长航油运 增发遭大股东“包销”
来源:每日经济新闻
又是大股东增持，又是推出高送转题材，长航油运（600087，收盘价6.09元）在增发之前不断发布利好，但即便这样，依然没有吸引到机构投资者的青睐。
长航油运3月5日公布的非公开发行股票结果显示，第一大股东南京长江油运公司最终认购了增发股份的82%，这一比例远远高于定向增发预案中不低于50%的承诺。而在此次增发的首次申购过程中，竟然只有太平洋资产管理有限公司一家机构认购了2500万股。
大股东认购82%增发股
年初以来，长航油运为了顺利完成定向增发，接连发布利好消息。
先是1月5日，公司宣布子公司拟收购1艘32万吨级VLCC油轮。随后，大股东南京长江油运公司宣布延长增持期半年，价格不高于6.8元/股。而在今年1月25日，长航油运更是在年报披露前，提前宣布拟进行每10送、转8~10股的分配预案。此后到2月10日，长航油运继续公布大股东增持数量。
在去年12月20日，由于7.87亿限售股解禁，长航油运股价一度从5.4元附近跌到最低的4.75元。而根据此前公司公布的增发预案，增发价为5.63元/股，如果按照去年底的价格，增发显然难以完成。
分析人士指出，正是在上述一连串利好消息的推动下，长航油运今年以来股价持续上涨，在此次增发前，股价最高曾达到6.49元。
不过，即便二级市场股价持续上涨，但长航油运此次增发依然未得到机构投资者的认可。长航油运公布的增发结果显示，本次定向增发最终发行数量为27500万股，发行价格为5.63元/股，共募集资金15.48亿元。
但在首次申购过程中，承销商民生证券向公司前20大股东，以及20家基金公司、10家券商和5家保险公司发送《认购邀请书》和《申购报价单》，只有太平洋资产管理公司有效认购2500万股。由于首次认购没有满足此次发行拟募集资金金额，于是主承销进行追加认购，结果也只有华泰证券认购了2500万股。最终，除了上述两家机构外，长航油运控股股东南京长江油运公司认购22500万股，占新增股份总数的81.82%。
在此次增发完成后，华泰证券和太平洋财产保险保险公司旗下一款保险产品分别成为长航油运第三大和第四大股东。
券商集体下调评级
分析人士指出，之所以机构都不愿意参加长航油运此次定向增发，主要还是市场价较增发价的溢价幅度不大，认购后锁定期内存在较大的不确定性。
根据规定，除了南京长江油运公司锁定期为3年外，华泰证券和太平洋资产管理公司的锁定期均为1年。而截至昨日，长航油运股价较5.63元/股的增发价溢价幅度不到10%。一年后，参与定向增发的机构能否实现盈利，存在极大的变数。
值得注意的是，长航油运刚在3月4日披露了2010年年报，公司去年仅实现净利润883万元，这让市场颇感意外。就在公司披露年报后，各大券商纷纷发布研究报告，集体下调长航油运的评级。
国信证券在对长航油运最新的研究报告中指出，油轮运价的短期价格波动对公司业绩影响有限，且2011年油运市场供需难以有效改善。预测2011年每股收益为0.12元/股（摊薄后），下调公司评级至“中性”。海通证券则认为，由于行业供需矛盾无法有效缓解，对公司业绩形成压制，因此调低公司投资评级至“增持”。此外，长江证券下调长航油运至“谨慎推荐”，西南证券调低评级至“中性”，中金公司则继续维持对长航油运的“中性”评级。(责任编辑：姜炯)
进口商品吸收国内“纯购买力”，恰恰有利于抑制通胀。
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白云山28日晚间公告，根据国家工信部发布的《工业和信息化部办公厅关于公布第二批绿色制造名单的通知》，公司控股子公司广州白云山星群（药业）股份有限公司和合营公司广州白云山和记黄埔中药有限公司被认定为国家级“绿色工厂”。
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贵公司股价已大幅跌破增发后的每股净资产值7元多，大股东为什么8元多参与增发而6元多却不增持？
豫能控股：您好，感谢您对我公司的关注，我们暂未收到大股东的增持计划。
（来自 互动易）
作者：您目前是匿名发表 &
作者：，欢迎留言
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大唐电信大股东退出增发股认购 增发价或上移
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大唐电信 (600198，收盘价19.84元)日前公告，控股股东——电信科学技术研究院(以下简称研究院)宣布退出公司定向增发股份的认购，其理由是认购条件已发生重大变化。对此，昨日(3月2日)一位接近研究院的知情人士向《每日经济新闻》记者透露，大股东退出的实情应为财务原因，而且在其退出后，公司的定向增发价格很可能会上移。
低价增发 大股东蹊跷退出
2月26日，大唐电信接研究院通知称，大唐电信董事会已决定对非公开发行股票方案进行调整，将原募投项目中的银行还贷项目取消。由于上述变动，研究院与大唐电信去年签署的非公开增发相关认购条件发生重大变化，已无法实现原协议目的，遂决定解除认购协议，不再参与认购大唐电信非公开发行之股票。
据了解，2009年5月，大唐电信发布了非公开发行预案，发行上限为1.4亿股，发行价格不低于8.70元，募集资金不超过12亿元，具体投向3G智能卡、银行EMV卡、TD-SCDMA数据融合产品以及偿还银行贷款等四个项目。其中，偿还银行贷款所需募集资金多达7亿元。作为大股东，研究院拟认购不超过10%的发行股份。去年12月，大唐电信发布公告，将偿还银行贷款项目取消，发行股数也调整为不超过5290万股，募集资金降为不超过4.6亿元。
“8.7元的增发价格距离公司目前近20元的股价，折价幅度相当大，可能很多机构都会来抢着参与增发，但大股东却轻言退出，这实在是有点蹊跷！”上海某券商研究员对此表示质疑。
“功成身退”增发价或上移
对此，上述接近研究院的知情人士透露，去年5月大唐电信抛出增发方案时，市场行情远没有后来预料的那么好，而且在增发方案中，偿还银行贷款的资金需求多达7.4亿元，曾有机构认为方案有“注水”嫌疑，对增发并不感兴趣。在此情况下，大股东参与增发无非是为了力挺股价，稳定军心。如今大唐电信作为物联网概念股龙头之一，股价已经大涨到20元附近，把增发价格远远地甩在了后面。
“大股东此时退出认购无碍增发的推进，可谓是‘功成身退’！”上述人士称。据其了解，目前参与公司定向增发的机构很踊跃，公司增发完成成功在望。
上述人士还向 《每日经济新闻》记者表示，大股东还在筹划巨额资金增资旗下的香港上市公司——中芯国际，资金方面比较吃紧，因此大股东退出大唐电信增发股认购实为财务原因。当然，没有大股东的参与，大唐电信上移增发价格也将更加得心应手。
而大唐电信在2月27日大股东退出增发认购公告的最后一段，也颇有意味地表示，“公司正在对此事进行评估，并商讨是否变更原发行计划。”
而就退出增发一事，研究院相关负责人昨日委婉拒绝了《每日经济新闻》记者的采访，只是称“一切以公告为准”。
本文来源：每日经济新闻
责任编辑：王晓易_NE0011
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分享至好友和朋友圈 1 股权增发就是第一次公开发行之后的以发行股票方式进行资金再募集的行为
2其中比较重要的是
定向增发
非公开发行即向特定投资者发行，也叫定向增发，实际上就是海外常见的私募。
西南证券蛇口营业部股民张先生：G中信、G宝钛、G天威以及苏宁电器昨日发布定向增发信息，结果携手涨停，如何看待这一现象？江苏天鼎秦洪：从以往行情惯例来看，市场资金对创新类的题材往往均会倾注极大的热情。事实上，定向增发的优势至少有三：一是定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿见影的效果，比如说G鞍钢向鞍钢集团定向增发，然后再用募集来的资金集团公司的优质钢铁资产，可增厚每股收益，据资料显示，G鞍钢在定向增发后的每股收益有望达到1.03元，而2005年报只不过为0.702元；二是定向增发有利于引进战略投资者，为公司的长期发展打下坚实的基础；三是定向增发也改变了以往增发或配股所带来的股价压力格局，这是因为定向增发有点类似于“私募”，不会增加对二级市场资金需求，更不会改变二级市场存量资金格局。另外，因为定向增发的价格往往较二级市场价格有一定溢价，这也有利于增加二级市场投资者的持股信心。
3增发新股对股票价格影响理论与实证研究
增发新股已成为上市公司股票融资的主流方式(千金难买牛回头 我不需再犹豫)
增发新股,正在逐渐成为我国上市公司筹集资金的一种主流方式,取代配股筹资的趋势十分明显。增发新股,早于1998年就已经在中国资本市场中出现,以上海的龙头股份、深圳的深惠中为代表的7家上市公司进行了增发新股的试点。那时,增发新股主要作为支持纺织行业国有企业解困的一种特殊政策,其政策性非常强,而且一般是在上市公司进行了重大资产重组后再实施的,所以不具有普及推广的意义。 2000 年,在新的《》出台后,增发的具体条件明确了,主要是四项:①、符合上市公司重大资产重组的有关规定的公司；②、具有自主开发核心技术能力、具有行业竞争优势的公司；③、流通股比例小于25%或15%（总股本大于4亿股）的公司；④、既发行B股又发行A 股或境外上市外资股的公司。在这项政策的指引下,2000年出现了以风华高科、托普软件、 清华同方等为代表的高科技公司的增发,也出现了张裕B、青啤B、等的A股增发,增发的范围出现了扩大。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)
今年, 中国证监会正式出台了新的《上市公司新股发行管理办法》和《关于做好上市公司新股发行工作的通知》,其中对配股和增发的条件作了具体规定。 2000 年的《暂行办法》作废,增发的四项条件被取消。按新的规定,增发取得了作为上市公司主要再融资手段之一的地位。而且与配股条件相比, 增发具有相对宽松的比较优势:作为主要的再融资限制条件的净资产收益率指标、 等方面都颇具灵活性。于是,大量的上市公司纷纷宣布增发预案,原先一些准备配股的上市公司甚至改变筹资方式,重新选择了增发。
新的《办法》是3月30日正式公布的,在随后的1个月里,向外公告准备增发新股的上市公司,本文统计总计为41家。据截止到7月20日的数据, 提出增发再融资计划的上市公司已达到108家,其中增发股票筹资总额将超过800亿元,比去年全年再融资总额740亿元还多,而且多为增发。按2000年上市公司财务指标测算, 增发市盈率60倍以上的占拟增发公司的60%以上,100倍以上市盈率的也超过10%。
因此,目前增发新股作为推进上市公司股票融资方式的创新,在管理层的政策支持下,得到了上市公司的积极响应。回顾增发新股的历程,经历了由个别特殊公司圈定、小范围试点、到今天的蜂拥而至, 并已成为当前上市公司再融资的主流模式。遗憾的是,如果说当年有限度地增发尚能为市场接受的话,而现在市场对蜂拥而至的、大批量地、高市盈率增发,并不认同,以至感到恐惧。在我们与投资者的交流中, 明显地感到“增发地雷”对投资者的冲击。
对于“增发”这种创新的再融资方式,进行较为深入地理论与实证研究,特别是从理论上探求增发对公司股价的影响、增发对公司价值的影响、增发对公司老股东的影响等,有着重要的理论与实践意义。本文以增发新股的股价效应为研究对象,并从一个理论模型入手,对此进行初步研究,供大家参考。
增发新股的财富理论模型
（一）一般理论模型
假设公司股票同股同价,即先不考虑流通股和非流通股的区别。 记公司增发前总股本T0,增发新股T。假设增发部分按一定比率向公司原流通股股东配售, （这是我国资本市场中的一般做法）,配售部分为T1,其余向社会公开发行,总量为T2。 再假设增发前公司股票二级市场价格为P0,增发价格为P, 增发新股后二级市场除权价格为P1。
在这些假设条件和符号确定后,我们来考察增发前后,对新老股东股票财富的影响。即比较增发前和增发后老股东所拥有的股票财富的变化, 和新股东拥有的财富变化。为此,记增发前,老股东拥有的股票财富为M0,则M0=P0·T0,增发新股后, 老股东拥有的股票财富为M1。增发前后,老股东的股票财富变化为ΔM。增发前, 新股东拥有的与认购新股有关的财富（即现金）为N0,增发后,拥有的股票财富为N1。增发前后,新股东的财富变化为ΔN。
在增发前,公司市值为P0·T0,由于发行新股, 公司的股权价值因净现金的流入而增加,增加总值为增发股份募集的资金,即P·T,公司的总到T+T0,因此, 公司股票的理论除权价格为（P0T0+PT）/（T+T0）,这样,老股东拥有的股份价值为:
（P0T0+PT）·（T0+T1）/（T+T0）
由于老股东在认购配售部分时,付出资金P·T1,要扣除这部分,然后再比较增发前后的股东财富价值。
M1=（P0T0+PT）·（T0+T1）/（T+T0）－PT1
ΔM=M1－M0=（P－P0）T0T2/（T0+T）…………………（1）
因为P&P0,（增发价格一般按股票市价打一折扣）,所以,ΔM为负值,这意味着上市公司增发新股,老股东的股票财富减少。
对于新股东来说,增发后,新股东拥有的股票价值为:
N1=（P0T0+PT）T2/（T+T0）
扣除新股东的出资N0=P·T2,则增发后,新股东的财富变动值为:
ΔN=N1－N0=（P0－P）T0T2/（T0+T）……………………（2）
同样由于P&P0,ΔN为正值,这意味着上市公司增发新股, 新股东的财富增加。比较ΔM和ΔN,可以发现,ΔM=ΔN,或者ΔM+ΔN=0,这就是说,老股东减少的财富就是新股东增加的财富,新老股东进行的是一场零和游戏。
从纯粹的数学模型出发,我们得出了上述令人惊讶的结论！
根据上述模型,还可以得出进一步的推论。
第一,增发价格相对于流通价格越低,老股东的损失越大。
第二,增发的规模越大,老股东的损失越大。
第三,增发总量中向新股东出售的比例越高,老股东的损失越大。
对老股东而言,要减少增发带来的财富损失,有两种办法。一是提高增发的价格, 使增发价格尽可能地接近股票二级市场价格,减小折扣率。 二是减少向新股东发行的份额,增加向老股东配售的比例。第三,减少增发的总规模。
相反,对新股东而言,要使增发带来的财富增加,就必须尽可能降低增发的价格、提股东发行的份额和增加增发的总规模。
有两种极端的情况下,老股东是零损失的。（或者说新股东是零收益的。 ）一是增发价格就是二级市场价格,不过这样增发的股票就对投资者没有吸引力,发行会失败。二是向新股东发行的份额为零,增发的股份全部向老股东配售,而这种情况下, 就已经不再是增发,而是配股了。
因此,正常情况下的增发必然会减少老股东的股票财富,增加新股东的股票财富, 并且是老股东向新股东的财富转移。
（二）考虑增发后公司股本结构和股本大小变化对股票价格的影响。
增发后必然影响原上市公司股本结构与股本的大小, 这恰恰是影响股价的一个不可忽视的因素。由增发所造成的流通股本膨胀（扩大）,从而使原股价下降。 此处假定下降的幅度为α,即股价在除权前就由P下降至P（1－α）。老股东减少的财富不仅要支付新股东增加的财富, 还要承受由于“增发”引起“股本扩大－股价下降”所造成的损失。新老股东面临的是一场非零和（即小于零）游戏。
经济学家Bans於1981年发现, 在美国无论是总收益率还是风险调节后的收益率都与公司大小负相关。之后,经济学家们对各主要发达国家的市场进行了广泛检验, 其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。除了加拿大和法国外, 其它国家均存在这种规模－收益负效应,即股本越大,股价水平越低。此种现象在存在着较浓厚的“炒市值”理念的中国资本市场尤为明显。据报道,2000年中国A股市场上流通股本小于3000万的公司市盈率为140倍；而与此同时,市场的平均市盈率水平在60 倍。
我国现实股权二元结构下对模型的再讨论
既然增发造成股东财富从老股东向新股东的转移,那么,问题就来了。增发的议案是由公司股东大会批准的, 为什么老股东们会作出必定给自身利益带来损失的决议呢？
这要分析我国上市公司的特殊股本结构。前面假设上市公司是同股同价的, 在我国现实中是不存在的。我国上市公司的股本结构中存在着大量的国有股和法人股, 这部分股份是不流通的,而且占据着控制性的股权比例。因此,我国绝大部分上市公司股东大会的决议,主要代表了国家股、法人股股东的意愿,而不能代表流通股股东的意愿。对于增发议案,更是如此,因为对于非流通股股东来说,增发是有利的。 我们同样用数学模型来分析。
假设非流通股股本为T02,价格为P2。因为非流通股不能上市流通, 其价格远低于流通股价格,一般是以国有股、法人股协议转让的价格为参考的。 流通股股本为 T01,价格为P0。所以,公司全部老股东的股票财富价值为T01P0+T02P2。增发后,公司获得P·T的现金流入,除权价格为（T01P0+T02P2+PT）/（T0+T）,非流通股股东的财富价值变化为:
[T01T02（P0－P2）+TT02（P－P2）]/（T0+T）……………..（3）
在上式中,P2&P0,而新股增发价格是流通股价的一个折扣价格, 肯定大于非流通股价,所以有P2&P,因此,上式必大于零。结论是,增发后,非流通股股东的财富价值大大增加了。同样,可以计算流通股老股东和流通股新股东的股票财富价值变化。
对于老流通股股东,其股票价值财富变化公式如下:
[T01T02（P2－P0）+T01T2（P－P0）+T02T1（P2－P）]/（T0+T）……….. （4）
因为P2&P&P0,所以上式必为一负值,也就是说,增发后, 老流通股股东的股票财富价值减少。
对新股东而言,其股票价值财富变化为:
T2[T01（P0－P）+T02（P2－P）]/（T0+T）………………（5）
仅从上式看,根据P2&P&P0的关系, 以及一般公司的非流通股股本超过流通股股本的关系,还不能判断上式大于零或小于零。因此,增发后, 新流通股股东的财富价值不确定,可能增加也可能减少,要根据具体情况而定。
但是,（3）式、（4）式、（5）式之和依然为零。也就是说, 非流通股股东、老流通股股东、新流通股股东之间彼此财富的减少,就是对方财富的增加。 照样是零和游戏！
进一步分析,对于非流通股股东来说,根据（3）式,可得出以下推论:
第一,增发价格越高,股东财富增值越大。
第二,非流通股股本比例越高,股东财富增值越大。
这样,非流通股股本比例高的上市公司,倾向于进行增发。在由非流通股股东控制的股东大会上,当然会通过增发议案,而且倾向于增发价格定得尽可能高。
因此,在我国特定的股权分为流通股和非流通股的二元结构下,增发新股, 造成了非流通股股东财富增加,流通股老股东财富减少的客观效应。而且,非流通股股东为使股东财富增值最大,倾向于提高增发价格。
我国证券市场增发新股实证分析
实证分析的思想是: 以上市公司首次公告增发和增发新股上市两个关键时点前后的公司股价为考察对象,分析增发新股对公司股价的影响。
（一）分析样本的选取
具体样本选择三组:第一组:沪深两市1999年度首次公告增发新股的上市公司共 9家。第二组:沪深两市2000年度首次公告增发新股的上市公司共26家。第三组: 沪深两市2001年4月份首次公告增发新股的上市公司共41家。
样本分组的准则是: 以上市公司首次在公开媒体上（三大证券报）披露增发预案的时间为准。一般,上市公司首次披露增发预案是以董事会决议、 股东大会决议和临时股东大会授权董事会制定增发决议三种形式出现。第一、第二组样本中, 董事会决议和股东大会决议都有。在第三组样本中, 上市公司都是以董事会决议首次公告增发的。这体现了在增发新政策出台后, 上市公司等不及股东大会或临时股东大会的召开,急于利用新政策,董事会紧急决定增发。
（二）分析方法
选取率作为分析指标。某日股价波动率定义为: （当日收盘价－前一日收盘价）/前一日收盘价。波动率为数日股价波动率的算术平均值。
我们认为,股价波动率内含了股价信息,反映了股价的变化方向和变动大小。分析股价波动率的变化,可以分析出市场对公司各种相关信息的反映情况。比如,某日股价波动率相对昨日异常,发生逆向大幅变化,必定是公司发生了重大情况或者基本面情况对公司有重大影响等。（因为西方学术界普遍采用的累常收益率（CAR）分析方法,需要测算公司的理论股价,需要应用CAPM模型。因为中国资本市场上市公司的β值的获取困难,而且没有统一标准,市场指数的编制由于中国资本市场的二元结构,不能真实反映客观情况。因此,对CAR模型,弃之不用。）在分析中, 把股价波动率出现负值的情况,作为市场对利空消息的反应。
（三）统计分析的技术处理
1、在样本选择时,剔除了选取时间段中的以下三种上市公司增发情况: 经过长期停牌后增发新股的特殊案例,即中关村；定向增发法人股,即大众交通、巴士股份； B股公司增发A股,如张裕B、晨鸣B、等。
2、关于公告日。前面已经提到,以上市公司首次公告增发为准, 董事会决议、临时股东大会决议、股东大会决议,谁在先,以谁为准。
3、公告日为非交易日,则以公告后第一个交易日计算公告日股价波动率。
4、关于增发的股价除权。交易所对增发公司的股价除权,没有统一规定和做法。第一,是可以除权,也可以。1999年深康佳增发股份首开不除权先例,以后,由于增发价格和二级市场价格十分接近,绝大多数公司增发时股价不除权。现在,不除权是主流。第二,如果除权,选择哪一天。可以选择增发股份上市日或股权登记日的第二天。两种情况都曾出现。选择在增发股份上市日除权的,我们的全部样本中,仅有上菱电器和经纬纺机两家公司,在计算上市日股价波动率时,我们进行了复权处理。选择在股权登记日的第二天除权的较多,这种情况下,除权不会影响到模型选定的增发上市日股价波动率的计算。
5、所有上市公司名称以公告增发时的名称为准。
6、所有股价均指收盘价。
（四）1999年“增发现象”的统计分析
1、根据1999年首次公告增发的9家上市公司（深康佳、上菱电器、经纬纺机、真空电子、深招港、、、南通机床、托普软件等）的统计结果显示,9家公司公告增发当日股价下跌1.37%,增发股份上市日股价下跌3.87%。 在公告日,市场对不同公司增发信息的评价表现出不同的判断。6家下跌,3家上涨。如经纬纺机股价上涨了9.65%,深招港股价上涨了4.66%。托普软件股价下跌了10%,南通机床下跌了8.12%,东大阿派下跌了5.84%。而在增发股份上市日,除东大阿派、江苏悦达股价上升外,其余7公司股价均有较大幅度下跌。即1999年上市公司宣布增发和后来增发股份的流通,对股价产生了明显的抑制效应。平均而言,股价在宣布增发和增发股份上市当日和随后的2天都发生了下降。
2、增发股份上市的影响要大于增发公告的影响。
3、对公告或上市当日的影响要超过随后3天内的平均影响。
（五）2000年“增发现象”的统计分析
1、2000年公告增发的上市公司,一共26家（吉林化工、交运股份、风华高科、中兴通讯、清华同方、青岛海尔、青岛啤酒等）。公告增发当日,16 家公司股价下跌,26家公司股价平均下跌1.02%,增发股份上市当日,4家公司股价下跌,1家公司股价平盘,21家公司股价下跌,26家公司股价平均下降2.03%。即2000年, 市场对上市公司公告增发的反应,不能确定为利空或者利好消息。因为从总体上看,26家公司在公告增发日,平均股价下跌了1.02%,但3天内,日平均股价又上升了0.19%。从结构上看,公告前后3日,有10家公司的平均股价波动率由负转正,同时有10家公司的股价平均波动率由正转负。即使在公告当日,股价波动率为负的16家,股价波动率为正的 10家。市场对公告增发的反应,因具体公司不同而不同。比如,对深天马、青岛啤酒、银基发展等宣布增发,市场就认为是利好。对龙电股份、佛山照明、 海王生物等宣布增发,市场就认为是利空。
2、市场对增发股份上市,明确为利空消息。在上市后3日,有23家公司的平均股价波动率为下跌。在上市日,有22家公司的股价波动率为负值。
3、市场对增发股份上市有提前反应效应。在上市前3日, 平均股价波动率已经为负值、并在上市后股价继续下降的有11家,在上市前日,股价波动率为负值、并在上市后股价继续下降的有12家。
4、增发股份上市的股价波动效应要大于公告增发的股价波动效应,对公告或上市当日的影响要超过随后3天内的平均影响。这和1999年的情况是一样的。
（六）2001年4月“增发现象”的统计分析
由于新政策的出台,2001年4月份公告增发的上市公司就达到41家, 根据统计结果,我们发现以下结论:
1、市场对上市公司公告增发,明确为利空消息。因为增发公告日及后两日股价波动率为负值的分别有38家和37家公司。而股价波动率为正值的仅有3家和4家公司。
2、股价对公告增发有提前反应。在增发公告前日和前3天, 股价就在下跌的分别有23家和26家公司。公告增发前3日股价波动率为负值,而1999年和2000年的这一数据均为正值。
3、公告日当天的股价跌幅明显高于随之3天的跌幅,而且高于1999年、2000 年公告增发公司当日的股价跌幅。41家公司在公告日股价平均下跌了1.98%,比 1999 年的9家、2000年的26家公司公告增发对股价的影响效应都要大。
结论性说明
对增发新股的股价效应研究进行总结,我们认为有这样几个方面:
1、理论模型说明,增发新股有利于新股东,不利于老股东 ,并造成股东财富从新股东向老股东的价值转移。在我国存在流通股和非流通股的特殊二元股权结构下, 增发新股有利于非流通股老股东,不利于流通股老股东,而新股东的利益是增是减不明确。但三者（非流通股老股东、流通股老股东、新股东）之间进行的是一场零和游戏,一方的股东财富价值的增加,就是另一方的股东财富价值的减少。
2、理论模型说明,非流通股股权比重高的上市公司倾向于增发, 非流通股股东利用其控制性股权,通过增发议案,并倾向于尽量提高增发价格。
3、经验验证显示,我国证券市场已经对上市公司增发新股表现出了比较明显的股价效应波动。
4、对于公告增发新股,在1999年市场明确认定为利空消息。在2000年市场不能明确认定为利空或者利好。在2001年4月,市场重新明确认定为利空, 并且有提前反应效应。
5、对于增发新股上市,市场对1999年、2000年公告增发的公司（增发股份上市可能在年间）均明确认为是利空。
6、市场对增发新股上市的反应要明显强于对公告增发的反应。
7、市场在公告增发日、增发股份上市日当天的反应最为强烈,股价在当天的波动率大于前3天和后2天的股价波动率。
8、投资者对股权结构集中、的上市公司,警惕其通过增发议案；回避拟增发新股的上市公司；对是否申购上市公司的增发新股, 应具体分析流通股价和增发价格、公司投资项目、发展前景等；对已经公告增发公司, 对其未来增发股份上市日前后做好股价下跌的预期。
9、希望上市公司在增发议案中,多听取各方股东意见,防止一个股东说了算,在投资项目涉及关联交易时,关联方大股东要回避表决；在增发新股中,上市公司应尽量增加对老股东的配售比例（不过, 我国今年的〈上市公司新股发行管理办法〉已经明确规定增发新股向老股东配售比例最多为50%,否则就按配股政策办）； 增发资金要有好的用途,能够增加公司价值,以防止未来股价的下跌。
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