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中信建投期货：疯狂之后 豆粕开始下跌之路
来源：中信建投期货
　　一、行情回顾
　　受美豆单产及产量大幅下调的影响，8月份豆粕期货大幅拉升，豆粕1月合约上涨12.96%，5月合约上涨8.53%。由于美国大豆主产区天气原因，美国农业部及其部分分析机构纷纷下调美豆单产及产量预期，受此影响，美豆一度突破1400美分/蒲式耳，国内豆粕也随之一路飙升。在全球大豆产量增加、国内大豆港口库存激增以及下游需求下滑的背景下，天气炒作终将成为历史，狂欢之后豆粕或将开启下跌之旅。
　　图表 1：近期豆粕期货1401价格行情图
　　数据来源：中信建投期货、文华财经
　　二、基本面分析
　　1、天气炒作、库存偏低，豆粕前期价格坚挺
　　7、8月份是美豆生长的关键时期，天气状况直接影响到大豆的单产。由于近期美国大豆主产区高温干燥，严重影响美豆生长及单产情况，据8月USDA月度供需报告预测，年度美豆单产2.87公顷/蒲式耳，较7月预估下调0.12公顷/蒲式耳，产量预估为88.6万吨，较上月下滑448万吨；截止8月26日，美豆优质率为58%，较上周有所下降。
　　图表 2：美豆优质率统计（%）&图表 3：美豆单产统计（吨/公顷）
　　据美国大豆协会组织的2013年中国赴美产区考察团了解，今年美国农民在销售新季大豆、玉米策略上出现了较大变化，为了避免去年过早过快地卖出所造成的被动，今年卖出的大豆较多者才60%，去年同期大部分农户都已经卖出70-80%。此外，根据调查，我们发现近期油厂豆粕库存偏低，上周（2013年第33周）豆粕库存为141.55万吨，同比下降34.66%，本周豆粕库存为128.75万吨，同比下滑20.96%。虽然今年豆粕下游需求下滑了8-10%，但是豆粕库存大幅下滑也导致豆粕供给相对偏紧，这也为本轮豆粕价格大幅上涨创造了条件。
　　图表 4：国内油厂豆粕库存统计（万吨，%）
　　数据来源：中信建投期货、汇易网
　　2、供给宽松、库存激增、需求下滑，空头有望回归
　　据8月份USDA大豆供需报告预测，年度大豆美国大豆产量预估为8860万吨，同比增长6.97%，但是相对于7月份预估下降4.8%。虽然预期有所下滑，但是相对于去年仍然有大幅增长。由于预期美国、巴西、阿根廷年度大豆产量预增，预期年度大豆期末库存约为7227万吨，同比增长16.15%，因此我可以看到，年度大豆供给仍然是比较宽松的。
　　由于南美大豆大幅到港，国内港口大豆库存激增。6月份国内进口大豆为692.57万吨，同比增长23.14%，7月份进口量为719.66万吨，同比增长22.66%。国内港口库存从4月份见底回升，截止8月30日，港口库存达到630万吨，已处于年内最高水平，预计近期港口库存仍将维持在600万吨以上。
　　图表 5：国内大豆进口量（万吨）&图表 6：大豆港口库存以及港口大豆日消耗量（吨）
　　数据来源：中信建投期货、WIND
　　此外，受到禽流感后遗症的影响，今年蛋鸡、肉鸡等存栏量较去年明显下滑，整体来看，整个豆粕下游需求较去年明显下滑，豆粕需求下滑也为豆粕价格下跌创造了条件。但是值得注意的是，由于油厂采取按需（豆粕的需求）生产的策略，下游需求下滑后豆粕的供给也跟着下滑（这一点从港口大豆消耗量可以看出），从而导致近期豆粕价格坚挺。但是随着进口量增加，港口消耗量的减少（相对于去年），大豆港口库存势必增加，这时国内方面就会减少大豆的进口，从而影响到出口国的出口数量（大豆需求下滑），在大豆供给增加的情况下，大豆价格也将迎来下跌，从而影响到国内豆粕的生产成本。
　　图表 7：豆粕价格变化逻辑图
　　数据来源：中信建投期货
　　3、成本增加、基差过大，豆粕下跌空间有限
　　据美国大豆协会组织的2013年中国赴美产权考察团考察的数据显示，今年美国大豆、玉米的生产成本发生了明显上升，大豆成本平均水平在900-1100美分/蒲式耳，玉米成本平均水平在500-550美分/蒲式耳。成本的上升为美豆价格底部鉴定了坚实的基础。
　　此外，目前豆粕现货与豆粕1401的基差在600元/吨左右，与M1405的基差在1000元/吨左右，属于基差过大的情况（特别是1405合约）。从目前油厂的定价方式来看，这种较大的基差无疑为豆粕期货的上涨提供了强大的动力，再加之油厂采取的按需生产的策略，豆粕期货价格下跌空间也是有限的。
　　图表 8：豆粕现货与1月合约的基差（元/吨）&图表 9：豆粕现货与5月合约的基差（元/吨）
　　数据来源：中信建投期货、WIND
　　因此我们认为豆粕未来一段时间将演绎一波下跌行情，但是下跌空间有限。
　　4、宏观上的隐忧
　　美国劳工部上周五公布的数据显示，美国8月非农就业人数增长16.9万人，预期增长18.0万人；7月非农就业人数修正后为增长10.7万人，初值为增长16.2万人。美国8月份失业率7.3%，预期为7.4%；7月数据未作修正，为7.4%。
　　非农就业数据令市场大失所望，但这并不意味着美联储在9月的议息会议上肯定会按兵不动，继续坚持宽松规模不变。高盛认为，这还不够糟糕来阻止FOMC在9月开始缩减QE规模。然而，这的确增加了“鸽派地缩减QE规模”的可能性――可能包括较小幅度地缩减购债规模，同时我们认为还会配合加强的前瞻指引。
　　债王格罗斯认为尽管8月非农就业数据失望，但伯南克和其他官员仍将按计划收缩QE；他认为未来美联储将实施“一个轻版Taper，而不是强力版Taper”。PIMCO另一位首席投资官El-Erian则认为事实上“美联储没有其他更好的政策选择”。
　　叙利亚危机扑朔迷离
　　就在美国总统奥巴马寻求国内外支持对叙利亚动武的时刻，俄罗斯总统普京周五在G20峰会上称，一旦叙利亚遭到攻击，我们将为其提供武器支援。俄罗斯作为叙利亚政府军最大的盟友之一，目前已经派遣一艘两栖突击舰至叙利亚地中海海岸。市场不得不担心世界上军事力量最强的两个国家在时隔多年后于叙利亚问题上再度角力。
　　宏观方面的隐忧也对豆粕的继续上涨造成强大压力。
　　三、技术分析
　　美豆方面，经过前期大幅上涨，目前已接近1400美分，在此区域受多头获利了结和套保盘力量较大，上方压力极大；从盘面上看，均线多头排列，MACD线虽处多头行情，但是量能逐步减弱，KDJ处于超买状态，种种迹象表明美豆可能出现多翻空的走势。连豆粕（1401）技术上仍然较为坚挺，十日线支撑较强，短期内可能继续上涨，但是上涨空间不大，随着成交量下滑、市场人气减弱，前期震荡平台（3700）附近压力较大，预计后期将以下跌趋势为主。
　　图表 10：美豆11月合约价格走势&图表 11：连豆粕1401价格走势
　　数据来源：中信建投期货、文华财经
　　四、行情展望
　　随着美豆天气炒作结束、国内大豆港口库存激增、新豆上市临近，豆粕期货即将开启下跌之旅，但是受到期现价差过大、美豆生产成本上升等因素影响，预计豆粕期货下跌空间有限，我们预计豆粕1401的震荡区间在【】，建议投资者可以在3700附近逢高沽空（M1401）。
　　中信建投期货 安思泽 夏旗
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重新安装浏览器，或使用别的浏览器内外差价大：国际铁矿石成本最低仅15美元 |铁矿石|期货_新浪财经_新浪网
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内外差价大：国际铁矿石成本最低仅15美元
　　铁矿石期价近两日连续大跌。分析人士认为，我国10月房价几乎全面回落和中澳多项合作协议的签署是下跌推手。
　　今年7月以来，铁矿石期货持续走低，截至昨日，主力合约1505已下跌近250元/吨，累计跌幅达32.1%。
　　在期价连创新低的同时，铁矿石现货市场也持续阴跌。青岛、日照、的澳大利亚61.5%品位粉矿均价自7月初的623.3元/吨跌至516.7元/吨，跌幅17.1%。申银万国期货分析师于洋对期货日报记者表示，这一方面与下游钢厂维持低库存、房地产市场疲软有关，另一方面缘于矿山供给量加大。而且，由于APEC会议结束后相关钢厂逐步复产，北方天气转冷，“北材南下”导致南方钢市供应压力加大，也对铁矿石形成利空。
　　我国是世界上最大的铁矿石消费国，铁矿石进口依存度高达75%。记者了解到，本周国际铁矿石价格创下72美元/吨的新低。当前，国外矿山的铁矿石生产成本仍远低于市场价格，最高成本40美元/吨，最低的仅为15美元/吨。“国外矿山的利润仍很高，在此情况下，矿山巨头仍然可以通过降价实现其战略目标。”宝城期货分析师程小勇说。
　　“今年以来，铁矿石市场进入全面供给过剩阶段。”于洋表示。根据最新公布的产量报告，今年三季度必和必拓铁矿石产量为5709万吨，同比增长17%；力拓三季度铁矿石产量为7680万吨，同比增长12%；淡水河谷同期铁矿石产量为8573万吨，同比增长3.1%。这三家公司的铁矿石季度产量均创下历史同期新高。
　　与此同时，我国的钢铁产量却在下降，铁矿石需求进一步降低。“我国的矿山开发成本非常高，根本无力与国外矿山竞争，大批矿山在下跌风暴中关停，加重了市场的悲观情绪。”金友期货分析师陈溢洲说。
　　钢厂是铁矿石的主要需求方，由于资金紧张，目前钢厂普遍采取低库存策略。根据相关行业网站的调研样本情况，今年以前钢厂的进口铁矿石库存天数最高可达40天，而今年以来进口铁矿石库存天数最高仅29天，钢厂的低库存策略压制了铁矿石价格。
　　“铁矿石港口到货量仍处于高位，进口铁矿石港口库存达到5周以来的高点，反映出今年钢厂、贸易商的冬季补库意愿不强。”于洋说，这与年底钢厂资金紧张以及铁矿石价格弱势下行有关，港口库存的逐渐增加，也会进一步抑制其补库热情。
　　分析人士认为，后市铁矿石供大于求的局面将保持。和合期货分析师袁锦滢认为，在矿山增产预期增强和钢企资金紧张的影响下，铁矿石跌势难以逆转。
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低费率高成本大亏损 期货公司如何跃出亏损泥潭
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作为多层次资本市场体系的重要组成部分，期货行业的整体改革与创新正步入聚光灯下，成为当前的热门话题。然而，与之相伴的却是期货公司的亏损问题。根据中国期货业协会近期发布的数据，国内期货公司连续3年亏损的期货公司数量多达18家，这3年中有两年亏损的公司有13家。我国内地近1/3的期货公司在近3年中都曾出现过年度亏损。
作为多层次资本市场体系的重要组成部分，期货行业的整体改革与创新正步入聚光灯下，成为当前的热门话题。然而，与之相伴的却是期货公司的亏损问题。根据中国期货业协会近期发布的数据，国内期货公司连续3年亏损的期货公司数量多达18家，这3年中有两年亏损的公司有13家。我国内地近1/3的期货公司在近3年中都曾出现过年度亏损。为了发现期货公司亏损的原因，中华工商时报记者专访了北京期货商会会长、宏源期货总经理王化栋。低费率高成本大亏损　 “长期以来期货行业的‘低费率、高成本’加速期货公司分化，并导致了行业大面积亏损。”王化栋认为。王化栋进一步阐述道：长期以来，我国期货公司停留在以传统的经纪业务为主的商业模式阶段。由于期货经纪业务的收入主要来源于期货交易通道服务，缺乏个性化、高质量的服务和产品，价格竞争是主要竞争手段。随着竞争日益激烈，期货行业平均手续费率已经由2007年的0.00738%下降至2013年的0.00232%，期货经纪业务整体呈现“增产不增收”的现象。与此同时，为满足期货新品种上市、期权工具筹备、夜盘连续交易等业务的需要，期货公司加大了信息技术、人力等方面的投入，运营成本大幅提升，期货公司进入高成本运营阶段。随着竞争日益激烈，传统经纪业务依赖于牌照资源、竞争同质化的弊端逐渐显现，靠牌照垄断、手续费收入的商业模式已经难以为继，部分排名靠后的期货公司出现连年亏损。记者在采访中也了解到，近年来，随着期货营业部成本增加、临柜开户取消预期的增强，期货营业部价值有所下降，裁撤营业部正成为一批期货公司不得不面对的尴尬选择。此外，有一些亏损的期货公司已经或即将“消失”。例如，2011年、2012年连续亏损的湘财祈年期货和2011年亏损的大华期货，分别被长江期货和格林期货并购；2012年亏损的黑龙江三力期货于次年宣布停业；2013年亏损的江南期货和鸿海期货也都面临被收购的命运。另有期货公司人士认为，一方面，期货公司“大鱼吃小鱼”现象还会持续；另一方面，连年经营不善且缺乏吸引力的公司甚至会直接被市场淘汰。然而，中华工商时报记者在采访中发现，虽然不断有期货公司被市场淘汰，但期货公司营业部的数量却与日俱增。日前，证监会网站公布的最新期货公司营业部名录（截至2014年2月中旬）显示，全国共有158家期货公司1476家营业部。这与证监会2012年9月公布的161家期货公司、1177家营业部相比，多出301家，接近一天新开设一家。在裁撤还是扩充营业部这个问题上，业界多有讨论。人们普遍关心的是，在期货公司大打佣金战，创新业务未成气候的现状下，期货公司的出路在哪里？期货营业部该裁撤还是扩充？减负呼声高涨由于上述原因导致的利润持续下滑，使得期货公司经营愈加艰难。今年一季度，全国155家期货公司手续费和净利润继续下滑，佣金率更是创历史新低。在创新业务短期难以带来可观收益的情况下，整个期货行业陷入艰难运营的窘境，这已成为行业的共识。在这种情况下，期货公司迫切希望降低运营成本，其中为营业部“减负”的呼声愈加高涨。另外，一些相关规定的合理性也正受到质疑。“现行的规定对期货营业部的要求太严、太细，给期货公司的运营增加了一些不必要的成本。”日前，一位不愿透露姓名的期货行业人士对中华工商时报记者这样抱怨，比如现行的《期货营业部管理规定（试行）》（下称《规定》）明确“除营业部负责人外，营业部工作人员不得少于5人”，就让很多期货营业部倍感无奈。这位人士表示，根据监管部门的要求，目前期货公司都已建立了“四统一”的管理架构，营业部层面不接触资金、不处理风控，运营风险大为降低，强制“岗位分开”的必要性值得商榷。“特别是一些刚设立的营业部，还没有客户资源就要投入巨大人力成本。”该负责人说。除此之外，还有一些基于《规定》推演而来的要求，更是让期货公司哭笑不得。例如，《规定》中要求，期货公司营业部应当具备满足期货业务需要的营业场所，一些地方的监管部门就做出了“营业面积不得少于多少平方米”的规定。“实际上，现在期货公司的现场客户越来越少，对于我们来说，这是白白浪费租金。”另一家期货公司的负责人抱怨道。这位人士认为，监管部门对期货公司的要求有点越俎代庖，“整个营业部管理规定更像一部期货公司内部规章，而不是监管法规”。在他看来，监管部门只需确立期货公司及其营业部风险管控的总体原则，具体管控措施应交由期货公司自行确定，这同时也符合“事后监管”的方向。“期货营业部相关规定‘松绑’后，期货公司可以根据自身情况发展中心营业部和轻型营业部。”这位人士表示，一些业务量大、客户数量多的营业部可以获得更多的管理权限，配备更多的人员，成为与公司总部比肩的“重型”营业机构；而那些业务量不多的营业部，可考虑配备一两位业务人员从事开户与培训事务，从而实现收入与成本的匹配。现在的情况是，一些地区市场基础不好，业务量少，在这些地方开营业部成本太高；若不开，这些地方的业务就更难开发。根据实际情况为营业部“减负”，可以说是现阶段期货公司面对利润下滑压力的主要对策之一。一家期货公司总经理给记者算了一笔账：他们最近3年新开了5家营业部，到目前为止只有1家盈利。如果扣除那些不必要的人力成本与房租成本，盈利的数量将达到4家。对于营业部数量较多的期货公司来说，营业部“减负”会对公司利润产生积极影响。创新商业模式如何应对当前的亏损？王化栋对中华工商时报记者表示，国务院颁布的新“国九条”为期货市场的创新发展打开了更为广阔的空间，也促使各类市场主体立足自身优势，分享中国期货及衍生品市场发展的盛筵。期货公司未来的转型发展要立足本源，坚持专业化发展道路，培育公司核心竞争力。随着国内期货市场新的衍生工具的逐步推出和投资咨询、资产管理、风险管理服务子公司等创新业务的陆续开展，期货公司的竞争应从以佣金和规模为主的同质化竞争，逐步发展到以服务和创新为主的差异化竞争。面对市场环境的转变，期货公司应结合自身优势寻求业务突破，有选择地开展创新业务，期货公司的发展方向将进一步多元化，形成经纪业务方向、资产管理方向、期现结合方向等各类专业期货公司共同发展的行业格局。期货公司应抓住行业本质，明确作为期货、期权及衍生品专业服务商的基本定位，始终坚持以期货、期权及衍生品业务为主营业务，其他业务作为配套业务的战略定位，围绕客户的多样化需求展开创新，真正实现为投资者提供以期货、期权及衍生品为手段的风险管理服务和财富管理服务，逐步构建“通道+专业+资本”的期货公司商业模式，这将有助于改善期货公司的盈利状况。期货公司的“通道”指的是传统期货经纪业务的交易通道服务；“专业”指的是期货公司在以期货、期权及衍生品为手段的产品创新和专业服务能力，这也是期货公司区别与其他金融机构的专业能力；“资本”指的是运用自有资本更好地满足客户需求，如做市商业务、仓单融资业务等。注重衍生品推动跨界与融合王化栋表示，我国的期货、期权及衍生品市场的发展的确进入了一个创新发展的时代，从今年年初证券期货监管会议提出的监管转型，到刚刚颁布的新“国九条”提出“推进期货市场建设”，在政府的顶层设计和监管层监管政策方面，给予了衍生品市场巨大的发展空间。对期货经营机构而言，创新主要体现在业务内容，如资产管理业务、风险管理服务子公司业务。放宽业务准入，证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌的业务牌照管理制度，拓展了期货公司的经营范围，也为证券公司等金融机构提供了参与衍生品市场的途径。对投资者而言，未来将有更多的品种和工具可以投资，有更多的衍生品产品和服务可以选择。这意味着，随着我国期货、期权及衍生品市场的新时代的到来，各类市场主体都将面临着新的机遇挑战。王化栋认为，“跨界与融合”是对衍生品市场各类经营主体而言的。各类经营主体都可以在衍生品市场业务的发展上发挥自身的优势，如银行在资金和渠道方面的优势、证券公司、基金公司在资产管理、产品设计方面的优势，期货公司在衍生品风险管理方面的优势，贸易企业在现货贸易方面的优势、互联网企业在IT技术上的优势等等。跨界与融合是方式，共赢才是目的。图表分析：由于各期货公司战略定位、盈利模式等不同，今年以来期货公司已有30多家营业部关闭。与此同时，也有期货公司加大了开设营业部的力度，例如中信期货今年以来新开设了10家营业部。梳理以上表格中的数据，可以发现，那些盈利排名前列的公司，在平均每家营业部盈利上并未排到前面。而很多营业部家数少、盈利能力不突出的期货公司反而排名居前。一位期货分析师表示，盈利超亿元的期货公司由于营业部数量较多，平均到每家营业部后的利润必然降低。而有的期货公司只有总部，盈亏多少就是多少。
[责任编辑：robot]
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