随着美国量化宽松逐步淡出，亚洲金融市场哀鸿遍野。新兴经济体忍受了美国货币涨潮时带来的输入型通胀，又将面临潮水退去引发的一轮金融动荡，功课良好的中国能否独善其身？记者｜任蕙兰　　1997金融危机重演？　　9月，大连，“夏季达沃斯”论坛。　　再一次，会场里弥漫着无数的预言。围绕的是这个夏天的隆隆雷声：量化宽松即将成为历史。　　2008年金融危机以来，亚洲一直是国际资金流入地区，新兴国家股市、债市和房地产被热钱推到高位。而随着这一轮量化宽松结束，资金将撤离东南亚回流美国。涝着涝着就旱了？转折点来得很迅猛。　　8月21日公布的美联储7月底会议纪要表明，如果美国经济复苏情况符合预期，那么美联储官员有望开始缩减每月850亿美元购债计划，时间最早可能在9月份。美国货币政策转向的时间表逐渐明晰，量化宽松淡出成为9月中旬“夏季达沃斯”论坛热议的焦点。　　几个月前市场上就有关于美国量化宽松政策淡出的消息，而触动点是在今年6月出现。6月下旬，美联储议息会议宣布，将于2013年下半年开始逐步缩紧量化宽松货币政策，并可能于明年年中全面停止刺激措施。　　随之，印度、南非、印尼、巴西等新兴经济体金融市场出现大幅波动，尤其印尼、印度成为重灾区，汇率大幅下滑，印度卢布贬值21%，且股市与债市面临抛售，市场出现恐慌情绪。中国的情况相较印尼和印度要好得多，但也出现外资抛售国内银行股票的状况。　　靴子什么时候落地不重要，重要的是人们都知道它很快会掉下来。在资本项和经常项之外，市场上存在大量热钱，高速交易方不放过市场的任何微小变动，而转向的美国货币政策立刻成为新兴金融市场被阻击的理由。　　很多人担心，这会引发又一场1997年东南亚金融危机。　　事实上，翻手为云覆手为雨的货币政策，美国在历史上已经玩过很多次。当美国国内经济疲软，美联储推行宽松货币政策之时，资金由美国流向利率相对较高的新兴市场，并催生新兴市场资产泡沫和信贷繁荣；而当美国国内经济复苏，美联储逐步退出宽松货币政策之后，资金由新兴市场回流美国，新兴市场资产泡沫和信贷繁荣破灭，金融市场动荡和经济衰退随之而来。上世纪90年代亚洲金融危机，起因正是的美国放水和收水。　　“美国此次量化宽松是前所未有的。”清华大学中国与世界研究中心主任李稻葵表示，美联储账上累积了规模达2万亿-3万亿美元的货币，因而此次量化宽松退出成为市场上最大的不确定性。　　但在美国学者看来，山姆大叔不应成为新兴市场波动的被问责者。美国彼得森国际经济研究所所长、国际货币体系全球议程理事会理事Adam S. Posen坦言，美国很难在制定政策时把其他国家情况考虑在内，要求美国考虑货币政策的溢出效应并不现实。而且美国几个月前就放出了QE淡出的消息，令市场受到的冲击最小化。　　Posen还认为，新兴市场国家因本身脆弱性导致的金融动荡不应该归咎于美国。“新兴市场国家要做好自己的家庭作业。”　　美国量化宽松政策淡出，确实将会成为检验新兴市场功课的标尺，每个国家的抗风险能力取决于经常性盈余、外债依存度和杠杆负债率等基本面情况。　　印度和印度尼西亚显然没有做好功课，在2008年至今的全球流动性宽松期间，满足于流动性宽松推动的经济增长，制造业发展缓慢，并未对国内存在的经济结构性问题做出调整。两国经常账户逆差不断增长、信贷繁荣和资产泡沫浮现，金融风险只是个时间问题，货币贬值不可避免。　　香港、泰国和新加坡市场开放程度高，这些地区的问题在于货币和汇率体制脆弱，风险系数也在提升。而且香港房地产大起大落，新加坡的家庭投资也过度集中于楼市，房地产可能会成为这些地区的软肋。　　摩根士丹利亚太区联席首席执行官兼管理委员会成员孙玮认为，与印度、印尼等这些经常账户项目赤字严重的新兴市场国家相比，中国的状况要好很多。中国握有3万亿美元外汇储备，外债只有1万亿，经常性项目盈余很大，经济基本面情况良好。更多投资者现阶段在观望，没有进行抛售，也没有出现大规模资本外逃。　　“以后人们可能不会再谈金砖四国，而是谈中国和其他那些新兴国家，因为中国和其他国家的发展情况不同。”李稻葵说。　　但周边市场受害也会影响中国经济，巴西、印尼、印度是中国的贸易伙伴，这些国家市场低迷将影响中国的出口。而广受外界关注的中国GDP增长放缓、信贷扩张、非直接融资以及金融市场开放程度问题，也增加了答案的不确定性。　　不过从亚洲整体看，1997年危机重演的概率不大。东南亚金融危机之前，以泰国为例，外债余额/国民总收入（GNI）超过200%，其中短期债务占比超过50%，同时股票、房地产等资产价格在大量海外资金流入的推动下大幅上涨，资产价格泡沫明显。亚洲金融危机到来后，泰国成为损失最为惨重的国家。　　与此前新兴市场金融危机爆发时相比，当前多数新兴市场经济体已做好准备，新兴国家现在共有8万亿美元的外汇储备，各国通过降低外债尤其是短期外债比重，转固定汇率制度为浮动汇率制度，以及加强资本管制，提升了抵抗跨境资本流动冲击的能力。　　历史上不断看到这种重复：一旦美国患上流感，新兴市场国家就会被传染。大量快进快出的热钱足以摧毁一个国家的金融体系，几年都难以复原。人们急于寻找抗流感药。　　李稻葵认为，美元波动对新兴国家影响很大，最好的抵御方式是建立多极世界货币市场，随着欧洲复苏，欧元逐步走强，以及人民币在区域内发挥作用，将和欧元、美元构成世界货币的三极。当美国量化宽松淡出，人民币和欧元可以起到缓冲作用。　　外部市场的波动提供了人民币崛起的机遇。人民币要跻身世界储备货币之列，呼之欲出的人民币资本项下开放显得尤为重要。　　贸易战更激烈　　全球金融危机过去5年，当前中国的贸易顺差几乎已经归零。美国量化宽松结束后，美元将进入上升通道，随着人民币贬值，以及美国经济复苏态势确立，外部市场回暖，很多人乐观估计，中国工业出口将会从年底开始提升。　　但更理性的观点是，美国经济上行对中国贸易将会是把双刃剑，因为“中国出口”迎上的正是美国逐步恢复竞争力的制造业。2013年上半年美国制造业贸易逆差从上年同期的2270亿美元缩小至2250亿美元，且制造业连续两个月实现增长。　　从上一轮金融危机以后，美国意识到重塑制造业的重要性，奥巴马在第二个任期内把振兴制造业作为首要任务。美国目前的失业率为7.4%，预计到2020年，美国将新增250万至500万个与制造业有关的就业岗位，使失业率降低2到3个百分点。　　大型制造业企业正在响应总统的号召重回国内。卡特彼勒和通用电气等大型公司近几年已将一些生产环节转回美国。普利司通轮胎等公司扩大了在美国的产能以便为美国客户提供服务。　　这也在降低中国、印度和巴西等新兴国家的吸引力。尤其当中国制造业正在向价值链高端提升，随着一部分中高端制造企业回流，中国世界工厂地位可能在一定程度上被削弱。　　“美国不会发展低端制造业，不会去和孟加拉国制衣厂抢生意。而中国制造业正在向产业链上游走，从代工向设计DIY发展， 现在Nike品牌有50%的设计是向中国购买的。当我们在塑造品牌时，和美国重塑的制造业正好撞上，竞争不可避免。”中国纺织工业联合会社会责任办公室首席研究员梁晓辉说。　　中国出口将面对更激烈的竞争环境，而争夺贸易规则的话语权就是关键。　　多哈回合贸易谈判陷入僵局以来，世界贸易组织推动自贸谈判的进程陷入停滞。世界上许多国家逐渐将目光投向跨区域贸易协定。新西兰、新加坡、智利和文莱等发起成立跨太平洋伙伴关系协议（TPP），美国随后加入；新兴市场国家巴西、俄罗斯、印度、中国和南非则多次举行金砖国家（BRICS）领导人会晤。此外，美国和欧盟还计划启动跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定（TTIP）。　　多到让人无所适从跨区域贸易协定，本质是强国在争夺游戏规则的制定权。美国推动TPP的目的只有一个，就是设定一个标准，要求中国加入并遵循其游戏规则。　　“美国设定标准，让我们去遵守，这样的事情在中国入世的时候已经发生过一次，现在要让中国再按美国人制定的标准加入TPP，相当于二次入世，这是不可能的。”北京对外经贸大学副校长林桂军表示，标准和规则的制定应该由各方共同参与。　　重要的是，目前的国际格局已经改变。中国进出口银行董事长李若谷表示，世界贸易规则是五六十年代制定的，那时是发达国家主导国际贸易，现在是发展中国家主导。“不能在发达国家强势时，就要求打开大门，自由贸易；走弱时就要保护贸易，用劳工条件环境保护设置障碍，有些条款对发展中国家不适用。”　　中国政府关于金融体制改革的决心也在向外部展示诚意。8月，国务院批准设立中国（上海）自由贸易试验区，探索外商投资负面清单管理等制度，成为达沃斯热议的话题。　　海外并购趋于谨慎　　当美国货币风向转变时，立志“走出去”的中国企业家需要考虑何时换帆。　　2008年金融危机以后，中国企业掀起了海外投资热潮。美国长期宽松货币政策下美元一直处在贬值通道，加上美国制造业低迷，去收购“白菜价”的海外企业成了时髦。2009年中国国内的4万亿量化宽松，让国有企业急切为资金寻找出路，有资本响应“走出去”战略。　　热钱刺激着中国企业去海外开疆辟土。2012年，中国对外直接投资创下流量878亿美元的历史新高，首次成为世界三大对外投资国之一。瑞银集团中国区主席兼总裁李一表示，加上香港的800多亿美元，总量达到1700多亿，因为香港的资金大部分来自内地，将香港作为对外投资的桥梁。　　去年中国对外直接投资增速16%，根据官方公布的目标，在2015年“十二五”末期，中国对外直接投资将达到1500亿美元；2020年达到2000亿美元。　　中国企业海外投资的主要领域在交通、能源、零售和批发，前期粗放式的投资中有不少折戟沉沙的例子。比如中铝、中色、中钢、中铁等央企向国外矿山“进军”，民营企业也紧随其后。然而随着金属矿业也开始面临去泡沫化过程，中冶、中铝等大型国企开始爆出巨亏。　　美国MMC集团董事Elaine la Roche认为，中国企业海外并购的问题不是出在钱上，问题在于收购战略和企业的本地化过程。　　“海外并购不是那么简单，问题不在于并购的价格和你拥有的资金，而是你投资的方式。” la Roche分析，中国企业进行海外并购的方式，习惯是用一张大支票搞定一切，比如买下一座矿山，他们通常不注重并购后的整合。而成熟的跨国企业会在当地寻找合作伙伴，和当地企业合作成立一支主权基金进行投资。中国企业不愿意建立基金，只在乎控股，追求拿大股份，做大股东。　　“中国在资源领域的并购不应该是一场资本游戏，要和当地政府沟通，适应新的规则，而中国企业普遍缺乏管理技能（management expertise）。”中欧国际工商学院外方院长苏里达博士说。　　中国进出口银行董事长李若谷坦言，中国企业在海外融合度很低。他曾去40多个非洲国家考察过当地中国企业的发展情况。中国企业一般做法是在海外成立一个分公司，建个宿舍区，中方人员就在厂区和宿舍区活动，和当地人几乎零交集。因为派驻的中国人只会英语和法语，不会当地语言，所以文化融合很差，也很少有关于企业的宣传广告。加上中国企业不了解英国判例法体系的当地法律，难以处理经济纠纷。　　随着中国企业投资目标从自然资源、大宗商品转向服务业和制造业，企业以买矿山的思路并购海外企业，资金为王，因此中国企业在美国医疗、汽车领域的并购有很多并不成功。　　而在美国人看来，上世纪80年代日本“买下美国”的风潮似乎在重演，只不过这次主角换成了中国。美国商务部副部长桑切斯在“夏季达沃斯”论坛上宣称，中国对美投资以每年70%的速度增长。而中国对外投资的高速增长也引起美国的关注，一些中国企业的并购被美国的安全审查拦在门外，其中最知名的是三一重工和华为。　　中国进出口银行董事长李若谷认为，三一重工因为“毫无根据的否决，借口不到位”而发酵成话题。三一重工不是国企，也不在TMT高科技领域，而且它的并购案也符合美国制造业重振的政策，因此美国的拒绝是“把毫无问题的事变成一个问题”。　　桑切斯表示，大部分中国对美投资没有遇到安全审查的问题，被拒绝的是个案。但从数据来看，2012年中国在美国投资的否决率虽然只有百分之十几，但在全球其他地区对美投资中排第一。　　除了忧虑安全审查，随着美国量化宽松政策淡出，预示美国经济复苏以及美元走强，人民币也出现贬值的迹象，出击海外的中国企业还要做好准备在逆风下开船。粗放式的投资将被更谨慎的战略布局替代。追求短期投资、快收益的企业家，要重新衡量对外投资创造的价值。　　“企业要有清晰的战略，要明白角色是什么。”招商银行前行长马蔚华表示，招商银行在美国建立代表处用了5年，升为分行用了8年，其间在美联储交了很多朋友。但现在并购企业对通盘问题考虑得很少。　　“交易只是一个开始，对并购而言，有没有战略思维最重要，企业想清楚要干什么。为了实现商业目标，除了海外并购有没有其他代替方案，替代方案的好处是什么，并购以后能否做好和当地文化政治上融合。” la Roche说。　　在李一看来，中国企业需要从海外投资获得的，除了资源，还有技术和品牌的软实力。未来5-10年大量并购会发生在医疗卫生以及高科技领域，并购的目标是离消费者更接近。以PE、主权基金合作方式代替控股，下一步会出现更多不同并购模式。
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13-09-18·孙立坚：中国不能学美国日本搞量化宽松货币政策
来源：搜狐财经
作者：刘宇翔
　　搜狐财经讯 近期以来，银行间的流动性紧张，导致了银行间利率市场波动激烈，引发股市大幅震荡。同时，美联储频频释放即将退出量化宽松政策的信号，日本安倍政府上台后，推出了“安倍经济政策”，大搞货币宽松，那么，在美日量化宽松货币政策的大背景下，中国货币政策该如何应对？间市场流动性紧张会不会与此有关系？6月28日，在上海举行的2013论坛上，搜狐财经专访了复旦大学经济学院副院长孙立坚教授。
　　孙立坚教授认为，美联储的货币政策对中国影响很大，大量资金抽回美国，引发了周边国家市场下跌，严重影响了投资者的信心，投机资本趁机“做空”中国套利，并且“只要美联储这一次货币政策没有完全的结束，这样一种现象随时有可能出现”。在货币政策方面，面对美日的量化宽松政策，中国没能力跟随搞货币宽松，原因就在于“我们货币没有走向国际市场的能力，在于资本帐户没有开放，人民币也没有汇率市场化，所以中国投放货币在国际市场没有需求，这样我们投放货币造成的问题，就是中国影子银行的业务由于货币的宽松更加会带动非理性繁荣，会使得中国对外还是继续升值，对内却出现极大的贬值”。
　　以下是文字实录：
　　搜狐财经：您怎么看待这一次流动性危机？
　　孙立坚：本次流动性危机是资本市场、银行间同业拆借市场，由于经营量的萎缩，造成了银行间利率的飙升，股票市场价格的暴跌，我们把它笼统感觉到是一种流动性紧张，大家套现以现金为王，不愿意把资金进入到股市，也不愿意把钱拆借给别人，突然之间发现流动性退出，造成融资能力迅速的丧失。
　　搜狐财经：您觉得这一次危机已经是结束了吗？还是有可能会复发？
　　孙立坚：只要美联储这一次货币政策没有完全的结束，这样一种现象随时有可能出现，稍微一个负面的消息，大家会看到大量的资金重新回到美元市场，重新以货币现金为王，这个时候我们就会发现中国还会出现流动性紧张的现象。美联储这样一个导火索，造成了美国周边市场的下跌，这种下跌影响了我们投资者的情绪，大家也落袋为安，造成瞬间银行间市场和股票市场资金不足的问题还会发生。
　　什么时候能解决这样一个现象？还是当实体经济开始明显的复苏，投资者的信心开始增强，不会为今天美国周边市场资金萎缩造成市场的振荡而影响到我们。所以，要解决现在的流动性紧张现象，关键是中国实体经济一定要有一个发力的格局出现。另外一点，美国的量化宽松货币政策彻底的退出，这样的情况下，市场就不会过渡的反映，否则的话美国量化货币政策退出，那么市场会形成过度的反映，再加上实体经济不能支撑投资者的信心，更加会把这些利空的消息，结合造成资金的撤离，使得这样一个流动性紧张的问题就变得非常的严重。
　　搜狐财经：您怎么看待美国这次退出量化宽松呢？
　　孙立坚：美国的量化宽松货币政策，我认为在美国经济没有一个非常确定复苏的格局下，美国无法保证连续很好的业绩表现，所谓的货币政策退出，我认为是不可能的。尽管美联储主席希望用这种最低成本的方式来刺激，但他实际是用口头干预的做法，就是说如果美国经济好的话，美联储会减持美国国债，这只是他口头的干预，并没有看到实际上面资金的收缩。
　　所以未来美国量化宽松的货币政策，更多还会采口头干预的做法，实际上这个量化货币政策不会改变。所以从这个角度来讲，美国的货币政策退出，就是让大家感到纠结的事情，什么时候退出，只能够美国经济全面的复苏，但市场随着会利用美联储主席口头干预的时机小题大作，做空资产，造成一个落袋为安的效果，又能够把未来投资的成本降低，能够很好的做好这一点。也就是说，由于抛售，后边跟进投资者把价格达到一个最低谷，他们高位价格卖出，又能够在最低价格捡回这些筹码，这是这些金融资本最希望做的一件事情，所以他们会小题大作。
　　他们小题大作的时候，我们自己资本市场上面还有很多利空的材料，我们的投资者一下子过度反应，就成为他们的“伴舞者”，这时候中国资本市场也会暴跌，中国的银行间市场也会出现资金紧缺的问题。所以我觉得美国的货币政策对中国经济的影响是很大的。
　　搜狐财经：日本安倍政府上台之后，推出“安倍经济学”，其实也是一个量化宽松，在美日都是量化宽松情况下，中国货币政策该怎么做一个调整呢？
　　孙立坚：如果今天美日量化宽松货币政策，我们也采取学习他们的做法，就是以宽松货币政策解决今天人民币在美日量化宽松货币政策上面临的升值问题，那么，将造成产业资本需求更加降低，中国的货币更加空泛的问题。
　　美日货币是国际货币，能够很好流出自己的市场，不会给本土造成巨大资产泡沫和通货膨胀的压力，但是我们中国如果今天学习美日做法也搞非传统量化宽松货币政策，我们会发现我们缺乏这样的能力，原因就在于我们货币没有走向国际市场的能力，在于资本帐户没有开放，人民币也没有汇率市场化，所以中国投放货币在国际市场没有需求，这样我们投放货币造成的问题，就是中国影子银行的业务由于货币的宽松更加会带动非理性繁荣，会使得中国对外还是继续升值，对内却出现极大的贬值，所以，以量化宽松应对美日的货币政策，实际上是我们做不了的事情。
　　另外一点，美日量化宽松货币政策干扰复苏，在今天情况下，一方面我们要加强资本帐户的管理，并不能在这个时候开放资本帐户。另外一方面，我们要加大国内金融自由化的程度，能够让民间金融更多进入到金融体系当中来，这样大量进来的资金就可以转到实体经济来，所以我觉得既然大量的资本流入进来了，我们应该放松国内的金融体系的管制，让更多的金融很好把这些资金利用起来。
(责任编辑：刘宇翔)
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货币量化宽松，忙碌的印钞机，离缰的黄金！
& & & &&美联储实行了好几年的量化宽松，美元泛滥，各个国家的美国债权都被稀释，在汇率反差上吃掉比如中国、印度等大量的债权，可谓人心不古。同时美元人为贬值，国内通缩得到有效缓解，简直教科书般的损人利己，实在是玩的一手好戏码。美元是国际通货，别国也没有什么很好的办法，只能跟着降低利率，甚至也走上量化宽松的“不归路”。所以造就了全球经济环境的动荡，作为避嫌资产之王的黄金，就跟着如脱缰的野马，一骑绝尘。
& & & & 2009年年末开始，黄金市场迎来了一场史无前例的狂欢，到2012年，直接由原来的900美金，一路狂飙到1910，直接翻了一倍还多。这一切的推手，就是我们常念叨的美联储。QE1到，900到1910，这令后世瞻仰的丰功伟绩，总结就四个字，量化宽松（英语：Quantitative easing，简称QE）这么高大上的词，简单说就是用宽松的货币政策，央行通过购买中等方式，大量增加流通的货币量。更简单的来说就是，印钞机不停滴工作，给市场提供更多的货币。各位看官，明白滴思密达？
& & & &经济学家最近每天都在讲负利率，前面文章也和大家分享过负利率对咱老百姓对整个社会经济架构所能产生的现象化的影响。利率会影响通货膨胀，但是当的时候，可能就算是负利率也不能支撑资产价格的持续上涨。机智的我们发现调货币价格（利率）不管用的时候，我们可以调嘛，印钞机开起来，你不是爱上涨么，我多印点钞票，就不怕你东西贵了。政策就是这么个理儿。但是呢，这是一剂猛药，不能随便用。为何？因为你钞票印的太少了解决不了问题，要是印的太多了......那就麻烦大了......货币大幅贬值，你可能会体验到民国初期那个时候麻袋装钱买米的酸爽的快感。所以量化宽松一定要适度、适时。要对经济大环境以及当前国家经济国情做了良好的评估之后，谨慎采用。
&西方经济学的货币学说演变繁复，大浪淘沙，基本骨干是三大理论：一是决定货币供应量与通货膨胀关系的货币数量论，二是决定汇率与物价（货币供应量）关系的购买力平价理论，三是决定各国利率水平与汇率走势关系的利率平价理论。三者共同构成当今各国货币政策的理论基础。以经验事实来检验，购买力平价理论的解释力和预测力最差。众所周知，该理论有两个直接推论。第一，货币供应量扩张或通货膨胀将导致本币贬值；反之，收缩货币供应...&在废弃金（贵金属）本位制之后，为防止货币的超量投放，很多国家都以立法的方式强调央行的独立性，并禁止央行直接购买政府债券等。然而，一旦遭遇重大金融危机或经济危机，这一点很容易被突破。在2008年全球金融危机爆发后，在社会投融资低迷的情况下，越来越多的国家竞相打破传统，推行各种形式的量化宽松货币政策，其中包括直接购买大量的政府债券，或通过迂回的方式支持政府扩大债务规模，扩大政府投资，刺激经济发展。这就...&量化宽松，也称QE。主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。一般来说，中央银行在设立货币政策的时候会将目标放在一个特定的短期利率水准上，央行通过向银行间市场注入或者是抽离资金来使该利率处于目标位置。此时中央银行希望调控的是信贷的成本。而定量宽松货币指的是货币政策制...&量化宽松（QE：QuantitativeEasing）主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券...&跨境金融【新朋友】点击标题下蓝色字“跨境金融”免费关注【老朋友】点击右上角分享本页面的内容到朋友圈　　　什么是量化宽松？　　量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。　　量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被...&
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