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华泰宏观：我们坚定看金融长牛
&&&和讯网消息 (,)日前发布表示坚定看好金融长牛，并指出市场的主流悲观情绪必须扭转，对中国要有信心。
　　因为有人误解M1定买卖，热血分析师特别声明：我们坚定看长牛，没有看空，任何说热血分析师看空都是错误的，我们从13年6月开始坚定看多，在股市的山谷大声怒吼：金融指数基金要发飙啦，我们的征途是星辰大海！（欢迎查http://weibo.com/luoyistock），现在伴随着中国的历史大机遇，金融体系的改革与开放，我们的信心是更加的坚定，虽然从，大盘涨的有点急，但是随着人气基础的巩固，未来大金融走势是大金融大长牛市，我们充满信心。为了正本清源，我们再把13年6月写的《我为什么对中国充满信心？一名热血分析师的自白》热血第一卷再发发，希望对投资者有启发，里面的逻辑和预测都在兑现哦，常回顾，有收获！
　　前言：市场的主流悲观情绪必须扭转，对中国要有信心！
　　由于本人的主要工作之一是去拜访全国的机构投资者，所以能比较好的了解目前机构投资者的主流想法。近一年以来，越路演越感到悲哀，因为大部分机构投资者对中国的信心一直在低位，有些投资者想移民，有些投资者宁可放高利贷，或者将资产换成美元向其他地方转移，或者是买黄金进行避险，就是不相信中国资本市场。问其悲观原因，他们总说中国经济要硬着陆，社会要乱，文革再来，所以早点避险好。这种观点不停的重复，仿佛已经成为投资界一条真理，我感到很郁闷，想发挥正能量，但是无穷的负能量向我扑面而来，但我不会放弃，坚持向投资者阐述自己的观点，通过全球政治史和经济史的论据支持，让投资者明白目前所处的历史机遇。
　　首先这种悲观观点的形成有其历史根源。不得不说在09-11年，我们的经济结构改革，行政制度改革都比预期要慢，积累的问题一天比一天严重，政府为了救市，大规模投资造成的产能过剩，环境质量的恶化，房价的进一步暴涨，既得利益的进一步膨胀，都让人感到绝望。所以我们09年底写了《M1定买卖，目标2300》的经典报告，就是认为这种投资造成的后遗症将导致流动性收紧，股市低迷。因此，有移民或者社会将乱的想法并不奇怪，也不应该责备。
　　但是随着的召开，领导的换届，反腐的实质推动，金融体制的变革，其实中国的前途已经初露曙光，只是投资者还沉迷于以前的逻辑，还没有苏醒过来。作为一名热血分析师，未来金融体制变革的参与者，此时我希望能以自己的微薄之力来逐步消除机构投资者心中的担忧，使得机构投资者实实在在的发挥主动管理的能力，为经济转型，内需崛起，提升资本配置效率，为中国资本市场变革实实在在的出力。
　　此时我要做的事情是要让投资者看到曙光的方向，而不是过度渲染黑暗的可怕，因为现在信心很脆弱，更需要的是对未来的指引，在光明的路上凝聚共识。我们都是参与者，为什么不能为未来的道路发出一些建设性意见，而不是总想着逃避，保护自己可怜的一点资产。在现代社会，资本是最强大的力量，中国的崛起需要有强大的资本市场作为支持。如果我们进一步金融市场化，提升资本配置效率，机构投资者会崛起，证券公司也会变成强大的资本中介，那么作为从业人员，这样的未来难道不值得期待吗？下面针对投资者的担忧，我们仔细分析
　　投资者Q&A部分
　　1、投资者中国的GDP增速都破8了，还有什么指望？肯定不买盘子大的股票，因为经济不好，赶快躲起来最好。
　　答：就是因为经济增速下来了，才说明中央这次是玩真改革。如果是真正的大资金，假设看到13年的中国又出台4万亿的大幅刺激政策，第一反应根本不是买股票，而应该迅速撤离中国。因为现在中国的贫富分化这么大，房价这么高，09-11年的大刺激，搞得房价涨了70%，你再来一轮，想象下北上广深的房价再翻一倍，既得利益集团进一步膨胀，中国还能稳的住吗？到时候文革想不重现都难，这样的中国你敢待吗？革命真的爆发，首先被瓜分的一定是有钱人。如果再刺激，快移民吧。
　　但是反过来说，就是因为中央很清楚不能再搞大刺激了，所以经济才会下滑，所以我们在去年底明确的说明，今年经济增速不快，因为这需要为改革做铺垫，改革的环境，就是要经济不能太快（8%以上），太快的话，既得利益都很爽，谁愿意改革？也不能太慢（7%）以下，如果太慢，就没法改革，例如08年底面临的情况，即使中央想做结构调整，但是看到6.8%的经济增速，估计还是先稳住经济才行，不然社会会乱。所以刺激政策有其必要性，或许说也是种客观的必然。
　　但是今年不同，第一：全球经济崩溃的风险可以说是没有的，和08年有本质不同。第二：目前中国的改革决心也和08年不同，因为不改革代表的就是崩溃。第三：当前金融体系的风险是可控的，不存在系统性风险。无论主观和客观都不支持再出台大规模刺激政策，所以中央提出经济7.5%的增长目标是务实的。我们认为7.5%的增速还是可以达到，但是结构会有变化，以往主要靠投资的模式会变成投资与消费并重，结构在逐步改善。
　　因此GDP增速破8是好事，大资金应该看得清楚，只有平稳的增速，才能使得改革顺利推进，才能内需崛起，资本市场崛起，这个逻辑这样说才通顺。而不是说GDP越高，资本市场越好，这种想法是想中国崩溃的人的想法。因此，GDP平稳增长就好，别奢望大刺激，所以不要超配强周期的股票，而应该转到实实在在的内需，金融是第三产业的核心，内需的关键，需要重点关注。
　　2、投资者：政府怎么会自己限制自己的利益？所以任何改革都是说说的，没有兑现可能。
　　答：政府有分中央政府，地方政府，还有各种各样的利益诉求，但总的来说，中央和地方的分法比较能说明问题。中央政府到底需要什么？如第一条所说，简单的放货币，大搞投资，这样最终导致革命，中央政府的损失是最大的，因为政权的更替，必然导致顶层是利益损失的最大方，这点在大革命上面是看得最清楚，路易十六上断头台就是明证。所以领导推荐我们看《旧制度与大革命》，看看在法国大革命前的各阶层心理分析。也因此中央政府是最不敢走老路的，老路只能代表几年的快活，过把瘾就完了，而改革是实实在在的带来永久幸福，你说中央会怎么选？而且中央政府最希望的是祖国真正的强大起来，这样才能让各阶层实实在在的支持中央，中央才能持续性的获得政治基础。
　　但是地方政府则不然，关于地方政府的投资冲动，很多文章都分析了，不累述，可以肯定的说，很多地方政府是希望投资越多越好，手上掌握的资源越多越好，这样一方面可以满足体制内部的既得利益，另一方面在预算监管上又不用负责，换个地方做官则继续。同时地方政府的利益导向，决定了目前这时点，地方政府还是和房地产绑在一起，因为有土地价格的利益纽带，还有背后的高利贷，地主阶层，实际上都由于有土地价格的利益，都统一为一个博弈群体，这就是中国改革上最大的既得利益团体。
　　这也是这么多年房价飙升的根源之一，因为货币本身是公平的，但是摄取货币的能力，是由政治决定的，而这个既得利益团体利用手中的政治权力，通过囤地，控制舆论，资本配合主推等相关运作，才使得房价如脱缰之马。他们这批既得利益团体才不会理老百姓的幸福，只想尽可能的汲取经济资源，政治上也希望国家出现动荡，因为这样就可以成功分裂中国，让这个既得利益集团占领政治的最高点。这种前景可参考军阀混战，各地厘金高企，严重阻碍货物流通，阻碍内需发展，而实业，金融家与广大中低层收入者则会被地主豪强压在山底，这才是真正的阶层固化，想想看房子再涨一倍，做实业的都被高利贷，高房租，黑社会，地方乱收费给整疯了的前景，而中低收入者则沦为地主的奴隶，一辈子的所有收入只能买套房，遑论尊严？最终就是革命，这是投资者想要的前景吗？
　　所以中央要找支持中央的政治基础，从目前的政策看，方向很明确，广大中低收入人群的支持，实业与金融阶层的支持，对中央来说十分关键，所以能看到医改，养老改革，社保改革，政府的简政放权，金融市场化改革方向坚定不动摇。既不走老路，也不走邪路。如果中央成功的凝聚这些阶层的共识，使得上述地主既得利益集团能够释放手中的资源，那么中华民族的伟大复兴，资本市场的强大崛起则是一种必然。因为房价回归到一个正常的水平，地租下降，实业阶层的融资成本下降，同时地方政府的行政权力交给市场，国内的资源流通效率将会大幅提升，实业阶层会获得巨大利益。在人类历史上，还没人见过14亿人口进入中等收入所带来的庞大市场机会。有能力的人可以在这样的市场化浪潮中，获得丰富的收益。而随着实业阶层真正的提升经济效率，金融阶层提升投融资效率，经济获得持续改善，同时给中低收入人群以合适保障，这不就是未来的中国梦吗？过十年回头看，会以生活在中国感到自豪。
　　3．投资者：中央为什么能击败既得利益团体？地主明显没有让利啊，房价还在涨啊，听说最近房价又涨20%？
　　答：给中央些时间，我们自己也要努力改革啊，让钱从地主手里，转到真正有效率的实业阶层，而不是从实业阶层手里，转给地主啊。至于我判断为什么中央一定胜利，这是由我读过的全球政治史，全球经济史所影响的。当前的利益博弈格局决定了中央能胜利，想想看，中央+实业+金融+广大中低收入人群的集合，面对地主豪强，怎么可能不胜利？再说从中国历史来看，从宋朝以后，基本地主豪强想挑战中央，在没有外力或者动乱的基础上，是不可能的。还有就是，当前军队，舆论，金融的核心权力还是在中央手中，地方如何挑战？关键的原因，还是地主和豪强现在压榨人民压榨的太厉害了，当最佳分析师有什么用？还是买不了房子，这是社会资源的逆配置。我很愤怒，但是愤怒要转化为动力，所以我每晚很兴奋的想挖掘资本市场的机会！
　　香港在12年7月1日上台，结果到10月1日，香港房价涨了20%，终于梁振英出手了，香港房价到13年3月份，才开始有些松动，现在已经明显松动，这中间已经经过了9个月了。我们新一届领导在13年3月才正式上台，不能指望马上房价就降下来，但是估计到年底，一线城市房价应该会有所松动，而到14年，有一定的回落是可以预期的。但是崩盘也不会，因为崩盘就没法改革了，还是一步一步走比较好。至于既得利益阶层拿房价下降导致经济崩溃来威胁中央政府的说法，我只能表示很傻很天真，仿佛地主就是中国经济的全部代言似的，只有让地主阶层把房价，地租，融资成本降下来，实业阶层才能真正崛起。同时在投资上，保障性住房，中央的转移支付，和一些有实体支持投资的继续推进，可以保持经济的平稳增长。
　　回到我们金融阶层，我们到底是跟地主等既得利益绑在一起，还是跟实业的利益更一致，这是我们需要面对的问题。根据海外发达国家经验，金融和地主绑在一起是没有前途的国家，而与实业和创新共同努力的金融体系，才应该是我们学习的榜样，尤其对于资本市场来说。所以作为机构投资者应该看到这样的历史机遇，因为地主和地方政府如果把利益让出来，这就是我们发挥主动管理能力的绝佳时期，我们可以帮助地主，让他们变成实业家（海外这种例子太多了，中国台湾的土地改革，的土地改革，的明治维新），也可以帮助地方政府的效率提高，让真正透明高效的地方政府，以合理的成本拿到资金，也给投资者更多的选择。还有就是让很多地方国有企业脱离政府的行政控制，实现真正的以股东利益为重的转型，也使得更多的资本能够突破地方政府的审批限制，打通中国资源流动的障碍，为实业阶层多出点力。怎么做？地方政府那么缺钱，还看不明白？淘宝的机会已经到了！
　　4. 投资者：改革的具体措施没见到，所以不相信，等出来再说。
　　答：其实改革已经推进很久了，只是很多机构投资者没有观察到。例如12年底出的四部委联合发文，463号文，今年8号文，10号文，还有对资管的资金池业务的清理，新三板的大幅扩容，都说明一个方向，希望我们金融阶层不要把钱给既得利益集团，而应该把钱给实业，尤其是中小微企业，因为中小微企业代表创新的方向。方向很清晰，只是说的少，但是说的少不代表做得少。因为要触碰既得利益，没必要提前打招呼，如果打了招呼，导致结果就是既得利益容易抱团报的更紧，因此直接出方案或许更好，所以很多人误解肖主席，误解领导，真的是不正确。
　　预计6-9月会是新政的密集期，投资者可以拭目以待。或许大改革推进之后，投资者的信心能强不少，但是那时的股市应该已经涨了一段了。到13年年底和14年年初，地方政府的财力将会到瓶颈，那时地方政府则必须要放弃手中的行政权力来换取融资权利，同时还要大规模退出市场，出售手中的土地和股权，此时不淘宝何时淘宝？这才是真正对于投资者的大机会，到时机构投资者可以通过收购，定增等方式参与管理，甚至派出董事，帮助很多企业建立现代管理制度，适应资本市场，和企业一起成长，这才是价值投资的核心，股市这种例子很多，例如当年的价值投资典范：与张裕。
　　5、投资者：对今年市场怎么看？
　　答：资本市场也是在大变革的前夜，所以跟中国的GDP一样，股市不适合大涨，更不适合下跌，我个人判断年底上证指数应该在2500以上，应该有15%左右的涨幅，这也是相当不错了。因为如果涨得太多，既得利益不要改革，跌的话，领导没法交代啊，所以应该有个合理涨幅最好。
　　6、投资者：海外大资金怎么看？未来还有新增资金吗？
　　答：做金融研究已经有十年了，什么大资金也都见过一些。可以很确定的说，去年底这波金融股的大行情，跟本土资金没什么关系，就是海外大资金主导，他们的逻辑就是我刚才说的逻辑，对中国信心的恢复，相信新一届领导人的改革。他们只是QFII和RQFII吗？远远不止，QFII和RQFII只是冰山一角，看看真正通过地下钱庄方式流入国内资本市场的规模，可能比目前公布的统计都要大，我没有数据，但是热钱流入是不争的事实，买房子吗？限购和政策，相信大资金比我们想的要聪明吧，出货都来不及呢，所以资本市场是最好的大资金沉淀平台。跟我在05年见到的大资金运作思路完全一致，当时看好中国，看好人民币，进来就买，买大蓝筹指数。
　　场外资金多得是，一方面随着人民币国际化的推进，未来10-15年，全球会有30万亿人民币的沉淀，其中如果有20%-25%的资金进入A股市场，则能带来6-7万亿的资金。同时随着人民币资本账户的开放，这些大资金更无后顾之忧，可以大规模来中国淘金，短期根本没有撤离的可能，因为大资金的进入成本是很高的，一些机构投资者担心一年内进出，这绝对是做不到的。而且如果中国的经济改革成功，这些资金为什么要走呢？全球还有哪个大国拥有中国这样的内需空间，有这样的经济增速？
　　7、投资者：中国股市的结构性问题怎么看？如何解决？
　　答：中国股市目前的吸引力在逐步提高，钱进来后先买本身特色的股票也正常，例如。但是这种特色恰恰是由于非市场化导致的，IPO没有重启，发行制度变革还在空中悬着，新三板还没扩容。我不认为创业板会短期崩盘，但是新三板的大扩容会分流一部分炒作资金，毕竟估值差距太大，而IPO重启，发行制度变革，都使得优秀的企业更有效率的得到资金，估值则更加市场化，到那时再讨论估值高低。就算是估值回归也应该是逐步回归，而不是一步崩盘，金融蓝筹的估值现在大家都看得见，不敢买的原因就是里面蕴含着经济硬着陆的担忧，经过上面那么多条的说明，还那么担心吗？随着经济和资本市场的进一步开放，将使得研究的作用更加强，炒作的空间将减小。如果经济平稳，改革成功，优秀的银行股给2倍PB是合理的，证券和的成长空间也是不小的。
　　8、投资者：有没具体给监管层的建议？
　　答：发行制度改革步子再大一些，市场化步子再大一些，机构投资者的长效激励机制希望能尽快建立，不然机构投资者的看法都太过短期，使得其投机的风格很难改变。另外希望放开分析师持股，建立详细披露制度，还有就是希望能恢复独立董事制度，让懂资本的人提升资本的效率。
　　9、投资者：对中国的信心，为什么如此的强？
　　答：世界1000万以上人口国家的政治史，经济史我都读过，而且我天天紧盯管理层与国家政策，我知道中国目前所处的阶段，政治博弈格局之前已经详细的分析过，而经济阶段也正处于内需崛起的前端，金融领域的改革与开放必定带来金融崛起。中国的管理层现在已经在动手了，此时作为的一员，应该积极的参与到改革的大潮之中去，为中国建言献策，要引导资金从地主手里面进入资本市场，提升资金效率，让真正市场化的企业分享到改革成果，中国必定会崛起。
　　还是以我的口头禅作为结尾：
　　每晚想到资本市场的未来就兴奋难眠，希望下来能在资本市场的崛起过程中，贡献自己的力量！
（责任编辑：HN005）
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不绝望，不亢奋，用自己的眼睛看明白！
罗毅首席分析师
江浙草根调研很有启发，对于经济的态度，既不悲观绝望，也不盲目乐观，要脚踏实地，一个一个城市去看，一个一个公司去研究，提炼出真正具有长期预见性的观点。这次江浙调研最大感受：虽然银行业不良贷款的顶还没到，但是先进行调整的区域，已经看得清楚，算的清楚潜在不良。在这种背景下，只要加大市场化改革力度，中国金融体系应该不会发生系统性风险，不要过度悲观，但每个地方的情况不同，具体还是要去当地用自己眼睛看，先改革，先受益，详情可看报告：金融蓝筹继续稳健，早买早受益，从2月28日我们正式判断金融蓝筹大机遇以来，按照金融蓝筹+多账户新股策略，其实已经可以获得20%以上的受益，个股可以读读我们报告。再次强调大金融改革三板斧：加强监管，加快供应，规范资金链！回顾下，这次的规范资金链深度点评，银行理财监管，专家逐条解读。尤其双十新规和托管新规，市场容易忽略。大势已定，早改革早受益。新股加速不用质疑，只是很多投资者不会操作，错过机会很可惜，我们提倡网上申购要用金融蓝筹+多实质账户新股申购策略，网下尽量满足1000万的进入门槛，这才是最有吸引力策略，具体测算，我们刚刚出品了一篇新股回顾，看看到底多少收益？还有2月底的深度，这两篇深度已经清晰的把新股收益大机遇说的很清楚了，聪明人赚聪明钱。很多投资者问我6月底以来，为什么这么确定没有全面放水降准，还判断流动性趋稳健，要清理影子银行？我说从业十二年，做大的优势就是可以预判政策，国际国内都要看，说个最简单的指标，M1同比增速，大方向错不了。6月M1同比增速24.6%，这怎么可能大放水？！放弃幻想，迎接真正的供给侧改革决战！复习下这篇深度我们在3月13日明确说明《卖出高估三套房，买入金融蓝筹股》，深圳房价已有回落，而金融蓝筹也涨了不少，稳健稳健，谁买谁知道。楼部长都说了要义无反顾推进房地产税改革，这个表态还不够清晰？就算限购略有放开，又如何能改变市场大势？未来股价怎么走？记住永远的费雪恒等式：MV=PQ，具体股价怎么走，自己用这些变量去算算，看看自己手中的资产价格方向。目前机构投资者的格局，相信未来会有比较大的变化，这三年如果重仓金融蓝筹，收益其实会在排名前15%，不信自己可以算算，只是没有人认真算过，或者有意忽略罢了。下来要经过一个资本市场主力的切换期，毕竟自己经历过04-05年的主力切换时代，不管如何，相信未来市场化，法治化是大方向，机构投资者，专业投资者崛起是大方向，但是专业机构的盈利模式要变化，再牛能牛得过当年要统一金融产业链的大佬们吗？最后镜花水月，反观04年以来，收益最好的股票，还是那些真正基本面持续成长的优秀蓝筹，金融这边的招行，民生，浦发，中信证券等（那时总共才这些呢），真要进攻的话，还可以等等到9月底，具体到时再说。研究员罗毅 执业证书编号：S1沈娟 执业证书编号：S2
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保险系列报告偿付能力二代，三大支柱构建风险管理体系，保险行业风险管理水平整体有所提高，大险企偿付能力稳定资本得到释放。保险资管，负债面临机遇资产面临挑战；在保险资金运用制度性改革后，保险资产管理公司设立，业务范围突破保险业界，从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距，是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局，将涌现一批优秀的保险系资产管理机构，成为大资管时代的佼佼者。证券系列报告金控专题天时地利人和，金控闪耀登场（卷一）】
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8月7日 21:44
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