燕塘乳业、方盛制药12月5日上市交易定位分析
　　(,)：证券简称为“燕塘乳业”，证券代码为“002732”。公司普通股股份总数为157，350，000股，其中首次公开发行的39，350，000股自上市之日起开始于深圳证券交易所上市交易。
　　一、燕塘乳业基本资料
深圳证券交易所
发行价格（元／股）
发行市盈率
市盈率参考行业
食品制造业
参考行业市盈率
发行面值（元）
实际募集资金总额(亿元)
网上发行日期
网下配售日期
网上发行数量(股)
&35,415,000
网下配售数量(股)
3,935,000.00
老股转让数量(股)
回拨数量(股)
20,065,000.00
申购数量上限(股)
总发行数量(股)
&39,350,000
顶格申购需配市值(万元)
市值确认日
&T-2日(T:网上申购日)
中签号公布日期
网上发行中签率(%)
网下配售中签率(%)
网上冻结资金返还日期
网下配售认购倍数
初步询价累计报价股数（万股）
初步询价累计报价倍数
网上每中一签约(万元)
网下配售冻结资金(亿元)
网上申购冻结资金(亿元)
冻结资金总计(亿元)
网上有效申购户数(户)
网下有效申购户数(户)
网上有效申购股数(万股)
网下有效申购股数(万股)
67,867,667,467,267
760,009,305,930
广发证券股份有限公司
发行前每股净资产（元）
发行后每股净资产（元）
股利分配政策
& 股票发行前公司滚存未分配利润由发行后的新老股东按持股比例共享。
　　二、公司简介以及主营业务
　　公司简介：生产、销售乳制品:[液体乳（巴氏杀菌乳、调制乳、灭菌乳、发酵乳）]、饮料（蛋白饮料类）、生鲜乳收购（以上各项凭本公司有效许可证经营）、乳制品生产技术服务。以下由分支机构经营:奶牛、种牛养殖及销售、草类的种植及销售、有机肥的生产及销售；批发兼零售:预包装食品、乳制品（不含婴幼儿配方乳粉）。
　　主营业务：乳制品、含乳饮料的研发、生产和销售
　　三、筹集资金将用于的项目
筹集资金将用于的项目
投资金额(万元)
营销网络建设项目
日产600吨乳品生产基地工程
投资金额总计
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)
投资金额总计与实际募集资金总额比
　　四、燕塘乳业财务指标
财务指标/时间
总资产（亿元）
净资产（亿元）
少数股东权益（万元）
营业收入（亿元）
净利润（亿元）
资本公积（万元）
未分配利润（亿元）
基本每股收益（元）
稀释每股收益（元）
每股现金流（元）
净资产收益率（%）
　　五、燕塘乳业主要股东
占总股本比例(%)
广东省燕塘投资有限公司
广东省粤垦投资有限公司
广东中科白云创业投资有限公司
广东省湛江农垦集团公司
广州长金投资管理有限公司
广东中远轻工有限公司
广东中科招商创业投资管理有限责任公司
　　六、机构定位分析
　　(,)：广东省乳品龙头企业
　　 类别： 机构：上海证券 研究员：滕文飞
　　投资要点：
　　公司为广东省乳企龙头公司主要从事乳制品和含乳饮料的研发、生产和销售，属于食品制造业。公司产品现已形成了以巴氏奶和养生食膳系列产品为优势产品、包括3大类5大系列95个品种规格的产品结构，能满足者的多样需求。
　　乳制品行业保持平稳增长最近两年，我国乳制品产量增速维持在6%以上的水平，2013年我国乳制品产量已达到2，698.03万吨，增幅为6.01%。我国乳制品构成以液体乳为主，液体乳产量的持续增长拉动了乳制品全行业产量的快速提高。
　　募投项目扩大规模公司本次预计募集资金3.45亿元，拟募集资金投资项目：日产600吨乳品生产基地工程和营销网络建设项目。项目建成后，公司的生产经营模式不会发生变化，但公司经营规模、研发能力、营销实力和资金实力将显著提高，形成深度覆盖整个广东省区域的生产加工基地布局，更有利于公司实现盈利能力的增强和市场竞争力的提升。
　　盈利预测考虑到公司在所处的广东省市场具有一定竞争优势，若公司募投项目进展顺利，销售结构及毛利率稳定，我们初步预计公司年归于母公司的净利润为0.89亿元和1.02亿元，相应的稀释后每股收益为0.57元和0.65元。
　　定价结论考虑到公司需募投资金3.45亿元，参考同类型上市公司及公司自身发展前景，我们给予燕塘乳业公司15年净利润18-23倍估值，预计15年摊薄后EPS为0.65元，对应的价格区间为11.70元-14.95元。
燕塘乳业：深耕广东市场的城市型乳企领先者||###||###||###
　　燕塘乳业：深耕广东市场的城市型乳企领先者
　　 类别：新股 机构：国泰君安 研究员：胡春霞 吕明
　　本报告导读：
　　公司为深耕广东市场的城市型乳业，以巴氏奶、养生膳食花式奶等为优势产品，当地奶源+当地品牌+当地口味+当地全渠道构成区域优势，建议询价区间10.12-13.49元。
　　投资要点：
　　建议报价10.13元。预测2014-16年归母净利9030万、1.12亿、1.35亿，同比增速29.5%、23.6%、21.1%。假如发行新股3935万股，预计14-16年EPS分别为0.57、0.71、0.86元，我们认为公司15年的合理估值区间在15-20倍PE，对应合理定价区间为10.65-14.20元。
　　通过拟募集资金、拟发行股数、发行费用计算，建议报价10.13元。
　　巴氏奶和养生膳食花式奶为公司优势产品，与全国性乳企错位竞争。
　　公司产品包括液体奶（巴氏奶、UHT奶、酸奶）、花式奶和乳酸菌乳饮料，2013年收入分别为2.8、3.6和2.3亿，毛利率分别22.0%、29.5%、41.9%，低温产品和当地特色口味的花式奶构成了差异化。
　　高毛利率的花式奶和乳酸菌乳饮料收入增速相对较高，2013年液体奶、花式奶、乳酸菌乳饮料收入增速分别为4.7%、18.5%、18.2%，随着高毛利产品收入占比不断提高，预计整体毛利率有上升空间。
　　公司竞争优势与未来看点。公司为广东省的区域性城市型乳企龙头，占2013年广东省液体乳市场份额为5.7%，公司具有由当地奶源+当地品牌+当地口味+当地全渠道带来的区域优势。公司未来看点：1）珠三角外深耕+广东周边市场区域扩张，用低温产品深耕省内市场，以养生特色产品拓展外埠市场；2）用巴氏奶抢占常温奶市场+开发高端产品的产品结构升级。
　　拟募集资金3.5亿元，募投项目有利于提升公司乳制品业务增长中枢。本次拟公开发行不超过3935万股，原股东不发老股，发行费用共计5332万。募投项目包括3.1亿用于日产600吨乳品生产基地工程、3510.8万用于营销网络建设项目。公司产能将得到扩大，营销网络系统建设更加完善，有利于提高公司产品的渗透率和市场占有率，扩大公司业务和收入规模。
　　风险提示：食品安全问题、产能利用率低、募投项目低于预期。
燕塘乳业：区域性龙头乳企 差异化竞争开辟市场||###||###||###
　　燕塘乳业：区域性龙头乳企 差异化竞争开辟市场
　　 类别：新股 机构：(,) 研究员：马浩博 闻宏伟
　　区域性龙头乳企，主要销售区域为广东省内。公司是华南区域性龙头乳制品生产企业，其主要销售区域集中在广东省，收入占比高达98.5%以上。公司主要产品为巴氏杀菌奶和花式奶。2013年公司实现营业收入8.8亿元，同比增长13.4%，归母净利润6973.2万元，同比增长19.3%。公司实际控制人广东农垦为农业部直属的全民所有制企业。
　　乳制品行业快速发展，行业规范化为龙头带来整合空间。公司主营业务包括乳制品及含乳饮料两类行业，均实现快速发展。目前我国人均乳制品消费量不达世界平均水平，未来还将会有较大的发展空间。预计未来行业在政策和监管的持续推动下，龙头企业市场集中度将会继续提高。此外，在廉价进口奶粉的冲击之下，我们判断15年奶价仍在低位；巴氏奶产品将是乳制品中受到进口冲击最小的子领域。
　　公司主要竞争优势及发展驱动力体现在：1）公司采取差异化竞争策略，以低温巴氏奶作为传统优势产品，大力发展特色产品养生食膳奶，有效避开与全国性龙头乳企的激烈竞争。2）公司虽在广东省内尤其是珠三角地区形成了竞争优势，但是省内、省外仍存在很多空白市场，未来公司将以巴氏奶提升区域性城市型乳企优势、以养生特色产品拓展外埠市场。3）公司自有牧场原料奶供应占比逐步提高，盈利能力增强。公司目前自产原料奶占总消耗量的比例为25%，未来有望提高至近40%。4）我们判断公司作为区域性龙头乳企，未来在国家政策的鼓励与推动下，有较强的并购预期。
　　募投项目把握产能与渠道，为发展铺路。公司本次拟公开发行新股不超过3935万股，不安排老股转让：1）“日产600吨乳品生产基地工程”建成后将实现日产600吨、年产19.8万吨乳制品及含乳饮料的产能，可以有效满足区域市场对公司产品的需求；2）“营销网络建设项目”将在广东省及周边省区范围内建设550间专营店、50间送奶服务部及4个大型物流配送仓库，有利于进一步拓展市场、实现新增产能的顺利消化。
　　盈利预测与估值。公司本次公开发行3935万股，我们预测公司年的EPS分别为0.57、0.76和0.93元，给予公司XPE，对应目标价格区间为9.88-13.68元。
　　主要不确定因素。食品安全问题、原材料价格波动、募投项目进度不达预期。
方盛制药12月5日上市交易定位分析||金融界网站||###||日 15:38
　　（，）：证券简称为“方盛制药”，证券代码为“603998”。公司2726万股A股将于日在上海证券交易所上市交易，公开发行后总股本10902.48万元，发行价格14.85元/股。
　　一、（，）基本资料
&上海证券交易所
发行价格（元／股）
发行市盈率
市盈率参考行业
医药制造业
参考行业市盈率
发行面值（元）
实际募集资金总额(亿元)
网上发行日期
网下配售日期
网上发行数量(股)
&24,534,000
网下配售数量(股)
2,726,000.00
老股转让数量(股)
回拨数量(股)
14,274,000.00
申购数量上限(股)
总发行数量(股)
&27,260,000
顶格申购需配市值(万元)
市值确认日
&T-2日(T:网上申购日)
中签号公布日期
网上发行中签率(%)
网下配售中签率(%)
网上冻结资金返还日期
网下配售认购倍数
初步询价累计报价股数（万股）
初步询价累计报价倍数
网上每中一签约(万元)
网下配售冻结资金(亿元)
19,219,819,619,419
9,486,044,860
693,029,193,029,084,000,000,000,000,000,000,000,000,000
4,335,120,274,063,410,000,000,000,000
广发证券股份有限公司
发行前每股净资产（元）
发行后每股净资产（元）
股利分配政策
& 股票发行前公司滚存未分配利润由发行后的新老股东按持股比例共享。
　　二、公司简介以及主营业务
　　公司简介：硬胶囊剂（含头孢菌素类）、片剂（含头孢菌素类）、颗粒剂（含头孢菌素类）、散剂、栓剂、粉针剂（头孢菌素类）、酊剂（外用）、喷雾剂（外用）、洗剂（中药提取）的生产、销售（在本企业许可证书核准的范围内经营？？有效期至日）；教学用模型及教具的生产、销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）
　　主营业务：集新药研发、成药生产和销售于一体的综合性制药企业。公司经营范围为片剂（含头孢菌素类）、硬胶囊剂（含头孢菌素类）、颗粒剂（含头孢菌素类）、散剂、栓剂、酊剂（外用）、粉针剂（头孢菌素类）、喷雾剂（外用）、洗剂（中药提取）的生产和销售。
　　三、筹集资金将用于的项目
筹集资金将用于的项目
投资金额(万元)
补充流动资金项目
公司固体制剂生产基地及研发中心建设项目
投资金额总计
超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)
投资金额总计与实际募集资金总额比
　　四、方盛制药财务指标
财务指标/时间
总资产（亿元）
净资产（亿元）
少数股东权益（万元）
营业收入（亿元）
净利润（亿元）
资本公积（万元）
未分配利润（亿元）
基本每股收益（元）
稀释每股收益（元）
每股现金流（元）
净资产收益率（%）
　　五、方盛制药主要股东
占总股本比例(%)
　　六、机构定位分析
方盛制药：稳健成长的中成药普药企业||###||###||###
　　(,)：稳健成长的中成药普药企业
　　 类别： 机构：齐鲁证券 研究员：谢刚
　　投资要点：
　　作为一家中成药普药类上市公司，方盛制药的主要看点在于：一、实际控制人年富力强（71年生）、进取心足；二、激励机制完善，核心管理层拥有公司股份；三、现有业务稳健增长有保障。
　　从产品线布局来看，公司目前已形成心脑血管、抗感染、儿科、妇科、骨科5大类产品类别，总体布局较为完善心脑血管中成药品类：13年收入1.5亿，同比增长26%，占比38%。心脑血管疾病发病率高（近3亿病人），相关用药市场规模大（心脑血管中成药已达800亿规模），未来公司产品仍有望在低份额上较快增长。
　　抗感染药品类：13年收入0.63亿，同比负增长（-4%），占比16%。抗感染用药总体14年已迎来增长拐点，公司该品类主要品种为口服品种（头孢克肟片），未来有望恢复低速正增长。
　　儿科用药品类：13年收入0.58亿，同比增长10%，占比14%。儿童用药市场容量大、且正受政府大力扶持，公司重点产品赖氨酸维B12颗粒竞争格局较好（3家），有望实现持续快速增长。
　　妇科用药品类：13年收入0.47亿，同比增长22%，占比12%。公司妇科用药临床主治妇科炎症（妇科领域最大细分市场），且重点产品竞争格局优异，未来有望驱动公司妇科用药品类整体实现稳定较快增长。
　　骨科用药品类：13年收入0.38亿，同比增长77%，占比10%。公司骨科重点品种藤黄健骨片为独家剂型、医保品种，近年来复合增速超100%，未来仍将带动公司骨科用药品类快速成长。
　　假设公司本次发行新增股本2726万股，我们预计其14-16年EPS分别为0.84元、1.11元和1.24元。参考中药行业50亿市值以下公司平均估值，给予公司15年38-42倍PE，建议目标价42.18-46.62元。
　　风险提示：1、药品降价风险；2、中药材价格波动风险。
方盛制药：稳健增长的湖南药企 品种丰富||###||###||###
　　方盛制药：稳健增长的湖南药企 品种丰富
　　 类别：新股 机构：渤海证券 研究员：王雯
　　产品覆盖5大系列，血塞通片剂为第一大品种公司是一家位于湖南的药品生产销售企业，产品主要覆盖5大领域，分别是心脑血管、抗感染、儿科、妇科和骨伤科，5大系列实现的收入占比超过90%。
　　其中心脑血管类产品收入占比最大，年实现收入分别为1.2亿和1.5亿元，占比超过35%，近2年增速超过20%。心脑血管系列的主要产品为血塞通分散片、血塞通片和银杏叶分散片。其中血塞通片剂为公司的第一大品种，年分别实现销售收入9537万和1.19亿元。第二大系列为抗感染类，主导品种头孢克肟片和头孢丙烯片，近年销售在3000万左右，占总收入比重有所下降，2013年销售占比约为16%，主要受竞争激烈和限抗原因影响。另外2013年儿科、妇科、骨伤科系列的销售收入分别为5782万、4744万和3815万，占比分别为14%、12%和10%，对应主打产品分别有赖氨酸维B12颗粒、黄藤素分散片、藤黄健骨片等。整体看，公司年分别实现收入3.32亿和4亿元，分别同比增长26.51%和20.45%，实现归母净利润6611万和7344万，分别同比增长27.45%和11.07%。
　　毛利率有望改善，渠道以经销为主受三七价格波动影响，公司毛利率变动较大，2013年公司整体毛利率为41.41%，今年上半年在三七价格下降影响下提升了约4个百分点。随着三七价格进入下行通道以及毛利率较高的骨伤科药品占比提升，公司毛利率有望改善。另外骨伤科系列是公司去年增速最快的品类。公司销售模式主要包括合作经销、OTC和总代模式，销售费用占比较低，年销售费用率分别为7.95%和6.76%，这主要与公司采取的销售模式有关。公司销售覆盖湖南、华东、西南、华南等。湖南收入占比最大，2013年超过25%，其次是华东，区域拓展还有较大空间。
　　投资建议公司本次拟发行不超过2726万股，不转让老股，募集资金拟投入固体制剂生产基地及研发中心建设项目以及补充流动资金，增强主打产品技术水平及产量，降低生产成本及开发新产品。募集资金投资项目预计总投资3.69亿元我们预测该公司2014年至2016年摊薄后的净利润分别为8718万，9871万以及1.07亿元，分别同比增长4.2%、8.5%和10.4%。若发行后总股本为1.09亿，年摊薄后EPS为0.80、0.91和0.98元。考虑公司发行股本与募集资金情况，预计发行价约14.85元/股，参考可比公司的估值水平，我们认为给予公司倍PE，预计每股的合理价值24-28元。
　　风险提示：医药政策风险、渠道拓展不及预期、药品竞争激烈。
方盛制药：心脑血管用药平稳 骨科用药快速发展||###||###||###
　　方盛制药：心脑血管用药平稳 骨科用药快速发展
　　 类别：新股 机构：上海证券 研究员：张凤展
　　投资要点：
　　公司简介方盛制药主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售，主要产品有血塞通分散片、血塞通片、藤黄健骨片、赖氨酸维B12颗粒、头孢克肟片、金英胶囊等。主营业务收入增长较快，公司实现主营业务收入分别为26，195.44万元、33，092.63万元、39，922.73万元和19，758.32万元，2012年同比增长26.33%，2013年同比增长20.64%。
　　公司生产的心脑血管类药销售情况良好，是公司销售收入的重要基础，抗感染类药销售基本保持稳定，而儿科类、妇科类、骨伤科药市场不断扩大，业务收入增长较快，成为公司未来销售收入新的增长点。
　　盈利预测我们预计公司年的营业收入分别为4.67、5.39、6.18亿元，同比增长17.1%、15.44%、14.63%；年的归属净利润分别为、13140万元，分别同比增长27.16%、21.19%、16.11%。
　　公司估值通过对公司主营发展的评估，我们认为公司的合理价格区间为24.85-29.13，对应倍PE。
（责任编辑：郭艳艳）
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