港股内房股里的异类玩家，红星美凯龙的主要收入来源其实是租金　 　 截止至2016年上半年，红星美凯龙共经营181间家居卖场，总经营面积接近1,200万平方米。其中38%为自营商场（谁说我不是地产股？），主要集中在一二线城市，剩余的则是委管商场，集中在三线城市。
　　3月13日，港股内房股集体暴动。
　　连大悦城这种商业地产都涨了2.6%。
　　狂欢之下，只涨了1%不到的（1528.HK）直接哭晕在厕所。
　　根据国家统计局，2016年家具类与建筑及装潢材料类商品零售额达到6,153亿元，同比上升13%。
　　另一方面，根据Frost&Sullivan咨询公司（他们的数据和统计局相差无几），早在2015年就为家居零售市场贡献了605亿的销售额，占市场份额11%，位列第一。
　　但与美国自营商品为主的家居卖场不同，红星美凯龙的主要收入来源是租金。
　　1966年出生的年轻时靠着拉点木工活起家，直到1991年才创立了红星家具城，时至今日，红星美凯龙的收入已近百亿。
　　截止至2016年上半年，红星美凯龙共经营181间家居卖场，总经营面积接近1,200万平方米。其中38%为自营商场（谁说我不是地产股？），主要集中在一二线城市，剩余的则是委管商场，集中在三线城市。
　　在委管商场的模式之下，公司并不参与买地和建筑施工，只收取年度管理费、首次入场费和施工咨询费。这其实是非常聪明的一种做法，通过自营商场打造品牌，将不易渗透且具有较大不确定性的三线城市交给“加盟商”。
　　但这也让红星美凯龙的收入具有一定的迷惑性。例如首次入场费和施工咨询费实际上都属于一次性收入，却都计入了总收入之中。根据招股书，这两项收入在2012 – 2014年期间占总收入的比例并不小。
　　所以委管商场这一块应该去看他每平方米收取的管理费，根据招股书，这个数字在2012 – 2014年期间是逐年上涨的。
　　而另一方面，委管商场的平均经营面积却是在逐年下降。
　　面对越来越小的加盟卖场，红星美凯龙能够提高管理费，这反映了公司的品牌议价力。
　　第一次看到红星美凯龙，三钱二两首先想到的是已经没落的电脑城。但电脑城里大部分都是标准化的产品，被电商冲垮是毫无疑问的，的中关村背景更是极大地加速了他们的死亡。而家居装潢则是重体验的非标品，在更新的破坏性技术出现之前，线下死不了。
　　实际上，中国的电商已经发展了这么多年，且走在世界的前沿，现在还没死掉的线下，基本就不会死了（为什么要提新零售？），如果还一味地认为这个一定死那个一定死，在认知上是落后的。
　　前几天三钱二两出去见了一些人，有做投资的，有做实业的。其中一位给超市做系统的朋友，告诉我们三四线的标准超市去年有5% – 10%的增长。这是很有意思的一件事情，因为如果你现在出去问问身边的人怎么看商超，大部分人都会告诉你，电商这么牛逼，商超必死。
　　但真的是这样吗？
　　昨天看资产邓总的分享，是目前我见过对汽车行业研究路径最好的。
　　如果你学习这些优秀的基金经理自上而下地去选股，尤其是那些他们已经认为是有前景的行业，你首先应该问自己：在研究的深度和广度上，我比他们更有优势吗？
　　所以你要去看他们普遍不看好的行业，并不是说他们看好的行业就赚不了钱，而是从长期来讲，在那样的战场上你的赢面是极低的，你能拼的最多只是研究角度的不同。
　　在出去之前，我一直在思考某个品类为什么这么长时间没有涨过价，但出去聊完一圈后发现已经有不少机构在推这个品类，所以回来后我就放弃思考这个问题了，毕竟我还没有买入相关的股票。对我来说，在其他地方我的赢面更大，更值得我去集中力量，这个品类就留着以后复盘。
　　那还能怎样去找被错误定价的股票？
　　其实即便是在如今这个人员和信息都极度膨胀的市场，如果你系统性地、自下而上地去做筛选，你会惊讶地发现居然仍有无人理睬的公司。例如迅雷第三季度的电话会议，只有一位个人投资者提问，而到了第四季度的电话会议，提问的人数已经是零，星域CDN发布的招聘消息也无人问津。
　　只是如果你坚持这条路，会很孤独，甚至是那些一直坚定看好并买入的人，依然不可避免地选择去做一些波段交易。
　　再送个小彩蛋。
　　说回红星美凯龙，当前市值300亿港币，市盈率6倍，市净率0.6，基本是按之前的给予的估值，然后股息率接近6%，不奇怪能吸引国家队和险资加码。
　　他的委管商场轻资产模式，让三钱二两想起万达广场和万豪酒店。关于转型轻资产模式有没有价值，在2016年的工作报告中是这么说的：
　　现在红星美凯龙自营商场的出租率和收入质量都和万达广场有得一拼，很稳。
　　剩下的是需要去思考转型能否成功，那么该如何去衡量？用什么指标？很多人看委管收入的占比，但前面提到这一块的一次性收入有很大的迷惑性，容易让人过早地乐观。我本来尝试用固定资产周转率，但转念一想，资产负债表上的投资物业价值本身就与租金挂钩，所以这个指标基本就没什么用。
　　还有就是看自由现金流。目前红星美凯龙的自由现金流（简单的运营现金流减去资本支出）是负的，那么可以去参考万豪，也是经历了一个模式上从“重”转“轻”、自由现金流从“负”转“正”并稳定的过程。
　　自由现金流是早期我学金融时非常看不起的一个指标，觉得这些学术性的东西不实用，但随着对投资理解的深入，又被惊为天人。某些重资产的公司，例如资源勘探类的，如果你去看他们的自由现金流，会发现十几年来居然没有一年是正的，从来没有为投资人赚过哪怕一分钱，所有的“投资收益”全来自于周期起伏带来的情绪波动。
　　想想也是醉了。
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　　港股好失意A股找尊严 红星美凯龙资金告急
　　8倍市盈率0.5倍市净率显然让车建新不满，但A股二度上市最重要还是为了解决其巨大的资金缺口
　　文 | 《投资时报》记者 丁凯
　　2015年，红星美凯龙家居集团股份有限公司（下称“红星美凯龙”，01528.HK）虽登陆H股，但挂牌后却受制于港股持续弱势行情拖累，公司真正投资价值一直被资本市场“视而不见”。
　　日前，红星美凯龙发布2015年报显示，其总营业收入87.56亿元，毛利65.14亿元。同时，红星美凯龙还计划发行规模不超过3.15亿股A股，发行A股相当于扩大后内资股总股本，和已发行总股本10.95%及8%，估计筹集资金将不超过39.5亿元人民币，及不超过30亿元超短期融资券。一旦成功回归A股，红星美凯龙将会获得大约69.5亿元的融资。其中5亿元将用于O2O家装平台项目，以有效补充和拓展公司现有家居家装业务，受到市场关注。
　　《投资时报》记者采访业内人士表示，“A股资本市场大环境变得宽松，这不失为红星美凯龙董事长车建新重启A股IPO之动力。但企业资金压力巨大，同时未来新的利益团体正向两个平台不断挑战，将倒逼家居行业巨头快速实现创新变革。”
　　推进O2O项目
　　家居行业龙头红星美凯龙素来依赖其领先的品牌和规模优势，在全国120多个城市布局177家商场，提供了超过18000个品牌服务。
　　据报告显示，2015年内集团实现收入87.56亿元，相比2014年增10.3%；实现毛利65.14亿元，相比2014年增长10.8%；2015年的综合毛利率为74.4%，相比2014年的74.1%增长0.3个百分点。
　　“去年公司同店销售增长6%，远高于其他零售业态，表明家居行业健康增长趋势；同时，经常性净利率增长 2.4%，则主要受益于经营杠杆和轻资产策略。”中金公司分析师黄垚鑫对《投资时报》记者表示。
　　“公司在收入规模扩大的同时，还通过合理控制成本和优化资源配置提升了运营效率。”首席财务官席世昌对记者表示。
　　但当下股市低迷仍在蔓延，市场整体疲软正错杀着一批业绩不俗的白马股。记者发现，目前红星美凯龙市盈率仅为8倍左右，市净率不到0.5倍，其估值远低于同行业。数据显示，目前A股家居建材板块平均估值为35倍，其中，美克家居(600337,股吧)为27.3倍、好莱客(603898,股吧)为52.3倍、浙江永强(002489,股吧)为30倍、大亚科技(000910,股吧)为30.8倍。
　　“不难看出，红星美凯龙目前估值低于香港百货行业和电器零售行业估值，具较大的吸引力。”招商证券(600999,股吧)分析员王晓涤表示。中金公司分析认为，红星美凯龙轻重资产并举模式为公司锁定了核心物业价值，保证盈利快速增长。
　　与此同时，截至报告期末，还有26个筹备中的自营商场，估计总建筑面积约为350万平方米，其中预计于2016年年底前开业的商场有9个。未来将侧重于在一二线城市的核心区域对自营商场予以战略布局。
　　车建新并未停止过体验式商业模式的尝试。公司还将在大城市开发第二品牌，开发家装界的互联网金融，全力推进O2O平台，继续引领行业发展。
　　“公司有10年轻资产经验，未来将在自营+委管的兼顾稳定发展模式外，大力开拓委托管理商场。此外还有大约240个项目土地储备，将为长期发展带出空间。”车建新接受媒体采访时表示。
　　而从渠道商转变为以搭建商场平台为核心的运营商，这意味着红星美凯龙除扩张固有家居业务外，电子商务平台、消费金融、物流配送和住建集采等产业将成新盈利点。
　　年初，红星美凯龙京沪、西南大区与北京家居品牌联盟开展营销、招商和电商等领域的战略合作。2016年，北京家居品牌联盟40个品牌将实现整体销售额破10亿、新签约店面达80至100家等目标，并通过线上渠道共同拓展电商市场。
　　1月8日，红星美凯龙还聘任原苏宁云商(002024,股吧)集团副COO、运营总部执行总裁李斌担任红星美凯龙集团总裁职务。李斌公开表示，互联网应用将使得传统经营和互联网实现融合，创造一个“新生态”，将给中产阶级家庭提供“家”的全套方案，在供应链、门店的资源整合基础上搭建线上平台。此外，还将为品牌商、供应商及用户提供小非金融服务。
　　但业内人士认为，去年有200余家新兴O2O企业因各种原因倒闭，红星美凯龙的O2O转型布局，未来将面临诸多风险。
　　另外，“轻重双轮”新业务模式也带来了巨大的资金需求。
　　根据2015年中报，该集团总借贷包括银行及其他借款与债券合计180.96亿元。其中一年内偿还部分为41.25亿元，一年以上但不超过两年偿还部分为29.43亿元，两年以上但不超过五年偿还部分为80.95亿元，五年以上偿还部分为29.33亿元。截至报告期末，固定利率借贷金额为62.09亿元，2016年上半年，红星美凯龙需偿还超过40亿元借贷款。
　　同时，红星于去年10月发行50亿元公司债，年利率4.5%，还有50亿元额度将于今年发行。
　　而家居业另一巨头居然之家总裁汪林朋则表示，居然之家也在全新架构O2O家居服务平台。但他并不看好纯互联网模式，认为家居平台最终还是由传统家居企业建成。“未来90%互联网家装企业要从天上掉下来摔死，剩下的10%等着传统线下企业去收购。”汪林朋对记者表示。
　　开启A股融资
　　今年2月12日，红星美凯龙启动了A股回归计划。根据招股书显示，红星美凯龙计划发行规模不超过3.15亿股A股，估计筹集资金将不超过39.5亿元，及不超过30亿元人民币超短期融资券，共集资69.5亿元。A股发行后，不难推断2016年“互联网家装”将成为红星美凯龙的战略方向。
　　据记者了解，红星美凯龙本次A股筹集资金将不超过39.5亿元。其中，14.5亿元用于天津北辰商场、呼和浩特玉泉商场、东莞万江商场、哈尔滨松北商场及乌鲁木齐会展商场建设等；6亿元用于统一物流服务体系建设；3亿元用于家居设计及装修服务拓展；5亿元用于O2O家装平台项目；8亿元用于偿还银行贷款；3亿元补充流动资金。
　　业内人士认为，2015年于港交所上市，今年再度启动A股IPO，足以看出红星美凯龙走轻资产路径的决心。
　　“港股目前在外流通股份仅15%， A股市场流动性好于港股，上市有利于吸引国内资金投资，带来公司流动性改善；而两地上市也有利于公司增加更多的融资渠道。”招商证券研究员王晓涤告诉记者。
　　值得一提的是，本次募集资金将有5亿元用于O2O家装平台项目。在“互联网+”的大潮下，O2O家装平台将利用公司遍布全国的170家商场布局，提供实物展示空间，增加家居产业线上线下互动。
　　红星美凯龙表示，随着公司经营规模不断扩大，公司与日常经营相关的短期营运资金需求也随之增长。在扩张的同时，需要大量资金沉淀，因此，其2015年上半年抵押了价值541.47亿元的投资物业，2015年已签约的待收购与投资的支出大约为69亿元。
　　“红星美凯龙上市资产包内除两个已开业的项目之外，大部分项目都在开发阶段，资金沉淀较大。”中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平对记者表示。
　　业内人士认为，越来越多商业地产面积握在手中，将会倒逼红星美凯龙筹谋转型轻资产运营。数据显示，红星美凯龙2013年资产负债率为66.96%，2014年为48%，2015年上半年为46.8%。
　　而轻资产意味着减少自营商场面积增加委托经营商场面积。数据显示，港股上市后，商场总数增至163家，自营商场51家。但在上述112家委托管理商场中，单个项目可获得3200万至6300万元不等的咨询费用。
　　与此同时，居然之家2015年实现396亿元，比2014年增加9.5%，交易额与红星美凯龙还有不小的差距。但红星美凯龙与居然之家等家居企业，都在寻求向互联网方向的快速转型，未来全渠道购物或将成为平台发展的主节奏。但行业也面临家居行业出租难、租金成本高，受美乐乐、里外网等电商冲击严重，及互联网家装平台出现重塑各个利益链条等诸多的难题。
　　业内专家认为，未来F2C模式不断深化，新的利益团体也正向两个平台不断挑战，甚至两个大平台发挥的作用越来越弱，必将倒逼家居流通巨头快速实现创新变革。
（责任编辑: 李振梁）
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1500万理财高手都在看红星美凯龙A股回马枪 不满港股8倍估值？|股本|上市公司_凤凰财经
红星美凯龙A股回马枪 不满港股8倍估值？
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目前，红星美凯龙H股的市盈率仅为8倍左右，市净率不到0.5倍，估值远低于A股同行业。
中国经济网北京2月19日讯 新年伊始，红星美凯龙（01528.HK）就宣布了回归A股的消息。红星美凯龙于2月12日晚间在港交所发布公告称，公司计划发行不超过3.15亿股A股，募集资金不超过39.5亿元，其中5亿元用于O2O家装平台项目成为亮点。受此利好消息，本周一开盘公司股价收盘涨幅高达6.51%。　5亿元砸向O2O家装平台公告显示，红星美凯龙已于董事会会议上作出决议，待股东于临时股东大会、内资股类别股东大会及H股类别股东大会批准后，公司将向中国证监会及其他相关监管机构申请建议A股发行。意味着与A股上市擦肩而过的红星美凯龙，重新开启回归A股之旅。红星美凯龙此次计划发行不超过3.15亿股A股，相当于扩大后内资股总股本以及已发行总股本10.95%及8%，预计筹集的资金将不超过39.5亿，将用于天津北辰商场、呼和浩特玉泉商场、东莞万江商场、哈尔滨松北商场及乌鲁木齐会展商场建设等。另外还包括统一物流服务体系建设、家居设计及装修服务拓展、O2O家装平台项目以及偿还银行贷款、补充流动资金等。值得一提的是，红星美凯龙本次募集资金中的5亿元将用于O2O家装平台项目。公告指出，红星美凯龙O2O家装平台（以下简称“O2O家装平台”）是对公司现有家居家装业务有效拓展和补充。在互联网+的大潮下，O2O家装平台将利用公司遍布全国的177家商场布局，提供实物展示空间，由此可以增加家居产业线上线下互动，并进一步带动公司当前主营业务的发展。　A股发行或将赶上注册制作为国内家居建材流通第一股，红星美凯龙于去年年中登陆港交所。在红星美凯龙H股的发行过程中，公司也获得了投资者的高度认可，并取得了不菲的业绩回报给股东。、、山东国投以及两家知名国际基金Falcon Edge和BosValen均成为红星美凯龙H股的基石投资者，在红星美凯龙上市之前，美国最大的私募股权投资公司之一华平基金也曾多次增资红星美凯龙。按红星美凯龙此次发行规模和募资额来估算，公司A股首发价格约为每股12.54元，而公司当时H股的首发价格为每股13.28港元（约合每股10.62元人民币）。显然，红星美凯龙A股的发行价格略高于H股。对此，有人士表示，这在情理之中。“一般而言，A股上市会拥有更高的市盈率，发行价会比H股高很多，这也是不少H 股上市公司选择回归A股的重要原因之一。”目前，红星美凯龙H股的市盈率仅为8倍左右，市净率不到0.5倍，估值远低于A股同行业。去年12月27日，全国人大常委会审议通过了股票发行注册制改革授权决定，该决定的实施期限为两年，自日起施行，红星美凯龙的A股发行或将赶上注册制。　股价腰斩渴望得到内地市场认可作为国内家居行业的龙头，目前红星美凯龙的主要业务仍集中在境内。红星美凯龙方面表示，公司发行A股将增强公司的企业形象，进一步拓宽公司的融资渠道及增加公司的运营资金，此次拟登陆A股资本市场也是公司的战略规划。通过吸引大型机构及中小型投资者来增强资本市场的认可度，红星美凯龙称，同时，A股的发行将有助于公司业务发展、融资灵活性及业务开展。公司也期望境内投资者能够分享到公司高速成长带来的资本红利。此外，红星美凯龙董事会还决议批准向交易商协会提交拟在中国发行超短期融资券的登记申请，待股东于临时股东大会上批准。发行规模不超过30亿人民币，发行期限不超过270日，将用于偿还公司及其附属公司的贷款以及补充公司流动资金，以优化公司的融资结构和降低公司的融资成本。
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　　红星美凯龙作为中国家居流通业的第一品牌，加盟模式是其主要扩张战略，而其在喜迎全国100家商场落成之时，却频现危机难以脱身。　　7月18日，红星美凯龙在官网上发布声明称广州琶洲商场在今年9月30日三方合同到期以后，将改变经营方向，调整商场经营品类。　　而据新快报报道，目前该商场已经大门紧闭，所有商户被迫提前撤场。而早在7月1日琶洲商场更换保安后，红星美凯龙工作人员就开始陆续撤离。　　提前两个月的强制撤场引发诸多商户不满，而“被迫”签署自愿提前撤场协议更是让其无法接受。出租方环博展览以扣押店铺样品为威胁要求商家签订自愿提前撤出协议，并承诺不追究合同未到期就撤场的责任。　　商户们是信任红星美凯龙的品牌才进入其家居卖场，如今，琶洲店突然宣布撤场，红星美凯龙却未能为商户们“出头”，甚至早早就把自己的管理人员撤离。甚至有商户计划以违约为由对红星美凯龙发起诉讼。　　为平息商户们的愤怒，红星美凯龙正在针对不同类型、不同情况(欠租及不欠租)的商户制订不同的协商方案，并向部分商户承诺该方案将在8月底公布。　　据了解，红星美凯龙琶洲店的撤离与行业销售压力有关，同时，出租方环博展览自身债务问题，海珠区法院将查封国采中心有关资产也成为直接导火索。　　除此之外，红星美凯龙琶洲店以欺瞒方式与商家签订三方合同，最终在合同里竟然以物业管理方的身份出现。　　无独有偶，常熟红星美凯龙也发生了类似情况。　　据媒体报道，常熟红星美凯龙的被要求撤场的一位商户称，原来的三方合同是由场地出租方(金信物流投资有限公司)、承租方(商户)、经营管理方(红星美凯龙)共同签订，但当他最新一次续签合同时却发现，签约方变成了仅由出租方(金信物流投资有限公司)和承租方(商户)签订的双方合同。经商户追问，红星美凯龙只表示撤场原因是所在商场开业尚未拿到允许商场营业的消防合格证，商场场地出租方需要对消防通道重新施工。　　第一农经点评，红星美凯龙的“游击战”战略根本就是缺乏一种责任担当。商户们对红星美凯龙的品牌信任不过是热脸贴上冷屁股，从工作人员提前撤离到被爆暗下取消与商户合同，以物业管理方的身份推卸责任，这都预示着核心宗旨有所歪斜的红星美凯龙势必将要栽个大跟头。
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