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30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《30：全球与巴菲特的第》 精选一30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金时间：日 21:06:45 中财网自从巴菲特1964年首次接手伯克希尔哈撒韦以来，历经了非凡的五十余载，由一家濒临倒闭的纺织厂变成了全球最成功的保险和多元化之一。近日，巴菲特又迎来他股海沉浮的又一座里程碑，伯克希尔哈撒韦A类股价在18日时段一度突破30万美元，最终收报29.93万美元。目前，伯克希尔哈撒韦旗下有90多家子公司，其中既有BNSF铁路、Geico和伯克希尔哈撒韦能源这样的大型公司，也包括Dairy Queen冰激凌、金霸王电池、Fruit of the Loom内衣、忍者刀具和World Book百科全书等规模较小的业务。对于公司的高股价，也得益于巴菲特始终拒绝将A类。在1983年中，巴菲特表示：“如果我们要分拆股票或采取其他关注股价的行动，我们将吸引那些水平不及卖家的买家。”此后，巴菲特也不时会援引这句话。突破30万美元关口意味着伯克希尔哈撒韦A类股价今年已累计上涨22.9%，跑赢标普500指数20%的涨幅。此外，伯克希尔哈撒韦B类股价也达到199.34美元。这是伯克希尔哈撒韦股价的光辉历程：1964年，伯克希尔哈撒韦股价报。当年，巴菲特接手这家濒临破产的企业，成为其。1980年12月，伯克希尔股价报425美元。1990年12月，伯克希尔股价收盘报6675美元。2000年12月，伯克希尔股价收盘报7.。日，伯克希尔股价收盘报21.。如果有人自那时起一直持有伯克希尔的股票，那么今天已经升值了……在世界，多次击败市场本身就不容易，而获胜时间长达几十年的顶级大咖更是寥寥无几。巴菲特正是其中表现最惊人的一个——在他的生涯里，累计约有55年的年均超过标普500指数的回报率。30万美元大概就是近200万元人民币，可以做些啥？不说买房了……可能很少人知道，巴菲特这位大富豪其实也是白手起家。无论是否对股票和投资感兴趣，巴菲特的这段经历对所有人都有启发。1956年，年少气盛的巴菲特宣布自己要在30岁以前成为百万富翁。不久，一帮亲朋凑了10.，成立了自己的公司——巴菲特有限公司，创业之初巴菲特非常谨慎。在不到一年的时间里，他已拥有了五家。当了老板的巴菲特竟然躲在家中埋头在资料堆里，每天只做一项工作，就是寻找低于其内在价值的廉价，然后将其买进等待价格上涨，这些股票果然为他带来了丰厚的利润。1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元！这30万美元成为了巴菲特发展的基础。现在，的基石就是。同样是在30岁那年，他遇到了一生的伙伴和挚友——芒格。此后的数十年里，他们创造了世界投资史上的奇迹。可见，30这个数字对于巴菲特来说，的确是很特别。对于巴菲特的“奇迹”，需要有一个长远的眼光。在今年的上，当股东问到巴菲特有何可以和下一代分享。他表示不需要羡慕别人，也不要嫉妒别人中了彩票或者通过首次公开募股（）赚到很多钱。要自己具备坚定的思维，而不是看哪只就去买。巴菲特的搭档芒格也补充道，不要去羡慕别人的成功，要中规中矩做好自己的事。巴菲特还表示，“我们就是买生意，会提前做很多研究，不会因为兴趣而做任何决定。收购公司也一样：“也许我们可以花一两百亿购买，但希望这些公司能够成长，很多资金不是投入进去很快赚得回报。”□ .吴.家.明　 .证.券.时.报.网《30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金》 精选二巴菲特经常说，他并不关心股市的每日波动，然而，上周最后一个交易日，美国道琼斯30种工业股票平均价格指数大跌1.54％，30种成分股全部下跌，令沃伦·巴菲特损失超过。据巴菲特旗下伯克希尔—哈撒韦公司去年12月31日提交的文件，伯克希尔—哈撒韦公司持有10只道指成分股。尽管巴菲特曾说不在乎单日涨跌，但这样的单日亏损规模也会让他暗自喊疼吧。IBM股价在周一季报数据不佳的消息后，盘前下跌了15.05美元，而根据美国SEC的数据，截至6月30日，巴菲特还持有7020万股IBM股票。这意味着刚开盘，巴菲特一眨眼就损失了10.（约合人民币65亿元）。尽管截至目前IBM股价跌幅为1（相当于损失了），这对于伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）而言，也不过是九牛一毛。(按：截至收盘时，IBM股价下跌12.95美元，按此计算，巴菲特共损失约9.09亿美元。）巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司从2011年开始大举建仓IBM股票，并一跃成为该。今年四月，在IBM上一季度财报也不如人意后，巴菲特曾公开表示，他并没有不看好IBM，今年以来他买入了更多股票，而且一股也没卖出。巴菲特曾经说过，他之所以不投资科技股是因为无法分析这类股票。不过这并不意味着巴菲特彻底排斥科技股，IBM的股票是巴菲特中持有数额第三大的股票，仅次银行和可口可乐。为什么看上IBM？在2011年宣布开始建仓IBM股票的时候，巴菲特曾列出了投资该公司的数个原因：一是管理技巧；二是该公司有能力实现五年目标。巴菲特2011年11月在接受CNBC电视台采访时曾表示，“我从来不相信像IBM这种规模的公司制定出的五年计划能够得到完美的执行。早在IBM制定出第一个五年计划时，我就开始留意这家公司，这一直持续至2010年年底。如今他们又制定出到2015年年底结束的线路图。这家公司做出了难以置信的工作。”按照IBM当前的五年计划，该公司在明年将实现每股运营利润达到。不过IBM周三发布的财报显示，该公司第三季度净利润为1，较上年同期下滑99.6%；营收为224亿美元，较上年同期下滑4%。IBM周一同时宣布，将补贴现金把亏损的芯片业务出售给Globalfoundries。IBM为此交易在第三季度财报中计入47亿美元税前支出。IBM的首席执行官Ginni Rometty否认了外界近期对于该公司可能拆分的传言，尽管公司规模已经很大。她表示：“毫无疑问，市场环境已经加速变化，对于公司未来发展，我们有着清晰的战略。”来源于网络顺e贷隶属于重庆润麒公司，有川商担保和，周期自由选择，年化收益8%-15%。现在立刻点击下方【阅读原文】，注册顺e贷，精彩只为你绽放。《30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金》 精选三5月6日，美国伯克希尔·哈撒韦公司在巴菲特的家乡奥马哈召开。巴菲特和查理·芒格现场回答了股东、记者和分析师的提问。在本次大会上，巴菲特和芒格两位搭档依然保持了往年出色的状态，对于“美国减税的影响”、“未来投资重点”等问题两人都进行了认真的回答，而对于“接班人”、“富国银行丑闻”的敏感事件两人也都正面地做出了答复。值得一提的是，对于“两人去世后公司是否会回购股票”，以及“能否帮我介绍个男朋友”这样稍显“奇葩”的问题，两人也都以幽默风趣的方式进行了回应。不过，令3000多位到场的较为遗憾的是，“股神”巴菲特并没有给予过多的回应。美国减税 未来没有明确看好的行业在本次股东大会上有询问美国减税计划对于伯克希尔哈撒韦公司的影响。巴菲特回答道，过去在美国也有这样的一个投资税的减免，而这也确实在第一年给公司带来了不错的收益。巴菲特表示，“如果减税我们会赚得比较多。”但巴菲特同时谈到，自己不知道具体的税务法案会是怎样，但是长期来说，税法的调整不会那么大幅。巴菲特的搭档，芒格也表示，特朗普减税后，短暂的变动时是可能发生的，但不会有太大变化，美国经济总体算稳定，不会有太多影响。而至于伯克希尔，我们稳扎稳打，减税不会对公司有影响。而对于“未来三到五年会投资哪些行业”这个问题，巴菲特的回答则没有给出明确的答案。巴菲特对此回答称，我们没有讨论要投资哪个行业，说老实话对所有行业都有兴趣。我跟芒格也是这么谈的，我们希望我们中间有一些所谓补充的机制。长期看好航空股 没买亚马逊因自己“蠢”巴菲特在会上表示，伯克希尔哈撒韦是四大航空公司最大的持股人，而这一产业现在面临不少的风波，有一些甚至会面临比较大的损失。但巴菲特觉得这四家航空公司在长期是有非常强劲的发展势头的。在今天的股东大会上，还有分析师问道了关于巴菲特为何改变之前“不投资科技股”的信条转而购入了IBM和苹果公司的股票，而且又在前几天宣布抛售IBM的股票。巴菲特表示，苹果公司和IBM两个公司是不一样，两者的客户完全不一样。而对于投资的IBM并没有达到自己的期望这一问题，巴菲特的搭档芒格表示，有的时候自己虽然进行学习了但仍然还会搞砸。值得一提的是，巴菲特还高度赞扬了亚马逊的杰夫-贝索斯，称他创建了两个业务：电子商务与云服务，是大神级人物。看到巴菲特如此赞扬亚马逊，有一位投资者直接问“股神”，“既然亚马逊这么好，你为什么之前没买？”对于这个问题，巴菲特表示，“我太傻了，以至于很长时间没有意识到亚马逊居然如此厉害”。巴菲特表示，自己没有预料到亚马逊发展得这么好，没有觉得它会像现在这样取得大规模的成功。但是亚马逊做的这些像云方面的业务，都是具有很大的潜力的。他说，当我们打造零售帝国的时候，我们发现亚马逊会带来颠覆性的变化。在技术行业，对我来说这种投资当时是非常长线的投资，我当时也低估了它的发展潜力。我们可能低估了他们执行力的优秀程度。谈接班人：还没确定 但很可能来自伯克希尔哈撒韦由于今年8月，巴菲特将迎来第87个生日，而芒格更已是93岁高龄，所以近年来关于谁将成为二人接班人的猜测从未停歇。在本次会议上，也有人问道了关于“接班人”的问题。对此，巴菲特表示，自己还没有确定接班人的人选。他表示，目前伯克希尔哈撒韦里面有很多优秀的经理人，但是这些优秀的经理人能否成为接班人还不确定。巴菲特的搭档查理·芒格也表示，自己也没有确定接班人这样的看法。不过，巴菲特还是提出了自己对于选择继任者的标准，他期望自己的继任者是个有钱人，而不是因为想赚钱才接手伯克希尔 哈撒韦公司。“（希望）他已经非常有钱了，他不用担心要赚更多的钱，这是第一个条件，而且已经工作了很久了，他已经非常富裕了。他并不是因为今天能赚十倍以上的钱才来这里工作，这是第二个条件。”巴菲特说道，“我希望有这样一个继承人，我当然不是谈论我现在想的谁，这个继承人可能会在他们经营伯克希尔的时候，变得非常有钱。但我觉得，这个渐进增长的价值，其实是接近于零的，并没有太多的针对他的绝对价值的提高。”到了下半场，关于“接班人”的问题仍然没有中断。巴菲特也进一步表示，“有很大可能他的接班人将来自在伯克希尔工作过一段时间的人。”此前，他曾多次强调这一点。巴菲特表示：“希望我可以在2017年找到自己的接班人。”芒格则表示“未来7-8年巴菲特还会一直来参会的”。谈中国股市：中国氛围重虽然今年有3000位左右的中国投资者来到了奥马哈，也有中国投资者在股东大会上得到了提问的机会，但很遗憾，股什么巴菲特在本次大会上并没有过多地谈及A股。一个典型的场景是，在股东大会中场休息之前，一位来自上海的投资者向巴菲特提出了关于中国股市的问题，但是巴菲特只是寥寥几句回答之后，便结束了上半场的问答环节。倒是他的搭档芒格表示，中国股市会有一个更光明未来，但是这个中间会带有成长疼痛。而在下半场开场后，巴菲特也并没有继续回答这个问题，而是重新开始提问。而在稍早前，在回答另一位来自中国的投资者关于“如何让更多的投资者从投机转移到理性的投资上来？”的提问时。巴菲特回答道，在市场发展早期，人们会表现的更加投机一些，因为市场其实就像赌场一样，有这样的一种特性。人们看到自己周围的人通过投资富起来的时候，就会都想投入其中、去投机、去赚钱，而不是心平气和地进行长期平稳的投资。巴菲特表示，中国作为一个新兴的市场，可能会有更多这方面的麻烦。巴菲特表示，投机是一个不太聪明的做法，因为如果你想靠投机赚大钱的话需要非常多的运气。巴菲特称，虽然投机会给投资者更多的机会，但是一个充斥着投机的市场会使市场自身进入很困难的环境。而在更早之前，在本次股东大会开始前，巴菲特在回答中国媒体的提问时承认，比亚迪是目前为止伯克希尔唯一投资的中国公司，并且这是芒格的决定。“他应该比我知道更多(关于比亚迪的事情)。”巴菲特说。另外，巴菲特提到，“我们会在中国找到机会。问题是，这个机会必须够大。在美国也有这个问题。大小没有精确的标准，但是如果到50亿美元，就比较有意思了”。花絮：有人现场征婚 芒格称自己最大的愿望是回到90岁在本次大会上，巴菲特和芒格两人回答了不少严肃的问题，同时，两位“老顽童”也回答了不少比较“奇葩”的问题。一位女股东在提问时顺便给自己征了一个婚。她请求巴菲特“如果有认识纽约的黄金单身汉的话，可以介绍给她。”这位女股东少女时期向父亲要来了第一只伯克希尔的股票，作为她的圣诞礼物，截至今日，她已经持有伯克希尔的股票20年了。巴菲特则回答称：“希望你可以找到自己的黄金单身汉”，随后芒格补充道：“你这个广告打得很好，相信一定会有很多人找你的。”巴菲特又说，这让我想起了一件事，我们可能需要在之后的年度报告中打出这种征婚的广告了。除了帮女股东征婚之外，两位“老顽童”还经常拿自己的年龄自嘲。在本次会议上有投资者直接问到了两人去世之后，如果伯克希尔哈撒韦的股票遭到了抛售，那到时候公司董事会是不是会在以低于的价格回购公司股票？对于这样的提问，巴菲特和芒格倒是表现的十分豁达。巴菲特表示，即使我们不在了，公司股价很可能会上涨，因为市场会公司会分裂，市场对公司每个部分的估值比整体要高。这样的话公司董事会就没必要回购股票。而芒格则幽默地表示，“我们两个人很可能会变痴呆，但是公司董事会不会。”在会议的尾声，有一位来自中国的女士像巴菲特提问说，“你的梦想是什么？”。巴菲特把这个问题抛给了芒格。而芒格表示，“我最大的梦想是回到九十岁”，让在场的观众纷纷拍手大笑。以下是会议主要内容，时间均为北京时间。22：17巴菲特笑话开场巴菲特与芒格登台。巴菲特用一个熟悉的笑话开场。“你可以区分我和芒格，因为他听得见，我看得到。”22：31巴菲特谈伯克希尔盈亏情况巴菲特针对上周五发布的第一季度盈亏进行了解释。受到减少以及承销业务的亏损影响，公司第一季度的净利润减少了27%，投资收益总计2.0，低于去年同期的23.，保险承销业务本季度亏损2.67亿美元，而去年同期利润为2.，此外，2016年煤炭量下降降低了去年占伯克希尔收入的重要来源————BNSF铁路利润。同时，巴菲特衡量净值的重要指标——账面价值——上升了3.5%，增至178,073美元每A类股。去年同期，伯克希尔的账面价值增长率仅为1.2%。 巴菲特重申了一季度结果并不代表什么，他在意的是现在的数据，“梦想着”未来的结果。们很特别的一点是，他们不那么关心季度的盈亏情况。正如巴菲特一直强调的，伯克希尔的盈利会波动，尤其是在方面，股东更应该关注它的长期收入。他说，“我在奥马哈和沟通的这两天里，没有人提及收入问题。”22：32巴菲特谈保险巴菲特重点提及了，指出今年前四个月Geico增加了近700,000投保人，相当于去年数据的两倍。“由于新业务在第一年带来了巨大的损失，我们的几个主要的竞争对手削减了新业务”，巴菲特说，这将是我们的教训，我们要脚踏实地，一步一个脚印。巴菲特进一步强调，Berkshire在第一季度浮动增长了140亿美元。22：37本季度亏损对公司有利沃伦·巴菲特表示，因为税收方面的原因，伯克希尔哈撒韦略倾向于在本季度上报投资亏损。他称，公司有900亿美元未实现投资盈利，因此有很大的灵活性来决定如何上报它的投资结果。通常，“因为税收影响我们会宁愿上报亏损而不是收益，今年可能会再多强调一些。”周五，伯克希尔哈撒韦称，受到投资收益疲软的冲击，今年一季度净收益下跌27%。巴菲特表示，当前税率为35%，未来可能公司税率会下调，意味着今年以后亏损对我们的税收价值将下调。这是巴菲特首次在会上提及政治相关的问题。22：38巴菲特盛赞Jack Bogle全球许多人将巴菲特称为股神。而巴菲特心中的英雄却是Vanuard的创始人Jack Bogle，一个认为选股是浪费时间和金钱的人。巴菲特说：“Jack Bogle为美国投资者做的事，可能比任何人都多。”Bogle是Vanguard的创始人。巴菲特称，Bogle开始提供时，华尔街上没有人愿意帮忙。指数降低了投资费用，同时压低了华尔街的利润。而今天，指数基金为投资者带来的回报几乎高于任何产品。巴菲特说：“没有他，就没有指数基金。”22：40 富国银行丑闻会不会在伯克希尔重演？第一个问题是关于富国银行的销售丑闻。问题是关于巴菲特是否担忧其组织架构，类似的事可能在伯克希尔发生？巴菲特表示，管理层在开始发现问题的时候不采取行动，这是问题的一大部分。在伯克希尔，巴菲特称，有一条热线让员工回报不正当的行为。一年，该热线接到大约4000通电话。虽然大多无关痛痒，但确实帮助发现了一些问题。他说：“这是一个好的系统，但我不认为其是完美的。如果你建立一种文化，那效果将比1000页的指南更好。”22：47 自动驾驶汽车队BNSF和是一个威胁第二个问题是关于BNSF铁路和自动驾驶汽车。巴菲特表示，自动技术对BNSF和汽车务Geico来说是一个威胁。不过对于自动驾驶汽车和卡车，他不是太担忧。他说：“我个人认为，这一定会来。我认为它们还有很长的路要走。但这要看情况。”23：15 伯克希尔依然看好美国运通、富国银行和美联航CNBC提问称，伯克希尔一些大规模持仓的股票表现不佳，伯克希尔如何看待这些股票。美国运通与Costco结束合作、富国销售丑闻、美联航将亚裔乘客拖下飞机，而这些都是伯克希尔大举持仓的股票。巴菲特说，所有的生意都有问题。我们买入美国运通、富国银行、美联航或可口可乐时，并不认为它们拥有都不会发生问题，或永远不会遇到竞争。我们买入，因为它们有很强的竞争力。23：20 芒格：投资Sees Candies让他学到最多股东向查理·芒格提问，在一生做的买卖中，他最喜欢的是哪一次。芒格立刻表示，see’s candies是教会他最多的一次投资。他表示：“学习、学习、一直学习。如果我们不能坚持学习，我们根本不能走到现在。”巴菲特则聊了他的一次失败的投资经历： 在数十年前购买了一家巴尔地摩的百货商店。23:25 巴菲特赞扬Ajit Jain，称其为英雄Jain在上世纪八十年代中期将伯克希尔的一家子公司变成了一个商业巨人，为伯克希尔创造了数十亿美元。一直以来，关注巴菲特的投资者都认为，这位印度出生的伯克希尔执行官将成为巴菲特下台后伯克希尔首席执行官的首选。到2017年5月为止，对Jain的支持和赞誉并没有降温。巴菲特讨论保险时，对大家说，没有人比贾因先生们赚了更多钱，即使他本人。23：48 巴菲特谈投资航空股从分析师的角度，晨星的Gregg Warren询问伯克希尔对航空业的投资。在过去一年中，伯克希尔已经投资了美国航空公司，达美航空公司，联合大陆航空公司和西南航空公司。巴菲特说，与许多观察者的分析不同，巴菲特认为其对航空公司的投资和伯克希尔的铁路业务没有可比性。巴菲特形容航空行业是一个“竞争激烈的行业”，但即使如此，它并没有以往的竞争激烈。以座位里程计算，航空业已经以80%或更高的运能运行了一段时间。巴菲特预计，航空业将在未来几年继续以此运能使用率运行。不过，他警告称，价格战将拖累航空公司业绩。23：50 对科技和苹果公司怎么看？投资者问，伯克希尔一直避免购买科技股，因为巴菲特和芒格表示他们不了解这个领域。但是2011年伯克希尔买入了IBM，在2016年又买入了。最近巴菲特改变了对IBM的看法并抛售了三分之一的持股。那么伯克希尔怎么看待对苹果公司的投资？巴菲特表示，对IBM的判断错误。但是苹果和IBM是非常不同的公司，苹果更偏向于一个生产消费品的公司。他说：“这是两种不同的分析。并不一定就是正确的，我们会随着时间的推移得到答案。但这是两种不同的决策。”此后，他和芒格表示，错过两次投资科技巨头的机会：谷歌和亚马逊。他们非常看好这两家公司，但没有投资。巴菲特表示，伯克希尔是谷歌的消费者，因其投资了Geico。巴菲特很早就了解到每次客户通过谷歌点击进入Geico，Geico就需要付费。这交易成本很低，且具有规模效应。但他还是错过了投资谷歌的机会。谈到亚马逊和创始人贝佐斯，巴菲特和芒格都是极尽赞扬之词，巴菲特表示，贝佐斯对亚马逊和《华盛顿时报》的管理让他印象深刻。芒格表示，伯克希尔在投资沃尔玛上也犯过错误，他们在2016年底抛售了大部分持有的股票。巴菲特称，过去他们没有预料到亚马逊将会威胁零售产业。23：57 关于巴菲特去世后的计划股东询问，为何他建议妻子在其去世后，投资指数基金，而非购买伯克希尔股票。巴菲特回答道，“她将拥有多于她所需要的钱”，对于希望少操心的投资者来说，这是最好的投资。并补充，他所有的伯克希尔股份都将进行慈善活动，所以他的妻子不会得到任何的股份。巴菲特还表示，“目的并不是把她的钱翻一倍或三倍。” 芒格则表示，他希望家人能够持有伯克希尔股票，相信它表现将胜过标准普尔500指数。00：03 巴菲特谈税改股东提问，投资税收抵免提案是否会改变BNSF的运作方式。巴菲特回答道，这取决于抵免的细节。巴菲特表示，“我们将在铁路业务上做我们需要做的事情，使其更安全，更高效。”他表示，他不认为铁路运营方式将发生很大的改革。 “它不会让我们发生大的改变。”00：10 巴菲特：减税后 伯克希尔的股东和消费者都将受益投资者问，所有人都知道伯克希尔将从调降公司税中收益，但是它的消费者们会不会也从减税中收益。巴菲特表示，会的，尤其是在受到严格监管的公用事业业务上，公司省下的所有税收都将回馈给公司的消费者。另一方面，伯克希尔投资盈利获得的减税也将直接回馈给。随后，巴菲特和芒格重新聊起了他们最热衷的主题，伯克希尔可以预知所有的市场周期，并准备好在任何经济下行时盈利。芒格称：“如果这个逆风真的到来，我们可能会做得更好。”00：17 巴菲特：轻资本企业是更好的选择 但很难找到股东提问，伯克希尔是否应该坚持投资不需要轻资本的企业，而非转向铁路与公共事业的企业。巴菲特说，这些轻资本是更好的选择，但很难找到。我们很乐意更多的投资这种机会。然后，巴菲特以美国股市上市的主要科技股为例。他没有明确提及公司名，但这些股票包括苹果，微软，亚马逊和谷歌的母公司Alphabet。他惊讶于他们的资本水平之低。“这是一个非常不一样的世界。以前这样规模的增长和赚取大量资金需要投资”，但是现在根本不需要任何钱来运营，他说这有点夸张。00：21 巴菲特：不认为投资可口可乐是对人类身心的伤害提问者认为可口可乐和巴菲特投资的很多糖果公司都是对于世界的不敬，因为他们伤害了很多孩子的身心健康。巴菲特的解释则是：我每天都喝可乐，我觉得这并没有什么问题，每天喝掉糖，对我的身体也没有什么问题，我从来不认为，投资这些东西是对人类身心的伤害。巴菲特认为自己是一个案例，也可以代表整个人群。巴菲特说，如果你告诉我，我可以天天吃西兰花能多活一年但是我不会选择这个，我还是会选择吃我自己喜欢的东西，活我自己喜欢的年份，我觉得开心才是活的久最重要的因素。00：28 巴菲特：中国股市有时像一个赌场当被问及中国股市波动时，巴菲特称，中国股市有时像一个赌场。相比于那些股市已经存在上百年的市场，在市场发展的早期阶段，人们往往更容易投机。美国曾经也是如此。巴菲特说：“市场有赌场的特性。这吸引了很多人，尤其是那些身边有朋友因为股市发财的人。相比于经历过疯狂投机的人，那些还没有经历过股市风风雨雨的人更容易进行投机。”芒格说，比便宜。中国拥有光明的未来，但也会经历成长的烦恼。纽交所在18世纪开始交易，而上海证券交易所于1990年开始交易。03：00 巴菲特：不会因特朗普政策改变与3G合作意向股东询问，自2013年收购HJ Heinz开始，伯克希尔与3G合作了多笔交易，伯克希尔是否会因政治问题，改变与3G的合作意向。目前，美国总统特朗普正强调在美国创造就业机会。巴菲特坚定支持3G，认为这家公司在成本削减方面享有当之无愧的声誉。 巴菲特赞扬3G及其领导人说，他们所做的削减是必要的。他也重申，他不喜欢自己这样实施削减，所以伯克希尔只购买经营状况良好的企业。巴菲特在很大程度上没有回应特朗普的政策问题。03：02 巴菲特赞誉Ted Weschler和Todd Combs在回答有关Ted Weschler和Todd Combs的问题时，巴菲特先生借此机会向他们表示赞赏。巴菲特说，他们每个人都为伯克希尔管理约的投资。他表示，管理100亿美元，比管理10-20亿美元要困难得多。但是，他们在管理可上市交易的证券方面做得很好，“我如果去管理，赚的钱并不会比他们赚的要多”。巴菲特补充说，Weschler和Combs先生还有其他职责。两位投资经理已经为伯克希尔处理了一些交易。而有些公司向投资经理汇报工作，而不是向巴菲特本人报告。巴菲特说：“事实上，我的任务超出了我的能力。我们有超过900亿美元的现金，如果你告诉我今天就把这些现出去，我并不看好这一结果。”巴菲特表示伯克希尔未来有可能伯克希尔在最近发布的一季度财报里称，现在持有价值950亿美元现金和现金等价物，为该公司有史以来的纪录新高。巴菲特表示，当伯克希尔拥有的现金量超出其合理配置的能力时，公司将考虑这么做，即使是他在职的时候。他补充道，伯克希尔可能会通过额外的，甚至股息的方式来返还这些现金。过去，巴菲特曾表示在他退休前根本不会考虑分发股息。不过，一个现实的问题是，一旦分发股息，人们会预期公司直到面临问题时才会削减股息。但巴菲特表示：“如果我们觉得我们不太可能在合理的时间里使用所拥有的现金”，伯克希尔哈撒韦将研究怎样返还这些现金。但现在，巴菲特很乐观地认为，公司有能力配置这些现金。他还表示：“我确信在未来十年里，我们将会遇到能让我们大规模进行明智投资的市场”，但不知道是何时。也可能是九年以后了， 如果真是这样的话，我没有办法三年后和你说，（或许倒时伯克希尔将拥有1500亿美元现金），派息是一个好决定。03：05 巴菲特：接班人很可能来自伯克希尔当被问及，3G的Jorge Paulo Lemann能否成为伯克希尔董事会成员，甚至其下一任CEO时，巴菲特表示：“在交易方面，有可能我们将一起做更多的事，更多更大的事。”但他表示，短期内董事会不太可能发生变化。考虑到他们的商业关系，将Lemann加入董事会后可能使情况变得复杂。巴菲特否决了接班人的提议。他说：“有很大可能他的接班人将来自在伯克希尔工作过一段时间的人。”此前，他曾多次强调这一点。巴菲特表示，接班人可能在他活着的时候就接任CEO一职。03：20 芒格谈巴菲特对苹果的投资：“你要么是疯了，要么就是在学习。”有人问伯克希尔对苹果的，巴菲特是否会改变他在科技投资上的立场。众所周知，他在近50年里一直很反对投资科技公司，直到2011年投资了IBM。巴菲特再度承认他对IBM的了，但表示苹果更算是一家消费品公司，虽然它“有很大的科技成分”。就评估苹果公司的能力而言，巴菲特称，自己不会假装“像对科技很感兴趣的15岁孩子那么懂”，但他也许对消费者行为具有很好的判断。他称：“我对科技没有实质的了解。”芒格称巴菲特在自谦。他称，伯克希尔购买苹果是一个非常好的迹象，“要么你（巴菲特）是疯了，要么你是在学习”，而他相信巴菲特是通过这个投资在学习。03：23 巴菲特：我死后伯克希尔股价将上涨一位股东提问称，如果伯克希尔股价在巴菲特死后下跌，那董事会是否会进行回购。巴菲特表示：“如果我今晚死了，伯克希尔股价明天就会上涨。”不过，如果股价下跌，巴菲特表示，董事会届时决定回购股票，那是合理的。他说：“如果股价因某种原因跌至吸引人的水平上。我不认为回购股票会令人厌恶。”03：24 账面价值与股价以及内在价值分析师提问，关于伯克希尔的账面价值与其市场价值。巴菲特先生曾经告诉股东更多的关注账面价值，而不是股价，但近年来，情况有所变化 。巴菲特表示，由于公司将以伯克希尔的收购价格，而非市场价值计价，所以账面价值不能包含伯克希尔许多企业的全部价值。他说，一些伯克希尔子公司的价值是该公司报表中的10倍以上。 对巴菲特来说，真正重要的是伯克希尔的内在价值。内在价值的估值非常主观，要考虑到对未来的估计等多方面，巴菲特并没有说明这个具体数字。同时，他认为，最容易被关注的指标是账面价值，即使这个指标仍旧存在缺陷。03:25 芒格评价错过投资亚马逊：“不遗憾”有人问，伯克希尔为什么会错过投资亚马逊。巴菲特称，他低估了亚马逊创始人贝佐斯的才能，不仅仅是他的眼光，还有他的执行力。贝佐斯能成功的概率“一点儿也不明显”。芒格补充称，自己并不为错过了这次而感到遗憾，这家公司的成功比谷歌还难预料。他开玩笑表示，但是在这期间伯克希尔发现了一些其他的投资机会，“这是我们的秘密，我们不会错过所有的机会。”靠谱众投 kp899.com：您放心的，即将起航！《30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金》 精选四1故事起源于1964年，沃伦?巴菲特还是一个年轻的投资经理。就在这一年，巴菲特下了人生中第一个巨大的赌注。在1964年和1966年，他使用自己管理资产的40%，共计购买了5%的美国运通公司股票（American Express）。而这时的运通公司，正深陷色拉油丑闻之中。那么美国运通一个以旅游服务和金融为主的公司，为什么会深陷「色拉油」丑闻呢？这和一个叫安东尼?D?安吉利斯 (Anthony De Angelis) 的商业投机骗子有关。安东尼由于有诈骗的犯罪记录，所以无法。所以他想了一个主意。美国运通公司是一个具有杰出信誉的公司，恰好它有一家子公司是以租借仓库为主业的。他于是租了这家公司的仓库，并且将成吨的海水储存在里面，并且告诉仓库管理公司里面放的是色拉油。由于管理的疏忽，或当时审计核查的不健全，没有人发现这个问题。仓库管理公司就给安东尼开具了凭证，证明他在仓库里储存了大量的色拉油。由于凭证背后是美国运通公司，而运通公司有极好的信用，所以安东尼以色拉油凭证作为抵押，从银行到了巨款。之后安东尼拿着这笔巨款去抄期货，并且很快就倾家荡产了。银行收不回贷款，便想起用做抵押的美国运通公司开具的色拉油凭证，但却发现仓库里是毫无价值的海水。这时，运通公司才发现的这家子公司遇上了大麻烦。这个麻烦有多大呢？大约1.5亿美元。在1964年，这是非常大的一笔钱。仓库管理公司于是申请了破产，但是对于美国运通来说，信任代表了一切。当时的CEO认为运通公司在道德上有义务赔偿银行的损失（法律上不需要这样做）。这一消息被泄露了，美国运通公司的股票一落千丈，从跌倒了。那么问题出在哪里呢？2美国运通的现金有2.63亿美元，股票和的市值是5.15亿美元，其中有一些流行性很好。色拉油丑闻的一次性损失也只有1.5亿美元，问题出在哪里呢？美国运通公司当时的财务报告问题出在旅行支票和信用证上。一般来说，人们在美国运通花钱提前购买旅行支票，然后在其他国家旅游时，可以在任何当地银行取款，或使用支票直接付款。很显然，这5.25亿美元是按照人们的需求支付的。华尔街担心的是这次事件会让大量用户涌进美国运通取款，产生。如果确实如此的话，结果是毁灭性的，很明显美国运通将无力支付。但巴菲特并不这样认为，他花了1300万美元，自己当时管理资产的40%，购买了5%的美国运通公司的股票。他当时在想什么呢？我们不妨揣测一下。我们可以看到这5.25亿美元的旅行支票和信用证，在上，是一种「负债」，这些钱是美国运通欠消费者的。问题的关键是这5.25亿美元的旅行支票和信用证，有多大可能会被挤兑呢？巴菲特走上街头去调研，发现人们并不在乎。华尔街的恐慌并没有给真正使用这些旅行支票的人们造成影响，毕竟美国运通在人们心中仍然是一家信誉非常好的大公司。这5.25亿美元背后，是人们对于美国运通公司的信任。这种信任并没有凭空蒸发。所以巴菲特购买了美国运通的股票。两年后的1968年，他将持有的美国运通股票以3300万美元卖出，翻了2.5倍多。3重点并不是巴菲特通过这次投资获得了多少受益，而是巴菲特通过这次交易，发现了一个有趣的东西。巴菲特发现美国运通的这5.25亿美元，代表了一种特别又极具吸引力的融资方式。我们不妨将这5.25亿美元的旅行支票和传统负债进行对比。以银行贷款这种最普遍的负债为例，当一家5.25亿美元时，有三项东西往往是必不可少的。提供抵押、支付和到期还款。但是美国运通的旅行支票并非如此。当用户在运通购买旅行支票时，运通收到了巨额的资金，但他们只是给用户颁发了一张纸质的凭证，没有任何抵押，也不需要向用户支付任何利息。虽然这张纸质的凭证是随时按需支付，但是在运通收到钱和最付支付钱之间，有一定的时间间隔，甚至有些人从来都不兑现。更重要的是，即便有人兑现的支票，总有其他人在购买新的支票，所以美国运通账户上这笔巨额的资金始终存在，甚至会随着用户增长不断扩大。也就是说，虽然只看一个用户的账户，运通只是收到用户的钱，在一段时间后，再把钱还给用户，但当我们看美国运通的账户，也就是成千上万个用户的集合，这些交易产生了巨额的剩余资金。这些资金是滚动的，不用偿还给用户。这听起来像是一种旁氏骗局，确实类似，但这是一种良性的循环。只要运通的信誉还在，运通公司依然在经营这项业务，那么这5.25亿美元就会一直存在，甚至会越来越大。没有任何抵押，没有利息，更重要的是，不需要偿还。虽然这5.25亿美元是在「负债」里，当我们思考这5.25亿美元背后的实质，其实是一种由于企业业务模式产生的巨额自有现金，就像巴菲特在一年之后的致股东的信里写的「一种没有任何负担的企业价值。」4巴菲特着迷了。还有什么能比这种融资更有效呢？没有抵押，没有利息，还不需要偿还。不管是企业通过，还是向银行等其他机构贷款，都会让每股受益下降。但这种融资不会。巴菲特叫它「浮存金」（float），他在致股东的信里写道：浮存金事实上就是我们手上别人的钱，虽然最终还是会还给别人，但我们现在拥有自由支配权。用别人的钱，来做自己的生意，这是一个多棒的想法！但是，面对美国运通的5.25亿美元浮存金，巴菲特也有不开心的地方。他没办法染指这5.25亿美元。这笔巨额浮存金被美国运通用来投资设立仓库管理这类子公司，并带来了很大的风险。巴菲特热爱浮存金创造的奇迹，却讨厌美国运通运用这笔资金的方式。所以他在1970年控股了 Blue Chip Stamps。Blue Chip Stamps 所做的生意有点像是今天销售超市购物卡的公司，本质上是一种顾客忠诚度计划。消费者在 Blue Chip Stamps 合作的超市、便利店、药店等零售店消费时，根据消费金额的大小，会被给予几枚邮票。当邮票积攒到一定数量，消费者就可以去兑换商店，用这些邮票来兑换像玩具、家具、餐具等生活用品。所有合作的零售店都需要提前向 Blue Chip Stamps 付钱购买邮票，但是消费者收集邮票需要很多时间，很多消费者甚至会忘记去兑换。这不就是「浮存金」吗？但这一次，巴菲特有了充足的资金，控股了 Blue Chip Stamps，所以巴菲特终于可以用浮存金做自己的生意了。他使用 Blue Chip Stamps 的浮存金，在1972年用2500万美元收购了喜氏糖果公司（See’s Candies）。从1972年到2011年的40年里，喜氏糖果创造了16.5亿美元的税前利润，交完税之后的几乎所有利润，都分红给了伯克希尔哈撒韦（或早期的 Blue Chip Stamps）。巴菲特使用这些从喜氏糖果分红得来的现金，购买更多能够产生多余现金的好公司，建立了一种正向的现金循环。5为了获得更多的「浮存金」，巴菲特还盯上了保险公司。在保险生意中，「浮存金」出现，是因为大部分保险公司要求顾客提前支付保费，更重要的是从保险公司接到理赔申请到真正支付保费，也需要比较长的时间。――沃伦?巴菲特以美国第 GEICO为例，在1980年底巴菲特拥有GEICO 33.3%的股权，之后的十几年里GEICO不断回购股票，其持投比例增加到51%。在1995年下半年，伯克希尔哈撒韦使用23亿美元现金，收购了GEICO剩下的49%的股份。伯克希尔哈撒韦持有几十上百家大大小小保险公司的股份。只要承保能够盈亏平衡，也就是我们真正支付的保费成本和接受的保费收入持平，「浮存金」就是可以自由支配的。在过去的历史中，我们一直都是盈利的，未来我预计会盈亏平衡或更好一些。如果我们能做到这一点，（所有使用浮存金的）投资将会是伯克希尔哈撒韦未被发现的隐含价值。――沃伦?巴菲特那么这笔隐含价值有多大呢？这笔隐含价值已经从1967年的1700万美元，涨到了2016年的超过9。那么这笔非常吸引人的浮存金又如何影响公司内在价值的计算呢？在计算伯克希尔哈撒韦的账面价值时，这笔浮存金是作为负债被减掉的，就像明天就要归还这笔钱一样。巴菲特认为虽然财务上要这么操作，但这么看待浮存金是不对的，浮存金应该被看成是一种动态基金。如果浮存金可以做到没有成本又持久的话，这笔负债的价值要远远低于账面上看到的。6写到这里，如果认为「浮存金」是巴菲特「用别人的钱做自己的生意」的全部，那么未免有些狭隘。1989年，他在致股东的信里写道：如果在今年年底，我们将所有持有的都卖出，那我们就要支付给政府的税收。那么这11亿美元的负债是不是和那些年终要付给的一般负债一样呢？显然不是，尽管它们都是在审计时将净值减掉了11亿美元。那么从另一方面讲，这种递延所得税是不是毫无意义呢？因为只有在我们时才会需要支付，而在绝大部分情况下，我们都没有卖股票的意图。这也是不对的。用经济学术语来说，这种负债就像是我们从美国财政部申请的，只有我们想还的时候，才需要偿还。所以，从实质上来说，这种「递延所得税」负债的真实价值远远小于11亿美元。这也是一种用别人的钱，做自己的生意。下图是截至2016年底，伯克希尔哈撒韦的表。从图中可以看到，1989年的11亿美元「别人的钱」到2016年已经变成了779亿美元。这也是伯克希尔哈撒韦另一块巨大的隐形价值。72012年，AQR Capital 的 Andrea Frazzini 等人曾经对于巴菲特的做过一个计算。他们的结论是，在60%的时间里，巴菲特向别人借钱，别人还得付钱给他……而当他真正付钱给别人来借钱时，他付的平均融资成本是2.2%，这比4.8%的利率还低一半以上。巴菲特比美国政府借款的成本还要低一半以上……问题是，他并不是借一小笔钱，到2016年低，他借了超过91亿美元。但这还不够，巴菲特想要更多。尽管他警示大家金融衍生品是金融市场的大规模杀伤性武器，但他还是心动了。因为金融衍生品可以帮助伯克希尔哈撒韦获得最佳的资本结构。直到2008年，伯克希尔哈撒韦拥有251个金融衍生品合约：股票看、信用违约互换等，巴菲特这样描述这些金融衍生品：直到（2008年）年底，给我们的付款减掉我们付出的钱 ―― 也就是金融衍生品的「浮存金」共计81亿美元。这种浮存金和浮存金很像：只要我们在一个交易中能够盈亏平衡，我们就能长时间自由的使用这笔钱。这笔钱在2016年是近29亿美元。这是伯克希尔哈撒韦又一项隐含的价值。后记这篇文章讲的道理，几乎每一点都能在巴菲特致股东的信里找到。我只是做了一个简单的归纳和总结。希望这篇文章让你对巴菲特的智慧理解得多了一些。在之前文章中，我聊过稻盛和夫对于「现金」的看重。希望这篇文章给你更进一步的视角，看到巴菲特对于「现金」的追求。同时，进一步看到财务报表的局限性。更重要的是，追求事物本质的重要价值。本文首发自作者的公众号求智集（roadtowisdom）（责任编辑：王姝睿 HF059）《30万美元：全球最贵的股票与巴菲特的第一桶金》 精选五【写在前面】为什么要重新翻译巴菲特2017年致股东的信？巴菲特是全世界投资第一人，人称“股神”，其实更准确地说是的圣人，巴菲特每年写影响很大，可以称为投资圣经。每年信一出来，很快网上就有几个译本。2017年的信，其实网络上也有几个译本了，为什么我还要重新翻译？第一，重新翻译意思更准确。巴菲特投资规模很大，投资范围很广，不可避免用到一些，旗下公司业务涉及保险、能源、金融、制造、消费众多行业，有些业务专业术语并不常见，容易翻译错误，或者不符合业内公认的译法。我在证券行业工作二十多年，研究巴菲特十多年，出版过8本研究巴菲特的书，时间长了，对巴菲特信中有些地方的理解也许更加准确一些。第二，重新翻译更加通畅好懂。很多翻译是用英文长句，西方表达，不符合中国人常用的说法，希望我的翻译更像是巴菲特本人用中文来说话。第三，一个自私的想法是，重新翻译，自己必须要重读巴菲特的信好多遍，肯定能加深自己的理解。我相信，自己读了好几遍，花了更多时间揣摩，对巴菲特想要表达的意思，可能体会更深一些。文学名著经常会重译，不同的译者，给读者带来不同的翻译风格，希望我的重译能让读者更加深入理解巴菲特想在信中表达的东西。听君一席话，胜读十年书。大师一封信，胜做十年股。巴菲特是全世界最成功的投资大师，也是文字最清楚最易懂最会传授投资之道的人，好好享受吧。一，年度业绩译文：致伯克希尔 ·哈撒韦公司股东：伯克希尔公司2016年账面价值增长了275亿美元，这让我们公司A类和B类股票的每股账面价值增长6.4%。在过去的52年时间里（即从现有管理层1965年接手公司至今），伯克希尔公司A股每股账面价值从19美元增加到172108美元，年复合增长率为19%。(注：这份中使用的所有每股数据均指伯克希尔公司的A股，B股每股数据为A股的1/1500。)在我们接管伯克希尔这52年的前半段时间，伯克希尔公司的账面价值大致相当于企业内在价值，而企业价值才是真正重要的决定性因素。这两个数据前26年里十分接近，是因为我们的大多数资产都配置在流通证券上，我们需要定期重新评估这些流通证券的资产价值，与其市场价格保持一致（如果卖出证券要扣除为实现投资收益所缴纳的税款）。按照证券行业术语，我们的资产负债表绝大部分是“按照市价计价”（marked to market）。然而，到了1990年之后，我们的重心已经从部分持股转向收购企业完全控股，这个转变减弱了与市场价值的相关性。产生这种不相关性的原因是，适用于控股子公司的通用会计准则，和适用于评估流通证券的通用会计准则，有重大差异。差异特别大的一点是，我们伯克希尔公司作为母公司，账面上记录控股子公司的账面价值时，“亏损子公司”的账面价值要减记其亏损，但是“盈利子公司”的账面价值却从来不会重估，因此不能按照盈利相应增记其账面价值。我们收购的公司，赢家和输家两种结果都有：收购就像婚姻，结婚时你发誓说“我愿意”，但婚后的结果往往是你万万没想到的。我做过一些非常愚蠢的收购，我们付出的收购价格远远超出得到的企业内在价值，这体现在会计商誉（收购价格超过其账面价值部分）远远超过经济商誉（公司内在价值超过其账面价值部分）。后来只能冲销这些输家公司的商誉，这样做自然要减记这些输家公司在母公司伯克希尔账面上的价值。但我们收购的公司也有不少是赢家，经营非常成功，让我们赚钱了——其中有少数几个企业规模非常大让我们也赚得也特别大——但这些赢家公司经营再成功价值再增值，母公司伯克希尔也不能因此在账面上增记其一分钱的价值。我们没法争论这种输赢不对称的会计处理方式是对是错，我们只能遵守法律法规去记账。但随着时间的推移，这样的会计处理必然会扩大伯克希尔公司内在价值与账面价值之间的差异。在今天，我们收购的公司中那些“赢家”公司，为母公司伯克希尔创造的累计盈利规模，已经非常巨大——而且还在不断增长，却不能记入伯克希尔公司持有这些赢家的账面价值，但肯定会增加伯克希尔持有其股权的内在价值，导致其内在价值远远超过其账面价值。我们控股的子公司中，财险企业的内在价值超过账面价值的差异幅度非常巨大，其他行业子公司的差异也相当大。随着时间推移，天长日久，会回归到内在价值的水平。伯克希尔公司过去52年的历史正是如此，这才能够解释为什么伯克希尔公司的每股增长幅度（52年19726倍），大幅超过我们公司的每股账面价值增长幅度（52年8843倍）。说明：年的财年截止日期为9月30日，1967年有15个月，截至12月31日，其他年份财年与日历年截止日相同。1979年开始，会计准则要求，保险公司以市值计算所持有的权益类证券账面价值，而此前准则要求以市价和历史成本孰低计量。上表中，伯克希尔1978年前的数据，已经追溯调整以符合准则的要求。除此之外，所有结果依据原始数据进行计算。标普500指数的上涨收益是税前收益，而伯克希尔的收益数据是税后收益。如果一家公司，比如是伯克希尔公司，持股和标普500指数完全相同，缴纳相应所得税后，在标普500指数上涨的年份，该公司税后业绩会落后于标普500指数，在标普500指数下跌的年份，其该公司税后业绩会超过标普500指数。经过多年长期来看，尽管持股完全相同，但税收成本将会导致该公司总体业绩显著落后于标普指数涨幅。点评：尽管我研究了巴菲特十多年，绝对是巴菲特的铁杆粉丝，但是我不能否认事实：1，巴菲特2016年跑输大盘：伯克希尔业绩（每股账面价值）增长10.7%，（标普500）上涨12%，巴菲特略微跑输大盘。但是伯克希尔股价上涨23.4%，超出大盘一倍。按照巴菲特的解释，伯克希尔远远低于其内在价值，这可以解释为什么伯克希尔股价增幅大幅超过每股账面价值增幅。2，最近5年，伯克希尔有4年业绩增幅落后大盘，未能实现巴菲特年复合增长15%的长期业绩目标。人的体重越大，奔跑速度越慢。公司规模越大，增长速度也越慢。这也正常。巴菲特过去50年多次股东发出警告，历史上的高速增长很难继续保持。但是巴菲特一个5年又一个5年实现高增长。过去5年，巴菲特输了，下个5年追回来，巴菲特，加油！二，管理目标译文：我和我的合作伙伴，也是伯克希尔公司的副董事长查理·芒格，两人希望，能够让伯克希尔的“正常”盈利能力每年都能增长。当然实际实现的盈利，将来有些年份肯定也会下滑，因为美国经济有时会表现低迷。还有一个原因是，偶尔有些年份，遇上巨大灾难事件，或者其他行业发生灾难性事件，也会相应减少伯克希尔公司的当年盈利，即使大多数美国企业都很赚钱，我们公司仍然会业绩下滑。不过，我和芒格的工作，就是要管理好公司，为股东创造长期显著的价值增长，不管年度增长率是高低不平，还是平平稳稳，长期而言目标都是要实现显著增长。毕竟，是我们两个伯克希尔公司的掌舵者，选择保留公司的所有盈利不。在美国所有企业中，按照留存收益的金额，伯克希尔2015年和2016年都是排名第一，每年用这些留存收益再投资的金额，都要比第二名高出好几十亿美元。这些用留存收益再投资的资金，必须实现足够高的，才能证明，股东值得把这些盈利留在公司里，而不是从公司拿走。有些年份，我们实现的基础盈利能力增长幅度会很小；非常少见的年份里，我们的钱大量闲置在账上，根本找不到地方投资。我和芒格没有什么魔法般的，唯一能够做到的只有两件事，一是敢于梦想规模很大的投资想法，二是头脑上和财务上都事先充分做好准备，一旦机会来临就能快速出手。每过十年左右，乌云就会笼罩经济的天空，天上会像下大雨一样掉金子。天上倾盆大雨一样掉金子的好事，真的发生了，我们一定要冲到门外，手里端的一定是最大号的洗衣盆， 绝对不能是只拿个搅茶杯的小勺子。十年一遇的机会出现时，我们要做到这一点，出手很快，而且出手很大。前面我谈过了，我们伯克希尔公司过去52年，原来大部分收益来自于，后来逐步演变成，通过收购控股的多家子公司，实现价值增长。实现这种经营方式的转变，一开始我们只是像小孩子一样一小步一小步前进——收购一些规模小的企业，对伯克希尔公司的盈利贡献比例很小，跟我们做的盈利贡献比例相比，简直不值一提。尽管我们收购企业非常谨慎，我还是犯下一次特别离谱的错误，24年前的1993年，我用4.34亿美元收购Dexter鞋业，真是大错特错。收购之后，Dexter鞋业连续大幅亏损，账面价值很快减少到零。但损失并非到此为止，我是错上加错：我不但选错了企业，而且选错了收购支付方式，我用股票来收购，我支付给Dexter鞋业老股东的那些 伯克希尔股票，到2016年底市值超过60亿美元。我用价值60亿美元的股票，收购了一家账面价值亏到零的企业。收购Dexter鞋业这起重大事故发生之后，后来发生了三件收购大事——两件好事和一件坏事——让我们坚定地选择现在这种发展路径。1996年初，我们收购GEICO另外一半的股票，全部用现金支付，这家公司从我们组合里的一只持股，变成我们完全控股的一家子公司。GEICO汽，简直有无限的发展潜力，很快就成为我们伯克希尔的核心业务，以GEICO汽公司为核心，我们不断收购扩张，打造成全球领先的财险集团。我收购GEICO汽车保险公司，绝对是非常成功，不幸的是，我接下来又犯了大错，用伯克希尔公司股票——而且是一大堆股票——在1998年后期收购了通用再保公司。尽管收购之后早期出现很多问题，通用再保后来逐步改善，变成了一家我们引以为傲的优秀再保险企业。尽管如此，我这个收购决策者犯下的特别糟糕错误是，发行272200股票伯克希尔股票，来收购通用再保，这个举动让伯克希尔公司流通在外股份数量增加了21.8%。我的决策错误让伯克希尔股东为收购所付出的伯克希尔股权价值，远远超过收购通用再保公司所得到的内在价值。(尽管圣经高度认可这种吃亏是福的做法，但你收购企业时这样做，只会吃大亏，不会有好报。)2000年初，我终于做对一笔大收购，弥补了自己收购通用再保犯的大错。我们收购了中美能源(MidAmerican Energy)，这家公用事业企业管理非常出色，为我们带来很多既能赚钱又奉献社会的投资机会。我们是用现金收购的中美能源，你看，我不断汲取教训，不断学习进步，这让我们开始现在的发展道路：（1）继续发展壮大保险业务；（2）积极主动收购规模巨大且业务多元化的非保险业务企业；（3）收购所付资金大部分使用我们集团内部产生的现金。(现在我宁愿去做结肠镜检查，也不愿意发行伯克希尔股票来收购企业。)我们的股票和，尽管从1998年之后不再占据最重要的地位，但规模继续增长，继续为伯克希尔公司创造巨额的投资收益、利息收入、。我们实现的这些收入，为我们筹资收购企业提供最主要的资金来源。尽管和传统的资本配置模式完全不同，但我们采用证券投资与企业收购双管齐下的资本配置模式，给我们带来相当大的优势。从1999年我们真正开始转变经营方式，从证券投资为主，转到企业并购为主，到现在2016年底这18年伯克希尔的盈利记录如下表。在这18年期间，伯克希尔发行在外的股份数量只增长了8.3%，其中大部分股票是我们收购伯灵顿北方圣塔菲铁路公司时增发的。我可以说，这一次还是很明智的，让股东赚了不少。我们的预期是，这部分证券投资实现的收益将会继续相当丰厚——尽管实现的时间难以确定，可以说是完全随机性的——而且这些证券投资收益将会为我们收购企业提供相当大比例的资金。与此同时，伯克希尔控股的子公司CEO组成的超一流团队，会专注于提高所管理公司的盈利，有时也会进行业务补强式并购，来推动盈利增长。由于我们尽量避免，只要有盈利增长，就会转化成同等幅度的每股收益增长。为实现伯克希尔正常盈利能力显著增长的目标，我们需要自己非常努力，还要有贵人相助——在我们过去管理伯克希尔52年期间一直如此——这位贵人就是美国市场经济体制。用一个词可以概括我们美国的巨大成就：奇迹。从1776年《独立宣言》到现在2016年共240年——接近于我在地球上生活86年寿命的三倍——美国人创造出巨大的财富，数额之大，我们的祖先就是做梦也想不到，而创造出如此伟大财富奇迹的原因是，美国人逐步融合以下四大要素，进化成一个伟大的体制：人的发明创造，市场体系，潮水般涌入美国的既有才华能力又有雄心壮志的外国移民，法律制度。你不用成为一个经济学家也能明白，我们美国这套体制运作得多么良好。看看美国，7500万套自有房屋，面积超大的富饶农田，2.6亿部车辆，生产效率超高的工厂，水平超高的医疗中心，人才超多的大学院校，凡是你能想得到的，现在美国都有——可是240年前签署《独立宣言》时，美国只有荒凉贫瘠的土地，原始简陋的建筑，少得可怜的GDP，因此现在所有的一切都是美国人实现的净增长。240年前白手起家，现在美国人积累的财富总额高达90万亿美元。当然，美国人拥有的房屋、汽车和，往往很大部分是靠贷款借钱买的。可是如果这些资产的持有人未能按期还款，他的资产既不会因此消失不见，也不会因此报废失去使用价值。相反，通常这些资产的所有权会转移到贷款给他们的金融机构，这些金融机构会处置这些资产，转卖给其他美国买家。因此，不管资产的具体持有人如何变化，我们美国整体的财富继续保持完整无损。正如美国诗人格特鲁德·斯泰因所说：“钱总在那里不会变少，只不过是装钱的口袋变来变去。”首先，我们美国的市场经济体制——就像一位交通警察一样高效能干地指挥着资本、智力、劳动的流动，让整个经济体系高效有序地运行，从而创造出整个美国经济的繁荣昌盛。这个市场经济体制同样也是决定奖赏（财富增长）分配的最重要因素。此外，政府用联邦、州、地方三级税收来改变分配导向，决定了这些财富增长中相当大一块的分配去向。例如，美国人决定，那些正当壮年生产效率很高的公民，应该帮助年老者和年幼者。这种形式的帮助——有时神圣化成了 “法定权力”——普遍认为只适用于老年人。但是不要忘了，美国每年都有400万新生婴儿，享有接受公共义务教育的权力。这种社会义务教育，大部分是由当地政府出资，要为每个孩子花掉。每年的义务教育支出总额超过6000亿美元，相当于美国GDP的3.5%，占三十分之一略多一点。不管美国的财富如何分配，你看到自己身边难以想像的巨大财富，几乎全部都属于美国人。当然外国人拥有或者有权获得美国很小一部分财富。外国人拥有的美国财富，从整个美国的资产负债表来看，一点也不重要：我们美国人拥有的海外财富，基本上与外国人拥有的美国财富价值相当，债务与基本相抵。我们应该强调说明的是，美国建国初期的美国人，和更早之前辛辛苦苦干了一百年又一百年的祖先相比，既不是更聪明，也不是更勤劳。但是这些喜欢冒险的先驱者精心设计打造出了一个释放人类潜力的体制，后来一代又一代美国人在此基础上不断发展完善。美国建国初期发明创造的这个经济体制上，会为我们非常遥远的后代子孙创造出更多的财富增长。当然，财富的创造过程时不时也会受到干扰短期暂停，但是，不管怎样，并不会永久停止。我要再次重复我过去说过的话，我希望将来还会一再重复说这句话：现在生在美国的人，是历史上最幸运的一代人。美国奇迹般的经济成就，也给持有股票的带来令人震惊的投资回报。20世纪100年期间，道琼斯工业平均指数从66点上涨到11497点，投资高达173.2倍，最大的股价上涨推动力是持续增长的股息。这种趋势还在继续：21世纪 这16年，道琼斯指数上涨到19763点，累计上涨72%。美国企业整体——也就是一篮子股票——未来经过一些年份之后，几乎可以肯定会远远高于现在的市场价值。创新，生产效率提高，企业家精神，资本非常充裕，将会帮助美国企业创造巨大的价值增长。会有一些爱唱反调的怀疑论者，靠着兜售悲观的预测，兴许还能一时大受欢迎。但是如果这些怀疑论者按照自己兜售的荒谬预测采取行动，老天会给他们报应的。当然，会有很多企业变得落后，有些企业还会失败破产。就像随风扬起谷粒吹走糠皮一样，这就是一种自然的优胜劣汰筛选方式，这正是市场体制创造出来的淘汰机制。此外，未来有些年份，偶尔会出现股市大幅下跌——甚至恐慌性暴跌——这几乎会让所有股票股价大跌。没有一个人能够预见到这样的股市阵痛何时会发生——我巴菲特预测不了，芒格预测不了，经济学家预测不了，媒体预测不了。纽约联邦储备局的Meg McConnell非常恰当地描述出恐慌的本质：“我们花了很多时间去找在哪里；不过，事实上往往是系统性风险突然找到我们头上。”在这样人人恐慌的股市暴跌期间，你要永远牢记两件事情：第一，整个市场普遍性的恐慌，是投资者真正的朋友，因为恐慌会带来很便宜价格买入的大好机会。第二，个人性的恐慌，才是投资者自己的敌人。个人性的恐慌也是没有必要的。投资人只要避免高价买入和没有必要的成本费用，买入一批规模巨大而且财务稳健保守的美国，长期持有，什么也不用做，只需要安安静静地拿着股票不动，几乎可以肯定长期投资收益率会相当好。对于伯克希尔公司来说，我们的资本规模实在太大了，阻止我们无法实现非常优异的业绩：资产规模上升，预期投资收益率会随之下降。尽管如此，伯克希尔公司收购了一批优秀企业，再加上公司像城堡一样坚不可摧的财务实力，还有一切从所有人利益出发的企业文化，这些因素融合在一起，会给我们创造出良好的业绩。我们绝对不会满足于业绩平平。点评：我研究巴菲特十多年，在主讲过十期《学习巴菲特》，出版《巴菲特选股十招》、《》等九本研究巴菲特的书籍。可以说，国外研究巴菲特的主要书籍，我几乎全部读过。过去52年巴菲特致股东的信，我全部读过。如果你让我挑选一句巴菲特最有名也是最重要的名言，我肯定说是：在别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌。巴菲特说，这是他一生投资成功的基本原则。2017年，巴菲特在致股东的信中进一步解释说：市场普遍性的恐慌是投资者真正的朋友，因为市场恐慌会导致股价低迷，送给低价买入的大好机会。而个人性的恐慌是投资者最大的敌人，因为这会让人明明知道股价便宜却不敢出手买入，结果白白错过大好机会。在股市里呆的时间长了，投资者就会明白，和做其他工作一样，决定长期业绩的最关键因素，不是智商，而是情商，不是能力，而是性格，不是知识，而是心理。巴菲特的导师证券分析之父格厄姆说得好，投资者最大的敌人，其实是投资者自己。投资者最大的敌人，就在你自己的心里。我们花了很多时间研究市场研究公司这些外部因素，却很少关注决定长期业绩最关键的内在因素：你的。巴菲特和很多投资大师一再强调：投资要成功，心理最关键。巴菲特这段话说得非常开解，忍不住重复一下：“每过十年左右，乌云就会笼罩经济的天空，天上会像下大雨一样掉金子。天上倾盆大雨一样掉金子的好事真的发生了，我们一定要冲到门外，手里端的一定是最大号的洗衣盆， 绝对不能是只拿个搅茶杯的小勺子。十年一遇的机会出现时，我们要做到这一点，出手很快，而且出手很大。”过去十年了，美国经济一直增长不错，美国股市也大涨。按照巴菲特的说法，十年一轮的经济乌云是不是快要来了？十年一遇的股市大跌是不是也快要来了？天上下雨一样下金子的机会是不是快要来了？相反，过去十年中国经济增速下滑，过了十年A股还只有2007年最高点6124 的一半。下个十年，中国经济和中国股市又会如何呢？什么时候中国股市会天上下雨一样下金子呢？你准备好最大号的洗衣盆了吗？三 ，股票回购译文：在投资界，讨论股票回购，往往会引发激烈争论。但是我建议争论双方来个深呼吸，冷静一下：评估回购股票的好处，并不是那么复杂。从想要走人的股东的立场出发，往往是有好处的。尽管只看一天两天，这些回购对股价的影响很小，可以说是微不足道，但对于家来说，市场上多一个买家，肯定更有利一些。可是，对于继续持股的股东来说，只有公司回购股票价格低于其内在价值，回购股票才是划算的。公司按照这个原则做了回购，回购后其余继续流通的股票马上会增加其内在价值。打个比方简单说明一下：一家合伙企业价值，有三个合伙人，持股比例相同，也就是每人持股都是账面价值，如果有一个合伙人退出，公司用900美元，公司账面价值减少到2100美元，剩下两个合伙人变成一人一半股权，其价值相当于10，两个合伙人各自持有的一半股权马上增值50美元。对于上市公司及其股东来说，也是同样的道理。因此，对于继续持股的股东来说，股票回购行为，是价值增强，还是价值摧毁，完全取决回购价格低于还是高于内在价值。因此，让人迷惑不解的是，上市公司回购几乎从来没有提到过回购股票的价格上限，只要超过这个价格，公司就不再回购。要是公司管理层收购一家外部企业的股权时，肯定是不会这么做的。收购企业，价格往往总是决定买还是不买的关键因素。可是，公司CEO或者董事会回购股票，其实就是购买自已公司的一小部分股权，这时，他们经常好像完全忘记了价格这个关键因素。如果这些高管和董事管理的是一家私人企业，正在评估要不要买断其中一个高管持有的股权，他们还会这样完全忽略价格因素吗？当然不会了。有一点很重要，一定要牢记，有两种情况下，坚决不能回购股票，即使公司股票价格过于低估，也不能做回购。一种情况是，公司需要保留手上所有的资金，来保护或者扩大业务经营，而且增加更多负债会带来很大困扰。这种情况下，满足内部资金需求，应该放在首位。当然，这种股票低估也要放弃回购的例外情况前提是，把资金用在业务经营上，未来会给企业带来相当不错的盈利增长。第二种股票低估也要放弃回购的例外情况，更加少见，就是用这笔钱收购企业（或者做其它投资）创造的价值增长，远远超过低价回购股票为股东创造的价值增长。很久以前，我们伯克希尔公司经常不得不选择回购还是投资，现在必须做这种选择的情况已经少见很多了。我个人的建议是：早在开始讨论回购股票之前，公司CEO和董事要站一排，手拉着手，同声宣布：“低于这个价格回购，是聪明的；高于这个价格回购，是愚蠢的。”简要重复一下我们伯克希尔公司的股票回购政策：公司授权，我作为CEO，可以按照相当于或者低于公司每股账面价值的120%的市场价格，回购大量股票。因为我们公司董事会得出的结论是：按照这个价格回购股票，明显会马上给股东带来相当大的好处。按照我们的估计，相当于每股账面价值120%的回购价格，和伯克希尔股票的每股内在价值相比，打了很大的折扣。我只能说这个回购价格低于内在价值的折价幅度是比较合适的，因为计算股票内在价值不可能非常精确。公司授权我，可以在股价跌到每股账面价值120%的水平时，大量回购，并不意味着，当股价跌到每股账面价值120%的水平时，我们将会出手买入来“支撑股价”。一旦伯克希尔股价跌到每股账面价值120%的水平，我们会综合考量两种因素，一是按照能为股东创造价值的合理价格回购要足够多的愿望，二是同时尽量让这种回购动作影响市场行情程度不要太大的目标。到目前为止，事实证明，我们回购股票的想法很难实现。这可能是因为，我们非常清楚明确地阐述了伯克希尔的回购政策，也就是发出信号表明，我们的看法是，伯克希尔股票内在价值明显高于每股账面价值的120%。如果股价确实如此，那就太好了。我和芒格宁愿看到，伯克希尔股价市场行情围绕内在价值，在很窄的区间里波动，既不愿意看到，股价行情涨到毫无根据的超高水平——让公司股东想买股票买不了，股东自然会很不高兴——也不愿意看到股价行情跌到太低水平。另外，我们低价买断“合伙人”的股票，让他走人，也不是一种让自己心安理得的赚钱方式。尽管如此，市场环境还是可能会创造出一种情形，让我们回购股票既有利于继续持股的股东，同时也有利于卖出股票走人的股东。如果这样的机会出现，我们会马上出手回购。在股票回购这部分，我们最后谈的是自己看到的现象：股票回购这个话题已经争论得非常激烈，有些人甚至说回购股票就算不上美国人——他们说回购股票就是公司犯罪，这些资金本来应该用来扩大生产提高效率。事实上并不是这么一回事：不管是美国公司，还是私人投资者，现在手上资金都多得是，到处寻找合理使用资金的机会。我没有看到一个吸引人的投资计划，最近几年因为缺少资本投资而死掉。（如果你碰到这样的事，快给我们打电话，我们有的是钱，缺的是投资机会。）点评：在回购上，巴菲特一直让我感觉自相矛盾：第一，巴菲特超级喜欢在股价过于低估时积极，很多时候，回购股票是巴菲特最喜欢的股价低估信号。这一次巴菲特大量买入苹果，一个重要原因是看到苹果CEO库克积极回购股票，在巴菲特看来，这要比乔布斯一直持有大量现金却不回购股票明智多了。第二，巴菲特极少回购自家公司的股票。过去50年，巴菲特曾经说过好几次，伯克希尔股价过于低估，而且公司账上现金很多，巴菲特却从来没有真正实施过回购。即使是前几年公司授权巴菲特可以按照最高相当于每股账面价值120%的价格大量回购，巴菲特真正回购的股票也极少。这一次巴菲特详细解释了原因：一是公司股价低于目标回购价格的时间很短，想大量回购根本没有机会。二是即使有机会低价回购，也未必会做，因为用这些资金去做并购，对股东更加有利。看来，现在伯克希尔股价创造历史新高，而且账面上现金只有280亿美元，接近巴菲特的底线，这让巴菲特更难做股票回购了。巴菲特肯定还是会用现金去做他最喜欢也最擅长的企业并购。四， 保险业务译文：现在我们来看看伯克希尔旗下的各种业务，首先来看我们最重要的业务板块——保险业务。1967年，我们支付860万美元，收购了国民财险公司（National Indemnity）及其姊妹公司国民火灾与（National FireMarine），从此中的财险业务，从此财险业务一直是推动我们公司业绩增长的引擎。今天，按照来衡量，国民财险是世界上最大的财险公司。吸引我们进入财险行业的一个原因是，这个行业具有十分独特的财务特点：财险公司预先接受，在事后支付索赔。在极端情况下，例如接触石棉产品引发的，支付期限会长达几十年。这种“先收钱后赔付”的模式，让我们能够持有巨额的现金，我们称其为“浮存金”，这些保费收入汇成的浮存金，并不属于我们，最终将会进入别人的口袋里。但在持有期间，我们可以用这些浮存金做投资，为伯克希尔公司赚取投资收益。尽管从个体而言，投保和索赔来来去去，但总体而言，我们持有的浮存金总额相对于保费收入总额的比例却非常稳定。因此，随着我们保险业务的增长，我们持有的浮存金也相应增长。我们伯克希尔公司的保险浮存金过去47年增长情况究竟如何，请看下表：我们最近签了一份巨额保单，一下子能让浮存金增加1000亿美元以上。除了这种巨额保单一次性让浮存金大幅增加以外，GEICO保险公司和我们其他几个专业保险企业，其稳定的保费收入形成的浮存金，肯定也会以良好的速度稳步增长。然而，国民财险公司的再保险部门，签署了很多到期责任自然终止的巨额保单，保单到期后浮存金肯定会直线下降。我们早晚都要经受浮存金下降。如果将来确实浮存金下降，那么这种下降也将是非常小幅逐步下降，任何一个年份降幅最多不会超过3%。我们签署的保单有个基本特点是，绝对不能由于承担保单责任导致需要马上或者近期巨额赔付，结果耗用我们的现金资源比例相当大。这种合同结构是我们特别设计的，也是伯克希尔公司经济堡垒中最重要的一个组成部分。这一点永远不会妥协。如果我们的保费收入超过我们的费用支出和最终理赔损失之和，在财务报表上就会体现为承保利润，再加上我们用保险浮存金进行投资所产生的投资收益。当我们赚到承保利润时，我们就能够享受到零成本使用资金的好处，比零成本更好的情况是负成本：我们持有这些资金，不但不用为此支付任何费用，而且还能为此收取费用。不幸的是，的美好愿望，都是想要取得如此美妙的结果，从而引发激烈的竞争，而竞争如此激烈，甚至有时候会导致财险行业亏本做卖，承保业绩整体而言出现相当大的承保亏损。这样亏本接保单其实是为持有并使用浮存金所支付的成本。尽管所有保险公司都享受浮存金带来的投资收益好处，但是竞争机制几乎保证，整个保险行业的有形，和美国其他行业相比，将会持续保持低下的水平。现在全球各国都在大幅降低利率，这会导致财险行业整体维持低有形资产收益率水平，未来长期出现这种情形，会更加确定无疑。几乎所有财险公司的投资组合，都高度集中在债券上——并非如此。这些历史遗留下来的，将来会逐渐到期，取而代之的新极低，因此保险公司的浮存金重仓，自然会节节下滑。出于这个和其他原因，打赌未来十年，整个保险行业的业绩会低于过去十年的历史业绩水平，尤其是那些专注于再保险行业的公司，你打赌将来会是这种情况，赌赢的可能性会相当大。然而，我却看好我们伯克希尔保险公司自己的发展前景。伯克希尔无与伦比的财务实力，赋予我们的投资灵活操作手段和空间，远远超过一般的财险公司。我们拥有很多投资选择，这是一个很大的优势，有时还会提供给我们很大的投资机会。其他财险公司投资选择范围受到限制，我们的投资选择范围却扩大了。更重要的是，我们伯克希尔的财险公司还拥有卓越的历史承保业绩记录。伯克希尔现在已经连续13年在承保利润的状况下运营，在此期间，我们的税前利润累计达到280亿美元。这并不意外：严格自律的，是我们所有保险经理人的每天非常关注的焦点，他们知道，尽管浮存金很有价值，但是糟糕的承保业绩，完全抵消掉浮存金带来的投资收益。所有的保险公司，都只是嘴上说说风险评估而已。但在伯克希尔公司，这是一种宗教信仰，像旧约圣经那样严肃的信仰。那么，这些保险浮存金会如何影响公司内在价值的估算？在计算伯克希尔公司的账面价值时，我们的浮存金全部作为负债进行扣减，就像我们必须明天就偿还而且再也不能重新借到同样多的负债一样对待。但是，用这种方式来看待浮存金是不正确的，相反应该把浮存金看作是一笔不断循环使用的资金。每天我们支付老的保单损失理赔，2016年我们为6百万份保单损失理赔支付了270亿美元，这就减少了浮存金。但是同样可以确定的是，我们每天也在签订新的保单，收取保费，增加我们的保险浮存金。如果就像我们相信的那样，循环滚动的浮存金既是零成本，又是可以长期持续保持的，那么这项负债的真实价值将会大大低于其会计记录上的负债账面价值。拥有一块钱的资金，实际上永远不会从保费收入中离去—— 因为总会有新的保单进来，产生新的保费收入，进来一些现金，替代老的保单赔付支出的那些现金，这种情况完全不同于负债的情况，你拥有一块钱的资金，然而明天就会离你而去，而且没有新的资金进来替代离去的资金。然而，这是两种不同类型的负债，但在一般会计准则下视为相同的负债进行处理。有个因素部分抵消了这笔过于高估的负债价值，就是155亿美元的“商誉”资产，这是我们收购保险企业的价格超过其账面资产价值的部分形成的资产。在非常大的程度上，这笔金额巨大的会计商誉，只是代表我们为所收购的保险业务创造浮存金能力所支付的价格。可是商誉的历史成本与其真实价值并没有任何关系。例如，如果一家保险企业一直发生巨额且持续时间过长的承保亏损，那么不管商誉资产的历史成本是多少，这些商誉资产都应该视为没有一点价值。幸运的是，伯克希尔收购的保险公司并非如此。我和芒格相信，我们收购的保险公司的商誉的经济价值——也就是我们非常乐意为购买创造同样品质的浮存金能力所支付的价格——肯定远远超过其历史入账价值。其实，我们收购保险公司而形成记录在账上的这155亿美元商誉资产，在2000年我们的浮存金只有280亿美元的时候，就几乎全部已经记录入账了。然而，现在这些保险企业给我们创造的浮存金已经增加到640亿美元，接近3倍的浮存金创造能力增长，却根本无法反映到我们的账面价值增长上。我们为什么相信伯克希尔公司的内在企业价值大幅超过其账面价值，这些账面上未能记录入身世的资产价值升值是其中一个原因，而且是一个极其重大的原因。而伯克希尔公司保险业务，能够享有卓越出众的盈利能力，唯一的原因是，我们拥有一些特别厉害的超级明星经理人，严格自律地经营管理保险业务，而且这些保险公司拥有难以复制的业务模式。下面我给你谈谈我们旗下几家主要保险企业。按照浮存金的规模排序，排名第一的是伯克希尔再保集团（the Berkshire Hathaway Reinsurance Group），由阿吉特（Ajit Jain）负责。阿吉特能够为那些其他任何人没有意愿或者没有资本实力来承担的风险提供保险。他对保险业务的经营管理，融合能力、速度、果断，还有最最重要的就是头脑，而他融和以上四大因素的方式在保险行业内独一无二。但是他绝对不会让伯克希尔公司承担的风险远远超出我们拥有的资源能够支撑的赔付能力。事实上，在回避风险上，我们远远要比大多数大型保险公司更加保守。例如，如果发生一些超级巨灾，导致整个保险行业遭受高达的损失——这相当于保险行业上历史最大损失的三倍，而伯克希尔公司整体而言在这样的年份不但不会发生亏损，还可能会有相当大的盈利，这是因为我们公司有多种多样的盈利来源。我们将会继续淹没在现金的大海里，急切寻找巨灾之后巨大震动而出现的重大业务机会。但是在此期间，所有其它主要大型财险公司和都将会发生巨额亏损，有些保险公司甚至会面临破产。1986年的那个周六，阿吉特走进了伯克希尔的办公室，之前他甚至一天也没有在保险公司干过。尽管如此，当时伯克希尔保险业务主管Mike Goldberg，还是决定聘用他来管理我们规模很小而且正在挣扎求生存的。迈克就靠这个举动一下子成为伯克希尔公司的圣徒：从此之后，阿吉特一起管理伯克希尔务，为我们股东创造了数百亿美元的价值。如果世界上还有另外一个阿吉特，你就用我去交换他，赶紧去交换，千万别犹豫！我们另外一个再保险旗舰企业是通用再保险公司，过去一直由Tad Montross接手管理。Tad Montross在通用再保干了39年，2016年才退休。在每个方面Tad Montross都是杰出的人，我们应该向他表示深深的感谢。Kara Raiguel，他与阿吉特合作了16年，现在接任通用再保的CEO。从根本上讲，一家稳健的保险公司在业务运营上需要坚持四大铁律：第一，了解所有可能会导致理赔损失的风险暴露；第二，保守评估任何风险暴露实际导致损失的概率，以及如果导致损失要赔付的成本支出是多少；第三，合理制定收取的保费收入水平，以保证扣除预期赔付损失成本和运营费用支出之后，平均而言还能产生一定的盈利；第四，如果不能收取适当的保费收入，宁愿选择放弃离场。许多保险公司可以通过前三条铁律的考验，但在第四关遭受失败。当其他竞争对手非常急切承保不合适的保单时，他们明明知道不应该做，可就是无法转身离开。有句老话说：“其他人都在这么干，所以我们也必须这么干”，这句话解释了任何一个行业出现问题的根源，但是对于保险行业来说最为贴切。用这种胡说八道为承保业务粗心草率出错找理由，Tad Montross过去从来不会理会，Kara Raiguel将来也不会理会。最后要谈的保险公司是GEICO，66年前这家保险公司让我内心的火焰熊熊燃烧（直到现在我内心的火焰还在为这家公司熊熊燃烧）。GEICO公司现在由尼o奈斯利（Tony Nicely）负责管理，他18岁加入公司，到2016年，已经为公司服务了整整55年。1993年托尼成为GEICO公司首席执行官，自那以后公司业务飞速增长。没有企业管理才能比托尼更优秀，因为托尼融合杰出、奉献和稳健三种品质到工作中。(稳健是持续取得成功的关键因素，正如芒格所说，拥有一位智商160的经理人非常棒——如果他觉得自己智商是180就麻烦了。)和阿吉特一样，托尼也为伯克希尔创造了数百亿美元的价值增长。1951年我第一次拜访GEICO公司时，这家公司能够创造出巨大成本优势，超越巨头，让我感到非常震惊。我很清楚地知道，GEICO保险公司将会取得成功，因为这家公司完全实力有取得成功。1951年那时GEICO公司年保费收入800万美元，2016年每三个小时就能实现800万美元的保费收入。给汽车上保险，是大多数家庭的一笔主要开支。节省开支对于大多数家庭来说都很重要——但是只有低成本运营的保险公司，才能帮客户节省保险费。其实，读了我这封信的人，至少10个里有4个，可以购买GEICO公司的汽车保单，节省不少保险开支。所以赶紧打住，别往下读了——现在就行动——登录geico.com网站，或者打电话800-847-7536买。GEICO公司的低成本创造出了一条护城河——竞争对手根本不可能难以逾越。其结果是，这家公司占有的市场份额年年都在扩大，截至2016年底，在汽车保险行业占有的市场份额已经达到12%左右。1995年，伯克希尔整体收购而获得所有控制权时，GEICO公司的市场份额只有2.5%。与此同时，其员工数量也从8575人增长到36085人。2016年下半年，GEICO公司业务急剧加速增长。其间，整个汽车保险行业的车辆损失成本，正在以令人意想不到的速度增长，有些竞争对手也因此失去了接受新客户的热情。但GEICO公司对于利润空间受到压缩的应对措施是，加大开拓新业务的努力。未雨绸缪，把握时机。我们喜欢在太阳落山后继续割草翻晒成干草，因为我们知道，太阳明天肯定会再次升起。到2月底我向各位股东发出这封信时， GEICO公司业务仍然增长势头很猛。保单价格提高了，人们就会多比较几家保险公司的价格看看。客户要多比较几家保险公司的价格看看，低成本运营低价销售的GEICO公司就会赢得更多客户。你买了GEICO公司的了吗？快打电话800-847-7536 ，或者上网geico.com购买。除了以上以外，我们还有一些规模较，它们的主要做。这些小型保险企业总体来看，规模巨大，持续增长，很有价值，持续不断地创造承保利润，远远胜过竞争对手。过去14年，这群小型保险公司累计创造出47亿美元的承保利润——约占其保费收入的13%——创造的保险浮存金从9.43亿美元增长到1。差不多3年前，我们组建了伯克希尔·哈撒韦专业保险公司(BHSI)，这家公司也属于以上小型保险公司群体。我们做出的第一个决定就是，让皮特·伊斯特伍德（Peter Eastwood）来掌管这家公司。事后证明，这个决定非常英明：最初，我们预期，这家公司成立前几年中出现大幅亏损，因为皮特·伊斯特伍德要招兵买马建立团队，建立基础架构。相反，在公司创立阶段，皮特·伊斯特伍德和他的团队就为公司贡献了相当大的承保利润。2016年时，BHSI的保费收入增长40%，达到13亿美元。我认为，这家公司注定将会成为一家全球领先的财险公司。下表是我们伯克希尔保险业务板块的税前承保利润和浮存金情况：单位：百万美元伯克希尔公司拥有伟大的经理人，超一流的财务实力，一批业务不同但竞争优势强大且拥有宽广护城河的业务模式，三大优势集于一身，在保险业独一无二。这种综合性竞争优势，对于伯克希尔股东来说，是一笔价值巨大的资产，随着时间的推移，其价值还会持续增长。点评：保险业务，是巴菲特管理的伯克希尔公司的发动机，是巴菲特的筹资平台，已经收到的保费收入，在实际赔付之前，就留在公司账上，可以用来投资，为伯克希尔创造投资收益，这就是巴菲特所说的浮存金，正是保险浮存金为巴菲特投资和收购提供源源不断的巨额资金——2016年就有900多亿美元。这就解决了行业最大难题——很多花费时间最多的是找客户找资金。这部分最大的看点有两个，第一是巴菲特怎么把保险业绩越做越大而且越赚钱，第二个是巴菲特如何控制减少保险业务的风险。最近出了很多大事，特别是保险资金的投资。巴菲特为