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太阳纸业：资本压力见缓解&增发释放信号
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　　兴业证券(11.90,-0.08,-0.67%)
　　事件：
　　非公开发行1.45亿股于日上市流通，发行价格6.90元，募集资金总额10亿元。
　　我们认为行业最低迷时期已过，供需关系边际改善；公司此次非公开发行将有效降低公司资产负债率，提升公司业绩，是股价提振的积极信号资本支出压力已见缓解，将进一步改善负债结构：公司去年财务费用为6.9亿元，2011年为6亿元，而此前年份仅为2~3亿元，我们公司年财务费用的加速上行主要原因是新增铜版纸纸机、碱回收项目资本开支较大(2011年购建固定资产资本支出同比增长28%)，负债增加但没有产生相匹配利润，致使资产负债率上升。随着上述项目利润逐步体现，公司资本端压力将得到有效缓解。通过测算公司年的资本支出及短期负债增速指标，我们发现公司资本支出及负债端压力已明显减轻：2012年前三季公司购建固定资产的现金流出同比下降71%，而2011年同期为同比增长95%；从短期借款的角度来看，2012年前三季公司短期借款同比仅增长7%，而2011年同期同比增速为34%。我们认为2012年上述资本支出的减少及负债结构的改善将于2013年集中得到体现。公司此次增发将进一步改善财务结构，降低负债及再融资成本，并通过扩大押汇规模获得利息优惠，我们测算2013年公司财务费用将同比节省1亿左右，预计2013年公司财务费用率将从2012年的6.6%下降至5%左右，若以公司当前股本测算财务费用节省约增厚EPS0.1元。
　　项目进度情况来看，2013年公司资本支出将温和增长，由于老挝目前处于树苗培育阶段，浆线建设进度略有放缓，种树进度达到50%~60%浆线进度才会大规模加快，预计全年资本支出压力不大。此外公司大此次以高于市场价格增持，表明管理层对公司2013年的经营情况较有信心，市场信心也随之增强，对公司股价提振将是积极信号。
　　行业供需关系边际改善：2012年为造纸行业景气低谷，年产能的过快投放及宏观经济增速的放缓致使行业供需失衡，纸品价格自2011年中期下跌以来一直于低位徘徊，其中铜版纸、双胶纸、白卡纸价格平均跌幅约17%、18%、11%，已基本接近历史低点。我们认为2012年为造纸行业最低迷的时期，2013年供需关系将实现边际改善：
　　1)纸价逐月上行：2013年以来纸品价格尤其是文化纸价格表现为小幅上行趋势，如铜版纸1~3月价格环比涨幅分别约为1.4%、0.7%、1.9%；双胶纸3月均价环比上涨1.5%，显示下游需求的缓慢复苏。且国际浆价自去年10月以来已持续6个月上涨，月涨幅约1%左右，短期内将对纸品价格持续上行形成支撑；而由于2013年全球木浆产能投放仍较大，我们认为浆价大幅上升的概率较小，不会对造纸企业造成成(财苑)本端的更大压力。铜版纸、双胶纸目前仍处于价格区间，我们看好后期的持续上涨动力。
　　2)行业资本支出力度大幅削减：从上市公司资本支出情况来看，2012年前三季度投资现金流出同比下降43%，筹资现金流入同比下降57%，投融资现金流的大幅减少显示造纸行业资本支出力度已较大程度减弱。
　　固定资产增长方面，2012年前三季度行业固定资产同比增长13%，相比年20%、27%的同比增速明显放缓。我们测算2013年机制纸产能增速为8.4%，较年15%左右的产能增长已大幅削减，供给压力减轻，其中铜版纸、文化纸为供需关系改善力度较大的纸种。
　　3)库存压力不大：2012年下半年开始造纸行业库存增速已表现出一定的下降趋势，表明行业主动去库存已经开始。规模较大纸厂目前库存压力不大，太阳纸业(5.16,0.01,0.19%)铜版纸库存期从去年高点的1个月左右下降至目前的半个月，基本处于正常范围内；文化纸目前库存为7天到10天，库存、产能利用率、回款情况都较为良好。
　　太阳纸业加强精细化管理，力求效率提升：在造纸行业整体低迷时期，公司从战略上进行调整，着力于提高效率、降低成本、延伸产业链、加强产品多样化，精细化管理与产业链拓展成为公司2013年业绩增长主线。
　　1)规模、管理优势突出，维持较高开工率：全行业2012年开工率明显下降，众多规模较小纸厂由于纸价低于成本、经营亏损而关停，行业约15%-20%的产能处于停产状态。太阳纸业凭借优于同业的生产管理能力及规模优势，开工率仍维持在90%以上，未出现关停现象。
　　2)高景气纸种占比较大：根据我们对行业的判断，铜版纸、文化纸为今年景气度较高的纸种。从纸业上市公司各纸种占比来看，太阳纸业高景气纸中的占比较大，铜版纸、文化纸合计占比为75%左右(晨鸣纸业(3.99,-0.01,-0.25%)为35%左右，博汇纸业(4.40,-0.01,-0.23%)书写纸占比不足20%)，我们认为太阳纸业将较大程度受益于铜版纸、文化纸的景气回升(合资公司白卡纸业务仍有一定业绩)。
　　3)成本控制、效率提升：2013年公司铜版纸24号新上纸机的开机效率相较去年将有很大提高，我们测算铜版纸吨纸成本约节省150~200元/吨；同时得益于效率提升，全年铜版纸产量或增加10万吨。我们预计公司铜版纸全年将减亏或实现盈利。
　　4)产业链延伸贡献业绩增量：公司溶解浆、化机浆等项目将贡献2013年业绩增量，一方面随着粘胶纤维价格上涨，溶解浆价格上涨500~600元/吨，另一方面公司通过调整生产线和改善工艺，成本下降了1000元/吨，目前公司溶解浆毛相较2011年提升了3.6个百分点，我们测算对应净利润约为500-600元/吨。公司化机浆业务产销保持平稳，毛利率为20%左右，我们测算净利约为300元/吨左右。此外公司还将产业链延伸布局消费领域，进行年产12万吨生活用纸项目规划及木糖醇的技术研发，未来几年将成为公司业绩增长的新亮点。
　　我们预测年净利润增速分别为-67%、84%、43%，EPS分别0.17、0.31、0.44元，对于PE为30X、16X、11X，我们认为公司业绩已走过低谷期，将迎来盈利改善；资本支出将得到有效控制，增发亦缓解了财务压力；且行业进入需求复苏产能缓和通道，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：1、白卡纸产能集中投放；2、浆价下跌纸价提涨乏力。（南方财富网个股频道）
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上市公司增发后股价表现实证研究——来自信号效应假说解释.pdf 33页
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增发是上市公司的一个重要的融资方式。上市公司实施增发后．二级市场股
价可能受到增发的影响。本文分别选取沪深股市从2000年1月到2003年6月期
间增发新股的71支A股股票以及在2006年定向增发的49只A股股票作为研究
样本，运用Fama．French三因子模型进行实证研究。研究发现上市公司增发新股
后股价表现存在弱势现象，在第5年股票收益开始上升，而上市公司在定向增发
后股价表现没有出现弱势现象。
通过对实证结果研究分析本文认为相较其它假说信息效应假说能够更好的
解释股价弱势原因。在增发新股中新老股东之间处于信息不对称的地位，增发新
股并不能够向二级市场传递利好消息。而对于定向增发这种融资方式，由于对象
只有原有的大股东和新的机构投资者，上市公司股价表现不会受到增发的影响。
本文运用信号效应假说以及信号模型进一步分析本文的实证结果，信息不对称导
致了新股增发的弱势表现。而信息不对称的根源主要来自于包括二元股权结构、
增发定价制度以及市场监管制度等在内的市场因素。
关键词：增发新股，定向增发， 股价表现，三因子模型，信号效应假说，信号
firms．But
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institutionalinvestorsinsteadof
investorshave
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正在加载中，请稍后...传递信号还是利益输送:来自定向增发宣告效应的经验证据--《管理学家(学术版)》2009年05期
传递信号还是利益输送:来自定向增发宣告效应的经验证据
【摘要】：股权分置改革后,定向增发作为全流通形式下的一种新的再融资方式,自日被中国资本市场引入以来就受到了上市公司的热烈欢迎。然而,两三年过去了,中国资本市场到底有没有实现证监会引入定向增发的初衷,发挥了预期的作用呢?投资者对定向增发的态度又如何呢?本文的研究发现,针对不同发行对象的定向增发有不同的宣告效应——当增发给法人股东、基金公司等非关联股东时,没有观察到明显的市场反应;而当增发的对象是控股股东、实际控制人等关联股东时,市场会有一个明显的负面的反应。为什么市场对不同的发行对象会有如此不同的反应?我们认为控股股东对利用各种自身便利对上市公司的利益进行输送,即"掏空"上市公司的行为导致了其负面的市场反应,我们以驰宏锌锗为例对这一假设进行了验证。本文的实证结果说明,定向增发机制引入后并没有很好地达到预期的效果,而且可能是为控股股东"掏空"上市公司提供了一个新的渠道,从而对监管者关于中小投资者保护制度的建设提出了严峻的挑战。
【作者单位】：
【分类号】：F832.51
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1号线故障公交增发200车次&官方回复：新信号需磨合
日07:57&&来源：
原标题：1号线故障 公交增发200车次
　　古城地铁站外，大量乘客涌出，纷纷选乘地面交通工具。晨报拍客 刘志兵/摄
　　地铁站内，乘客都想尽快走出站，选其他交通工具。　　王女士/供图
　　因在车厢内时间较长，有乘客身体出现不适。　　网友/供图
　　新信号系统上岗仅8个月需时间磨合 1小时后恢复正常
　　昨天7时30分，地铁1号线因信号故障出现列车滞留的情况，发车间隔较大、大量乘客积压，有乘客被困车中近1小时。14号线大望路站、2号线复兴门站等与1号线换乘的车站也全部停止换乘。为尽快疏散乘客，北京公交集团启动应急预案，1路、52路、99路和337路等途经长安街沿线的25条重点公交线路采取了加车措施，合计增发车辆200余车次。8时40分，信号抢修完成，1号线全线逐步恢复正常运营。
　　地铁站内
　　乘客身体不适 工作人员递水
　　昨天上午，北京晨报记者搭乘地铁1号线从国贸站前往玉泉路站，此时故障已排除，运行恢复正常。据经历者田先生讲，早晨7点多，他从八宝山地铁站搭乘1号线去上班，上车时就发现车门隔了好几分钟才关上，列车启动后还没开出一站地，就在隧道中停车了。“本来早高峰车上人挤人，冷气也慢慢不给力了，出来的跟热风一样，车上的人都汗流浃背的。”当时车上慢慢开始有人焦躁不安，有人按车上的紧急通话按钮。“我旁边的人就按了五六次按钮，司机回答说已经开空调了，可能因为车内人太多，所以不够凉快。”
　　田先生说，大概等了近1个小时，列车才开始慢慢启动。“当时车上就听见有个女的说太难受了要打120，我都感觉呼吸困难，被闷得头晕目眩的。”列车开到玉泉路站，田先生随众人下车。
　　据当时正在玉泉路站台等车的夏女士介绍，打开车门后，她见大量乘客涌下车。“他们身上全都湿透了，有4个女的比较严重，直接瘫坐在楼梯口的地上。家属呼喊工作人员要冰镇矿泉水，过了一会儿我见有地铁工作人员过来，身边很多好心人拿出风油精和糖给他们吃。”记者从当时的照片中看到，有几名女子瘫坐在地上和楼梯上，旁边有其他乘客及工作人员帮忙喂水和食品。
　　北京晨报记者询问了玉泉路站台旁的工作人员，她表示，“有不少乘客下车呼吸到新鲜空气，几乎都是缓一缓就好了。”据她介绍，地铁在玉泉路站停了一段时间，大概9点多才恢复运行。
　　地铁站外
　　选乘公交 4站走了两个钟头
　　田先生告诉记者，在玉泉路地铁站下车后，他听见站台内广播1号线已停运，于是他选择出地铁换乘其他交通工具。“因为下雨，进站口堵得都是人。根本打不到车，每来一辆出租车就被疯抢。”无奈，他只好选择公交车，“但人非常多，好不容易才挤上去。”他说，平日里自己上班仅需半个多小时，这次却用了近3个小时。乘客章女士也抱怨，由于地铁封站她只能乘坐地面交通，从八宝山地铁站到公主坟地铁站虽然只有四站，却花了2个小时。
　　“好不容易刷卡进站，结果左等右等车不来，听说是1号线全线瘫痪了，只好办理退票，然后冒雨换乘公交。上班是注定迟到的节奏。”一位乘客称。“我是在传媒大学站被要求下的车。于是，只好赶往四惠换乘公交。”另一位乘客表示。记者从四惠站乘客上传的照片看到，受限流影响，昨日早高峰四惠站外满是排队的乘客，密密麻麻的雨伞看上去十分壮观。
　　滴滴翻倍涨 黑车漫天要价
　　平时从四惠地铁站乘车上班的李女士出行同样受阻，“地铁根本进不去，四惠交通枢纽整个是人山人海的，好多人坐不了地铁过来倒公交，我都没见过这么大阵仗。”记者从现场图片中看到，在四惠交通枢纽处，几乎是人挤着人、伞挨着伞。李女士告诉记者，因为四惠距离公司较近，她原本尝试用优步和滴滴叫车，“但价格翻了三四倍，我等了十几分钟也还没人接单。旁边也根本打不到车，还有那种很不安全的小三轮，也是漫天要价。最后没办法我坐公交去上班，但还是迟到了。”
　　各方措施
　　地铁发“延误说明” 公交增车次
　　玉泉路地铁站内工作人员告诉记者，故障发生后已经发放大量《地铁延误说明》。地铁客服人员也表示，故障起三日内，在地铁1号线的所有站点都可以办理《地铁延误说明》或到北京地铁官方网站打印“延误告知”。此项延误证明包含乘车的站点和时间及延误的原因等信息。
　　北京公交集团工作人员表示，因1号线故障，集团启动应急预案，增加了1路、52路、99路和337路等途经长安街沿线的25条公交线路，合计增发了200余车次。
　　官方回复
　　新信号上岗仅8个月 需时间磨合
　　北京地铁发布消息称，由于全线信号故障，早上7时30分许，1号线列车逐步降低模式运行，间隔较大，造成乘客积压。“因为全线列车运行缓慢，1号线各车站滞留乘客较多，各站立即启动应急预案,相继采取了临时限流、分批进站、出入口‘只出不进’等限流措施。同时，与1号线换乘的车站也采取了限流措施。”北京地铁相关负责人表示。
　　记者了解到，由于1号线日常客流压力突出，为了将1号线列车间隔缩短至2分钟，地铁更换了信号系统。北京地铁表示，目前新的信号系统CBTC闭塞方式运营仅8个月。新信号需要一段时间和运营线路进行磨合。
　　实际上，除了昨日，今年4月中旬，地铁1号线也曾发生过信号故障，运营受阻两个小时，所幸不是在早晚高峰时段。北京地铁昨日表示，对因信号故障造成的列车晚点和乘车不便，公司将认真查找分析研判信号故障原因。
　　北京晨报现场新闻
　　记者 康佳 曹晶瑞
　　实习记者 汪慧贤
　　线索：辰先生
(责编：陈一诺、高星)
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