易的眼花缭乱相比，李真的交割单则像夏天吃了冰淇淋一样得爽——一共12笔交易，盈利却达135万元。
　　李真是个地道的上海人，但却可称得上是个国际炒家，曾在香港、新加坡炒过股票、商品期货、股指期货，有20年的A股投资史。在资本市场曾吃过大亏、输个精光，后来又靠做多铜，在商品期货上“咸鱼翻身”。这次，他带了800万元保证金，准备在沪深300股指期货上练练身手。
　　跨期套利 对冲风险
　　常言道：不打无准备之战。4月16日早上9:00，当很多的股指期货投资者在为如何争夺有纪念意义的第一单而摩拳擦掌时，李真却在模拟在四张合约开出来的情形，以及该采取的措施。
　　据他判断，中国人喜欢以喜庆方式来迎接新事物诞生的习俗，而股指期货在酝酿了8年、筹备了三年多才得以一朝破茧而出，开出来红盘的概率相当得高。而在现货市场，沪深300现货指数在前10个交易日一直处于横盘，没有方向性的突破，但15日晚上，国务院会议决定出台一系列严厉政策措施来整治当前疯狂的房地产市场，这对股市绝对是一个利空，当然，影响有多大尚不明确。因此，如果四张合约同时大幅高开，但相互间价差不大，他就选择近期合约坚决做空；如果四张合约虽都是高开，但与现货指数之间的价差不一，且四张合约相互间的价差非常明显，他就卖空期指点位高的合约，买多期指点位低的合约，以此来做一个对冲。当然，期指首日开盘也不排除出现下跌的可能，如果小跌，就小笔买多，如果大跌，就大笔买多……李真将各种可能出现的情况做了笔记，并列了一个表格，以备战股指期货。
　　9:15，沪深300股指期货的四张合约果真红盘高开：IF1005开盘3450点，上涨51点；IF1006开盘3470点，上涨71点；IF1009，开盘3600点，上涨201点；IF1012开盘3618.8点，上涨219.8点。尤其是远期合约与现货的价差过大，李真决定先开IF1009和IF1012各5手的空仓，再开IF1005和IF1006的多仓各2手，以作为部分对冲。
　　此后，IF1005、IF1006、IF1009、IF1012以迅雷不及掩耳的涨势摸高，李真也以多年期货操盘培养出的快手出招，最终以3588点卖空5手IF1009，以3622点卖空5手IF1012，以3440点买多2手IF1005和以3490点买多2手IF1009，。
　　此后，股指期货的四张合约同时迅速回落，直到9:30现货股市开盘后，才得以企稳回升，四张合约始终保持着不小的升水。但现货市场却走出了背离，沪深300在低开后继续走低。“这种走势是期货老手所最愿意看到的，是进行期现套利的好机会。”
　　但是，在这种绝好的机会下，李真没有进行任何操作。“因为从海外经验看，一个金融新品在诞生初期往往会有一些意想不到的极端事情发生，不能高仓位或满仓操作。此外，我已经进行了远期合约与近期合约的跨期套利，在同一天里再进行期现套利，容易把思路打乱了。”
　　下午13:33，在越来越多的人进行期现套利后，沪深300强劲反弹，期指受此带动也冲高脱离胶着状态。但经验告诉李真，这只是受期现套利作用下的盘中反弹，当天，现货市场成交量萎缩，说明观望情绪浓重，股市向上的可能较小。于是，他决定按兵不动，继续持仓。果然，沪深300在14:00过后开始掉头向下，期指的四张合约均以当日的最低点收盘。
　　而在大多数投资者选择平仓过夜时，李真再次做了个大胆的决策，继续持仓。他的理由是，在16日收盘时，远期合约与近期合约的价差仍很大，以IF1012与IF1005为例，两者价差达141.4点，跨期套利机会还是比较明显的。
　　看清趋势 果断出手
　　除了跨期套利的成功，李真第二个成功点在于在趋势明朗时敢于果断加仓。
　　周末，房地产调控再度升级，政府相继出台了一系列的措施。而房地产业是股市的权重行业，它的下跌必将带动大盘的下跌，房地产业的中级调整可能即将展开。
　　于是，周一开盘，沪深300股指期货四个合约大幅低开19-30个点，李真果断加码卖空，加开IF1009和IF1012各6手空仓。当天，股市期现双双暴跌，沪深300下跌179.91点，跌幅5.36%，而股指期货的四个合约下跌均超200多点，跌幅在7%左右，下跌幅度远超现货，而且IF1005的指数一度低于现货。李真认为股市暂时已跌到位了，而期指则有些跌过头。由此，他在下午3:00过后，将手中的11手IF1009和11手IF1012全部平仓。
　　周二，股市现货大幅震荡，多空对决却势均力敌。李真反空为多，加开3手IF1005和6手IF1006的多仓。
　　周三，股市在权重股的集体拉升下强劲反弹，李真判断反弹持续的理由并不充分。于是，李真再次果断出手，将多仓全部平仓。
　　尽管在做多IF1005和IF1006上并没有赚钱，甚至还小有亏损，但李真在做空IF1009和IF1012上却初战告捷。两相相加，李真还是大赚了135万元。
　　记者点评：顺水行舟，事半功倍；逆水行舟，事倍功半。
　　市场真正进入涨跌都赚钱的期指时代，但前提是懂得趋势和顺应趋势。相反，不顺应趋势，不识趋势者只会两头挨揍。
　　专家观点篇
　　湘财祈年期货公司首席经济学家刘仲元：输不起却要赢得起
　　暴富只是传奇故事
　　“金融期货之父”梅拉梅德给中国股指期货投资者的建议是：培训培训再培训。而有中国股指期货“教科书”之称的刘仲元给投资者的建议是：学习学习再学习。
　　“作为金融衍生品，股指期货是非常有效的产品，但在扩大收益可能性的同时，也扩大了风险的可能性。所以在对股指期货完全了解之前，不要贸然进入到这个市场。而在进入市场之前，一定要学习学习再学习。”刘仲元一再强调“风险”两字。
　　股指期货时代的到来，“做多做空都赚钱”的口号撩得人热血沸腾。股指期货推出后仅仅两周的交易，就有许多一夜暴富的新闻见诸报端。其中，在19日暴跌之下，有人因做空一日赚了三四百万元。刘仲元说：“这或许只是一个传奇，没有普遍意义。在期货业几十年里，我见过许多商品期货的炒家，从几万元一夜暴富成几亿元，没过多久又回到了几万元的老位置。为什么？因为他操作正确具有偶然性，实际上还没有真正地掌握规律。因此，股指期货开出来了，投资者千万别急于求成，千万别看到少数人的成功就眼里只有收益而没有风险。”
　　“风险两字是期货投资的老生常谈，但真正始终能将风险控制得很好的却少之又少。进入股指期货市场，首先要控制好风险，其次才能谈盈利。” 刘仲元认为，作为股指期货的新手，尤其是那些从没有接触过商品期货的投资者，一定要切记，从一手开始做起，从少到多，从小到大，循序渐进。一定要扎扎实实走好四步曲，从理论学习开始，到模拟交易，再到小单量的实战交易，然后再开始正式的常规交易。
　　不要满仓 不要频繁操作
　　股市的波动对长期投资没有太大的影响，但期指的波动稍大一些就可能造成爆仓。因此，满仓对股市投资者可能是一种常态，但要想成为股指期货的行
　　此外，刘仲元建议普通投资者不要频繁操作。因为买卖期货除了进行套期保值和套利外，就是在趋势判断过程当中获取收益。但判断市场需要很高的技巧，所以刘仲元建议，不要频繁操作。他指出，投资者看好做一个趋势、做一个方向性的选择并持有一段时间比频繁操作要好，因为频繁操作就要对市场做出更多的判断，判断上涨了就要做多，判断下跌了就做空，但在期货市场上，投资者决策越多失误就会越多，就可能造成越多的损失。！
　　克服“输得起赢不起”的恶习
　　“做股指期货必须克服一个恶习，即'输得起赢不起’。”刘汉元形象地解释道，“输得起，就是亏损发生后，死扛，本来只会损失一个牛角，结果却赔了整头牛；而赢不起，却是账面一有盈利，就成天坐立不安，生怕到手的肉又被抢了，结果是本来要打一只老虎的，结果只打死了一只苍蝇。”
　　他认为，指数涨跌乃寻常之事。尤其是股指期货上的投机行为，实际上是在博未来指数是涨还是跌。然而，博错方向的事不仅经常发生，而且也是不可避免的。但两个投机者在多次交易后，即使博对，博错的概率相同，也很有可能会出现：一个巨大亏损，另一个却赚得盆满钵满。若仔细追究，可以发现最终赚钱的投机者博错时亏小钱，博对时赢了大钱；反之，则输大钱，赢小钱。显然，最终输赢不在乎每次交易一定要博对方向，更在乎博错时亏得少，而博对时赢得多。进一步说，在股指期货里的投资者要学会“及时止损，放胆去赢”。
　　台湾股指期货资深专家罗宸纬：要善于抓住突发事件的机会
　　突发事件千载难逢
　　“做过股指期货的人有句老话：不怕期指波动大，只怕它不波动。因为，不管是上涨，还是下挫，善于买多卖空的投资者总是能从中找到机会。但是在一个上下仅有几点的平衡市里，股指期货的操作难度就加大。”中财时富金融期货研究中心主任、台湾股指期货资深专家
　　罗宸纬开门见山，“而突发事件，尤其是一些重大突发事件的发生，必然造成当地甚至是全球股市、期市的剧烈波动，投资者一定要抓住这千载难逢的好机会。”
　　突发事件对当地甚至于周边和全球股市均会产生或大或小的影响，而且在短期内主这些影响经常压倒其它的影响成为股市、期市波动的主动力。通常，突发事件有：政治事件，如各国选举以及领导人变更；战争，如海湾战争；重大自然灾害，如日本大阪、神户地震.
　　罗宸纬表示，虽然多数突发事件的发生，对本国甚至全球经济造成的冲击是负面的，但对双边市的股指期货来说，就一定会有正面效应的存在。因为，在现实中，股指期货一方面可能通过做空来规避风险，另一方面可以从惨跌中获得做多机会。通常，股指期货是将现货市场的风险放大了，一旦利空袭来，股指期货常常会先于现货市场反应，并且会表现出反应过头，即跌过头。这时，往往意味着高收益机会来临。
　　剧烈波动带来机会
　　罗宸纬专注研究台湾股指期货达十多年，其间台湾发生过不少的突发事件。其中，他印象最深刻的就是2004年的台湾总统选举事件：“日，总统大选投票日前一天，陈水扁在台南被'两颗子弹’ 击中，紧急送医。'两颗子弹’迅速改变了台湾的政局发展，总统选举一夜翻盘。当时，'两颗子弹’发生时是周五。受此事件影响，周一，台湾加权指数股指期货开盘卖空盘如潮，5张合约很快跌停(-7%)，周二再次跌停。投资者纷纷接到交易所的保证金追缴令，被强行平仓的投资者比比皆是。然而，在该出局均出局之后，一些老道的人反手做多，随即在期指盘中从跌停板拉起中获得了丰厚的利润。”
　　罗宸纬另举了陈水扁当选后的例子。“当年，民进党陈水扁以1万多票的略微优势险胜国民党连战，当选为总统。消息一出，许多外国投资者纷纷从台湾股票现货市场不计成本地出逃；而民进党为了挽回局面，却组织了资金拼命拉抬股指期货。请注意，股指期货的到期日，最后的结算价是以股市现货决定，而非以股指期货的收盘价计算，但是，民进党认为，拉升期指必然会带动股指的上升。然而，市场不一定认账，以致当日期现出现了明显的背离走势。看到这一情形，股指期货中的行家里手迅速出击，做空期指。台湾股指期货的大赢家张松允(从不到20万台币入市，13年身家达10亿台币)就在当时大肆卖空股指期货，并大获全胜。”
　　不光是本地的突发事件会对资本市场形成冲击波，在全球经济一体的前提下，周边国家和地区的突发事件也会有或多或少的影响。美国“9.11”事件给全球金融业带来了巨大的创伤。发生当天，包括股指期货在内的一些金融衍生品交易量创出了历史天量，股指期货等金融衍生品对于规避像“9.11”突发事件风险起到了非常大的作用，并有很多投资者从中渔利。
　　罗宸纬描述了当时台湾股指期货的情形。“'9.11’发生后，美国宣布股市休市，直到下周一的17日才得以复盘。当时，台湾股市与美国股市的联动性非常强，电子行业作为台湾股市的权重行业，其产品主要市场在美国，'9.11’事件在重创美国股市，也必然会在台湾资本市场产生连锁反应。12日，台湾股指期货启动了应紧措施，将期指的涨跌停板由先前的±7%改为±3.5%。即使如此，台湾加权指数股指期货卖空盘汹涌而出，期指一开盘就跌停。第二天开盘还是下跌但是没跌停。从9.11事件发生开始，台湾现货指数从4176跌到最低的3411点，一共跌了半个月之久，在重大利空消化完后指数反弹了将近3000点。而在股指期货中下跌时卖空、跌多后买多的投资者却成了'9.11’突发事件的大赢家。”
　　“当然，突发事件给资本市场带来的终究是惊涛骇浪，投资者尤其是了解股指期货的股资者在把握机会的同时，一定要控制好风险。”和众多的股指期货专家，罗宸纬最终不忘强调风险。
　　风险提示篇
　　股指期货的七大认识误区
　　文前提要：投资者对股指期货这一金融衍生品种表现出了极大的热情，但需要提醒的是，其中仍存在比较大的误区。
　　“黄山归来不看岳，炒了期货不炒股。”这是时下流行的说法，这在一定程度上表明了投资者对股指期货这一金融衍生品种的欢迎和喜爱。
　　但是，且慢！在股指期货闪亮登场的10个交易日里，听闻了不少投资者几日之日笑纳几十万元甚至几百万元的喜讯，但亏损几十万元的不幸消息也不时传出。可以说，对这个新生事物，投资者在操作上还存在较多的误区，更不用提绝大多数未准进入或者正在排队等待进入的投资者。那么，又有哪些误区是普遍存在的呢？。
　　误区1:满仓操作能赚大钱
　　由于股指期货交易采用保证金交易，具有杠杆效应，有些投资者认为满仓操作可以赚大钱。却忽略了当行情反向变动，导致资金出现负数的可能性，保证金的杠杆效应在放大收益的同时也放大了亏损。
　　股指期货交易必须坚持风险控制为先，而风险控制又以资金风险控制为主，切忌满仓操作。因为，目前中金所采取当日结算、现金交割的方式，股指期货一个反方向的微小波动，你就要被追加保证金，如果缴不上或者没有及时缴纳，就只能坐等强行平仓。
　　在具体操作中，无论出现什么样的机会，都要严格遵循一些期货市场的操作纪律，比如投资总额要控制在保证金比例的50%以内，最好能控制在三分之一仓位以内；对单个品种的操作资金不超过总资金的30%；如需持仓过夜，持仓合约金额最好不要超过总资产的30%，等等。
　　其实，股指期货的不满仓操作策略不难理解，这一点与军事指挥家忌讳将全部兵力投入的道理如出一辙。高明的指挥家在作战部署时，总会留下一部分机动兵力或预备队，不到万不得已时，预备队不会上阵。但是，道理虽不难明白，而且一次二次地约束自己也不难，难的是能长时间地坚持遵守纪律。
　　误区2:“捂着”总能“解套”
　　在股市中，有一批股民坚守“死捂”策略。买股票赚了“捂着”，坚信强者恒强，涨了再涨，结果来回乘“电梯”。而买股票套了“捂着”的人则更多，三年五年八年地等待“解套”。
　　一些股民从股市转战期市，却仍改不了这种恶习，他们认为，只要不满仓，亏了就“捂着”，总有一天会解套。但是，殊不知，股指期货结算方式与股市有着天壤之别。
　　股指期货交易实行的是当日无负债结算制度。当日结算后，投资者保证金余额低于规定水平时，将被通知要求及时追加保证金，否则将面临被强行平仓、乃至爆仓的巨大风险，最终落得个血本无归。此外，股指期货还有到期交割制度，到期后该合约将进行现金交割，投资者不能无限期持有。
　　困此，在股指期货中，当投资者发现自己的持仓方向与市场背道而驰时，要果断止损，不能期望像持有股票一样长期“捂着”等待“解套”。对此，期货业有个著名的“鳄鱼法则”：其原意是假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手去试图挣脱你的脚，鳄鱼便会同时咬住你的脚与手。你愈挣扎，就被咬住得越多。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，你唯一的办法就是牺牲一只脚。
　　对应到股指期货上，“鳄鱼法则”就是：当你发现自己的交易背离了市场的方向，必须立即止损，不得有任何延误，不得存有任何侥幸。
　　误区3:股指期货投资损失仅以保证金为限
　　在股指期货开出后，曾听到很多投资者，我就开一手仓位，最多亏掉这一手的保证金。事实上，这也是一种错误操作观念。
　　由于股指期货交易的保证金杠杆效应，一旦行情有利和趋势正确的情况下，投资者可以赚取几倍甚至几十倍的利润。但是，一旦行情不利，或者持仓与行情趋势相反时候，损失的可能就不仅仅是保证金了。投资者可能不仅会把保证金亏光，甚至还会倒欠期货公司的钱。这种爆仓风险是股市投资所没有的。
　　股指期货交易的保证金制度在放大盈利同时也放大了亏损，注意保证金的安全只是取得赢利的第一步。
　　误区4:股指期货盈亏计算与股票一样
　　许多投资者普遍认为股指期货的盈亏计算与股票一样，其实不然，股指期货是按照结算价进行当日现金交割。
　　股指期货结算价与股票收盘价存在明显差异。国际市场上有四种方法来获取当日结算价，分别是：收盘时段集合竞价；收盘前一段时间成交量加权价；收盘价；收盘时刻最高与最低卖出价的平均价，按最小波动价位取整。
　　按照《中国金融期货交易所结算细则》中的相关规定，合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价-基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。合约为新上市合约的，取其挂盘基准价为上一交易日结算价。基准合约为当日交割合约的，取其交割结算价为基准合约当日结算价。根据本公式计算出的当日结算价超出合约涨(跌)停板价格的，取涨(跌)停板价格作为当日结算价。
　　此外，合约到期交易日的交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。
　　那么，究竟如何计算期货合约当日盈亏？具体计算公式如下：
　　当日盈亏=∑[(卖出成交价-当日结算价)×卖出量×合约乘数]+∑[(当日结算价-买入成交价)×买入量×合约乘数]+(上一交易日结算价-当日结算价)×(上一交易日卖出持仓量-上一交易日买入持仓量)×合约乘数
　　当日盈亏在当日结算时进行划转，盈利划入结算准备金，亏损从结算准备金中划出。
　　举例说明：某投资者在上一交易日持有某股指期货合约10手多头持仓，上一交易日的结算价为1500点。当日该投资者以1505点的成交价买入该合约8手多头持仓，又以1510点的成交价卖出平仓5手，当日结算价为1515点，则当日盈亏具体计算如下：
　　当日盈亏=[()×5]+[()×8]+()×(0-10)=205点，则该投资者的当日盈亏为205点×300元/点=61500元。
　　误区5:股指期货投资与权证交易类似
　　还是否由于股指期货交易与权证交易均采取的是T+0交易制度，因此有些投资者认为股指期货投资与权证交易类似。但事实上，股指期货投资与商
　　品期货投资确有很大的相似性，但与权证交易还是有很大的区别。
　　股指期货具备多空双向交易、保证金制度、当日无负债结算、强制平仓制度、到期交割等诸多特点，与股票、权证等品种具有明显的不同。
　　误区6:方向不明时，赌一把
　　有人说：中国人喜欢赌。这话有一定证据。但是，即使再喜好赌，也不可带到股指期货的操作上，尤其是投机操作上。
　　当然，之所以敢赌，这类投资者总认为自己的预测是正确的。但是，可怕就可怕在于，第一次第二次被他赌对了，之后，他就会觉得不把杠杆用到足就太可惜了。于是，慢慢放松警惕，自觉或不自觉放大杠杆利率，以至所冒的风险越来越大。
　　玩过轮盘赌和老虎机的人都有这样一个经历，只要你不是赢了钱收手，开始赢钱的人最后都还了回去，还要亏了本钱。因为，在轮盘赌和老虎机上的每一次按键，你都无法预测会出现什么结果；而一旦赢了钱，赌博的人就会将赔率放大，以期赢得更多，这样的结果则可想而知。同样，投资者对股指期货下一步将向上还是向下无法作出正确的、明显的判断时，却作出买多或卖空的指令，则均会和轮盘赌、老虎机上的赌徒一样，赢只是暂时的，输是最终的。
　　股指期货正确的投资法是，正确把握趋势，趋势不明朗时停止操作，大趋势出来后“放胆去赢”，但还得记住：启用的资金不能超过总资本的50%。
　　误区7:套保和套利都是无风险
　　套期保值和套利为机构投资者在股指期货上常用的两种手段。其中，套期保值被机构投者用作与股票投资进行风险对冲，以期在股市下跌过程中，将所持股票(因最低持仓要求或者股票即将分红等原因暂时不能减持)的下跌风险抵消掉。但是，在实际交易中，出现这种正正巧巧的理想状态基本是不可能的。之所以如此，是因为在不少环节中多多少会存在一些误差。比如，现货市场股票组合的市值，对应股指期货合约的数量可能不是一个整数，如果采取四舍五入法，那么买进卖出的期货数量有时会保值不足，有时却保值有余。而在市场的波动中产生误差是难免的，套期保值后仍产生亏损也是可能的。
　　而套利的情况更为复杂。套利本身分期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利等多种方式。其中，只有期现套利被称作是“无风险套利”，它是投资者在看到期货市场与现货市场明显存在价差才进行的一买一卖的操作，以获取确定的价差收益。
　　而除期现套利外的其他套利虽也是基于价差进行判断套利空间的，但存在着诸多的不确定性，而且每位投资者判断的方法不同，可能会导致不同的结果。
馆藏&48439
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