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投资是概率博弈游戏，为什么A轮基金最赚钱？
摘自公众号：发布时间： 9:05:12
点击漕河泾innoclub，关注我们！ 天使投资算是最复杂的行为艺术了，因为其行为和结果十分怪异，不合逻辑：有可控的部分，也有不可控的部分；赚钱的时候是极少数，亏钱的时候却是大多数；赚钱的时候主要是运气好，亏钱的时候却不能怪运气差；天使投资人的价值，一部分可以量化，另一部分又不可以量化；天使投资，很多时候是因为 “常识” 而盈利，又有很多时候是因为 “很傻很天真” 而获得巨大的收益，还有一些时候却是 “聪明反被聪明误”；天使投资就是这么 “任性”，不按常理出牌，所以我总结说：“天使投资的本质是概率博弈游戏”，因为：1）无法精确量化一个项目的失败率；2）无法精确控制一个投资的成功率；3）无法精确预测一个基金的收益率。一个项目是否能在未来取得成功，虽然我们可以各种方法论做一些基础判断，但是依然有三件事情我们只能 “赌博”，所谓的 “赌”，就是因为 “局面不可控”。这三件事包括：1）势能爆发的时机；2）创业团队的进步；3）竞争对手的强弱。我们可以预测趋势，但是无法把控趋势爆发的时机；我们可以选择起点高的团队，但是不能确定团队未来是否会继续 “最高加速度” 进步；我们一旦选择了一个团队，就要祈祷他们遇到的竞争对手“进步加速度” 低于我们选择的团队，因为起点高低不重要，进步的加速度才是关键，信息时代的竞争往往是 “赢家通吃”，只能力争第一，并且要力争垄断，否则就不能 “上岸”。了解了天使投资的概率博弈本质，才能从容面对投资得失，用最佳的 “概率博弈方法论” 进行商业实践。不过，还要补充一个很容易误导天使投资人的 “常识”：成功率 ≠ 收益率成功率≠收益率，这是天使投资和 VC 及 PE 投资最重要的概念区分。VC 和 PE 也是概率博弈，但是他们更强调成功率（降低失败率），因为单笔金额投资比较大，而且有数据作为决策参考依据，也可以做到风险控制；而天使投资和 VC 及 PE 不同之处在于，团队刚起步，没有数据参考来判断团队的能力以及方向的准确性，也无法对估值做一个合理的评估和计算，大部分时候是凭感觉、拍脑袋，所谓的 “理性决策” 至少没有数据支撑，所谓的 “投人” 也没有 “日久见人心” 那么久的考虑时间，往往是一个小时内给出结论。所以，用 PE 和 VC 的方法论做天使投资，可能确实可以保证 “成功率” 较高，“失败率” 较低，但是极有可能的结果是，成功的项目都是 10 倍 100 倍，整个基金虽然有可能高于平均水平，但是肯定不是市场前三甲；因为优秀的天使投资项目，往往有至少千倍甚至上万倍的回报。我们来算一笔账，假设一个基金投资 5年 投资了 100 个项目：方案一：100 个项目都成功了，100%的成功率，每个项目 10 倍回报，整个基金 10 倍回报；方案二：50 个项目成功了，50%的成功率，每个项目 40 倍回报，整个基金 20 倍回报；方案三：20 个项目成功了，20%的成功率，每个项目 200 倍回报，整个基金 40 倍回报；方案四：1 个项目成功了，1%的成功率，这个项目是 Facebook，回报 1.5 万倍，整个基金 150 倍回报。虽然这个算法极其的粗糙，现实中基金的业绩会很复杂，但是我只想借机说明一个问题，天使投资真正的魅力是 “方案四”，1%的成功率 + 上万倍的回报，现实中取得巨大成功的天使投资人也都是在极少数项目上赚到了极大的回报。不过市场上最多的基金采用和追求的是 “方案一” 的策略，因为安全稳定，因为这是 VC 和 PE 实践证明不犯错的策略，不犯错是很多 GP 的主要策略。事实上，根据我的观察，大部分优秀的天使投资人都是努力执行方案三的策略，这个符合大部分一线天使投资人的投资逻辑，有一定的冒险，也有可观的回报。方案四真的太吓人了，没有人敢基于方案四设计投资策略；但确实有很多人做到了，而且根本用不了投 100 个，可能前 10 个项目就能投出一个万倍回报来，他们自己觉得是运气，旁观者也觉得是 “上帝的选择”，不管怎么样，他们的成功给后来者极大地勇气进入这个行业。不过，现实的问题是，虽然大多数人是因为看到了 “方案四” 的魅力才进入天使投资行业，但是他们进入这个行业后，最终选择了 “方案一” 或者 “方案二” 作为自己的投资策略。这就是 “言行不合” 的现状。选择方案三或者方案四作为你的主要投资策略，还要明白一件事：要有极强的自控力，延迟享受投资回报，这就是巴菲特说的 “迟来的满足感”，因为耐得住寂寞才可以享受长远！亚马逊上市后 19年 增值了 643 倍；腾讯上市后 12年 增值了 200 倍；GOOGLE 上市后 12年 增值了 22 倍；即便是天价上市的 Facebook 上市后的 4年 也增值了 3 倍。我昨天算了一笔账：3000 万投资的 40 个项目，第二年退出了两个项目，返回了 1/3 的本金给 LP。截至目前活着的 30 个项目中，15 个有机会跑出来，这里面包括有：游友移动、晨之科、联合创业板公社、氧气、Dobot、LavaRadio、友加、看山科技、土曼科技等，我就不一一列举了，其中游友移动一家的投资收益就可以赚回整个 3000 万的基金。另外，还有些项目虽然活着，但是机会可能不大，又或许我的股份实在太少，成功了对我的基金收益率也没有太大影响。投资是长跑，今年和明年，这 15 个项目中，任何一个有了更大的发展，我的收益都会有显著提高，这就是 “迟来的满足感”，雪球总是越到后面越大，前面 2年 的 10 倍，比如后面 2年 的 3 倍收益高。投资是一门实践行为艺术，有了前面的大量失败经验，后面的基金才有可能越做越好。在投资实践、复盘反思以及更为广泛的成败案例学习中，我意识到，一个企业能做多大，90%是有产业势能决定的，还有 9%是创始人所设计的企业的文化和制度，只有 1%是这个 CEO 个人的业务能力贡献。一个人类个体，再大的能耐，也不能 “掀起千层浪”，一个 CEO 个体对一个公司成就的贡献，最多也就 1%+9%=10%，而大部分人，根本做不好这个 9%。明智的投资人和创业者，都要积极主动地寻找下一个科技 “巨浪”，顺势而为，做时代的 “弄潮儿”，这样才能在 “高失败率，低成功率” 的前提下，博得 “高收益率”，因为只有在时代的巨大势能的推动下，那些成功的极少数企业才可以带来上万倍的回报。这就促使我得到了 “投势” 这样的心得。有了这样明确的方法论，投资实践就更容易了，如果一个创业者在今年还发给你 O2O、VR 播放器、跨境电商、二手汽车这样的计划书，我完全可以根据“格局已定、大势已去、时机已过”为理由而拒绝见面，团队再好也没用；如果是医疗、金融科技、人工智能、机器人和新 IT 技术类项目，我会更加乐于安排时间见面，这样节约了大量的时间和精力聚焦在正确的赛道上。在赌人方面，我也总结了一些经验，提炼出了 “赌人” 的五条心法：1）自控力；2）领导力；3）偏执狂；4）思维方式独特；5）孤注一掷不留退路。如果一个创业者符合这五条或者至少这其中的某一条，在 1000 万的天使轮估值以内，都值得去 “赌”，超过这个估值另当别论。无数成功和失败的案例都告诉我们，成功的人千奇百怪，失败的人也有非常优秀的品质，但是很少有人报道和研究失败，这就让失败者的那些 “优秀素质” 成为了 “沉默的证据”。当我们知道各种各样的奇葩都有可能取得巨大的成功，也有各种各样的优秀人才却惨遭失败，我们就可以意识到，传统的识人方法，可能更适合让成熟企业董事会筛选职业经理人，而信息时代和互联网时代，创业的路上充满了“更多” 的未知和不确定，对于 “创业者这个人” 的判断和选择，任何基于牛顿经典力学的工业时代思维，都可能产生极大的误导。一个创业者的成功，首先是时代的选择，其次是自身在竞争中的动态进化。因为创业者是不断进化的，所以我们一开始做的 “预判”，就只能是 “赌”，不可能是精确的预测。那么如何才能提高 “赌人” 的成功率呢，除了选择大势以外，还要看一个人的 “进步加速度”，而一个人的进步速度，本质上取决于他的 “思维方式” 和 “行为方式”，所以我们要选的不是学历、性别、年龄、履历等等；而是那些 “特别的人”。“自控力” 所以排第一是因为本质上所有的人都 “输给了理想的自己”，在跟自己的 “本能” 作斗争的过程中，很少有人能够 100%完胜自己的本能，而巨大的成就一定是牺牲本能作为代价的。如果要减肥就要多动少吃；如果要成功就更要多思考，多行动，少睡眠，放弃 “面子”、“自负”、甚至 “自尊心” 等等一切阻碍前进的本能。领导力不用强调了，能做成伟大企业的人，首先得是个伟大的领袖。带领一帮 “信徒” 为了共同的，符合产业趋势的目标而奋斗。思维方式独特的人更容易看懂事物发展的本质，找到事半功倍以小博大的方法，取得更快的进步；最后，“孤注一掷” 的人之所以值得投资是因为，上帝很公平，每个人都有无穷的潜能，只是我们自己关上了潜力之门，因为我们害怕死亡，担心失败，经受不起打击。保守是一种生存策略，而且千百年来也取得了很好的繁殖效果，但是一旦把一个人逼到无路可退，他就会发挥出 “背水一战” 的潜能，他的学习能力会大大提高，进步加速度一旦超越对手，成功就指日可待。孤注一掷就是 “主动放弃一切退路，压上全部的自我激励的壮举”。ALL IN 是 “普通人” 致胜的唯一法宝！硅谷之所以产生了全世界最多的伟大企业，最主要的第一条原因是硅谷失败的企业也是全世界最多的，成就伟大企业的核心要素就是“剧烈的竞争”，这是这个星球的生存法则。既然竞争是生产伟大的主要土壤，那么“赌人” 就要赌 “竞争力不断提高” 的人，“愈战愈勇” 的人。历史告诉我们，不管是政治、军事还是企业，“高起点” 从来不能保证高成功率，我们要用动态的眼光看待创业者，看待竞争。而我提炼的 “赌人” 的五条心法，也是从 “动态竞争力” 的角度来判断创业者的成功概率的。另外，看看创始人是否深爱自己所做的事情也是很关键的，爱是一种神奇的力量，不光可以让人全情投入，还可以让一个人产生决心和使命感，进入到一种 “竞争力最大化” 的状态。人和事都对了，接下来就要修炼我们自己了，这就是 “修心”。修心说难也难，说容易也容易，在企业的发展过程中，每到一个关键时刻，就重新评估：市场的 “势能” 还在不在；人是不是还是最有竞争力的（进步加速度最快）；如果两者的评估都是正向的，那就继续持有不退出，直到势能不在，或者团队开始停滞不前（内耗也是前进的主要阻力），这就是退出的正确时机。当然，有些企业的退出机会稍纵即逝，可能错过了就 “烂在手里了”。不过不要紧，只要你的判断力不出大问题，在你坚持不退出的 10 个项目里，真正烂在手里的不会超过 5 个，而那些成功的企业给你带来的 “再增值”，要远远大于你 “烂在手里” 的那些项目的损失。通过和业内前辈的沟通，我又学习到，从量化的角度来看，最赚钱的基金应该是 A 轮基金，因为风险得到了一定的控制，成长空间还有很高。所以建议我们在 “撒网” 后，针对跑出来的那些证明 “势能” 和 “团队” 都正确的项目，应该在 A 轮继续加注或者跟投，这样才能让整个基金的收益率得到保证。如果有可能，从 A 轮跑到 B 轮的公司也应该继续加注，然后到 C 轮继续，这样就是一个金字塔形的投资策略，从种子期开始广撒网，到每一轮跑出来的项目数量在减少，质量在增加，应该持续跟进，最后可能只有 1~5%的企业上市，但是这部分企业持有的股份可以一直维持在 10%以上，获得丰厚的 “收益率”。未来，PreAngel 也可能会有 B 轮和 C 轮甚至 IPO 基金，全阶段综合投资能力是我们努力的方向，也是未来各个基金殊途同归的方向（现在很多 PE 和 VC 都进入了天使投资的阶段）。前几天，亚马逊 CEO Jeff Bezos 在他的股东公开信中说：十次冒险可能有九次都失败，但是如果有十分之一的机会获得百倍回报，也要每次都拼尽所有去赌。这句话揭示了天使投资和科技创业的真谛：“成率虽然低，可一旦成功，回报率几乎是没有上限的”，这是天使投资和赌场最大的不同。如果用一句话总结天使投资该怎么做，我想应该是：在千亿美金的市场巨浪前，押注大量的弄潮儿；然后修身养性，等待时间的回报，等待复利的奇迹。这就是 PreAngel 的投资方法论，希望对大家有所启发。 来源：36氪源链接：http://36kr.com/p/5048107.html 创营--innoclub加速创新，简单创业！Quicker and Easier！微信号：innoclub-caohejing联系邮箱：*注：文章为作者个人意见，不代表漕河泾innoclub观点。文章版权归作者所有，若有给作者带来困扰，请联系我们 长按识别左侧二维码，关注我们！
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